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1、11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,13-01,13-02,投,资,策,略,告,2500,2400,2300,2200,2000,1900,证券研究报告,利好已经充分反映在股市上涨中，利空尚未反映2013 年 2 月 18 日,上证综指估值市盈率：市净率：,12.591.71,报上证综指走势投资要点：2600从 2012 年 12 月初开始，上证指数探出 1949.46 点新低点以后，转入上涨趋势。截至目前，上证指数最高点达到 2444.80 点，涨幅 25.41
2、%。上涨的主要原因是经济增长速度回升向好。21002012 年第四季度，我国国内生产总值同比增长速度 7.9%，已经达到政府的预期目标。预计下一阶段，调整经济结构，转变经济发展方式，淘汰高资源消耗和高环境污染的落后产能将成为政府,工作的重点，政府进一步刺激经济增长的意愿降低，积极财政政策，尤其是固定资产投资的力度预计降低。,评价周期涨跌(%),1 个月5.52,6 个月14.46,12 个月1.85,国外资本主义经济复苏疲弱，对我国出口商品和劳务需求不旺。国内贫富两级分化，降低贫富两级分化的改革遭到既得利益集团阻挠，大众消费由于受到收入水平低和社会保障水平低双重约束，短期难以有大的改观。宏观经
3、济回升的速度就可能放缓。,资料来源：上海证券交易所,银行股短期大幅度上涨，已经充分反映了宏观经济回升向好，我国银行贷款面临的房地产泡沫、地方政府投资平台高负债、银行利率市场化改革方向导致贷款利率与存款利率差降低等系统性、长远性问题尚未解决，银行股短期大幅度上涨以后，不再具有低估值优势。可以合理预计，银行股可能成为机构投资者融券卖空的标的。国内 A 股市场面临的限售股解禁、IPO 排队、上市公司经营业绩回落等利空依然存在，甚至有所加重。等到上证指数转入下,注册证券分析师：执业证书编号：电话：邮箱：,吴正武S0820511030001021-3222 9888-,跌趋势，原先这些被选择性忽视的利空
4、就会被放大，加剧大盘下跌。国内 A 股市场已经进入可以卖空的时代，那些被资金门槛挡在门外缺少卖空资格的中小投资者务必注意投资风险。,相关报告2013 年 1 月 28 日研究报告城镇化方向，周期性行业爱建证券 2013 年春季 A 股投资策,略请务必阅读正文之后的重要声明,2001年12月,2002年3月,2002年6月,2002年9月,2002年12月,2003年3月,2003年6月,2003年9月,2003年12月,2004年3月,2004年6月,2004年9月,2004年12月,2005年3月,2005年6月,2005年9月,2005年12月,2006年3月,2006年6月,2006年9
5、月,2006年12月,2007年3月,2007年6月,2007年9月,2007年12月,2008年3月,2008年6月,2008年9月,2008年12月,2009年3月,2009年6月,2009年9月,2009年12月,2010年3月,2010年6月,2010年9月,2010年12月,2011年3月,2011年6月,2011年9月,2011年12月,2012年3月,2012年6月,2012年9月,2012年12月,2,沪深 A 股投资策略一、上证指数从 1949.46 点以来涨幅超过 25%，利好已经得到充分反映2012 年第二、第三季度，股市出现了比较长时间和比较大幅度回调，回调的主要原因是
6、经济增长速度下滑和上市公司经营业绩增长速度下滑。从 2012 年 12 月初开始，上证指数探出 1949.46 点新低点以后，转入上涨趋势。截至目前，上证指数最高点达到 2444.80 点，涨幅 25.41%。上涨的主要原因是经济增长速度回升向好。2012 年 11 月，上证指数向下跌破 2000 点，股票市场投资者出现恐慌情绪，认为上证指数 2012年第四季度会到 1700 点甚至更低的观点非常流行。当时，我坚持认为 2000 点附近就是 2012 年第四季度底部，宏观经济回升向好，大盘难以深跌。12 月初以来，上证指数实际走势证明当时我的预测是正确的。图 1：我国国内生产总值同比季度变动2
7、5%23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%,名义GDP同比,实际GDP同比,资料来源：国家统计局2012 年第四季度，我国国内生产总值同比增长速度 7.9%，结束了 2010 年第四季度以来连续 7 个季度回落的走势。宏观经济回升的主要原因是政府采取了积极的财政政策，尤其是加大了固定资产投资的力度，拉动经济增长的净出口和国内消费仍然没有多大起色。中共十八大提出到 2020 年国内生产总值比 2010 年翻一番目标，按此计算，我国年均国内生产总值同比增长速度预计 7.3%。一般而言，为保证国内生产总值翻一番目标顺利实现，前几年政府将执行积极财政政策和稳健偏宽松的货币政策，国内生产
8、总值同比增长速度预计大于 7.3%。2012 年第四季度，我国国内生产总值同比增长速度 7.9%，已经达到政府的预期目标。预计下一阶段，调整经济结构，转变经济发展方式，淘汰高资源消耗和高环境污染的落后产能将超过国内生产总值同比增速成为政府工作的重点。因此，在国内生产总值同比增长速度达到 7.9%以后，合理预计政府进一步刺激经济增长的意愿降低，积极财政政策，尤其是固定资产投资的力度预计降低。国外资本主义经济复苏疲弱，对我国出口商品和劳务需求不旺。国内贫富两级分化，降低贫富两级分化的改革遭到既得利益集团阻挠，大众请务必阅读正文之后的重要声明,2007年3月,2007年5月,2007年7月,2007
9、年9月,2007年11月,2008年1月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,2012年11月,2013年1月,3,沪深 A 股投资策略,消费由于受到收入水平低和社会保障水平低双重
10、约束，短期难以有大的改观。在这样的经济环境中，政府积极财政政策，尤其是固定资产投资发挥着举足轻重的作用。政府进一步刺激经济增长的意愿如果降低，宏观经济回升的速度就可能放缓。,图 2：中国制造业经理人指数 PMI 变动趋势,605856545250484644424038,资料来源：国家统计局,中国是制造业大国，第二产业（制造业）国内生产总值占同期国内生产总值的比例为 47%左右。,中国制造业经理人指数 PMI 是反映中国经济景气状况的重要指标。,从 2012 年 9 月到 11 月，中国制造业经理人指数 PMI 连续三个月回升，并于 10 月回到 50 的荣枯临界点以上，11 月继续回升，进一
11、步确认了中国制造业回升向好的趋势。但是 12 月中国制造业经理人指数 PMI 为 50.6，与 11 月持平，2013 年中国制造业经理人指数 PMI 为 50.4，尽管仍然处于荣枯临界点以上，但是回升的势头放缓。说明出口市场需求和国内消费市场需求不足对我国制造业的约束依然很强，经济增长的内生动力不足。,二、银行股短期大幅度上涨透支了上证指数的未来上涨空间,上证指数从 1949.46 点以来涨幅超过 25%，同期，银行股的涨幅远超过上证指数，其中上证银行指数最大涨幅 51.93%，民生银行、平安银行等涨幅达到 80%-90%，这与以前银行股盘子大、涨跌幅度小、到上证指数上涨到中后期才有所表现有
12、很大不同。,银行股短期大幅度上涨以后，市盈率、市净率等估值指标大幅度回升。2012 年 11 月，上证指数向下跌破 2000 点，银行股市盈率、市净率等估值指标处于 2006 年以来的历史最低位置，部分银行股股票价格跌破净资产，银行股估值低是抑制大盘下跌的重要力量。但是，从 2012 年 12 月初以来，银行股短期大幅度上涨，不再具有低估值优势，因此也不再是抑制大盘下跌的重要力量，甚至转而成为拉动大盘下跌的重要力量。,除此之外，所有的银行股都是融券卖空的标的证券，银行股流通市值大，便于大资金进出。银行股短期大幅度上涨，已经充分反映了宏观经济回升向好，我国银行贷款面临的房地产泡沫、地方政府,请务
13、必阅读正文之后的重要声明,4,沪深 A 股投资策略投资平台高负债、银行利率市场化改革方向导致贷款利率与存款利率差降低等系统性、长远性问题尚未解决，银行股短期大幅度上涨以后，不再具有低估值优势。因此，可以合理预计，银行股可能成为机构投资者融券卖空的标的。表 1：银行股 2012 年 12 月 3 日市净率与 2013 年 2 月 18 日市净率比较（单位：元）,证券代码,证券简称,每股净资产 每股净资产2012 三季 最新公告,2012 年 12 月 2013 年 2 月 2012 年 12 月 2013 年 2 月3 日 18 日 3 日 18 日收盘价 收盘价 市净率 市净率,6000150
14、00001600000601328601998601169601009601818601988601166002142600036600016601939601288601398,华夏银行平安银行浦发银行交通银行中信银行北京银行南京银行光大银行中国银行兴业银行宁波银行招商银行民生银行建设银行农业银行工商银行,10.3915.959.104.934.177.967.972.722.8412.787.428.855.443.632.243.07,10.3915.859.104.934.177.967.972.722.8412.717.428.855.443.632.243.07,8.0812.56
15、7.354.213.67.097.42.562.7412.478.159.916.194.172.613.86,11.8220.7511.345.284.929.7910.173.583.0919.6011.7914.0410.524.903.104.35,0.780.790.810.850.860.890.930.940.960.981.101.121.141.151.171.26,1.141.301.251.071.181.231.281.321.091.531.591.591.931.351.381.42,资料来源：上海证券交易所和深圳证券交易所银行股流通市值大，银行股走势与很多大盘股票
16、指数走势相关性强，华夏上证 50ETF、华安上证180ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF 等都是融券卖空的标的证券，沪深 300 股指期货更是高杠杆的可卖空的投资标的。银行股短期大幅度上涨以后，在股票市场卖空银行股，既可以兑现前期巨大的投资收益，又可以通过融券卖空银行股、融券卖空与银行股走势相关性强的 ETF、卖空沪深 300 股指期货等获利。国内 A 股市场已经进入可以卖空的时代，银行股翻手可以为云，覆手可以为雨。翻手为云可以获利，覆手为雨也可以获利，被资金门槛挡在门外缺少卖空资格的中小投资者务必注意投资风险。三、国内 A 股市场面临的利空尚未在股市得到反映2012 年 11 月，上证指数向
17、下跌破 2000 点，限售股解禁、IPO 排队、上市公司经营业绩回落等成为投资者看空的主要理由。从 2012 年 12 月初以来，由于上证指数大幅度上涨，证券公司、财经媒体和证券投资者都愿意传播和接受利好信息，对限售股解禁、IPO 排队、上市公司经营业绩回落等利空信息选择性不重视。这种选择性的传播和接受信息往往暗藏风险。其实，国内 A 股市场面临的限售股解禁、IPO 排队、上市公司经营业绩回落等利空依然存在，甚至有所加重。等到上证指数转入下跌趋势，原先这些被选择性忽视的利空就会被放大，加剧大盘下跌。请务必阅读正文之后的重要声明,7,9,7,5,沪深 A 股投资策略2013 年，沪深 A 股将有
18、约 4300 亿股限售股解禁，市值约 2.4 万亿元，限售股解禁数量和市值都大于 2012 年水平。2013 年前三个月，沪深 A 股将有约 395 亿股限售股解禁，市值约 3900 亿元。表 2：2013 年各月限售股解禁开始流通股数和市值,本期开始流通股数合计(亿股),本期开始流通市值合计(亿元),2013 年 1 月2013 年 2 月2013 年 3 月2013 年 4 月2013 年 5 月2013 年 6 月2013 年 7 月2013 年 8 月2013 年 9 月2013 年 10 月2013 年 11 月2013 年 12 月合计,147.94143.01103.71103.
19、78106.5296.192689.87330.87202.09108.47102.62161.534296.61,1450.691336.361079.391177.571776.291300.178946.061700.691810.511079.311157.591638.1024452.72,资料来源：万德资讯，限售流通股份市值计算中股票价格采用 2013 年 2 月 18 日收盘价我国 A 股限售股解禁数量和市值高峰出现在 2009 年，2009 年以后逐年降低。从历史数据看，限售股解禁数量与上证综合指数之间没有负相关关系。但是，那些没有可持续业绩支撑的公司股票，限售股解禁将面临较大
20、抛售压力。上证指数从 1949.46 点以来涨幅超过 25%，限售股解禁出现了抛售潮，一些上市公司高级管理人员为快速抛光解禁的股票，不惜以辞职为代价，说明这些公司的股票价格在他们的高级管理人员看来是被高估的。2012 年，股票市场融资募集金额 4200 亿元，相当于去年同期水平的 60%，尤其是 IPO 首发募集金额只相当于去年同期水平的 37%，2012 年第四季度，IPO 上市实际上停止了。到 2013 年 2 月，排队等待 IPO 上市的公司累积有将近 900 家，其中主板市场排队等待 IPO 上市的公司超过一半。表 3：2006 年到 2012 年股票市场融资统计,IPO 统计,增发统
21、计,配股统计,年份2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,募集资金(亿元)2696.598043.613357.835127.879859.857019.224214.53,首发家数(家)7112177111347277150,首发募集资金(亿元)1642.564469.961034.382021.974911.332720.02995.05,增发家数(家)58177135133168187141,增发募集资金(亿元)1049.703345.972171.882999.933510.313877.243098.48,配股家数(家)2101815,配
22、股募集资金(亿元)4.32227.68151.57105.971438.22421.96121.00,资料来源：万德资讯请务必阅读正文之后的重要声明,6,沪深 A 股投资策略,融资是股票市场存在的主要原因之一，优质公司 IPO 和再融资以及垃圾股退市有利于提高股票市场上市公司质量，从而有利于大盘指数长期上涨。但是，将近 900 家公司排队等待 IPO，对 2013 年股票市场供给和价格形成了比较大的压力。目前排队等待 IPO 的公司需要补充披露 2012 年年度报告，有的还需要补充 2013 年第一季度报告，等到 3-4 月份，需要补充披露的报告披露完毕，估计 IPO 就要开闸。在此之前，大盘
23、指数在此利空预期下就可能结束上涨趋势。,请务必阅读正文之后的重要声明,7,沪深 A 股投资策略注册证券分析师简介：姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，现从事宏观经济和沪深A股投资策略研究。分析师承诺：负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级说明报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证
24、指数/深证成指的涨跌幅为基准。,公司评级,强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%15中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在5%以内回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上,行业评级：,强于大市：相对强于市场基准指数收益率5以上；同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间波动；弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5以下。重要声明爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的产生基于爱建证券有限责任公司（以下简称“爱建证券”）及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，爱建证券及其研究人员对上述信息的准确性和完
25、整性不作任何保证。对由于该等问题产生的一切责任，爱建证券不作任何担保。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述证券的买卖出价或征价，爱建证券不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进请务必阅读正文之后的重要声明,8,沪深 A 股投资策略,行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。,本报告版权仅为“爱建证券有限责任公司”所有，未经书面许可，本报告的任何部分均不得以任何,方式制作任何形式的拷贝、复制件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的,其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“爱建证券有限责任公司”，且不得对本报,告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的重要声明,
