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1、,22%,11%,0%,-11%,-22%,-33%,-44%,-55%,研究报告,2013-1-31,西宁特钢（600117）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,4 季度产量明显恢复，非钢业务环比改善,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)68751760chenw 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述西宁特钢今日发布 2012 年业绩预告，预计报告期内公司实现归属母公司净利润 0.20 亿元0.50 亿元，同比下降 84.57%93.83%。实现
2、 EPS0.03 元0.07元。据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润 0.08 亿元0.38 亿元，同比增长 215.36%-1391.18%；实现 EPS 为 0.01 元0.05 元，3 季度为-0.06 元。事件评论4 季度产量明显恢复，非钢业务环比改善：产量方面，公司合理调控生产，在盈利较好的 10 月产量处于历史高位，11、12 月有所下降。综合来看，季度产量环比增长约 21.5%。在价格基本平稳的情况下，预计产销量的增长将带动公司 4 季度收入环比增长。产量增长的同时将使得吨钢折旧下降，叠加行业景气度的回升，预计 4 季度公司特钢业务毛利率环比有所上升，从而带动钢铁主业,20
3、12/1,2012/4,2012/7,2012/10,环比改善。,此外，在 4 季度焦炭、铁矿石价格均有所上涨的情况下，预计非钢业务的利润水平同样有所改善，成为公司 4 季度扭亏为盈的另一重要原因。从我们统计的情况来看，3 季度产量明显下降的特钢公司在 4 季度产量均得到,西宁特钢,沪深300,钢铁,了不同程度的恢复，说明经历去库存之后，4 季度下游汽车和机械等制造业的,资料来源：Wind相关研究3 季度亏损主要源于特钢公司的普遍减产2012/10/282 季度扭亏为盈，季节因素与政府补助2012/8/31非公开增发短期摊薄业绩，长期有利公司产品结构升级2012/7/24请阅读最后评级说明和重
4、要声明,订单情况的确环比有所好转。特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现：公司募投项目大小棒线技改项目将有利于公司特钢产品结构升级，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改将不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。另外，公司还拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资源方面的掌控力度。预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐”评级。1/11,Apr-11,Oct-11,Feb-12,Apr-12,Dec-11,Oct-12,Jun-11,Jun-12,Dec-12,Aug-11,Aug-12,公司报告
5、(点评报告)4 季度产量明显恢复，非钢业务环比改善西宁特钢今日发布 2012 年业绩预告，预计报告期内公司实现归属母公司净利润 0.20 亿元0.50 亿元，同比下降 84.57%93.83%；实现 EPS0.03 元0.07 元。据此推算，4 季度公司实现归属母公 司净利润 0.08 亿元0.38 亿元，同比增长215.36%-1391.18%；实现 EPS 为 0.01 元0.05 元，3 季度为-0.06 元。表 1：2012 年公司归属母公司净利润同比有所下降,2012年归属母公司净利润2011年归属母公司净利润同比2012年1-9月归属母公司净利润2012Q4归属母公司净利润2011
6、Q4归属母公司净利润同比2012Q3归属母公司净利润股本2012Q4EPS,0.203.24-93.83%0.120.080.03215.36%-0.467.410.01,0.503.24-84.57%0.120.380.031391.18%-0.467.410.05,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部产量方面，4 季度伴随特钢价格底部回升，公司产量同样有所回升。同时，公司合理调控生产，在盈利较好的 10 月产量处于历史高位，11、12 月有所下降。综合来看，季度产量环比增长约 21.5%。从我们统计的情况来看，3 季度产量明显下降的特钢公司在 4 季度生产均得到了一定的恢复,
7、其中公司产量环比增长幅度最为明显。图 1：4 季度 10 月公司产量处于历史高位，11、12 月有所下降1413121110987资料来源：钢之 家，中 联钢,长江证 券研究 部图 2：4 季度公司产量环比增长约 21.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,-0.34%,-0.82%,公司报告(点评报告),37,25%,20%15%3410%5%,31,0%,-5%-10%28-15%-20%,25,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-25
8、%,季度产量资料来源：钢之 家，中 联钢，长江证 券研究 部表 2：4 季度主要特钢公司产量环比均有所增长,环比变化,特钢公司产量东北特钢兴澄特钢新冶钢淮钢特钢杭钢集团方大特钢西宁特钢,2012Q147.2486.0853.5071.0588.9574.6233.25,2012Q253.18102.9955.5169.0274.1781.7035.55,2012Q343.0976.5239.1860.2985.0781.4229.01,2012Q3环比-18.97%-25.70%-29.42%-12.65%14.70%-0.34%-18.40%,2012Q446.7286.4043.3966.
9、4778.0085.8435.26,2012Q4环比8.42%12.91%10.75%10.25%-8.31%5.43%21.54%,资料来源：钢之 家，中 联钢，长江证 券研究 部价格方面，4 季度国内特钢价格 10、11 月有所上涨，12 月弱势震荡，但季度均价环比小幅下跌。在价格基本平稳的情况下，预计产销量的增长将带动公司 4 季度收入环比增长。图 3：4 季度国内特钢价格 10、11 月有所上涨，12 月弱势震荡,120115,1.09%,2.53%,4%2%-0.07%,11010510095,-3.62%,-0.06%-0.59%,-0.97%-2.14%-3.52%-6.79%,
10、-2.98%,1.52%,0%-2%-4%-6%,90,Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12,-8%,请阅读最后评级说明和重要声明,月度特钢价格资料来源：My steel，长江证 券研究 部图 4：4 季度国内特钢季度均价环比小幅下跌,同比,3/11,0%,5%,公司报告(点评报告),140135,15%,130125120,9.98%,3.96%,6.79%,7.93%,10%5%,115110,-3.05%,-3.16%,-0.44%
11、-1.59%,-0.76%-2.02%,-0.73%,1051009590,-8.61%,-5%-10.36%-10%-15%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,特钢价格指数,季度环比,资料来源：My steel，长江证 券研究 部成本方面，4 季度国内矿价整体维持震荡格局，季度均价环比小幅上涨，不过 4 季度国内废钢季度均价环比有所下跌，西安地区季度均价环比下跌 1.12%。图 5：4 季度国内矿价整体维持震荡格局，10 月有所上涨，11 月下跌
12、，12 月再次上涨,180,10%,170,8.91%,2.32%,160,1.78%,-0.45%,150,-0.37%-1.33%,0.04%-1.33%,-1.29%,0%,140130120110,-8.99%-10.41%,-4.13%-2.07%,-8.03%-8.05%,-5%-10%-15%,Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-12Feb-12 Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12 Oct-12Nov-12Dec-12,国内市场矿石月度均价资料来源：My steel，长江证 券研究 部图 6：4 季度国内市场矿价环
13、比小幅上涨200,均价环比,30%,180160,26.12%23.87%,15.64%7.38%,25%20%15%10%,140,2.29%,1.87%-0.66%,-3.18%,5%0.37%,120100,-7.63%,-14.84%,-4.46%-11.40%,-5%-10%,-15%,80,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-20%,请阅读最后评级说明和重要声明,矿石季度均价资料来源：My steel，长江证 券研究 部图 7：4 季度
14、西安地区废钢价格环比有所下跌,均价环比,4/11,-,-,公司报告(点评报告),3700,20%,3500,15.47%,17.37%,15%,3300,8.33%,9.79%,10%,5%,31002900,0.64%,-0.85%,-0.61%,-4.09%,0%-1.12%-5%,2700,-10%,2500,-12.18%,-12.61%,-12.28%,-15%,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,西安地区废钢价格,环比,资料来源：Wind，长江证 券研
15、究 部在 4 季度特钢行业景气度回升的情况下，公司业绩本身具有向上的动力，同时产量的增长也是的吨钢折旧有所下降，预计 4 季度公司毛利率同样有所恢复，从而带动公司钢铁业务环比改善。同时，在 4 季度焦炭、铁矿石价格均有所上涨的情况下，预计非钢业务利润也将有所改善，成为公司 4 季度扭亏为盈的另一重要原因。表 3：预计 4 季度公司非钢业务环比有所改善,西宁特钢营业收入,分产品数据焦炭铁精粉石灰石,2009Z3.70.720.14,2009N8.643.760.3,2010Z4.313.390.15,2010N10.27.860.31,2011Z5.125.040.17,2011N11.3310
16、.630.22,2012Z4.964.670.17,原煤,0.24,0.25,0.05,0.12,0.24,焦炭,2.88,6.67,3.83,7.64,4.20,8.51,4.73,营业成本,铁精粉石灰石,0.550.09,2.360.17,1.720.08,3.570.15,2.090.09,4.600.12,2.360.09,原煤,0.49,0.31,0.05,0.11,焦炭,22.16,22.76,11.14,25.04,18.00,24.92,4.79,毛利率品种产量吨均售价吨均成本,铁精粉石灰石原煤焦炭铁精粉石灰石原煤焦炭铁精粉石灰石原煤焦炭铁精粉石灰石,23.93-108.643
17、6.7335.8817.4537.51,03141364803315,37.37-20.5542.09727086.41,20053729926337,49.3199.148.731.556.511.11,368600451,216304,54.5310050.5966.8120.670.260.21,527652441,14429621,58.5160.3747.0237.0067.4235.6827.781,38474848431,13531025,56.6945.3154.1171.94136.2239.0351.231,57578057481,18333831,49.3647.0638
18、.6869.87-1,283668-1,222338-,原煤,131,36,18,22,-,吨均毛利,焦炭,229,274,152,383,249,392,61,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,公司报告(点评报告),铁精粉,97,200,296,356,438,442,330,石灰石,23,22,26,-,原煤,-67,-7,45,25,26,-,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现公司目前拥有 110 万吨铁，130 万吨钢以及 120 万吨钢材的生产能力：炼铁：新线 2 座 450m3 的小高炉，高炉系数稳定在 3.6 左右，生产能
19、力约 100-110万吨/年；炼钢：老线 60 万吨，新线 70-80 万吨，目前炼钢能力略有富余；轧材：目前主要包括老线 50 万吨与新线 70 万吨，合计 120 万吨左右。老线 50万吨产能主要是以汽车、工程机械用钢为主特钢，技术含量相对更高，而新线 70万吨产能以合金含量较低的优钢为主。公司拟非公开增发募集资金不超过 20.30 亿元，用于公司大小棒轧钢技术升级改造，项目预计 2012 年 8 月开工，2014 年底完工。表 4：本次非公开增发募集资金用途,序号123,投资项目大棒线轧钢技术升级改造项目小棒线轧钢技术升级改造项目偿还银行贷款合计,总投资额8.538.32,募集资金拟投入
20、额8.508.303.5020.30,资料来源：公司 公告，长江证 券研究 部表 5：大小棒技改项目产能 105 万吨，2014 年底全部建成,投资项目大棒线轧钢技术升级改造项目小棒线轧钢技术升级改造项目,产能7035,项目开建日期Aug-12,完工日期2014年底,资料来源：公司 公告，长江证 券研究 部本次大小棒技改项目为淘汰落后产能下的等量置换，并不新增产能。但大小棒线技改项目将有利于公司特钢产品结构升级，同时两项目采取逐步改造升级替换的方式进行，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改项目将不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。图 8：公司特钢产能短期仍较稳定，未来技改
21、项目产能将逐步释放,请阅读最后评级说明和重要声明,6/11,公司报告(点评报告),145135125115,50%40%30%20%,10%1050%,95857565,-10%-20%-30%-40%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,钢材产量,同比,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部同时，公司还拥有较为丰厚的资源优势。博伦矿业：2011 年稳步推进七角井铁矿深部开采、白山泉铁矿二期工程以及钒矿采矿工程，其中钒选长工艺调试基本结束，计入试生产阶段。肃北博伦 2012 年计划投资 4.05 亿，主要投资项目有七角井铁矿深部开采、钒
22、矿开采和冶炼等；哈密博伦 2012 年计划投资 0.63 亿元，主要投向白山泉 2 期工程；江仓能源：2011 年加快井工项目和地面配套工程建设进度，完成井工进尺 204 米，同步完成了 120 万吨选煤前期准备工作。2012 年计划投资 4 亿元，主要投资项目有娘姆特矿区等；另外，公司 2012 年计划投入 0.62 亿元用于洪水河铁矿矿山建设、磁铁山铁矿矿山建设、新增资源勘查等。表 6：公司所拥有的资源情况一览，具备较强的资源优势,矿产名称大红山铁矿肃北七角井钒矿白山泉铁矿,储量（亿吨）1.030.170.47,设计产能210wt矿石 50wt原矿 150wt,年产能力70wt 铁精粉10
23、00 吨 V2O550wt 铁精粉,所属公司肃北博伦哈密博伦,公司实际控制比例70%100%,矿石平均品位38%0.386%-0.730%31.76%,洪水河铁矿,0.12,30%-45%,磁铁山铁矿胜利铁矿,0.350.02,80wt 铁精粉,西钢矿业,100%,30%-40%35%-48%,大沙龙铁矿,0.18,30-40%,木里煤田江仓矿区,6.40,300wt 焦煤（一期 120wt）,江仓能源,35%（实际控制人）,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部为加快实现公司发展战略，进一步扩大资源方面的掌控开发力度，公司与青海省第三地质矿产勘查院共同出资设立青海西钢野马泉矿业开发有限责任
24、公司，与青海省第四地质矿产勘查院共同出资设立青海西钢它温查汉西矿业开发有限责任公司，共同对青海矿资源进行勘探、开发。2011 年 11 月 17 日，公司与三堪院签署了青海西钢野马泉矿业开发有限责任公司出资协议；与四堪院签署了青海西钢它温查汉西矿业开发有限责任公司出资协议。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/11,公司报告(点评报告)根据最新公开信息，目前它温查汉西地区的铁多金属矿勘查项目取得重大突破，目前这个项目区发现的金属矿产资源主要为铁矿石，预计铁矿石量可达 5000 万吨以上、铜铅锌资源量 25 万吨、金资源量 10 吨。图 9：西宁特钢所掌控的主要资源分布图资料来源：公司 资料，长江
25、证 券研究 部维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股
26、）现金流量表（百万元）经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,82086516169220.6%620.8%2443.0%3053.7%4595.6%41025837.1%266097.4%120488324.01640.442011A7242-360-9194-9519851-217460-897331103,74466320112615.1%560.8%2984.0%3354.5%3644.9%000731.0%0731.0%116242.2200.062012E8
27、26000-8740-8744300-629-3700-569-618,81146757135716.7%610.8%3254.0%3654.5%3614.4%0002453.0%02453.0%37208142.2660.192013E1230000-6810-68100-100-3820-48267,86657195147017.0%650.8%3474.0%3904.5%3494.0%0003193.7%03193.7%48271185.0860.252014E1325000-4870-48700-407-3770-78455,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资
28、产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券递延所得税负债其他非流动负债负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益基本指标EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,1362017410902541309200200911610770317513410542213842414215198746312499870128982828647193583134102011A0.4373.8611.87-0.701.346.
29、5711.3%,7450152106424412400002009470102300751298847931344216631936555124914170128934929007393638129882012E0.0573.9191.07-5.341.3310.451.5%,811016611372611258800200954797200751320246931437235742076583124914170128937730218053825132022013E0.1924.0827.05-1.591.278.244.7%,86701771211278127590020093859230
30、0751316242861530251752206299124914170128909331788914069131622014E0.2504.2920.79-1.221.217.275.8%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德,主管,(8621)68751807,13681960999,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916(8621)68751003(8621)68751863(8621)68753
31、198,13701696936186166058021381719620213564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926(0755)82766999,1381897338213502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相
32、对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-6875179
33、1,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做
34、出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
