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1、0109,201306121135,财 务 管 理 学,主讲：张 丹2010年3月,贵州财经学院会计学院,0109,201306121135,第七章 投资决策原理,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,0109,201306121135,第一节 长期投资概述,企业投资的意义是实现财务管理目标的基本前提 是发展生产的必要手段是降低经营风险的重要方法企业投资的分类按投资回收时间的长短分为短期投资和长期投资按投资与企业生产经营的关系分为直接投资和间接投资按投资的方向分为对内投资和对外投资按投资在生产过程中的作用分为初创投资和后续投资按投资的收益性分为确定
2、性投资和风险性投资按投资的影响程度分为战术性投资和战略性投资,0109,201306121135,第一节 企业投资概述,企业投资管理的原则企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的实施与监控投资项目的事后审计与评价,0109,201306121135,第二节投资现金流量的分析,现金流量现金流量是与企业某项固定资产投资活动相关的现金流入和现金流出数量，是投资方案的基础性决策指标现金流量指标由现金流入量、现金流出量和现金净流量指标构成 现金净流量=现金流入量-现金流出量,0109,201306121135,投资现金流量的构成,初始现金流量投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有
3、固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费,0109,201306121135,投资现金流量的构成,营运现金流量现金流入：营运现金收入现金流出：营运现金支出和缴纳的税金终结点现金流量固定资产的残值或变价收入原有垫支在各种流动资产 上的资金的收回停止使用的土地的变价收入,0109,201306121135,第二节投资现金流量的分析,现金流量的计算项目现金流量的三个阶段建设期现金流量（负）、经营期现金流量（正）、终结点现金流量（正）建设期现金流量流出量：购买设备支出、投入流动资金等流入量：旧设备出售收入（应考虑纳税问题）经营期现金流量税后增量现金流量：净利润+非付现成本(折旧)或:营业收入
4、(1-T)-付现成本(1-T)+折旧*T费用节约带来的现金流入（总收入不变时）终结点现金流量净利润+非付现成本残值收入（考虑残值净损益的纳税影响）收回垫支的流动资金,0109,201306121135,第二节投资现金流量的分析,现金流量的估算确定方案现金流量应注意的问题只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。即接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动由于现金流量与收益的确认基础不同，两者存在差异 经营期现金流量=净利润+折旧（非付现费用）区分决策项目的相关成本和非相关成本，如重置成本、机会成本是相关成本；沉没成本、过去成本则是非相关成本重视机会成本。机会成本不是通常意义上的“成
5、本”，而是放弃其他投资机会失去的收益，是实行本方案的一种代价要考虑投资方案对公司其他部门的影响,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,非折现现金流量方法平均报酬率（ARR）：是指投资项目寿命期内平均现金流量与初始投资额的比率 投资回收期（PP）：是指企业回收初始投资所需要的时间注意回收期是否包含建设期按现金流量的规则程度不同，有两种计算方式：年金法和累计法投资回收期越短，投资风险较小,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,例1、甲企业投资A产品，计划投资总额为300万元，其中投入固定资产200万元，垫支流动资金100万元,投资期限5年。预计年
6、实现销售收入520万元，年付现成本390万元。投资到期后固定资产净残值率5%，所得税率40%，该项目的必要报酬率为15%。计算回收期和平均报酬率。,0109,201306121135,年折旧额=200*（1-5%）/5=38万元净利润=（520-390-38）*（1-40%）=55.2万元1-5年年净现金流量=55.2+38=93.2回收期=300/93.2=3.22（年）平均报酬率=93.2/300=31.07%投资利润率=55.2/300=18.4%,0109,201306121135,上例中，若投资回收期的计算考虑货币时间价值，即为折现回收期设折现回收期为n，则93.2（P/A，15%，
7、n）=300（P/A，15%，n）=3.219n=4+(2.855-3.219)/(2.855-3.352)*（5-4）=4.732（年）,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,非贴现投资决策指标的运用一般用于对投资项目的初始判断，为辅助决策方法先设定指标的目标值，再根据项目测算指标决策非贴现决策评价指标的优缺点计算方法简便、结果直观未考虑时间价值平均报酬率法必要报酬率的确定有很大主观性回收期法未考虑回收期外的现金流量，一旦回收期后现金流量呈不规则变化，会误导投资方案的决策,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,当年现金流量不规则时，可采取投
8、资额与累计现金流量比较方法确定回收期。计算见下表。该项目投资的回收期为：2+21/90=2.23（年）,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,折现现金流量方法净现值（NPV）净现值是指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额 贴现率的选择：资本成本、目标投资报酬率、机会成本，选择资本成本比较普遍净现值的决策原则 投资方案的净现值0时，方案可取如果在多个可行互斥的投资方案之间选择，若无资本限量约束，应选择净现值最大的投资方案,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,以例1提供的资料，假设A方案无建设期，试用净现值法进行投资方案的选择。经营期年现金
9、流量=55.2+38=93.2（万元）NPV=-300+93.2*PVIFA（15%，5）+（100+200*5%）*PVIF（15%，5）=67.1（万元）,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,净现值的优缺点考虑了资金时间价值和项目风险水平反映项目投资期的全部现金流量不能揭示投资方案实际所能达到的投资报酬率，当备选项目的投资期不相等时，净现值法无法直接判断各方案的优劣贴现率选择也有难度，是选用资金成本还是目标投资报酬率，资金成本还有借入资金成本、加权资金成本和边际资金成本之别,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,获利指数（PI）项目在经
10、营期和终结点所产生净现金流量的现值与初始投资的现值之比，是净现值的另一种表现形式获利指数的决策原则在对某一备选方案决策时，若获利指数1，该投资方案可行；若获利指数1，应放弃投资在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的项目 特点净现值法的变异方法，弥补了净现值法的缺陷该指标一般在限量资本决策中运用较多,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,以例1资料计算A项目的获利指数PI=（300+67.1）/300=1.22,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,内含报酬率（IRR）是使投资方案的净现值为零的贴现率，又称内部收益率 内含报酬率的
11、决策原则：在对某一方案决策时，内含报酬率资本成本时，方案可行；在有多个可行互斥投资方案决策时，应选择内含报酬率最大的投资方案 内含报酬率的计算方法：查表法和试算法优缺点能直接反映出投资项目的实际收益水平计算过程较复杂 经营期现金流量呈不规则分布时，会出现多个内含报酬率,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,内含报酬率的计算有两种办法：查表法和内插法查表法即根据年金系数计算例、项目投资500万元，投资期限4年，年现金流量为180万元，则180*PVIFA（i，4）=500，PVIFA（i，4）=500/180=2.778，i介于16%与17%之间，16%的系数为2.79
12、8，17%的系数是2.743。i=16%+1%*（2.798-2.778）/(2.798-2.743)=16.37%,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,根据例1提供的资料计算项目的内涵报酬率当i=20%时，NPV=15.5（万元）当i=24%时，NPV=-7.1（万元）内涵报酬率I=20%+（24%-20%）*15.5/(15.5+7.1)=22.7%,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,贴现现金流量指标广泛应用的原因P234贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率常规独立项目：结论一致互斥项目：结论可能不一致投资规模不同现金流量发生的
13、时间不同非常规项目：结论可能不一致,0109,201306121135,第三节固定资产投资决策方法,净现值和获利指数只有当初始塔投资额不同时，才会产生差异小结在资本无限量的情况下，利用净现值法在所有的投资决策中都能作出正确的决策利用内含报酬率和获利指数在单一方案采纳与否的决策中能作出正确决策；但在互斥方案和非常规项目决策中有时会得出错误的结论。,0109,201306121135,第八章 投资决策实务,现实中现金流量的计算项目投资决策风险投资决策,0109,201306121135,第一节 现实中现金流量的计算,现金流量计算中应注意的问题（见上一章）税负与折旧对投资的影响（见上一章）,0109
14、,201306121135,第二节 项目投资决策,独立项目：NPV0或IRR必要报酬率即可行相容项目资金无限额：NPV0或IRR必要报酬率即可行资金有限额：选择加权平均获利指数最大或净现值最大的投资组合,0109,201306121135,第二节 项目投资决策,互斥项目项目预计年限相等比较各项目的净现值或总成本现值（当各项目收入无差别，只有成本有差别时）差别（差量）分析法：计算差量（增量）净现值（注意使用的前提条件是两个项目分别的都大于）项目预计年限不相等最小公倍数法年均净现值法,0109,201306121135,第二节 项目投资决策,例1、某公司拟购置一设备以扩充生产能力,现有甲,乙两方案
15、可选.甲方案投资20000元,预计使用寿命5年,无残值,5年中每年销售收入8000元,每年付现成本3000元;乙方案投资24000元,预计使用寿命5年,预计残值4000元,5年中每年销售收入10000元,付现成本第一年4000元,以后逐年增加修理费200元,另需垫付流动资金3000元.两方案均用直线法折旧,所得税率40%,资本成本10%.应选哪一个方案?,0109,201306121135,第二节 项目投资决策,(1)初始现金流量甲:NCF0=-20000元 乙:NCF0=-(24000+3000)=-27000(2)经营期现金流量:年折旧额:甲:20000/5=4000(元)乙:(24000
16、-4000)/5=4000(元)甲:NCF1-4=(8000-3000-4000)*(1-40%)+4000=4600(万元),0109,201306121135,乙:NCF1=(10000-4000-4000)*(1-40%)+4000=5200NCF2=(10000-4200-4000)*(1-40%)+4000=5080NCF3=(10000-4400-4000)*(1-40%)+4000=4960NCF4=(10000-4600-4000)*(1-40%)+4000=4840,0109,201306121135,(3)终结点现金流量:甲:NCF5=(8000-3000-4000)*(1
17、-40%)+4000=4600NCF5=(10000-4800-4000)*(1-40%)+4000+4000+3000=11720,0109,201306121135,(4)NPV甲=-20000+4600(P/A,10%,5)=NPV乙=-27000+5200(P/F,10%,1)+5080(P/F,10%,2)+4960(P/F,10%,3)+4840(P/F,10%,4)+11720(P/F,10%,5)=,0109,201306121135,第二节 项目投资决策,例、某固定资产投资项目有两备选方案。甲方案：正常投资期5年，每年初投资100万元，共需投资500万元；从第六年初竣工投产，
18、可使用15年，期末无残值，投产后每年经营现金净流入150万元。乙方案：把投资期缩短为2年，每年初投资300万元，共投资600万元，竣工投产后的项目寿命期和现金净流入量均不变。企业资本成本10%，假设无残值。应选哪一个方案？,0109,201306121135,甲方案：项目计算期=5+15=20年NCF0-4=-100万元 NCF5=0 NCF6-20=150万元NPV=-100-100(P/A,10%,4)+150(P/A,10%,15)(P/F,10%,5)=291.4(万元)年均净现值ANPV=291.4/(P/A,10%,20)=34.23(万元),0109,201306121135,乙
19、方案：项目计算期=2+15=17(年)NCF0-1=-300万元 NCF2=0 NCF3-17=150万元NPV=-300-300(P/F,10%,1)+150(P/A,10%,15)(P/F,10%,2)=370.12(万元)年均净现值ANPV=370.12/(P/A,10%,17)=46.14(万元)所以应选乙方案，即缩短回收期。,0109,201306121135,第二节 项目投资决策,例3、某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价170000元，目前估计尚可使用5年，折余价值110000元，预计最终残值10000元，目前变现价值80000元；使用旧设备预计每年销售收入3000
20、0元，付现经营成本12000元。购置新设备需花费150000元，预计可使用5年，最终残值10000元；使用新设备预计每年销售收入60000元，付现经营成本24000元。公司预期报酬率12%，所得税率30%，直线法折旧。应否更新？,0109,201306121135,若更新:NCF0=-(150000-80000)=-70000(元)年折旧=70000/5=14000(元)NCF1=(60000-30000)-(24000-12000)*(1-30%)+14000*30%+(110000-80000)*30%(变现损失减税)=(30000-12000)*(1-30%)+14000*30%+900
21、0=25800(元)或=(30000-12000-14000)*(1-30%)+14000+9000 NCF2-5=(30000-12000-14000)*(1-30%)+14000=16800(元),0109,201306121135,NPV=-70000+25800(P/F,12%,1)+16800(P/A,12%,4)(P/F,12%,1)=-1401.49(元)0 或=-70000+9000*(P/F,12%,1)+16800&(P/A,12%,5)=-1401.49NPV=-70000+25800(P/F,I,1)+16800(P/A,I,4)(P/F,I,1)=0当I=10%时，N
22、PV=1868.28当I=12%时，NPV=-1401.49IRR=10%+1868.28/(1868.28+1401.49)*(12%-10%)=11.14%12%所以不应更新。,0109,201306121135,第二节 项目投资决策,例、某公司现有5个投资项目，如下表.(1)若资金总额无限量(2若公司能提供的资金总额250万元(假定剩余资金无其他用途)求最佳投资组合。,0109,201306121135,(1)考虑顺序为：BDEAC(2)IA=1.5，PIB=1.55，PIC=1.4 PID=1.53，PIE=1.7按大小排序：EBDAC，列表如下：E+B=300250，BD换序，则E+
23、D=250，所以E+D为最佳组合。,0109,201306121135,0109,201306121135,其中，加权平均PI的计算如下：A：1.5*100/250+1*150/250=1.2AC：1.5*100/250+1.4*50/250+1*100/250=1.28ACE：1.5*100/250+1.4*50/250+1.7*100/250=1.56,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,按风险调整贴现率法用资本资产模型来调整贴现率Kj=RF+j(Rm-RF)Kj项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率RF无风险报酬率j项目j的不可分散风险的系数Rm所有项目平均的贴
24、现率或必要报酬率,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,按投资项目的风险等级来调整贴现率：对影响投资项目风险的各因素评分，根据评分来确定风险等级，根据风险等级来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率：Ki=RF+bi Vi Ki项目i按风险调整的贴现率 RF无风险报酬率 bi项目i的风险报酬系数 Vi-项目i的预期标准离差率,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,按风险调整现金流量法确定当量法：把不确定的各年现金流量，按一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目约当系数(d)是肯定的现金流量对与之
25、相当的、不肯定的现金流量的比值现金流量为确定时，d=1.00现金流量的风险很小时，0.80=d=1.00现金流量的风险一般时，0.40=d=0.80现金流量的风险很大时，0=d=0.40确定当量法克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但约当系数难于准确合理地制定,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,概率法：通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年净现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目可用于识别净现值分析中的
26、系列决策过程,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,敏感性分析盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点：使会计利润为0时的销售水平财务上的盈亏平衡点：使项目净现值为0时的销售水平（考虑了项目投资的机会成本）,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,投资决策中的选择权动态的投资分析方法实际选择权：因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，也称管理选择权改变投资规模的选择权扩张选择权收缩选择权延期选择权（投资时机选择权）放弃选择权其他选择权（如：改变生产技术、产品组合等的选择权）,0109,201306121135,第三节 风险投资决策,存在选择权的情况下，投资项目的价值=NPV+选择权的价值意义实际选择权的存在提高了投资项目的价值实际选择权使得公司在投资决策中更具有灵活性，因而在某些特殊情况下，这些选择权可以作为判断项目价值的决定性因素,
