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1、相关研究,证券研究报告策略研究专题周报,资金与股市的 4 阶关系,2012 年 8 月 8 日,艾,宜,执业编号：S1500511110001联系电话：+86 10 63081096邮 箱：释放流动性能驱动股市吗？降息的脚步财政政策的无米之炊失约的“拐点”QE3 还有多远？“去杠杆”时代,专题描述：我们一直在探讨资金影响股市波动的原因。但从最直观的角度分析，资金是股市运行的血液，资金的流入和流出状况直接影响了大盘的起落。在本报告中，我们利用历史数据研究了资金流向与股市的关系。通过一个格兰杰因果检验模型，我们发现：指数波动的方向与大投资者买卖行为保持一致，中小投资者则往往扮演着接盘的角色；特大单
2、与大单净买入金额（资金净流入）对指数涨跌幅有着 4 天的显著领先效应，机构资金的“埋伏”行为在统计的意义上存在。技术指标显现转强信号。周线级别的 KDJ 已在低位形成向上的金叉，5 月以来尚属首次，这一指示反弹的信号应引起我们的关注。而周线级别的 MACD 绿柱也开始缩短，中期趋势转好至少已有了一个开头。国内外基本面状况有所好转。尽管希腊债务谈判前路漫漫，西、意债务风险纷至沓来，但欧央行斗争危机的决心似乎更加坚决。美国就业数据好转，忧虑情绪一扫而空；新数据的利好使美联储对推出 QE3 将更加谨慎。国内方面，市场普遍认为创新低的 CPI 将极大拓展央行的政策空间，央行在主动性的货币供给上也将表现
3、的更加积极。此外，地方投资加速，短期利好较为明显。A 股市场估值下降趋势暂缓。截至 8 月 3 日，沪深 300 动态 PE 为 10.32，与上周同期（7 月 27 日）10.23 的水平相比有所回升；相应的 PB 为 1.62 倍，与上周持平。中小企业板、创业板的估值水平仍相对较高，动态 PE 分别为 27.65 倍、31.91 倍。A 股流动性环境将面临挑战。公开市场方面，本周将有 580 亿元的逆回购到期。银行间流动性与前一个月相比有所改善。市场人气有所回升，新增股票、基金开户人数分别上升 5%、20%。未来一周股市发行规模较上周相比大幅减少，累计约15.45 亿元。限售解禁压力大幅增
4、加，解禁实际有效规模约 668.27 亿元，较上一周增加 59.08%。综合而言，市场流动性水平仍不容乐观。,信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街九号院一号楼六层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,目 录一、专题：资金与股市的 4 阶关系.1二、大市点评.41、技术看盘.42、一周资讯回顾.5三、指标监测.91、市场估值.92、资金流向.103、资金供求.11,图 表 目 录图表 1：ADF 单位根检验结果.1图表 2：沪深 300 涨跌幅-净流入金额比例.2图表 3：沪深 300 涨跌幅-特大单与
5、大单净买入金额比例.2图表 4：沪深 300 涨跌幅-小单净买入金额比例.2图表 5：特大单与大单净买入金额和沪深 300 涨跌幅是趋势一致.3图表 6：小单净买入金额和沪深 300 涨跌幅是趋势相反.4图表 7：周线级别 KDJ 自 5 月以来首度出现金叉.5图表 8：一周国内外时事追踪.6图表 9：法国 PMI 升高，德国 PMI 微降.8图表 10：美国新增非农就业人数大幅上升.8图表 11：中国 CPI 同比下降.8图表 12：人民币在波动中现出贬值趋势.8图表 13：市场整体估值停止下滑PE.9图表 14：市场整体估值停止下滑PB.9图表 15：行业估值比较.10图表 16：行业资金
6、流动情况.11图表 17：银行间市场流动性波动.12图表 18：下周到期逆回购量较小.12图表 19：沪深两市新增股票/基金账户继续回升.12图表 20：新股发行减少和限售股解禁压力增加.12请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,一、专题：资金与股市的 4 阶关系我们一直在探讨资金影响股市波动的原因。但从最直观的角度分析，资金是股市运行的血液，资金的流入和流出状况直接影响了大盘的起落。时至今日，资金流向分析已经广泛被运用到策略研判中，接下来我们将利用历史数据来讨论下资金流动与股市的关系。首先我们有必要再度明确下资金净流入（出）的概念。指数处于上升状态时产生的成交额是推动指数上涨的
7、力量，这部分成交额被定义为资金流入；反之，指数下跌时的股市产生的成交额则是推动指数下跌的力量，这部分成交额被定义为资金流出。而资金净流入（出）就是当天股市中的资金流入与资金流出的差额，它衡量的是推动股市上升的“净”力量。资金净流入（出）和指数波动的相关关系是我们研究的对象。在方法上我们仍采取通行的格兰杰因果检验。必须指出的是，格兰杰因果关系检验的结果只是统计意义上的，而非逻辑意义上的。但显然，如果我们能在检验过程中发现显著的统计上的相关性，这将对我们预测大盘有所帮助。在变量处理方面，我们使用沪深 300 指数的涨跌幅来表示股市波动（因变量），使用资金净流入、特大单与大单净买入金额之和、小单净买
8、入金额三个变量来反映不同层面的资金流向。在数据选择上，我们使用了 2010 年 1 月 1 日到 2012 年 7 月20 日之间的 618 个样本。在格兰杰因果检验之前考察各时间序列的平稳性是一个必须的步骤，如果序列不能通过平稳性检验，那么格兰杰因果检验的结果也将是有偏差的。在这种情况下，我们通常使用差分的方法来保证数据的平稳。所幸的，上面我们提到的各个数据序列都是平稳的。图表 1：ADF 单位根检验结果,变量沪深 300 涨跌幅资金净流入比例特大单与大单买入金额比例小单买入金额比例,ADF 值-25.339-19.386-19.386-19.862,a=1%-3.430-3.430-3.4
9、30-3.430,a=5%-2.860-2.860-2.860-2.860,a=10%-2.570-2.570-2.570-2.570,结论平稳平稳平稳平稳,资料来源：WIND，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,2,3,4,5,1,2,3,4,5,1,2,3,4,5,2,接下来的分析过程并不复杂，通过 stata 软件我们很快得到了结论。图表 2-图表 4 展示了一种非常有趣的现象，在 1-3 阶滞后的意义上，指数和资金流向的相关性并不明显，但是在考虑 4 阶滞后时，两者间的相关性便凸显出来。至少在统计上可以认为，过去的两年间，4 天前的资金流向情况对当日的指
10、数波动意义重大。图表 2：沪深 300 涨跌幅-净流入金额比例,滞后阶数,AIC2188.4852187.8542188.6022175.3622175.794,F 值0.510.940.723.522.48,P 值0.47390.39110.53950.00750.0307,结论不是格兰杰原因不是格兰杰原因不是格兰杰原因是格兰杰原因是格兰杰原因,资料来源：WIND，信达证券研发中心图表 3：沪深 300 涨跌幅-特大单与大单净买入金额比例,滞后阶数,AIC2188.4852187.8562188.6042175.3652175.796,F 值0.510.940.723.522.48,P 值0
11、.47420.39140.53990.00750.0308,结论不是格兰杰原因不是格兰杰原因不是格兰杰原因是格兰杰原因是格兰杰原因,资料来源：WIND，信达证券研发中心图表 4：沪深 300 涨跌幅-小单净买入金额比例,滞后阶数,AIC2188.8812188.8042189.3982180.1742180.626,F 值0.120.470.462.311.52,P 值0.73070.62640.71150.05640.1825,结论不是格兰杰原因不是格兰杰原因不是格兰杰原因是格兰杰原因不是格兰杰原因,资料来源：WIND，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,。,
12、按照买单金额大小分类，我们发现了数据在结构上一些有趣的现象。资金净流入的金额与特大单与大单净买入金额之和保持高度的一致，这使得图表 2 和图表 3 指示的格兰杰因果检验结果也是一致的。由于各种规模的买单净买入金额约等于零，因此大单买入金额和小单买入金额对指数涨跌幅的领先意义是相反的（F 检验为单侧检验因此不能判断方向）从程度上判断，小单净买入金额对指数的拉动作用远没有特大单与大单净买入金额明显。这或许说明了与中小投资者相比，以机构投资者为代表的投资大户的交易行为对股市波动有更大的影响力。,如前所述，格兰杰因果检验是单侧检验，因此它并不能指出资金流向对指数的领先意义是正向的还是负向的。但最直观的
13、比较图则可以帮助我们的判断，从图表 5 和图表 6 能够明显地看出，资金净流入、特大单与大单净买入金额和沪深 300 涨跌幅是趋势一致的，而小单净买入金额和沪深 300 涨跌幅则是相反的。而前面的格兰杰检验则告诉我们这种一致和相反存在一个约 4 天的滞后（这种滞后在数据很多的图上可能看不出来）。现在看来，我们可以得到一个对我们判断走势颇有意义的结论了。,从数据上看，特大单与大单净买入决定了市场的资金流向；相关分析显示，指数波动的方向与特大单与大单净买入行为保持一致，中小投资者则往往扮演着接盘的角色；特大单与大单净买入金额对指数涨跌幅有着 4 天的显著领先效应，这说明机构资金的“埋伏”行为在统计
14、的意义上存在。,图表 5：特大单与大单净买入金额和沪深 300 涨跌幅是趋势一致（单位：亿元；%）,资料来源：WIND 信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,图表 6：小单净买入金额和沪深 300 涨跌幅是趋势相反（单位：亿元；%）,资料来源：WIND 信达证券研发中心,二、大市点评,1、技术看盘,上周后半周，大盘已出现反弹迹象，但低迷的成交反映市场对反弹的高度及持续型都比较谨慎。自 2012 年 5 月指数进入下行通道起，还从未有过 100 点以上级别反弹的出现，市场人气的低迷可见一斑。但鉴于大盘已经持续下行相当长的时间（跌势已维持了 13 周），前一阶段的利
15、空已释放的较为充分，市场超卖和基本面转好的双重作用下，至少一轮短期反弹我们是可以期待的。对于反弹，我们应当尤为关注指数在下行通道上轨位臵的表现，5 月以来各高点连线的延长线在 2150-2180 的 30点区域内，因此如果沪指能突破这一线的压制并在上方站稳，这将从形态上构筑一种反转的态势，对市场信心攒聚的意义也是重大的。其实在很大程度上，大盘技术形态是对基本面、消息面的滞后反应，因此在技术研判的过程中并不能脱离对利好和利空的考虑，近期证监会频频出手稳定市场，一次两次或不足以改变市场趋势，但政策的积累效应或引发质变。本周前两个交易日市场已经出现放量迹象，更使得我们期待本轮反弹能够有更长的时间和更
16、高的高度，大盘正在前面所述的压力位臵徘徊，一个强势突破的过程是我们所希望看到的。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,图表 7：周线级别 KDJ 自 5 月以来首度出现金叉,资料来源：WIND 信达证券研发中心,技术指标方面，周线级别的 KDJ 已在低位形成向上的金叉，5 月以来尚属首次，这一指示反弹的强信号应引起我们的关注。而周线级别的 MACD 绿柱也开始缩短，中期趋势转好至少已有了一个开头。诚然，技术指标很可能欺骗我们很多次，但其正确的概率还是很大的，只要持有一种稳健投资的心态，顺势参与也并非不可行。,2、一周资讯回顾,上周欧美股市的良好表现反映了市场信心的逐渐恢复。尽管
17、希腊债务谈判前路漫漫，西、意的债务风险纷至沓来，但欧央行与危机斗争的决心似乎也比以往更加坚决。美国市场上，前期因就业数据下滑而产生忧虑情绪已被新的数据一扫而空，众多新数据显示了美国的经济复苏还并没有终止，但这也使得联储在 QE3 的问题上更为谨慎。国内方面对 7 月 CPI 的关注已开始进入视线，市场普遍认为创新低的 CPI 将极大地拓展央行的政策空间，为保证经济企稳所必须的流动性供应，央行在主动性的货币供给上将表现的更加积极。此外，不断传来的地方投资加速的消息也得到关注，投资刺激下经济企稳有望，短期的利好效应还是比较明显的。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7.23,7.24
18、,7.25,7.26,7.27,6,图表 8：一周国内外时事追踪,国际要闻1、欧元汇率全线溃败 投机客增持美元多头仓位2、普京签署俄罗斯入世法案3、德国经济部长希望希腊自动退出欧元区4、美国金融机构业绩依然疲软 未来或面临转型5、巴西下调今年经济增长预期至 3%1、“三驾马车”今起考察希腊 IMF 和德国或中断救助计划2、欧元对人民币跌出“八五折”3、欧元区一季度政府债务比重升至 88.2%4、美国 10 年期国债收益率创新低5、俄罗斯再度下调粮食产量预期1、穆迪下调德国评级前景展望2、全球粮价飙升 短期料难推高中国通胀3、美国 7 月 PMI 初值创 2010 年底以来新低4、欧元区 7 月
19、综合 PMI 环比持平5、经济前景堪忧 巴西将推更多提振政策1、全球最大黄金 ETF 月内减持 24.87 吨2、法西两国呼吁欧元区尽快实施对西班牙银行业救助3、坏消息接踵而至 欧洲金融稳定基金“中枪”4、美国上市公司最新财报好于预期5、日本上半年贸易逆差创新高1、英国称希腊最早 8 月 20 日破产2、欧盟拟将操纵利率定为刑事犯罪3、德拉吉捍卫欧元4、西班牙股市暴涨 6.06%欧股指数大涨 2.47%5、美国 6 月份耐用品订货环比上升 1.6,国内要闻1、下半年工业经济或增长 10.7%2、上半年我国跨国并购占同期对外投资 133、业内人士：7 月新增信贷或达 6000 亿左右4、上半年我
20、国社会物流总额达 83.6 万亿 同比增长 10%5、北京特大暴雨已致 37 人死亡 初步损失近百亿1、经济半年报出炉 广东 GDP 总量仍第一2、人民币兑美元创近十个月收盘低点3、发改委：中国力争 2020 年战略性新兴产业占 GDP 的 15%4、法兴银行称中国企业将进入无利润增长状态5、财政部代理发行 5 省市地方债 231 亿元1、央行大举逆回购 降准预期减弱2、财政部:2012 年上半年全国税收总收入约 5.5 万亿元3、7 月份汇丰 PMI 初值 49.5 创五个月新高4、忧楼市失控 国务院再次督查 16 省市5、上半年民间投资 93657 亿元 同比增 25.8%1、IMF：人民
21、币被“中度低估”2、人民币对美元中间价创年内新低3、上半年工业经济运行缓中趋稳4、中投去年境外投资浮亏 4.3%跑输多数主权基金5、长沙发布 8292 亿经济刺激计划 支持实体经济发展1、央行本周再度净投放月内降准预期淡化2、人民币终结“三连跌”昨小幅升值 48 个基点3、下半年工业用电需求或将持续低迷4、二季度中小企业发展指数为 90.35、广东 86 亿元地方债支持重点项目建设,资料来源：信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,观点一：欧债谈判艰难前行，利益博弈无处不在。在过去的几个月中，希腊在财政改革上的成果非常有限，由于本月底即将有 32 亿欧元的债务到
22、期，市场上关于希腊退出欧元区的判断再度显现（美国银行业使用信用违约互换(CDS)来削减其对陷入债务危机国家的风险敞口以防止极端情况风险）。但我们认为，尽管在德国为代表的援助力量一再强调继续向希腊提供金融援助行为都是“向着错误的方向越走越远”，为避免希腊退出欧元区产生多米诺骨牌效应，包括欧洲央行在内的“三驾马车”仍会采取一切措施尽力阻止希腊破产。欧央行在最近的一次会议上决定向希腊央行提供贷款担保，以使得希腊政府获得约 400亿欧元的援助基金，反映了欧洲对希腊的援助态度仍是坚决地。,观点二：美国经济数据转好降低 QE3 预期。3 日公布的美国 7 月新增非农就业人数创下 5 个月以来的新高，而根据
23、美国经济咨商局发布的报告，7 月消费者信心指数环比也增至 65.9，当月份美国非制造业 PMI 也显现扩张势头。相比于 QE2 推出前夕，目前美国的经济状况显然要好得多，这也弱化了市场对联储短期内推出 QE3 的预期，不过，在美联储在保持观望和追踪经济的过程中，也不排除会采取变相的放松政策以刺激经济的可能性。,观点三：央行或加大主动性货币供应力度。根据 8 月 2 日央行发布的货币政策执行报告以及我们对宏观经济的研判，我们认为下半年信贷放量以及加大主动性货币供应力度的可能性加大。根据测算，在外汇占款增速放缓的背景下，若保持 14%的 M2 增速下，新增信贷将要达到 10.6 万亿。但由于对通胀
24、的预期，央行短期内快速大幅度进行信贷扩张面临的风险较大，而央行很有可能通过改变“存量信贷的资产结构”使中长期贷款比例上升。,观点四：5 月以来，人民币兑美元的贬值预期逐渐加强。以中国人民银行公布的中间价计算，5 月至今，人民币贬值达1%。8 月 6 日，美元兑人民币中间价报 6.3353，较前一个交易日跌 68 个基点；一年期的远期卖报价为 6.4737，升水 1040个点，显示人民币贬值预期依然强烈。受到美国经济复苏预期和美元走强以及国内经济增速放缓的影响，人民币短期内贬值的预期仍然持续。而根据外汇局数据显示，我国二季度热钱外流现象加剧，这也是造成人民币兑美元短期内继续贬值的重要原因。,观点
25、五：地方投资加速，或成为拉动经济回升新动力。7 月份以来，长沙、宁波和南京先后出台政策扩大政府投资，积极回应中央政府“稳增长”的经济举措。其中，短期基础设施建设投资成为拉动经济增长最立竿见影的措施，有报道称中央对地方投资的审批也在加速，地方政府投资力度的加大与中央积极的财政政策都将显著有利于经济的企稳回升。,观点六：CPI 或创新低，给“稳增长”政策提供宽松环境。国家统计局本周四将发布 7 月份的经济运行数据，业内普遍预期 7 月份 CPI 涨幅可能会再创新低，同比涨幅将回落至 2%以内。市场对将准的预期进一步加大，为了保持“稳增长”政策，国家一方面要实施更加积极的货币政策刺激经济，又要防止通
26、货膨胀。CPI 维持低水平给货币政策的实施提供了更加宽松的环境，经济企稳回升的可能性增大。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,图表 9：法国 PMI 升高，德国 PMI 微降资料来源：WIND 信达证券研发中心图表 11：中国 CPI 同比下降（单位：）资料来源：WIND 信达证券研发中心,图表 10：美国新增非农就业人数大幅上升（单位：千人）资料来源：WIND 信达证券研发中心图表 12：人民币在波动中现出贬值趋势资料来源：WIND 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,。,三、指标监测1、市场估值上周，A 股市场整体估值持续了三周的下降趋势渐
27、缓，个别指标有所回升。截至 8 月 3 日，沪深 300 动态 PE 为 10.32，与上周同期（7 月 27 日）10.23 的水平相比有所回升；相应 PB 为 1.62 倍，与上周持平。中小企业版、创业板动态 PE 分别为 27.65 倍、31.91 倍，PB 分别为 2.78 倍、2.71 倍，其中中小企业板 PE 有所上升，创业板 PE、中小企业版 PB 有所下降，创业板 PB 与上周持平；并且，与沪深 300 指数相比，中小企业版与创业板波动较大。从整体估值上来看，A 股市场在前一段时间的较为明显、并且持续的下降趋势有所缓解。中小板与创业板估值水平依然较高，波动较为明显。从总体趋势上
28、来说，上周市场处于较为稳定的调整之中。,图表 13：市场整体估值停止下滑PE资料来源：WIND 信达证券研发中心,图表 14：市场整体估值停止下滑PB资料来源：WIND 信达证券研发中心,行业比较来看，金融服务行业估值仍为最低，行业平均动态 PE 仅为 7.42 倍，建筑建材、采掘、家用电器行业紧随其后。估值最高的三个板块分别是黑色金属（65.06）、轻工制造（37.97）和餐饮旅游（36.8）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,图表 15：行业估值比较,板块名称农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事
29、业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合,市盈率(TTM,整体法)35.4212.3715.665.0629.6211.7921.436.2514.0732.0813.1728.7822.1537.9732.8326.4218.4814.737.4220.1236.832.2223.16,市净率(整体法)调整3.061.761.650.93.11.492.132.631.742.6526.162.271.853.721.891.321.891.322.23.562.572.82,上一周涨幅-2.72-1.51-2.070.44-2.63-0.64-2.19-0.44-2.37-1.
30、79-2.41-1.74-0.6-1.381.09-1.15-1.16-2.86-0.44-1.85-0.560.11-3.89,年初至今涨幅-0.343.39-1.68-7.278.064.96-6.92-2.81-5.24-7.62-4.8119.88-1.43-2.8412.883.551.5611.8514.76-3.9117.04-3.762.76,资料来源：WIND 信达证券研发中心2、资金流向上周整体资金净流出的状况依旧不容乐观。周一至周五 23 个申万一级行业中有 22 个行业的资金净流入均为负值，合计净流出 893.6 亿元。按照金额流入率（净流入资金对成交额的比值）排序，资
31、金流出最为严重的为交通运输行业，达到 6.35%。资金流入最多的则为电子行业，为 0.90%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,图表 16：行业资金流动情况,行业农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合合计,净流入资金(万元)-46,504.40-29,967.00-61,957.94-6,989.42-130,585.26-35,132.51-82,613.9617,033.95-46,635.10-12,311.59-11,229.51-92,3
32、82.81-2,073.35-15,747.30-25,144.78-7,640.30-64,982.69-139,810.59-58,723.10-46,798.70-9,598.40-11,095.60-15,954.02-936,844.38,成交额(万元)1,413,080.741,971,481.923,223,181.75537,897.913,108,886.712,510,780.693,811,476.581,891,896.151,591,875.30661,139.63652,015.462,494,314.60858,061.28788,119.843,776,461.
33、491,065,808.361,023,777.382,979,044.544,218,158.021,088,630.53517,037.492,350,083.90513,743.5443,046,953.84,金额流入率(%)-3.29-1.52-1.92-1.30-4.20-1.40-2.170.90-2.93-1.86-1.72-3.70-0.24-2.00-0.67-0.72-6.35-4.69-1.39-4.30-1.86-0.47-3.11,资料来源：WIND 信达证券研发中心3、资金供求6 月以来，银行间市场流动性波动较大。总体上，央行在一个月之内两次下调存款准备金率，SHI
34、BOR 曾利率大幅下降，市场流动性状况有较大程度改善。并且，央行频繁进行逆回购操作，遏制了一度出现的 SHIBOR 利率回升的势头。上周，隔夜 SHIBOR 利率有所回落，为 2.47%；与 7 天 SHIBOR 利率有所回升，为 3.40%。下周，央行逆回购力度有所减小，有 580亿元的逆回购到期。银行间流动性与前一个月相比将会有所改善。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,12,图表 17：银行间市场流动性波动（单位：%）资料来源：WIND 信达证券研发中心图表 19：沪深两市新增股票/基金账户继续回升（单位：户）资料来源：WIND 信达证券研发中心,图表 18：下周到期逆回购量
35、较小（单位：亿元）资料来源：WIND 信达证券研发中心图表 20：新股发行减少和限售股解禁压力增加（单位：亿元）资料来源：WIND 信达证券研发中心,上周，两市人气继续回升上升。上周两市新增股票开户数为为 88599 户，环比上升 5%。两市新增基金账户数为 57425户，环比上升 20%。这延续了上周的回升趋势。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,未来一周股市发行规模较上周相比大幅减少，累计约 15.45 亿元，其中主板发行金额为 5.25 亿元，中小企业板的发行金额分别为 10.20 亿元。限售股解禁压力大幅增加，解禁实际有效规模约 668.27 亿元，较上一周增加 59
36、.08%。综合而言，市场流动性水平将进一步恶化。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,14,艾宜，宏观及股票策略分析师，从业 3 年，毕业于中国人民大学经济学院，计量经济学方向，理学经济学双学位。研究领域为宏观经济的动态变化及其与资本市场的互动关系，具有较好的宏观经济学理论基础和金融统计分析能力。,姓名袁泉张华文襄琳单丹,电话010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079,手机13671072405136913040861368181035618611990152,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,；,15,分析
37、师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公
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39、通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构
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