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1、,证券研究报告,2013年农业投资策略：种子前哨，养殖接力,丁频（农林牧渔行业首席分析师）,SAC执业证书编号：S0850511050001,夏木（农林牧渔行业分析师）,SAC执业证书编号：S0850512090002,2012年12月12日,2,概要,1.农业股2012年表现回顾,2.种子板块将是2013年农业板块中最值得关注的前哨3.禽畜养殖板块有望在下半年迎来较大行情4.水产板块在春捕时段存在机会,5.个股选择：四条思路,6.当前重点推荐登海种业,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,纺织服装,商业贸易,机械设备,信息服务,信息设备,黑色金属,农林牧渔,轻工制造,交通运输,交运设备,餐
2、饮旅游,全部A股,食品饮料,金融服务,公用事业,建筑建材,有色金属,家用电器,医药生物,房地产,采掘,化工,电子,综合,3,1.农业股2012年表现回顾,截止12月11日，农业股2012年表现欠佳，跑输大盘6.83个百分点（-10.79%vs.-3.96%）,1510,50-5-10-15-20-25,资料来源：WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,2.种子前哨,目前种子板块的活跃度较高，我们认为这种热度将持续延展到2013年上半年：,1）龙头公司2012年业绩或保持高速（隆平高科），或超此前市场预期（登海种业）,2）12月和明年一季度对于政策的希冀仍在继续发酵
3、,3）资本市场对供大于求的行业形势已经预期充分,龙头公司仍是瞩目标的，首推登海种业（弹性高），以及隆平高科（业绩稳定）,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,2.种子前哨,2015年玉米种子的市场容量将达253亿元，复合增长率13%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,CAGR,悲观估计,种植面积（亿亩）杂交化率亩用种价格（元/亩）市场容量（亿元）,4.7196.6%30.50138.77,4.7997.1%32.03149.04,4.8897.6%33.63160.08,4.9798.1%35.31171.93,5.0598.5%37.07184.66,5.14
4、99.0%38.93198.33,1.78%0.50%5.00%7.40%,中性估计,种植面积（亿亩）杂交化率亩用种价格（元/亩）市场容量（亿元）,4.7196.6%30.50138.77,4.7997.7%33.55157.21,4.8898.9%36.91178.11,4.97100.0%40.60201.60,5.05100.0%44.66225.71,5.14100.0%49.12252.69,1.78%1.19%10.00%12.74%,乐观估计,种植面积（亿亩）杂交化率亩用种价格（元/亩）市场容量（亿元）,4.7196.6%30.50138.77,4.7998.0%35.08164
5、.86,4.8899.5%40.34195.86,4.97100.0%46.39230.36,5.05100.0%53.34269.63,5.14100.0%61.35315.59,1.78%1.50%15.00%17.86%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,2.种子前哨2015年水稻种子的市场容量将达222亿元，复合增长率15%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,CAGR,面积（亿亩）,4.47,4.51,4.55,4.59,4.63,4.67,0.86%,悲观估计,杂交普及率,52.00%,52.26%,52.52%,52.78%,53.05%,53.
6、31%,0.50%,合计（亿元）,111.77,123.57,136.64,151.1,167.12,184.86,10.59%,中性估计,杂交普及率,52.00%,52.57%,53.14%,53.72%,54.30%,54.90%,1.09%,合计（亿元）,111.77,128.14,146.96,168.6,193.51,222.18,14.73%,乐观估计,杂交普及率,52.00%,53.56%,55.17%,56.82%,58.53%,60.28%,3.00%,合计（亿元）,111.77,133.91,160.43,192.19,230.2,275.66,19.79%,资料来源：WI
7、ND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,3.养殖接力禽畜养殖板块有望在下半年迎来较大行情，但具体时点仍需观察。,1）猪价已经持续下跌了1年半，从周期的角度看，明年猪价或将实现较有力度的反,弹；,2）从国外的情况来看，由于饲料价格飙升引发14年来最大亏损，美国农场主正以,2009年以来最快的速度屠宰生猪，这意味着明年其生猪存栏量将迅速降低、猪肉,价格将迎来反弹，进口猪肉的价格或将提升；,3）具体时点仍需观察，猪价切实反弹的先行指标:1）全行业亏损；2）母猪和生,猪的存栏数据趋势性向下；3）母猪/生猪的比例最好在10%以下。届时我们提议关,注雏鹰农牧和即将上市的牧原食品（
8、时间待定）。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,3.养殖接力养殖周期34年，很难穿越,全国生猪价格（元/公斤）,全国仔猪价格（元/公斤）,资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,3.养殖接力雏鹰农牧和牧原食品的对比,雏鹰农牧,牧原食品,出栏规模扩张模式养殖水平销售收入利润PE,2011年102万头2012年预计160万头公司+农户规模化猪场水平13亿元4.29亿元21x,2011年61万头2012年预计100万头全部工业化养殖，自动化程度更高较雏鹰农牧更高11.34亿元3.57亿元?,资料来源：WIND，招股说明书，海通证券研究所请务必阅读正文之
9、后的信息披露和法律声明,10,4.水产板块在春捕时段存在机会,水产板块在春捕时段存在机会：,由于今年春季南参的数量较多，导致春捕价格非常低迷，甚至很多南参养殖户都出现大规模亏损。我们认为，在蛛网效应的制约下，2013年南参的养殖数量和对春捕价格的冲击都将有所缓和，价格的同比表现也将较为好看。因此，沿着价格的角度来看，水产板块在春捕时段存在机会，我们建议关注今年利空出尽、调整较多的獐子岛和弹性较强的好当家。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,5.个股选择：四条思路,个股选择方面，四条思路：,1）当前1Q2013：种业板块。行业有热度，弹性大，本身业绩有望超前期市场预期的登海种业（我们
10、预计其2012年业绩增速10%以上，1Q2013增速50%以上）同时从稳定性的角度看，推荐隆平高科；,2）2013年45月，水产板块。观察春捕捞时期的价格数据，水产养殖板块可能会有阶段性机会，好当家和獐子岛。,3）2H2013，养殖板块。行业迎来拐点，本身属于行业领军者的雏鹰农牧和牧原食品；前期调整较多、且解禁也已经完成的新希望和圣农发展。,4）3Q2013，饲料板块。饲料行业的盈利变化滞后养殖板块3-6个月，大北农。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,6.重点推荐：登海种业,公司2012年业绩有望实现10%以上的增长，超越此前市场的预期。我们认为，公,司2013Q1的业绩表现同样
11、值得期待，我们判断至少会在60%以上：,1）335销量新销售季节推广面积增速加快是业绩提升乃至超预期的直接推手，我,们判断同比增长15%以上。原因主要在于：,a）前期草根调研结果显示，335经销商的预期多较为乐观；,b）预收款情况非常好；,c）新销售季节开始，抢占市场开始发力；,d）目前市场仍无可全面超越335的品种；,e）杜邦公司自身的良性调整。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,13,6.重点推荐：登海种业,2）登海605的继续高速放量是业绩持续提振的最大保证：,我们预计登海605上销售季节推广面积大致在500-550万亩，由于今年良好的田间表现，我们推测新销售季节登海605的推广面
12、积会在900-1000万亩之间，同比增长60%左右。,3）登海9号、11号等老品种的销售添砖加瓦：,这些老品种在11年由于遭遇冻害销售量很少，而今年制种情况正常，则新销售季节将新增一块。同时今年四季度还有京科968这一新品种，预计推广80-100万亩。,4）公司其他子公司的表现有望较市场预期更好：,除了登海先锋子公司盈利下滑外，其余子公司在12年有着较快的增长，特别值得关注是登海良玉，凭良玉88、208的良好的表现，预计今年盈利增长100%以上。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,6.重点推荐：登海种业,盈利预测：预计公司20122014年每股收益为0.73、0.95和,1.19元
13、。,投资建议：买入。目标价格26元，对应2013年27xPE估值。,不确定的因素：登海605和先玉335的推广面积低于预期，自然,灾害。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,15,分析师声明,分析师声明,丁 频，夏 木,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用,的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确,地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,农林牧渔研究团队：,农林牧渔行业首席分析师：丁 频,SAC执业证书编号：S08505110500
14、01,电 话：010-23219405,Email：,联系人：夏 木,CFA,FRM,SAC执业证书编号：S0850512090002,电 话：021-23219748,Email：,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,信息披露和法律声明,投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的
15、评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明,本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意,见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本
16、报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发,出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。,市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户,应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还,可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。,本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他,人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络,海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。,根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,16,
