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1、草甘膦业绩释放四季度平稳向上农药行业定期报告2012 年 10 月 30 日,郭荆璞化工行业首席分析师,麦土荣化工行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,-20.00%,-25.00%,-30.00%,-35.00%,证券研究报告,草甘膦业绩释放四季度平稳向上,行业研究专题报告化工行业农药,农药行业定期报告本期内容提要:,2012 年 10 月 30 日,我们统计的国内草甘膦行业持续开工及可能复工的企业为 20 家，总产能 58 万吨,看好 中性 看淡上次评级：看好，2012.09.27农药行业相对沪深 300 表现10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%
2、-15.00%农药(申万)沪深300资料来源：信达证券研发中心化工行业规模及信达覆盖,郭荆璞 行业首席分析师执业编号：S1500510120013联系电话：+86 10 63081257邮 箱：麦土荣行业分析师执业编号：S1500512070005联系电话：+86 10 63081284邮 箱：,目前行业平均开工率 71.2%，比上月上升 11.4%。企业夏季检修基本结束，10 月开工率明显上升。甘氨酸法开工率上升至 83.1%(+13.0%)，IDA 法开工率上升至 51.6%(+8.7%)，企业均处于盈利区间，草甘膦供给依然紧张，行业复苏持续，优势企业盈利良好。目前草甘膦价格为 36,50
3、0 元/吨。（95%原粉华东地区成交价），同比上涨 52.7%，月均价环比上升 3.4%，同比涨幅上升环比涨幅持平。草甘膦价差持续维持较高水平，原料成本上升，下游需求复苏将继续带动企业利润上升。四季度企业业绩将环比明显上升。需求旺盛消化产能增量。按照我们对草甘膦产能的预期，四季度和一季度将分别有约 2.5 万吨、2 万吨产能进入市场。这些增量产能包含在我们 4 月份深度报告统计范围内，我们重申对草甘膦行业看好的观点。四季度生产增量不足以满足草甘膦的季节性需求，库存无法正常积累时草甘膦价格仍将上涨。2013 年草甘膦全球终端消费预计上升 10%以上，考虑库存回补之后的表观消费量上升可能超过 20
4、%，旺盛的需求足以在一季度消化可能投产的新产能。市场会在确认企业业绩环比上升后关注企业价值的回归。全球草甘膦实际需求超过 70 万吨，保持约 10%的增长速度；国内草甘膦行业洗牌充分，进,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）,241151361068950,相关研究发掘高油价时代下的化工行业投资机会2010.12从“两头高、中间低”的油价中寻找投资机会2011.6安全第一2011.9,度远超市场认识，持续开工及可能复工的产能下降至 5560 万吨；草甘膦库存较低，具备持续涨价动力。市场对草甘膦行业的洗牌进度没有足够的了解。风险因素：油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升。
5、公司评级与投资策略：,油价指导投资2012.2,覆盖流通市值（亿元）资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司,8140,弱市中的供给冲击与市场错判2012.7草甘膦行业趋势向好2012.7草甘膦价格明显上涨2012.8草甘膦等待 9 月增量产能进入市,重点公司盈利预测与评级股价 EPS（元）简称（元）2011A 2012E,2013E,2011A,PE（倍）2012E,2013E,PEG,PB（倍）2011E,评级,CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心,场2012.8草甘膦 10 月供应偏紧2012.9,扬农化工江山
6、股份,20.3414.55,0.890.03,0.960.18,1.330.46,23570,2181,1532,1.041.76,2.03.2,增持持有,邮编：100031,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 10 月 29 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,目录投资聚焦：.1核心观点：.3上市公司盈利预测及重要公告：.4一、信息动态.51、企业信息.52、行业信息.73、政策信息.94、其他农药.103、农业信息与农产品动态.11二、调研访谈.13三、市场分析.141、全球市场.142、国内市场.143、原材料供应与价格.144、供给判
7、断.155、价格历史与未来预测.17四、金融环境与股票市场.19,图目录图表 1：草甘膦行业开工率.1图表 2：国内草甘膦价格及同步环比涨幅.2图表 3：草甘膦价差.2图表 4：全球草甘膦消费量及增长速度.3图表 5：国内草甘膦上市公司盈利预测.4图表 6：国内外农产品价格.11图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDA、黄磷、甲醛）价格.14图表 8：修正的草甘膦行业开工率.15图表 9：中国草甘膦实际有效产能、产量及累积开工率.15图表 10：草甘膦开工企业数变化情况.16图表 11：草甘膦总企业数变化情况.16图表 12：修正的各路线开工率.17图表 13：草甘膦价格预测.18图表 14：
8、20092012 年油价及模拟结果.19图表 15：草甘膦上市公司股价表现.20图表 16：草甘膦上市公司估值与 CRB 食品指数.21图表 17：国内草甘膦上市公司相对估值.22,1、宏观财经与商品价格.192、相关上市公司股票市场表现.20五、投资建议.211、行业可比估值.212、公司估值现状.22扬农化工（600486）：草甘膦带动公司业绩增长.23江山股份（600389）：草甘膦一线曙光多项业务破晓将至.24请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,投资聚焦：我们统计的国内草甘膦行业持续开工及可能复工的企业为 20 家，总产能维持在 5560 万吨。从最新的数据来看，目前行业平
9、均开工率 71.2%。部分企业结束夏季检修，甘氨酸法开工率上升至 83.1%(+13.0%)；IDA 法开工率上升至 51.6%(+8.7%)。企业均处于盈利区间，我们估算行业内规模较大的企业，包括扬农化工、江山股份以及新安股份草甘膦在目前的价位上，都有可观的盈利空间。图表 1：草甘膦行业开工率,总开工率,100%80%60%40%20%0%,甘氨酸法开工率,IDA法开工率,100%80%60%40%20%0%,2009.1,2009.7,2010.1,2010.7,2011.1,2011.7,2012.1,2012.7,2009.1,2009.7,2010.1,2010.7,2011.1,2
10、011.7,2012.1,2012.7,资料来源：信达证券研发中心高涨的草甘膦价格导致企业夏季正常检修推后，开工率下降晚于往年，这反映出草甘膦供给紧张，草甘膦已经从 3 年的行业低谷中复苏，下半年稳定这一价格的基础上，四季度经销商回补库存将带动产品价格出现新一轮的上涨。目前草甘膦价格为 36,500 元/吨（95%原粉华东地区成交价），同比上涨 52.7%，月均价环比上升 3.4%。值得注意，目前草甘膦同比增幅维持在 50%左右，但月均价环比增幅开始下降。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1,元/吨,元/吨,元/吨,图表 2：国内草甘膦价格及同步环比涨幅,40000,草甘膦华东市场
11、价格（95%原药）,同比涨幅,月度环比涨幅,同比增幅维持环比增幅下降,60%,300002000010000,40%20%0%,2010.1,2010.7,2011.1,2011.7,2012.1,2012.7,图表 3：草甘膦价差,0资料来源：信达证券研发中心草甘膦价差维持在较高水平，原料成本上升仍然没有影响价差扩大，下游需求复苏带动了企业利润上升。甘氨酸法盈利,-20%,25000,甘氨酸法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%)区间小幅扩大,25000,IDAN法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),2000015000100005000,2000
12、015000100005000,02010.11,2011.2,2011.5,2011.8,2011.11,2012.2,2012.5,2012.8,02010.11,2011.2,2011.5,2011.8,2011.11,2012.2,2012.5,2012.8,IDAN 法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛,资料来源：信达证券研发中心,IDA法进入盈利区间后维持稳定请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2,万吨,60,核心观点：国内草甘膦行业洗牌充分，进度远超市场认识，持续开工及可能复工的产能下降至 55 万吨左右。目前行业平均开工率 80
13、%，预计全年平均开工率 65%，并可能在事件性刺激下上升至 80%以上。草甘膦消费量的增长主要来自于转基因作物种植面积的持续增加。全球转基因作物将维持约 10%的增长速度。转基因作物在过去 5 年的主要增长来自于美国，目前的动力源泉是巴西，未来的前景在中国。过去 3 年全球草甘膦消费量增长速度下滑至5.1%，大大低于之前 10 年约 30%的增速。预计在耐除草剂转基因作物的支撑下，草甘膦消费量将恢复持续高速增长。预计到 2017 年全球草甘膦消费量将达到 110 万吨左右。如果出现新的耐草甘膦大宗作物品种进入商业化销售，例如耐草甘膦小麦和水稻，或者新的允许耐草甘膦作物种植的主要农业国家，例如中
14、国，都将大幅度增加对草甘膦的消费量。在库存积累和去库存周期的作用下，全球草甘膦表观消费量在 2012 年将维持在 60 万吨左右的水平（5763 万吨），在 2013年快速上升至 7073 万吨，而全球产能维持在 7580 万吨之间，未来 23 年行业投资将出现持续的趋势性机会。持续增长的需求将要求在 2014 年投放至少 10 万吨新产能，否则将出现产能不足。草甘膦价格将在 2012 年下半年至 2013 年出现明显的上涨。草甘膦价差正在持续扩大，未来原料成本稳定，下游需求复苏将带动企业利润上升。图表 4：全球草甘膦消费量及增长速度,草甘膦消费量,消费量预期,年增速,2000-2005年平均
15、增速,2006-2011年平均增速,未来5年平均增速,120100,75%消费量预期,2017E,113,8040200,2000-2005年平均增速,30.1%,2011,642006-2011年平均增速,19.0%2011,14.3%,未来5年平均增速,10%,50%25%0%-25%,1996,1999,2002,2005,2008,2011,2014E,2017E,资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3,-,-,上市公司盈利预测及重要公告：A 股市场上拥有草甘膦权益产能的公司共 7 家，我们重点跟踪扬农化工（增持）及江山股份（持有）。图表 5：国内草
16、甘膦上市公司盈利预测,总市值,净负债,企业价值 权益产能,EPS,股价,股价空间,弹性,弹性,2012Q3业绩/预告,信达预期 2011Q3,2012Q2,亿元,亿元,亿元,万吨,元/股,元/股,%,吨/万股 吨/百万元,元/股,元/股,元/股,元/股,新安股份江山股份红太阳扬农化工沙隆达升华拜克,57.228.858.835.031.425.6,8.612.617.9-14.66.40.0,65.841.476.720.437.825.6,8.07.04.03.02.01.0,-0.100.29-0.031.110.110.35,8.4214.55-20.34-6.31,-11%7%-17%
17、-10%,1.23.50.81.70.30.3,14.024.36.88.66.44.0,0.050.030.14-0.170.180.040.03,0.050.070.25,-0.04-0.04-0.130.030.05,0.010.060.160.310.020.06,华星化工,21.9,1.7,23.7,1.2,-0.35,0.4,5.5,0.05,-0.01,-0.05,总计/平均,258.7,32.7,291.4,26.2,-33%,10.1,资料来源：信达证券研发中心 注：股价为 2012 年 10 月 29 日收盘价灰色为信达证券重点关注及评级股票12/10/27 扬农化工：20
18、12 年第三季度报告2012 年 79 月净利润 3,018 万元，基本每股收益 0.175 元/股。点评：三季度实际业绩处于我们估计的 0.150.25 元/股的区间内，管理费用同比大幅上升约 2,000 万元，公司公告因技术开发费用增加。我们对四季度业绩保持乐观。12/10/27 江山股份：2012 年第三季度报告2012 年 79 月净利润 588 万元，基本每股收益 0.0297 元/股。点评：业绩低于我们 0.07 元/股的预期，因财务费用比我们估计的高约 400 万元，影响业绩约 0.02 元/股。12/10/30 新安股份：2012 年第三季度报告2012 年 79 月净利润 3
19、,534 万元，基本每股收益 0.0522 元/股。点评：业绩高于我们 3,200 万元的预期。新安股份的三季度业绩反映了草甘膦价格的上涨，四季度价格继续上升将进一步增厚业绩。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4,一、信息动态,1、企业信息,孟山都：2012 年度及四季度业绩,来源：公司公告,孟山都公司公布 2012 年度（2011.92012.8）及四季度（2012.62012.8）业绩表现，2011 年 9 月至 2012 年 8 月，孟山都的农达等草甘膦类除草剂全球销售量同比上升 17%，美国、加拿大、巴西销售强劲，终端采购旺盛。,种子业务：,单季度：收入 12.2 亿美元(
20、-10.1%)，毛利 6.3 亿美元(-20.1%)，毛利率 51.9%(-6.6pt)；全年：收入 98.0 亿美元(+14.2%)，毛利 60.6 亿美元(+14.2%)，毛利率 61.8%(0pt)；,农资业务：,单季度：收入 8.9 亿美元(-0.5%)，毛利 2.5 亿美元(+37.4%)，毛利率 27.9%(+7.6pt)；全年：收入 37.2 亿美元(+14.7%)，毛利 9.9 亿美元(+27.6%)，毛利率 26.5%(+2.6pt)；,孟山都表示，在美国中西部的大旱中，其转基因种子经受住了严苛的自然条件的考验，进一步巩固了自己的优势地位。孟山,都预计 2013 年种子业务毛
21、利增长 10%，农资业务维持目前的盈利水平。,点评：孟山都仍然看好种子市场，并坚持推广其包括耐草甘膦在内的转基因作物种子，这将对草甘膦的消费起到积极的促进作用。,目前孟山都库存约 2 个月，为近 8 年来最低水平。原药上涨但草甘膦制剂成本上升不大，这也与孟山都库存消耗相互印证。我们同时分析了先正达、澳洲新农等企业的报表，合计占全球草甘膦终端销售额约 80%的企业数据显示，三季度末生产商草甘膦库存水平比去年下降约 5 万吨，去库存仍在继续，回补库存仍未全面开始，目前的供给紧张主要原因是需求旺盛。,附：孟山都财务年度简介：,孟山都的财政年度起始于每年的 9 月 1 日，终止于次年 8 月 31 日
22、，因而其“四季度”为每个自然年的 6-8 月。孟山都的产品，包括种子和农药，都具有明显的季节性特征，四季度是淡季，销售收入一般占全年不到 20%，由于成本中折旧摊销等因素的存在，四季度孟山都往往是亏损的。此次报告中，孟山都在 2012 年四季度亏损约 2.3 亿美元，亏损同比扩大约 100%。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/5,孟山都：推迟收取巴西种子特许权使用费,来源：第一农经,孟山都公司已经暂时停止在巴西收取 Roundup Ready（RR）大豆种子的特许权使用费，因为该公司将对巴西法院的裁决提出,上诉。,10 月 8 日，巴西地方法院下令孟山都公司禁止在马托格罗索州收取
23、农业特许权使用费，法官表示孟山都公司的专利在 2010年已经到期，而且在巴西并没有更新年限。公司在一份申明中表示，“孟山都公司已经自愿在全国范围内暂停第一代 RR 大豆,种子的使用费。”孟山都公司之前已经在联邦法院申请了专利种子在巴西的特许权使用费，并表示仍有权收取抗草甘膦转基因种子的特许权使用费。,点评：孟山都在南美的核心利益在种子销售上，较大的销售量可以抵消其他收入的下降，特许权使用费即使取消，对公司利润影响并不剧烈。,陶氏：第二个 Enlist 性状获美国专利批准,来源：世界农化网,陶氏益农近日宣布，其另一创新的耐除草剂性状作物品种被授予美国专利，专利号为 8,283,522。该性状在大
24、豆和棉花作物中应用前景大好，因为该性状能有效的耐受阔叶类除草剂比如 2,4-D，并且能够应用其他的阔叶除草剂来对抗那些抗性杂草。,陶氏此前一耐除草剂性状同样获得专利批准，专利号为 7,838,733，可应用于玉米和其他单子叶植物中。这两种专利性状均是公司高度看好的 Enlist 杂草控制体系的一部分，该体系的除草剂产品正有待官方批准。Enlist 是新一代组合体系包括创新的性,状，新颖的除草剂和管理体系，满足农户的杂草防控需求。,除了在美国申请专利外，陶氏益农还在全球主要的农业生产国家提交专利保护申请。其专利文件为包括含有这些性状的作物，,控制草甘膦抗性杂草的方法，和与 2,4-D 结合性状的
25、应用以及其他多种广谱和选择性除草剂的应用等申请保护。,点评：陶氏益农、巴斯夫、拜耳等农化巨头未来对转基因作物的发展战略中，都逐步将重心统一到与孟山都草甘膦农药-种子战略类似的方向上，同时积极开发与草甘膦体系相容的品种和抗性，这都反映出草甘膦仍将是未来 510 年最具统治地位的除草剂。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/6,2、行业信息,法国政府否定转基因玉米致癌研究的结论,来源：世界农化网,英国期刊食品和化学毒物学9 月 19 日刊登的论文称，长期喂食孟山都转基因玉米的实验鼠会长出肿瘤，这引发了广泛的,关注与讨论。法国生物技术最高委员会和国家卫生安全署调查后，先后否定了该结论，并建
26、议对转基因长期影响进行研究。,这两家机构当天均表示，该研究存在诸多不足，其报告中陈述的实验结果和分析不足以支持喂食 NK603 转基因玉米会毒害实,验对象的结论，无法推翻“这种玉米无害”的早先评估结果。法国农业部和生态、可持续发展与能源部当天发表的联合公报说，根据上述两家机构的调查结果，卡昂大学研究者的“有毒”论述不足以推翻此前的“无害”评估结果，但政府会考虑对转基因作物和杀虫剂长期影响加强研究的建议，并提议对欧洲转基因作物和杀虫剂的评估、进口批准和控制政策进行审查。公报还重申了法国政府继续禁止在法国种植转基因玉米的立场。,此前食品和化学毒物学刊登了法国卡昂大学分子生物学家塞拉利尼等人的一份研
27、究报告。该报告指出，其长达两年的研,究显示，喂食美国孟山都公司 NK603 转基因玉米的实验鼠寿命比正常实验鼠短，且前者出现肿瘤的几率更高。,根据欧洲食品安全局 10 月 4 日公布的初步调查结果，这项研究的目标不明确，实验设计、指导和数据分析方面的诸多重要细,节被省略，仅凭报告中给出的信息并不能得出相关结论，该报告也不能作为评估转基因玉米健康风险的有效依据。目前共有,两种转基因作物获准在欧盟种植，分别是美国孟山都公司的 MON810 转基因玉米和德国巴斯夫公司的 Amflora 转基因土豆。此外，包括 NK603 转基因玉米在内的 44 种转基因作物获准进口到欧盟销售，品种涵盖棉花、大豆、油
28、菜、土豆和甜菜等。,点评：沸沸扬扬的“法国科学家质疑转基因作物及草甘膦安全性”的报道源于该研究结论，其在科学上站不住脚。,西班牙转基因玉米种植面积持续领先,来源：世界农化网、第一农经,西班牙农民对转基因作物支持增加，种植面积逐渐扩大，2012 年西班牙转基因玉米仍保持欧盟领先，种植面积达 11.63 万公顷，同比增长 20%。根据现在官方对玉米种植面积的估计，MON 810 转基因玉米占到玉米播种面积的 30%，是西班牙自商业化种植此种玉米以来最大的种植比例。紧随其后的是葡萄牙，种植面积在 9278 公顷。这两个国家所种植的转基因玉米MON810 占欧盟 27 国种植面积的 90%以上。与上一
29、年相比，西班牙和葡萄牙两国转基因玉米的种植总面积扩大了 20%。,西班牙加泰罗尼亚大区的播种转基因玉米作物的比例比美国同行更高。据美国农业部（USDA）的报告显示，转基因玉米在加,泰罗尼亚地区占了总播种面积的 90%，相比较来看，美国转基因玉米的播种面积只占了总播种面积的 88%。,点评：欧盟国家中，以西班牙、葡萄牙为首的部分国家对转基因作物持积极开放态度。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7,研究发现用于转基因作物的除草剂用量增加,来源：世界农化网,美国华盛顿州立大学农业与自然资源可持续发展中心的教授查尔斯.本布鲁克研究发现，与业内人士宣称的转基因作物可减少破坏性化学制剂的使用
30、相反，在美国种植的棉花、大豆和玉米三种抗除草剂转基因作物上，因除草剂抗性杂草激增导致除草剂的用量大幅增加。同时，一些更早、更具破坏性的化学制剂的使用也变得更加广泛。,本布鲁克称其与“直觉”相反的结论是对美国农业部国家农业统计中心公开的数据进行详细分析后得出的。他仔细分析了 1996年以来在美国商业化种植的转基因作物的数据。在此期间，农药用量共计增加 1.83 亿千克。而用于转基因作物的除草剂从 1999年的 68 万千克左右增加到了 2011 年的 4100 万千克。,据悉，美国所种植的 95%的大豆和棉花以及超过 85%的玉米作物均为转基因抗除草剂品种。虽然种子公司推荐农民进行轮作，,或采用
31、其他方法避免田间杂草对草甘膦产生抗性，但由于这些措施代价较高，很多农民都未采纳这些建议。,这位教授表示：“抗性杂草已成为很多依赖转基因作物农民的主要问题，现在它们使每年的除草剂用量增加了大约 25%。”他,的研究显示用于防除超级杂草的除草剂需求量每年都有明显增加，防治超级杂草正变得越来越困难。转基因技术的出现使得农民能够种植大面积的土地，但许多美国农民害怕他们不得不重新采用传统除草方法来防除杂草，而这在大片的土地上几乎不可能采用，因此将日益过度依赖农药。,本布鲁克表示：“虽然抗除草剂作物在使用的前几个年头表现非常好，但过分依赖它们可能导致杂草群落的改变以及抗性杂草的蔓延，这迫使农民增加除草剂尤
32、其是草甘膦用量以及频率，增施那些更早、具有更高风险的农药。”,点评：一直以来，业界对于草甘膦在转基因作物种植中的单位施用量是否持续增加，存在着广泛的争议。由于美国农业部的统计数据在 2007 年之后不再连续，我们对数据的外推显示，草甘膦的单位施用量在非转基因作物的增长（小麦 3.6%），要高于在转基因作物上的增长（大豆 2.5%，玉米 2.0%）。杂草对草甘膦的抗性有所增强，农民出于刈除杂草的需要增加施用量，推动了草甘膦消费量的上升。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8,3、政策信息,巴拉圭拟准予五转基因玉米品种上市（5 种，3 种包含耐草甘膦基因）,来源：世界农化网,巴拉圭政府
33、将对五种转基因玉米品种授予市场许可。这一决定将增加新自由党总统弗兰科政府在生物技术上的赌注。,8 月，跨国公司孟山都的 Bollgard 二代棉花通过了弗兰科当局相关机构的评审。这一事件在经济高度依赖农业的巴拉圭国内,激起了对生物技术应用的激烈争论。然而现在巴拉圭国家生物安全委员会(COMBIO)更将为转基因玉米品种的商业推广大开绿,灯，其中包括孟山都公司的转基因玉米品种 VT Triple Pro、NK603、MON810，先正达公司的专利品种 BT1 1 以及陶氏化学公司旗下陶氏益农公司的 TC1507。巴拉圭国家生物安全委员会（COMBIO）是担负转基因生物风险评估的机构。,据巴拉圭农业
34、生物技术研究所（INBIO）提供给路透社的数据显示，这些品种如能通过评审，将有助于增加作物产量，促使,2012 年农业生产周期内作物的种植面积从 87.6 万公顷增至 100 万公顷。,点评：巴拉圭迅速通过对耐草甘膦作物的审查，一方面反映出在美洲国家转基因技术正在被快速接纳并形成一种共识，另一方面也反映出拉美国家农业的趋利本质。,波兰允许在 2016 年使用转基因大豆用作动物饲料,来源：世界农化网,波兰总统 Bronislaw Komorowski 近日签署了动物饲养法的修正案，将从 2016 年开始允许波兰国内使用转基因大豆作为动物,饲料。波兰总统指出，这一决定“在经济和社会上是合理的。”如
35、果没有这项修正案，波兰的家禽和猪肉生产商可能会面临各种困难。,新西兰或将转变对转基因食品的立场,来源：世界农化网,关于新西兰是否应该种植转基因农作物的辩论会可能会改变该国过去几年一直反对转基因农作物的立场。农民联合会副总裁,William Rolleston 博士表示，“禁止食用转基因（GM）产品是对人类的一种犯罪。”他表示，“公众的态度已经发生了变化。,社区不反对转基因作物，我并不是说所有人都不反对，但是在过去十年里确实发生了一些变化。我不赞成或反对转基因作物，,但是我们需要使用现有的科学工具，转基因也是其中的一部分。”Rolleston 同时也是科学和创新部委员会主席以及科学委员会,的成员
36、。他警告说，如果不考虑使采用转基因作物，新西兰的农业可能面对落后的局面。他强调说，政府需要更多的研究和技术投资，以改善该国的粮食状况和缓减土地使用减少的局面。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/9,4、其他农药,研究显示先正达农药与蜂群崩溃综合症无关,来源：世界农化网,英国食品与环境机构与艾克赛特大学新近联合发表的一项研究结果驳斥了有关声称先正达的新烟碱类杀虫剂是世界蜜蜂“蜂群崩溃综合症”罪魁祸首的言论。新的研究中虽然承认农药对单个的蜜蜂有害，但是认为新烟碱类杀虫剂不可能引起整个蜂群崩溃。,进行该项研究的英国生态学家称，“我们还没有确切的证据证实这些杀虫剂对蜜蜂的影响，因此，我们不
37、应该据此改变他们的应用政策。”,自法国的科学家发布了一篇揭露蜜蜂食用被 Cruiser OSR 中的原药噻虫嗪污染的花蜜，死亡率上升的研究后引起轩然大波，法国随后禁止了 Cruiser OSR 的应用。,该生态学家还表示：“我们都知道新烟碱对蜜蜂有影响，但是没有确切的证据证实与蜂群崩溃综合症有关，我们测量现实中的蜜蜂出生率时，发现农药对蜂群崩溃的风险不复存在。”。,点评：新烟碱类杀虫剂，近年受到广泛怀疑，多篇文献报道了其对蜜蜂可能产生的不利影响。如果最终确认烟碱类杀虫剂对蜂群，以及进而对虫媒授粉植物产生了不可忽视的负面影响，甚至改变整个生态系统，烟碱类杀虫剂势必遭到全球范围的禁限使用，将在未来
38、数年为菊酯类杀虫剂创造巨大的市场空间。,烟碱类、菊酯类杀虫剂对蜜蜂均有毒，烟碱类毒性更强。目前科学研究怀疑烟碱类杀虫剂不仅对蜜蜂存在触杀、摄入毒性，在与某些真菌、细菌共同存在时，对蜜蜂产生的叠加效应导致了蜂群的崩溃。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/10,3、农业信息与农产品动态受美国及俄罗斯干旱预期影响，2011 年 9 月，玉米、小麦等国际价格维持在较高水平。图表 6：国内外农产品价格价格,CORN754.5 美元/吨，比上周涨 3.2%,WHEAT872.75 美元/吨，比上周涨 1.6%,RISE1491.5 美元/吨，比上周跌-0.5%,COTTON-ICE72.73
39、美分/磅，比上周跌-4.2%,国,900800,CBOT玉米,1000900,CBOT小麦,20001800,CBOT早籼稻,250,ICE棉花,农,际,700600500400,800700600500400,1600140012001000800,200150100,300,300,600,200,200,400,50,产,10002010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,10002010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,20002010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,02010/10,
40、2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,品,玉米,小麦,大米,棉花,2437 元/吨，比上周涨 2.7%,2452 元/吨，,比上周跌-0.5%,2652 元/吨，,比上周跌-0.3%,19560 元/吨，比上周跌-0.3%,国,2600,大商所玉米,3500,郑商所小麦,3000,郑商所早籼稻,40000,郑商所棉花,内,250024002300220021002000,30002500200015001000500,25
41、00200015001000500,3500030000250002000015000100005000,19002010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,02010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,02010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,02010/10,2011/4,2011/10,2012/4,2012/10,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达
42、证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/11,2012/13 年巴西将增加大豆作物种植,来源：世界农化网,巴西国家商品供应公司（Conab）在其该季度的第一份农作物报告中表示，巴西大豆种植面积将从去年的 2500 万公顷增加到2733 万公顷。,该机构表示，美国等地遭遇近半个世纪以来最严重的干旱使得主要生产国大豆产量下降，大豆价格在 2011/12 年不断攀升打破历史记录，推动了巴西 2012/13 年度大豆种植面积的扩大。,2011/12 年干旱损害巴西农作物之后，大豆产量预计将在 8000 万至 8280 万吨，趋于正常。单产将增加 14.3%，至每公顷 3.03吨，上季
43、每公顷产量为 2.651 吨。,Conab 表示，巴西 2012/13 年的玉米产量将在 7190 万至 7320 万吨，2011/12 年为 7260 万吨。玉米总种植面积将达到 1490万公顷，去年同期为 1520 万公顷。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/12,二、调研访谈,经销商调研：草甘膦渠道库存极低，供给紧张,我们调研了部分经销商和贸易商，涵盖了原粉出口贸易业务和制剂国内分销业务。,需求与季节性,草甘膦在玉米播前灭荒和出芽后的行间除草上占据重要地位，使用旺季在种植季较早期，需求有刚性，目前仍然处在南美使用的旺季，四季度会逐渐转入对北半球春季需求的备货阶段。今年年底到明
44、年年初，草甘膦的全球需求会见分晓。,有经销商判断，孟山都公司的农达为了挤压先正达和陶氏，在中国及全球执行主动降价的策略，要延续至今年 11 月之后才有可能调价，且,制剂的调价将反映出原粉成本的上升。,库存与价格判断,草甘膦目前进入南美使用旺季，国内出口保持旺盛，目前国内经销商和出口贸易商均没有库存。出口成交已经出现 3.7 万元/吨的价格，部分长单实现价格也达到了 3.7 万元/吨。贸易商认为草甘膦价格会维持在目前的高价格上。,在库存水平远低于季节合理水平之时，草甘膦的供给显得极为紧张，四季度草甘膦供求矛盾将进一步显现。,环保监管,10%水剂、30%以下含量的制剂大幅减少但仍然没有绝迹，仍然需
45、要加强监管，草甘膦在国内的需求有很大的空间；市场传闻浙江企业承,受的环保压力较大。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/13,元/吨,元/吨,元/吨,三、市场分析1、全球市场草甘膦主要的市场在国外，下半年主要是是美洲。受季节性因素的影响，目前草甘膦南美备货需求即将结束，贸易商和制剂生产商将开始为 2013 年春季北半球需求积累库存，原粉成交价格明显上涨，一货难求。2、国内市场生产企业 9、10 月份纷纷结束夏季检修重返市场，普遍反映订单排到年底，供应仍然紧张。我们估计年底前草甘膦没有增量供应，新入产能可能到明年一季度才能够转化为产量。草甘膦需求稳定增长，渠道库存极低，供给（生产量+库
46、存量）非常紧张，造成了 79 月价格的飞涨。国内生产企业面临的环保压力仍然需要进一步核实。未来 3 个月内产能投放不足以完全满足草甘膦的季节性需求，库存无法正常积累将导致草甘膦价格超出目前水平。我们对四季度和 2013年一季度的草甘膦价格保持乐观。3、原材料供应与价格主要原料中，甘氨酸先涨后跌，亚氨基二乙腈则持续明显上涨，这印证了我们对开工率的持续跟踪，即甘氨酸法企业对原料的需求增量空间已经不大，IDA 法企业是近半年复产的主流；黄磷价格转升；甲醛价格稳定。图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDA、黄磷、甲醛）价格,15000,甘氨酸,亚氨基二乙腈,25000,黄磷,2000,甲醛,10000
47、50000,20000150001000050000,150010005000,2011.1,2011.4,2011.7,2011.10,2012.1,2012.4,2012.7,2012.10,2011.1,2011.4,2011.7,2011.10,2012.1,2012.4,2012.7,2012.10,2011.1,2011.4,2011.7,2011.10,2012.1,2012.4,2012.7,2012.10,甘氨酸/IDA,黄磷,甲醛,资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/14,4、供给判断目前开工的草甘膦企业 17 家，比上月增加 2 家，其
48、中甘氨酸法 9 家，IDA 法 10 家，另有 1 家试车，1 家存疑。我们以停止外售草甘膦超过 18 个月作为企业退出的标准，则目前仍然在产以及能够恢复生产的企业共计 20 家，其中甘氨酸法 10 家，IDA 法 12 家（江山、润丰同时拥有 2 条工艺路线）。我们将对 1 家企业保持观察，可能因此增加产能估计约 3.5%。在修正企业数量和装置存续的基础上，测算行业产能与开工率。目前我国草甘膦的产能已经有一定程度的下滑，实际总产能约为 58.2 万吨/年，不仅明显低于名义总产能 72.0 万吨/年，更低于市场普遍认识的 80100 万吨/年的估计产能，市场对草甘膦行业产生了显著而影响深远的错
49、判。,图表 8：修正的草甘膦行业开工率,图表 9：中国草甘膦实际有效产能、产量及累积开工率,总开工率,100%80%60%40%20%0%,甘氨酸法开工率,IDA法开工率,100%80%60%40%20%0%,2009.1,2009.7,2010.1,2010.7,2011.1,2011.7,2012.1,2012.7,2009.1,2009.7,2010.1,2010.7,2011.1,2011.7,2012.1,2012.7,资料来源：信达证券研发中心,资料来源：信达证券研发中心经过修正，2012 年 10 月草甘膦行业的平均开工率为 71.2%，12 个月滚动平均开工率为 52.9%，相
50、对于 2011 年的 3 年最低水平，均出现了明显的上升。12 个月滚动开工率上升，但仍然低于 60%。目前甘氨酸法开工率仍然明显高于 IDA 法，二者同步上升，部分甘氨酸法企业已经接近满负荷运转。与此同时，IDA 法草甘膦生产装置开工率在 7 月份明显提升（+11.1%）之后快速下滑，2 个月累计下降 17.7%，目前仍低于 60%，反映出小企业占多数的 IDA 法路线稳定供应的能力较差，市场对产能复工的担心过度。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/15,图表 10：草甘膦开工企业数变化情况,35,开工企业数,18,甘氨酸法企业,IDA 法企业,302520151050,16141
