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1、0,“后国资整合时代”背景下的上海本地股机遇 海通证券研究所 策略研究小组 2008年3月,1,主要观点：三重催化剂：一，屠光绍被任命为上海副市长；二，2007年下半年以来，上广电集团、上汽集团、上仪电控股集团、百联集团等高层集中易位，停顿近一年的上海国资改革可能提速；三，自2007年下半年起世博会的主要基础设施建设开始进入高峰期。,2,主要观点：产业结构调整背景：信息技术、金融、商贸流通等产业在上海市经济发展中的地位日益稳固；“十一五”规划中的“三二一”战略，重点向金融、物流、文化、商贸、地产等第三产业中的现代服务业倾斜；相关行业的上海本地股获得基本面支持。,3,主要观点：资源配置的不合理的
2、现状急需扭转：拥有数量众多的壳资源，但优质资产却徘徊在资本市场之外，在海内外上市超过200家、但资本平台与产业优势不匹配；上海本地股的突出特点，一是投资收益占利润比重偏高；二是上市公司质量参差不齐；壳资源和场外优质资产的配比对接存在客观的整合的要求。,4,主要观点：基本完成了制造业的整合，下一步将重点转向服务业：前几年，汽车、电气、食品等制造业整合初步完成；未来几年，将很可能转向地产、商贸物流、金融、文化传媒与医药流通等第三产业。,5,目 录1.显著的经济总量优势与定位逐渐清晰的产业结构2.资本王国下的上海本地股结构性矛盾突出3.国资整合开辟上海本地股新篇章4.五大产业有望成为“后国资整合时代
3、”重点整合领域5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体,6,1.显著的经济总量优势与定位逐渐清晰的产业结构,7,1.1 全国经济中心地位不可撼动,图1 中国大陆四大城市经济总量概况（亿元）图2 上海与香港GDP总量、增速概况（%）,资料来源：各市统计年鉴，Wind资讯 资料来源：各市统计年鉴，Wind资讯,8,1.2 GDP总量全国占比偏低昭示广阔发展空间,图3 上海市GDP占全国比重概况（%）图4 上海GDP增速与中国GDP增速概况（%）,资料来源：WIND资讯；上海统计网 资料来源：WIND资讯；上海统计网,3,13,23,33,1978,1982,1986,1990,1994,1998,
4、2002,2006,上海市GDP增速（%）,中国GDP增速（%）,9,1.3 第三产业持续健康发展,图5 上海市经济三产结构变化概况（%）图6 中国大陆经济三产结构变化概况（%）,资料来源：WIND资讯；上海统计网 资料来源：WIND资讯,10,1.4 新兴产业地位日益稳固,图7 2000年上海六大支柱产业增加值与 GDP占比概况（%）,资料来源：上海统计网 资料来源：上海统计网,图8 2006年上海六大支柱产业增加值与 GDP占比概况（%）,11,1.5 第三产业带动香港经济高速发展的成功经验,图9 2001年至2005年香港三大产业 增加值概况（%）,资料来源：香港统计年鉴 资料来源：香港
5、统计年鉴,图10 2001年至2005年香港三大产业的 GDP占比概况（%）,12,1.6 上海市鲜明的“三二一”产业发展战略,资料来源：海通证券研究所整理（说明：产业比重数据为2007年度）,图11 上海市的“三二一”产业体系,第三产业（51.9%）,第一产业（0.8%）,郊区农业，占比不足1%,第二产业（47.3%）,基础制造业,先进制造业,钢铁和石油化工业：以央企为主导,船舶、航空航天：以央企为主导,电气、汽车和高科技（生物医药、IT等）,金融业：上海具有得天独厚的优势,物流业：已构建四大综合物流园区和四大专业物流基地,文化产业：培育、整合与发展中,旅游会展业：借助世博会的发展机遇。,房
6、地产与商业,13,2.资本王国下的上海本地股结构性矛盾突出,14,2.0 上海本地股的历程与概况,表1 上海的企业IPO数量与IPO融资额概况,资料来源：上海市2006统计年鉴；WIND资讯,15,2.0 上海本地股的历程与概况,图12上海本地A股与全部A股历年 平均EPS对比（元/股）,资料来源：WIND资讯 资料来源：WIND资讯,图13上海本地股指数与沪深300指数 历史走势对比概况,16,2.1 投资收益占利润总额比重相对偏高,图14 上海本地股历年平均投资收益 与同期上证综指走势,资料来源：WIND资讯 资料来源：WIND资讯,图15 上海本地股历年投资收益总额占利润 比重概况（%）
7、,17,2.2 上市公司质量参差不齐状况严重,图16 2007Q3上海本地股营业收入规模 公司家数分布概况,资料来源：WIND资讯 资料来源：WIND资讯,图17 2007Q3上海本地股利润规模 公司家数分布概况,18,2.2 上市公司质量参差不齐状况严重,资料来源：WIND资讯,19,2.2 上市公司质量参差不齐状况严重,20,3.国资整合开辟上海本地股新篇章,21,3.1 上海国资整合有其必要性与迫切性,图18 95年以来上海市国有经济增加值与占比概况,资料来源：WIND资讯；www.stats-资料来源：WIND资讯,2005年国资委提出“中国将按照有进有退、有所为有所不为的原则，加快国
8、有经济布局和结构的战略性调整”国资比重过高，上海47.9、全国35.6,图19 2001年以来中国大陆国有工业增加值与占比概况,22,3.1 上海国资整合有其必要性与迫切性,图20 2000年以来上海市大中型企业资产概况（亿元）图21 上海国有大中型企业占全部大中型企业比重概况（）,资料来源：WIND资讯；www.stats-资料来源：WIND资讯；www.stats-,其中，国有、国控大中型企业总资产占全部大中型企业总资产比重依然偏高。比重达49.0。,23,3.2 上海国资整合开始步入“深水区”,上一轮重组热潮出现在1997-1999年，“试水”期 典型代表：PT农商社600837变身为都
9、市股份，嘉丰股份600606变身金丰投资2003年8月上海市国资委成立，初步整合“涉水”期 典型代表：第一百货600631吸收合并华联商厦600632、更名为百联股份 期间，由友谊集团、华联集团、一百集团和物质总公司4家商业集团整合而 成百联集团，锦江集团和新亚集团联合而成锦江国际集团,24,3.2 上海国资整合开始步入“深水区”,2006年后国资整合平台基本搭建成型“入水”期、“深水”期2006年上海国际集团成立上海金融资产整合平台；上海大盛、上海盛融、上海国资公司基础上成立的上海国盛集团上海产业资产整合平台；2006年上港集团整体上市完成，以吸收合并方式资产注入到上港集箱600018、更名
10、为上港集团；上汽集团以上海汽车600104为平台的整体上市；2006年6月，上海电气集团股份公司（2727.hk）下属的太平洋电机将中国纺机（600610）纳入旗下，目的在于整合上海的纺机行业，2007年9月，2727.hk回归A股、和上电股份600627换股方案成型；,25,3.2 上海国资整合开始步入“深水区”,2006年后国资整合平台基本搭建成型“入水”期、“深水”期 2006年7月中旬，上海光明食品集团、上海农工商集团、上海糖业烟酒集团和锦江集团五家集团整合为新光明集团的计划已初步显形；2006年8月，上海新华发行集团有限公司借壳华联超市600825上市，掀起了上海本地股资产置换和重组
11、的新高潮，之后集团陆续进行了资产整合和注入；2007年初杨国雄出任上海国资委主任，明确提出三个方面进一步向国资改革深水区迈进；,26,3.2 上海国资整合开始步入“深水区”,2006年后国资整合平台基本搭建成型“入水”期、“深水”期 2007年12月，海鸟发展600634停牌进行资产重组，大股东上海东宏实业投资有限公司部分股权转让给上海吉联投资管理有限公司，并且以定向增发方式购买吉联投资旗下的全部房地产资产，实现了吉联的借壳上市，目前尚未复牌；2008年1月，上海广电集团下属的两家上市公司广电信息600637和广电电子600602停牌公告称，广电电子和集团有重大事项讨论，目前尚未复牌。,27,
12、3.2 上海国资整合开始步入“深水区”,表2 2000年以来上海国资重组与国企整体上市涉及的主要集团公司与时间段,资料来源：海通证券研究所整理,28,3.3 上海国资改革的“四三五”指导思想,三船模式：造船百联集团的重组模式拆船上海轻工控股集团的重组模式修船农工商集团的重组模式,29,3.3 上海国资改革的“四三五”指导思想,四个原则：（）坚持有进有退的原则；（）坚持监管分类分层的原则；（）坚持发展集成集约的原则；（）坚持改革一司一策的原则三个着力点：（）着力推进产权多元化，大力发展混合所有制经济，增强国资对其他资本的带动力；（）着力推进资产资本化和资本证券化，建立国资流得动、调得动、能联动的
13、机制，推动优质资产和资源向关键产业领域和优势企业集聚（）着力推进监管法制化，依法、有效履行国有资产出资人的职责，探索创新国资监管的方式方法五项战略：（）大集团战略；（）科技创新战略；（）走出去战略；（）人才战略；（）功能优化战略,30,4.五大产业有望成为重点整合领域,31,4.0 地产、金融、商贸物流、传媒、医药将成为整合重点,上述五大产业均是“十一五”期间上海市重点扶持发展的产业上述五大产业国有资产布局最集中的领域，但资源配置却相对不够集中虽然上述五大产业在上海市GDP中的占比或地位非常显赫，但相关产业的资本平台质量相对产业发展程度而言却明显欠匹配。,32,4.1 房地产业场外的优质地产资
14、源非常诱人,图22 上海实业集团旗下核心资产概况,资料来源：,4.1.1 上海实业集团,33,4.1 房地产业场外的优质地产资源非常诱人,图23上海地产集团旗下核心资产概况,资料来源：www.S,4.1.2 上海地产集团,上海地产集团,上海滩涂造地有限公司,上海房地（集团）公司,上海馨安置业公司,上海南站广场投资公司,虹桥联合发展公司,闵行联合发展公司,上海住房置业担保公司,上海外事用房经营公司,金丰投资（600606.sh）,中星（集团）公司,中华企业（600675.sh）,全 资,控 股,参 股,34,4.1 房地产业场外的优质地产资源非常诱人,图24 上海土地中心旗下核心资产概况,资料来
15、源：www.S,4.1.2 上海地产集团,35,4.2 金融产业充裕的金融资源整合后大有作为,图25 上海国际集团旗下主要金融资产,资料来源：,36,4.2 金融产业充裕的金融资源整合后大有作为,上海国际集团是担任金融资产整合最关键的平台，目前其资产规模如下,37,4.2 金融产业充裕的金融资源整合后大有作为,上海国资委手中还有不少优质金融资产,38,4.3 商贸物流产业整合后将成就真正的商业巨人,表3 商贸物流产业涉及的主要上海本地股2007年前三季度部分经营指标与股票市值概况,39,4.3 商贸物流产业整合后将成就真正的商业巨人,表3 商贸物流产业涉及的主要上海本地股2007年前三季度部分
16、经营指标与股票市值概况,40,4.3 商贸物流产业整合后将成就真正的商业巨人,百联集团拥有一批知名企业，如第一百货商店、永安百货（华联商厦）、东方商厦、华联超市、联华超市、妇女用品商店、第一医药等；拥有遍布全国 25 个省市共计7180 家营业网点，几乎涵盖了国际商贸流通集团现有的各种业态，如百货、标准超市、大卖场、便利店、购物中心、专业专卖和物流等业态；2006年，集团经营总额为1482.33亿元,41,4.4 传媒产业整合格局清晰明朗,上海国资的平面媒体经营企业主要有两大集团，一是解放日报报业集团，另一个是文新报业集团，这两大集团的实际控制人都是上海市委宣传部。我们认为，平面媒体投资机会主
17、要体现在上海市委宣传部对新华传媒的资产注入和整合上。,42,4.4 传媒产业整合格局清晰明朗,43,4.5 医药产业医药流通资源应是整合重点,在涉及医药分销领域的上市公司中，目前上海国资仅在第一医药（600833）（实际控制人为百联集团）与上实医药（600607）（实际控制人为上实控股）两家公司中拥有绝对话语权。我们认为，上海国资涉及分销领域的产业整合的重点平台主要在上述上市公司。,44,4.5 医药产业医药流通资源应是整合重点,表7 医药产业涉及的主要上海本地股2007年前三季度部分经营指标与股票市值概况,45,5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体,46,5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体,表8 建议长期重点关注的上海现代服务业与制造业涉及的主要本地上市公司,47,5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体,表9 价值型投资者可关注的优质公司,注：财务数据来自WIND，盈利预测来自海通研究所,48,5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体,表10 激进型投资者可关注的公司,49,5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体,表10 激进型投资者可关注的公司,50,海通证券研究所策略研究小组,谢 谢！,
