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1、,证券研究报告/国内宏观经济月报2012 年 10 月 31 日,宏观经济署名人：邢微微S0960511020009010-63222923xingweiweichina-参与人：刘莉华S0960111090011010-63222951liulihuachina-主要经济指标：,中国宏观经济月报经济现“L”型底，四季度小幅回暖11 月国内经济月报主要观点：经济现“L 型”底，四季度将小幅回升社会融资规模显著增长与增速回升将支撑四季度中国经济回升，预计 GDP增长 7.7%，基建投资加快与出口回暖成为亮点三季度或是此轮中国经济调整底部，但在没有新的经济增长动力前经济将是,%工业增加值固定资产投
2、资社会消费品零售CPIPPI出口进口贸易顺差（亿美元）贷款（万亿元）贷款增速M21 年期存款利率存款准备金率,9 月9.220.514.21.9-3.69.92.4276.7623216.314.83.0020,10 月 F9.52114.51.5-1.7-29425060001614.53.0020,弱势回升走势。基建投资回升幅度受制于地方政府举债能力；出口回暖，但难以再现 20%以上增长；经济结构改革实质性政策出台前消费难有大起色；房地产销售下滑加剧投资不确定性。预计 2013 年中国经济增长 8%四季度内外需回暖带动工业增加值回升至 9.7%较高规模的债券融资与中长期贷款恢复支撑基建投资
3、 20-30%高增长。10月份债券融资仍保持较高规模，净融资约 2456 亿元，高于 9 月份，接近 7、8 月份水平，其中，长债融资维持 2140 亿元较高水平，而据测算城投债在长债融资中占比高达 35%房地产成交趋淡与新开工面积回落将抑制房地产投资。10 月份，一线城市房地产成交量比上月出现改善，但占比较高的二线城市成交平淡，甚至有所回落。按揭贷款收紧，调控持续下房价下跌预期出现、房产税试点扩大与国内经济低位运行将使得房地产销售回落，预四季度地产投资回落至 10%石油及其制品类消费回升与汽车销售小幅改善带动四季度消费回暖。随着四季度工业生产回暖，石油制品消费保持高位运行甚至回升美国经济复苏
4、加快与欧洲经济触底企稳带动我国出口回升，预计四季度出口,注：外贸与 CPI、PPI 是当月值相关报告基建与出口回暖带动经济弱势回升三季度经济运行简评 2012-10-19社会融资持续高增长，经济或已见底-9月份金融运行点评(2012-10-15短期内 CPI 上行幅度有限-9 月份 CPI、,11%通胀压力减弱，10 月份 CPI 预计 1.5-1.7%在国内经济持续低位运行，食品供给改善与输入型通胀压力放缓下，短期内CPI 上行幅度有限。预计未来两个季度 CPI 分别在 2%与 2.3%，其中，10、11 与 12 月 CPI 在 1.5-1.7%，2.1%与 2.3%降准、降息概率较低，直
5、接融资延续较高规模政府对经济下行容忍度提升，担忧降准与降息对房价及通胀影响，货币政策将以稳健为主，降准及降息概率低，以贷款适量增长与促进直接融资为主近期人民币升值加快主要与热钱流入有关，在国内经济低位运行态势下，预计这一升值态势持续时间较短,PPI 简评 2012-10-15风险提示：国际原油价格大幅上涨，欧美经济放缓请务必阅读正文之后的免责条款部分,国内宏观经济年度报告目 录一、经济现“L 型”底，四季度将小幅回升.3二、内外需回暖带动工业生产回升.41.基建投资延续高增长，地产投资有下行压力.51.1 四季度基建投资或 20-30%高增长.61.2 地产销售回落抑制房地产投资.71.3 制
6、造业投资低位企稳.92.四季度国内消费将延续回暖走势.103.欧美经济回暖 四季度出口将反弹.12三、通胀压力减弱，CPI 回升空间有限.151.猪肉价格上行将较慢.152.秋粮丰收情况主导玉米，美国干旱引致大豆上涨.163.10 月份 CPI 回落而 PPI 跌幅暂时收窄.17四、降准、降息概率低，直接融资延续高规模.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/23,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,20
7、11-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-03,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,国内宏观经济年度报告一、经济现“L 型”底，四季度将小幅回升三季度，中国 GDP 增速回落至近两年多来低点
8、7.4%，消费需求低迷，投资增长动力弱与出口恶化是主要原因。但 9 月份数据出现些许改观，在投资回升加快、出口回暖与消费改善影响下，工业生产反弹至 9.2%。我们预计，今年 6 月份以来的社会融资规模显著增长与增速回升将支撑四季度中国经济小幅回升。三季度社会融资规模月均 13140 亿元，大幅高于 09-11年同期水平（8486 亿元），9 月末社会融资余额增速已由 6 月份 16.8%的“底部”回升至 18.8%。7、8 月份将是此轮中国出口调整底部，美国经济复苏加快与欧洲经济企稳将带来中国出口改善。6 月份以来基建投资的回升，意在抵消房地产与制造业投资下滑的影响，体现政府“稳增长”意图。未
9、来基建投资的回升力度取决于民间投资下滑程度与地方政府负债能力。因此，从需求来看，目前回暖确定性较高仍是美国复苏加快与欧洲经济见底下的出口回升。这样来看，今年四季度中国经济可能回升至 7.7%。在政府“稳增长”与房地产调控背景下，明年中国经济难有大的起色，初步预计 8%。,图 1：今年三季度 GDP 继续回落，环比小幅回升,图 2：9 月份工业增加值同比与环比增速都出现回升,GDP季调环比增速,GDP同比,同比增速,工业增加值,季调环比,4.5,%,14,35,%,%,5,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,121086420,302520151050-5,43210-1-2
10、-3,数据来源：CEIC 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：CEIC 中投证券研究所,3/23,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,2011,12,-,2003,12,-,2006,12,-,2007,12,-,2008,12,-0,9,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,
11、2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2001-01,2001-08,2002-03,2002-10,2003-05,2003-12,2004-07,2005-02,2005-09,2006-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,2001-01,2001-08,2002-03,2002-10,2003-05,2003-12,2004-07,2005-02,2005-09,2006
12、-04,2006-11,2007-06,2008-01,2008-08,2009-03,2009-10,2010-05,2010-12,2011-07,2012-02,2012-09,8,国内宏观经济年度报告,图 3：9 月份社会融资余额增速明显回升,图 4：5 月份以来债券融资与贷款合计值明显上升,企业债券净融资,人民币贷款,社会融资需求增速,M2增速,贷款增速,债券净融资+贷款,4035,%,21,00018,000,亿元,30252015105数据来源：CEIC 中投证券研究所图 5：三季度以来美国零售销售增速回升,15,00012,0009,0006,0003,0000-3,000数据
13、来源：CEIC 中投证券研究所图 6：近三个月来欧洲消费出现企稳迹象,对美国出口（左轴）,美国零售销售增速（右轴）,对欧洲出口,欧元区零售消费增速,60,%,%,15,80,%,%,6,50403020100-10-20-30数据来源：CEIC 中投证券研究所,1050-5-10-15,6040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,420-2-4-6,二、内外需回暖带动工业生产回升三季度工业生产低位运行，但在投资回升加快与出口回暖下 9 月份工业增加值明显回升。其中，7、与 9 月份工业增加值分别增长 9.2%、8.9%与 9.2%，环比增速逐月加快，9 月份环比这年率回升至
14、9.9%。我们预计这一态势将至少延续到四季度，当季工业增加值将提升至 9.7%。社会融资规模高增长下内需回升，美国经济复苏加快及欧洲经济企稳下出口回暖，这都将带动工业增加值回升。我们预计，四季度固定资产投资回升至 21%（累计），社会消费品零售额增长 14%与出口增长 11%。截至 10 月中旬，重点电厂耗煤量同比下降 18%，比 9 月份跌幅有所扩大。这可能受到工作日的影响。预计 10 月份工业增加值 9.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4/23,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008
15、-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,20,05,20-08,06,20-01,06,20-06,06,20-11,07,20-04,07,20-09,08,20-02,08,20-07,08,20-12,09,20-05,09,20-10,10,20-03,10,20-08,11,20-01,11,20-06,11,20-11,12,20-04,12,-0,9,2006-01,2006
16、-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,
17、2012-09,2012-10,国内宏观经济年度报告,图 7：工业生产见底回升，环比增速明显加快,图 8：10 月份重点电厂耗煤量增速继续下滑,工业增加值,工业增加值,重点电厂耗煤量,35,%,同比增速,季调环比,%,5,30,同比%,302520151050-5数据来源：CEIC 中投证券研究所,43210-1-2-3,20100-10-20-30数据来源：CEIC 中投证券研究所,1.基建投资延续高增长，地产投资有下行压力9 月份固定资产投资加快，其中，民间投资趋稳，基建投资显著回升。1-9月份，固定资产投资（不含农户）增长 20.5%，当月增长 23%，创年内新高，其中，基建投资回升 2
18、5.8%，制造业投资由上月 18.8%反弹至 21.4%，房地产投资由上月的 17%下滑至 14%。制造业投资回升与房地产投资下滑相抵消是 9月份民间投资趋稳的主要原因。我们预计年底固定资产投资将回升至 21%（累计），其中，基建投资保持20-30%的高增长以抵消地产投资回落的影响，出口与企业利润改善带动制造业投资小幅回升，而房地产投资可能回落至 10%。,图 9：9 月份单月固定资产投资增速回升显著,图 10：9 月份基建投资加快，而民间投资稳定,3530,%,固定资产投资增速累计增速,当月增速,605040,基建投资累计%,民间投资增速,固定资产投资增速,25201510数据来源：CEIC
19、 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,3020100-10数据来源：CEIC 中投证券研究所,5/23,2005-01,2005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,20
20、07-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,1.1,国内宏观经济年度报告,图 11：9 月基建投资加快，地产回落，制造业反弹投资当月增速,图 12：8、9 月份新开工项目投资增速明显提升固定资产投资新开工项目计划投资,70,%,制造业投资,基建投资,房地产投资,120,%,累计增速,当月增速,6050403020100-10-20数据来源：CEIC 中投证券研究所,100806040200
21、-20-40-60数据来源：CEIC 中投证券研究所,四季度基建投资或 20-30%高增长6 月份以来，较高规模的债券融资与近两个月中长期贷款改善是基建投资回升并明显加快的主要原因。我们预计融资改善将能够支持四季度基建投资20-30%高增长。9 月份，基建投资由前期 15-18%的增速大幅提升至 25.8%，铁路与道路运输业投资回升最为显著。10 月份债券融资仍保持较高规模，净融资约 2456 亿元，高于 9 月份的2278 亿元，接近 7、8 月份水平，其中，长债净融资约 2140 亿元，短债融资约 316.3 亿元。据统计，在全部债券融资中城投债份额达 25%，而在长债融资中高达 35%。
22、我们以债券融资与贷款合计值来考量基建投资情况，今年 5 月份以来债券融资与贷款合计均值 0.94 万亿元，明显高于 2010-2011 年 0.74 万亿均值，但大幅低于 2008.12-2009.03 月均约 1.42 万亿水平。这说明尽管难以出现 08-09年基建投资爆发式增长，但年内基建投资回升并有所加快可能性较大，维持全年基建投资增长 17%判断。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6/23,2005-12,2006-03,2006-06,2006-09,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,20
23、08-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-0
24、7,2012-08,2012-09,2012-10,2008-12,2009-02,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,20
25、10-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,1.2,国内宏观经济年度报告,图 13：9 月份基建投资显著回升,图 14：9 月份铁路与道路运输业投资回升显著,基建投资增速,铁路运输业（左轴）,主要基建行业当月增速电力、热力生产和供应业（右轴）,累计增速,当月增速,道路运输业（右轴),公共设施管理业(右轴）,605040,%,250200150,%,%,70605040,3020100-10-20,100500-50-100,3020100-10-20-30,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 15：10 月份债券
26、融资继续保持较高规模,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 16：6 月份以来债券与贷款合计值明显回升,企业长债净融资企业债券净融资,企业短债净融资,企业债券净融资债券净融资+贷款,人民币贷款,3,000,亿元,21,000,亿元,2,5002,0001,5001,0005000-500数据来源：CEIC 中投证券研究所,18,00015,00012,0009,0006,0003,0000-3,000数据来源：CEIC 中投证券研究所,地产销售回落抑制房地产投资9 月份以来，受按揭贷款额度下降及优惠幅度减少，地产调控预期强化及国内经济低位运行影响，房地产销售出现回落。9 月份，全国住宅销售面积
27、同比下降 1.6%，结束前两个月 13-14%的高增长，40 个大中城市与一线城市都出现回落。10 月份，房地产成交量较上月有所改善（剔除节假日），其中，一线城市除北京与杭州外，住宅成交量都较上月回升，而且广州与上海日均成交量超过 8 月份；二线城市回升较慢，除武汉、长沙与南京成交明显回升外，其他城市成交量继续回落。信贷额度收紧，房价下跌预期出现与房产税试点范围扩大将抑制房地产成交量，预计四季度房地产销售增速将在低位运行，但考虑去年低基数影响，全国房地产销售面积增速或在 5%上下。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7/23,2006-09,2006-12,2007-03,2007-06,20
28、07-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-0
29、3,2012-05,2012-07,2012-09,国内宏观经济年度报告,图 17：9 月份住宅销售同比增速回落至-1.6%全国住宅月度销售面积,图 18：9 月份 40 个大中城市与一线城市都现回落40个大中城市住宅销售面积一线城市住宅销售面积,120,%,同比增速,环比-季调,30,150,当月%,100806040200-20-40-60数据来源：CEIC 中投证券研究所图 19：10 月份一线城市成交量较 9 月份回升一线城市住宅日均成交面积,20100-10-20-30-40,100500-50-100数据来源：CEIC 中投证券研究所图 20：10 月份大多二线城市成交量较前两月回
30、落主要二线城市8-10月日均住宅成交面积,70000,平方米,2012-8,2012-9,2012-10,60000,2012-08平方米,2012-09,2012-10,600005000040000300002000010000,5000040000300002000010000,0,上海,北京,杭州,深圳,广州,0,厦门 武汉 天津 苏州 青岛 南京 杭州 大连 成都 长沙,数据来源：CEIC 中投证券研究所,数据来源：CEIC 中投证券研究所,房地产销售回落，近期新开工面积变差，这都预示着房地产投资可能回落。9 月份，房地产投资由上月的 17%回落至 14.2%，我们预计四季度房地产投
31、资将继续回落至 10%上下。由于我们预计房地产销售面积再次降至个位数运行，其领先投资 6 个月左右，这预示未来房地产投资并不景气。而且 9 月份，房地产新开工面积在 8 月份反弹后再次大幅回落，延续前几个月负增长态势，其领先地产投资 3-4 个月，这预示四季度房地产投资可能再次陷入回落走势。此外，9 月份房地产资金来源出现改善，尤其按揭贷款，但未来回升力度有限。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8/23,2001-03,2001-11,2002-07,2003-03,2003-11,2004-07,2005-03,2005-11,2006-07,2007-03,2007-11,2008-07
32、,2009-03,2009-11,2010-07,2011-03,2011-11,2012-07,2005-03,2005-08,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2006-03,2006-06,2006-09,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,200
33、9-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09
34、,国内宏观经济年度报告,图 21：房地产销售回升力度减弱制约投资,图 22：9 月份房地产新开工再次出现大幅回落,房地产开发投资(左）,商品房销售面积（右）,新开工面积,房地产投资,6050403020100,%,%806040200-20-40,120100806040200-20-40,当月%,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 23：9 月份房地产资金来源出现改善,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 24：三季度房地产贷款增速小幅回升,180160,%,房地产开发资金来源增速自筹资金个人按揭贷款,国内贷款定金及预付款,7060,%,房地产贷款,房地产开发贷款,按揭贷款,1401201
35、00806040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所1.3,50403020100数据来源：CEIC 中投证券研究所制造业投资低位企稳,9 月份，制造业投资累计增长 23.5%，当月增长 21.4%，较上月反弹。基建投资加快以抵消房地产投资回落的影响，而且未来 1-2 个季度出口回暖的确定性较高，这带来制造业投资可能底部企稳，继续回落的可能性较小。9 月末，工业企业利润小幅回升至-1.8%，我们认为工业企业利润已经见底，这有利于制造业投资需求回升。三季度以来美国经济复苏加快与欧洲经济见底将带来国内出口回暖，这也对制造业投资形成支撑,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/23,2
36、005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2003-02,2003-07,2003-12,2004-05,2004-10,2005-03,2005-08,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-
37、12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,PPI,2.,国内宏观经济年度报告,图 25：9 月份制造业投资低位反弹制造业投资增速,图 26：9 月份工业企业利润已经见底工业企业利润累计增速,6555,%,累计增速,当月增速,170120,%,121086,45352515,7020-30,420-2-4-6,5,-80,-8-10,数据来源：CEIC 中投证券研究所,数据来源：CEIC 中投证券研究所,四季度国内消费将延续回暖走势三季度整体消费有所回升，尤其 9 月份回升最为显著。当月社
38、会消费品零售额增长 14.2%，实际增速 13.2%，较前两个月上升 1 个百分点。石油及其制品消费大幅反弹是 9 月份消费上升较快的主要原因，必需品消费企稳，家用电器及音响器材消费回升也起到一定改善作用，而汽车消费下滑成为最大拖累项。当月，占比较高的石油及其制品消费由上月的 13.2%提升至20.2%；必需品中食品饮料烟酒由上月的 16.7%回升至 18.5%，而服装鞋帽针纺织品小幅回落；房地产类消费回暖，家用电器及音响器材消费延续上月较快增长，并提升 1.6 个百分点；汽车消费下滑至 1.7%的历史低位。四季度国内消费将呈现回暖走势，预计升至 14%。由于汽车与石油及其制品在限额以上销售中
39、占比分别高达 23%与 19%，在必需品消费企稳与房地产类消费回暖背景下，前两者对消费走势有重要影响。因此，在石油及其制品类消费回升与汽车销售小幅改善下，四季度国内消费将延续回暖，其中，10 月份社会消费品零售额预计增长 14.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10/23,2007-06,2007-08,2007-10,2007-12,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-05,2009-08,2009-10,2009-12,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11
40、,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2003-03,2003-09,2004-03,2004-09,2005-03,2005-09,2006-03,2006-09,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,200
41、8-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2007-06,2007-08,2007-10,2007-12,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-05,2009-08,2009-10,2009-12,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-02,2011-04
42、,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,27,%,国内宏观经济年度报告,图 27：今年三季度社会消费品实际增速有所回升社会消费品零售实际增速社会消费品零售名义增速消费实际增速-统计局,图 28：必需品企稳，汽车下滑，石油制品大幅反弹限额以上零售增速食品、饮料、烟酒类 服装鞋帽针纺织品类汽车类 石油及制品,2217127,706050403020100,%,2数据来源：CEIC 中投证券研究所图 29：房地产类消费持续回暖，尤其家电等住房类相关消费当月增速,-10数据来源：CEIC 中投证券研究所图 30：
43、“钓鱼岛”事件造成中国汽车销售下滑汽车月度销量增速,80,%,家用电器和音箱器材,家具类,建筑及装潢材料,120,%,汽车,乘用车,商用车,6040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,100806040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,9 月份消费增速提升有一定合理性，石油制品消费大幅回升既有工业生产回暖的影响，也有价格上涨的因素，目前来看前者影响更大。工业生产形势与石油制品价格是影响石油制品消费的重要因素。当月石油及制品类消费增速回升幅度快于其价格回升，说明其实际增速回升，工业生产回暖的贡献更大。此外，我们发现，9 月份石油及其制品产量增速都出现明显回升
44、。四季度石油及其制品类消费将维持回升走势。由于四季度工业增加值或回暖至 9.5%，而且石油制品价格涨幅或受原油涨幅回升影响而继续上升，这都在短期内提升石油制品类消费。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11/23,2001-01,2001-06,2001-11,2002-04,2002-09,2003-02,2003-07,2003-12,2004-05,2004-10,2005-03,2005-08,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2
45、011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-
46、09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,汽油,国内宏观经济年度报告,图 31：工业生产形势与价格等影响石油制品走势,图 32：9 月份石油及其制品产量增速明显提升,1008060,石油及制品类消费（左轴）工业增加值同比%,石油及制品价格（左轴）,2520,60504
47、030,%,原油加工量,主要石油制品产量,柴油,煤油,40200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,151050,20100-10-20-30数据来源：CEIC 中投证券研究所,“钓鱼岛”事件带来的日系车销售大降是 9 月份汽车跌至低位的主要原因，这一影响可能持续到年底。9 月份，汽车销售同比下降 1.75%，其中，日系车同比下跌 42%，拖累汽车整体销售达 6 个百分点，而且其他车系并未出现替代性增长。由于日系车在汽车销售中份额高达 15%，其销售下滑对汽车销售有显著影响。我们预计，“钓鱼岛”事件对日系车销售持续到年底，但影响程度不断减弱，四季度整体汽车销售增速小幅回升至 2%。
48、,图 33：“钓鱼岛”事件造成中国汽车销售下滑,图 34：9 月份日系车销售大降拖累汽车销售,汽车月度销量增速,日系车销售增速,汽车销售,12010080,%,汽车,乘用车,商用车,806040,%,6040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,200-20-40-60数据来源：CEIC 中投证券研究所,3.欧美经济回暖 四季度出口将反弹全球经济好转对我国出口的带动较我们预期早一月来临。9 月出口同比增9.9%，好于预期的 5.5%。分地区出口增速全面反弹，其中对欧盟出口跌幅收窄至 10.7%，对美出口小幅反弹至 5.5%，对日出口止跌转正至 2.2%，而对新兴和发展中国家出口
49、增速大幅回升至 15.3%，对港出口延续上月强劲增长势,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12/23,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2009-09,2006-09,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2
50、008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,国内宏观经济年度报告头，增速上升至 31.7%。对香港出口最终需求大多来自发达国家。,图 35：9 月出口回升至 9.9%,图 36：出口增速全面反弹,亿美元1,8001,6001,4001,2001,000800600400,出口总额与出口同比增速出口总额（左）出口增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%
