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1、IT行业行业2012,兴业证券IT行业策略报告,关注民生，强调服务,IT 2012年投资策略,兴业证券研究所,计算机团队：张英娟（S0190510110002）、沈怡,2011年12月,投资要点信息化需求相对刚性，行业长期成长空间巨大：产业远未饱和之下需求相对刚性，2000年以来国内软件产业的增速一直远高于GDP，行业呈一定防御性。中长期来看，在经济增长方式从高耗低效向低耗高效的转变的大背景下，信息化的需求仍将逐步加大。行业需求稳健：2011年1-10月软件产业累计完成收入14970亿元，同比增长32.9%；近3年首次超越2008年同期增速。行业下游支付能力有所下滑：2011年1-9月份，软件
2、产品与IT服务上市公司的应收账款上升较快、现金流健康度有所下滑。布局确定性较强的优质个股：全球IT产业革新的大背景下，IT企业的研发投入、员工薪酬将继续提升，我们更看重下游行业支付意愿、支付能力较为确定的公司；以及在全球IT变革中行业成长空间广阔的公司。风险：估值风险，小盘股流动性风险。,行业评级：中性,2,目录,软件行业下游需求稳定,软件行业下游支付能力有所下滑“变”成为全球IT发展趋势 2012：寻找确定性 重点公司,3,软件产业增长快速 2010年，软件产业规模较2001年扩大10倍，年均增速达38%,占电子信息产业的比重由2001年的6%提升至18%；2011年1-10月,软件产业累计
3、完成收入14970亿元，同比增长32.9%，增速较去年同期提升3个百分点，近3年首次超越2008年同期增速。,2000-2011年10月软件产业收入情况,2008-2011年10月软件产业增速对比,1600014000120001000080006000400020000,70%60%50%40%30%20%10%0%,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,软件收入（亿元）,增长率,2008,2009,2010,2011,4,22.2%,22,软件与服务增势突出服务快速增长，占软件产业的比重达到46.25%：1-10月信息技术咨询服务收入148
4、7亿元，同比增长49.3%；信息技术增值服务收入2260亿元，同比增长43.6%；信息系统集成服务收入3176亿元，同比增长25.4%。软件产品稳健增长，占软件产业的比重达到34%：1-10月软件产品收入5153亿元，同比增长32%，较去年同期7.3个百分点。,2005-2011年10月各子行业收入占比情况100%90%80%,2011年10月软件产业结构3.1%,70%60%50%40%30%20%,16.2%16.8%,5.4%,34%,34%,软件产品系统集成软件技术服务,10%,嵌入式软件,0%,25.0%2%,21.60%21.22%,IC设计,软件产品,系统集成,软件技术服务,嵌入
5、式软件,IC设计,5,10年12月,月,10年13月,月,10年14月,月,10年15月,月,10年16月,月,10年17月,月,10年18月,月,10年19月,月,11年12月,月,11年13月,月,11年14月,月,11年15月,月,11年16月,月,11年17月,月,11年18月,月,10年110月,月,10年111月,月,10年112月,月,11年19月,月,11年110月,月,外包服务超预期1-10月全国软件出口239亿美元，同比增长17.1%，增速较去年同期低7.5百分点。其中，外包服务出口47.5亿美元，同比增长45.5%，较去年同期提升15个百分点。2009年之前软件外包保持在
6、70%以上的高速增长，经历3年，行业逐步复苏，态势超预期。欧美经济放缓、日本地震影响，从目前来看对行业的影响还是偏正面：企业业务外包加速、降低成本。,2010年-2011年10月软件产业出口增长比较30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,2009-2011年10月软件外包收入增长比较100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,出口累计增速,2009年,2010年,2011年,6,20,008年111月,20,009年110月,20,009年112月,20,010年111月,20,011年110月,2
7、,2008年17月,2,2008年19月,2,2009年12月,2,2009年14月,2,2009年16月,2,2009年18月,2,2010年13月,2,2010年15月,2,2010年17月,2,2010年19月,2,2011年12月,2,2011年14月,2,2011年16月,2,2011年18月,软件与服务上市公司情况 剔除掉工信部数据中的嵌入式软件与IC设计，我们发现软件与服务类上市公司的收入增速与工信部软件与服务产值增速的一致性。我们据此判断软件行业的真实增速应该与扣除嵌入式软件与IC设计后的工信部软件产业数据增速保持一致，处于一个上升期。,80%70%60%50%40%30%20
8、%10%0%,2005-2011Q3上市公司收入情况,2008-2011年10月软件（扣除）增速对比80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,2005Q3,2006Q3,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,软件与服务产值同比增速,软件与服务上市公司收入增速,7,4Q2004,1Q2005,2Q2005,3Q2005,4Q2005,1Q2006,2Q2006,3Q2006,4Q2006,1Q2007,2Q2007,3Q2007,4Q2007,1Q2008,2Q2008,3Q2008,4Q2008,1Q2009,2Q
9、2009,3Q2009,4Q2009,1Q2010,2Q2010,3Q2010,4Q2010,1Q2011,2Q2011,3Q2011,下游企业景气指数以及信心指数仍处高位行业增速主要受下游企业需求及支付意愿影响，企业根据当期经营情况以及对未来的市场判断做出IT支出预算。目前所看到的企业家信心指数以及企业景气指数仍处于高位，我们判断行业的需求保持稳定增长的可能较大。,1701601501401301201101009080,2004年-2011年Q3企业家信心指数,170160150140130120110100,2004-2011年Q3企业景气指数,企业家信心指数,信息传输、计算机服务和软件
10、业,企业景气指数,信息传输、计算机服务和软件业,8,目录,软件行业下游需求稳定,软件行业下游支付能力下滑,“变”成为全球IT发展趋势 2012：寻找确定性 重点公司,9,2005-2011年Q3软件板块整体经营情况收入增速近6年来新高，显示下游信息化需求旺盛；管理费用率近4年不断提升，显示出人员费用的压力较大，进一步也显示出行业的需求旺盛，产品类公司的优点在于边际成本为0，一旦度过投入期，利润会有明显释放；应收账款占比提升、现金流健康度下滑，下游支付能力下降。,单位（%）收入增速净利润增速管理费用率毛利率净利润率应收账款周,05Q329.2012.4921.2943.126.0461,06Q3
11、15.5992.8818.6143.9412.2767,07Q326.7655.5816.4244.3214.2973,08Q326.3411.7218.0743.3912.8772,09Q310.2448.6319.5645.4416.91103,10Q322.35-0.9221.1348.9113.78105,11Q328.6021.4821.8251.0713.08124,转天数,经营性现金,-0.72,-0.61,2.18,-0.35,-0.69,-5.93,-13.25,流/收入10,2005-2011年Q3IT服务板块经营情况服务收入的增速放缓，尤其是系统集成类；2006年以来管理
12、费用率逐年提升，我们判断人力成本上升的压力未来依然是挤压服务类企业利润的重要因素；应收账款比例提升，经营性现金流健康度下滑，下游的支付能力下降。,单位（%）收入增速净利润增速管理费用率毛利率净利润率应收账款周,05Q311.57-48.868.7620.274.4574,06Q318.9818.348.1619.975.1173,07Q314.8443.129.2022.206.3878,08Q320.7131.8410.0924.907.1579,09Q33.6530.3411.2827.048.0083,10Q319.36-2.3511.8425.957.0683,11Q314.5616.
13、9312.2026.016.9889,转天数,经营性现金,-0.52,-1.79,-2.85,1.67,-6.62,-10.98,-12.24,流/收入11,目录,软件行业下游需求稳定,软件行业下游支付能力下滑,“变”成为全球IT产业主题,2012：寻找确定性 重点公司,12,“云计算”将革新产业全球市场，“云计算”已经是不可逆的发展趋势：IBM（传统IT服务转向云服务）、微软（从PC转向互联网、云计算）、Google（从传统互联网到云服务）、Oracle（从软件许可到云服务）、苹果（从硬件到iCloud）。“云计算”将冲击整个产业：业务模式、盈利模式、产业生态圈、竞争格局等将都会发生巨大变革
14、。A股大型IT企业转型进行时：1）全球市场竞争冲击转型；2）规模发展遇到整理期，蚩待转型；3）随着IT信息化普及率提高，客户需求发生变化需转型。,公司,2010年营收,市值（亿,主营业务,转型方向,（亿元）,元）,用友软件东软集团,29.849.4,185132,管理软件国际软件外包、医疗影,垂直化，云服务外包-解决方案，医,像产品,疗-云服务,恒生电子华胜天成,8.740.8,8881,证券、基金、银行软件开发系统集成、IT服务,B2B-B2C；卖软件-卖数据等传统IT服务-云服务,13,目录,软件行业下游需求稳定,软件行业下游支付能力下滑“变”成为全球IT产业主题,2012：寻找确定性,重
15、点公司,14,2012年产业环境及供需,全球：IT革新浪潮的背景下，寻找下游投资最具确定性的行业、以及“云计算”推动之下的技术浪潮中最具确定性的行业。,国内供给端：1）产品线丰富、供给充足；2）持续研发投入以应对产业的变动、新技术的崛起、客户的新需求；3）加薪持续、幅度有所减弱。国内需求端：1）提升企业经营效率、降低成本、购买意愿较高；2)资金价格处于高位制约了支付能力；3）需求偏向软件与服务。,国内竞争层面：产业并购重组加剧。,国内政策：新18号文落地，重点支持软件与服务业，强调云计算及物联网主题。,15,子行业着重点软件外包：买方市场，需求确定性较弱系统集成：资金成本较高，侵蚀利润,201
16、2年,其他IT服务：其中，IT基础设施服务有相对规模效应，云计算冲击下大量数据中心会催生此类服务软件：选择需求与支付能力确定性最强的下游行业-政府、金融,16,投资策略：确定的下游投资、优质的个股收购整合能力,成本转嫁能力确定的市场空间确定的下游投资技术能力,人力成本逐年提升，品牌影响力或绝对领先的市场占有率能够有效转移成本.恒生电子 广阔的行业空间，正处于成长期，技术革新的产业下催生大量需求。天玑科技、银信科技 关注民生，政府有较强的支付意愿与支付能力。万达信息、卫宁软件 核心技术引领产业前行，新技术、新产品驱动业绩增长.科大讯飞,目录,软件行业下游需求稳定,软件行业下游支付能力下滑“变”成
17、为全球IT产业主题 2012：寻找确定性,投资策略：精选合理估值、优质个股,重点公司,18,民生投资：确定的需求与较强的支付力,医疗信息化：新医改后IT投资确定，根据IDC数据，2012-2014年中国医疗卫生行业IT解决方案的规模年增速保持在25%以上，社区卫生信息系统及区域医疗解决方案将保持在50%以上的行业增速。,城市信息化：根据CCW数据，2012-2013年城市信息化投资额增速在10%以上，其中社保投资增速在15%以上。,万达信息（300168）：1）立足上海，以此辐射，复制至全国大型城市；2）社保、医疗、政务、民航、工商管理等领域全面覆盖；3）专业的城市信息系统提供商，行业第一梯队
18、，行业经验丰富，客户关系稳定；4）预计11-12年的EPS分别为0.62元、0.84元。卫宁软件（300253）：1）中小型医院、区域型医院信息化建设进入快速期，这些领域是公司最具优势的市场；2）产品线齐全，行业案例经验丰富；3）以上海为中心，强化技术优势，进而覆盖全国；4）预计11-12年的EPS分别为0.96元、1.40元。,19,IT基础设施运维：确定的市场空间,云计算推动之下，大规模数据中心将应运而生，催生大量的IT基础设施运维需求；行业空间接近百亿，近几年保持20%以上增速；,专业第三方优势明显：跨平台、一站式、中立的解决方案、明显降低客户业务成本，在目前原厂商市场份额超过70%的格
19、局下，第三方服务商可拓展的空间非常大；相对于软件外包、IT咨询等IT服务，IT基础设施运维略显规模效应；,天玑科技（300245）：1）电信行业优势明显，跨金融行业拓展有力；2）内部管理效率高；3）立足优势华东片区，加大全国片区布局；4）预计11-12年的EPS分别为0.91元、,1.23元。,银信科技（300231）：1）IT基础设施运维、系统集成业务二分天下，强调整体解决方案；2）银行业领头羊，未来持续跨行业跨区域拓展；3）预计11-12年的EPS分别为0.98元、1.42元。,20,恒生电子（600588）：蓄势待发,金融创新带来新产品及系统升级的需求持续高涨；券商、基财、银行，三驾马车
20、，下游支付能力强；信托、私募、保险需求崛起，公司对应产品储备丰富；,2.0业务渐露曙光：1）数米网是业内领先的基金网站，基金代销牌照政,策放行临近，数米网有望获得；2）聚源资讯服务业务，历经2年投入，投研一体化产品差异化竞争，客户拓展得力，明年有望盈亏平衡。,09-11年是公司经营的调整期以及新业务的投入期，12年值得期待。,人力成本上升的大环境背景下，产品类公司比服务类公司容易分摊成本、市场份额足够高的产品类公司更能有效转嫁成本。我们预计11-12年的EPS分别为0.43元、0.59元。,21,科大讯飞（002230）：扣住时代创新脉搏,以一家之力，引领中文语音识别、语音合成产业发展；,语音
21、合成：软件+硬件、软件+服务，核心技术与产品较好融合；,语音识别：“语音云”借力移动互联网东风，培育客户，一跃成为平台服务商；,Siri开启语音交互革命（人工智能+语音识别），中文领域公司将显著受,益；,技术驱动型公司以人为本，股权激励有效解决人员激励问题；值得关注的产品：汽车语点系统、互联网电视语音系统。我们预计12-13年EPS分别为：0.58元、0.76元。,22,重点公司-1表1：重点公司列表,EPS(元）,PE(X）,上市公司,股价,亮点,风险,2010A,2011E,2012E,2010A,2011E,2012E,广电运通,24.47,1.07,1.32,1.7,22.87,18.
22、54,14.39,海外拓展正当时，国内运维服务兴起,银行投资下滑,软控股份,16.38,0.5,0.7,0.91,32.76,23.40,先进制造业轮胎生产设备龙头企18.00 业，产品升级带来增长机遇，跨行业应用拓展中,轮胎制造行业中期需求不明朗,用友软件,19.42,0.41,0.7,0.92,47.37,27.74,21.11,ERP龙头企业，管理规范，抗风险能力强，行业迎来新一波增长,行业化转型费用高，见效慢,恒生电子,12.57,0.35,0.43,0.59,35.91,29.23,从传统的1.0业务向2.0转型，有望21.31 借助券商更换系统的机遇进一步提升市场占有率,聚源发展缓
23、慢，下游券商、基金投资放缓,汉得信息,18.90,0.39,0.6,0.91,48.46,31.50,20.77,管理能力较强，内部激励到位，行业发展较快,宏观经济波动，人员规模扩张至管理受限,拥有核心技术能力，管理有序，,新北洋,19.85,0.37,0.55,0.76,53.65,36.09,26.12,高铁信息化建设方兴未艾，海外市场、金融自助设备、大交通自,高铁信息化建设放缓，海外经济放缓,助设备等布局进行中国内领先的办公信息系统服务提,立思辰,11.66,0.26,0.44,0.59,44.85,26.50,19.76,供商，业务涵盖文件生命管理权周期，近年来安全类业务大发展,行业成
24、熟度风险,，收购增厚业绩23,重点公司-2续表：重点公司列表,上市公司,股价,EPS(元）,PE(X）,亮点,风险,2010A,2011E,2012E,2010A,2011E,2012E,难得的技术驱动型企业，技术领先，以,科大讯飞,35.62,0.4,0.58,0.76,89.05,61.41,46.87 语音云为代表的应用点有望引发业绩快,下游市场有待培育。,速增长城市信息化领域领先者，股权激励带来,万达信息,25.00,0.44,0.62,0.84,56.82,40.32,29.76 未来高速增长的潜力，跨省市拓展有望,跨省市拓展有难度,加速,卫宁软件东软集团海隆软件,42.759.40
25、18.01,0.880.390.4,0.960.380.64,1.40.490.83,48.5824.1045.03,44.5324.7428.14,30.5419.1821.70,医疗信息化投资加速，公司优势市场：社区及区域医院成为快速发展重点区域市场地位领先，渠道深入，医疗信息化将迎来快速增长；外包产业逐步复苏。管理能力较强，利润率较高，软件外包业务客户多元化,渠道布局不够深入，其他竞争对手快速切入规模扩大导致的管理能力下滑，进而费用长期高企日本金融行业客户需求放缓，人力成本提升导致毛利率下滑,美亚柏科银信科技,39.5026.98,0.770.67,1.170.98,1.71.42,51
26、.3040.27,33.7627.53,23.2419.00,信息安全卫士，电子数据取证业内领先，新业务短期内对业绩支撑云平台服务已经成为公司战略投资点 作用不明显银行业领先的第三方IT基础设施服务商，短期跨行业拓展路径不清行业空间广阔 晰,天玑科技,29.60,0.65,0.91,1.23,45.54,32.53,24.07,电信行业领先的第三方IT基础设施服务商，管理规范，空间广阔,跨行业发展不明确,平均,45.77,32.40,23.72,数据来源：兴业证券研发中心，2011.12.624,2004,40106,2004,40526,2004,40927,2005,50204,2005,
27、50624,2005,51102,2006,60317,2006,60726,2006,61204,2007,70417,2007,70824,2008,80104,2008,80519,2008,80922,2009,90209,2009,90617,2009,91027,2010,00308,2010,00715,2010,01126,2011,10411,2011,10815,估值表现-软件与服务板块静态PE,1009080706050403020100,250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%,全部A股,Wind软件与服务,溢价率,25,近一年软件
28、与服务板块走势,26,2005年至今软件与服务的市场表现软件与服务板块(月线&年线）,2005,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300软件与服务指数相对收益,000300.SH882119.WI,-4.51%-11.16%-6.65%,8.91%10.76%1.84%,-9.40%-12.41%-3.01%,-1.04%-10.88%-9.84%,-8.20%-4.23%3.97%,2.66%0.29%-2.36%,1.08%-3.10%-4.18%,4.48%14.93%10.46%,-1.13%2.90%4.04%,
29、-4.48%-8.62%-4.14%,-0.28%-3.18%-2.90%,5.68%7.83%2.15%,-7.66%-19.35%-11.69%,2006,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300软件与服务指数相对收益,000300.SH882119.WI,9.33%14.07%4.75%,4.30%-2.30%-6.60%,0.77%3.23%2.46%,10.49%8.49%-2.00%,16.47%27.71%11.24%,2.09%0.68%-1.41%,-7.15%-5.04%2.10%,3.43%6.23%
30、2.80%,4.82%8.38%3.56%,4.36%-0.67%-5.03%,17.06%3.63%-13.43%,19.06%4.75%-14.31%,121.02%89.19%-31.83%,2007,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300软件与服务指数相对收益,000300.SH882119.WI,16.87%28.17%11.30%,6.68%6.05%-0.62%,9.32%10.99%1.67%,27.93%18.86%-9.07%,10.38%3.52%-6.85%,-4.17%-15.55%-11.37
31、%,18.50%20.11%1.60%,18.75%13.06%-5.68%,5.36%5.24%-0.13%,1.93%-11.32%-13.25%,-16.72%-7.30%9.42%,12.68%21.62%8.93%,161.55%123.99%-37.55%,2008,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300软件与服务指数相对收益,000300.SH882119.WI,-13.45%2.06%15.51%,1.17%5.77%4.60%,-18.91%-13.07%5.84%,4.45%-11.59%-16.03
32、%,-8.78%1.56%10.34%,-22.69%-26.38%-3.69%,0.48%5.85%5.37%,-14.74%-20.37%-5.63%,-6.19%-8.67%-2.49%,-25.85%-25.16%0.69%,9.99%12.25%2.26%,-0.67%17.57%18.24%,-65.95%-52.84%13.11%,2009,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300软件与服务指数相对收益,000300.SH882119.WI,11.83%9.92%-1.91%,5.30%8.72%3.42%,
33、17.16%19.27%2.12%,4.59%13.29%8.70%,5.21%3.56%-1.65%,14.74%-1.72%-16.46%,17.94%16.43%-1.52%,-24.22%-17.97%6.25%,6.17%8.86%2.70%,9.17%10.58%1.40%,7.05%13.53%6.48%,1.82%7.47%5.64%,96.71%130.55%33.84%,2010,Wind代码,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月 全年累计,沪深300软件与服务指数相对收益,000300.SH882119.WI,-10.39%1.65
34、%12.04%,2.42%5.00%2.59%,1.95%5.02%3.07%,-8.32%-6.17%2.15%,-9.59%-8.06%1.52%,-7.58%-5.11%2.47%,11.93%6.93%-5.00%,1.20%9.01%7.82%,1.12%1.80%0.69%,15.14%9.55%-5.59%,-7.19%7.41%14.60%,-0.28%-4.30%-4.03%,-12.51%22.61%35.12%,2011沪深300软件与服务指数相对收益,Wind代码000300.SH882119.WI,1月-1.65%-12.82%-11.16%,2月5.30%8.64%
35、3.34%,3月-0.50%-7.59%-7.09%,4月-0.95%-4.91%-3.96%,5月-5.99%-7.89%-1.91%,6月0.87%2.94%2.07%,7月-2.37%1.31%3.68%,8月-4.22%-0.83%3.39%,9月-9.32%-13.01%-3.69%,10月4.41%7.76%3.35%,11月-6.45%-1.04%5.41%,12月 全年累计,27,投资评级说明行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：,推中回,荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于
36、市场,公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%,推中回,荐：相对大盘涨幅在5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%,28,信息披露,本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内,查询静默期安排和关联公司持股情况。,重要声明,兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,29,欢迎交流,兴业证券研究所,张英娟,（021）3856592330,
