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1、,Table_Author,389,Table_Point,Table_InvestChange,Table_BaseInfo,65,7.6,Table_Trend,Table_Chart,Table_Report,11EPSTable_Stock 股票名称股票代码,Table_Top,Table_AuthorTemp321,证券研究报告/行业月报2012 年 09 月 02 日,建筑材料署名人：李凡,Table_Title建筑材料,中性,S09605110300120755-参与人：王海青S09605120800020755-参与人：高熠S09601120500160755-,行业迎来传统旺
2、季，盈利改善幅度待观察投资要点：水泥行业：旺季到来，盈利有望触底回升。需求端，1-7 月全国累计水泥产量 11.8 亿吨，同比增 5.31%，增速较 1-6 月份小幅下滑 0.17 个百分点，在房地产投资增速继续探底的背景下，基建投资持续转暖是水泥需求增速能够维稳的主因。价格端，8 月全国水泥价格环比下跌 3.8%，西南、华东、东北跌幅居前，伴随旺季到来，水泥价格于 8 月底首次出现环比上涨的局面，后续价格上空间取决于需求恢复的力度和企业间协同的质量。成本端：煤炭价格连续 4 周维稳，短期仍将保持稳定。1-6 月行业盈利同比下降 51.4%，亏,评级调整：,维持,损企业占比仍在 30%多的高位
3、，伴随旺季到来，行业盈利有望触底回升，但改善幅度有待观察。,行业基本资料上市公司家数,玻璃行业：三季度需求与盈利有所回落。需求端，1-7 月玻璃累计产量为 4.24亿重箱，同比降 3.2%，6 月单月产量为 5777.6 万重箱，环比降 6.7%，同比,总市值(亿元)占 A 股比例(%)平均市盈率(倍)行业表现,109344.5%,降 7.7%，此外玻璃库存环比上升，需求的季节性回落明显。供给端，盈利好转预期下，8 月底点火生产线数量明显上升，供给压力增大。价格端，7月玻璃价格环比跌幅 0.2%-1.2%，8 月涨跌互现，伴随旺季到来，玻璃价格将上调但幅度可能较为有限。成本端，8 月重油价格上
4、涨 6%，碱价仍旧低位,（%）建筑材料,1M-5.54,3M-21.08,6M-19.26,运行。1-6 月行业亏损 4.9 亿元，同比降 129%，1 季度是底，2 季度盈利环比改善这一趋势得到确认，预计三季度盈利有所下调，四季度将继续上行。,上证综合指数,-2.96,-14.14,-16.49,行业重大资讯回顾。水泥行业资讯：（1）多地出台稳增长投资计划。（2）1-7,月铁路投资同比降 3 成，降幅持续收窄。玻璃行业资讯：(1)国务院温总理,0%-6%-12%-18%,73940592984465630014,表示中国与德国同意通过协商解决光伏行业的有关问题，避免反倾销，加强合作。（2）宝
5、石 A:拟通过非公开发行股票募集 50.4 亿元，投向芜湖东旭光电科技有限公司平板显示玻璃基板生产线项目。,-24%,15372,中投 8 月投资组合跑输行业指数，9 月基本维持 8 月组合。8 月中投建材组合为北,-30%2011/9,2011/12,2012/3,2012/6,730,新建材、建研集团、天山股份、南玻 A 和冀东水泥，组合收益-7.3%，同期,成交金额相关报告,建筑建材,上证综指,建材行业指数下跌 5.5%。为了获得水泥股反弹带来的超额收益，8 月份我们,建筑材料需求端实质性好转在即2012-08-02建筑材料工信部落后产能淘汰点评2012-07-10,将冀东水泥加入组合，
6、但水泥股并未出现预期中的反弹，故在 9 月组合中我们重新将水泥股中估值相对最便宜的海螺水泥加入组合，调出冀东水泥。9月中投建材组合为北新建材、建研集团、天山股份、南玻 A 和海螺水泥。风险提示：,宏观经济加速下行、房地产调控持续深入。建材行业 2012 年中期策略报告基本面底,部显现，复苏力度可能偏弱 2012-06-2912EPS,13EPS,14EPS,11PE,12PE,13PE,14PE,投资评级,000786002398000877600585000012,北新建材建研集团天山股份海螺水泥南玻 A,0.910.681.412.190.57,1.20.970.521.020.34,1.
7、51.260.641.150.57,1.781.560.871.330.65,13.225.05.05.912.6,10.017.513.512.721.1,8.013.511.011.312.6,6.810.98.19.811.1,强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐,请务必阅读正文之后的免责条款部分,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header正文目录一、建材行业重大资讯回顾与点评.41.1 水泥资讯解读.41.2 玻璃资讯解读.4二、水泥行业:旺季来到，盈利有望触底回升.52.1 需求端步入传统旺季.52.1.1 基建投资持续回
8、暖.52.1.2 1-7 月需求增速为 5.31%.62.2 供需边际持续改善但供给压力仍较大.72.3 水泥价格见底，煤价止跌.102.3.1 水泥价格环比下跌 3.8%.102.3.2 煤炭价格企稳.112.4 1-6 月行业盈利同比降 51.4%.12三、玻璃行业：三季度需求与盈利有所回落.133.1 玻璃需求季度性回落，新增供给开始增加.133.1.1 前 7 个月玻璃产量 4.24 亿重箱，同比降 3.2%.133.1.2 八月底新线点火数量明显增加，供给压力增大.143.2 七月玻璃价格有所回落，成本七八月持续上涨.173.2.1 七月份全国玻璃价格环比跌幅 0.2%-1.2%，八
9、月震荡.173.2.2 八月重油价格再涨 6%，碱价低位震荡.173.2.3 七月份玻璃价格成本差如预期缩小，八月预计将持续.193.3 二季度盈利好转确认，三季度有所回落.193.3.1 前六月平板玻璃行业利润总额-4.9 亿元，同比降 128%.193.3.2 六月玻璃行业毛利率上升至 8.13%.20四、中投建材 8 月组合回顾和 9 月组合建议.204.1 8 月中投建材组合跑输建材行业指数.204.2 9 月组合基本维持 8 月组合.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/26,表,表,表,表,表,表,表,行业月报,Table_Temp250100investRatingChan
10、ge.sameTable_Header图表目录图 1 全国固定资产累计投资及其增速.5图 2 房地产投资金额及其增速.6图 3 基建投资金额及其增速（铁路公路水利）.6图 4 水泥累计产量及增速.7图 5 12 年上半年分区域新增熟料情况.8图 6 各省新增熟料产能及同比增速情况.8图 7 全国 P.O42.5 水泥均价变动情况.10图 8 秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价走势.12图 9 行业相关财务指标.13图 10 平板玻璃单月产量与增速.14图 11 平板玻璃累计产量与增速.14图 12 玻璃累计库存（万重箱）.14图 13 放水冷修生产线占比.15图 14 停产生产线占比.15图
11、15 全国主要浮法玻璃价格走势（元/重箱）.17图 16 燃料油价格走势（元/吨）.18图 17 重碱价格走势.18图 18 3mm 浮法价格与油碱成本差（元/重箱）.19图 19 5mm 浮法价格与油碱成本差（元/重箱）.19图 20 平板玻璃行业收入情况.20图 21 平板玻璃行业利润总额情况.20图 22 平板玻璃行业毛利率情况.20图 23 平板玻璃行业销售利润率情况.20图 24 中投建材组合与行业指数累计收益率情况.21图 25 华北和东北固定资产投资额及增速.23图 26 华东和华中固定资产投资及增速.23图 27 华南和西南固定资产投资额及增速.24图 28 西北固定资产投资额
12、及增速.24图 29 华北和东北房地产投资额及增速.24图 30 华东和华中房地产投资额及增速.25图 31 华南和西南房地产投资额及增速.25图 32 西北房地产投资额及增速.2511-7 月份全国和分区域水泥产量变动情况（单位：亿吨,%）.72012 年以来新投产、新开工生产线情况（媒体公开报导）.93 8 月全国和分区域水泥价格变动情况（单位：元/吨）.114 2011 年 9 月和 2012 年 8 月放水冷修及停产情况对比.155 2012 年后国内玻璃生产线变动情况.156 8 月中投建材组合股价表现.217 9 月中投建材组合.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3/26,行
13、业月报,，,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header一、建材行业重大资讯回顾与点评1.1 水泥资讯解读要闻一：1.多地出台稳增长投资计划，地方版 4 万亿仍投铁路。7 月下旬开始，多地政府出台了刺激经济增长的投资计划，被媒体称为“地方版 4 万亿”而在这些地方政府新上项目当中，铁路仍是重头。点评：大规模投资难以重现，但重点在建项目的建设进度会加快。我们的判断基于以下三点：1.08 年那次的 4 万亿投资引来质疑声一片；2.政府税收增速在放缓，大规模融资将主要依靠银行信贷，从 1-7 月份银行放贷情况来看，银行方面对于放贷较为谨慎；3
14、.对冲经济下滑，将以保在建为主。要闻二：1-7 月铁路投资同比下降 3 成。铁道部公布的“2012 年 1-7 月全国铁路主要指标完成情况”显示，1-7 月，铁路固定资产投资为 2257.14 亿元，比上年同期减少 967.05 亿元，同比下降 30%。其中，基本建设投资 1884.44亿元，比上年同期减少 949.86 亿元，同比下降 33.5%。点评：铁路投资同比降幅有望加速收窄，水泥需求将受益。1-7 月铁路固定资产投资增速同比降幅较 1-6 月进一步收窄，幅度为 5 个百分点。最近国家发改委批准了铁道部的第三期铁路债券募集计划，2012 年全国铁路固定资产投资计划总规模为 5800 亿
15、元，其中基本建设投资 4700 亿元，这意味着铁路基本建设投资将增加 640 亿元。照此计算，下半年铁路基本建设投资将是上半年的 1.5 倍，铁路投资同比降幅将加速收窄。如果投资能够按计划完成，那么下半年对于水泥需求的提振将比较明显。1.2 玻璃资讯解读要闻一：8 月 30 日：国务院温总理表示中国与德国同意通过协商解决光伏行业的有关问题，避免反倾销，加强合作。点评：1.中德光伏贸易规模：德国是全球光伏装机量最大的国家，中德两国光伏行业依存关系很高。德国提供光伏设备与原材料，而中国是光伏产品的主要生产国。2011 年中国出口到德国光伏产品共 204 亿美元，而中国从德国进口的光伏设备达 400
16、 亿元。2.若通过双反正式立案，中国光伏产业链将受到明显影响。目前在全球经济疲软的情况下，光伏下游企业已大量亏损，而作为上游的光伏玻璃同样持续亏损，仅部分辅料如减反膜仍有所盈利。而对于德国，启动反倾销将增加装机成本，令光伏补贴减少的主张难以实现。我们认为对于协商解决光伏贸易问题是目前较好的选择。要闻二：8 月 17 日：宝石 A:拟通过非公开发行股票募集 50.4 亿元，投向芜湖东旭光电科技有限公司平板显示玻璃基板生产线项目，用于建设 10 条第6 代（兼容第 5.5 代）TFT-LCD 玻璃基板生产线。点评：1.TFT-LCD 发展前景：随着显示产品逐步向平面化、薄型化等方向发展，平板显示器
17、特别是 TFT-LCD 将在全球显示器件市场占据越来越大的,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4/26,2009-05,2009-06,2009-07,2009-08,2009-09,2009-10,2009-11,2009-12,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,
18、2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,行业月报,36,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header份额。2.玻璃基板是 TFT-LCD 中必备的产品，由于超薄玻璃的投资与技术门槛很高，一直被外企如康宁和旭硝子等全球性玻璃企业垄断，因而利润率极高。3.我们认为在国内目前玻璃企业同质化竞争严重的情况下，未来企业必须依靠差异化发展，超薄玻璃进口替代潜力非常大。目前国内洛玻已成功生产、而南玻 A 也在试产，若宝石 A 在引进东旭后能成功实现，盈利有望明显提升。二、水泥行业:旺季来到，盈利有望触底回升2.
19、1 需求步入传统旺季2.1.1 基建投资持续回暖2012 年 1-7 月份全国累计固定资产投资 18.43 万亿元，同比增速为 20.4%，增速较 1-6 月份持平。环比来看，7 月份固定资产投资增长 1.42%，环比继续改善。1-7 月 FAI 同比增速自 6 月份以来连续两月企稳，进一步确认了 FAI 企稳的趋势，表明前期中央采取的一系列稳增长措施（加快重大项目的批复和启动以及降息降准）逐步在实体经济中体现出来。分地区来看 1-7 月份，东部地区投资 8.9 万亿元，同比增长 19.2%，增速较 1-6 月份小幅回落 0.1 个百分点；中部地区投资 5.0 万亿元，同比增长 25%，较 1
20、-6 月回落 0.3 个百分点；西部地区投资 4.4 亿元，同比增长 24.2%，较 1-6月份提升 0.3 个百分点。图 1 全国固定资产累计投资及其增速,3432,（%）,固定资产投资:累计值,固定资产投资:累计同比,（亿元）350000300000250000,302000002815000026,242220,100000500000,资料来源：国家统计局,中投证券研究所分行业看，1-7 月房地产累计投资同比增长 15.4%，增速较 1-6 月份继续,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5/26,2009-05,2009-06,2009-07,2009-08,2009-09,2009-1
21、0,2009-11,2009-12,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,Apr-12,Ju
22、n-10,Jun-11,Dec-10,Aug-09,Aug-10,Aug-11,Dec-11,Dec-09,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jun-12,Jun-09,行业月报,45,7,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header回落 1.2 个百分点；1-7 月铁路累计投资同比下降 32.0%，降幅较 1-6 月份缩小5 个百分点；1-7 月水利累计投资同比增长 14.80%，增速较 1-6 月小幅回落 0.16个百分点；1-7 月道路累计投资同比增长 2.39%，年初以来首次出现同比正增长的情况，增速较 1-6 月份提高
23、 2.4 个百分点。从公布的统计数据来看，7 月份固定资产投资同比增速企稳的主因仍旧是基建投资增速企稳回升，1-7 月铁路、公路和水利三项投资总额同比增长 6.1%，较 1-6 月份提升 2.6 个百分点，基建投资增速连续两个月保持同比正增长，企稳回升趋势进一步得到确认。,图 2 房地产投资金额及其增速,图 3 基建投资金额及其增速（铁路公路水利）,（%）,房地产投资:累计值,房地产投资:累计同比,（亿元）70000,铁路、公路、水利累计投资额,累计投资增速,40,60000,25,000,亿元,%,90.0,35,80.0,30,50000,20,000,70.060.0,25,40000,
24、15,000,50.0,201510,3000020000,10,000,40.030.020.0,5,10000,5,000,10.0,0.0,0,0,0,-10.0,资料来源：wind,中投证券研究所2.1.2 1-7 月需求增速为 5.31%12 年 1-7 月全国累计水泥产量为 11.8 亿吨，同比增 5.31%，增速较 1-6月份回落 0.17 个百分点。单月来看，月份单月产量为 1.91 亿吨，同比增 6.14%，增速较 1-6 月份回落 0.39 个百分点。如果考虑到库存因素，7 月单月同比增幅要低于 6.14%，但环比基本持平表明 6 月以来需求增速开始企稳回升的趋势在 7 月
25、份进一步得到确认，考虑到 9 月是水泥需求传统旺季，预计水泥需求在进入 9 月后会有明显好转,需求增速有望回升至 6%以上。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6/26,2009-08,2009-09,2009-10,2009-11,2009-12,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10
26、,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,行业月报,2.2,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header图 4 水泥累计产量及增速,60,（%）,产量:累计值,产量:累计同比,（万吨）250000,5020000040,302010,150000100000,050000(10),(20),0,资料来源：国家统计局,中投证券研究所华南和东北是 1-7 月累计产量同比增速为负的区域，累计产量分别同比下降 1.37%和 1.20%，增速较
27、 1-6 月份分别回落 0.19 和 1.77 个百分点。西北、华中和华东地区是同比增速位居前三的地区，同比增速分别为 21.37%、5.72%和 5.69%，西北和华中的增速较 1-6 月份分别下降 1.88 和 0.01 个百分点，华东增速较 1-6 月份提升 0.77 个百分点。华北、西南是同比微增的地区，同比分别增长为 0.66%、1.16%。表 11-7 月份全国和分区域水泥产量变动情况（单位：亿吨,%）,1-7 月累计产量 11 年 1-7 月累计产量,1-6 月累计产量,1-7 月累计同比,1-6 月累计同比 1-7 月累计环比,全国华北东北华东华中华南西南西北,11.831.4
28、00.773.452.261.171.830.97,11.351.400.783.262.131.181.810.80,9.941.160.612.911.890.991.580.80,5.310.66-1.205.695.72-1.371.1621.37,5.481.630.574.925.73-1.182.1723.25,-0.17-0.97-1.770.77-0.01-0.19-1.01-1.88,资料来源：国家统计局,中投证券供需边际持续改善但供给压力仍较大据数字水泥网统计，12 年上半年全国新增熟料产能 7585 万吨其中华东、西北新增产能较大，分别新增产能 2356 万吨、2000
29、 万吨，新增产能占全国新增产能比重分别为 31.06%、26.36%。中南、西南、华北新增产能分别为 1225万吨、1194 万吨和 812 万吨，新增产能占比分别为 16.14%、15.73%、10.70%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7/26,河北,江苏,江西,山东,广东,广西,河南,湖南,云南,陕西,新疆,青海,安徽,福建,海南,贵州,宁夏,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header图 5 12 年上半年分区域新增熟料情况10.7026.3631.0615.7316.14,华北,东北,华东,中南,西南,西北,资
30、料来源：数字水泥,中投证券研究所从新增产能冲击角度考量，全国来看，上半年产能增速为 5.3%，虽产能增速低于 11 年同期，供需边际在改善，但考虑到上半年需求增速也仅为 5%左右，新增产能压力仍然不小。分地区来看，海南、新疆、宁夏、云南、安徽、河北新增产能冲击较大，新增产能增速分别为 39.3%、35.6%、14.2%、12.3%、11.9%、10.8%。图 6 各省新增熟料产能及同比增速情况,16001400120010008006004002000各省新增产能资料来源：数字水泥,中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,各省新增产能增速,45%40%35%30%25%20%15%10
31、%5%0%-5%,8/26,行业月报,1,2,3,4,5,6,7,8,9,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header表 2012 年以来新投产、新开工生产线情况（媒体公开报导）,序号101112131415161718,1 生产线名称光大水泥二期黄河水泥金强水泥一期陕西富平水泥广西金鲤水泥若羌天山水泥哈密天山水泥库车青松水泥海螺盘江二期青松建化彼那尼荣安二期中材安徽水泥英吉沙山水水泥河北矿峰水泥全椒海螺二期海螺水泥三期吐鲁番天山水泥山西国金电力水泥,生产线规模（d/t）5000350045002*4500450030005000600
32、050002*7500400045002*5000400045001200030002*5000,投产/开工地点广东惠州陕西榆林河北顺平陕西富平广西南宁新疆若羌新疆哈密新疆库车贵州盘江新疆乌鲁木齐山东安徽新疆喀什河北安徽安徽新疆山西,投产/开工日期1 月 10 日1 月 10 日2 月 7 日2 月 25 日2 月 28 日3 月 16 日3 月中旬4 月 5 日4 月 10 日4 月 9 日4 月 17 日4 月 24 日4 月 28 日4 月 28 日5 月 8 号5 月 16 号5 月 24 号5 月 28 号,备注新投产新投产新投产新开工新投产新开工新投产技改扩建新投产新开工新投产新投
33、产新投产新投产新投产新投产新投产新开工,项目,1920212223242526,山东米山公司兴国赣兴水泥秦岭水泥宿州海螺海南华盛河南锦荣二期台泥安顺青松建化,400045004500500012000450045006000,山东江西陕西安徽海南河南贵州新疆克州,5 月 17 号6 月 11 日6 月 16 日6 月 16 日6 月 28 日6 月 29 日6 月 29 日7 月 13 日,新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/26,Dec!-11,Oct!-11,Aug!-11,Aug!-12,Apr!-11,Apr!-12,Jan!-11,
34、Nov!-11,Jan!-12,Feb!-11,Sep!-11,Feb!-12,May!-11,May!-12,Jun!-11,Jun!-12,Jul!-11,Jul!-12,Mar!-11,Mar!-12,行业月报,8,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header,27282930,黔西南州海螺和田尧柏红狮邻水二期西部建设天宇华鑫,2000450045003000,贵州新疆和田四川邻水县新疆昌吉,7 月 17 日7 月 29 日8 月 10 日8 月 31 日,新开工新投产新投产新投产,资料来源：数字水泥网，中投证券研究所2.3 水泥
35、价格见底，煤价止跌2.3.1 水泥价格环比下跌 3.8%8 月份全国 P.O42.5 水泥均价为 331 元/吨（剔除了西藏地区的价格），较7 月份全国 P.O42.5 水泥均价 344 元/吨环比下跌 3.8%，较去年同期 406 元/吨同比下跌 18.5%。图 7 全国 P.O42.5 水泥均价变动情况,450400350300250,元/吨,全国（低标）,全国（高标）,资料来源：数字水泥，中投证券研究所分区域来看，月份价格无一环比上涨，环比下跌幅度较大的区域有西南、华东、东北，价格分别环比下跌 7.6%、4.9%和 4.3%，西北、华北和中南价格分别下跌 1.8%、1.6%和 1.3%。
36、同比来看，也无一区域环比上涨，降幅最大的是华东、中南和华北，降幅分别为 34.2%、23.4%和 21.4%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10/26,行业月报,8,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header表 3 8 月全国和分区域水泥价格变动情况（单位：元/吨）,区域,18 月 P.O42.5 均价,7 月 P.O42.5 均价,11 年 8 月 P.O42.5 均价 8 月均价环比,8 月均价同比,全国华北东北华东中南西南西北,331305450294315290334,344310470309319314340,11,4
37、06388457447411342391,-3.8%-1.6%-4.3%-4.9%-1.3%-7.6%-1.8%,-18.5%-21.4%-1.5%-34.2%-23.4%-15.2%-14.6%,资料来源：数字水泥，中投证券后市观点：月份是传统需求淡季，价格环比回落更多体现为季节性回落。在此背景下，西南、华东和东北价格环比出现较大幅度的回落，其中东北地区是年初以来首次价格回落。进入 9 月份，水泥需求迎来传统旺季，需求端实质性好转在即，在此背景下，华东部分地区已经开始积极尝试协同提价，我们认为水泥价格在 4 季度将有所恢复，但上涨幅度受制于过剩产能，将比较温和。2.3.2 煤炭价格企稳我们跟
38、踪的秦皇岛动力煤 5500 平仓价 8 月 31 日为 630 元/吨，较 7 月 31日的 615 元/吨，上涨了 15 元/吨,结束了 11 年的 11 月初以来近 9 个多月（不考虑 3 月中旬由于大秦线检修引致的煤价短期上涨）的一轮下跌。此前煤价持续下跌背后的直接原因是工业用电需求持续疲弱，根源是固体资产投资增速持续放缓。伴随固定资产投资增速逐步企稳，工业用电需求有望逐步迎来实质性好转，近期秦皇岛库存从高点的 800 多万吨降至 8 月 31 日的 600 多万吨，佐证了下游需求在逐步好转的判断。在下游需求逐步企稳回升的背景下，煤价在短期将能够稳住。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,
39、11/26,Jan!-10,Jan!-11,Jan!-12,Nov!-10,Nov!-11,Sep!-10,Sep!-11,May!-10,May!-11,May!-12,Jul!-10,Jul!-11,Jul!-12,Mar!-10,Mar!-11,Mar!-12,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header图 8 秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价走势,900,元/吨,850800750700650600秦皇岛动力末煤5500平仓价资料来源：煤炭资源网，中投证券研究所2.4 1-6 月行业盈利同比降 51.4%行业财务指标
40、概况：1-6 月份，全行业实现销售收入 3993.96 亿元，同比下降 0.80%，累计利润总额 222.81 亿元，同比大幅下降 51.35%。管理指标方面，1-6 月份全行业累计三项费用 352.75 亿元，三项费用占销售收入的比例为 8.84%。盈利能力方面，1-6 月份，行业毛利率为 14.68%，利润率为 5.58%，较去年同期分别下降 5.70、5.80 个百分点。行业亏损企业占比依旧在 33%。行业财务指标解读：1-6 月份行业盈利同比降幅较 1-5 月份小幅收窄，与 11 年 6 月份的价格是去年最高，而 12 年 6 月份价格是上半年最低相悖，我们猜测这可能与 6 月份企业以
41、量补价有关。后市观点：预计 1-7 月份行业的销售收入同比是负增长的，利润同比降幅将较 1-6 月份扩大，行业亏损比例将依旧在 30%以上的高位。维持行业盈利底部在 3 季度的判断。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12/26,Aug-08,Aug-09,Aug-10,Nov-09,Aug-11,Nov-11,Nov-08,Nov-10,Feb-09,Feb-11,Feb-10,Feb-08,May-08,May-09,May-10,May-11,Feb-12,May-12,行业月报,3.1.1,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Hea
42、der图 9 行业相关财务指标,10000（亿元）9000800070006000500040003000200010000,累计销售收入(亿元）三项费用率毛利率,累计利润总额（亿元）利润率亏损企业占比,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：wind,中投证券研究所三、玻璃行业：三季度需求与盈利有所回落3.1 玻璃需求季度性回落，新增供给开始增加前 7 个月玻璃产量 4.24 亿重箱，同比降 3.2%国内货币政策放松弱于预期，再加上 7-8 月全国各地天气影响，玻璃下游需求季节性回落，7 月总体库存也有所增加。前 7 月玻璃累计产量为 4.24 亿重箱，同比降 3.2%
43、，降幅与上月大致持平。单月看，7 月份玻璃产量为 5777.6 万重箱，同比降 7.7%，环比降 6.7%。说明7 月份需求较二季度有所回落，这也是库存上升、价格有所下滑的原因。从中国建材信息网统计的全国重点企业玻璃库存数据看，7 月底玻璃库存为 4462 万重箱，较上个月底增加 190 万重箱，增幅 4.3%。单月库存环比增加从 6 月份开始，我们预计至少持续到 8 月，预计三季度末才有回落可能。总体来看，三季度初玻璃需求在整体宏观环境和季节影响下有所回落。从目前微观了解情况看，8 月底已有所回暖，但鉴于货币仍然较紧约束需求，后市好转幅度估计不会太大。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13
44、/26,2008-07,2009-01,2009-04,2009-07,2010-01,2010-04,2010-07,2011-01,2011-04,2011-07,2012-01,2012-04,2008-07,2008-10,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-10,2012-01,2012-07,2009-01,2011-07,2012-04,2012-07,2008-10,2009-10,2010-10,2011-10,行业月报,3.1.2,Table_Temp250
45、100investRatingChange.sameTable_Header,图 10 平板玻璃单月产量与增速,图 11 平板玻璃累计产量与增速,8000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.0,产量:平板玻璃:当月值 万重量箱,25.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)产量:平板玻璃:当月同比%,80000.070000.060000.050000.040000.030000.020000.010000.00.0,产量:平板玻璃:累计值 万重量箱,25.020.015.010.05.00.0
46、(5.0)(10.0)产量:平板玻璃:累计同比%,资料来源：中投证券研究所、wind图 12 玻璃累计库存（万重箱）5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00浮法玻璃:库存:期末值 月资料来源：国家统计局、中投证券研究所八月底新线点火数量明显增加，供给压力增大我们一直强调今年年初以来企业生产线不断冷修是行业盈利好转的重要条件。但在年中盈利有所好转及对传统金九银十的预期，八月份新增点火线明显增加，后期供给压力将增大。据我们统计，今年年初至八月底，全国共冷修生产线 17 条（不
47、包括复产线），其中 8 月仅 1 条，数量较上半年明显减少。而 2011 年后全国的冷修线共48 条，占全国产能比例 13.57%，占全国生产线条数比例约 17.27%。而冷修+停产产能比例 20.76%，生产线比例 26.98%。停窑比例较 7 月份有明显下降，一方面是因为进入冷修的生产线明显减少，另一方面是 8 月底 4 条新线投产，不仅数量为今年以来单月最多，且均为大规模窑炉。我们认为在盈利有所好转的情况下，只要能够覆盖现金成本企业就会,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14/26,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-
48、07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct
49、-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,行业月报,1,2,3,4,5,6,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header点火；再加上对未来旺季的部分期待，近期点火线增加符合预期。但若后市需求无法大幅提升，供给增加无疑对本来盈利就较弱的情况构成更大威胁。表 4 2011 年 9 月和 2012 年 8 月放水冷修及停产情况对比,2011 年 9 月,2012 年 8 月,上一周期停产高点（2009 年 4 月）,冷修与停产合计其中：放水冷修其中：停产,产能占比生产线占比放水冷修日熔量总日熔量日熔量占比生产线条数总生产条数生产线占比
50、停产日熔量总日熔量日熔量占比生产线条数总生产条数生产线占比,10.42%13.74%4,710140,6403.35%122624.58%9,950140,6407.07%242629.16%,20.76%26.98%2072015267013.57%4827817.27%10,9801526707.19%272789.71%,21.21%24.74%13,78095,22014.47%3319417.01%6,42095,2206.74%151947.73%,资料来源：卓创资讯、中国玻璃信息网、中投证券研究所,图 13 放水冷修生产线占比20.00%18.00%16.00%14.00%12.
