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1、ReportType,T_Graph,4%,-3%,-16%,-9%,-22%,-29%,1,维持评级,T_ReportAbstract,公司快报/证券研究报告,宁沪高速(600377),T_RankInfo,公路与铁路/运输,毛利下滑，净利润微幅下降2012 年一季报点评,评级：目标价格：,增持-A上次评级：增持-A6.60 元,报告关键点：一季度归属于上市公司股东的净利润约为6.29亿元，每股盈利约0.1248元，同比下降约4.26%。,期限：12 个月 上次预测：6.60 元现价（2012 年 04 月 27 日）：5.99 元报告日期：2012-05-01,营业收入增长主要来自配套业务
2、收入，车型结构变化致使通行费收入增速不高。同时成本增速较高，致使毛利同比下降3.7个百分点。报告摘要：一季度净利润微幅下降。一季度实现营业总收入约18.07亿元，同比增长约4.24%。营业利润约8.40亿元，同比下降约4.19；归属于上市公司股东的净利润约为6.29亿元，每股盈利约0.1248 元，同比下降约4.26%。,T_MarketInfo总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12 个月最低/最高十大流通股东(%)股东户数,30,176.1122,555.615,037.753,765.545.11/7.32 元73.95%43,988,营业收入增长主要来自
3、配套业务收入，车型结构变化致使通行费收入增速不高。12 个月股价表现一季度实现道路通行费收入约12.55亿元，比去年同期增长约1.13；虽然沪宁高速公路一季度日均全程交通量为6.6878万辆，同比增长约6.02%，但流量增长仍继续来自于小客车的贡献，货车交通流量进一步下降，绝对量同比减少约3.36%，在车型结构中货车占比约24.74%，同比减少2.4个百分点。货车流量的下降直接导致沪宁高速公路日均通行费收入与去年同期基本持平。其他路桥项目，一季度交通流量除312国道和宁连公路南京段仍处于下降状态外，其他都有所增长，由于流量增长主要来自小客车，货车均有不同程度下降，导致流量和收入的表现存在偏差。
4、在成品油零售价格上调的带动下，配套业务收入约5.43,亿元，比2011 年同期增长约14.27，预计后续增速有所放缓；其他业务收,05/11 08/11 11/11 02/12,入约833万元，同比下降约50.13：由于2011 年度江苏省政府对高速公路沿线广告设施开展了大规模整治活动，对广告经营业务带来较大影响,广告业务收,宁沪高速,沪深300,入同比下降约41.84%；地产销售业务受市场形势影响，一季度C4 地块尾盘只发生零星成交，其他待开发和准备预售的项目均处于稳步推进状态。,T_YieldInfo%相对收益,一个月(4.80),三个月(5.94),十二个月10.03,成本增速较高，致使
5、毛利同比下降3.7个百分点。一季度营业成本约8.54亿元，,绝对收益,2.18,2.18,(7.72),同比增长约13.13%。其中，收费业务成本同比增长12.19%，主要来自于交通流量的增长导致公路经营权摊销增加、人工等其他征收业务成本增长以及广靖锡澄路面局部改造摊销成本同比增加；配套业务成本同比增长14.45%，与配套业务收入增长幅度基本一致。投资策略：预计公司2012、2013年每股收益为0.52元、0.59元，股息收益率5.4%，维持公司“增持-A”评级。,T_Analyst谢红0755-82558030执业证书编号汪立010-66581690执业证书编号,行业分析师S14505110
6、90001行业分析师S1450511050002,风险提示：成本增长超过预期,T_CONTACTnalyst,T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要,(百万元),2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%)ROIC(%)EV/EBITDA股息收益率,6,756.217.7%2,484.423.5%56.2%36.8%0.493.4912.11.714.1%11.9%8.65.2%,7,401.39.5%2,429.8-2.2%50.9
7、%32.8%0.483.6012.41.713.3%11.8%7.46.0%,7,751.14.7%2,617.07.7%51.4%33.8%0.523.7611.51.613.7%12.5%7.56.1%,8,502.19.7%2,955.412.9%51.8%34.8%0.593.9310.21.514.8%13.4%6.86.9%,9,339.19.8%3,321.212.4%52.3%35.6%0.664.139.11.415.8%14.7%6.07.7%,T_RelatedReport前期研究成果宁沪高速：净利润略有下降，现金分红保持不变2012-03-26宁沪高速：业绩低于预期，高
8、分红凸显价值2011-10-31宁沪高速：上半年净利润略有增长，股息率超 6%2011-08-22,敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,2,宁沪高速(600377)T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-05-01,利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入,6,756.2,7,401.3,7,751.1,8,502.1,9,339.1,成长性,减:营业成本营业税费销售
9、费用管理费用财务费用,2,958.9178.65.1163.6362.4,3,635.8186.68.6183.8317.0,3,769.5195.59.0192.5314.0,4,094.3214.49.8211.1251.2,4,451.5235.510.8231.9201.0,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率,17.7%22.1%23.5%15.9%18.6%,9.5%-1.8%-2.2%-0.6%-2.9%,4.7%6.6%7.7%2.6%6.0%,9.7%13.1%12.9%7.8%10.4%,9.8%12.5%12.4%8.2%10.6%
10、,资产减值损失加:公允价值变动收益,-0.11.3,-0.6-0.9,NOPLAT 增长率投资资本增长率,18.5%-2.8%,-3.6%-1.9%,4.1%3.1%,10.2%0.3%,10.4%-1.2%,投资和汇兑收益,243.1,201.5,217.2,224.5,232.2,净资产增长率,4.7%,3.2%,4.5%,4.9%,5.2%,营业利润,3,332.1,3,270.7,3,488.0,3,945.7,4,440.6,利润率,加:营业外净收支,0.1,-7.5,毛利率,56.2%,50.9%,51.4%,51.8%,52.3%,利润总额减:所得税净利润资产负债表,3,332.
11、2792.72,484.42010,3,263.2783.52,429.82011,3,488.0817.12,617.02012E,3,945.7929.62,955.42013E,4,440.61,051.13,321.22014E,营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,49.3%36.8%68.3%54.7%,44.2%32.8%61.9%48.5%,45.0%33.8%60.7%49.1%,46.4%34.8%59.6%49.4%,47.5%35.6%58.7%49.7%,货币资金,475.1,806.1,620.1,680.2,1,046.6,运营效率,交易性金
12、融资产,60.1,19.1,固定资产周转天数,69,58,50,39,30,应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产,123.9-692.8872.71.5,84.5-11.61,919.3562.9,88.50.5165.31,078.8663.8,97.00.2-287.91,513.5954.2,106.60.2-669.61,756.51,385.4,流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数,541134261,343,591373681,223,631402701,140,62118255994,60127263893,可供出售金融资产,投资资本
13、周转天数,1,283,1,144,1,099,1,019,924,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资投资性房地产固定资产,2,035.716.21,235.4,2,190.617.81,154.8,2,234.415.81,002.5,2,279.115.8850.5,2,324.715.8695.5,ROEROAROIC,14.1%10.2%11.9%,13.3%9.8%11.8%,13.7%11.3%12.5%,14.8%13.0%13.4%,15.8%14.7%14.7%,在建工程,13.8,26.0,15.6,9.4,5.6,费用率,无形资产,19,364.9
14、 18,573.7,17,830.8,17,117.7,16,433.1,销售费用率,0.1%,0.1%,0.1%,0.1%,0.1%,其他非流动资产,5.5,9.0,14.0,14.0,14.0,管理费用率,2.4%,2.5%,2.5%,2.5%,2.5%,资产总额,24,897.5 25,375.4,23,730.1,23,243.7,23,114.5,财务费用率,5.4%,4.3%,4.1%,3.0%,2.2%,短期债务,1,890.0,2,865.0,1,922.7,1,052.7,10.0,三费/营业收入,7.9%,6.9%,6.6%,5.6%,4.8%,应付帐款,211.7,408
15、.9,350.6,378.1,441.9,偿债能力,应付票据,资产负债率,27.6%,26.7%,23.0%,20.1%,17.0%,其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,289.73,077.90.36,873.4,674.62,465.0-6,767.6,726.32,465.0-5,820.4,868.22,465.0-5,145.6,1,074.82,465.0-4,405.0,负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,38.1%0.590.3610.19,36.4%0.790.3411.32,29.9%0.780.4612.11,25.2%1.100.5416.71,20.5%1
16、.870.9623.10,少数股东权益,460.3,463.1,516.9,577.7,645.9,分红指标,股本,5,037.7,5,037.7,5,037.7,5,037.7,5,037.7,DPS(元),0.31,0.36,0.36,0.41,0.46,留存收益股东权益,12,526.0 13,106.918,024.0 18,607.8,13,892.119,446.7,14,778.720,394.1,15,775.021,458.7,分红比率股息收益率,62.9%5.2%,74.6%6.0%,70.0%6.1%,70.0%6.9%,70.0%7.7%,现金流量表净利润加:折旧和摊销
17、资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益少数股东损益营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量,20102,539.5919.1-0.1-1.3365.7-243.155.1-172.93,391.639.4,20112,479.7997.4-0.60.9325.6-201.549.9-281.93,835.4-630.4,2012E2,617.0900.7-314.0-217.253.8576.64,244.9192.4,2013E2,955.4871.5-251.2-224.560.7-85.23,829.2179.7,2014E3,321.2843.4-201.0-232
18、.268.34,201.7186.5,业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEGROIC/WACC,20100.493.4912.11.718.54.58.65.9%2.11.3,20110.483.6012.41.714.14.17.411.0%1.11.3,2012E0.523.7611.51.612.13.97.515.9%0.71.4,2013E0.593.9310.21.510.93.56.817.4%0.61.4,2014E0.664.139.11.410.03.26.022.7%0.41.6,融资活动产生现金
19、流量,-3,473.8-2,873.9,-3,088.3,-3,189.9,-3,568.5,REP,1.3,1.1,1.1,1.0,0.9,资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报告正文后各项声明,3,公司快报,T_AuthorInfo,分析师简介,谢 红，交通运输行业分析师，主要研究领域为航空、机场、公路、物流等。北京大学光华管理学院企业管理硕士、清华大学电子信息工程专业学士。在国内大型航空公司从事核心生产经营分析工作 2 年，2009 年加入中投证券研究所，2011 年加入安信证券研究中心。,汪 立，交通运输行业分析师，主要研究领域航运港口、公路、铁路、物流等。北京
20、交通大学工学学士、中国科学院管理学硕士。3 年证券行业研究经验，先后就职于天相投资顾问公司研究部、国都证券研究所，2011 年加入安信证券研究中心。,分析师声明,T_AuthorStatement,谢红、汪立分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨
21、询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当
22、日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证
23、券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围
24、内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,4,宁沪高速(600377)公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率
25、落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,朱贤021-68765293凌洁021-68765237梁涛021-68766067周蓉010-59113563胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,张勤021-68763879黄方禅021-68765913潘冬亮010-59113590马正南010-59113593李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,
