煤炭行业研究月报7月.ppt

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1、,行业研究月报保障住房西部大开发，双轮驱动促煤价触底,投资建议,盘点本轮炼焦煤价格下跌幅度，按照坑口价计算最大跌幅 8%。按照全国炼焦煤平均价格计算，跌幅最大的是气煤，跌 10%。从上市公司合同价角度看，近日，上海能源下调了焦精煤价格 100 元/吨左右，目前焦精煤价格在1050 元/吨附近。而另一靠近消费地的恒源煤电合同价格依旧保持稳定。我们认为，煤炭价格下跌最大的压力已经过去，未来煤价更多进入一个平稳,整固时期。全年下调盈利预测的风险不大。除此之外，值得市场再认识的是保障性住房对煤炭价格需求趋势的改变作用。详情参见内文。,我们看好八月份煤价触底、煤炭股估值将得到进一步提升。原因有两方,面：

2、1、看好下半年保障性住房建设超预期以及西部大开发投资对煤炭需求的拉动作用，尤其是炼焦煤价格有望在 8 月份触底；2、山西省供给侧依然收紧。山西省煤炭工业厅出台煤矿安全十不准两严格政策，下半年将从政策层面加大整合矿井复产难度。推荐组合上，依旧侧重山煤国际、潞安环能、国阳新能、西山煤电、恒源煤电。此外，提请关注估值较低的上海能源、兰花科创、欣网视讯。行业点评,7 月煤炭价格回顾：7 月份全月，炼焦煤价格下跌经历了大跌到小跌、配焦煤到主焦煤的传导过程。至 7 月末，除个别地区炼焦煤价格仍然出现 20-30元/吨小幅补跌外，其余大部分地区炼焦煤价格基本平稳。从全国炼焦煤价格指数来看，7 月份各炼焦煤品

3、种普降 1-2%。动力煤方面，电厂耗煤逐渐攀升：27 日回升至 320-330 万吨/日耗煤水平，处于年初至今的较高水平。,保障性住房的再认识：2010 年初国务院发通知要求力争 2012 年前解决1540 户居民住房改善，其中 2010 年目标建设廉租房 180 万套，经济适用房 130 万套，各类棚户区改造住房 280 万套、危房改造 120 万套。我们按照 50/70 平米的面积估算，2010 年新增住房面积为 3.21 亿平方米，占到了2009 年住宅施工面积 25.08 亿平米的 12.8%，占新开工住宅施工面积 9.25亿平米的 34.7%。不仅对 2010 年房地产投资起到拉动作

4、用，2011-2012 年的房地产新开工面积也将得到保证。初步估算如果 2010 年全部完成目标，预计将拉动煤炭需求 1%。西部大开发新项目投资拉动：根据国家发改委公布的 2010 年新开工 23 个项目的投资总额平均计算，投资总规模为 6822 亿元，2010 年合计拉动煤炭需求 0.83%。政策：7 月 18 日，山西省煤炭工业厅出台了山西煤矿安全“十不准两严格”政策，要求煤矿建设项目开工必须严格按照标准执行，越权审批等违规项目，一律不准开工建设。将使 2010 下半年-2011 上半年煤矿复产进度更加缓慢。供给增速将是有序可控的、而非跳跃性突增。,8 月份基本面前瞻：综合以上供给需求两方

5、面分析，我们预计 8 月份炼焦煤价格触底、动力煤价格可能小幅上涨。煤价风险基本已经释放。,2010 年 07 月 28 日研究报告2010 年 08 月煤炭行业研究月报,评级：买入长期竞争力评级：高于行业均值,市场数据(人民币)行业优化平均市盈率,43.12,市场优化平均市盈率国金煤炭指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,29.707815.212863.722633.6610825.175902.62,郝征,联系人,(8621),李莉芳,分析师 SAC 执业编号：S1130206080206,相关报告,1.上 半 年 经 营 向 好、风 险 来 自 三 季度，2010.7.62.

6、政 策 压 力 制 约,煤 价 恐 现 旺 季 不旺，2010.7.43.以积极的心态面对旺季炼焦煤价格继续上涨，2010.4.29,-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供国泰君安证券股份有限公司使用,2010 年 07 月煤炭行业研究月报保障性住房投资建设超预期，煤价需求趋势将得到扭转保障性住房投资将成为下半年地产开发投资的主力军,2007 年 8 月 7 日，国务院发布关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见，正式拉开了保障性住房建设的大幕。2010 年政府工作报告明确提出，将建设保障性住房 300 万套，各类棚户区改造住房 280 万套。大力发展保障性住房、平滑投资周期波动已经成为自上

7、而下的政策取向。,2008 年 12 月，国务院办公厅下发了关于促进房地产市场健康发展的若干意见，同年四季度新增 75 亿元新建廉租房，其中 2 亿元用于危房改造试点。2009 年 3 月政府工作报告中指出，用 3 年时间，解决 750 万户城市低收入住房困难家庭和 240 万户林区、垦区、煤矿棚户区居民的住房问题。同年安排 493 亿元用于廉租房建设、棚户区改造、农村危房改造试点。住建部于 2010 年 6 月 11 日，发布关于做好住房保障规划编制的通知，要求力争到 2012 年末，基本解决 1540 万户低收入住房困难家庭的住房问题，力争到“十二五”期末，人均住房建筑面积 13 平方米以

8、下低收入住房困难家庭基本得到保障。同时要求各省级规划 6 月 30 日前上报，7 月底前向社会公布。上半年各地的保障性住房建设进度并没有预期中快，5 月 19 日住建部与各省市负责人签订保障住房责任书，确认 2010 年目标顺利完成。住建部部长姜伟新曾在多个场合表示，以保障性安居工程拉动房地产投资是重要的调控策略。今年 8-10 月份，住建部将对地方保障性住房建设工作进行检查。,投入资金低于预期、重点围绕廉租房建设、地方配套资金尤其缺乏是之前保障房建设的三个特点：自十七大开始推行保障房建设以来，地方政府对保障性住房主要集中在廉租房或危房改造领域，而对经济适用房或两限房建设力度欠缺。除了全国人大

9、的保障房市场调研报告外，我们从公开报道中整理了中央近年投资数据，即使假设地方政府全部资金到位，2008-2009 年全国保障房投资依旧达不到住建部 2008 年底提出的口号：“三年投资 9000 亿元，每年 3000 亿元，解决 747 万户城市低收入家庭住房问题”（这是四万亿投资计划的重要组成部分）。,2009 年中央提出全国建设 177 万户廉租房及 80 万户棚户区改造的目标并未完成。根据住建部的官方统计，截止 2009 年 11 月底全国新开工和筹建廉租房 185 万套，其中新开工 158.4 万套，新开工经济适用房 124 万套，廉租房完成程度 89%。但是按照实际资金投入进度计算的

10、完成度似乎并没有这么高。根据全国人大 2009 年 11 月发布的关于保障性住房建设项目实施情况的调研报告，地方配套资金不到位是使保障性住房的主要原因。具体数字显示，2009 年在中央预算安排的重大公共投资项目中，保障性住房建设进度缓慢，截至 2009 年 8 月底仅完成投资 394.9 亿元，完成率为 23.6%。国土资源部数据显示，2009 年 111 月，我国保障性住房用地供应 27.54 万亩，仅完成年度计划供应量的 46.66%。配套资金不到位和征地、拆迁等前期工作准备不足，是各地方难以完,成 09 年建设计划的主要原因：仍以 2009 年为例，截止 8 月底，2008年四季度下发的

11、 570 亿元保障性住房建设资金已到位 548 亿元，主要开工廉租房建设 161 万套，投资 400 亿元。但是按照中西部地区廉租房 建 设为例，每平米 300-400 元的中央财政补助仅占实际造价的1/31/4，地方需要配套资金的 70%缺口迟迟不能到位是住房建设进度缓慢的关键原因。-2-敬请参阅最后一页特别声明,保障性住房包括两限商品住房、经济适用住房、政策性租赁,住房以及廉租房。指政府在对中低收入家庭实行分类保障过程中所提供的限定供应对象、建设标准、销售价格或租金标准，具有社会保障性质的住房。,根据住建部规划 2009 年 6 月出台的2009-2010 年廉租住房保障规划，3 年内完成

12、 9000 亿元保障房投资。共建设 200 万套廉租房、400万套经适房。2010 年初国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知j 将总体目标上调至 1540万户低收入家庭。如果扎实落实，将极大改变未来 2-3 年中国房地产市场供求格局。,2010 年 07 月煤炭行业研究月报图表1：2008 年全国主要城市保障性住房一览表（单位：万平方米）,城 市北京上海天津武汉重庆广州成都南京杭州深圳西安济南昆明,新建住房面积2750200018001028.262499.01850-118010511120550-6501215.9900733.18680,保障性住房面积115040060572

13、7.96235.92100-180100291.4171.5228.420780.5414.8,比 例(%)41.82033.670.89.411.8-15.39.52626.4-31.218.8231161,据 统 计，上 述 13个 城 市 2008年 计 划 新 建 住 房 面 积 共 17607.35万 平 方 米，其 中 保 障 性 住 房 面 积 共 4894.06万 平 方 米，占 新 建 住房 面 积 比 例 为 27.8%。全 国 大 部 分 城 市 保 障 性 住 房 面 积 占 新 建 住房 面 积 的 比 例 都 在 10%以 上。来源：国金证券研究所、新浪网,早在 2

14、008 年底，四万亿投资计划中就有大规模的保障房投资规划：,“3 年投资 9000 亿元，平均每年完成 3000 亿元投资额。”根据我们对人大调研报告以及公开信息的整理搜集，即使假设地方政府全部资金落实到位，实际资金投入力度依然不满足每年 3000 亿元的水平。具体到目标实际完成程度上可能折扣更大。图表2：投入资金低预期、建设重点围绕廉租房，避开经适房和两限房是 2008至今保障房建设的主要特点,（亿元）,中央投资 地方政府配套资金,（亿元）,廉租房目标,（套数）,（套数）,经适房目标 棚户区及危房改造目标,（套数）,2008 143 7172009 550.56 1285,161 85-17

15、7 83 80,2010,632,1475,180,130 280，危房改造120万户,2011E,600,2400,-,102,-,注1：2009-2011，三年新增9000亿投资，平均每年3000亿投资。建200万套廉租房（三年投资2150亿）、400万套经济适用房（三年投资6000亿元）、100多万户棚户区改造（三年投资1015亿元）。注2：除2008年外，地方配套资金按照70%的经验数值比例计算，主要来源包括省级政府和市县政府的财政预算、住房公积金的全部增值收益，以及土地出让金净收益的不低于10%、甚至地方债等来源：国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 07 月煤

16、炭行业研究月报,预计 2010 年下半年将开始进入保障性住房的建设高峰期，理由有如下三方面：,1、财政杠杆将带动保障性住房建设：根据 09 年住建部发布的关于利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作的实施意见，目前正在考虑中西部试点闲置公积金补充保障住房建设资金。预计资金将高达 6000 亿元，将能有效缓解 2010 年地方配套资金需求。2、2010 年将进入住建部“三年规划”的中间一年，各项惠民指标进入“十一五”落实阶段：住建部提出的保障计划“2011 年解决 747 万户低收入家庭住房困难“已有国办增至“2012 年达 1540 万户”，增加一年，目标翻番。3、问责制的出台将从客观上加

17、大监督力度：4-5 月份各级地方政府在北京与住建部签订目标责任书，根据住建部规划，8-10 月将进入保障房建设进度集中检查期。4、2010 年土地供应量同比翻番，中小套型商品房用地超去年供地总,和：根据国土资源部统计，2009 年全国实际供应住房用地 76461 公顷，保障性住房用地供应 10958 公顷。而 2010 年全国住房用地总供应量将达 184748.85 公顷，同比增长 141.62%。其中保障性住房用地合计 24453.59 公顷，同比大增 123.16%。仅中小套型商品房用地供应总量 80430.99 公顷就超 2009 年全国住房用地总量。图表 3：国土资源部 2010 年各

18、省区住房供地计划汇总表（单位：公顷）来源：国金证券研究所、政府网网站-4-敬请参阅最后一页特别声明,意见印发前，公积金增值收益只能用于风险准备金、管理中心运营费用和廉租房建设补充资金。而此次试点的核心内容之一是公积金增值收益除了用于廉租房建设，还将涵盖经济适用房和公共租赁房。同时，住房公积金结余资金的50%也被允许参与保障房建设。,2010 年 07 月煤炭行业研究月报图表 4：各省保障住房建设目标（不完全统计）,2010年保障房建设目标,投资额（亿元）,建筑面积（万平方米）,备注,北京,13.4,400,年度目标分解 20082010年保障性住房及“两限”商品住房规划总建设规模约1800万平

19、方米。其,1350 中经济适用住房480万平方米，,廉租住房120万平方米，“两限”商品住房1200万平方米。,650,650,天津河北,8.54.88,2010年完成棚户区及危旧房改造300万平方米以上。,内蒙古,2010年至2011年筹集房源11.5万套，使全区廉租住房实物配租能力累计达到18.2万套；用三年时间基本完,成其它各类棚户区（危旧房）改造工程规划任务，即2010年至2012年改造4600万平方米以上，受益居民60,万户以上，累计达到70万户左右，完成全区各类棚户区（危旧房）改造规划任务的90%左右。,37.2,1783 2010年完成危房改造3.7万户,辽宁黑龙江,2009-2

20、011年三年完成廉租住房16.22万户，经济适用房18万户，城镇棚户区改造1万平米到2011年末，辽宁省廉租住房保障户数为162265户。其中，实物配租155000户，租赁补贴7265户。,江苏上海,累计新增4万套，经适房10万套2008-2012年，累计筹建廉租房、经适房2000万平米,1200,浙江,廉租房1万户,300,完成城市危旧房（棚户区）改造730万平方米以上。危旧房100万平方米以上，新开,300,600 工建设其他政策性支持住房万平方米以上。,安徽,2009-2011，新建廉租住房16万套，约800万平方米。,山东广东重庆四川,廉租房2万套，经济适用房4万套，改造城市棚户区40

21、0万平米2009-2011年，新建7万套廉租房、4万套经适房、3万套公告租赁房实施三年建设2000万平方米公共租赁房计划。重庆今年先期启动200万平方米公租房建设，据测算，包括土地在内，需要投入1400亿元。这是迄今为止在保障房方面全国公布投入额最大的省市。2010年，四川省将加大保障性住房建设力度，筹集解决12.6万户低收入家庭住房困难户的房源，向21.6万户发放租赁补贴；探索把廉租房以优惠价格卖给保障对象等途径；开展利用公积金贷款支持保障性住房建,10.2300,设试点；启动10万户县以上城市棚户区居民住房改造和城市规划区外国有独立工矿企业棚户区改造。来源：国金证券研究所-5-敬请参阅最后

22、一页特别声明,细分项目来看，维持地产投资较快增长的主要是商业地产投资。截止,6 月份数据新开工面积的数据开始出现了较为明显的下滑：6 月份全国新,开工面积同比增长 67.9%，较上月 72.4%下滑 4.5%。主要是由于 6 月份商品房销售面积 39352.53 万平方米，累计增长 15.4%，较上月的数字下降 7.1%。-7-敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 07 月煤炭行业研究月报图表 6：6 月份全国房地产累计开发投资增速 38.1%，基本平稳60,房地产开发投资完成额:累计同比,房地产开发投资完成额:住宅:累计同比%,5040302010000-02 00-12 01-10 02

23、-08 03-06 04-04 05-02 05-12 06-10 07-08 08-06 09-04 10-02来源：国金证券研究所,6 月份，住宅项目投资额累计增速 34.4%，同比下滑 1.3%。图表 7：总体住宅投资平稳但经济适用房投资依然落后于高档住宅,10080,08-02,08-05,08-08,08-11,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,房地产开发投资完成额:住宅:累计同比%房地产开发投资完成额:住宅:经济适用住房投资:累计同比%房地产开发投资完成额:住宅:90平方米以下住房:累计同比%,房地产开发投资完成额:住宅:别墅、高档公寓:累计同

24、比%6040200-20,来源：国金证券研究所,分析背景：在商品房投资下滑趋势明确的 2010 年及以后，保障性住房必须承担更多的平抑经济周期的作用。分析起点：2009-2011 年，累计投资 9000 亿元，共建设 200 万套廉租房、400 万套经适房。其中 2010 年目标建设廉租房 180 万套，经济适用房 130 万套，各类棚户区改造住房 280 万套、危房改造 120 万套。如果按照 2012 年解决 1540 户居民住房条件的目标，则影响更为巨大。再此，我们重点以 2010 年进行分解分析。分析路径：根据北京市“十一五”保障性住房及“两限”商品住房用地布局规划，廉租房平均套型标准

25、 50 平米、经济适用房平均套型标准为70 平方米。不考虑危房改造，2010 年保障性住房这一项新增住房面积为3.21 亿平方米，占到了 2009 年住宅施工面积 25.08 亿平米的 12.8%，占新开工住宅施工面积 9.25 亿平米的 34.7%。分析结论 1：从投资拉动上分析，保障性住房通过拉动建材、钢铁，进而,稳定并可能提高煤炭需求增速。按照下游需求占比计算，若建材需求提高6%、钢铁需求提高 2.6%的情况下，约拉动煤炭需求提高近 1%。-8-敬请参阅最后一页特别声明,9080706050403020100-10-20-30,2010 年 07 月煤炭行业研究月报图表 8：商业地产投资

26、高位支撑整体新开工面积，但 6 月房屋新开工面积总体下滑 4.5%100,09-02,09-04,09-06,09-08,09-10,09-12,10-02,10-04,10-06,10-08,房屋新开工面积:累计同比月%房屋新开工面积:住宅:累计同比月%房屋新开工面积:办公楼:累计同比 月%,来源：国金证券研究所,图表 9：房屋施工面积累计同比下滑 1.8%,图表 10：商品房销售面积同比增速下滑至 15.4%,25155-5-15-25,35,75655545,09-02,09-04,09-06,09-08,09-10,09-12,10-02,10-04,10-06,房屋施工面积:累计同比

27、月%房屋新开工面积:累计同比月%房屋竣工面积:累计同比月%,25.0015.005.00-5.00,55.0045.0035.00,50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00,60,000.00,100,000.0090,000.0080,000.0070,000.00,商品房销售面积:累计值（万平方米）商品房销售面积:累计同比%,来源：国金证券研究所保障性住房的投资拉动分析回答市场的质疑质疑一：保障性住房投资占比较少，拉动作用有限,2010 年 07 月煤炭行业研究月报,按照每平米使用水泥 170 公斤计算，仅次一项将带动水泥需求约为6

28、477 万吨，占到 2009 年水泥总产量的 6%左右。保障性住房建设用钢偏重中低端型钢材，更多的作用是保证用钢总量的平稳。按照每平米消耗 50 公斤钢材的比例折算，3.81 亿平米住房面积累计耗钢 1431 万吨，约占 2.6%（对钢铁而言，耗钢大户在商业地产而非住宅）。,分析结论 2：我们以 1200-2000 元/平米作为保障房的建设成本（经适房取上限、廉租房取下限，不考虑危房改造）。3.21 亿平米中对应的投资总额为经济适用房 1820 亿元、廉租房及其他 2760 亿元。两项合计 4580 亿元占 2009 年全年房地产新增投资总额 5652 亿元的 80%以上，而占新增住宅投资 3

29、537 亿元的比例超 100%。,从下表中可以看出，2002-2003 年，经济适用房占住宅投资以及整个,根据前文的测算，不考虑危房改造，2010 年经济适用房需资金 1820 亿元、廉租房及其他需 2760 亿元，合计约 4580 亿元。资金来源渠道分析：中央下拨 632 亿元，同比增长 14.8%（具体可见表2）。而其余的地方配套资金近 4000 亿元来源渠道主要有以下几个方面：,1）闲置住房公积金或沉淀总数的增值收益（或结余资金的 50%）：按照 2008 年末全国住房公积金缴纳规模达 2.02 万亿元，按其 3%增值率计算，全国可提供 606 亿元，占比 15%。另外，全国闲置公积金6

30、000 亿元左右，用其中的 50%投资保障房则可解决大部分资金缺口。这一政策导向已于 2009 年底披露，试点城市 28 家。2）土地出让金收入：2009 年底，全国累计土地出让金收入达到 1.6万亿元，配套 4000 亿元占比为 25%。3）地方债及其他银行融资渠道：2009 年全国债务发行总额为 1.6 万,亿，其中 8000 亿为地方债。按照平均 2%的地方债利率计算，每年需支付利息 160 亿元，占地方本级财政收入的 0.5%。未来如果新增-9-敬请参阅最后一页特别声明,房地产开发投资的比重分别在 10%、7%左右。但是这一数字之后逐年下滑至 3-5%水平。如果 2010 年全部完成投

31、资计划，则才将这一比例提高至 6%、4%。图表3：房地产投资额与住宅项目分解表,房地产开发投资 房地产开发投资 房地产开发投资完完成额:累计值 完成额:累计同比 成额:住宅:累计值（亿元）%（亿元）,住宅/房地产开发投资总额,经济适用住房 经适房投资投资:累计值 占住宅投资（亿元）比重,经适房投资占房地产开发投资总额比重,2002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-05,7,736.4210,106.1213,158.2515,759.3019,382.4625,279.6530,579.8236,231.7113,

32、917.41,22%5,267.3530%6,782.4128%8,836.9520%10,768.1922%13,611.6230%18,010.2521%22,081.2616%25,618.7438%9,643.18,68%580.6867%616.8667%606.3968%565.2170%689.1371%833.8072%982.6471%1,138.5969%301.73,11%8%9%6%7%5%5%4%5%4%5%3%4%3%4%3%3%2%,19,747.12,2010-06,38%13,692.29,69%-,2010E2010E,45,289.6445,289.64,

33、25%31,702.7525%31,702.75,70%1,820.0070%4,580.00,6%4%14%10%,注：第二种情况考虑经适房和廉租房投资总额。合计的4580亿元投资总额占2009年新增投资额5652亿元的81%。来源：国金证券研究所质疑二：保障性住房投资资金瓶颈如何打破？,需要强调的是，我们所计算的投资总金额按照 1200 元/平 米、2000 元/平 米，以 及50/70 的建筑标准计算，与公开,媒体报道的数据不同。,2010 年 07 月煤炭行业研究月报4000 亿地方债，按照上述比例每年支付 80 亿元利息，占本级财政收入的 0.25%，属可承受范围。图表 12：200

34、9 年全国累计土地出让金达到 1.6 万亿元,589,551,768,974,1,591,400200-,800600,1,8001,6001,4001,2001,000,2004,2005,2006,2007,2008,2009,土地出让价款:累计（十亿元）1,300,来源：国金证券研究所综述：2010 年下半年起，保障性住房建设将进入高潮期，市场普遍担心的资金缺口其实并不难解决。而一旦大规模铺建保障房，会对现有的商品房供求格局造成较大的冲击，而对投资的拉动作用会产生逐级放大的效应。因此，保障性住房建设，是态度问题而不是现实原因。图表4：历年地方本级财政收入（单位：亿元）,6,406,7,8

35、03 8,515,9,850,11,893,15,101,18,304,23,573,28,650,32,603,5,000-,15,00010,000,35,00030,00025,00020,000,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,来源：国金证券研究所图表 14：地方债务发行与其他银行渠道融资可行,地方政府债务总额（亿元）,平均票面利率,年利息额 地方财政收入合计 地方财政本级收入（亿元）（亿元）（亿元）,地方财政预算收支结余（亿元）,国内债务发行总额（亿元）,8,010,2%,160,6,116,638,32,603,2

36、,608,16,209,来源：国金证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 07 月煤炭行业研究月报西部大开发投资再助煤价止跌2010 年：西部开发十年庆，投资再上新台阶,2010 年 7 月 5 日，国家发改委网站公布了 2010 年西部大开发新开工 23项重点工程，投资总规模为 6822 亿元。仅测算 2010 年对煤炭需求的拉动作用，合计增加煤炭需求 0.83%：,根据相关水泥、钢铁耗钢需求测算，2010 年 23 个开工项目，假设 3年工期，每万元投入消耗水泥 2 吨，年均增量达 1422 万吨，相当于西南、西北地区水泥产量 3.02 亿吨的 4.71%。每亿元投资耗钢

37、材2800 吨左右，合计增加钢铁需求 636.72 万吨，占全国粗钢产量的1.1%。二者合计可累计增加煤炭需求近 1%。,自 6 月底开始炼焦煤价格承压，之后陆续开始下跌，至 7 月末，除个别地区炼焦煤价格仍然出现小幅 20-30 元/吨的补跌外，其余大部分地区炼焦煤价格基本平稳。,从全国炼焦煤价格指数来看，7 月份各炼焦煤品种普降 1-2%。较年内高点来看，瘦煤和气煤降幅最大，分别为 5%、10%。,上市公司所在地区煤价来看，徐州、河北以及河南等地煤炭企业主焦煤价格先后下降 100 元/吨有余。目前整体煤价趋稳，量能有所恢复。电厂耗煤逐渐攀升：尽管 27 日全国直供电厂库存天数维持在 18

38、天，但日,均耗煤数逐步从 6 月初的 290 万吨/日回升至 320-330 万吨/日，处于年初至今的较高水平。政策制约供给侧释放进度依然缓慢,7 月 18 日，山西省出台了山西煤矿安全“十不准两严格”政策，要求煤矿建设项目开工必须严格按照标准执行，越权审批等违规项目，一律不准开工建设。,煤矿建设安全“十不准”具体为：尚未建立健全煤矿建设管理机构和安,全监管体系的不准建设；建设、施工企业一律不准违规违法建设；不具备相应资质的单位不准承揽施工任务，不准转包；建设、施工企业-11-敬请参阅最后一页特别声明,8006004002000,2010-1-4,2010-2-8,2010-3-22,2010

39、-4-26,2010-5-31,2010-7-5,乌海焦精煤,乌海动力煤,兰州烟煤块,来源：国金证券研究所8 月份基本面前瞻：煤价下跌空间已不大7 月份基本面回顾：动力煤平、炼焦煤淡,对相关水泥行业的投资拉动，请见国金证券 7 月 6 日水泥行业报告2010 年西部开发,新开工重点项目数据点评.图表5：西部甘肃、内蒙地区年初至今煤价基本维持平稳，未出现下跌140012001000,2010 年 07 月煤炭行业研究月报一律不准盲目赶工期、抢进度、多头多面建设；煤矿建设、施工作业人员不达标的不准建设；“一通三防”管理和瓦斯治理不可靠的不准建设；尚未设置专门防治水机构、措施不到位的不准建设；矿井防

40、灭火方案措施不落实的不准建设；应急体系尚未建立健全的不准建设；未经主管部门批准不准进行联合试运转。,市场有部分观点认为煤炭供给将会逐步进入一个加速的过程。但是从 2010年上半年频发的矿难以及山西省煤炭工业厅出台的“安全十不准”政策层面判断，2010 年下半年至 2011 年上半年供给都将是有序可控的速度，不会产生跳跃式突增。,从我们日常监测的山西煤炭产销数据来看，从 6 月份迎峰度夏高峰期,开始，山西煤炭产量基本保持平稳趋势。图表6：山西煤炭产销量数据,150010005000,25002000,2010-1-1,2010-2-1,2010-3-1,2010-4-1,2010-5-1,201

41、0-6-1,2010-7-1,销售量,商品煤产量,200150,来源：国金证券研究所综述：综合判断，8 月份炼焦煤价格继续大幅下跌的空间已经不大，理由依然从供需两方面归纳。一是需求方面，陆续进入开工阶段的保障房建设以及西部大开发新批项目投资对煤炭需求将产生支撑作用（定量分析见上文），二是供给侧依然释放有序，不会因为动力煤消费旺季而加快进度。动力煤价格可能小幅上涨，主要是电厂耗煤数开始逐步攀升，库存天数有望进一步下降。图表7：直供电厂耗煤逐步攀升至年内高水平400350300250,2010-1-3,2010-2-3,2010-3-3,2010-4-3,2010-5-3,2010-6-3,201

42、0-7-3,直供电厂当日总耗煤（万吨/日）,来源：国金证券研究所-12-敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 07 月煤炭行业研究月报投资策略：煤价趋势已稳，煤炭股估值将得到进一步提升投资策略,我们看好八月份及以后的煤价趋势稳定，煤价风险基本已经释放。上调行业评级至买入。,350,400,600550,图表8：山西动力煤坑口价走势山西动力煤坑口价（元/吨）,大同动力煤(6000),大同南郊弱粘煤(5500),太原动力煤(6300),550,500800450,1050,基于对基本面的预判，推荐组合上，依旧侧重山煤国际、潞安环能、国阳新能、西山煤电、恒源煤电。此外，提请关注估值较低的上海能源、

43、兰花科创、欣网视讯。图表9：山西无烟煤坑口价格走势山西无烟煤坑口不含税价（元/吨）,晋城无烟煤洗小块(5600)阳泉无烟末煤(5300)阳泉无烟煤（洗小块7000）,300来源：国金证券研究所图表10：山西炼焦煤坑口价格走势,300图表11：秦皇岛铁路调入量较活跃,700600500400,900800,山西炼焦煤坑口不含税价（元/吨）,柳林4号煤(85),柳林9号焦煤,5040302010,807060,铁路月日均调入量（万吨）,来源：国金证券研究所,图表12：秦皇岛存煤量维持合理位置,图表13：秦皇岛煤炭价格走势平稳,2000,1000800600400,秦港煤炭库存量,总存煤量（万吨）,

44、650600550,900850800750700,大同优混(6000)（元/吨）山西优混(5500)（元/吨）,来源：国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明,-14-,敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 07 月煤炭行业研究月报,长期竞争力评级的说明：,长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。,公司投资评级的说明：,强买：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 10%20%；持有：预期未来 612 个月内变动幅度在-10%10%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 10%2

45、0%；卖出：预期未来 612 个月内下跌幅度在 20%以上。,行业投资评级的说明：,增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上；持有：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。,-15-敬请参阅最后一页特别声明,上海电话：(8621)-61038311传真：(8621)-61038200邮箱：邮编：200011地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼,北京电话：(8610)-66215599-8832传真：(8610)-61038200邮箱：邮编：100032地址：中国北京西城

46、区金融街 27 号投资广场 B 座 4 层,深圳电话：(86755)-82805115传真：(86755)-61038200邮箱：邮编：518000地址：中国深圳福田区金田路 3037 号金中环商务大厦 2805 室,2010 年 07 月煤炭行业研究月报特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生

47、基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。,