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1、东,兴,证,券,东,证,券,股,份,有,限,公,司,证,券,报,告,A股,策略,DONGXING SECURITIES,在救市维稳中把握反弹机会2012 年 10 月金股报告,2012 年 10 月 9 日A 股策略 月度金股,兴,王明德,策略分析师,010-6655 4089宏观经济,E-mail：,执业证书编号：s1480511100001,近日 IMF 和世界银行相继下调了全球和中国经济增速。此前市场普遍预计国内 4 季度 GDP 同比回升。我们认为，由于增长弱势，即使 4 季度的工业基数效应不足以推动 GDP 回升，最乐观的情况下也只能持平于 Q3 的增速（预计 Q3 上限为 7.5%
2、，低于 Q2 的 7.6%），全年 GDP 预计约 7.6-7.7%。受 GDP 低于预期的影响，企业盈利面临下调风险。我们预计规模工业企业利润同比将连续 4 个季度负增长，这为 2000 年以来的首次。虽然企业利润持续负增长，但是随着去库存压力的减弱，4 季度利润降幅将较 3 季度缩小。,研究,市场趋势当前 A 股市场最核心的问题是如何重拾投资者信心。通过 A 股市场的走势，我们发现，与希腊和美国的对比，希腊股市虽有一定跌幅，但其幅度尚不及 A 股市场，A 股市场再跟美国相比，更是无法与之相媲美，美国道指距离金融危机前的高位仅差一步之遥，所以当前重拾市场信心是个大问题。从长远的角度，重拾投资
3、者信心需要对股市进行一系列的改革，以及对相关配套实施建设的问题，但获取信心更需要当下管理层的“救市”政策，从近几个交易日来看，管理层已经采取一定的措施，但仍需继续发力，尤其是在党代会召开之际，救市维稳的呼声表现强烈，市场存在反弹的机会，可操作性增强。如果从估值水平看，目前沪深 300 指数 PE 约在 10 倍左右，与欧美发达国家接近，几乎没有成长溢价，与新兴市场国家相比，比印度低，高于巴西，因此进入了较为安全的投资区域；从流动性看，近期央行天量逆回购政策推迟降准日期，但 10 月份依然可以关注资金面宽松政策。因此从估值和流动性角度看，目前市场已经进入了底部区域。行业配置我们认为在救市维稳的市
4、场环境中，市场阶段性底部将出现，反弹可以期待，可操作性增强。虽然 10月经济基本面难有大变化，但软着陆将成为大概率事件，不过鉴于经济复苏的中长期动力不足，这将导致股指回升的高度有限。在配臵上，我们倾向于上半月周期股，下半月成长股，在具体的行业配臵上，我们看好券商，房地产，机械类，建筑建材，需求型的化工子行业，成长类的行业包括酒店旅游，零售商贸，电子元器件，食品类等。一些概念型板块也可密切关注，例如，页岩气，3D 打印，金融参股，食品安全，黄金概念等。阅读附注：9 月回顾9 月份的核心观点：9 月 A 股市场将受到经济基本面的持续冲击，跌破 2000 点将成为大概率事件。建议在 9 月 10 日
5、经济数据公布结束后再做抉择。我们判断，在基本面风险释放后，市场将存在一波反弹。我们建议投资者重回价值投资理念，避开中小板和创业板的高估值风险。建议在主板中积极关注房地产、非银行金融、非交运机械设备、建筑建材等具有一定成长性且低估值板块。,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,基于以上分析和我们研究所的特色品种，我们 2012 年 10 月重点推荐：奥马电器 三聚环保 光大证券招商地产 亚泰集团 大北农 华策影视 大商股份 沱牌舍得 蓝科高新我们 9 月组合收益率为-2.40%，同期沪深 300 录得-2.87%，我们跑赢 0.47 个百分点。（注：计算时间为 8 月
6、 26 日至 9 月 25 日）9 月金股收益率统计,股票名称招商地产光大证券五粮液郑煤机亚泰集团水晶光电三聚环保长青股份风神股份奥马电器算术平均沪深 300,区间收盘收益率（%）0.305.71-3.92-12.09-3.755.29-6.57-11.172.70-0.54-2.40-2.87,注：计算时间为 8 月 26 日至 9 月 25 日,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会,P3,华策影视（300133）：增长确定性强，平台化优势渐显上半年公司作品质量和价格进一步提升：上半年公司两部古装大戏实现了名利双收。薛平贵与王宝钏在
7、江苏卫视首轮上星播出，创下同时段收视率第一的好成绩。同时二轮播出卖出三个卫视，并且二轮播出也获得了同期电视剧收视率前列的好成绩。天涯明月刀在湖南卫视首轮上星播出，在收视率以及网络视频点击数上一路遥遥领先，并且卖出超过 5 个卫视的二轮播出权。两部重点作品不但收视率与口碑俱佳，每集单价销售超过 200 万元，公司上半年主要卖出两部引进剧面包大王以及你是我的眼睛，分别于安徽卫视以及浙江卫视播出。公司的作品进一步受到市场的认可。投拍剧下半年利润有望再超预期：公司下半年有望贡献收入的作品包括新施公案、国家命运、全家福、棋逢对手、一克拉梦想以及钟馗传说共计六部作品，权益集数为 190.4 集。其中新施公
8、案、国家名誉以及全家福为非执行制片方，根据预付款规模推算每集成本在 80-90 万之间，而钟馗传说、一克拉梦想以及棋逢对手为执行制片方，且投资比例非常高，按照演员阵容以及作品类型（梦想以及对手均为现代剧）来看，单集制作成本也可能低于 100 万，而这六部作品均有非常好的播出平台，预计下半年很有可能再带动公司业绩超预期。电视剧市场逐渐规范化，品牌平台优势开始显现：我国电视剧市场发展历程不长，但随着市场化的深入，电视剧市场逐渐规范，网络视频价格的理性化回归，电视台电视剧采购的专业化，使得盲目进入电视剧市场的资金减少，投资环境改善。作为一线电视剧制作公司，凭借领先的品牌，发行能力，可以进一步整合市场
9、资源，实现强者恒强的发展目标。盈利预测与投资建议：公司今年的电视剧制作与发行出色，业绩有保障。随着公司领先优势的不断积累，公司有望进一步强化自身优势，向平台型公司转型。我们预测公司 2012-2014年 EPS 分别为：0.60 元,0.77 元和 0.98 元，对应 PE 分别为 26 倍，20 倍和 16 倍，下半年业绩仍有可能超预期，维持“强烈推荐”评级。风险提示：电视剧发行不达预期。电视广告继续疲软影响电视剧售价。表 1：盈利预测简表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营收入（百万元）主营收入增长率净利润（百万元）净利润增长率EPS（元）P/E,281.84
10、69.81%96.1873.24%2.15027.57,403.0743.01%153.9960.11%0.80024.88,692.0871.70%229.1848.83%0.59722.70,910.7931.60%295.8329.08%0.77018.96,1,237.1535.83%374.5626.61%0.97516.56,资 料来源：东兴 证券研 究所,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,沱牌舍得（600702）：营销转型效果凸显 三季度高增长有望持续2012 中期净利润增长 212%，三季度有望延续高增长。公司主业为白酒和医药，上半
11、年总收入 8.68 亿元，白酒收入达到 7.58 亿元，同比增长 64.54%，其中，中高档和低档酒白酒收入分别达到 5.836 亿元和 1.746 亿元，增长 66.75%和 57.54%。三季度是白酒消费的旺季，同时公司在省内外的招商进展也比较顺利，因此我们认为公司三季度业绩有望持续高增长。营销转型效果继续发挥积极效应，全国化招商进展顺利。2011 年是公司营销转型和市场拓展的转折年，已经在省内外开始了大规模的招商且效果良好。由于公司产品具备较深厚的品牌基础，品质口感与口碑俱佳，深得经销商和消费者亲睐。上半年公司白酒收入增长 65%左右在一定程度上受益于“全国化招商红利”。同时，公司对原有
12、优势市场还在进行精耕细作和深度挖掘，预计 12 年营销人员数量将从去年的 600 多人增加到 1500 人，销售市场从去年的 6 大板块 24 个区细分为 39 个大区。这些营销转型的措施也成为支撑公司之前以及未来多个区域市场持续高速增长的基础。独特、优质而丰富的基酒储量是未来舍得酒放量的基础。公司地处中国白酒最佳酿酒带，采用整粒而非破碎的六种原粮酿造，基酒焦香味突出，饮用后满口飘香且不辣，绵柔感强，非常独特。综合各方面调研情况，我们估计目前公司有 5-10 万吨优质基酒储量，排名行业前列。其中可以生产高档优质酒的基酒占多数，保障了未来舍得酒等高端酒的持续放量。目前舍得产品以其独特的定位以及优
13、质的品质已经成为公司最主要核心的品牌。明确高管薪酬和年度目标净销售额的完成情况挂钩，这将会有极大调动高管的积极性。目前公司已经公布了高级管理人员薪酬管理制度，未来高管薪酬将取决于公司的年度目标净销售额的完成情况，在公司这样的国企单位推出类似于现金激励的薪酬体系方案，我们认为将有利于调动高管团队的积极性，实现公司业绩的持续快速增长。盈利预测与评级：公司为川酒“老六朵金花”（另外五朵为五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春和水井坊）中销售收入、产销量、利税规模等最小的一朵，近年来持续受到政府以及竞争对手等各方面压力，具有持续进行营销转型、提升业绩增长的动力，再考虑到其具备持续放量的基础、省内市场扁平化操作
14、以及省外市场大规模招商、优化高管薪酬制度等积极因素，我们预计公司未来三年都具备持续高增长优势和潜力，12-13 年净利润增速分别为 124%和 87.5%，EPS1.22 元和 2.20 元，对应 PE27 倍和 15 倍，给予 2012 年 48 元目标价，对应 2012 年 PE39 倍，还有 48%左右提升空间，维持“强烈推荐”评级。股价催化剂：良好的三季报以及茅台和汾酒部分产品提价有望启动白酒版块估值修复。风险提示：如果终端动销情况不达预期或经销商库存量较大都会影响公司下半年的业绩。表 2：财务指标预测,主要指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,证,东,兴,
15、券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会,P5,营业收入(+/-)经营利润（EBIT）(+/-)净利润(+/-)每股净收益（元）市盈率（倍）,894.6023.66%106.7874.27%76.4842.18%0.23143.45,1,269.2241.87%264.20147.41%195.21155.25%0.5856.19,1,903.8250.00%475.5580.00%409.94110.00%1.2226.76,2,760.5445.00%786.0965.30%743.0181.25%2.2014.76,3,864.7640.00%
16、1199.5852.60%1144.2454.00%3.399.59,资 料来源：东兴 证券研 究所奥马电器（002668）：国内市场快速拓展带来业绩高增长内销助力公司业绩快速增长。上半年冰箱行业整体不景气。根据产业在线数据，上半年行业累计销量同比增速为-6.3%。奥马电器内销收入占比约 40%，国内市场的快速成长助力公司获得了超越行业的大幅正增长，业绩突出。根据产业在线数据，上半年行业内销累计销量同比增速为-10%。奥马电器内销同比增长 20.39%，即使排除价格因素，公司的内销量同比增速表现也很抢眼。公司最大的优势就是性价比高，在京东上公司的销量排名第二，仅次于海尔。国外销售基本同步于行业
17、水平，市场拓展有亮点。根据产业在线数据，上半年行业外销累计销量同比增速为 4.4%。奥马电器外销同比增长 4.11%。在维持欧洲市场稳定的情况下，亚洲及美洲等市场都能有所增长，由于 600a 制冷剂逐步为日本、美国市场接受，而公司较早采用 600a 作为制冷剂，技术上有一定的优势，公司今年已经开始与夏普展开了合作，也为美国主要渠道商提供小批量 ODM 产品。净利润增速大幅高于收入增速。由于公司内销增长 20.39%，占比提高，而内销毛利率比外销毛利率高 5 个百分点左右，带来综合毛利率的提升。尽管自主品牌的销售会带来销售费用的增长，但公司的净利润率还是有 0.6 个百分点的同步增长，带来了净利
18、润的大幅提升。盈利预测与投资建议。公司虽是冰箱行业的后起之秀，但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。公司在海外市场的拓展仍将稳步前进，同时国内市场保持高速增长。我们预计公司 2012 年、2013 年 eps 为 1.09 元、1.34 元，对应 PE 为 10.73 倍、8.73 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：节能补贴政策不达预期。表3：财务指标预测,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,资 料来源：东兴 证券研 究所,三聚环保（300072）：脱硫服务商未来步入业务高速增长新境,界,公司募投高硫容脱硫净化剂和脱硫服务设备已经投产。公司募投项
19、目 10000 万吨的高硫容粉的脱硫净化剂和年产 500 吨的 FP-DSN 降氮硫转移剂和年产 500 吨新型分子筛及催化新材料建设完成，期待未来的生产和销售。公司预计今年高硫容的脱硫剂能够销售 8000 吨以上；高硫容脱硫设备预计可以达到 500 套以上的销售。,七台河项目是公司打开脱硫服务的开始，未来看好云维项目。公司和七台河隆鹏煤炭发展有限责任公司合作，2012 年上半年还有 2000 多万元的毛利入账，未来将来公司还需要每年换剂，对公司业绩也有很好的拉动。公司已经和云南大为制焦有限公司签订协议为 3.5亿元人民币，预计该项目能够有 8000 万元的毛利，今年能够贡献一半左右。,公司未
20、来的产能将会进一步的扩张。2011 年公司脱硫催化剂及脱硫净化剂产量为 9000 吨，2011 年新投产了 10000 万吨的高硫容粉的脱硫净化剂和年产 500 吨的 FP-DSN 降氮硫转移剂和年产 500 吨新型分子筛及催化新材料，合计产能为 2 万吨的量，公司年报中指出公司设计产能将大幅提升至约 2.75 万吨，预计未来将会把脱硫净化剂的产量会进一步增加。,公司还计划建设新戊二醇和苯乙烯项目。公司计划新建 2 万吨的新戊二醇生产生产线，所需总投资为 12,007.81 万元，采用的是目前比较先进的加氢法，原材料消耗低。后期精制流程简单，而且产品质量也好，适用于下游各种产品。公司产品的原材
21、料比较容易获得，其中异丁醛能够从大庆石化中获得，预计 2013 年中期左右投产。三聚环保和大庆三聚能源净化有限公司合作建设 3 万吨/年苯乙烯抽提装臵项目，项目建设期一年半，预计在 2013年 9 月份建成投产。,盈利预测与投资建议。我们预计 12-14 年的每股收益分别为 0.39、0.55、0.68 元，预计今年增速将达 50%以上，目前价格为 11.80 元，维持“强烈推荐”评级。,短期股价驱动因素。三聚环保是环保概念股，在环保行业中估值相对较低，业绩增长确定。,表 4：财务指标预测,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会,P7,
22、资 料来源：东兴 证券研 究所大北农(002385)：饲料产能扩张释放 疫苗是新亮点 营销强势高效公司饲料产能持续扩张，布局全国占领饲料行业整合先机。公司经过上市前后的两轮饲料产业布局，目前产能已达 500 万吨，随着 IPO 和超募资金投向项目的达产，公司已基本实现所有省份均有饲料厂的布局，我们预计今年下半年公司还将有 100 万吨左右饲料投产，明年约有80-90 万吨。饲料行业竞争激烈整体毛利率不高，我们认为未来企业未来发展将主要来自两方面：一是配合料产能的不断扩张；二是依靠科技带动新增长，依靠服务提升饲料价值。公司目前正处于产能不断扩张和释放的时期，未来将主要在养殖集中区和饲料产业环境较
23、好的省份重点布局卫星厂，实现以点带面的产业分布；在产品创新和服务提升方面则重点专注乳猪料母猪料等细分饲料品种，同时大力推广为农户创造价值的营销服务体系。细分饲料业务看，我们认为配合料和乳猪料将是公司未来增长的重中之重，先前建设的产能也将于今明年逐步释放，特别是作为重点考核的乳猪料，未来将呈倍数增长；而预混料将继续保持稳定增长，或通过外延扩张来巩固和提高公司占有率；浓缩料行业增速低，但公司借助保育料和母猪料的开发，预计此业务未来增速将有提高。种子研发增加是保障持续发展的动力，疫苗业务将成为公司增长新亮点。种业方面公司将继续保持不低于种子销售收入 8%的研发投入，为企业中长期发展打下坚实基础，在市
24、场推广上主要是在农华 101 和天优华占等技术服务推广模式上寻求创新和突破，积极探索区域性新型营销推广模式。疫苗方面，公司自主知识产权产品“诸欢泰”和特色新产品“蓝定抗”将上市，随着北京大兴生物疫苗基地的建设，预计未来将形成福州和北京两个疫苗中心。公司现有疫苗产品主要面向大猪场，我们预计未来疫苗除继续提高大场占有率外还将借助饲料渠道提高中小猪场拓展力度，疫苗将成为公司增长的新亮点。不断引进国际高端人才为公司主业创新奠定基础。去年公司引进了一批国际高端研发和管理人才，今年又在北京新建生物疫苗基地，多项举措着力在饲料种子和疫苗方面打造有国际竞争力的农业科技研究中心，为公司长期发展奠定基础。事业财富
25、共同体助推公司与经销商强力合作，高效多样服务营销提高产品使用效率和品牌知名度，在广泛细致的渠道中增强用户对品牌的忠诚度。公司以构建“大北农事业财富共同体”为目标，强化与事业伙伴的战略合作关系，通过企业文化建立“公司+经销商+养殖户”互惠互利、共荣共存的联合体。公司通过提供多样化产品与服务，满足农户养殖和种植多方位的需求，同时在单一产品如猪饲料上做精做深，为不同生长阶段的禽畜提供更丰富的产品和技,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,术指导，增强农户粘性。销售上通过人员规模化迎合养殖业分散格局，创建三级服务体系，实现从总部到子公司再到服务站和农户的全方位
26、覆盖。公司通过培训、媒介、客户服务网等多样营销和管理手段，提高了公司服务销售效率和品牌知名度，同时也增强了用户对产品的依赖感。股权激励范围广、行权条件不低，有利于调动员工和高管积极性，为三年发展提供一定保障。公司股权激励方案范围广约 102 人，行权条件为 2012-14 年净利润增长率分别达到95%、155%、235%。此次股权激励再次秉承了公司共同成长的创业发展机制，有利于提高团队积极性，增强公司千人销售服务队伍的凝聚力。盈利预测与投资建议。预计 12-13 年净利润为 6.99 元和 9.56 亿元，同比增长 38.27%和36.62%，EPS1.75 元和 2.38 元，对应 PE20
27、 倍和 15 倍，维持“强烈推荐”评级。短期股价驱动因素。生猪补栏回升将带动饲料销售。表 5：财务指标预测,万元营业收入（百万元）(+/-)经营利润（百万元）(+/-)净利润（百万元）(+/-)每股净收益（元）PE,2010A5248.3832.02%356.9512.48%311.2311.65%0.8235,2011A7834.2449.27%602.6168.82%506.3762.70%1.2627,2012E11970.0152.79%827.5739.57%699.6138.27%1.7520,2013E17608.7647.11%1,139.4937.69%955.8336.62
28、%2.3815,资 料来源：公司 年报，东兴证 券研究 所光大证券（601788）：多重受益行业创新的大中型券商公司股东实力雄厚，区域资源丰富。公司是一家总部位于上海的综合性证券公司，是证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一和首批 17 家 A 类 A 级证券公司之一。公司的大股东为中国光大（集团）总公司，光大集团是横跨银行、证券、保险、期货、金融租赁和实业等业务领域的特大型企业集团，公司的强大的股东资源为公司业务发展提供良好平台。公司总部位于上海，上海地区发达的经济资源为公司经纪、承销业务提供丰富客户资源；同时，公司在上海建设国际金融中心过程中将率先享受经济环境和政策上的红利。盈利结构渐趋
29、合理。截至 2012 年中报，公司已经形成了以经纪业务、承销业务、资产管理业务和自营业务以及利息收入在内的多元盈利结构，其中经纪业务的收入比重不断下降，从2009 年的 65.08%下降到 2012 年中报的 38.58%，资产管理业务收入占比稳定在 10%以上，利息收入和投资净收入占比持续上升，承销业务虽在 2012 年略有下降，但较 2009 年相比仍有明显上升。公司盈利结构渐趋合理，抵御风险的能力进一步加强。,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会,P9,资产管理业务业内领先。公司已成立资产管理子公司，是行业内率先成立子公司开展资
30、产管理业务的四家证券公司之一。截至 8 月底，公司共有集合理财产品 15 只，行业排名第五位，资产净值为 95.15 亿元，行业排名第四位；同时产品今年的收益率均位于同类产品的前列，业绩优势较为明显。以资产管理业务收入占比、市场份额和业绩排名三项因素测算，公司资产管理业务相对优势排名上市券商第一位。当前，资产管理业务“松绑”在即，审批制改备案制以及投资范围的放宽、产品结构的放松管制都将促进集合理财产品的发展，公司资产管理业务当前的优势将促进公司持续领先；同时公司与光大银行的关联关系有望助推公司在定向资产管理业务方面的突破。融资融券业务业绩贡献提升，转融通业务带来新增收入来源。截至 2012 年
31、 7 月底，公司融资融券业务余额为 34.69 亿元，市场分饿饿为 5.53%，行业排名第 9 位。根据 2012 年中报，公司融资融券业务共实现利息收入为 1.29 亿元，同比增长 60.65%，占利息总收入的比重达到 26.56%，业绩贡献进一步提升。公司 9 月 1 日发布公告，公司获得了转融通业务的资格，随着转融通业务的开展以及业务量的不断扩大，将为公司带来新的收入来源。盈利预测与投资建议。当前证券行业正处于改革期，传统业务为公司带来收入的主要支撑，创新业务将成为新的盈利增长点；公司 2012 年在投行业务上的下滑有可能拖累业绩的增长，同时包括融资融券、转融通和资产管理“松绑”带来的业
32、绩提升将成为公司新的业绩增长点。我们预计公司 2012 年和 2013 年的 EPS 分别为 0.37 元和 0.48 元，对应的 PE 为 30 倍和23 倍，维持公司“推荐”的投资评级。短期股价驱动因素。下半年行业进入创新政策的密集兑现期，政策刺激有助于行业指数的走强；公司 8 月由于大股东解禁，股价大幅下跌，9 月有望实现超跌反弹。表 6：财务指标预测资 料来源：东兴 证券研 究所招商地产（000024）综合运营底子好，调控中增长潜力大老牌的龙头企业。招商地产是随着蛇口的建设发展同共成长起来的，公司具有很强的综合开发模式。公司一方面最大限度地挖掘本地土地价值以提升公司房地产项目开发的附加
33、值，另一方面已加快走向全国市场的步伐。公司从 2004 年开始陆续在广州、珠海、佛山等珠三角核心城市拿下多块优质土地，并正式成立广州管理总部，拉开了其在珠三角地区续写全新篇章的序幕。目前公司国内珠三角、长三角和环渤海区域重点布局商品房开发项目。,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,商业地产将作为重点得到发展。公司住商并举、产居一体的商业模式在 2011 年得到了进一步发展。公司在商业地产和住宅产品二大产品的共同发展下，将迎来一个较快的增长时期。目前房地产销售市场低迷，但房屋租赁市场景气度较高。公司 2011 年上半年出租物业实现收入 3.6 亿元，同
34、比增长 22.31%；毛利率 53.75%，同比提高 4.07 个百分点。截止 2011年末，公司可租面积 90 万平方米。,海上世界综合体前景好。公司在深圳开发了海上世界综合体项目，项目包括海上世界广场、太子广场、金融中心二期等总计 70 万平方米新建面积和 5 万平方米的综合商业改造面积的城市综合体。这是公司创立的一个新商业品牌，将打造出深圳最国际化的区域并带动当地经济在发展。公司还计划在全国其它城市开发世界综合体项目，这是塑造出招商地产独特优势、可复制的商业开发模式的一个重要尝试。,公司项目布局合理，项目毛利率较高。公司将以现有区域管理总部为基础，大力拓展周边的二三线城市，实现一、二、三
35、线城市梯度发展和全面开发。截止 2012 年 6 月，公司在全国 15个城市有 36 个楼盘在售，实现签约面积 116.94 万平方米，签约金额 161.31 亿元，同比分别上涨 181%和 136%。公司报告期内新开工 13 个项目较 2011 年同期减少 12 个，新开工面积 107 万平方米，同比下降 48.31%，完成全年计划的 36.9%，报告期末在建项目 66个，在建面积 448 万平方米。,投资评级“强烈推荐”。公司将加大商业地产的投入力度，发挥出公司在商业地产上所拥有的优势，一方面可将商业地产优势转换成公司增长的动力，另一方面也可带动商品房开发业务竞争力的提升。招商地产有着商业
36、地产经营与开发的优势，在新战略下公司将迎来新的发展机会。我们预计公司 2012 年至 2014 年的每股收益分别为 1.92 元、2.37 元和 3.01 元，对应的 PE 分别为 10.96、8.9 和 7.01，维持“强烈推荐”的投资评级。我们给予公司六个月的目标价为 23.2 元。,表 7：财务指标预测,资 料来源：东兴 证券研 究所,亚泰集团（600881）：低估值业绩稳,亚泰集团是东北地区的水泥龙头企业，具有较强的市场控制能力。吉林市场占有率高达40%。虽然外界水泥的流入对于区域价格形成压力，但仍保持全国最高景气度。水泥业务形成对于公司业绩的强力支撑。,2012 年上半年水泥业务受益
37、区域高景气。2012 年水泥行业受需求较弱和产能过剩的双重压力，行业景气度下降幅度较大，但东北地区水泥价格具全国首位，保持较高水平，主要,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会,P11,是区域新增产能少。虽然需求不振影响收入增长，2012 年上半年水泥建材营业收入 29.28亿元，同比下降 7.21%。但公司作为区域的龙头企业，仍受益较大，盈利能力保持较高水平，2012 年上半年公司水泥建材业务毛利率仍高达 34.46%，同比增加 6.92 个百分点。地产销售收入继续增长，医药业务稳定发展。2012 年上半年公司地产销售收入为 6.16
38、 亿元，同比增长 22.39%，但盈利能力略有下降，上半年毛利率为 25.36%，同比下降 1.56个百分点。2011 年上半年公司医药业务实现营业收入 3.80 亿元，同比增长 24.22%，毛利率为 47.31%，同比提高 0.28 个百分点，总体保持稳定的向上态势。随着周边负面影响逐渐探底，未来业绩稳定是大概率事件。东北地区由于河北等地区外界水泥的冲击，价格上涨受到影响，未来随着华北地区水泥价格的见底，对于东北地区的影响将会改善。同时区域需求的环比改善也会提升公司销售水平。水泥业绩保持高景气度的稳定状态，仍是大概率事件。房地产业务着眼自主性产品，未来业绩增长可期。公司兰海投资集团在蓬莱、
39、三亚、天津等正在拆迁、施工准备和规划设计等工作。未来将成为公司房地产业务增长的主力。另外兰海公司的项目有长春亚泰兰海公馆和蓬莱亚泰兰海公馆等项目已分别开始销售前期准备和主体施工。这些将会在未来贡献房地产业务的业绩。盈利预测与投资建议:假设 2013 年公司阿城和图们熟料线投产，我们预计公司 2012 年到2014 年的每股收益为 0.47 元、0.89 元和 1.02 元，以收盘价 5.22 元计算，对应的动态 PE为 11 倍、6 倍和 5 倍。预计下半年随着需求的改善，公司建材业务收入会环比向好，从而提升公司业绩水平。考虑到在整体行业景气度大幅下滑的情况下，公司仍能够表现稳定以及较低的估值
40、水平，维持公司“推荐”的投资评级。,风险提示：,1）房地产业务进展不达预期的风险。2）水泥需求改善低于预期的风险,表 8：财务指标预测资 料来源：东兴 证券研 究所蓝科高新（601798）：石化装备龙头企业再起航球罐需求旺盛，公司产能瓶颈期待突破。公司 2009 年获得球罐生产资质后，2010 年球罐产能释放、营收大幅增长，但是 2011 年受限于产能瓶颈，该项业务仅小幅增长。公司球罐业务营产能瓶颈桎梏还没有完全解放，目前仅在兰州有一条球罐生产线。公司募投项目,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,计划新增 2 条球罐生产线，单条生产线的产能为 40
41、台/年，产能翻 2 番。未来，随着 LNG接收站、LNG 调峰站、LNG 卫星站（储备站）和 LNG 液化工厂等的建设，LNG 球罐的市场需求十分广阔。募投项目重工车间预期明年设备将到位齐全，待工人磨合期后，产能将逐步释放。今年上半年球罐业务收入 3890 万元，同比增长 25%，待产能释放后该项业务有望快速增长。同时公司在球罐及容器科研方面，根据未来 3-5 年制订的中长期规划筛选了大型钢制焊接储罐的设计、LNG 大型储罐的设计开发等 5 项科研项目进行攻关，并成立专门的课题组，该项目进展顺利。钻机业务由设计走向生产。以往公司在钻采技术主要是钻机移动系统、石油钻采装备及工具综合试验成套技术及
42、设备、油套管生产线成套技术及设备等，同时具有钻机设计研发能力。今年上半年公司通过了钻机相关产品的取证，通过组织部件外协方式，已生产了一套钻机，目前正在生产第二套钻机。海上油气分离设备竞争优势显著。公司上半年分离技术产品营收增长迅猛，未来增速将有所回落。公司生产的油、气、水分离设备用于海上石油的生产过程，主要为中海油配套。检测检验服务是公司优势项目。石油石化设备的检验检测服务分为两类，强制性检验检测类业务未来的增长空间有限，而市场型检验是未来的主要开拓空间。今年上半年公司已完成特种设备检验检测机构的换证及无损检测的扩项审核，并已拿到了在特种设备检验检测机构中检验项目较全的证书，为开拓新的检验市场
43、打下了良好的基础。但由于检测业务的产能主要由成熟的检测业务工程师数目决定，公司近期该业务人员增速趋于平稳。考虑了市场需求和产能后，该项业务未来营收将进入平稳阶段。板壳换热器替代空间大。公司板壳式换热器用于石油炼化市场，主要原因为炼化订单规模较大，毛利较高，在产能有限的情况下，公司优先于炼化市场的开拓，在国内的大型板壳式换热器的竞争格局中处于绝对领先地位。2010 年我国换热器市场空间约 500 亿，石油、化工行业是换热器最主要的应用领域，约占换热器 30%的市场份额。如果我国炼油化工设备行业的销售收入能继续保持 2010 年的水平，且板壳式换热器的推广率达到 10%，则我国石化领域板壳式换热器
44、的市场将超过 15 亿元。风险提示：1）石化行业投资下降。2）新开工项目资金来源紧张，项目延期。盈利预测与投资建议：我们认为公司 12-14 年 EPS 分别为：0.46、0.58、0.88 元，PE 分别为 29X、22X、15X，谨慎推荐。表 9：财务指标预测,2012E,2013E,2014E,营业收入（百万元）净利润增长率EPS（元）P/E,8904.2%0.4829,9886.5%0.5822,123811%0.8815,资 料来源：东兴 证券研 究所,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会,P13,大商股份（600694）速
45、度与区域布局博弈 双规估值回归空间大扩张步伐及布局仍是决定业绩弹性的主要因素。公司目前的强势区域仍然集中在辽宁、黑龙江东北两省，基于欧亚在吉林的强势地位，其在东北第三省尚未全面涉足；自 06 年拓展的河南市场，在经过前两年亿元规模的亏损后，有望在今年全面步入千万亏损级别，对整体业绩的正向拐点作用有望在明年体现；同时无论是去年收购的淄博门店还是在青岛的布局，均体现了公司对于山东市场适度加密渗透的考虑；而对于北京、上海两大一线城市的布局也正在进行，以战略性布点为主。目前涵盖新玛特（购物中心）、麦凯乐（高端百货）、千盛和现代综合百货四种细分业态，经过高速外延的发展和国退民进机制的确立，公司已经充分具
46、备了业绩高速轨道的条件和动机。上游渗透是趋势与执行的悖论。公司年初提出的自营化转向，中间渠道简化，虽然存在“内贸十二五规划”的政策背景支持，但基于经济环境的下行和各个品牌代理环节、议价能力的差异有所放缓。上半年毛利率 2 个百分点以上的大幅提升，主要是新店减亏的推进。但今年上半年开始，公司还是在控制跑冒滴漏方面做了规范化的推进：一方面总部设臵了防损部门，另一方面通过成立总部招商部，进行 80 个主要百货品牌的总部招商制，从而在提升重点品牌议价能力的同时防止跑冒滴漏。另外，对上游供应商平均一个月左右的付款周期也好于同行水平。国退民进机制下的费用挖掘。集团与上市公司存在同业竞争在零售行业并不罕见，
47、从经营模式上集团往往充当新店的孵化器，或者以分公司的形式为避税的税基，而亏损门店不抵税。公司从去年开始的实际所得税率明显下降，充分体现了其前期新开大店开始盈利的良好态势；另外从费用的进一步压缩空间来看，今年上半年广告费自去年上半年 2.4 亿的高位下滑（1 个百分点以上）对期间费用的集约起到了重要推动作用，但基于下半年营销促销力度的加大和部分上半年发生费用的下半年结算，广告费用仍存在较大上涨压力；另外基层人工成本与收入增长息息相关，存量压力不大；而门店管理人员成本以利润导向的考核机制下，仍以合理亏损范围内的激励为主要目的。而茂业系的增持和公司股权分散的特质，对于费用进一步的集约和业绩释放形成了
48、较为正面的促进作用。表 10：财务指标预测,指标营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）每股收益(元)PE,10A2434315%103213%0.41115.59,11A3040425%283175%0.9335.78,12E3344410%1005255%3.4212,13E3846115%132332%4.58,资 料来源：东兴 证券研 究所,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券月度金股在救市维稳中把握反弹机会分析师简介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研
49、究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及证券市场周刊等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。联系人简介姜丕军北京交通大学经济学博士，2010 年入职华创证券研究所，从事策略研究；2011 年 11 月加盟东兴证券研究所，继续从事投资策略研究，擅长行业配臵与市场技术分析等领域的分析，现为东兴证券策略高级研究员，策略研究负责人。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均
50、已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。,P15,东 方财智 兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证
