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1、Table_Title,22,27%,17%,-3%,7%,-13%,2012Table_Summary,股票数据,历史收益率曲线,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo华电国际（600027）报告类型/公司调研报告,电力/公用事业,Table_Invest发布时间：2013-01-31推荐,华电国际深度调研报告煤价高弹性品种，成本仍有向下空间，给予“推荐”评级报告摘要：年四季度业绩大幅提升。公司装机以火电为主，水电盈利较为稳定，风电占比较小，业绩弹性主要取决于火电机组的盈利情况。2012 年以来，随着煤价的持续回落，公司业绩逐渐恢复，但是从前三季度的盈利来看
2、，仍低于预期；四季度随着宏观经济的逐步复苏，公司发电量有所恢复，同时动力煤价格持续回落，业绩将大幅提升。未来电煤成本仍有向下空间。公司 2012 年入炉标煤单价同比降低5.5%左右，我们认为，2013 年仍有下降空间。首先 2012 年煤价前高后低，今年全年平均煤价有望较去年继续降低；其次，坑口煤价的补跌、长协煤取代重点合同煤、新投产电厂下水煤用量增加等因素也将有助于公司燃料成本继续降低。2013 年火电机组利用率将小幅提高。2012 年公司火电机组利用率有所下降，其中山东省机组利用率同比基本持平，其他地区机组降幅较大。今年看，用电需求的恢复性增长将推动公司火电机组利用率小幅提高，加上新投产机
3、组贡献电量，预计全年发电量将温和增长。,上次评级：Table_Market收盘价（元）12 个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote华电国际,首次覆盖2013/1/293.842.964.6628,3057,3715,9400/1,431沪深300,资金成本反应滞后，将在 2013 年体现。近年来，公司资产负债率维,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,持在 80%以上的高位，在电力行业中也处在偏高的位臵，财务负担,较重。去年央行两次降息和资金面转向宽松对公司借贷成本的影响将逐
4、步显现，公司财务费用率有望明显回落。,Table_Trend 1M绝对收益-3%相对收益-11%,3M7%-12%,12M17%11%,盈利预测与投资评级。公司业绩对煤价和利用小时数敏感性比为,2.2-2.4:1，属于煤价高弹性品种，同时对资金成本亦具有较高的敏感,Table_Report,性，未来在燃料成本继续降低、财务费用率回落和机组利用率小幅提高等因素的共同推动下，公司盈利向上的空间较大。我们预计公司 2012-2014 年实现归属母公司净利润分别为 13.18 亿、26.63 亿和30.28 亿，当前股价对应的市盈率分别为 21.5 倍、10.6 倍和 9.4 倍。我们看好公司未来两年
5、业绩的充分释放，给予公司 2013 年 13 倍市盈率，目标价 4.7 元，给予“推荐”评级。风险因素：动力煤价格大幅反弹；需求不足致发电量低于预期。Table_Author证券分析师：王师,Table_Finance营业收入(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率,2010A4544923.97%208-82.12%0.03136.181.78,2011A5449119.89%79-61.90%0.01357.421.76,2012E587637.84%13181563.72%0.1821.481.49,2013E6558711.61%2663102.13%0.36
6、10.631.34,2014E712118.58%302813.70%0.419.351.20,执业证书编号：S0550511030001021-20361109 研究助理：马斌博,净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百万股),1.30%0.00%6771,0.49%0.00%6771,6.93%0.89%7371,12.60%1.83%7371,12.85%2.08%7371,021-20361120,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2013-01-30,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,2.5.,3.1.,3.2.,3.3.,公司研究报告目 录1.火电为主的综合发电企业
7、，煤价高弹性品种，给予“推荐”评级.32.驱动公司业绩的关键因素分析.3公司概述.32012 年可比电厂发电量下降 4%，2013 年利用率将小幅提高.4电煤成本仍有向下空间.5新增大机组贡献 2013 年电量.6资金成本反应滞后，将在 2013 年体现.73.盈利预测与敏感性分析.7盈利预测核心假设.7盈利预测与分析.8敏感性分析.94.估值及比较.10图表目录图 1：公司各类型发电机组装机占比.4图 2：公司可比电厂单季度发电量情况（亿千瓦时）.4图 3：山东省可比电厂单季发电量（亿千瓦时）.5图 4：其他地区可比电厂单季发电量（亿千瓦时）.5图 5：环渤海动力煤价格指数（元/吨）.5图
8、6：重点电厂煤炭库存及可用天数.5图 7：2012 年以来港口及坑口煤价走势比较.6图 8：电力上市公司财务费用率比较.7图 9：电力上市公司资产负债率比较.7图 10：公司历年毛利率及预测.9图 11：公司历年净资产收益率（摊薄）及预测.9表 1：公司 2012-2013 年新投产机组情况.7表 2：2012-2014 年公司盈利预测核心假设.8表 3：公司分业务盈利预测.8表 4：公司 2013 年每股收益对煤价和利用小时变动敏感性分析.9表 5：公司 2014 年每股收益对煤价和利用小时变动敏感性分析.10表 6：公司 2013-2014 年每股收益对资金成本变动敏感性分析.10表 7：
9、截止 2013 年 1 月 29 日，可比火电公司估值表.10,请务必阅读正文后的声明及说明,2/12,公司研究报告1.火电为主的综合发电企业，煤价高弹性品种，给予“推荐”评级华电国际是国内五大发电集团之一的中国华电集团旗下上市公司，是中国华电发展和整合常规能源的核心企业。公司发电机组以火电为主，水电盈利较为稳定，风电占比较小，业绩弹性主要取决于火电机组的盈利情况。2012 年以来，随着煤炭价格的持续回落，公司业绩逐渐恢复，但是从前三季度的盈利来看，仍低于预期，主要原因是三季度火电发电量的下降和煤价短暂的企稳反弹。去年四季度，随着宏观经济的逐步复苏，公司发电量有所恢复，同时动力煤价格持续回落，
10、入炉标煤成本也降到全年最低，我们预计在煤价跌、电量恢复等因素的共同推动下，公司四季度业绩有望大幅提升。展望 2013 年，我们认为公司业绩仍有很大的向上空间。成本方面，首先，2012 年煤价前高后低，今年全年平均煤价有望较去年继续降低；其次，坑口煤价的补跌、长协煤取代重点合同煤、新投产电厂下水煤用量增加等因素也将有助于公司燃料成本继续降低。电量方面，用电需求的恢复性增长将推动公司火电机组利用率小幅提高，加上新投产机组贡献电量，预计全年发电量将温和增长。资金成本方面，12 年央行两次降息和资金面转向宽松对公司借贷成本的影响逐步显现，公司财务费用率有望明显回落。根据我们的敏感性测算，公司业绩对煤价
11、和利用小时数敏感性比为 2.2-2.4:1，属于煤价高弹性品种，同时对资金成本亦具有较高的敏感性，未来在燃料成本继续降低、财务费用率回落和机组利用率小幅提高等因素的共同推动下，公司盈利向上的空间较大。我们预计公司 2012-2014 年实现归属母公司净利润分别为 13.18 亿、26.63 亿和 30.28 亿，每股收益分别为 0.18 元、0.36 元和 0.41 元，当前股价对应的市盈率分别为 21.65 倍、10.71 倍和 9.42 倍。我们看好公司未来两年业绩的充分释放，给予公司 2013 年 13 倍市盈率，目标价 4.7 元，给予“推荐”评级。2.驱动公司业绩的关键因素分析2.1
12、.公司概述截止 2012 年底，公司已投入运行的控股发电企业（发电厂）达到 38 家，控股发电装机容量达到 3343.8 万千瓦，其中火电 3058.4 万千瓦。公司机组主要分布在山东、宁夏、四川、河南、河北、浙江等省，其中山东省内装机达到总控股装机容量的一半左右。,请务必阅读正文后的声明及说明,3/12,公司研究报告图 1：公司各类型发电机组装机占比数据来源：公司公告，东北证券火电方面，公司装机结构合理，目前已投运百万千瓦级超超临界机组 6 台，60 万千瓦级超临界机组 14 台，超临界和超超临界机组装机占火电装机比 48.9%。公司水电主要分布在四川省境内岷江流域大渡河、杂谷脑河上，来水受
13、冰川融水影响较大，盈利稳定。公司风电储备项目较多，装机近年来增长较快，但整体占比仍较小。此外，公司还积极打造“以电带煤、以煤促电”的产业格局，目前控参股煤矿 16家，预计年产能 1200 余万吨。2.2.2012 年可比电厂发电量下降 4%，2013 年利用率将小幅提高2012 年公司火电机组利用率有所下降，我们以可比火电厂（2011 年前投产，11、12年全年运转的电厂）口径计算，12 年火电发电量同比下降 4%左右；分季度看，随着需求的恢复以及水电的季节回落，四季度发电量同比降幅明显收窄。分地区看，由于山东省内水电较少，火电机组受水电冲击较小，公司省内火电机组仍保持较高利用率，发电量同比基
14、本持平；省外机组去年二、三季度受水电冲击较大，发电量同比大幅降低，但四季度已经有所恢复。图 2：公司可比电厂单季度发电量情况（亿千瓦时）数据来源：公司公告，东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,4/12,公司研究报告,图 3：山东省可比电厂单季发电量（亿千瓦时）数据来源：公司公告，东北证券,图 4：其他地区可比电厂单季发电量（亿千瓦时）数据来源：公司公告，东北证券,我们认为，2013 年随着经济的复苏，电力需求恢复性增长将推动公司火电机组利用率同比小幅提高，但幅度有限，主要理由公司山东省内机组占比较大，12 年受水电冲击较小，利用率基数较高。2.3.电煤成本仍有向下空间公司电厂全年原煤需求量
15、大约在 7000 万吨-8000 万吨，由于沿海电厂较少，港口下水煤占比较小，以铁路直达煤为主。2012 年公司全年入炉标煤单价同比下降 5.5%左右，我们认为 2013 年公司单位发电成本仍有向下空间，理由是：2012 年上半年电煤成本基数较高。2012 年上半年，动力煤价格仍处在高位，考虑到电厂库存，公司实际单位发电成本真正下降发生在三季度以后，因此全年标煤单价下降幅度小于国内动力煤价格降幅。今年在国内动力煤供应相对宽松，需求难有大幅反弹的情况下，公司单位发电成本有望继续降低。,图 5：环渤海动力煤价格指数（元/吨）数据来源：Wind，东北证券,图 6：重点电厂煤炭库存及可用天数数据来源：
16、Wind，东北证券,受益坑口煤价补跌。从公司电厂分布情况看，多分布在山东、宁夏等省份的坑口地,请务必阅读正文后的声明及说明,5/12,公司研究报告区附近，港口下水煤和进口煤占比较小。坑口地区对需求不敏感，煤价反应相对滞后，2012 年实际降幅小于港口下水煤，未来坑口地区煤价补跌的概率较大，公司有望受益坑口煤价的补跌。图 7：2012 年以来港口及坑口煤价走势比较数据来源：Wind，东北证券受益电煤市场化改革。国务院关于深化电煤市场化改革的指导意见指出自 2013 年起实施电煤价格并轨，取消重点合同煤，以煤、电企业自主衔接签订的长协煤代替。公司 2012 年合同煤占比达 70%，但是价格较低的重
17、点合同煤占比极低，实际执行的合同煤价格是以 2011 年底的价格为基础谈判，去年三、四季度已经远高于市场煤价，价格倒挂明显。尽管目前公司 2013 年长协煤谈判价格尚未最终敲定，但一定不会高于市场煤价。因此，长协煤取代合同煤不会对公司成本形成冲击，反而将有利于燃料成本的降低。受益下水煤、进口煤用量的增加。公司 2012 年四季度新投产的莱州发电厂两台百万千瓦机组地处渤海湾沿海，仅此两台机组年原煤需求量就达 500 万吨以上，且使用港口下水煤或海外进口煤的成本优势明显。价格相对较低的下水煤和进口煤用量的增加将进一步摊低公司电煤采购单价。2.4.新增大机组贡献 2013 年电量公司 2012 年新
18、增装机达 350 万千瓦，其中新增火电 265 万千瓦，莱州发电公司两台百万千瓦机组于四季度相继投产。莱州电厂两台百万千瓦机组地处山东半岛负荷中心以及环渤海煤炭集散中心，预计稳定运营后具备较强的盈利能力，对公司发电量和净利润都将有较大贡献。在火电投资呈下降态势的大环境下，公司目前在建和储备火电机组较少，预计 2013年新投产机组将有所减少，全年火电投产 160 万千瓦左右，水电和风电 60 万千瓦左右。,请务必阅读正文后的声明及说明,6/12,公司研究报告表 1：公司 2012-2013 年新投产机组情况,2012A,2013E,投产项目,投产装机,投产项目,投产装机,莱州发电 2100 万；
19、,(万千瓦),淄博公司 230 万热电联产；,(万千瓦),火电,渠东发电 30 万热电联产；,265,渠东发电 30 万热电联产；,160,半山公司 35 万康保风电 4.95 万；莱州风力 4.8 万；,半山公司 235 万沽源风电二期、三期；,风电,月亮山风电 24.；,34.5,宁东风电五期、六期；,40,蔚州风电 24.95 万；宁东 4 期 4.95 万,六盘山风电项目等,水电合计,泸定水电 223 万；水洛河公司 3.8 万；N/A,49.8349.3,水洛河公司水电项目N/A,20220,数据来源：公司公告，东北证券2.5.资金成本反应滞后，将在 2013 年体现近年来，公司资产
20、负债率维持在 80%以上的高位，在电力行业中也处在偏高的位臵，财务负担较重。2012 年央行两次降息，但公司实际资金成本并没有显著降低，12年前三季度平均资金成本在 6.2%左右，主要原因是去年上半年市场资金面还比较紧张。下半年公司采取了不少措施来降低资金成本，包括用资金成本较低的贷款臵换存量贷款、增加债券融资的比例等，因此我们判断，公司 2013 年资金成本将有所降低。根据我们的测算，资金成本每降低 25 个基点，将增加公司税后利润 2 个亿左右，相当于公司 2012 年盈利的 15%左右。,图 8：电力上市公司财务费用率比较数据来源：Wind，东北证券3.盈利预测与敏感性分析3.1.盈利预
21、测核心假设请务必阅读正文后的声明及说明,图 9：电力上市公司资产负债率比较数据来源：Wind，东北证券,7/12,公司研究报告基于上文分析，我们预计公司 2013-2014 年入炉标煤单价同比分别变动-4%和 2%，机组利用率小幅提升 1%和 2%，资金成本下降 25 个基点和 10 个基点。考虑到电价调整的基础是煤价涨跌幅超过 5%，我们对 2013-2014 年公司加权平均上网电价不做调整，维持 2012 年水平。表 2：2012-2014 年公司盈利预测核心假设,2012E,2013E,2014E,加权平均上网电价同比变动入炉标煤平均单价同比变动机组加权平均利用小时数同比变动新增装机（万
22、千瓦）资金成本,3.36%-5.50%-4.50%3506.15%,0%-4.00%1.00%2205.90%,0%2.00%2.00%1505.80%,数据来源：东北证券3.2.盈利预测与分析基于以上假设，我们测算了公司 2012-2014 年的盈利情况。预计 2012 年-2014 年，公司将实现主营业务收入分别为 587.6 亿、655.9 亿和 712.1 亿元，综合毛利率分别为 16.0%、19.0%和 18.0%，归属上市公司股东净利润分别为 13.2 亿、26.6 亿和 30.3亿。表 3：公司分业务盈利预测,（人民币：亿元）发电业务：上网电量（亿千瓦时）营业收入营业成本毛利率供
23、热业务：营业收入营业成本毛利率售煤业务：营业收入营业成本毛利率营业总收入营业总成本综合毛利率投资收益其中：权益法成本法处理长投及其他归属母公司净利润每股收益,2010A1213435.3399.88.2%16.719.8-18.6%N/AN/AN/A454.5421.27.3%8.53.30.05.22.10.03,2011A1408511.3460.69.9%27.029.3-8.6%3.53.014.2%544.9494.69.2%12.85.60.46.80.80.01,2012E1467550.5455.517.3%29.232.2-10.4%4.13.612.0%587.6493.6
24、16.0%9.66.30.52.813.20.18,2013E1628611.0486.620.4%33.536.3-8.3%6.55.318.0%655.9531.019.0%8.67.00.61.026.60.36,2014E1750656.8530.819.2%38.641.1-6.6%10.88.620.0%712.1584.118.0%10.38.20.61.530.30.41,数据来源：公司公告，东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,8/12,公司研究报告发电主业毛利率显著提升。2013 年，单位发电成本的降低和发电量的温和上涨将共同推动公司发电主业毛利率继续上涨至 20%左右的
25、水平，达到 07 年以来的新高。2014 年随着单位成本的小幅上涨，发电业务毛利率将稍有下降，但仍能保持在 19%左右。煤矿产能逐步释放。公司控参股煤矿预计产能达到 1289 万吨，但由于审批进度缓慢，2012 年实际产能只有 300 多万吨，预计未来两年，公司控股煤矿产能将逐步释放，收入有望实现稳步增长。处理宁夏发电股权，2012 年录得 2.8 亿投资收益。公司于 2012 年末出售宁夏发电集团 23.66%的股权，相应录得投资收益 2.8 亿。公司参股公司以煤矿企业和发电企业为主，我们对公司未来参股煤矿的盈利持谨慎乐观态度，对应公司对合营企业和联营企业的投资收益有望小幅稳定增长。,图 1
26、0：公司历年毛利率及预测数据来源：Wind，东北证券,图 11：公司历年净资产收益率（摊薄）及预测数据来源：Wind，东北证券,3.3.敏感性分析敏感性分析显示，公司业绩对煤价的敏感性高，属煤价高弹性品种。公司作为火电为主的发电企业，煤价和利用小时是影响其毛利率和盈利能力的主要因素。我们以2013 和 2014 年的预测值为基数，研究了在煤价和利用小时数上下波动 5%的情况下，公司每股收益的变化，发现公司业绩对煤价和利用小时数敏感性比为 2.2-2.4：1，在煤价跌 5%、利用小时数降 5%的情况下，公司业绩涨幅为 17.4%。表 4：公司 2013 年每股收益对煤价和利用小时变动敏感性分析,
27、利用小时/标煤成本-5%-3%-1%0%1%3%,5%-49.85%-44.08%-38.30%-35.42%-32.53%-26.76%,3%-36.39%-30.34%-24.28%-21.25%-18.22%-12.17%,1%-22.93%-16.59%-10.25%-7.09%-3.92%2.42%,0%-16.20%-9.72%-3.24%0.00%3.24%9.72%,-1%-9.48%-2.85%3.77%7.08%10.39%17.01%,-3%3.98%10.89%17.79%21.25%24.70%31.61%,-5%17.44%24.63%31.82%35.41%39.
28、01%46.20%,请务必阅读正文后的声明及说明,9/12,0,公司研究报告,5%,-20.99%,-6.11%,8.76%,16.20%,23.64%,38.51%,53.39%,数据来源：东北证券表 5：公司 2014 年每股收益对煤价和利用小时变动敏感性分析,利用小时/标煤成本-5%-3%-1%0%1%3%5%,5%-49.20%-43.75%-38.31%-35.58%-32.86%-27.41%-21.96%,3%-35.69%-29.95%-24.22%-21.35%-18.48%-12.75%-7.02%,1%-22.17%-16.15%-10.13%-7.12%-4.11%1.
29、91%7.92%,0%-15.41%-9.25%-3.09%-0.01%3.07%9.23%15.39%,-1%-8.65%-2.35%3.96%7.11%10.26%16.56%22.86%,-3%4.87%11.45%18.04%21.34%24.63%31.22%37.80%,-5%18.39%25.26%32.13%35.57%39.00%45.87%52.75%,数据来源：东北证券公司业绩对资金成本亦具有较高的敏感性。我们还测算了公司业绩对资金成本的敏感性。在预测值的基础上，资金成本每变化 25 个基点，对 2013 年 EPS 影响为 5.1%，对 2014 年 EPS 影响为 4
30、.7%。表 6：公司 2013-2014 年每股收益对资金成本变动敏感性分析,资金成本,-50bp,-25bp,-15bp,+15bp,+30bp,+50bp,20132014,10.27%9.43%,5.13%4.71%,3.08%2.82%,0.00%-0.01%,-3.08%-2.84%,-5.14%-4.73%,-10.28%-9.45%,数据来源：东北证券4.估值及比较表 7：截止 2013 年 1 月 29 日，可比火电公司估值表,公司名称华能国际大唐发电国电电力华电国际粤电力 A国投电力深圳能源上海电力皖能电力,总股本（亿股）140.55133.10172.3073.7143.7
31、535.2026.4321.407.73,流通 A 股（亿股）100.0098.94139.5553.4019.8935.2026.4321.407.73,总市值（亿元）885.49549.70475.54285.26262.51199.60159.1199.9354.88,2012E0.450.220.220.180.30.260.460.390.42,EPS（元/股）2013E0.590.290.260.360.440.410.510.460.53,2014E0.630.370.30.410.440.610.530.530.63,2012E14.219.212.721.519.521.61
32、3.112.017.3,PE2013E10.814.610.410.613.413.611.810.213.8,2014E10.111.29.29.413.59.111.38.811.7,PB1.61.41.51.51.51.71.11.51.4,数据来源：Wind，东北证券注：除华电国际外，其他公司估值取 Wind 一致预期,请务必阅读正文后的声明及说明,10/12,Table_Forcast,公司研究报告附表：财务报表预测摘要及指标,资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收款项存货其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产长期投资净额固定资产无形资产商誉非流动资产合计,2011A247
33、40492627787661300240109428925213287790135377,2012E461004599256990014651401122410325213205879145297,2013E535905186269190016305411207311125213517920149577,2014E661605630288190018404411304911925214121950154195,现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企业自由现金流,2011A145-1
34、3552604925-1282-243546733-131827325-4788,2012E20270643904372-9607692789319249-14955-2158-2759,2013E42270716004604-8623259300018157-10046-73626136,2014E46590768804713-10315548500021289-10788-92446198,资产总计,148379,159948,165882,172600,短期借款,26719,21719,16719,10719,财务与估值指标,2011A,2012E,2013E,2014E,应付款项,54
35、18,5496,5887,6484,每股指标,预收款项一年内到期的非流动负债流动负债合计,7911036354004,694900055092,842950055030,909950055493,每股收益（元）每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）,0.012.380.99,0.182.582.61,0.362.872.46,0.413.202.89,长期借款,61734,63734,64734,65734,成长性指标,其他长期负债长期负债合计负债合计归属于母公司股东权益合计少数股东权益,152470729124733161047542,250077598132690190078251,25
36、0079898134928211399815,2500820981375912356311446,营业收入增长率净利润增长率盈利能力指标毛利率净利润率,19.89%-61.90%9.22%0.15%,7.84%1563.72%16.00%2.24%,11.61%102.13%19.04%4.06%,8.58%13.70%17.97%4.25%,负债和股东权益总计,148379,159948,165882,172600,运营效率指标应收账款周转率（次）,29.43,28.57,28.86,28.86,利润表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,存货周转率（次）,16.74,
37、19.00,18.50,18.00,营业收入,54491,58763,65587,71211,偿债能力指标,营业成本营业税金及附加资产减值损失,49465209-13,493612590,531022740,584132990,资产负债率流动比率速动比率,84.06%0.240.17,82.96%0.270.20,81.34%0.300.23,79.72%0.330.26,销售费用,0,0,0,0,费用率指标,管理费用财务费用公允价值变动净收益,152049250,179259580,194358930,213156650,销售费用率管理费用率财务费用率,0.00%2.79%9.04%,0.0
38、0%3.05%10.14%,0.00%2.96%8.98%,0.00%2.99%7.96%,投资净收益营业利润,1282-334,9602353,8625238,10315734,分红指标分红比例,营业外收支净额,510,388,481,488,股息收益率,0.00%,0.89%,1.83%,2.08%,利润总额,177,2741,5719,6222,估值指标,所得税净利润归属于母公司净利润少数股东损益,321457966,71420271318709,1491422726631564,1564465930281630,P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）净资产收益率,357.421.760.
39、480.49%,21.481.490.486.93%,10.631.340.4312.60%,9.351.200.4012.85%,资料来源：东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,11/12,推荐,回避,公司研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并
40、不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引
41、用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：
42、(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨
43、慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15%之间。在未来 6-12 个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。,凌云电话：(021)20361152手机：18621755986,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,行业投资评级说明,优于大势同步大势落后大势,在未来 6-12 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,12/12,
