估值与盈利监测周报-2012-10-08.ppt

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1、,1,金融工程研究,T_ReportAbstract,金融工程定期报告/证券研究报告,量化投资,T_ReportDate,估值与盈利监测周报,T_Analyst,报告日期,2012-10-08,（2012 年 9 月 24 日-2012 年 9 月 28 日）报告关键点：行业相对估值水平相对历史均值向下偏离最多的五个行业是房地产、餐饮旅游、采掘、金融服务和食品饮料，相对历史均值向上偏离最多的五个行业是轻工制造、黑色金属、化工、交通运输和医药生物。报告摘要：第一部分：市场A股自身本周上证综指收2086.17点，涨2.93%，目前P/E为9.99倍，2003年以来的历史均值为25.2倍；P/B为1

2、.53倍，2003年以来的历史均值为2.80倍。沪深300指数收2293.11点，涨4.28%，P/E为9.45倍，2006年7月以来的历史均值为21.3倍；P/B为1.53倍，2006年7月以来的历史均值为3.07倍。深证成指收8679.22，涨5.82%，目前P/E为14.85倍，2003年以来的历史均值为21.03倍；P/B为2.17倍，2003年以来的历史均值为2.90倍。中小板综指收4859.11点，涨1.91%，P/E为27.02，P/B为2.77。剔除金融服务行业，市场目前的P/E为13.29倍，2003年以来的历史均值为30.50倍；P/B为1.97倍，2003年以来的历史均值

3、为3.00倍。考虑到2006年到2008年市场发生了波澜壮阔的波动行情，剔除该时间段行情的影响，在剩余的历史区间，上证综指P/E的历史均值为23.1倍，P/B的历史均值为2.3倍，沪深300指数P/E的历史均值是15.9倍，P/B的历史均值是2.2倍，深证成指P/E的历史均值是19.7倍，P/B的历史均值是2.5倍。剔除金融行业，则在此历史区间所对应的P/E和P/B的历史均值分别是28.4倍和2.5倍。（以上国内PE和PB为安信证券研究中心采用Wind数据采用TTM（整体法）计算而得，历史均值为周数据计算而得）国际比较全球静态P/E比较，深证成指的静态P/E绝对值排名居于中游，上证综指静态P/

4、E绝对值排名据后。上证综指和深证成指的静态P/E分别为11.4和15.0倍，“金砖四国”中，其他三个国家，印度、俄罗斯、巴西P/E分别为16.1、5.7和18.8倍。全球静态P/B比较，深证成指的静态P/B绝对值居于中上。上证综指和深证成指的静态P/B分别为1.6和2.2，“金砖四国”中，其他三个国家，印度、俄罗斯、巴西P/B分别为2.7、0.8和1.2倍。（国际比较数据取自Bloomberg，其P/E数据为剔除非经常性损益的数据，其加权方法和指数本身加权方法相同）,柴宗泽010-66581652执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人李雪飞,高级金融工程分析师S145051202

5、0001010-,AH情况目前AH股的溢价水平为4.2%。,T_Analysts金融工程研究团队柴宗泽 高级金融工程分析师,010-66581652,第二部分：行业从各行业的绝对P/E估值水平来看，申万23个行业中，9成行业目前的P/E水平处在2003年来的历史平均水平以下，从绝对P/B估值水平来看，9成半行业的P/B水平均处在2003年来的历史平均水平以下。从相对估值来看（行业P/E/上证综指的P/E）-1），8成半的行业相对估值水平在历史平均水平以下。第三部分：风格风格板块方面，从P/E角度来看，大盘、小盘、低市盈率股P/E低于历史平均水平。从相对估值偏离均值的程度来看，大盘和低市盈率相对

6、估值水平偏离均值为-1.02和-0.56个标准差，小盘和高市盈率风格板块偏离均值为-0.38和0.26个标准差。风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实际情况有可能不同。敬请阅读本报告正文后各项声明,刘长江010-66581841李祖苑010-66581660,助理金融工程分析师助理金融工程分析师,0,0,2,金融工程定期报告,1.1.1,市场估值水平全球市场估值比较,全球静态 P/E 比较，深证成指的静态 P/E 绝对值排名居于中游，上证综指静态 P/E 绝对值排名据后。上证综指和深证成指的静态 P/E 分别为 11.4 和 15.0 倍，“金砖四国”中，其他三个国家，印度、

7、俄罗斯、巴西 P/E 分别为 16.1、5.7 和 18.8 倍。图 1 全球静态 P/E 比较(2005-2012)80,70,max,min,avg,now,605040302010,日经225,韩国KOSPI,巴西IBOV,纳斯达克印度孟买 深证成指 标普500,德国DAX,道琼斯工业,英国富时,法国CAC,沪深300 上证综指 香港恒生,俄罗斯RTS美元,maxminavgnow,33.610.720.921.7,30.47.313.719.7,25.57.113.018.8,43.315.029.517.4,27.19.118.116.1,64.69.824.715.0,23.010

8、.115.914.8,62.89.017.014.2,21.211.215.513.4,130.56.919.113.2,17.66.812.412.1,52.411.022.511.5,49.811.123.311.4,23.87.213.810.6,20.72.58.55.7,数据来源：Bloomberg、安信证券研究中心全球静态 P/B 比较，深证成指的静态 P/B 绝对值居于中上。上证综指和深证成指的静态 P/B 分别为 1.6 和 2.2，“金砖四国”中，其他三个国家，印度、俄罗斯、巴西 P/B 分别为 2.7、0.8 和 1.2 倍。图 2 全球静态 P/B 比较(2005-201

9、2)10,9,max,min,avg,now,87654321,纳斯达 道琼斯 印度孟克 工业 买,标普500 沪深300,深证成 英国富 上证综指 时 指,德国DAX,香港恒生,韩国KOSPI,巴西IBOV,法国CAC,日经225,俄罗斯RTS美元,maxminavgnow,4.01.32.92.9,4.62.33.12.8,6.21.93.62.7,3.01.52.42.3,7.81.52.92.3,8.61.63.52.2,2.71.22.01.7,7.01.12.91.6,2.11.01.61.4,3.21.21.91.4,1.80.81.41.3,2.61.11.71.2,2.30.

10、91.61.1,2.30.91.51.1,2.40.51.20.8,数据来源：Bloomberg、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,2008-04-27,2008-10-27,2010-01-27,2006-01-27,2006-04-27,2006-07-27,2006-10-27,2007-01-27,2007-04-27,2007-07-27,2007-10-27,2008-01-27,2008-07-27,2009-01-27,2009-04-27,2009-07-27,2009-10-27,2010-04-27,2010-07-27,2010-10-27,2011-01-

11、27,2011-04-27,2011-07-27,2011-10-27,2012-01-27,2012-04-27,2012-07-27,3,量化投资,1.2,AH 股溢价水平,目前 AH 股的溢价水平为 4.2%。图 3 AH 溢价历史走势250200150100500数据来源：Bloomberg、安信证券研究中心表 1 AH 股溢价水平最高和最低 10 只股票列表（截止 2012 年 10 月 07 日）,名称山东墨龙洛阳玻璃股份仪征化纤股份昆明机床南京熊猫电子股份东北电气北人印刷机械股份天津创业环保股份海信科龙山东新华制药股份,A 股溢价率(%)461.59%382.56%371.30%

12、271.26%268.64%256.87%242.26%232.38%226.96%206.46%,名称安徽海螺水泥股份中国交通建设中国铁建中国平安江苏宁沪高速公路建设银行青岛啤酒股份招商银行中国中铁中国神华,A 股溢价率(%)-21.11%-19.51%-18.90%-14.80%-12.96%-11.10%-9.95%-9.39%-9.17%-6.75%,数据来源：Wind、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,2004-11-05,2005-10-14,2006-09-15,2007-08-17,2003-01-03,2003-06-27,2003-12-05,2004-05-2

13、8,2005-04-22,2006-03-31,2007-03-09,2008-02-01,2008-07-11,2008-12-26,2009-06-26,2009-12-11,2010-05-28,2010-11-05,2011-04-15,2011-09-23,2012-03-16,2012-08-24,2006-02-10,2011-10-21,2012-03-30,2003-01-03,2003-06-20,2003-11-21,2004-04-30,2004-10-08,2005-03-18,2005-08-26,2006-07-21,2006-12-29,2007-06-08,2

14、007-11-16,2008-04-18,2008-09-19,2009-03-13,2009-08-21,2010-01-29,2010-07-09,2010-12-10,2011-05-13,2012-08-31,4,金融工程定期报告,1.3,A 股市场估值水平,本周上证综指收 2086.17 点，涨 2.93%，目前 P/E 为 9.99 倍，2003 年以来的历史均值为 25.2 倍；P/B 为 1.53 倍，2003 年以来的历史均值为 2.80 倍。沪深 300 指数收 2293.11点，涨 4.28%，P/E 为 9.45 倍，2006 年 7 月以来的历史均值为 21.3 倍；

15、P/B 为 1.53倍，2006 年 7 月以来的历史均值为 3.07 倍。深证成指收 8679.22，涨 5.82%，目前 P/E为 14.85 倍，2003 年以来的历史均值为 21.03 倍；P/B 为 2.17 倍，2003 年以来的历史均值为 2.90 倍。中小板综指收 4859.11 点，涨 1.91%，P/E 为 27.02，P/B 为 2.77。图 4 上证综指估值水平走势（P/E）,7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00,上证指数,P/E,70.060.050.040.030.020.010.00.0,数据来

16、源：Wind、安信证券研究中心图 5 上证综指估值水平走势（P/B）,7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00,上证指数,P/B,706050403020100,数据来源：Wind、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,2006-07-07,2006-10-20,2007-01-26,2007-05-11,2007-08-17,2007-11-30,2008-03-07,2008-06-13,2003-01-03,2003-07-11,2004-01-02,2004-07-09,2004-12-31,2005-07-08

17、,2006-01-06,2006-07-14,2008-09-19,2009-01-09,2009-04-24,2009-08-07,2009-11-20,2007-01-12,2007-07-13,2008-01-11,2008-07-04,2008-12-31,2010-06-11,2010-03-05,2009-07-03,2010-09-17,2010-12-24,2011-04-01,2009-12-25,2010-06-25,2010-12-17,2011-07-08,2011-10-21,2012-02-03,2012-05-11,2012-08-17,2011-06-10,20

18、11-12-09,2012-06-08,2006-07-07,2006-10-13,2007-01-12,2007-04-20,2007-07-20,2007-10-26,2008-01-25,2008-04-25,2008-07-25,2008-10-31,2009-02-13,2009-05-15,2009-08-21,2009-11-27,2010-03-05,2010-06-04,2010-09-03,2010-12-03,2011-03-04,2011-06-03,2011-09-02,2011-12-09,2012-03-16,2012-06-15,2012-09-14,9,8,5

19、,量化投资图 6 沪深 300 指数估值水平走势（P/E）,7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00,沪深300,P/E,6050403020100,数据来源：Wind、安信证券研究中心图 7 沪深 300 指数估值水平走势（P/B）,7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00数据来源：Wind、安信证券研究中心图 8 深证成指估值水平走势（P/E）,沪深300,P/B,76543210,25000.0020000.0015000.00,深证成指,P/E,60504

20、0,30,10000.005000.000.00数据来源：Wind、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,20100,2006-,2007-,2007-,2003-,2003-,2004-,2004-,2004-,2005-,2006-,2008-,2008-,2008-,2009-,2009-,2010-,2010-,2011-,2011-,2012-,2012-06-08,2003-07-11,2008-07-04,2003-01-03,2004-01-02,2004-07-09,2004-12-31,2005-07-08,2006-01-06,2006-07-14,2007-01

21、-12,2007-07-13,2008-01-11,2008-12-31,2009-07-03,2009-12-25,2010-06-25,2010-12-17,2011-06-10,2011-12-09,9,1.5,6,金融工程定期报告图 9 深证成指估值水平走势（P/B）,25000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00,深证成指,P/B,876543210,数据来源：Wind、安信证券研究中心,1.4,剔除金融服务行业估值水平,剔除金融服务行业，市场目前的 P/E 为 13.29 倍，2003 年以来的历史均值为 30.50 倍；P/B 为 1.97

22、 倍，2003 年以来的历史均值为 3.00 倍。图 10 非金融 A 股估值水平走势（P/E,P/B）,9080706050403020,非金融PE,非金融PB,108642,10,0,0,数据来源：Wind、安信证券研究中心剔除 2006 年至 2008 年波动行情的沪深 300 估值水平考虑到 2006 年到 2008 年市场发生了波澜壮阔的波动行情，剔除该时间段行情的影响，在剩余的历史区间，上证综指 P/E 的历史均值为 23.1 倍，P/B 的历史均值为 2.3 倍，敬请阅读本报告正文后各项声明,2003-01-03,2011-02-11,2003-06-27,2003-12-05,

23、2004-05-28,2004-11-05,2005-04-22,2005-10-14,2006-03-31,2006-09-15,2009-04-17,2009-10-09,2010-03-26,2010-09-03,2011-07-22,2012-01-06,2012-06-21,2012-06-21,2006-09-15,2003-01-03,2003-06-27,2003-12-05,2004-05-28,2004-11-05,2005-04-22,2005-10-14,2006-03-31,2009-04-17,2009-10-09,2010-03-26,2010-09-03,201

24、1-02-11,2011-07-22,2012-01-06,1,7,量化投资沪深 300 指数 P/E 的历史均值是 15.9 倍，P/B 的历史均值是 2.2 倍，深证成指 P/E 的历史均值是 19.7 倍，P/B 的历史均值是 2.5 倍。剔除金融行业，则在此历史区间所对应的 P/E 和 P/B 的历史均值分别是 28.4 倍和 2.5 倍。1图 11 上证综指估值水平走势（P/E），剔除 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,40003500,上证综指,P/E,6050,3000,25002000150010005000数据来源：Wind、安信证券研究中心图 12 上证

25、综指估值水平走势（P/B），剔 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,403020100,40003500300025002000150010005000,上证综指,P/B,43.532.521.510.50,数据来源：Wind、安信证券研究中心注：图 11 至图 16 中数据均删除了 2006 年 12 月至 2008 年 12 月之间的历史数据，其中沪深 300 指数由于发布历史较短，仅仅只有 2009 年 1 月至今的数据。敬请阅读本报告正文后各项声明,2009-01-09,2009-04-17,2009-07-24,2009-10-30,2010-01-29,2010-

26、05-07,2010-08-06,2009-01-09,2009-04-17,2009-07-24,2009-10-30,2010-01-29,2010-05-07,2010-08-06,2003-01-03,2003-07-11,2004-01-02,2004-07-09,2004-12-31,2005-07-08,2006-01-06,2006-07-14,2010-11-05,2011-02-01,2011-05-06,2011-08-05,2011-11-11,2009-02-27,2010-11-05,2011-02-01,2011-05-06,2009-08-21,2010-02-

27、12,2010-08-13,2011-08-05,2011-11-11,2012-02-17,2012-05-18,2012-08-17,2011-02-01,2011-07-29,2012-02-17,2012-05-18,2012-02-03,2012-07-27,2012-08-17,8,金融工程定期报告图 13 沪深 300 估值水平走势（P/E），剔除 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,40003500300025002000150010005000,沪深300,P/E,35302520151050,数据来源：Wind、安信证券研究中心图 14 沪深 300 估值

28、水平走势（P/B），剔除 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,40003500300025002000150010005000,沪深300,P/B,443322110,数据来源：Wind、安信证券研究中心图 15 深证成指估值水平走势（P/E），剔除 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,1600014000,深证成指,P/E,6050,12000,1000080006000400020000数据来源：Wind、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,403020100,2011-02-01,2011-07-29,2012-02-03,2012-02-1

29、7,2012-07-27,2011-02-18,2011-08-12,2012-08-10,2009-08-21,2010-02-12,2010-03-05,2010-08-27,2003-01-03,2003-07-11,2004-01-02,2004-07-09,2004-12-31,2005-07-08,2006-01-06,2006-07-14,2009-02-27,2004-07-09,2009-02-27,2003-01-03,2003-07-11,2004-01-02,2004-12-31,2005-07-08,2006-01-06,2006-07-14,2009-08-28,2

30、010-08-13,5,4,4,1.6,9,量化投资图 16 深证成值估值水平走势（P/B），剔除 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,1600014000120001000080006000400020000,深证成指,P/B,5443322110,数据来源：Wind、安信证券研究中心图 17 非金融 A 股估值水平走势，剔除 2006 年 12 月至 2008 年 12 月数据,6050403020100,非金融PE,非金融PB,3322110,数据来源：Wind、安信证券研究中心沪深 300 指数盈利预期变化表 2 沪深 300 指数业绩预测变动表沪深 300 指数业绩

31、预测变动表,项目指数一致预期总市值 PE净利润增长率(%),2011A10.35-,2012E8.8417.02,2013E7.5916.50,复合-16.76,数据来源：Wind，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,max,min,6.6,4.0,now,5.4,0,10,金融工程定期报告2.行业估值水平,2.1,行业估值水平,从各行业的绝对P/E估值水平来看，申万23个行业中，9成行业目前的P/E水平处在2003年来的历史平均水平以下，从绝对P/B估值水平来看，9成半行业的P/B水平均处在2003年来的历史平均水平以下。从相对估值来看（行业P/E/上证综指的P/E）-1），8成半

32、的行业相对估值水平在历史平均水平以下。图18 A股市场行业估值水平（P/E）,9070503010-10-30,max min mean now,-50,黑色金属,电子元器件,轻工 农林 信息 医药 有色 餐饮 信息制造 牧渔 设备 生物 金属 旅游 服务,综合,食品 机械 公用 纺织 商业饮料 设备 事业 服装 贸易,化工,交通 家用 交运 房地运输 电器 设备 产,采掘,建筑 金融建材 服务,240.8 1902.159.0 3370.199.4 121.8 2080.1111.167.0 379.5 140.5-43.9-361.13.1-2199-302.14.6-1454-255.7

33、.6-958.14.1,90.9,4068.119.4-424.-123.,80.8 56.3 178.7 113.9 730.2 114.5 741.2 103.99.4 8.8-229.-107.-378.7.1 7.6 4.3,92.9,mean,19.6 104.6 56.7 107.8 12.7 50.1 51.6 87.0 52.6 41.5 56.441.7 29.3 29.3 28.2 27.6 25.3 24.0 23.8 22.8 20.2 19.2,35.617.2,116.9 40.717.1 14.8,40.7 24.1 23.5 26.1 42.1 39.6 29.

34、3 41.714.7 12.5 11.6 9.6 9.4 9.1 8.8 8.0,24.3,数据来源：Wind、安信证券研究中心（行业为申万行业分类）图19 A股市场行业估值水平（P/B）,10987654321,max min mean now,食品 医药 餐饮 有色 农林 信息饮料 生物 旅游 金属 牧渔 设备,电子元器 综合件,信息 商业 机械 纺织 家用 轻工 房地 公用 交运服务 贸易 设备 服装 电器 制造 产 事业 设备,采掘 化工,建筑 金融 交通 黑色建材 服务 运输 金属,maxminmeannow,12.82.25.45.9,7.01.73.93.6,12.81.74.2

35、3.4,160.31.46.83.2,8.61.33.62.9,6.61.23.42.7,6.81.13.12.7,12.61.53.82.6,11.31.12.82.6,9.31.43.42.2,8.90.83.72.1,6.21.12.72.0,5.71.02.52.0,7.51.02.71.8,11.31.43.11.8,5.71.22.51.8,10.5 124.7 7.50.9 1.5 1.23.1 4.6 2.81.7 1.7 1.7,9.60.82.71.4,12.10.93.31.3,8.61.02.81.3,4.80.71.70.9,数据来源：Wind、安信证券研究中心（行业

36、为申万行业分类）敬请阅读本报告正文后各项声明,图20,11,量化投资A股市场行业相对估值水平（相对上证综指估值）,876543210,max,min,-1,轻工 黑色制造 金属,化工,交通 医药 有色 信息运输 生物 金属 设备,电子综合 元器件,机械 纺织 公用 信息 商业 农林 家用 交运 建筑 食品 金融设备 服装 事业 服务 贸易 牧渔 电器 设备 建材 饮料 服务,采掘,餐饮 房地旅游 产,maxminmeannow,2.01.01.41.9,3.7 0.6 0.80.1-0.1 0.01.2 0.2 0.23.2 0.3 0.2,2.30.81.71.5,3.60.51.71.4,

37、3.40.62.21.8,2.1 12.3 2.1 2.60.4 0.6-0.1 0.11.4 4.1 1.1 1.01.0 1.9 0.7 0.5,2.00.51.10.7,2.70.51.81.3,1.40.00.80.5,3.5 0.5 0.4 0.51.0-0.4-0.4-0.42.5 0.2 0.1 0.11.8 0.0-0.1-0.2,2.20.61.40.9,-0.1-0.5-0.3-0.5,0.2-0.30.0-0.1,3.3 0.51.0-0.22.1 0.21.4-0.1,数据来源：Wind、安信证券研究中心（行业为申万行业分类），相对估值=（行业PE估值/上证综指PE估值

38、）-1表 3 行业相对估值水平及偏离均值程度(截至 2012 年 10 月 07 日),平均值,现在,标准差,偏离均值程度,轻工制造黑色金属化工交通运输医药生物有色金属信息设备综合电子元器件机械设备纺织服装公用事业信息服务商业贸易农林牧渔家用电器交运设备建筑建材食品饮料金融服务采掘餐饮旅游,1.41.20.20.21.71.72.21.44.11.11.01.11.80.82.50.20.10.11.4-0.30.02.1,1.93.20.30.21.51.41.81.01.90.70.50.71.30.51.80.0-0.1-0.20.9-0.5-0.11.4,0.20.90.20.20.5

39、0.90.80.62.90.50.60.50.60.40.70.20.20.30.50.10.10.7,2.62.20.00.0-0.3-0.4-0.6-0.6-0.7-0.7-0.8-0.8-0.9-0.9-0.9-0.9-0.9-0.9-0.9-1.0-1.0-1.0,敬请阅读本报告正文后各项声明,12,金融工程定期报告,房地产,0.2,-0.1,0.2,-1.1,数据来源：Wind、安信证券研究中心（行业为申万行业分类）注：偏离均值程度以目前相对估值水平偏离均值几个标准差度量，所使用数据为 2010-10-8 至今周数据3.风格板块估值水平风格板块方面，从 P/E 角度来看，大盘、小盘、

40、低市盈率股 P/E 低于历史平均水平。从相对估值偏离均值的程度来看，大盘和低市盈率相对估值水平偏离均值为-1.02 和-0.56 个标准差，小盘和高市盈率风格板块偏离均值为-0.38 和 0.26 个标准差。表 4 风格板块估值水平（P/E）,风格大盘小盘高市盈率低市盈率,最大值62.310577.6479.766.3,最小值6.9-247.2-508.65.7,平均值23.2408.3-19.517.3,现在9.127.7104.77.4,数据来源：Wind、安信证券研究中心（风格为申万风格指数）表 5 风格板块估值水平（P/B）,风格大盘小盘高市盈率低市盈率,最大值9.229.18.47.

41、7,最小值1.11.20.90.9,平均值2.85.33.42.5,现在1.52.03.41.2,数据来源：Wind、安信证券研究中心（风格为申万风格指数）表 6 风格板块 P/E 相对估值水平及偏离均值程度,风格大盘小盘高市盈率低市盈率,平均值-8.2%233.3%628.9%-19.5%,现在-13.1%140.4%671.6%-30.8%,标准差4.9%243.2%165.9%20.2%,偏离均值程度-1.02-0.380.26-0.56,数据来源：Wind、安信证券研究中心（风格为申万风格指数）注：相对估值=（风格 PE 估值/上证综指 PE 估值）-1，偏离均值程度以目前相对估值水平

42、偏离均值几个标准差度量，所使用数据为 2010-9-10 至今周数据敬请阅读本报告正文后各项声明,13,量化投资,T_AuthorInfo,分析师简介,柴宗泽，高级金融工程分析师，CFA，北京大学光华管理学院金融博士，之前在中央财经大学工作，2010 年 1 月加盟安信证券研究中心。2010 年新财富金融工程团队上榜。,分析师声明,T_AuthorStatement,柴宗泽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务

43、资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视

44、其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发

45、布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本

46、报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,敬请阅读本报告正文后各项声明,14,金融工程定期报告公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的

47、变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,朱贤021-68765293凌洁021-68765237张勤021-68763879潘冬亮010-59113590胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,梁涛021-68766067黄方禅021-68765913马正南010-59113593周蓉010-59113563李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,