《中际装备(300308)新股研究：国内电机定子绕组装备行业龙头0329.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中际装备(300308)新股研究：国内电机定子绕组装备行业龙头0329.ppt（18页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,发行价格(元),0.00,0,1,table_report国内电机定子绕组装备行业龙头68,方正证券研究所证券研究报告,中际装备(300308),公司新股申购报告2012.03.26,分析师：张远德table_research执业证书编号：S1220511030004,table_main投资要点,电气设备行业方正新股研究类模板,联系人：姚玮（电力设备新能源行业）TEL：010-68584809Email：王莎莎（电力设备新能源行业）TEL：010-68586817Email：,专注电机定子绕组装备公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务，产品主要应用于中小型发电机、微
2、特电机和工业中小电机，下游市场包括家用电器电机、商用空调电机、汽车电机、工业电机等。公司 2008-2011年收入年复合增长率约 22%，营业利润复合增长率约 19%。公司主营业务中单工序机中的高端机型、多工序机、半自动生产线和自动生产线毛利率维持较高水平，预计收入占比会逐步提高，公司整体盈利能力将继续加强。产品应用广泛，下游行业景气确定公司产品主要应用于以下四类下游行业：家用电器；商用中央空调；,发行上市资料table_sotckipoA 股发行股数(万股)发行前总股本(万股)发行后总股本(万股)发行日期发行方式主承销商预计上市日期,20.005000.006667.002012-03-26
3、网下配售,网上发行广发证券股份有限公司,中小型电机、高效节能电机；汽车电机。我国家电产业发展的目标之一是产业规模保持适度增长，到“十二五”期末家电工业总产值达到 1.5 万亿元，年均增长率 9.2%。商用中央空调行业将伴随中国城市化进程的加快而进入快速发展的时期，未来几年增长率将超过 20%。根据国家节能政策，预计高效节能电机的推广力度将加大，中国电器工业协会预测，“十二五”期间，我国交流电动机将达到 5 亿千瓦，高效节能电机占比将达到 15%。中国已经成为世界第一汽车制造和消费大国，根据宏观经济发展趋于平稳以及汽车业的发展趋势，预计我国汽车业将逐步进入平稳增长期，未来5-10 年将保持 10
4、%-15%的复合增长率，并且电子化程度将进一步加大，因此，汽车微电机市场容量增速可长期维持在 15%以上。下游行业景气度较为明确，有助于带动公司产品销量的稳步提升。对内对外均具比较优势，市场地位有望加强,table_industryTrend电气设备行业相对指数表现,公司与国际知名企业的电机绕组装备相比，具有性价比优势和贴身服务优势，相近性能的产品价格仅为国外产品 1/51/2，并且具有更为及时,14%-6%-26%-46%,2000015000100005000,的服务响应能力；与国内电机绕组装备相比，具有技术领先、产品线齐全、品牌知名度高的优势，其齐全的产品线使公司能为客户提供“一站式”服
5、务，能够最大程度地满足国内中小型电机生产厂商对定子绕组制造的各种需求。盈利预测我们预测公司 IPO 摊薄后 2012-2014 年 EPS 分别为 1.00 元、1.36 元和,成交金额,电气设备,沪深300,1.74 元。根据行业可比的上市公司平均市盈率水平，我们认为给予 19-24倍市盈率比较合理。按照 2012 年预测每股收益 1.00 元，我们预期公司二,级市场的合理价格为 19 到 24 元之间。,请务必阅读最后特别声明与免责条款,风险提示：下游家用电器行业增速放缓的风险；产能扩大导致的产品销售风险；行业周期性波动风险。,研究源于数据,研究创造价值,1.,1.1.,1.2.,1.3.
6、,2.,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,3.,3.1.,3.2.,4.,5.,6.,6.1.,6.2.,6.3.,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,2,table_page,目,中际装备公司新股申购报告录,公司概况.3公司简介.3专注于电机定子绕组装备.3公司业务稳步增长.5行业前景分析.7“十二五”家用电器市场增速稳定.8商用中央空调需求将出现快速增长.8高效、超高效电机是未来发展的亮点.9汽车电机市场增速确定.11公司竞争优势分析.11国外主要竞争对手.12国内竞争对手.13募投项目分析.13盈利预测.15风险提示.16下游家用电器行业增速放缓的风险.16产能扩大导致
7、的产品销售风险.16行业周期性波动风险.16图 表 目 录图表 1 发行前公司股权结构.3图表 2 公司产品主要应用领域.4图表 3 公司主营产品及其用途.4图表 4 公司 08-11 年收入与利润.65 公司 11 年产品收入构成.66 公司 08-11 年综合毛利率.77 公司 11 年分产品毛利率水平.78 我国家电行业收入变化（亿元）.8图表 9 我国中央空调销售额变化（亿元）.910 我国中小型电机行业工业总产值（亿元）.911 我国交流电机产量（万千瓦）.1012 我国汽车产量（万辆）.1113 与国外性能相近的主流电机绕组制造装备价格比较.12图表 14 募投项目情况.14图表
8、15 公司分业务盈利预测.15,研究源于数据,研究创造价值,3,table_page,中际装备公司新股申购报告1.公司概况1.1.公司简介公司前身为龙口中际电工机械有限公司，于 2010 年实施股份制改造，变更为山东中际电工装备股份有限公司。公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务，产品主要应用于电机生产行业。图表 1 发行前公司股权结构资料来源：招股说明书1.2.专注于电机定子绕组装备公司主要产品为电机定子绕组装备整机产品及其重要零部件，按照自动化程度和完成工序数量可分为单工序机、多工序机、半自动生产线和自动生产线四类。主要应用于中小型发电机、微特电机和工业中小电机，下
9、游市场包括家用电器电机、商用空调电机、汽车电机、工业电机等。,研究源于数据,研究创造价值,4,table_page,中际装备公司新股申购报告,图表 2 公司产品主要应用领域资料来源：招股说明书图表 3 公司主营产品及其用途,产品类别单工序机,产品插入机绕线机嵌线机,用途应用于定子槽绝缘纸的自动送机、折边、切断、插入应用于定子线圈绕制应用于绕制好的电机绕组线圈嵌入定子铁芯内部研究源于数据研究创造价值,图例,5,table_page,整形机系列绑扎机绕嵌线组合机,中际装备公司新股申购报告应用于定子槽内线圈或定子端部线圈整形应用于定子两端绕组的端部绑扎应用于定子绕组自动绕、嵌线,多工序机半自动生产线
10、,定子检测标识插槽组合机DMR1-2012 高效节能电机用定子绕组自动生产线,应用于定子槽绝缘纸的自动供给、折边、切断、插入定子铁芯以及检测、标识应用于一般及高效能电机定子铁芯上料、自动识别检测、印制标识、槽绝缘纸插入、多级多次线圈绕制、嵌线、整形、绑扎等全部工作,FZ1-0665“节能电机”自动完成节能型电机的定子检测标,自动生产线,定子绕组高速自动生产线,识、槽绝缘纸插入、线圈绕制、嵌线、整形、绑扎等十二道工序,资料来源：招股说明书、上市公司1.3.公司业务稳步增长公司 2008-2011 年收入年复合增长率约 22%，营业利润复合增长率约 19%。公司 2010 年和 2011 年收入增
11、速均超过 30%，2009 年由于下游家电行业受金融危机影响需求放缓，影响相关电机企业订单，从而导致公司收入增速放缓，下降至 1.87%。,研究源于数据,研究创造价值,6,table_page,中际装备公司新股申购报告图表 4 公司 08-11 年收入与利润,180160140120100806040200,营业收入,营业利润,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：方正证券研究所整理公司产品主要由单工序机构成，收入占比达到 68%以上。2010年开始多工序机和半自动生产线规模生产和销售，2011 年实现自动生产线销售，预计未来占比会逐步加大。图表 5 公司 11 年产品收入
12、构成绕线机(元),6%,4%,4%3%,24%,嵌线机(元)整形机(元),半自动生产线(元),7%,自动生产线(元)绑扎机(元),9%,10%,13%,20%,模具(元)架体(元)插入机(元)配件(元),资料来源：方正证券研究所整理公司所处行业的上游原材料市场均属于竞争较为充分的市场，行业内具有较大生产规模的优势企业具备较强的议价能力，原材料价格的波动对行业的利润水平造成的影响很小，加上行业技术水平提升和产品结构优化因素，行业整体利润水平基本稳定并有上升趋势。,研究源于数据,研究创造价值,7,table_page,中际装备公司新股申购报告公司主营业务中单工序机中的高端机型（比如多工位嵌线机、多
13、工位绕线机等）、自动化水平较高的多工序机、半自动生产线和自动生产线，由于工艺复杂、技术门槛高，市场相对集中，近几年一直保持较高毛利率水平且比较稳定。公司目前均可以生产以上产品，预计未来占总收入比例会逐步提高，公司有望继续维持较高盈利能力。图表 6 公司 08-11 年综合毛利率51.0%50.5%50.0%49.5%49.0%48.5%48.0%47.5%47.0%,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：方正证券研究所整理图表 7 公司 11 年分产品毛利率水平80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：方正证券研究所整理2.行业前景分析公司产品主要应用于
14、以下四类下游行业：家用电器；商用中央空调；中小型电机、高效节能电机；汽车电机。我国目前是世界最大的中小型电机、微特电机生产、使用和出口国，其中微特电机产,研究源于数据,研究创造价值,，,8,table_page,中际装备公司新股申购报告量占世界总产量的 60%以上。公司产品销售量将随着微特电机、中小型电机和工业电机的市场持续扩大而逐步提升。2008-2011 年，公司新增合同金额复合增长率超过 55%。在传统家电领域之外，公司积极开拓工业和汽车电机市场，2011 年工业用电机和汽车电机合同已超过 7400 万元，占总合同金额的 35%左右。2.1.“十二五”家用电器市场增速稳定家用电器是人们日
15、常生活中必不可缺的一部分，在轻工业中居于支柱地位。目前我国家电工业的生产规模已居世界首位，2001 年至 2010 年家电行业收入由不足 2,000 亿元增长至 9,642 亿元，2011年已经突破 1 万亿元。图表 8 我国家电行业收入变化（亿元）,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：方正证券研究所整理在我国扩大内需、促进消费的大背景下，家电市场在“十二五”期间将迎来新一轮消费结构的快速升级和产品的大批量更新。根据中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议“十二五”期间，我国家电产业发展的目标之一是产
16、业规模保持适度增长，到“十二五”期末家电工业总产值达到 1.5 万亿元，年均增长率 9.2%。“十二五”期末出口额 600 亿美元，年均增长 8.4%，在全球出口市场的比重达到 35%。公司应用于家电领域的产品收入比重达到 60%以上，家电市场的平稳增长将直接带动小型电机和分马力电机增长，从而带动公司业务的持续发展。2.2.商用中央空调需求将出现快速增长中央空调可以分为商用中央空调和家用中央空调，其中商用中央空调应用极广，且与家用电器行业不同，以商用中央空调为代表的商用电器受住宅类房地产调控政策的影响较小，随着中国城市化进程的加快，商用中央空调行业将进入快速发展的时期。目前，商用中央空调使用量
17、占中国空调总量的 45%左右，市场空间巨大。,研究源于数据,研究创造价值,9,table_page,中际装备公司新股申购报告图表 9 我国中央空调销售额变化（亿元）6005004003002001000资料来源：招股说明书商用中央空调的快速增长，将带动上游相关电机产业产能的扩张。中央空调国产化趋势的加快，同样有利于国产电机生产厂商及电机绕组装备行业的发展。由于住宅类房地产受政策调控影响，各大房地产企业纷纷转战商业地产，以商用中央空调为代表的商用电器电机行业未来几年增长率将超过 20%，成为公司未来业绩增长的重要支撑。2.3.高效、超高效电机是未来发展的亮点近年来，我国电力建设正以超常速度发展，
18、工业中小电机产销均明显增长。2010 年我国中小型电机行业工业总产值同比增速达到25%以上。图表 10 我国中小型电机行业工业总产值（亿元）6005004003002001000,2008年资料来源：方正证券研究所整理,2009年,2010年,研究源于数据,研究创造价值,10,table_page,中际装备公司新股申购报告我国是亚洲第一大电力消耗国，也是目前世界上缺电最为严重的发展中国家，我国的年发电量和用电量长期居于世界第二位，而其中 60%以上的电能被用于驱动电机运转。在节能减排的大背景下，提高电机效率被选为实现节能减排目标的首要突破口。2010 年 6 月2 日，财政部、国家发展改革委联
19、合出台关于印发节能产品惠民工程高效电机推广实施细则的通知，将高效电机纳入节能产品惠民工程实施范围，采取财政补贴方式进行推广。对能效等级为一级和二级的低压三相异步电机给予每千瓦 15-40 元补贴，高压三相异步电机给予每千瓦 12 元补贴。国家标准化管理委员会 2006 年发布了强制性标准中小型三相异步电动机能效限定值及节能评价，文件规定 2011 年 7 月 1 日以后将禁止销售 3 级能效电机，意味着2012 年以后高效节能电机将全面取代传统高能耗电机。目前过渡期即将结束，预计高效节能电机的推广力度将加大，节能电机市场将迅速启动并快速获得推广。我国目前交流电动机绝大部分产品为普通低效电机，高
20、效、超高效节能型电机仅占 5%。2011 年 8 月，国务院印发“十二五”节能减排综合性工作方案，将电机系统节能列为“十二五”期间的节能重点工程。根据中国电器工业协会预测，“十二五”期间，我国交流电动机将达到 5 亿千瓦，高效节能电机占比将达到 15%。图表 11 我国交流电机产量（万千瓦）6000050000400003000020000100000资料来源：招股说明书，方正证券研究所整理高效节能型电机对槽满率、下线速度等方面均有特殊要求，对电机绕组装备的形式、结构、精度和柔性化程度要求苛刻，只能以高端单工序机、多工序机、半自动化生产线和自动化生产线进行生产。公司目前已经拥有上述生产线，并且
21、具备一定技术壁垒，预计高效电机的迅速推广将为公司新产品市场打开广阔的发展空间。,研究源于数据,研究创造价值,11,table_page,中际装备公司新股申购报告2.4.汽车电机市场增速确定我国已经成为世界第一汽车制造和消费大国，2003 年到 2011年汽车产量复合增速近 20%。由于宏观经济放缓等原因，2011 年汽车销量增速放缓，预计我国汽车业将逐步进入平稳增长期，未来5-10 年将保持 10%-15%的复合增长率。从世界汽车的发展趋势来看，所应用电子产品日益增多。目前，世界范围内汽车用微电机已占到微电机总量的 13左右。现代轿车微型电机使用范围越来越大，在一些轿车 ABS 系统、电控悬挂
22、系统、电控助力方向机和电子油门都要使用到微型电机，随着汽车电子化发展，微型电机也愈加重要。目前一辆普通汽车一般需要微电机 15台，而豪华轿车则需 40-60 台。随着全球汽车电子化程度的进一步提高，所需微电机也将愈来愈多。因此，我们判断汽车微电机市场容量增速可长期维持在 15%以上。图表 12 我国汽车产量（万辆）25002000150010005000资料来源：方正证券研究所整理在 2009 年 3 月国家颁布的汽车产业调整和振兴规划细则公布中，新能源汽车三年规模目标为“改造现有生产能力，形成 50万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，目前大客车电机驱动系统均价在 20
23、 万元以上，国内新能源客车中电机驱动系统占整车售价比例超过 1/51/6，轿车电机驱动系统均价约 3 万元5 万元不等，按照产业规划中的新能源汽车规模目标测算，电机驱动系统将在 35 年内形成 200 亿300 亿产值的产业规模。能源汽车电机为电机绕组制造行业带来新的市场增量。公司2009 年开始接获深圳市比亚迪汽车有限公司的新能源汽车电机绕组制造装备订单，新能源汽车电机绕组制造装备有望成为公司新的利润增长点。3.公司竞争优势分析,研究源于数据,研究创造价值,12,table_page,中际装备公司新股申购报告,公司是国内少数能为客户提供定子绕组制造系列成套装备的厂家之一，09-10 年市场占
24、有率分别为 6%和 6.86%，位居行业前列。公司主要竞争对手包括国内外的电机绕组装备制造商。公司的竞争优势可以概括为：与国际知名企业的电机绕组装备相比，具有性价比优势和贴身服务优势；与国内电机绕组装备相比，具有技术优势和质量优势。3.1.国外主要竞争对手公司的产品技术水平较高，质量优异，从目前的情况看，与同行业跨国企业相比，公司在国内市场竞争中并未处于劣势。与国外知名公司相比，公司产品的质量和性能接近，部分核心产品指标已经达到国际先进水平，但价格仅为国外产品 1/51/2，性价比优势显著。图表 13 与国外性能相近的主流电机绕组制造装备价格比较,产品名称多槽型槽绝缘成型插入机立式绕线机双工位
25、定子嵌线机定子端部整形机系列,中际装备的产品特点及价格对比中际装备：采用机械传动、气动、变频调速系统由可编程控制器（PLC）综合控制，自动完成最多四种槽形的槽绝缘成形插入；生产节拍 0.5 秒/槽，价格仅为日本三工的 1/4。中际装备：采用交流伺服电机驱动，由高性能的运动控制器控制，自动完成绕线、沉模、线叉分度和工位转换，可连续高效地进行线圈绕制；采用人机界面触摸屏便于修改各种参数，实现状态监控和自诊断功能；最高绕速 2500rpm，价格仅为德国 STATOMAT 的 1/5。中际装备：采用工业运动控制器综合控制，实现了双动力嵌线、槽楔制造、工位交换等双工位自动嵌线功能，采用人机界面触摸屏具有
26、参数修改、故障显示、实时报警等功能。生产节拍 13秒，价格仅为韩国哉键的 1/3。中际装备：用液压、气动为动力驱动及电气综合控制对定子端部线圈的内孔、外圆、高度及槽内线圈按不同电机的制造要求进行整形。生产节拍12 秒，价格仅为德国 STATOMAT 的 1/5。,国外主要生产企业及产品特点日本三工：采用机械传动、气动、由可编程控制器（PLC）综合控制自动完成最多二种槽形的槽绝缘成形插入，生产节拍为0.7 秒/槽，价格约为中际装备的 4 倍。德国 STATOMAT：采用交流伺服电机驱动，由高性能的运动控制器控制，自动完成绕线、沉模、线叉分度和工位转换，可连续高效地进行线圈绕制；最高绕速3000r
27、pm，价格约为中际装备的 5 倍。韩国哉键：编程控制器（PLC）综合控制现了单动力嵌线、槽楔制造、工位交换等双工位自动嵌线功能，采用人机界面触摸屏具有参数修改、故障显示、实时报警等功能。生产节拍 13 秒，价格为中际装备的3 倍。德国 STATOMAT：用液压、气动为动力驱动及可编程控制器（PLC）对定子端部线圈的内孔、外圆、高度及槽内线圈按不同电机的制造要求进行整形生产节拍 16 秒，价格约为中际装备的 5 倍。,研究源于数据,研究创造价值,13,table_page,中际装备公司新股申购报告中际装备：采用高性能的运动控制器综合控制，,定子端部绑扎机系列,完成定子端部自动绑扎动作；具备定子每
28、槽绑扎、隔槽绑扎、起始位置多次绑扎等项绑扎功能；采用人机界面触摸屏具有参数修改、故障显示、实时报警等功能。生产节拍 0.45 秒/扣，价格仅,德国 STATOMAT：定子端部自动绑扎机性能先进，品质上乘，生产节拍 0.4 秒/扣，价格约为中际装备的 4 倍。,为德国 STATOMAT 的 1/4。德国 STATOMAT：自动完成一般及高效能,中际装备：自动完成一般及高效能电机定子铁芯,电机定子铁芯上料、自动识别检测、印制,定子绕组自动生产线,上料、自动识别检测、印制标识、槽绝缘纸插入、标识、槽绝缘纸插入、多级多次线圈绕制、多级多次线圈绕制、嵌线、整形、绑扎等全部工 嵌线、整形、绑扎等全部工作，
29、基本实现,作，基本实现无人值守。,无人值守。性能稳定可靠，效率高。价格,约为中际装备的 4 倍。资料来源：招股说明书由于电机性能千差万别，电机绕组制造装备均为定制产品，个性化明显，其前期方案设计、生产安装和调试、售后服务等方面需要装备供应商提供技术支持；电机性能更新快，要求经常对电机绕组装备进行模具和关键零部件的更换，以适应电机性能变化的需求；装备的模具属于易损件，在生产过程中损耗或损坏时需得到及时更换等原因，电机绕组制造装备的下游用户对产品技术服务方面有很高要求，是否具有及时的服务响应能力是衡量公司市场竞争力的标准之一。公司在江苏、浙江等地建立了办事处，服务较为方便，与国外竞争对手相比具有较
30、强的比较优势。3.2.国内竞争对手国内主要竞争对手包括常州新区金康精工机械有限公司、广州先导技术工程有限公司、浙江巨力电机成套设备有限公司等，与国内电机绕组装备厂商相比，公司具有技术领先、产品线齐全、品牌知名度高的优势。公司目前能提供七大类近百个品种的电机绕组制造装备，产品线齐全，能够提供定子绕组制造全部生产过程所需主要装备，并可根据客户要求对装备功能进行组合，生产自动化程度更高的组合机和自动化生产线。齐全的产品线使公司能为客户提供“一站式”服务，能够最大程度地满足国内中小型电机生产厂商对定子绕组制造的各种需求，降低客户的采购成本以及配套产品非系列化带来的技术及生产管理风险，同时也增强了公司的
31、议价能力和抗风险能力。4.募投项目分析公司拟公开发行 1,667 万股，募集资金主要用于：（1）高效节能电机绕组制造装备生产基地建设项目；（2）技术中心建设项目；(3)其他与主营业务相关的营运资金。,研究源于数据,研究创造价值,-,14,table_page图表 14 募投项目情况,中际装备公司新股申购报告,项目名称高效节能电机绕组制造装备生产基地建设项目技术中心建设项目,总投资(万元)15,5565,000,第 1 年8,274.302,600,预计建设周期第 2 年2,628.372,400,第 3 年3,517.06,第 4 年1,136.27,其他与主营业务相关的营运资金,合计,20,
32、556,10,874.30,5,028.37,3,517.06,1,136.27,资料来源：招股说明书根据公司对募投资金的规划，在募投项目全面达产后，公司将形成年产 229 台（套）高效节能电机绕组制造装备（包含 15 条生产线），总体产能将同比增长 62.53%。,研究源于数据,研究创造价值,15,table_page,中际装备公司新股申购报告5.盈利预测基于以上对未来公司下游行业需求以及公司竞争优势的分析，我们预计 2012 年-2014 年摊薄后 EPS 分别为 1.00 元、1.36 元和 1.74元。根据行业可比的上市公司平均市盈率水平，我们认为给予 19-24倍市盈率比较合理。按照
33、 2012 年预测每股收益 1.00 元，我们预期公司二级市场的合理价格为 19 到 24 元之间。图表 15 公司分业务盈利预测,单位（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入预测,半自动生产线增长率单工序机增长率多工序机增长率自动化生产线增长率重要零部件增长率收入合计增长率,151101522162,163.00%1100.00%265350.00%3245.00%22538.95%,2350.00%12715.00%4100.00%9240.00%4440.00%29028.92%,3340.00%14615.00%550.00%12435.00%6035.00
34、%36726.85%,营业成本预测,半自动生产线毛利率单工序机毛利率多工序机毛利率自动化生产线毛利率重要零部件毛利率成本合计毛利率,751.00%5649.00%00.00%941.00%959.00%8149.82%,753.00%5748.00%149.00%3448.00%1359.00%11249.91%,1153.00%6648.00%248.00%4650.00%1859.00%14350.72%,1553.00%7648.00%348.00%6250.00%2559.00%18050.91%,资料来源：方正证券研究所整理,研究源于数据,研究创造价值,16,table_page,中
35、际装备公司新股申购报告6.风险提示6.1.下游家用电器行业增速放缓的风险从短期来看，受家电下乡政策退出、住宅类房地产市场低迷、欧债危机等情况影响，家用电器行业的增速有所放缓。公司目前在家电领域的销售比重仍在 65%左右，短期内家用电器行业增速放缓，可能对公司的经营业绩产生一定的不利影响。6.2.产能扩大导致的产品销售风险本次募投项目达产后产品产能扩张明显，如果市场环境突变或竞争加剧等情况发生，将会给该募集资金投资项目的预期效益带来不确定性，存在市场销售的风险。募投项目产品的预计售价较高，公司可能需要一段时间来进行新产品特别是自动生产线的市场推广和客户的开发工作，在项目投产初期，新产品的销售进度
36、会和项目的投产进度不完全匹配。因此，项目建成后公司新增的大量新产品特别是自动生产线的产能能否在短期内实现全部生产及销售存在一定的风险。6.3.行业周期性波动风险公司所处的行业属于装备制造行业，具有较强的周期性特征。当经济不景气时，下游的需求就会减缓，将会对公司的生产经营产生负面影响。随着公司产品应用领域多元化，公司面临的系统性风险有所减弱，但是由于家电、汽车等领域均是受宏观经济和政策波动影响较大的行业，因此公司的发展在一定程度上面临下游行业周期性波动的风险。,研究源于数据,研究创造价值,资产负债表,17,table_page1附录：公司财务预测表,中际装备公司新股申购报告,单位：百万元,tab
37、le_money,2011,2012E,2013E,2014E,现金流量表,2011,2012E,2013E,2014E,流动资产,155.58,503.67,576.19,669.31 经营活动现金流,41.45,88.84,57.88,135.82,现金应收账款其它应收款预付账款存货其他,37.3333.320.245.0061.8317.86,355.0727.400.101.8793.3325.90,362.2064.480.3415.1496.8937.13,428.1449.800.243.54148.3539.24,净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它,51.210.0
38、02.150.00-11.80-0.11,66.5915.661.480.005.020.09,90.4820.592.490.00-55.65-0.03,116.2126.623.490.00-10.48-0.01,非流动资产,137.89,205.15,239.51,281.53 投资活动现金流,-58.96,-83.02,-54.92,-68.62,长期投资固定资产无形资产,0.0086.0828.27,0.00128.8937.46,0.00155.6447.56,0.00187.7358.45,资本支出长期投资其他,58.960.000.00,67.360.00-15.66,34.3
39、40.00-20.59,42.010.00-26.62,其他,23.54,38.81,36.32,35.35 筹资活动现金流,17.85,311.92,4.17,-1.27,资产总计流动负债短期借款,293.4786.5640.00,708.82101.9320.00,815.70118.3326.67,950.84137.2628.89,短期借款长期借款其他,20.000.00-2.15,-20.000.00331.92,6.670.00-2.49,2.220.00-3.49,应付账款,17.15,25.23,34.26,37.82 现金净增加额,0.34,317.74,7.13,65.94
40、,其他,29.42,56.70,57.41,70.55,非流动负债,0.00,0.00,0.00,0.00,主要财务比率,2011,2012E,2013E,2014E,长期借款,0.00,0.00,0.00,0.00 成长能力,其他负债合计少数股东权益,0.0086.560.00,0.00101.930.00,0.00118.330.00,0.00137.260.00,营业收入营业利润归属母公司净利润,31.19%19.35%22.17%,38.55%32.79%30.03%,28.92%36.01%35.87%,26.85%28.47%28.44%,归属母公司股东权益,206.90,606.
41、89,697.37,813.58 获利能力,负债和股东权益,293.47,708.82,815.70,950.84,毛利率,50.18%,49.91%,50.72%,50.91%,净利率,31.60%,29.65%,31.25%,31.64%,利润表营业收入,2011162.08,2012E224.56,2013E289.51,2014E367.24,ROEROIC,24.75%20.74%,10.97%10.62%,12.97%12.50%,14.28%13.79%,营业成本,80.74,112.49,142.66,180.26 偿债能力,营业税金及附加营业费用管理费用财务费用,1.403.
42、0815.812.15,1.804.8825.821.48,2.035.7930.402.49,2.897.4436.723.49,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,29.50%19.33%1.801.08,14.38%3.30%4.944.03,14.51%3.82%4.874.05,14.44%3.55%4.883.80,资产减值损失,0.75,0.90,1.14,1.54 营运能力,公允价值变动收益投资净收益营业利润,0.000.0058.14,0.000.0077.20,0.000.00105.00,0.000.00134.89,总资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率,0.635
43、.584.90,0.457.405.31,0.386.304.80,0.426.435.00,营业外收入,1.56,0.74,0.90,1.07 每股指标(元),营业外支出利润总额所得税,0.0059.708.49,0.0677.8811.29,0.07105.8215.34,0.04135.9219.71,每股收益每股经营现金每股净资产,1.020.624.14,1.001.339.10,1.360.8710.46,1.742.0412.20,净利润,51.21,66.59,90.48,116.21 估值比率,少数股东损益归属母公司净利润EBITDA,0.0051.2159.70,0.006
44、6.5993.54,0.0090.48126.41,0.00116.21162.53,P/EP/BEV/EBITDA,0.000.000.04,0.000.00-3.58,0.000.00-2.65,0.000.00-2.46,EPS（元）,1.02,1.00,1.36,1.74,数据来源：港澳资讯 公司公告 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,300,300,300,300,地址：,18,table_page1,中际装备公司新股申购报告,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确
45、地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、
46、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机
47、构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：,买入：预期未来6
48、个月内相对沪深增持：预期未来6个月内相对沪深中性：预期未来6个月内相对沪深减持：预期未来6个月内相对沪深,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%；指数下跌 10%以上。,行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。,北京北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）,长沙湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）,电话：传真：网址：E-mail：,(8610)68584820(8610)68584803http:/研究源于数据,(86731）85832351(86731）85832380http:/研究创造价值,
