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1、陈雳,766,766,6,323,0,11/03,2012-03-26原材料/钢铁八一钢铁（600581）增持/维持评级股价：RMB8.25分析师赵湘鄂SAC 执业证书编号:S1000511030004(021)6849 SAC 执业证书编号:s1000511110005(021)5010 6003,证券研究报告公司研究/年报点评四季度由盈转亏，区域需求亟待恢复2011 年报点评2012 年 3 月 27 日公司披露 2011 年报，盈利小幅下滑、业绩低于市场 0.9 元/股左右的一致预期。主要分析如下：2011 年公司营业收入虽然有将近 20%的大幅增长，但利润同比下滑幅度在 3%左右。实现
2、营业收入约 279.5 亿元、利润总额约 5.09 亿元、归属于母公司净利润约4.82 亿元，同比分别变动 18.11%、-15.93%、-3.63%；实现基本每股收益 0.63 元，同比下降 3.08%；加权平均净资产收益率 13.77%，比上年减少 2.24 个百分点；资产负债率 71.82%，同比减少 0.64 个百分点。,2011 年公司主要产品毛利率进一步回落，主要是因四季度西部区域需求锐减、钢,联系人薛蓓蓓(021)6849 相关研究公司研究-八一钢铁（600581）110826：疆内优势得以完全发挥公司研究-八一钢铁（600581）111026：三季度盈利环比下降，四季度更堪忧基
3、础数据总股本（百万股）流通 A 股（百万股）流通 B 股（百万股）可转债（百万元）流通 A 股市值（百万元）,价大幅下跌拖累。2011 年公司累计产钢 671 万吨、同比增长 0.03%，产材 640 万吨、同比增长 1.24%，产量虽然小幅增加，但主要产品高速线材、螺纹钢和热轧板的利润率分别为 10.59%、15.02%和 5.54%，同比分别减少了 0.83、0.30 和 3.44个百分点；究其原因在于虽然公司所处的新疆有区域溢价，但每年一、四季度天气寒冷使得疆内基建项目停滞，并在去年四季度尤为明显，一方面公司需要面对订单压力，另一方面钢价跌幅远超矿价，使得钢厂盈利环境更为恶化，据测算公司
4、当季亏损高达约 0.7 亿元，对应基本每股收益为-0.09 元，从而拖累全年业绩。公司拟 10 股派送现金红利 2 元。公司拟以 2011 年末总股本 7.66 亿股为基数，每10 股派发现金 2 元(含税)，共计分配利润约 1.53 亿元（占 2011 年度净利润的31.83%，以上利润分配预案须报经公司股东大会审议决定）。区域产品溢价及渠道优势仍是公司主要看点，同时涉及关联交易的铁前系统亟待回归股份公司，维持“增持”评级不变。根据西部大开发“十二五”规划，未来新疆的基础建设仍然维持高速增长，公司在 2012 年仍然能继续保持区域钢铁龙头的地位，并将最大程度受益于当地政策、项目投资所带来的庞
5、大钢铁需求，2012 年计划产钢 780 万吨、产材 740 万吨、实现营业收入人民币 310 亿元。我们预计 20122014年公司的 EPS 分别为 0.68、0.70、0.74 元/股，对应的 PE 分别为 12.2、11.9、11.1倍，考虑到公司区域竞争力及资产注入方面的预期，维持“增持”评级不变。风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求；公司经营治理等。,最近 52 周股价走势图,经营预测与估值,2011A,2012E,2013E,2014E,6.91%,八一钢铁,沪深300,营业收入(百万元)(+/-%),2795118%,3118012%,34190.09.7,
6、38577.012.8,-5.09%,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,归属母公司净利润(百万元),482,518,533.0,568.0,-17.09%,-29.09%-41.09%-53.09%,(+/-%)EPS(元)P/E(倍),-4%0.6313.1,8%0.6812.2,2.90.7011.9,6.60.7411.1,资料来源：公司数据，华泰联合证券预测,资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2,风险提示,国内外宏观经济形势及政策调整,国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整，都可能影响到行业的整体表现。
7、,原材料及产品价格变动风险,铁矿石、焦炭等原料价格对钢铁成本变动影响直接，钢价的大幅波动也会导致行业或公司的盈利产生超预期的变动。,下游需求景气程度对钢铁行业的影响,若汽车、机械等制造业产销量低于预期，房地产行业新开工面积下滑，钢铁需求将会继续下降，导致供需关系发生改变。,公司经营管理风险,公司领导层变动或经营决策的判断、风险合规、财务状况等，对公司治理将产生较为直接的影响。,公司研究 2012-03-27,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,3,盈利预测,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产
8、长期投资固定资产无形资产其他非流动资资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201147751853215293516358241070729116013017687527621595251824741266,2012E66717217415735832199766407051960414335838431732040317117421137,2013E788016368413138862217703506702832514916848230422148329217651060,2014E95842508841434388253363990620181901598390
9、0030392444351718061050,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS（元）,20112795125636578065783145280516222850927482048214040.63,2012E3118028717548954375372523-153612215279518051816640.68,2013E3419031691549084435043014-1573142356431533053317010.70,20
10、14E3857735971569444615263216-1602152359325568056817680.74,其他非流动负,1207,605,706,756,负债合计,9349,10126,10248,10806,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,766,766,766,766,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股,85520473668,85525654209,85530094668,85535025177,营业收入营业利润归属母公司净利,18.1%-16.8%-3.6%,11.6%4.0%7.6%,9.7%6.
11、9%2.8%,12.8%5.0%6.6%,负债和股东权,13017,14335,14916,15983,获利能力毛利率(%),8.3%,7.9%,7.3%,6.8%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),1.7%,1.7%,1.6%,1.5%,会计年度经营活动现金,2011927,2012E1111,2013E1586,2014E1498,ROE(%)ROIC(%),13.1%8.5%,12.3%11.4%,11.4%11.7%,11.0%13.0%,净利润,482,518,533,568,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,5743140-499,5915371-547,624
12、5041-97,6405261-253,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,71.8%49.720.690.27,70.6%51.550.800.37,68.7%49.170.930.47,67.6%45.941.060.58,其他经营现金,56,11,21,16,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-6486740,-300,000,-100,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,2.22159016.69,2.28176115.80,2.34152915.13,2.50161615.67,其他投资现金,26,-3,0,-1,每股指标（元）,筹资活动现金短期借款长期借款
13、,-337-450430,-571412-130,-672-131-77,-625-3-10,每股收益(最新每股经营现金流每股净资产(最,0.631.214.79,0.681.455.49,0.702.076.09,0.741.956.75,普通股增加,0,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,0-317-58,0-854537,0-464914,0-612872,P/EP/BEV/EBITDA,13.131.729,12.201.507,11.871.357,11.131.227,数据来源：华泰联合证券研究所公司研究 2012-03-27谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证
14、券股票和行业评级标准,电,增,持,卖,出,电,减,持,华泰联合证券评级标准：,深 圳,时间段基准市场指数股票评级,报告发布之日起 6 个月内沪深 300（以下简称基准）,深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码：518048话：86 755 8249 3932,买,入,股价超越基准 20%以上,传,真：86 755 8249 2062,股价超越基准 10%-20%,电子邮件：,中,性,股价相对基准波动在10%之间,减,持,股价弱于基准 10%-20%,上 海,行业评级,股价弱于基准 20%以上,上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码：200120,增
15、持,行业股票指数超越基准,话：86 21 5010 6028,中,性,行业股票指数基本与基准持平,传,真：86 21 6849 8501,行业股票指数明显弱于基准,电子邮件：,免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标
16、的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或向人作出的要约邀请。市场有风险，投资需谨慎。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见
17、进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可的情况下，华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源、不同假设和标
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