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1、US Financial Markets,The Size of US Financial Markets,美国拥有目前世界上最大的金融市场，给投资者和借贷人提供多种金融服务。美国金融市场的结构可简单概括如下。就规模来看，美国目前拥有五千多万个投资者和一万多个投资机构(Institution)。三大证券交易所1999年股票交易量(Trading Volume)就高达二十三万三千八百多亿美元。总共有八千六百二十三股挂牌。市场总资本(Market Capitalization/Mkt Cap)为二十三万二千零五百多亿美元。美国金融管理机构分三个等级。最接近业务层的一级包括证券交易所(Exchang
2、es)和全国证券商协会(NASD)。第二级包括两个政府机构：政券交易委员会和商品期货交易委员会(The SEC)。最高一级则是美国国会。Three National Exchanges:在美国主要有三个全国性的证券交易所：NYSE:纽约证券交易所-总部和交易大堂设在纽约NASDAQ:那斯达克证券市场-无交易大堂，通过计算机网络进行交易AMEX:美国证券交易所-总部和交易大堂设在纽约,The Size of US Financial Markets,还有五个地区性的交易：太平洋股票交易所-总部在旧金山，交易大堂设在旧金山和洛杉矶波斯顿股票交易所-总部和交易大堂设在波斯顿辛辛那提股票交易所-总部和
3、交易大堂设在辛辛那提中西部股票交易所-总部和交易大堂设在中西部费城股票交易所-总部和交易大堂设在费城此外，芝加哥是世界最大的期货交易中心。美国的证券行业除了上述的交易所外还包括以下机构：-投资银行和经纪人公司-商业银行-保险公司，共同基金和退休基金之类的投资机构-结算系统,Market Capitalization,US and China,Fund Raising of Foreign Companies in the US,Number of Listed Companies:NYSE,AMEX,NASDAQ,Trading Volume,NYSE,AMEX,NASDAQ,Performa
4、nce of Major Index,S&P500 P/E Ratio,IPO,NYSE,AMEX,NASDAQ,Secondary Offering,NYSE,AMEX,NASDAQ,Exhibit 1.2:Aggregate Percent of Investment Funds Raised Internally,Source:Federal Reserve Flow of Funds.,US Institutional Investors,Exhibit 1.5:Top Global Underwriters,1999,Source:Investment Dealers Digest.
5、Worldwide Offerings(Public+144A),with full credit to book manager,January 24,2000,p.31.,AdvisorMerrill LynchSalomon Smith Barney(Citigroup)Morgan Stanley Dean WitterGoldman SachsCredit Suisse First BostonLehman BrothersDeutsche BancChase ManhattanJP MorganABN AmroBear StearnsBank of AmericaWarburg D
6、illon ReadDonaldson Lufkin JenretteBNP ParibasIndustry Total,Proceeds($Billions)412.3 323.2 296.3 265.2 239.3 202.7 139.4 131.3 131.1 102.9 94.9 81.4 80.6 72.7 53.13,287.7,Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15,Percent 12.5 9.8 9.0 8.1 7.3 6.2 4.2 4.0 4.0 3.1 2.9 2.5 2.5 2.2 1.6100.0,#Deals 2,368
7、1,748 2,592 1,308 1,419 1,104 898 1,158 710 1,230 666 667 486 475 248 21,724,Fees($Millions)2,433 1,653 2,618 2,453 1,489 852 971 354 765 640 519 193 657 830 355 20,943,1999 Ranking of Underwriters,Exhibit 1.7:Direct Costs as a Percentage of Gross Proceeds for Equity(IPOs and SEOs)and Straight and C
8、onvertible Bonds Offered by Domestic Operating Companies,1990-1994.,Note:a GSgross spreads as a percentage of total proceeds,including management fee,underwriting fee,and selling concession.b E other direct expenses as a percentage of total proceeds,including management fee,underwriting fee,and sell
9、ing concession.c TDC total direct costs as a percentage of total proceeds(total direct costs are the sum of gross spreads and other direct expenses.Source:Reprinted with permission from the Journal of Financial Research,Vol.19,No.1(Spring 1996),pp.59-74,“The Costs of Raising Capital,”by Inmoo Lee,Sc
10、ott Lochhead,Jay Ritter,and Quanshui Zhao.,Cost of Equity and Debt,中国股市,Exhibit 3.1:Common Stock and Preferred Stock Issuances in the 1990s,Source:Security Data Corporation,Listing of Common and Preferred Stocks in the 90,Exhibit 3.2:Percentage of U.S.Equity Held by Institutions,Source:NYSE Fact Boo
11、k,1999.,The Institutions,Exhibit 3.3:Equity Market Capitalization(Billion$U.S.)of the 20 Largest Stock Markets,September 2000,Source:Merrill Lynch Global Economic Trends,January 2001.,USJapanUKFranceGermanyCanadaSwitzerlandNetherlandsItalySwedenAustraliaHong KongMexicoKoreaTaiwanSouth AfricaSingapor
12、eBrazilGreeceMalaysia,10,5472,3941,9031,0147605435244883872722441951091071039390886258,Top 20 Stock Markets in the world(2000，10亿),Exhibit 3.4:Number of Offerings,Average Initial Return,and Gross Proceeds of Initial Public Offerings in 1960-1999,Source:Professor Jay Ritters University of Florida Web
13、 page http:/bear.cba.ufl.edu/ritter,60-99 No.of IPO，Average Initial Return&Gross Proceeds,Exhibit 3.5:Average Initial Returns of IPOs in 25 Countries,Source:Reprinted from Pacific Basin Finance Journal.1994.No.2.Loughran,Ritter,and Rydqvist,Table 1,pp.165-199,1994 with kind permission of Elsevier Sc
14、ience-NL,Sara Burgerhartstreet 25,1055 KV Amsterdam.The Netherlands,25个国家IPO初期回报,中国股市首日收益,中国股市首日收益,Capital Raising Activities of Chinese Companies in the US中国公司在美国融资,Chinas Major Capital Requirements中国主要资本需求,1.Recapitalize and stabilize Chinas banking system and SOEs would require between$450-600 bi
15、llion.2.China will need tens of billions of dollars to secure long-term sources of energy supply abroad as well as develop domestic infrastructure.Chinas energy imports are expected to increase sharply over the next decade.3.$600 billion is needed to support underfunded pension system 4.Chinas near-
16、term capital requirements to be over 100 percent of Chinas GDP.,中国银行系统和国企的调整稳固和充实资本约需4,500-6,000亿美元。中国需要几百亿美元来保证国外长期的能源供应及国内基础设施的建设。中国的能源进口在今后的十年中将有大幅增长。维护资金不足的养老金系统需6,000亿美元。中国的近期资本需求超过中国国内生产总值的100%。,The Capital Raising Activities in the US在美国的融资活动,1980-1999,China issued some 195 global debt offeri
17、ngs,netting some$24 billion.Roughly$14 billion of these funds were raised through U.S.dollar-denominated debt offerings.During this same period,some 23 Chinese firms were listed on U.S.stock exchanges-a number of which are no longer actively traded.,1980-1999,中国发行了约195种全球债券，共计240亿美元。其中约有140亿美元是通过发行美
18、元标价债券融集到的。在这段期间内，约有23个中国公司在美国股票交易市场上市，其中有一部分已经没有活跃的交投。,Debt Financing举债融资,Prior to 1998,the primary funding vehicles for China were international sovereign bonds and debt offerings by Chinas big four banks and a number of“ITICs,1980-1998,China raised some$4.2 billion in dollar-denominated bonds.The
19、Bank of China and Peoples Construction Bank attracted an additional$3.5 billion.China International Trust and Investment Corporation(CITIC)and other ITICs offered some$2 billion in dollar-denominated debt.Each of these entities attracted billions more in deutschmark-and yen-denominated bonds during
20、the same period.,1998年前，中国的主要融资方式为发行国家债券和由中国的四大银行和几家信托投资公司发行债券。1980-1998,中国融集到42亿美元的美元债券。中国银行和建设银行额外又吸收了35亿美元的美元债券。中国信托投资公司和其它信托投资公司提供了20亿美元的美元债券。在同一时间内，所有这些实体都吸收了更多的马克和日元标价债券。,境内境外股权融资比较,Major China Stocks Listed in the US在美国上市的主要中国股票,Major Listing VehiclesDirect Listing:Advantages&DisadvantagesADR
21、s and GDRsAdvantages&DisadvantagesRevrse TakeoverAdvantages&Disadvantages,主要上市手段直接上市 优点和缺点ADRs和GDRs 优点和缺点买壳优点和缺点,Equity Financing股市筹资,Direct Listing in International Stock ExchangesADR/GDR in US and International Stock ExchangesReverse Takeover(RTO)in Hong Kong and US Stock Exchanges,在国际股票交易市场直接上市美国
22、ADR/GDR 及国际股票交易所在香港和美国股票交易所买壳,After Market Performance Analysis上市后表现分析,Cost of CapitalFund RaisingLiquidityPricing/ValuationFinancial Returns,资本成本融资资产流动性定价/估价财务收益,Issues and Concerns相关事宜,Is the offering size too large?Are the shares priced too high at IPO?Should there be more smaller size but higher
23、 growth companies?Better disclosure?More Wall Street InteractionNeed to learn the US IR&PR game,发行量是否太大？股票在首次公开发行时定价是否过高？是否应有更多规模小但发展迅速的公司？改进信息披露？更多华尔街参与需要了解美国的投资者关系和公关技巧,中国公司在美国融资：初次发行（IPO）还是反向兼并（RTO）?,The Mind-Set of the US Capital Markets美国资本市场理念The SEC 证券交易委员会,SEC does not approve or disapprove
24、listingsMain role of SEC is to protect small investorsDisclosure is the main toolPhilosophy:let investors make their own decisions based on full disclosure,证券交易委员会不对上市项目进行审批证券交易委员会主要职责是保护小投资人信息披露是主要工具原则：在信息充分披露的基础上，让投资人自己做决定,The Mind-Set of the US Capital Markets美国资本市场的理念Investors 投资人,Philosophy:pru
25、dent risks based on informationInvestment strategy=savings for retirement,childrens education,etcGambling is not the main game,原则：在获取信息的基础上谨慎地冒险投资策略=为退休，孩子的教育等进行储蓄赌博不是主要的方式,The Mind-Set of the US Capital Markets美国资本市场理念Investor expectations:Outlin投资人的期望：概要,Full and frequent disclosureStock promotion
26、What makes a good growth stockSpecific investor expectations(China stocks),完全和及时的信息披露股票推销什么样的股票是迅速增值的股票投资人的特殊期望（中国股票）,The Mind-Set of the US Capital Markets美国资本市场的理念Investor expectations 投资人的期望,What makes a good growth stock?ManagementBelievable growth strategyCompetitive advantageFuture earnings gr
27、owth potentialForecastsHistorical earnings performancePrice of securities,什么样的股票能迅速增值？管理令人信服的成长策略竞争优势将来收入增长的潜力预测历史收益表现证券价格,The Mind-Set of the US Capital Markets美国资本市场的理念Investor expectations 投资人的期望,Specific investor expectations(China stocks)Disclosure,communication,representationHigher earnings gr
28、owthIndustry sectorsUS GAAP accounting,believable forecastsWestern-style,accountable managementUse of proceeds,strategy,投资人的期望（中国股票）1.披露,交流,代表2.更高的收益增长3.行业版块4.美国GAAP会计，可信赖的预测5.西方式可靠的管理6.筹得资金的运用及 策略,Marketing,Going Public 上市,Maintenance维护,Preparing to Go Public上市准备Outline 纲要,Which companies should go
29、 publicChoosing the teamInternal house-keepingAuditsDue diligence,哪些公司应该上市选择团队内部管理审计调查,Preparing to Go Public上市准备,Which companies should go public?Large(asset-heavy)companies?Politically important companies?What are acceptable uses of proceeds?To speculated in real estate?To acquire companies in unr
30、elated industries?To be determined later?,哪些公司应该上市？大型（资产雄厚）的企业？具有浓厚政治背景的企业？如何使用筹得的资金？投机房地产收购不相关的行业的公司？稍后决策,Preparing to Go Public 上市准备Which companies should go public?哪些公司应该上市？Reality 现实情况,Profitable,high growthClear strategy for growthBusiness-minded,profit-oriented leadershipWell-balanced manageme
31、nt teamAble to compete in a market economy(no parent subsidies!),赢利的，高速发展的企业明确的发展策略具有商业头脑，以利润为导向的领导层平衡的管理团队迎接市场经济竞争的能力（无须母公司的资助）,Preparing to Go Public 上市准备More Reality 现实情况,Which companies should go public?Ability and willingness to pay the costsAbility and willingness to provide informationIndustr
32、y sectors(not real estate speculation)Size(company,capital raise)Use of proceeds:ExpansionStrategic M&ANot a blank check,哪些公司应该上市？有能力并打算支付上市成本有能力并愿意提供信息行业版块（非房地产投机）规模（公司规模，融集资本）筹得资金的应用 扩张 战略性的并购 不是空白支票,上市公司的责任,-上市要承担一定的财经风险，要花费相当的时间和金钱。-上市公司必须接受董事会、股东、公众和证券市场的监督，详细披露公司的经 营情况，投资者和竟争对手同时享有关于上市公司未来发展战略
33、、经营方针、财经情况和管理人员的报酬等细节资料。-管理人员要花大量时间填报年度报告(10-K)、季度报告(10-Q)、委托投票书。筹备股东大会和满足美国证券交易委员会的其他要求。-管理人员要答复股东、股票经纪人、投资银行、美国联邦证券监察人员、分析 师和传播媒介频繁的咨询，还需要在美国全国范围内举办面向股票经纪人、投 资银行和分析师的推介会。-经营费用会明显增加。要花费相当的财会和法律费用以满足美国证券交易委员 会的各项要求。-作为上市公司的管理人员，需要对申报的材料和披露的信息的准确性负责。-有些经营决策需要董事会的同意，某种程度上限制了管理的灵活性。,公司通过上市获取的有利条件,-通过上市
34、，可以打破企业和金融市场之间信息的不平衡，使企业的价值得到真 正的反映。未上市的企业在美估价时只能得到3-4 的市益率，而在美上市的中 国企业都能得到10以上的市益率。-由于通过上市和以后的扩股可以筹集大笔资金，从根本上解决了成长型公司普 遍面临的资金不足问题。-能利用发行新股和换股扩展业务，开发新产品和进行多元化商业活动、置产和 兼并其他公司、扩大业务而不需动用生产资金。-进入世界最大，最成熟的金融市场。公司地位提升，会增加公司产品的知名度 和在国内外市场的信誉。-相对于贷款投资而言，投资者的资金具有更大的流动性。对公司而言，能筹集 大笔永久性投资，并能利用发行新股偿还债务，减少债务负担。-
35、美国为全球交易额最大的和流通量最高的市场。美国市场监管严格，其法律法 规严密，对投资者权益有充分的保障。-上市公司必须披露公司的经营情况，接受董事会、股东、公众和证券市场的监 督，有利于改善公司的经营管理。,公司通过上市获取的有利条件,公司的管理人员和股东通过上市获取的有利条件-对于公司的管理人员和股东，上市后公司的价值和个人在公司的权益更加明确，其对投资具有更大的流动性，公司的债务也和个人分离。-上市后如果公司股票的后市运作良好，则公司管理人员和股东的财富递增。公司管理人员和股东的利益不仅来自红利，还来自股市的回报。-公司可用股票奖励去吸引优秀的人才。,Process of Going Pu
36、blic 上市过程Analogy:a manufacturing process类比：一个制造过程,Quality Control 质量控制Design Raw Materials Manufacturing Packaging Distribution Sales 设计 原材料 生产 包装 配送 销售 Raw Refined原料 加工后,Product:ownership and information产品：所有权和信息,Process of Going Public 上市过程The“Virtual Factory”“假想工厂”,Quality Control 质量控制 Design Raw
37、 Materials Manufacturing Packaging Distribution Sales设计 原材料 生产 包装 配送 销售Investment*Ownership*Investment*Investment*SyndicateBanker*Information Banker Banker of I-Banker投资银行家 所有权 信息投资银行家 投资银行家 投行承销团*Lawyer律师*设计者*Auditor 审计*IR 投资公关 Raw Refined,Product:ownership and information产品：所有权和信息,SEC证券交易委员会,Resea
38、rch Analyst研究分析师,Listing Team 上市团队,Auditor 审计师,Performs annual audits under US Generally Accepted Accounting Principles(US GAAP)按照美国GAAP 会计原则实行年度审计Can provide assistance to management in completing quarterly,un-audited US GAAP financial statements 协助管理人员完成按GAAP标准的季度财务报告Provides auditor sign-off for
39、public offerings为上市提供审计报告,US Securities Lawyer美国证券律师,Assists management to comply with various rules governing listed companies协助管理人员遵守各种有关上市公司的管理条例Edits and files SEC fillings对有关提交证交会的上报材料进行编缀和上报Assists management to develop placement memoranda for raising capital协助管理人员为融资准备慕集备忘录Interfaces with US
40、exchanges,SEC,state securities organizations,on behalf of the listed company 代表上市公司与美国证券交易所，证券交易委员会，州的证券机构打交道,Investor Relations Firm 投资公关公司,Assists management to design,write and publish the Annual Report协助管理人员设计，撰写及出版年度报告Issues press releases to international wire services向国际媒体发布新闻Acts as initial
41、contact person to brokers,investors,shareholders,analysts,and media that inquire about the company作为与前来咨询有关事宜的经纪人，投资人，股东，分析师和媒体的最初接触方Can arrange for management to meet with analysts and fund managers安排管理人员与分析师和基金管理人员会谈,Transfer Agent 过户代理,Maintains the listed companys shareholder register维护上市公司的股东登记
42、册 Handles all record name transfers of common stock处理全部普通股的过户记录 Completes mailings of pre-printed shareholder 邮寄印好的股权证communications to the shareholders of record(i.e.,proxies,annual reports,quarterly updates,etc.)就代理人，年度报告，季报等与在册股东交流,Public Relations Firm 公共关系公司,Assists company to gain increased ex
43、posure with investment audience-brokers,investors,analysts,brokerage firms协助公司对投资有关各方如经纪人、投资人、分析师和经纪公司的公关This could be done by various methods,including publishing articles and announcements,mailings,meetings,and media可以通过很多方式来进行，包括发表文章和公告，发送邮件，召开会议和通知媒体,Management 管理,Drafts a detailed business plan
44、 and projections草拟详细的商业计划和预测Manages an internal accounting system that produces accurate quarterly financial statements管理提供精确季度财务报告的内部会计系统Accessible and responsible to investors,brokers and analysts 对投资商，经纪人和分析师服务和负责typically requires monthly conference calls and quarterly meetings in the US特别要求每月召开
45、电话会议，每季在美国会面Responsible for timely and professional public filings负责及时及专业地填报各类文件Responsible for the accuracy of company representations to investors负责保证向投资者提供准确的材料,Preparing to Go Public 准备上市Internal house-keeping 内部清理(outline 纲要）,LegalBoard,management,organizationAccounting&financeFact-gathering,合法
46、性董事会，管理，组织机构会计和财务收集事实及实例,海外上市,國內上市比较,Preparing to Go Public 准备上市Audits 审计,US GAAS and US GAAP3 years of historical dataTimetable dont believe the auditor(It is not a 2 month process),美国GAAS 和GAAP 原则三年的历史数据时间表-勿相信审计师的承诺（这不是两个月的时间能完成的）,Before Going Public 上市之前Corporate reorganization 公司重组,USA 美国 US Sh
47、areholders美国股东 Tax Haven避税天堂(Bermuda)百慕大群岛 China中美合资 Sino-Foreign JV,Holding Company控股公司,Government政府,Employees雇员,JV,Before Going Public 上市之前Corporate governance,reorganization 公司监管和重组,Shareholders 股东,Board of Directors董事会,CEO,Operations运营,R&D,Marketing营销,Accounting会计,Administration行政,CFO财务总监,Financ
48、e财政,Going Public 上市,1-2 years+4 months+,Reorganize重组,Audit审计,Marketing营销,Maintenance维护,$,Compliance规范,Process of Going Public 美国公司的上市程序时间表Timetable(for a US company):4 months after reorganization and audits 重组审计4个月后,公开发行过程,填写证券公开销售申请表(上市说明书)向证券交易委员会申请,获得证券交易委员会的批复,根据批复进行修改,确定上市相关材料最后版本获得证券交易委员会上市批准,
49、执行与经纪公司签署的最终协议,印刷宣传册（提供招股说明书，未定价）,找出投资人投资兴趣所在,路演,获得证券交易委员会对修改后文件的批复,证券销售/融资,买壳后的重组和规范,美国壳公司,ABC Energy营业代码:ABCE,管理人员:新人全部资产:3000万美元净资产：1000万,买,壳,Asia Chemical,营业代码:CHEM,收益:400万美元,发行的全部股票：1000万,每股收益:0.40美元,董事:新人,填报 8-K表披露新东家,填报 8-KA表 包含美国 GAAP规格的三年审计,州政府注册(S&P blue sky),填报 13D表 披露董事办公地点,子公司及持股5%以上的股东
50、,推选新的董事会和公司管理人员,股东选择新的董事,董事成员选择新的管理人员,公司授权程序,新名称在州政府备案,公司授权程序,向 NASDAQ通报名称的变化,新名称在州政府登记,设计 2-3个 中意的交易代码,申请新的交易代码,启用新的交易代码,设计新的股权证,签名印鉴,印刷新的股票证书,交给过户代理,确定所需历史每股收益,计算所需股份,公司授权程序,完成,进行或 逆向拆股,申请变更 CUSIP号码,通知过户代理机构，造市者，DTC新的CUSIP,买壳後所需规范,公司人事变化,名称变化,交易代码修改,股权证修改,重组资产,CUSIP 号码更改,经规范重组後的上市公司,The Process of
