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1、,7.4,20,10,0,-10,-20,证券研究报告|公司跟踪报告,日用消费,|农林牧渔,强烈推荐-A（维持）目标估值：12.75 元当前股价：9.61 元2012 年 12 月 21 日,圣农发展,002299.SZ食品安全事件助力跨越发展,基础数据,自周二上午央视曝药残鸡以来已过去三天，上海药监局、山东工作组、北京卫生,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）,2168910908986588863.8,监督所纷纷对事件介入检测，目前正在等待检测结果，我们认为行业将在药残鸡事件中食品安全水平得到较大提升，对于一体化高品质
2、的鸡肉供应商圣农来说，安全鸡肉溢价将再次得到认可，是公司又一次跨越发展的大机遇。药残鸡事件正在检测等待结果：12 月 18 日，央视曝光了山东一些养鸡场违规使用抗生素和激素来养殖肉鸡，并提供给肯德基等快餐企业，上海食药监局、,资产负债率主要股东,40.8%福建省圣农实业公司,山东工作组、北京卫生监督所纷纷对事件介入检测，目前正在等待检测结果。食品安全事件对行业长期利好。近期连发的速成鸡、药残鸡事件，从性质恶劣,主要股东持股比例,51.6%,上堪比三聚氰胺、瘦肉精事件，但长期看我们认为对行业是次非常好的净化。,股价表现%绝对表现相对表现(%),1m134圣农发展,6m-36-29,12m-39-
3、39沪深 300,首先利好我们消费者本身，也促使我们加大对食品安全的诉求，其次利好严格律己的龙头企业，坚持高品质将会得到合理的溢价和回报。圣农自繁自养自宰一体化模式：品质可控性最强，环境和管理加分。目前国内企业化运作的肉鸡饲养主要存在三种模式，即公司农户、公司合作社与公司自养，从发展趋势上看，无绑定的的公司+农户（难以做到真正五统一）,将逐渐淘汰，紧密的公司大农户、公司+合作社和自养是发展趋势，当然自养模式在食品安全问题上是控制力最强的，加上所处武夷山天然的环境优势和多年积累的养殖管理经验，圣农的产品品质非常突出。近几年圣农已成为行,-30-40-50,业内一体化的典范，大成、泰森、大用、粟海
4、等大型鸡肉供应商均开始自建。每次行业危机都是圣农的发展的契机：通过此次事件大型餐饮企业将对高品质,-60Dec/11,Apr/12,Aug/12,Nov/12,的安全的鸡肉需求会被极大的刺激，从而使得安全放心的鸡肉的溢价将逐步得到市场认可，圣农发展作为国内最大的自繁自养的白鸡养殖企业，将充分,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、短期消费承压，长期还靠监管体系完善-肉鸡药残事件点评2012/12/182、农林牧渔 2013 年度投资策略最差的年度已过去，把握景气度反转2012/12/33、圣农发展（002299）周期底部,关注成长2012/8/17黄珺,享受食品安全带来的溢价以及对量的迫切需
5、求。双汇瘦肉精事件对圣农鸡肉采购量翻了几番，有望成为销量第一大客户，此次事件预计将大幅提升肯德基、麦当劳、德克士等餐饮企业对安全鸡肉，对圣农鸡肉的需求。因事件我们调高明后年的单羽盈利，调低今年销量，12-14 年 EPS 从 0.12、0.30、1.06 元的预测调整到 0.05 元，0.51 元，1.15 元。明后年的看点：祖代鸡的匹配、福安码头的建设、浦城项目启动、和麦当劳深化合作；未来 5年预期不变，公司肉鸡养殖屠宰产能将达到 7.5 亿羽，并有望将圣农食品培育成熟后纳入上市公司，从最重要的肉鸡供应商到最大最优质的一体化的鸡肉供应商。长期投资价值凸显，维持强烈推荐-A 评级。风险提示：食
6、品安全事件扩大化，鸡肉价格回调时间加长。财务数据与估值,0755-S1090511040040胡乔010-S1090512110001研究助理张伟伟,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,2010207044%27739%27839%0.3147.83.4,2011311150%47772%46868%0.5128.43.7,2012E415434%45-91%47-90%0.05279.83.5,2013E587942%465932%463875%0.5128.73.2,2014E918856%1063129%104512
7、6%1.1512.72.6,敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,公司研究1、药残鸡事件影响对行业长期发展为良性，对圣农有利12 月 18 日，央视曝光了山东一些肉鸡养殖场在养殖过程中违规使用抗生素和激素，一些屠宰场在收购毛鸡时也并未按规定程序进行检疫，部分加工出来的鸡肉最终供应到肯德基等连锁快餐企业，入库时也未进行严格的药残检测。事件进展：上海药监局、山东工作组、北京卫生监督所等单位都已介入并分别对农户养殖环节、屠宰及餐饮企业鸡肉库存、终端市场产品进行检测，目前正在等待检测结果。对终端餐饮影响大，对加工厂影响较小。药残鸡事件的性质之恶劣堪比瘦肉精事件，被媒体披露出来短期对行业
8、有冲击，但长期来看是非常好的净化。两次事件对资本市场影响程度上有差异，一是媒体不会像上次“三一五”时期对瘦肉精事件的曝光那样集中，二是瘦肉精事件的企业都是品牌商，下游直接面对消费者，受影响较大，而本次事件涉及的企业都是加工商，下游是餐饮和加工等客户，并不直接面对消费者，受影响相对较小，对肯德基、麦当劳等终端餐饮的短期影响较大。我们认为此次事件对行业是短期利空长期利好，尤其有利于圣农发展这样的一体化、食品安全更有保障的公司。和三聚氰胺、瘦肉精等事件一样，行业潜规则被曝光后短期内需求受到影响，但长期来看是有利于行业的良性发展的，一方面是监管更加严格，部分不良企业退出，市场竞争环境好转，优质企业有更
9、大的市场整合空间；二是下游客户在食品安全方面的诉求更高，对高品质产品的需求更大，有利于拥有食品安全优势的企业提高议价能力。,图 1、12 月份白羽肉鸡苗价格变化趋势资料来源：博亚和讯，截至 2012 年 12 月 20 日,图 2、12 月份畜禽价格走势资料来源：博亚和讯，截至 2012 年 12 月 20 日,2、自繁自养自宰模式品质可控性最强，环境和管理加分目前国内企业化运作的肉鸡饲养主要存在三种模式，即“公司农户”饲养、“公司合作社”饲养与公司自养，后两者都设有专门的养殖基地。从发展趋势上看，“公司+农户”饲养模式将逐渐淘汰，向“公司+合作社”饲养模式转变，因为农户养殖条件差、防疫能力弱
10、、管控意识差，山东作为我国鸡养殖第一大省，也正受到这方面的质疑，模式转变势在必行。合作社饲养与公司饲养的差别在于主体的,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,、,公司研究多样化还是单一性。圣农的公司饲养模式因为投资主体单一，对资金需求大，但产品控制力强；合作社模式解决发展资金问题与理顺利益关系，但也分走了部分利润。表 1、各种饲养模式的主要特点,生产模式主要特点,“公司农户”饲养1、投资少，扩张易2、饲养水平参差不齐、药残较难控制3、规模企业会采用“五统一”方式,“公司合作社”饲养1、投资大，投资主体多样化2、产量较稳定3、需要公司对基地具备较强的管理、约束能力,公司自养1、投资大，投资主体单
11、一2、产量稳定3、公司对饲养场具有完全的控制能力，食品安全体系可测、可控、有效,资料来源：招商证券，注：“五统一”方式指“统一供雏、统一供料、统一防疫、统一收购、统一加工”。圣农的一体化模式较传统模式具有盈利稳定性、疫病可防控性、食品安全、作业标准化和规模化经营等四大优势。1）抵御市场风险和产量均衡稳定的优势。公司将分散的肉鸡产业多个生产环节有机融合，实行纵向一体化经营，有效地避免了市场上饲料、种鸡、雏鸡、肉鸡的供求关系异常波动对生产的影响，使整个生产流程可控，增强了公司抵抗市场风险能力。在一体化自养自宰模式下，公司内部的各生产环节环环相扣、均衡生产、计划性强，产品产量均匀稳定，能满足高端客户
12、长期稳定的采购需求，有利于公司获得大型订单和优质客户。2）疫病防控优势。武夷山区优越的自然环境，省却了公司不少疫苗费开支；一体化自养自宰模式，为公司实施规范的疫病防控措施奠定了基础。公司拥有 20 余年的肉鸡饲养及疫病防控经验，形成了以总畜牧师李文迹等业务骨干为核心的专职兽医及防疫队伍，在内部建立了较完整的疫病防控管理体。公司制定了严格的疫病防控制度，采取了消毒、预防、免疫、监测等卫生防疫措施；在养殖场内外环境管理、养殖过程、屠宰加工等生产环节中采取了“全进全出”“封闭饲养”“隔离空关”等生物安全措施，确保公司防疫体系安全、有效。截至目前，公司从未发生过疫情和重大禽病。即使在 20042006
13、年我国大规模禽流感发生期间，也未发生直接损失。3）食品安全优势。一体化自养自宰经营模式，为公司对食品品质和食品安全实施源头控制奠定了基础。公司在生产加工过程中制定了质量和食品安全管理制度，获得了中国质量认证中心颁发的 ISO9001:2000 质量管理体系认证证书，肉鸡屠宰加工环节获得了 HACCP 食品安全管理体系认证证书。公司对兽药使用严格管理，制定了完善的兽药控制体系，使公司鸡肉产品的兽药残留完全符合国家要求。公司产品品质和食品安全控制水平，处于国内领先水平。4）作业标准化和经营规模化优势。在一体化自养自宰经营模式下，公司将种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工等生产环节臵于可控状态，并
14、通过各项生产管理制度，在各生产环节实现了规范化、标准化作业，按照生产计划，同一时间大批量出栏肉质、重量基本一致的肉鸡，在此基础上，公司在屠宰加工环节大量采用先进、高效率的自动化设备，提高了生产效率、实现了规模化经营，为降低单位产品的生产成本、提高综合竞争力奠定了基础。3、趁行业低谷期扩张，食品安全溢价再次提升圣农鸡肉价值每次行业危机都是圣农的契机：作为鸡肉制品中间加工企业，圣农一直以来就是踏实做好自己，一是养好鸡，二是卖好肉，自养自宰的模式保证了圣农这两方面在市场上的优势，,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,公司研究在 04、06 年禽流感期间，公司比竞争对手更能“养好鸡”，而在 05、0
15、9 年肯德基食品安全事件频发期间，公司是安全溢价突出，比竞争对手更能“卖好肉”。在行业平稳发展中，圣农不断扩张产量，在几次行业危机中，取得了跨越式的发展。,图 3、圣农发展养殖规模保持高速增长（单位：万只）40,00030,00020,00010,0000资料来源：公司公告，招商证券图 5、圣农发展趁行业低谷大幅扩张（固定资产）40,图 4、圣农发展单羽盈利年度变化情况（单位：元）543210资料来源：公司公告，招商证券,35,亿元,3025201510502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 3Q12资料来源：公司公告，招商证券食品安全意识提升，未来几年是圣农
16、溢价能力最强。今年是食品安全事件爆发高峰，随着人民生活的质量、社会治理水平及法制建设的提高，我们认为大众对食品安全要求的提高是必然趋势，并且现阶段是迈向发达国家的现有水平的加速阶段。双汇瘦肉精事件就大幅刺激了双汇对圣农鸡肉的需求，今年以来对圣农的采购量大幅增加，从过去的全年几千吨到现在的一个月几千吨，今年全年采购量有望突破 5 万吨，成为圣农第一大客户（采购量口径），并且采购价高于同行水平。而此次事件过后，虽然对下游客户肯德基、麦当劳的消费有短期冲击，但下游客户对高品质的安全的鸡肉需求会大大增加，我们相信圣农仍是下游餐饮及品牌加工企业最安全的供应商之一，对圣农鸡肉的需求将会大幅增加，并且短期内
17、将要支付更高的安全溢价（短期对其他供应商的替代性，中长期我们认为通过行业整改，竞争对手品质也将有一定提升）。短期来说，因为此次彻查范围较广，圣农下游的其他客户比如其他餐饮、其他品牌加工企业、商超等都将提高对安全鸡肉的采购比例，圣农受益最大。圣农与优质客户共同成长：1）是百胜中国餐饮集团的长期战略合作伙伴，2009 年圣农发展与百胜餐饮集团签署战略合作协议，是肯德基在中国的前三大鸡肉供应商之一，在肯德基的鸡肉供应商工厂年度质量体系审核中，本公司 2006 年、2007 年、2008 年连续三年,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,公司研究名列第一名；2）为麦当劳亚太区肉类专门采购商铭基和福喜核
18、心鸡肉供应商，2008 年，圣农发展成为北京奥运会鸡肉原料供应商。3）圣农为双汇、铭基、福喜、德克士的重要供应商。图 6、圣农发展鸡肉销售结构（按渠道）：前两者为直销，后者为批发,140,000,万元,快餐行业,食品工业原料,肉品批发市场,零售,120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告图 7、公司拥有最优质的客户群体资料来源：公司资料,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,公司研究4、调高明后年盈利预测，强烈推荐我们重申年度策略中对鸡产业链的看法：1）鸡肉供需面好于今年。引种量
19、全年大幅增长，明年理论供应量较大，但种鸡、商品代养殖及屠宰环节主动收缩产能，明年实际供应增加较小，供需较今年有较大改善；2）屠宰环节及肉鸡养殖率先反弹；3）今年 PE和 EPS 双杀，明年齐恢复。预计速成鸡、药残鸡等一系列事件影响时间在三个月以内，主要为肯德基、麦当劳等品牌餐饮，工业及经销商渠道几乎不受影响，且短期内山东毛鸡养殖量急剧减少（养殖户不敢上鸡），不影响我们对明年供需形势的判断，明年屠宰环节盈利 0.5 元/羽，毛鸡养殖环节 1.5 元/羽。因事件我们调高明后年的单羽盈利，调低今年销量，12-14 年 EPS 从 0.12、0.30、1.06元的预测调整到 0.05 元、0.51 元
20、、1.15 元。明后年的看点：祖代鸡的匹配、福安码头的建设、浦城项目启动、和麦当劳深化合作；未来 5 年预期不变，公司肉鸡养殖屠宰产能将达到 7.5 亿羽，并有望将圣农食品培育成熟后纳入上市公司，从最重要的肉鸡供应商到最大最优质的一体化的鸡肉供应商。长期投资价值凸显，维持强烈推荐-A 评级。风险提示：食品安全事件扩大化，鸡肉价格回调时间加长。,图 8、肉鸡产品价格走势资料来源：博亚和讯，截至 2012 年 12 月表 1、圣农发展销售收入结构预测,图 9、肉鸡养殖利润走势资料来源：博亚和讯，截至 2012 年 12 月,单位：万元屠宰数量（万羽）单羽产鸡肉量（公斤/羽）鸡肉销量（万吨）鸡肉价格
21、（元/吨）营业收入鸡肉收入其他收入营业收入增长率鸡肉收入其他收入营业毛利鸡肉毛利其他毛利,20074,2291.95810,84689,74788,2461,50156%60%-37%24,44923,626823,20085,3991.991111,967129,535126,2553,28044%43%118%28,07826,3731,704,200967701.991310,499143,769141,1952,57411%12%-22%30,06028,8881,172,201090372.041811,071206,952200,8126,13944%42%139%39,65936
22、,7112,948,201111,8592.032412,683311,135304,8726,26350%52%2%64,65061,7722,948,2012E17,5002.033511,500415,417407,9017,51634%34%20%27,31323,7763,537,2013E24,0002.034911,900587,883578,8649,01942%42%20%79,10974,8644,245,2014E35,0002.037112,800918,845908,02310,82356%57%20%153,616148,5235,093,敬请阅读末页的重要说明,P
23、age 6,公司研究,毛利增长率鸡肉毛利增长率其他毛利增长率毛利率鸡肉毛利率其他毛利率净利润单羽净利,134%152%-25%27%27%55%167333.96,15%12%107%22%21%52%181343.36,7%10%-31%21%20%46%200392.96,32%27%151%19%18%48%278083.08,63%68%0%21%20%47%468453.95,-58%-62%20%7%6%47%47490.27,190%215%20%13%13%47%463121.93,94%98%20%17%16%47%1044542.98,资料来源：公司公告，招商证券表 2、圣
24、农发展盈利预测总表,单位：百万元一、营业总收入二、营业总成本其中：营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失三、其他经营收益公允价值变动收益投资收益四、营业利润加：营业外收入减：营业外支出五、利润总额减：所得税六、净利润减：少数股东损益七、归属母公司所有者净利润股本EPS,20091438123911370233940000019931200020002004100.22,20102070179216730295536000027776278027802784100.31,2011311126342465138795100004775248084724468.459110.51
25、,2012E4154410938812511067000004552470470479110.05,2013E587954135088265141118000046552468546304639110.51,2014E918881257652410122114800001063521066211045010459111.15,资料来源：公司公告，招商证券,图 10：圣农发展历史 PE Band(元)30,图 11：圣农发展历史 PB Band(元)30,252015,252015,6.3x5.3x4.3x,1050,45x40 x30 x25x15x,1050,3.3x2.2x,Dec/09,
26、Jun/10,Dec/10,Jun/11,Dec/11,Jun/12,Dec/09,Jun/10,Dec/10,Jun/11,Dec/11,Jun/12,资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：港澳资讯、招商证券,Page 7,公司研究参考报告：1、短期消费承压，长期还靠监管体系完善-肉鸡药残事件点评2012/12/182、农林牧渔 2013 年度投资策略最差的年度已过去，把握景气度反转2012/12/33、圣农发展（002299）周期底部,关注成长2012/8/174、圣农发展（002299）规模如期扩张，业绩逆市大增2012/4175、圣农发展（002299）新阶段迎
27、接新目标2012/2/206、圣农发展（002299）募投项目实施，业绩增长明确2011/7/207、圣农发展（002299）鸡价上涨及产业链完善对抗减持利空2010/10/208、圣农发展（002299）肉鸡翘楚之路日渐明晰2010/4/20,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,公司研究附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款,201010695200318953467921360161563458320410525309319,20111723
28、7580371952620112332002783644735043111535127822,2012E16072130502452957140423003702584715837171560043834,2013E2058200070347312551835164046425247172222591117757445,2014E30202000110542518872766117056004747191373540149086368,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损
29、益母公司所有者净利润EPS（元）,201020701673029553600027776278(0)27802780.31,2011311124651387951(0)0047752480847244680.51,2012E41543881251106700004552470470470.05,2013E5879508826514111800046552468546304630.51,2014E9188765241012211480001063521066211045010451.15,其他,411,464,643,795,1119,长期负债,368,205,261,321,381,主要财务比
30、率,长期借款,365,200,260,320,380,2010,2011,2012E,2013E,2014E,其他,3,5,1,1,1,年成长率,负债合计股本资本公积金,1420410748,13209111719,19769111719,29129111719,39219111719,营业收入营业利润净利润,44%39%39%,50%72%68%,34%-91%-90%,42%932%875%,56%129%126%,留存收益,626,992,1130,1579,2485,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,017843204,10236215043,10237605837
31、,10242097222,10251159137,毛利率净利率ROE,19.2%13.4%7.0%,20.8%15.1%12.9%,6.6%1.1%1.3%,13.5%7.9%11.0%,16.7%11.4%20.4%,ROIC,11.5%,12.1%,2.4%,9.9%,16.7%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元经营活动现金流净利润折旧摊销,20102752780,20114634680,2012E33047284,2013E782463362,2014E13141045443,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,44.3%29.0%1.00.7,26.2%11.6%1.51.0,33
32、.8%15.3%0.90.4,40.3%21.2%0.80.3,42.9%20.8%0.90.3,财务费用,0,0,70,118,148,营运能力,投资收益营运资金变动其它,00(3),00(6),0(87)16,0(177)16,0(350)28,资产周转率存货周转率应收帐款周转率,0.65.826.0,0.65.122.0,0.74.918.9,0.84.619.9,1.04.920.7,投资活动现金流,(835)(1382),(1200),(1300),(1400),应付帐款周转率,22.3,13.3,10.8,10.1,10.6,资本支出,0,0,(1200),(1300),(1400
33、),每股资料(元),其他投资,(835)(1382),0,0,0,每股收益,0.31,0.51,0.05,0.51,1.15,筹资活动现金流借款变动普通股增加,71700,106600,3263090,5056370,863730,每股经营现金每股净资产每股股利,0.674.350.06,0.513.98-0.02,0.364.13-0.10,0.864.620.02,1.445.610.15,资本公积增加,0,0,0,0,0,估值比率,股利分配其他,0717,01066,91(74),(14)(118),(139)(148),PEPB,47.83.4,28.43.7,279.83.5,28.
34、73.2,12.72.6,现金净增加额,158,147,(544),(13),0,EV/EBITDA,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。朱卫华：招商证券研发中心董事总经理、消费品研究小组组长。黄珺：MBA，拥有证券执业资格，6 年证券从业经验，现于招商证券从事农业研究。胡乔：上海交通大学生物专业学士、硕士，先正达公司两年农业行业经历，2010 年加入招商证券从事
35、农业研究。张伟伟：中国人民大学金融学硕士，两年中粮集团工作经验，2011年加入招商证券从事农业研究。招商证券农业研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾先后获得新财富最佳分析师农林牧渔行业 2005 年度第三名、2006 年度第五名，证券市场周刊卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业 2010 年度第五。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,
36、公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
37、报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,
