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1、行业跟踪报告,证券研究报告建筑工程水利,增 持,维持,建筑工程水利,2012 年 3 月 27 日,水利行业系列报告 4：西部、北部地区将是未来水利投资最大的增长点,建筑工程行业首席分析师：江孔亮SAC 执业证书编号：S021-23219422,联系人：赵 健021-23219472联系人：张显宁021-232198131.目前水利投资集中在华东、华中和西南地区，北部地区占比小但增长快目前，华东和华中地区依然是我国水利投资的主要区域，西部、华南以及东北地区的水利投资比重仍然偏小。华东地区水利投资完成额占比最大，但水利投资比重从2006年29.8%下降到2010年的26.2%，复合增长为26.7
2、%。华中、西北、东北和华南地区，水利投资开始出现加速提升，在过去的五年内华中地区年复合增长率为43.4%，西南地区为42.7%，华南和东北分别为32.8%，32.7%。我们预计，未来华东地区水利投资将稳定增长，华中、西部、东北以及华南地区的水利投资增速将是影响相关上市公司业绩的重要因素。,图 1 各地区历年完成投资额（亿元）,图 2 各地区历年完成投资占比,700,2006,2007,2008,2009,2010,100%,华东,华南,华北,华中,西北,西南,东北,6005004003002001000,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,华东,华南,华北,华中,西北,
3、西南,东北,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：水利部，海通证券研究所,资料来源：水利部，海通证券研究所,2.华东、华中、西南和华南地区水利投资资金到位率高，北部地区资金到位率有待提升我们用资金保障比率（当年的到位资金/当年投资完成额）这一指标来衡量水利投资资金落实的程度。可以看到华东、华中和西南地区的资金保障比率整体高于北方地区，其中华北和东北地区多年该比率都低于100%，即投资完成额一直高于到位的资金量，项目资金到位情况较差，资金压力较大。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,行业跟踪报告水利,图 3 各地区水利投资的资金保障比率,图 4 各地区历年水利投资资
4、金到位比例,230%,2006,2007,2008,100%,华东,华南,华北,华中,西北,西南,东北,210%,2009,2010,基准,90%,190%170%150%130%110%90%70%50%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,华东,华南,华北,华中,西北,西南,东北,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：水利部，海通证券研究所,资料来源：水利部，海通证券研究所,3.目前中央对北方和西部地区投入力度依然偏低，未来西部、北部地区将是中央投资重点目前我国水利投资典型特点是华东、华南水利建设投资地方政府承担部分超过中央投资，而华中、西部地区、北
5、部地区中央出资比例较高。华中、西北和西南的中央投资资金到位比地方政府资金到位情况好，特别是华中地区，中央投资落实资金占比达到80.1%，这与该地区大中型水利工程项目较多相关，而西北和西南因地方政府财政收入普遍不高，水利工程项目收益低，地方投资积极性不如东部沿海地区高，同时在西部大开发的政策指导下，中央对该地区投资较高，中央投资落实资金比例高于东部地区。而东部地区，特别是华东地区，地方财政来源充足稳定，梅雨季节多洪涝，夏季风暴频繁，水利工程社会需求较大，地方政府对于改善民生提高居民生活水平有充足动力，因此地方政府水利工程建设投资落实资金要高于中央投资。,图 5 2010 年中央和地方政府水利投资
6、资金到位区域分布（亿）,图 6 2010 年中央资金到位略向西部和北部地区倾斜,600,中央资金到位,地方资金到位,其他资金到位,100%,中央资金到位,地方资金到位,其他资金到位,5004003002001000,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,华中,华东,西南,西北,华北,东北,华南,华中,华东,西南,西北,华北,东北,华南,资料来源：水利部，海通证券研究所,资料来源：水利部，海通证券研究所,从2010年的数据来看，中央对西部和北部地区的投入（西南、西北、华北、东北）占整个中央投资的40%，而这两个区域地方投资占所有区域地方投资的42%，这样来看，目前中央投资对
7、西部和北部地区也没有很明显的倾斜。近几年西部地区水利建设一直处于滞后状态，我们预计“十二五”期间中央对西部的水利建设支持力度将持续加大。预计在未来水利项目的资金来源中，西部地区中央和地方投入的比例为 2:1，而中部地区水利项目的比例为1:1；东部地区的项目中地方投资为主，中央和地方投入的比例为0.5:1。相对目前的情况，西部地区将获得中央更大的支持，资金来源有保障。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,行业跟踪报告水利,图 7 2010 年中央政府投资区域分布,图 8 2010 年地方政府投资区域分布,东北 6%华北 8%,华南 6%,华中 38%,东北 5%,华南13%,华中 7%,西
8、北 11%西南 15%,华北 10%,华东 38%,华东 16%,西北 10%,西南 17%,资料来源：水利部，海通证券研究所,资料来源：水利部，海通证券研究所,4.近年大中型项目集中于华北、华中和西南地区，中央对大中型项目支持力度高2010年水利部的统计数据表明，大中型项目投资集中于华北、华中和西南地区，而东北、华南、西北地区小项目占绝大多数。其中华中地区大中型项目的占比过半，同时其中央投资的比重最大，由此可见中央投资倾向于大中型项目。,图 9 2010 年各区域投资完成额按项目规模分（亿元）,图 10 2010 年各区域项目规模结构,600,大中型,小型,其他,100%,大中型,小型,其他
9、,5004003002001000,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,华北,东北,华东,华中,华南,西南,西北,华北,东北,华东,华中,华南,西南,西北,资料来源：水利部，海通证券研究所,资料来源：水利部，海通证券研究所,5.西部、北部地区和大中型项目投资占比有望提升，关注从政策催化到订单催化的主题机会中央投资在水利投资中的占比逐年上升，中央投资力度在加大。从历史上看，中央水利计划投资额基本稳定在每年总投资额的40%-50%，中央政府和地方政府在政府投资额中各占一半。2010年，全社会共落实水利固定资产投资计划2707.6亿元（含南水北调528.1亿元），较上年增加5
10、9.0%。其中，中央政府投资1386.1亿元，较上年增加110.9%；地方政府投资1000.2亿元，较上年增加27.3%，地方政府已经落实的投资计划规模略低于中央投资。我们认为，很多水利项目的公益性较强，盈利性一般，地方政府投资的积极性存在一定的不确定性，但相对来说中央投资在近些年来保持持续的增长，确定性更强，随着2012下半年诸多大中型项目进入实质性建设期，以及西部和北部地区投资占比的提升，中央投资有望持续加强。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,行业跟踪报告水利,图 11 水利投资的资金来源趋于分散,图 12 水利投资完成的投资主体结构,利用外资预算内专项,水利建设基金自筹资金,其
11、他投资预算内拨款,国内贷款,其他投资主体,地方政府投资完成,中央政府投资完成,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：水利部，海通证券研究所,资料来源：水利部，海通证券研究所,我们估计今年年内主体工程开标的大型水利水电项目规模有望超过1000亿，具体到开标时点，下半年会多于上半年。市场对水利投资相关政策的反映已经相对充分，目前已经出台了一些融资支持方面的具体措施，对相关个股的边际影
12、响开始逐步减弱。市场的关注点已经集中于政策的兑现情况，订单的释放将成为水利主题的催化因素，我们建议密切关注水利板块今年2-3季度行业的大型订单情况。相关上市公司包括：中国水电、葛洲坝、粤水电、安徽水利、围海股份以及具备区位优势的管材公司。6.风险提示投资规划达不到预期；宏观经济进一步下滑；政府财政持续恶化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,买入,增持,中性,减持,2.,中性,行业跟踪报告水利信息披露分析师声明江孔亮：建筑工程行业首席分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该
13、等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：中材国际、龙元建设、中国建筑、海油工程、隧道股份、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶、中国水电、围海股份、金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份、瑞和股份、棕榈园林、铁汉生态、普邦园林、精工钢构、鸿路钢构、中化岩土。投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，
14、报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,卖出增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情
15、况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,
