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1、何庆明,王成,宏观月报2012 年 1 月 8 日2011 年 12 月金融数据评析短期流动性趋紧，货币政策微调延续证券研究报告事项：,证券分析师投资咨询资格编号S10602081201210755-证券分析师S10601101201690755-22625695W请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,8 日，央行发布 12 月金融统计数据。12 月末，广义货币(M2)余额 85.16 万亿元,同比增长 13.6%，比 11 月末高 0.9 个百分点；狭义货币(M1)余额 28.98 万亿元,同比增长 7.9%，比 1
2、1 月末高 0.1 个百分点；流通中货币(M0)余额 5.07 万亿元,同比增长 13.8%。12 月新增信贷规模为 6405 亿，11 年全年实现新增信贷规模 74700 亿。主要观点：12 月新增信贷规模超预期，M1、M2 增速小幅回升。12 月新增人民币贷款 6405 亿，从历史数据来看 12 月不是放贷高峰期，07-10 年 12 月新增信贷平均值为 3800 亿，因此 12 月新增信贷规模超预期。12 月 M1、M2 增速较回升和新增信贷规模扩大有关系。为了保证经济平稳运行，近来管理层对有意货币政策进行微调，如鼓励对中小企业贷款、减税、下调了金融机构存款准备金率、减轻在公开市场上回笼
3、资金的力度等，因此我们认为未来 M1、M2 仍有可能小幅改善，预计 12 年 M2 同比增速在 14%左右。短期内市场流动性压力依旧较大。由于年末资金需求量较大，市场资金面较 12 月初有趋紧的迹象，从资金价格来看，近 3 周，SHIBOR(1 月)和银行间买断式回购（7 天）平均利率分别较 11月-12 月上旬上升了 81 和 52 个 BP；反映企业层面资金情况的票据贴现利率也出现小幅上行，数据表明无论企业还是银行间资金状况较前期有所变差。未来市场流动性仍难言宽松。按照央行实行稳健货币政策的基调来推测，我们认为 12 年全年新增信贷规模为 75000-80000 亿，若按往年 1 月投放规
4、模并结合 1 季度我国经济增长预期较差来,考虑，我们认为 1 月新增贷款规模存在超过 11 年 1 月投放规模的可能，但幅度并不大。而其它流动性增量因素存在不确定性：从 12 年 1 月 9 日到 2 月 29 日仅有 650 亿央票到期，如果央行不启用逆回购操作，公开市场操作途径能提供的流动性规模有限；10、11 月我国外汇占款连续 2 个月减少，共减少约 528 亿。未来由于海外需求萎缩和我国进口需求的相对刚性，我国贸易顺差逐渐缩小，因此外部流动性因素也很难有明显改善；由于 9 月调整存款准备金缴款基数，1 月份商业银行需要上缴资金约 825 亿；由于居民消费、企业薪资支出，年末和农历新年
5、是资金需求的旺季，而影响市场流动性供给的内、外部因素都存在不确定性，因此我们认为短期有可能出现流动性趋紧的状况。未来预期。从中央金融工作会议和央行工作会议所释出的信息来看，央行货币政策的基调就是保持稳健，并适时进行预调微调，使之能更好地服务于实体经济正常运行，因此我们认为如果短期内市场出现流动性偏紧的状况进而影响到实体经济，央行会适度加大调整力度，如运用公开市场操作（重新开启逆回购操作）手段或再次下调金融机构存款准备金率。请务必阅读正文之后的免责条款。,200111,200205,200211,200305,200311,200405,200411,200505,200511,200605,2
6、00611,200705,200711,200805,200811,200905,200911,201005,201011,1219,201105,1226,201111,0102,0801,0808,0815,0822,0829,0905,0912,0919,0926,1003,1010,1017,1024,1031,1107,1114,1121,1128,1205,1212,宏观月报图表1 11年12月M2、M1增速小幅回升,M1同比增速4536271890资料来源：CEIC图表2 12月新增贷款规模6405亿超平安的测算,M2同比增速,84007000,7718,6405,5600420
7、0280014000,3798,4807,3800,5500,200812,200912,201011,07年10年12,平安估算,真实值,月平均资料来源：CIEC，平安证券综合研究所图表3 近3周同业拆借利率出现回升,SHIBOR(1个月）6543资料来源：CEIC，平安证券综合研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,银行间回购利率（7天）,2/5,0802,0809,0816,200903,0823,200905,0830,0906,0913,200909,0920,200911,0927,201001,1004,1011,1018,201005,1025,201007,1101,1108,
8、1115,201011,1122,201101,1129,201103,1206,1213,1220,201107,1227,201109,0103,201111,201105,201009,201003,200907,200901,宏观月报图表4 银行承兑汇票直贴、转帖利率基本保持稳定,银行承兑汇票转帖利率（6个月）,长三角直贴利率（6个月）,131211109876资料来源：央行，平安证券综合研究所图表5 12年第1周央行公开市场操作资金净投放510亿,1500,央行公开市场操作资金净投放量,100050005001000150011月第 11月第 11月第 11月第 12月第 12月第
9、12月第 12月第 12月第 1月第1,1周,2周,3周,4周,1周,2周,3周,4周,5周,周,资料来源：央行，平安证券综合研究所图表6 10、11月连续2月月度新增外汇占款规模为负值月度新增外汇占款规模6000480036002400120001200资料来源：CEIC,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/5,0213,0305,0325,0414,0504,0524,0613,0703,0723,0812,0901,0921,1011,1031,1120,1210,1230,0104,199909,200004,200011,200106,200201,200208,200303,200
10、310,200405,200412,200507,200602,200609,200704,200711,200806,200901,200908,201003,201010,201105,201112,0124,199902,宏观月报图表7 海外风险增大，存在出现流动性枯竭的可能EuriborOIS3M2.01.61.20.80.40.0资料来源：CEIC图表8 近日人民币表现波动人民币兑美元汇率中间价（12个月）6.66.56.46.36.2资料来源：CEIC,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/5,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6
11、个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写
12、此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专
13、业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2010 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257,
