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1、研究员：陈亮,table_stockTrend,3076.4,2876.4,2676.4,2476.4,2276.4,交运设备,table_relate,4,。,table_main 行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,销量累计同比增速回升2012 年 4 月汽车行业动态跟踪,table_research执业证书编号：S0570510120055 025-83290926 http:/,行业评级：增持(维持)table_invest市场走势图2011-4-192012-4-193276.4,投资要点：一季度行业销量同比下降 3，符合预期。目前市场总体
2、库存水平仍处于合理水平，车价也较为平稳。2012 年 13 月我国狭义乘用车共销售 312.64 万辆，比去年一季度多销售了 1.26 万辆，好于汽车行业整体。一季度我国共销售乘用车377.37 万辆，同比下降 1。预计随着天气转暖和各地车展的到来，零售销量将会好转。央行近期表态将采取下调准备金等多种手段释放流动性，我们维持对乘用车子行业的“增持”评级，推荐低估值的悦达投资、上汽集团、华域汽车、一汽富维、福耀玻璃。,11-4,11-7 11-10成交量,12-1沪深300,一季度我国共销售客车 10.94 万辆，和去年同期持平；其中大客,和中客分别增长 2和 7，轻客下降 2。我们预计 201
3、2 年客车总,相关研究交运设备(3014):二季度行业销量同比增速将转正2012.32交运设备(3014):估值仍有提升空间2012.13交运设备(3014):预期好转，估值提升2011.12交运设备(3014):未来半年销量负增长将成为常态2011.10,体销量将同比增长 15；目前客车整车企业 2012 年 PE 已经在 12 倍左右，基本反映了其增长预期，我们下调客车子行业评级至“中性”一季度我国累计销售货车 90.95 万辆，同比下降 12；其中重卡下降 30，轻卡下降 6；中卡和微卡基本和去年持平。近期轻卡行业有复苏迹象，推荐江铃汽车。重卡行业复苏估计要等到下半年，我们维持重卡子行业
4、“中性”评级。目前重卡龙头公司已经具备配置价值，建议关注与投资紧密关联的华菱星马、中国重汽。目前汽车行业龙头企业的估值仅为 810 倍 PE，估值仍然处于,较低位置。我们维持汽车行业整体的“增持”评级。重点公司,table_impcompa股票名称 收盘价(元),投资评级,11A,EPS(元)12E 13E,14E,11A,12E,P/E,13E,14E,上汽集团悦达投资华域汽车福耀玻璃一汽富维江铃汽车,15.5311.9010.458.3122.1522.65,推荐推荐推荐推荐推荐推荐,1.831.331.160.762.022.17,2.061.501.250.862.352.25,2.2
5、21.711.400.982.712.58,2.481.951.571.103.032.85,8.58.99.010.911.010.4,7.58.08.49.79.410.1,7.07.07.58.58.28.8,6.36.16.77.67.37.9,免责条款详见末页,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日一、一季度销量小幅负增长符合预期2012 年 3 月，我国汽车产销各完成 188.
6、06 万辆和 183.86 万辆，同比增长 3和 1；季节性因素对 3月销量同比增速影响较小，因此 3 月销量同比个位数增长基本反映了当前行业实际状况。2012 年一季度我国共销售汽车 479.27 万辆，同比下降 3，下降幅度小于前两个月的 6，销量累计同比增速回升；由于同比基数较高，一季度销量小幅负增长符合预期。3 月份产量比销量高出近 4.2 万辆，主要是乘用车厂家库存增加；但一季度总体行业产量和销量基本持平。目前市场总体库存水平仍处于合理水平，车价也较为平稳。图表 1：1994 年以来我国汽车产销量情况,20001800,我国汽车年产销量汽车产量(万辆)汽车产量增长率,汽车销量(万辆)
7、汽车销量增长率,1806,1851,50%45%,1600,40%,14001200,1365,35%30%,1000800,722,879,938,25%20%,600400,325,439,507,576,15%10%,200,134,144 146,157,160,183 208,237,5%,0资料来源：CAAM 华泰证券图表 2：汽车月度销量（单位：辆）,0%图表 3：汽车月度销量增速（）,20042009,20052010,20062011,20072012,2008,20042009,20052010,20062011,20072012,2008,2000000180000016
8、00000140000012000001000000800000600000400000200000,140120100806040200,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-20,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月 12月,-40,资料来源：CAAM 华泰证券,资料来源：CAAM 华泰证券,免责条款详见末页 2,9,3,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日重点企业经营情况来看，2012 年 12 月行业销量同比下降 6；17 家重点企业实现营业收入 3635.36亿元，同比下降 2
9、。由于成本下降幅度高于收入下降幅度，前两个月重点企业毛利率上升到 20.5，是近年来较高水平。由于管理费用和财务费用上升较快，2012 年前两个月重点企业实现利润总额 305.77 亿元，同比下降 8。出口数据来看，2012 年 3 月我国出口汽车 7.21 万辆，同比增长 14；一季度我国共出口汽车 19.13 万辆，同比增长 21。海关数据来看，2012 年前两个月整车出口金额为 16.81 亿美元，同比增长 50；汽车零部件出口金额 76.73 亿美元，同比增长 14。出口势头总体较好。图表 4：我国汽车整车月度出口量（单位：万辆）图表 5：我国整车出口占整车销量比例,2008年,200
10、9年,2010年,2011年,2012年,9%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,87654321,8%7%6%5%4%3%2%1%,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月,12月,0%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：CAAM 华泰证券,资料来源：CAAM 华泰证券,二、乘用车：狭义乘用车一季度销量略有增长2012 年 3 月我国销售乘用车 140 万辆，同比增长 5；一季度我国共销售乘用车 377.37 万辆，同比下降 1。狭义乘用车（轿车MPVSUV）月销售 115.69
11、万辆，同比增长 5；一季度狭义乘用车销售 312.64万辆，比去年一季度多销售了 1.26 万辆，好于汽车行业整体。图表 6：乘用车分车型销售情况（单位：辆）,3 月销量,去年同期,同比增长,上月销量,环比增长,累计销量,去年同期累计,累计同比增长,轿车MPVSUV交叉型乘用车狭义乘用车小计乘用车小计,9355024520517621824304111569251399966,9158554501614093024576811018011347569,2%0%32%-1%5%5%,8281844201613898120394210091811213123,13%8%27%19%15%15%,2
12、56116912368044157064729031264193773709,261803712170937406770763231138133821445,-2%2%18%-9%0%-1%,资料来源：CAAM 华泰证券免责条款详见末页 3,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10,月,11,月,12,月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,1Q06,2Q06,3Q06,4Q06,1Q07,2Q07,3Q07,4Q07,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,
13、3Q11,4Q11,1Q12,10,月,11,月,12,月,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日图表 7：2008 年以来乘用车月度销售量（单位：辆）图表 8：2007 年以来乘用车销量增速,18000001600000,20082011,20092012,2010,140%120%,2008,2009,2010,2011,2012,1400000120000010000008000006000004000002000000资料来源：CAAM 华泰证券图表 9：乘用车季度销量情况,100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：CAAM 华泰证券,4
14、500000400000035000003000000,乘用车季度销量乘用车季度销量同比增长,100%80%60%,250000040%2000000,1500000,20%,10000000%500000,0,-20%,资料来源：CAAM 华泰证券分品牌销量结构来看，2012 年一季度乘用车销量中自主品牌占比为 42.9，比 2011 年上升了 0.6 个百分点，但市场份额总体仍处于低位；日系、德系、美系、韩系和法系乘用车销量占比分别为 18.7、16.6、11.1、7.8和 2.9。分排量销量结构来看，和 2 月份相比，由于交叉型乘用车销量环比增长 19，1.0L 以下排量占比上升了 0.
15、4 个百分点；1.6L 及以下排量乘用车占比则下降了 1.3 个百分点，表明乘用车销量结构仍在上移，自主品牌乘用车依然低迷。免责条款详见末页 4,20,09,20,10,20,11,3月,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,12,年,1-,2005年3月,2005年7月,2005年11月,2006年3月,2006年7月,2006年11月,2007年3月,2007年7月,2007年11月,2008年3月,2008年7月,2008年11月,2009年3月,2009年7月,2009年11月,2010年3月,2010年7月,2010年11月,2011年3月,2
16、011年7月,2011年11月,2012年3月,20,11,20,12,年,1月,20,12,年,2月,20,12,年,3月,11.4%9.4%,80%,70%,8,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,图表 10：乘用车分品牌销量结构,图表 11：乘用车分排量销量结构,100%90%80%70%60%50%40%30%20%,2.6%7.9%9.9%14.1%21.3%44.3%,2.7%7.5%10.3%14.4%19.5%45.6%,2.8%8.1%11.0%16.5%19.4%42.2%,2.9%7.8%11.1%16.6%18.7%42.9%,法系韩系美
17、系德系日系自主品牌,100%90%11.7%11.9%12.9%18.6%21.2%24.5%25.7%60%50%42.5%47.4%51.7%30%20%,7.9%7.8%6.9%7.5%8.2%19.4%20.0%22.5%23.1%22.5%22.9%40%47.8%57.3%55.7%55.1%55.1%55.5%53.8%,4.0升以上3.0升排量4.0升2.5升排量3.0升2.0升排量2.5升1.6升排量2.0升1升排量1.6升排量1升,10%0%,10%0%,24.3%,16.8%,11.9%10.5%12.3%14.7%12.9%13.6%13.0%13.4%,资料来源：CA
18、AM 华泰证券,资料来源：CAAM 华泰证券,从乘联会公布的行业销量动态来看，由于清明节影响以及油价上调，3 月下旬和 4 月上旬的零售较为低迷，但厂商批发销量不错，零售销量弱于批发销量。预计随着天气转暖和各地车展的到来，零售销量将会好转。长期来看，我国汽车保有量仍有很大提升空间；短期来看居民购车热情依然较高；央行近期也表态将采取下调准备金等多种手段释放流动性，我们维持对乘用车子行业的“增持”评级，推荐低估值的悦达投资、上汽集团、华域汽车、一汽富维、福耀玻璃。图表 12：北京 93#汽油历次调整后价格9北京93#汽油调整后价格(元/升)76543210资料来源：新浪网 华泰证券免责条款详见末页
19、 5,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日三、客车：估值已经反映了增长预期3 月份我国共销售客车 4.39 万辆，同比增长
20、 7，环比增长 33，客车占商用车销量比例上升到 10。2012 年 13 月我国共销售客车 10.94 万辆，和去年同期持平；其中大客和中客分别增长 2和 7，轻客下降 2。图表 13：客车车型销售情况（单位：辆）,3 月销量,去年同期,同比增长,上月销量,环比增长,累计销量,去年同期累计,累计同比增长,大客中客轻客客车小计,562068583144443922,492062812959040791,14.23%9.19%6.27%7.68%,451748222365132990,24.42%42.22%32.95%33.14%,149041789476623109421,145711679
21、778084109452,2.29%6.53%-1.87%-0.03%,资料来源：CAAM 华泰证券图表 14：客车月度销量走势50000,45000,大型客车,中型客车,轻型客车,客车,4000035000300002500020000150001000050000资料来源：CAAM 华泰证券按照中国客车信息网的统计口径，2012 年 13 月，我国共销售客车 51744 辆，同比增长 10；其中座位客车、校车、公交客车、卧铺及其他客车分别销售 32070、6489、12336、849 辆，分别占客车行业销量的 61、13、24、2。校车 2012 年 1 月、2 月和 3 月分别销售 16
22、52、2925 和 1912 辆；2012 年 4月 10 日国务院发布了校车安全管理条例，明确了国家将建立多渠道筹措校车经费的机制，并通过财政资助、税收优惠、鼓励社会捐赠等多种方式，按照规定支持使用校车接送学生的服务；支持校车服务所需的财政资金由中央财政和地方财政分担。我们预计 2012 年校车带来增量 15；除校车外客车销量和 2011年持平，客车总体销量将同比增长 15；目前客车整车企业 2012 年 PE 已经在 12 倍左右，基本反映了其增长预期，我们下调客车子行业评级至“中性”。免责条款详见末页 6,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,图表 15：客
23、车行业年销量,图表 16：客车行业分类构成,300000,35%,2012年1-3月年客车销量分类构成,250000200000150000100000,客车行业年销量同比增长,30%25%20%15%10%,卧铺及其他,849,公交,2%12336,24%,5%,500000,0%-5%,校车,6489,13%,座位,32070,61%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012年,1-3月,资料来源：中国客车信息网 华泰证券,资料来源：中国客车信息网 华泰证券,四、货车：静待反转时点到来2012 年 3 月我国共销售货车 39.47 万辆，同比下降 10，环比增长
24、 23；重卡销量仍然低迷，3 月重卡销售 8.71 万辆，同比下降 33，环比增长 12；轻卡和微卡销量基本和去年同期持平，环比则出现了27左右的增长。一季度我国累计销售货车 90.95 万辆，同比下降 12；其中重卡下降 30，轻卡下降 6；中卡和微卡基本和去年持平。近期轻卡行业有复苏迹象，推荐江铃汽车。图表 17：货车车型销售情况（单位：辆）,3 月销量,去年同期,同比增长,上月销量,环比增长,累计销量,去年同期累计,累计同比增长,重卡中卡轻卡微卡货车小计,871293110421715959292394684,1300663165422063757762440119,-33.01%-1.
25、74%-1.58%2.65%-10.32%,781192445317188046496320948,11.53%27.20%26.34%27.52%22.97%,20343271018490481144604909535,290361714595228491456921030361,-29.94%-0.62%-6.19%-0.75%-11.73%,资料来源：CAAM 华泰证券免责条款详见末页 7,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,Ma
26、y-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2012年1月,2009年11月,2010年11月,2011年11月,2012年3月,Mar-12,table_page1行业
27、投资策略|2012 年 4 月 19 日图表 18：货车月度销量走势500000,450000,重卡,中卡,轻卡,微卡,货车整体,400000350000300000250000200000150000100000500000资料来源：CAAM 华泰证券2012 年一季度重卡 20.34 万辆销量中，整车销售 6.86 万辆，同比下降 25；非完整车辆销售 7.06 万辆，同比下降 45；半挂牵引车销售 6.41 万辆，同比下降 16。图表 19：重卡月度销量走势140000半挂,120000100000,非完整整车,800006000040000200000资料来源：CAAM 华泰证券3 月
28、份数据来看，房地产新开工面积增速仍在走低，城镇固定资产投资完成额累计同比增速有所企稳，重卡行业复苏估计要等到下半年，我们维持重卡子行业“中性”评级。从配置角度来说，目前重卡龙头公司已经具备配置价值，建议关注与投资紧密关联的华菱星马、中国重汽。免责条款详见末页 8,table_page1,行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,图表 20：房地产新开工面积同比增长,资料来源：统计局 同花顺 ifind 华泰证券,图表 21：城镇固定资产投资完成额累计同比增长,资料来源：统计局 同花顺 ifind 华泰证券,五、行业估值和评级,根据中证指数发布的行业估值数据，目前交通运输设备制造业(C75)
29、最新市盈率在 16 倍左右，市净率在2.3 倍左右；其中汽车制造业（C7505）最新市盈率在 13 倍左右，市净率在 2.2 倍左右。目前汽车行业龙头企业的估值仅为 810 倍 PE，估值仍然处于较低位置。,综上分析，我们仍然维持乘用车子行业的“增持”评级，下调客车子行业评级至“中性”，维持重卡子行业的“中性”评级。由于乘用车占汽车行业销量比例高达 80，我们维持汽车行业整体的“增持”评级，,免责条款详见末页 9,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日重点推荐上汽集团、华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、悦达投资、江铃汽车，建议关注投资相关公司华菱星马、中国重汽。图表 2
30、2：汽车行业子行业评级,子行业名称乘用车客车重卡汽车整体,评级增持中性中性增持,评级变动维持下调维持维持,资料来源：华泰证券附：整车企业发布的月度销量数据整理,企业上汽集团一汽轿车东风悦达起亚长安汽车,产品/分部上海大众上海通用乘用车分公司上汽通用五菱上汽商用车申沃客车上汽依维柯红岩南汽依维柯汽车合计乘用车轿车SUV、MPV合计重庆长安（本部）河北长安南京长安长安福特马自达重庆长安铃木江铃控股有限公司,3 月销量106,678113,04716,030140,168505265215515,016393,86418,43728,7039,10537,80858,91816,40021,9153
31、6,21616,75123,261,同比13.8%11.3%14.9%11.0%38.0%-67.0%3.9%10.4%-38.6%24.5%1.7%18.2%2.8%-37.7%0.8%-16.8%-27.2%-1.0%,环比3.4%6.0%27.2%7.2%110.4%32.5%30.6%25.0%7.2%40.5%4.7%24.8%5.9%35.4%31.3%33.7%21.6%-1.6%16.9%,1-3 月销量319,888347,12139,635391,75110986034,35537,0431,141,49446,51285,76823,749109,517143,38638
32、,40857,67691,65850,09956,198,同比11.5%10.7%-12.5%8.4%66.6%-64.4%3.3%8.1%-34.1%24.3%-10.2%14.7%-14.8%-48.8%-8.9%-16.7%-18.1%-6.7%,保定长安客车重庆长安跨越车辆,9793,650,47.7%82.0%,1,9956,656,合计,178,090,-8.9%,25.6%,446,076,-17.1%,力帆股份,乘用车摩托车摩托车发动机,13,01358,941122,139,-2.8%-18.0%33.3%,42.2%-6.3%135.0%,28,501159,776239,
33、041,15.7%-9.2%-11.7%,免责条款详见末页 10,table_page1行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,通机夏利系列,47,40015,371,23.1%-36.1%,86.3%-7.2%,99,78550,327,-5.5%-21.7%,一汽夏利东风汽车江淮汽车,威系列合计轻型车SUV、MPV 和皮卡汽车总计发动机总计轿车MPVSRV卡车底盘,1,84217,21322,30712,34434,65118,90010,9924,72496727,9742,137,-71.0%-43.4%-13.0%-1.4%-9.2%-20.9%-34.7%-34.2%-44.
34、8%0.0%3.9%,-34.3%-11.1%44.9%21.7%35.7%21.5%15.5%8.3%6.4%25.0%37.9%,7,52357,85048,81729,05377,87046,23830,20813,3782,27162,2086,099,-57.7%-29.5%-6.7%-0.3%-4.4%-34.3%-35.1%-33.5%-56.7%-11.8%1.8%,多功能商用车,230,23.7%,512,合计其中出口发动机(自配）中重卡（含非完整车辆）轻卡（含微卡）轻客大中客（含非完整车辆）,47,0246,41818,22211,93863,3102,379372,-15
35、.7%11.9%-30.4%-25.6%-1.6%-8.5%75.5%,20.9%48.6%-6.6%14.2%13.3%25.6%42.0%,114,67613,43652,24625,244143,2095,039839,-22.7%-7.3%-28.8%-19.9%4.9%-19.6%30.9%,福田汽车中国重汽江铃汽车宇通客车东安动力,其他（SUV、蒙派克、迷迪）整车合计奥玲发动机福田康明斯发动机发动机合计重卡福特品牌商用车JMC 品牌卡车JMC 品牌皮卡及 SUV合计大型客车中型客车轻型客车客车合计本部发动机哈尔滨东安发动机,89978,8988,2266,09714,9239,85
36、25,7437,8468,41622,0051,5681,5642643,39631,38515,504,-27.5%-6.6%10.2%58.3%31.9%-9.8%-8.0%-1.1%9.1%0.5%42.7%22.7%13.8%30.3%23.9%-22.6%,44.3%14.1%17.8%3.5%15.9%21.4%8.8%44.3%6.2%18.0%5.8%29.5%-47.4%6.4%38.6%7.5%,2,073176,40420,08717,12737,21420,62414,35416,09722,24152,6924,6814,1601,32710,16870,03156,
37、788,-35.5%-1.0%2.5%97.7%31.7%-17.8%-8.7%-22.4%17.2%-5.0%20.2%15.0%134.9%25.9%-5.5%-24.7%,资料来源：CAAM 华泰证券免责条款详见末页 11,table_page1,行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：超越大盘；,中性：基本与大盘持平；,减持：明显弱于大盘。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/
38、深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：相对强于市场表现20以上；,推荐：相对强于市场表现520；,观望：市场表现在55之间波动；,卖出：相对弱于市场表现5以下。,免责条款详见末页 12,table_page1,行业投资策略|2012 年 4 月 19 日,免责条款：,本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所
39、评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。,报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。,本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。,免责条款详见末页 13,
