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1、股,票,研,究,评级：,Table_Title,15.50,增持,公,司,更,新,报,告,3,780,4.72,公司 2012,交易数据,Table_Balance,EPS（元）,8%,-3%,-14%,-25%,-36%,-47%,升幅(%),Table_Finance,Table_Profit,5.9%,相关报告,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p1批零贸易业/可选消费品,Table_MainInfo天虹商场（002419）,Table_Invest,增持,利润持续改善，趋势有望延续天虹商场（002419）2012 年报点评刘冰（分析师）汪睿（分析师）陈均峰（研究助理
2、）021-38676703 021-38674657 021-证书编号 S0880511010042 S0880512020003 S0880111090056本报告导读：公司 2012 年有效控制费用，利润增速连续三季度改善。我们预计改善上半年势头将持续，而 2013 下半年行业增速如果能得以恢复，公司业绩弹性较大。投资要点：Table_Summary年收入 144 亿，同比增 10%，实现净利 5.9 亿，增 2%，对应 EPS0.73 元。其中 Q4 收入 41 亿，增 9.5%，净利 1.88 亿，增 41%。公司 Q4 净利大幅增长主要原因是 2011 年 Q4 由于溧阳店纠纷关店制
3、,上次评级：目标价格：上次预测：14.20当前价格：10.612013.02.28Table_Market52 周内股价区间（元）9.00-19.80总市值（百万元）8,490总股本/流通 A 股（百万股）800/164流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例 20%日均成交量（百万股）0日均成交值（百万元）18资产负债表摘要股东权益（百万元）每股净资产,损失 3500 万，剔出不可比因素后增长 12%左右。由于行业数据不佳，市场之前对其业绩 Q4 是否能持续恢复有所怀疑，但公司 Q4 在收入,市净率净负债率,2.20%,放缓、新开 4 家门店的情况下，业绩仍两位数增长，略超市场预期。公
4、司全年新开 9 家门店，东南区同店又下滑，使得费用率有所提升。,Table_EpsQ1,2012A0.21,2013E0.25,证券研究报告,但其他多数地区同店收入增速均有所提升，可比利润增速明显高于收入。另外，依靠独树一帜的管理能力，公司通过提升毛利率得以弥补。主营毛利率提升 0.3pc，后台毛利额也同比增长 25%。公司股价在 2012 全年表现不佳，市场主要担忧：1）网购对于公司社区百货的商品冲击最大；2）公司核心华东区域消费人群随产业转移可能存在下降风险；3）公司自有物业占比较小，租金压力较高。,Q2Q3Q4全年Table_PicQuote52周内股价走势图天虹商场,0.150.140
5、.230.73,0.190.160.260.86深证成指,我们认为这些担忧已在较低的估值水平（12 年 PE15X）中反映，而公司存在一些超预期可能：1）春节深圳消费较旺，公司一季度收入增速有望反弹，使得公司业绩能继续改善；2）下半年行业如果整体回暖，将带动同店收入回升，公司业绩弹性较大，利润将较快增长。我们预期公司 2013-14 年收入 165/187 亿，同比增 15/13%，实现净利,6.9/8.1 亿，同比增 18/18%，对应 EPS0.86/1.02 元。维持增持评级，,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,2013/2,给予目标价 15.5 元，对应 201
6、3 年 PE18X。,Table_Trend 1M,3M,12M,财务摘要（百万元）营业收入,2011A13,036,2012A14,377,2013E16,497,2014E18,668,2015E20,994,绝对升幅相对指数,-6%-5%,13%-5%,-39%-32%,(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),28%74120%57418%0.720.002011A5.7%15.7%14.5%3.114.80.0%,10%7623
7、%5882%0.730.002012A5.3%14.8%13.4%3.114.40.0%,15%92321%69118%0.860.302013E5.6%15.6%14.6%2.012.32.8%,13%1,10019%81318%1.020.332014E国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p116.4%15.5%1.410.43.1%,12%1,28917%93915%1.170.362015E6.1%16.7%16.1%1.19.03.4%,Table_Report利润持续改善，最差时期已经过去2012.10.25趋势环比改善，全年业绩反转困难2012.08.29201
8、2 年扩张持续，预期业绩增长稳健2012.03.18多因素导致四季度业绩低于预期2012.01.30第三季度盈利增长放缓2011.10.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Forcast,Table_OtherInfoTable_Industry,63243,评级：,公司网址,公司简介,Table_PicTrend,52 周价格范围,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p2天虹商场（002419）,模型更新时间：2013.02.27股票研究可选消费品批零贸易业Table_Stock天虹商场（002419）,财务预测（单位：百万元）损益表营业总收入营业成本税金及
9、附加销售费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益,2011A13,03610,0261031,93822774100-44785231-1,2012A14,37711,0011122,21229076207-45814250-2,2013E16,49712,5921292,52433092307-39968295-2,2014E18,66814,2211462,8383641,10007-361,143347-2,2015E20,99415,9731643,1703991,28907-261,322401-3,2016E23,41817,7881833,5
10、134331,50107-191,527463-3,Table_Target,上次评级：,增持增持,净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,5745,38519,5885,25733,6915,8110,8136,1930,9396,4570,1,0826,7550,目标价格：上次预测：当前价格：Table_W,15.5014.2010.61,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出,01,0711,0648,8055,15913,6443,646528260671-603,01,48
11、61,9119,4665,48893,9673,972534276828-662,02,2251,26010,4186,00014,4184,418646415-61-488,03,0531,21611,9496,98234,9674,967770501594-1,270,04,1421,19013,2377,61965,6185,618902622652-1,670,05,3761,17815,1648,775106,3886,3891,050783725-1,990,Table_Company公司是国内著名的连锁百货企业，国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一。公司主要面向国内经济发达
12、地区的中高收入居民提供中高档商品零售服务，经营百货业逾 25 年，先后在深圳、南昌、厦门、东莞、惠州、嘉兴、福州、长沙、苏州、北京和杭州等地开设了 35家直营连锁百货商场,还以特许经营方式管理,自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标成长性收入增长率EBIT 增长率净利润增长率,8571,716-591-21391128.1%20.2%18.3%,976770-655-241-12610.3%2.8%2.4%,5121,045-481-1055414.7%21.1%17.5%,5951,883-1,263-23838213.2%19.3%17.8%,5062,188-1,
13、663-26126412.5%17.1%15.4%,5682,565-1,983-28429811.5%16.4%15.3%,2 家商场，在国内首创了“百货+超市+X”的,利润率,业态组合模式，提高了超市和其他相关业态在百货商场的地位和作用。公司已连续 8 年入选中国连锁百强企业，是深圳和广东地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业。,毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC),23.1%5.7%4.4%15.7%6.5%14.5%,23.5%5.3%4.1%14.8%6.2%13.4%,23.7%5.6%4.2%15.6%6.6%
14、14.6%,23.8%5.9%4.4%16.4%6.8%15.5%,23.9%6.1%4.5%16.7%7.1%16.1%,24.0%6.4%4.6%16.9%7.1%16.4%,运营能力,存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数,131223,141232,131220,14115,14111,14115,绝对价格回报（%）,净利润现金含量资本支出/收入,2.995%,1.315%,1.513%,2.327%,2.338%,2.378%,偿债能力,1m3m,资产负债率净负债率,58.6%-147.8%,58.1%-132.4%,57.6%-131.5%,58.5%-124.6%,57.
15、6%-114.8%,57.9%-105.6%,估值比率,12m,PE,14.8,14.4,12.3,10.4,9.0,7.8,-39%,-28%,-18%,-8%,3%,13%,PBEV/EBITDA,2.33.1,2.13.1,1.92.0,1.71.4,1.51.1,1.30.8,P/S股息率,0.70.0%,0.60.0%,0.52.8%,0.53.1%,0.43.4%,0.43.7%,Table_Range市值（百万）,9.00-19.808,490,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,9%-2%-13%-24%-35%,8%0%-8%-16%-24
16、%,28%22%17%11%6%,17%14%10%7%3%,0-1349-2698-4047-5397,0%-30%-59%-89%-118%,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p2,-46%-32%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11 2013/2,0%11A,12A,13E,14E,15E,16E,0%11A,12A,13E,14E,15E,16E,-6746,11A 12A 13E 14E 15E 16E,-148%,天虹商场价格涨幅天虹商场相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现
17、金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 5,63243,69,40,35,28 29,23.2%,5,13.4%,34.1%,1.3,1.3,1.1,1.0,-18.5%,2.5,2.0,1.5,1.0,0.5,0.0,27,23,21.4%,5%,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p3天虹商场（002419）,图 1：公司收入情况,图 2：公司净利润情况,营业收入(亿元),同比增长,净利润(亿元),同比增长,160140,53.1%,130,144,60%50%,76,48.8%,5.7,5.9,60%50%,12010080604
18、0,55,24.1%,8117.4%,10226.3%,28.1%,10.3%,40%30%20%,5432,3.1,3.1,3.613.5%,4.836.3%,18.3%,40%30%20%,200,10%0%,10,2.4%,2.4%,10%0%,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图 3：公司单季度收入情况,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图 4：公司单季度净利润情况,营业收入(亿元),同比增长,净利润(亿元),同比增长,4530 31.0%
19、30.2%25 26.1%26.9%25.5%15100,3631 34.4%20 22.1%,38 386.9%,32 3212.6%,419.5%,40%30%20%10%0%,14.9%13.9%,0.9,80.6%,2.042.8%1.5 43.5%1.4 37.1%,-13.1%,1.6,1.2-5.1%,1.940.9%1.22.6%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图 5：公司单季度毛利率情况,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图 6：公司单季度三项费用率情况,毛利率,销售费用,管理费用,财务费用,30%,20%,16.
20、4%16.8%,17.2%16.3%,16.8%17.2%,25%,24.3%24.4%24.2%,22.0%21.8%21.8%22.2%,25.1%25.1%25.2%22.7%,15%12.5%10%,13.6%12.7%,14.1%13.7%,14.4%,20%1.4%2.0%2.0%2.1%1.3%1.8%2.1%1.9%1.9%2.2%2.0%1.9%,15%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,0%-5%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p3,3 of 5,天虹商场（002419）,图 7：公
21、司门店数量,图 8：公司可比收入、利润情况,直营商场数,加盟店,门店数量（家）,可比收入增长,可比利润增长,706050,46,55,61,353025,31,50%40%30%,40,35,40,20,16.1%,20%,30,15,4.5%,7.3%,3.9%,10%,20,10,8,6,-1.8%7,-10.0%,0%,10,2,3,4,4,4,5,3,2,-10%,0,0,-20%,2009年,2010年,2011年,2012年,2013E,华南区,华中区,华东区,东南区,北京,君尚,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究表 1：公司收入分品类情况,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究,
22、主营收入,主营成本,毛利率,收入 YOY,毛利率比上年增减,百货超市X合计,91.543.65.8140.8,71.534.04.1109.7,21.8%22.0%29.2%22.1%,11.5%8.5%0.2%10.0%,上升 0.54pc上升 0.04pc下降 1.46pc上升 0.26pc,其他收入,2.9,25.1%,数据来源：公司公告、国泰君安证券研究表 2：公司主要子公司经营情况变化,公司名称常州天虹苏州天虹深圳公明天虹东莞天虹工贸长沙天虹深圳君尚赣州天虹北京天虹商业,11 年(4295)(2633)1330(1324)(222)1348(365)(2630),12 年(207)(
23、609)2980218932062217(2087),盈利增加40882024165013451115714582543,公司名称泉州天虹厦门天虹绍兴天虹东莞天虹成都天虹北京时尚天虹福州天虹嘉兴天虹,11 年(106)9993(106)3633(2846)1665767,12 年(2318)8811(1255)2490(890)(3576)1029230,盈利减少(2212)(1182)(1149)(1143)(890)(730)(636)(537),数据来源：公司公告、国泰君安证券研究盈利增加较多的主要是培育期 2-3 年门店，相反亏损增加的主要是刚进入培育期的门店,请务必阅读正文之后的免责
24、条款部分,4 of 5,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,天虹商场（002419）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的
25、信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公
26、司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资
27、决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者
28、关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 5,
