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1、无线互联网专题研究,高懿2011年8月,投资建议,移动互联网时代数据爆发成为最大特点。对比成熟市场，我国已经开始进入数据爆发的拐点Wi-Fi 是应对数据流量爆发的最佳且必然选择天音控股短期分销龙头地位稳固，业绩将进入集中爆发期华星创业作为Wi-Fi检测龙头，直接受益于数据革命的爆发,主要内容,移动互联网行业投资逻辑国内外手机发展现状天音控股投资分析华星创业投资分析,主要内容,移动互联网行业投资逻辑国内外手机发展现状天音控股投资分析华星创业投资分析,我国数据业务的增速已经超过传统语音业务,移动通信将是未来的主流,2010年，全国电信主营业务收入累计完成8988亿元，同比增长6.4%。其中，移动通
2、信业务收入6282亿元，增长11.2%，占主营业务收入的比重上升到69.9%;固定通信业务收入2707亿元，下降3.3%。电信主营业务收入中，非话音业务收入3801亿元，同比增长11.3%，占主营业务收入的比重上升到42.3%；话音业务收入5187亿元，同比增长3.1%。话音业务收入中，移动话音业务收入4265亿元，增长9.4%；固定话音业务收入922亿元，下降18.7%。,丰富的应用催生了wifi的应用范围,从 20 世纪 60 年代的大型机时代到 70 年代的小型机，再到 80 年代的个人电脑，再到 90 年代的桌面互联网，现在我们已经跨入了移动互联网的时代，也就是移动通信和互联网融合的时
3、代。21世纪初的 2.5G网络只是将移动互联网的大幕拉开，现在的3G则将我们正式送进了移动互联网的大门。,从整个通信和互联网行业发展趋势分析，Wi-Fi 行业到了开始爆发增长的拐点。当进入移动互联网时代之后，数据业务流量以超过 100%的速度增长。运营商只能通过升级，扩容 3G网络，以及加大 Wi-Fi投入来适应数据业务的大发展。相比于蜂窝网络，WiFi在承载大数据流量业务的时候表现出明显的成本和速率优势，这就使得在未来数据业务竞争中，Wi-Fi将成为必然且最优选择。,从全球看，移动数据需求暴增带来wifi需求,20082010 年的三年间，全球移动数据流量增长了 696%。这其中视频和数据分
4、别增长了 12.8倍和 2.4倍，在全球 3G建设步伐加快的条件下，同时随着移动增值业务的不断开展，以及智能手机的不断普及，视频和数据将对移动数据流量产生更快、更持久的推动力。根据 Cisco 的预测，未来几年全球数据流量的复合增长率将超过130%。,全球数据流量预测,全球人均数据流量预测,美国iphone问世催生wifi需求,AT&T 在2007 年开始运营第一款iPhone，到2009 年底，3 年时间其移动数据流量增加了50 倍，复合增长率高达694%。而拐点出现在2008 年初，2008 年到2009年一年间增长了667%。面对急剧增长的数据流量，AT&T 开始为iPhone 用户提供
5、免费的Wi-Fi 接入，以此来缓解日益增长的网络压力。,日本的移动数据应用激增同样传导到了wifi,截止到2009年三季度，日本第一大电信运营NTTdocomo3G用户使用数据流量四年内复合增长率达到了 54%，而语音流量则以年均 2%的速率衰减。自 3G 商用以来，数据流量在 2007年开始爆发，3G网络同样面临容量受限的处境，只能不断升级和扩容 3G网络以及在全国范围建设 Wi-Fi网络。,中国到了wifi大范围铺开的拐点,对现有的移动通信网络建设进程比较，我们认为由于技术以及经济发展原因，中国的通信和互联网行业发展落后美国 1-2 年，落后日本 4-5 年。一个市场与另一个市场的发展存在
6、着极大地相似性和极小的独特性，因此前面日美 2008 年前后移动互联网行业发展经验，将有助于对我们判断中国 2011 年之后的发展路径。,Wi-Fi相比 3G 具有绝对优势,Wi-Fi 极高的传输速率和较低的成本对于运营商和消费者都极具吸引力。运营商可以用相对少量的成本利用 Wi-Fi 替 3G 网络分流，而用户则可以利用 Wi-Fi 随时随地又快又便宜的上网。事实也证明确实如此，AT&T在 2009年一年间 WiFi使用量提高了5倍之多，可见市场对 Wi-Fi的需求是非常大的。,Wi-Fi移动终端渗透率不断提升，用户选择助推 Wi-Fi建设,目前是否具备Wi-Fi功能已是消费者选择手机、笔记
7、本电脑等移动设备的重要因素。结果就是消费者“逼”运营商去建设自己的WLAN，否则将面临“被转网”，流失客户的风险。据iSuppli统计，目前Wi-Fi 在笔记本、上网本和平板电脑中的渗透率已接近100%；在手机中的渗透率接近20%。由于Wi-Fi成为多种电子产品中的必备功能，无线局域网（WLAN）芯片组市场预计在2011年扩大一倍。预计今年WLAN芯片组出货量将达到7.389亿个，比2010年的3.668亿大增101.5。这些芯片组用于各类电子产品之中，使消费者能够共享内容。预计明年其出货量将超过10亿个，2014年超过20亿个。,国外wi-fi发展现状,目前全球以WiFi为主流标准的 WLA
8、N 建设正在如火如荼的进行。据数据显示，2009年 Wi-Fi 热点的使用率增长了 47%，全球 Wi-Fi 总连接数量已经达到 12 亿次。亚太地区将是未来几年内热点部署增长最快的地区，并且主要由日本和中国的大规模部署推动。,国内运营商和服务提供商也开始大范围推广,中国电信,中国移动,中国联通,未来三年运营商的wifi投资将飞跃式发展,截止 2010 年底，三大运营商 WLAN 热点数为 17.6 万个。其中，中移动约为 3.5 万个热点。2011年 2月 16号，中移动董事长王建宙表示计划在三年内将全国范围内的WiFi 热点数量增加至 100 万个。电信级 WLAN 设备在未来三年将有 1
9、0 倍以上的成长空间。WiFi将是运营商提高网络质量，占领未来无线宽带市场的有力武器。我们认为尽管目前 3G 网络仍然可以满足基本数据需求，但是随着视频通讯，在线视频高速的发展，中国电信和中国联通未来也将加入到 WLAN 建设中。WLAN 行业已经开始爆发式增长，整个 WLAN 相关产业将从十亿级的产业变成百亿级。我们认为中国移动将最迫切的建设 WLAN 网络，因为本身中移动的 GSM在承载了太多的数据业务之后，已经开始恶化原有的语音业务，所以对现有数据流量进行分流已经成为中移动网络建设的重点。在中移动十二五规划中，提出了四网融合的概念，即，GSM，TD-SCDMA，TD-LTE和 WLAN四
10、张网络共同发展的设想。,国内电信级Wi-Fi产业链已经形成,Wi-Fi 网络设备产业链包括 Wi-Fi 芯片制造商、Wi-Fi 网络设备制造商以及 WLAN 系统分布工程和优化商。目前主流 Wi-Fi芯片厂商包括 Atheros、博通、Marvell、雷凌、瑞昱、SCR、高通等。国内上市公司中尚无。Wi-Fi 网络设备包括无线 AP、AC 等，国内相关上市公司主要有三元达，中兴、大唐、星网锐捷等。对于 WLAN 设备后续的发展，我们认为这个行业可以类比直放站市场，具有工程服务能力的设备商将保持长期竞争力。WLAN系统分布工程和优化包括前期 AP的布线、安装等室内分布系统。国内相关上市公司主要有
11、三元达、华星创业、三维通信等。在 Wi-Fi 网络建设初期是不需要进行信号优化的，但是随着热点数的不断增加，网络信号优化及网络测试工具市场需求将增加。国内上市公司为，华星创业和世纪鼎利。,整个wifi产业将达到百亿量级,主要内容,移动互联网行业投资逻辑国内外手机发展现状天音控股投资分析华星创业投资分析,中国2G手机发展历史,中国2G需求放缓,我国手机普及率还有很大上升空间,从日本看我国普及率增速将逐年下降,手机普及具有一定的绝对量,我国3G用户数发展缓慢,三大3G技术标准的比较,国外3G发展历史,3G手机发展动力一：消费观念,3G手机发展动力一：基础投资,3G手机发展动力三：应用强大,3G手机
12、发展动力四：资费优惠,随着联通iPhone合约计划和3G普及型智能终端合约计划的推广，移动和电信也陆续推出各种合约计划补贴3G手机，用户的3G和智能手机的购机门槛下降。运营商将 3G 终端的普及和流量使用作为 3G 业务推广的重点对 3G 和智能手机的加快普及起到有效的推动作用。2010年5月以来中国联通开启的3G普及型智能终端合约计划激发了各厂商和代理商的参与，以NOKIA 5235为例，用户在达到话费消费（156 元/月）能力情况下，预存 2250 话费可以免费获得市场销售价 1480 元的 NOKIA 5235智能手机一台。按赠送手机价值和协议期消费额计算的补贴率达到40%。此后中国电信
13、和中国移动在各省纷纷推出各类合约计划，以北京电信MOTO XT301合约计划计算，按赠送手机价值和协议期消费额计算的补贴率达到35%。以北京移动三星 5680合约计划计算，按赠送手机价值和协议期消费额计算的补贴率达到40%。（详细比较见表1）由于运营商推出的合约计划不仅在自有营业厅销售，大量社会合作营业厅也能广泛参与，有效促进了社会化渠道的手机销售。对用户而言，用户使用 3G 或者智能手机的门槛明显下降。运营商获得了用户的忠诚度、ARPU 值、流量的使用，手机厂商、手机代理商、销售网点的手机销售得到大量提升。市场呈现的是手机市场的升级消费和三赢的局面。,3G手机发展动力五：终端选择,3G手机发
14、展动力六：国际情况,定,主要内容,移动互联网行业投资逻辑国内外手机发展现状天音控股投资分析华星创业投资分析,手机下游的产业链,产业链的最上游手机制造商,产业链中游手机批发商,产业链下游手机零售商,产业链下游手机零售商,代理商的其他价值,代理商增值服务现款现货的资金平台,分销商业态占比展望,国内几大分销商商现状比较,国内分销商的市场份额变化,中国代理商的未来深度参与定制,中国代理商的未来内容服务商,2010年开始，子公司北京易天新动公司开奇网利用公司销售3000万台以上手机的渠道优势，拓展手机应用软件市场，采用互联网厂商主导模式，以其草根化、开放化的C2C运作模式，吸引了广大开发者及用户。但是其
15、实际效果还需要持续观察,天音控股的主营业务分析,天音控股在全国范围内分4 个大区、25 个分公司、116 个办事处、330 个服务片区、1500 多名客户代表、8000 多名促销员、直接服务40000 家零售网点。以无缝覆盖为目标，基本做到了对全国市场的有效覆盖。公司与诺基亚、摩托罗拉、三星、LG、索爱等国外品牌合作关系稳定，也是HTC国内主要代理商，公司在手机销售国代商中市场份额28.6%,渠道能力处于领导者地位。,天音控股未来的主要看点,与苹果的合作可能带来营收的高增长由于很多移动的用户并不愿转网到联通，因此虽然联通对iphone的手机补贴很高，中国市场仍存在极大的对iphone“裸机”的
16、需求；这正是苹果在跟联通合作的同时，还选择了跟天音的合作的原因。由于苹果11年在全球会销售至少8000万台iphone手机，假设中国市场占到5%，那就是400万台；如果天音销售其中100万台，那就是约50亿收入，将带来约25%的收入增长。再加上对应于iphone的销售费用会很低，因此对天音盈利增长的促进作用会更大。但由于触摸屏缺货等原因，苹果的iphone手机在国内一直供不应求，因此天音能拿到多少货还是个未知变量，这有待对天音渠道iphone铺货情况的进一步跟踪。跟Opera的合作促成向移动互联网的转型天音公告了跟挪威手机浏览器厂商Opera成立合资公司共同拓展移动互联网市场的事宜。这一消息在
17、市场上已经传了很久。据我们了解，Opera在国外的盈利模式主要有两种：一是软件授权模式，即手机厂商或者定制手机的移动运营商在手机中预装了Opera手机浏览器，就要向Opera支付一定比例的软件授权费；另一种就是Opera浏览器的首页预装了谷歌地址搜索栏，当手机用户进行搜索的时候，谷歌会给Opera一定比例的分成。在国内，虽然Opera可以尝试广告等新的盈利模式，但Opera的第一种盈利模式不再可行；而且如何让尽可能多的手机用户预装Opera手机浏览器，恰恰成了Opera跟天音合作的基础。因为除去作为销售渠道外，天音还有七、八千专业销售人员分布在主要的手机零售场所；用户在购买手机时预装什么手机软
18、件在很大程度上是受这些现场销售人员影响的。由于天音占有全国手机出货量的约20%，每年销售约4000万手机；因此，天音可以极大地帮助Opera发展用户。用户越多，Opera的搜索框分成等收入就会越多；然后，天音再从Opera的收入中去分成。这是我们分析得出的天音跟Opera合作的商业模式。我们认为，在A股市场中，这算得上是一个真正的移动互联网概念。但由于Opera本身的收入和盈利规模尚有较大的不确定性，因此跟Opera合作对天音实际业绩的增厚也还存在较大的不确定性。,调研主要问题,业务问题1 天音目前的部门改革和去库存情况如何？预计何时可以磨合完毕？2 目前智能手机的升级情况如何？公司的单机价格
19、从560升到790的过程中毛利率影响多大？3 中高端手机的销量恢复什么时候可以跟上？4 与opera合作的浏览器业务目前如何？今年预计预机量可以达到多少？预计哪些厂商是主要的预装机构？5 苹果的分销业务目前发展的如何？6 wifi推广对几个运营商手机策略的影响如何？相关定制机型的毛利水平怎样？经营问题7 公司下一步向移动互联网转型将如何进行？几个网游，资讯子公司的情况如何？8 公司觉得目前最大的挑战是什么？怎么评价竞争对手爱施德？中邮泰普？9 公司今年管理层换届情况如何？10 公司高管基本没有股份，那么会否有计划一定的股权激励措施出台？,主要内容,移动互联网行业投资逻辑国内外手机发展现状天音控
20、股投资分析华星创业投资分析,工程与优化双程发力,华星创业是一家通信技术服务领域的专业公司，主要提供移动通信技术服务及研发、生产、销售测试优化系统，提供的服务主要包括移动通信网络的普查、评估、优化等，产品主要包括华星FlyWireless 测试优化系统、华星Fly Spire/Guide 测试优化系统等。,未来几年公司将达到成长爆发期,投资要点公司传统网优业务受益于 3G 网络优化需求的提升以及行业集中度不断提高，预计公司网优业务在未来几年将保持 30%以上的增长。公司也将极大受益于 WLAN 大规模建设，在完成收购上海鑫众之后，公司开始进入 WLAN 室内分布工程服务。10年完成收购浙江明讯和
21、上海鑫众之后，公司切入室内分布系统工程服务，认为未来收购之后的协同效应和规模效应将开始显现，同时营销和管理费用率将持续下降。公司募投项目网优测试系统，将于年中投产，我们预计这将成为公司重要的利润增长点。催化剂运营商公布投资数据超预期主要风险运营商 Wi-Fi网络建设低于预期；WLAN 设备商竞争激励，毛利率大幅下降。,网络优化的模式和细分市场不同决定了其未来,网优行业又细分为三类，分别是网优设备、网优测试分析设备和网优服务。网优设备主要指直放站，基站放大器，无源器件等；网优测试分析设备主要指测试手机，路测分析系统等；网优服务主要指网络普查、评估、优化和集成等。,网优服务将是未来增长最快的细分行
22、业,根据CCID的调研和预测，未来三年网优设备、网优测试分析系统和网优服务市场的复合增长率将分别达到14.7%、12.2%、26.3%，2012年市场规模将分别达到125.4、86.71和211.75亿元。从中可以看出，网优服务市场增长率最高，网优覆盖设备和网优测试系统次之。,国内最高的网优业务占比将带来最大的弹性,网优设备和网优测试分析系统的市场增速受运营商资本开支影响较大，我们认为在09年整体行业快速增长后，未来几年增速将放缓。同时，网优服务的持续性较强，并且未来增长潜力也较大。从CCID预测的增长率可以看出，增长速度最快的是网优服务行业，网优设备和测试工具次之。因此网优行业中我们最看好网
23、优服务！而华星收入结构中服务占比超过85%，为业内最高，为华星的业绩对于网优服务而言弹性最大，因此看好网优服务的同时，首推华星。,新颖的模式和运营商的良好关系是其业务保障,公司与三大电信运营商的集团公司建立长期合作关系，参与其对各地分（子）公司网络质量测评检查工作、以及各类课题的研究。通过与电信运营商集团公司的合作，增强了公司向省、市两级分（子）公司的辐射能力。目前，公司提供的服务、销售的产品已覆盖全国 29 个省、直辖市、自治区，是行业内服务区域最广的企业之一。,网优测试分析和网优服务构成内涵式增长动力,网优测试分析系统 公司系统产品主要包括华星FlyWireless 测试优化系统、华星Fl
24、y Spire/Guide 测试优化系统等。其中 FlyWireless 用于 2G 网络 GSM/CDMA 测试，Fly Spire/Guide用于 TD-SCDMA网络测试。随着3G覆盖的深入，前期网络规划，中期工程型网优，后期网优测试将为网优测试分析系统产品提供长期稳定需求。同时募投项目新一代移动通信网络测试优化系统，将从2011年开始贡献利润，我们预计从2011年开始，华星将推出GSM，WCDMA，CDMA所有制式平台的测试工具。我们看好公司未来能够利用已有的客户关系，帮助测试分析系统抢占更多的市场份额。网优服务 华星09年网优服务收入为1.38亿元，较去年同期上升45%，主要由于09
25、年工程性网优业务大幅上升。华星最主要的网优服务客户是江苏，浙江，河南移动省公司。随着后 3G 时代运营商全业务竞争的加剧，网络复杂程度的提高及自维成本上升，服务外包化比例将逐渐升高。同时由于网络优化业务具有周期长、时时优化的特点，未来将产生长期稳定需求。未来网优服务将成为主流趋势。,收购浙江明讯带来客户结构的优化,国内第三方网优企业普遍都存在着客户集中度过高的问题。对于华星创业而言，中国移动及其下属分、子公司是公司最主要的客户。2009年度、2008年度、2007年度，公司对中国移动及其下属分、子公司的销售收入分别占当期营业收入的78.88%、93.85%、95.59%。2010 年5月份公司
26、通过收购浙江明讯网络，公司客户群明显扩大，形成优势互补，明讯的主要客户是中国电信，中国联通。2010 中报显示来自中移动的收入占比已经下降到了 70.02%，客户集中风险有效降低，随着未来公司与其他客户合作的深入，客户结构将更加健康，对收入的支持也更加强劲。,定健康的财务状况是华星创业未来发展的保障,调研提纲,谢谢！,MajpjMVcyzj21HLfrvy96dv02lPPfYgxUS7IYmZkyEmZ0kGeYZS3bpLCkYH1lt4EK7CxmUX3ijoYSOer7ZuaVWYgz4EpZrUirVpMzzvNtf1XZw5oswSXOtFaejnOcmfE1lZgnN1RSXg8
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