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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,15922,Table_ChartGrowth,-2%,5%,-9%,Table_Author,Table_Summary,6122020000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp12451,证券研究报告_行业投资策略报告2012 年 03 14 26 日,计算机行业 2012 年二季度投资策略新股体改催生绝对收益，业绩分化后白马股突显投资价值惠毓伦 首席分析师Table_Temp电话：0
2、10-59136726eMail：,行业评级前次评级行业走势,买入,执业编号：S0260511010003,买入,-16%,investRatingChange.same新股篇：新股发行体质改革催生绝对收益新股发行体制改革使新股发行价能够真实反映公司的价值，但打击新股发行,-23%-29%2011/3,2011/6 2011/9信息服务,2011/12沪深300,价过高的同时，催生了二级市场投资的绝对收益；同时根据我们的统计，新股上市后前三个月走势和基本面并无直接关系，2011 年下半年以来，部分发行价较低的新股在前三个月均有不错的绝对收益。,市场表现行业指数沪深 300,1 个月4.373.
3、45,3 个月3.139.76,12 个月-19.21-19.23,配臵篇：稳定增长突显投资价值（一）安防产业持续高景气，高清摄像机渗透加速，推荐海康威视、大华股份；（二）国内金融机具呈高增长态势，推荐聚龙股份、御银股份、新北洋；（三）系统集成企业发展出现分化，推荐东华软件；（四）业绩增长确定，长期稳定发展，推荐广联达、汉得信息、榕基软件、海隆软件。拐点篇:行业拐点初显，期待 2012（一）专网通信数字产品 2012 年大规模放量，推荐海能达、东方通信；（二）信息安全进入普惠时代，推荐卫士通、蓝盾股份；（三）把握云计算、太阳能电站建设等新兴技术相关主题性投资机会，推荐华东电脑、综艺股份。二季度
4、风险：业绩分化显著概念类中小市值公司 11 年年报较为一般，同时新股发行体制的改革将对估值产生一定压力，负面影响（对业绩和估值的调整）将在上半年逐渐被消化。风险提示行业增速下降的风险；人力成本上升过快的风险。重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,EPS,PE,股价,目标价,评级,简称,11,12E,13E,11,12E,13E,海康威视大华股份聚龙股份御银股份,1.53 2.11 2.81 28.101.35 1.91 2.85 34.560.84 1.21 1.62 41.190.52 0.74 0.96 25.54,20.3824.4228.6017.9
5、5,15.3016.3721.3613.83,43.0046.6534.6013.28,51.0056.7042.3522.75,买入买入买入买入,东华软件,0.79 1.07 1.45 26.23 19.36 14.29 20.72,26.75,买入,广联达汉得信息,1.030.56,1.500.82,2.101.15,30.4930.73,20.93 14.95 31.4020.99 14.97 17.21,42.0022.14,买入买入,海能达综艺股份,0.530.52,0.831.02,1.281.54,34.15 21.81 14.14 18.1029.88 15.24 10.09
6、15.54,24.9025.50,买入买入,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：康健,010-59136690,Table_Header2,行业投资策略报告,目录索引二季度走势展望.4新股篇：新股发行体质改革催生绝对收益.5行业数据篇：行业整体持续向好.7配臵篇：稳定增长突显投资价值.8（一）安防产业持续高景气，市场增长空间巨大.8（二）国内金融机具呈高速增长态势.9（三）系统集成行业仍高速发展，企业
7、发展出现分化.11（四）业绩增长确定，长期稳定发展.12拐点篇:行业拐点初显，期待 2012.14（一）专网通信数字产品 2012 年大规模放量.14（二）国内信息安全行业进入普惠阶段.16（三）太阳能电站建设.20风险提示.22Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 2 页,Table_Header2,行业投资策略报告,图表索引图 1：11 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情.4图 2：10 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情.4图 3：09 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情.4图 4：08 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情.4图 5：证
8、监会公开 IPO 发审流程.5图 6：拓尔思上市后前三个月收益率.5图 7：上海钢联上市后前三个月收益率.5图 8：银信科技上市后前三个月收益率.6图 9：方直科技上市后前三个月收益率.6图 10：天玑科技上市后前三个月收益率.6图 11：海能达上市后前三个月收益率.6图 12：卫宁软件上市后前三个月收益率.6图 13：荣之联上市后前三个月收益率.6图 14：2009 年 1 月-2011 年 12 月国内软件行业收入.7图 15：2011 年软件产业收入结构.7图 16：软件行业景气度.7图 17：安防设备发展路径分析.8图 18：2007 年-2013 年联网 ATM 保有量.9图 19：
9、2007 年-2013 年小型纸币清分机销售额.9图 20：20082013 全球专网数字产品市场规模.15图 21：20092013 国内专网数字产品市场规模.15图 22：国内信息安全行业发展阶段.16图 23：国内信息安全威胁严峻.17图 24：国内信息安全未来发展方向.17图 25：国内企业级信息安全产品市场规模.18图 26：国内信息安全行业竞争格局.19表 1：上市公司盈利预测.9表 2：上市公司盈利预测.11表 3：上市公司盈利预测.12表 4：上市公司盈利预测.14表 5：上市公司盈利预测.16表 6：上市公司盈利预测.19表 7：上市公司盈利预测.20表 8：广发证券重点跟踪
10、上市公司.21Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 3 页,Table_Header2,行业投资策略报告,二季度走势展望从行业的属性来看，上半年是合同签订和收入确认的淡季，收入和净利润仅占全年比重30%左右；2012年计算机行业最大的绝对收益在新股，建议关注刚刚过会的公司；从已经公布的2011年年报的跟踪情况来看，稳定增长的白马股基本符合我们的预期，随着2012年估值切换，逐渐显现出动态的估值优势；风险提示：概念类中小市值的公司2011年年报业绩较为一般，同时新股发行体制的改革将对估值产生一定压力，负面影响（对业绩和估值的调整）将在上半年逐渐被消化。,图 1
11、：11 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情10%5%,图 2：10 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情30%20%,0%2011-1-4,2011-2-4,2011-3-4,2011-4-4,2011-5-4,2011-6-4,10%,-5%0%,-10%,2010-1-4,2010-2-4,2010-3-4,2010-4-4,2010-5-4,2010-6-4,-10%-15%,-20%-25%-30%,-20%-30%-40%,计算机应用,计算机设备,沪深300,计算机应用,计算机设备,沪深300,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,图 3：09 年 1 月-6 月计算机应用
12、和设备行情90%80%70%,图 4：08 年 1 月-6 月计算机应用和设备行情20%10%0%,60%,2008-1-2,2008-2-2,2008-3-2,2008-4-2,2008-5-2,2008-6-2,-10%50%,40%30%20%10%,-20%-30%-40%-50%,0%2009-1-5,2009-2-5,2009-3-5,2009-4-5,2009-5-5,2009-6-5,-60%,计算机应用,计算机设备,沪深300,计算机应用,计算机设备,沪深300,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第
13、4 页,Table_Header2,行业投资策略报告,新股篇：新股发行体质改革催生绝对收益目前，新股发行的制度是发行人及其保荐机构采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格：公开发行数量在4亿股以下的,配售数量不超过发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上的，配售数量不超过发行总量的50%，询价对象将获配股票锁定3个月以上，其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。图 5：证监会公开IPO发审流程,分发、分送材料,见面会,问核,反馈会,落实反馈意见,发审会,出具初审报告；告知发行人及,初审会,预先披露,其保荐机构做好发审会准备,落实发审会意见,封卷,会后事项
14、核审,核准发行,数据来源：广发证券发展研究中心新股发行制度改革：IPO招股书预披露提前1个月，强化社会监督；证监会将加强新股定价监管，参照行业平均市盈率；近年来，证监会持续深化发行体制改革，使新股发行价能够真实的反映公司价值。我们认为新股发行体制的改革对于二级市场投资来讲是把双刃剑，打击新股发行过热的同时，催生了二级市场的绝对收益。多数公司的发行价低于行业平均市盈率，同时根据我们的统计，新股上市后前三个月走势和基本面并无直接关系，2011年下半年以来，部分发行价较低的新股在前三个月均有不错的绝对收益：,图 6：拓尔思上市后前三个月收益率90%80%70%60%,图 7：上海钢联上市后前三个月收
15、益率60%50%40%,50%30%40%,30%20%10%,20%10%,0%2011-6-15,2011-7-15,2011-8-15,0%2011-6-8,2011-7-8,2011-8-8,2011-9-8,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 5 页,Table_Header2,行业投资策略报告,图 8：银信科技上市后前三个月收益率120%100%80%60%40%20%,图 9：方直科技上市后前三个月收益率80%70%60%50%40%30%20%10%,0%2011-6-15,2011-7-15,201
16、1-8-15,2011-9-15,0%2011-6-29,2011-7-29,2011-8-29,2011-9-29,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,图 10：天玑科技上市后前三个月收益率80%70%60%50%40%30%,图 11：海能达上市后前三个月收益率50%40%30%20%10%0%,20%,2011-5-27-10%,2011-6-27,2011-7-27,10%-20%0%,2011-7-19,2011-8-19,2011-9-19,2011-10-19,-30%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,图 12：卫宁软件上市后前三个月收益率60%50%40%30%
17、,图 13：荣之联上市后前三个月收益率60%50%40%30%20%10%,20%10%0%,0%2011-12-20-10%-20%-30%,2012-1-20,2012-2-20,2011-8-18,2011-9-18,2011-10-18,2011-11-18,-40%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 6 页,2002-03,2002-09,2003-03,2003-09,2004-03,2004-09,2005-03,2005-09,2006-03,2006-09,2007-03,2007-09,2008
18、-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,Table_Header2,行业投资策略报告,行业数据篇：行业整体持续向好随着宏观经济好转，2010 年软件行业在经历了 08-09 年的低谷之后，迎来了高速发展期，2010 年，国内实现软件业实现收入 13364 亿元，同比增比 31.0%，增速比去年同期提高 5.4 个百分点。2011 年，国内实现软件业延续高增长，实现收入1.84 万亿元，同比增比 32.9%，增速比去年同期提高 1.4 个百分点，再创历年新高。图 14：2009年1月-2011年12月国内软件行业收入
19、,20000180001600014000120001000080006000400020000,软件收入（万元）,同比增长,35%30%25%20%15%10%5%0%,数据来源：工业和信息化部新兴信息技术服务增势突出。软件产业分为五大类：软件产品、系统集成、软件技术服务（增值服务和咨询管理服务）、嵌入式技术服务和 IC 设计，其中软件产品又包括通用软件、行业应用软件和文字语言处理软件。2011 年，软件产品收入6158 亿元，同比增长 28.5%；信息系统集成服务和嵌入式系统软件发展平稳，分别实现收入 3921 和 2805 亿元，同比增长 28.4%和 30.9%；信息技术咨询服务、数据
20、处理和运营服务实现收入 1864 和 3028 亿元，同比增长 42.7%和 42.2%；咨询、运营等信息技术服务近年来呈加速态势，也是未来关注的重点。,图 15：2011 年软件产业收入结构3.74%10.09%,图 16：软件行业景气度170160,16.40%15.19%,33.35%,150140130,21.23%120110100,软件产品,系统集成和支持服务,嵌入式系统软件,信息技术增值服务,信息技术咨询和管理服务 设计开发,数据来源：工业和信息化部我们注意到我国软件行业发展呈现如下几个特点：1、IT咨询、IT增值服务等服务类子行业的比重日益提升；2、在企业软件领域，定制化、行业
21、个性化软件逐渐从通用软件手中夺取市场，个性化已经成为大势所趋，尤其是在金融、电力、电信等重点行业。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 7 页,Table_Header2,行业投资策略报告,配臵篇：稳定增长突显投资价值（一）安防产业持续高景气，市场增长空间巨大安防产业的发展与其下游行业的需求情况、社会的安防意识和消费能力、国家的科技实力以及法规政策紧密关联，其发展状况实际上是一个国家消费层次的重要体现。我国的安防产业目前还处在初期发展阶段，主要体现在消费者安防意识不强、安防产品应用覆盖面不高、应用水平较低以及产品技术有待提升等方面。但我们认为安防产业从长期来
22、看将持续受益，具备持续增长的动力，而这种动力主要来源于下游需求、消费者安防意识、消费能力、科技实力以及法规政策等产业因素的推动：下游需求拉动：安防产业所涉及的下游产业范围非常广泛，从政府层面的公共项目，到金融、电信及交通等各类行业应用，再到智能建筑、家居安防等民用安防消费领域。这些下游产业在未来的发展中都呈现出对安防系统需求增长的态势。我们认为下游强劲的需求拉动是国内安防产业在未来几年持续增长的最主要动力。政策推动：近年来国家推动“平安城市”的建设，加强城市安防体系的建设。由公安部推行的城市报警与监控建设试点工程在今年已完成第二批试点城市的试行，往后将在全国各大地级市推广。另外安防产业是物联网
23、产业中最先得到应用的产业之一，未来将直接受益于国家的政策推动。科技实力提升：安防产品中大量应用到的集成电路设计技术不断地提升和发展，其中国内企业自主设计的ASIC专用集成电路已在安防产品中得到较多的应用，同时不少企业正投入大量资源以提升高清视频编解码技术及智能化控制技术的研发实力，从而提升自主设计产品的技术竞争力。消费能力提升：随着我国经济实力的不断增长，城乡居民的消费能力在逐渐加强。消费能力的加强有助于推动民用安防消费领域需求的增长，而民用安防消费领域市场规模巨大，民用安防消费市场需求的增长将更进一步推动安防产业的发展。安防意识增强：安防产业在国外已经发展的比较成熟，普及得比较广，但在国内实
24、际上还处在发展初期。我们认为政府对产业的持续推动，下游需求的强力拉动、产业技术实力的不断提升以及消费能力的日渐增强在推动产业发展的同时也提升了国内民众的安防意识，而安防意识的增强又反过来拉动安防产品的消费，推动产业的发展。图 17：安防设备发展路径分析安防设备商,发展路径,产品同质化，面向中低端应用，利用低价策略竞争,具有较强的产品研发能力，部分产品在市场处于领先地位,提升软件开发能力，成为安防综合解决方案供应商,拓展海外市场，成为全球产业竞争者,第一阶段,第二阶段,第三阶段,第四阶段,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 8
25、页,，,Table_Header2,行业投资策略报告,安防是当前宏观不确定的大背景下，优选配臵的最佳标的之一。从目前A股的标的来看，海康威视、大华股份两家公司均值得关注。两家公司均以从事后端硬盘录像机（DVR）和前端摄像机为主。从安防设备发展路径分析：大华股份正从第二阶段具有较强的产品研发能力，部分产品在市场处于领先地位向第三阶段提升软件开发能力，成为安防综合解决方案提供商发展；而海康威视同时往第四阶段拓展海外市场，成为全球产业竞争者方向发展。从后端产品硬盘录像机（DVR）来看，市场较为集中，海康威视和大华股份占据近半数市场份额，且行业已经经历洗牌，未来将保持稳定增长。从前端产品摄像机来看，市
26、场份额较为分散，在长三角、珠三角和环渤海三大安防产业经济圈涌现了大量本土的模拟摄像机及高速球制造商群体，这些公司单个规模都不大，以加工装配为主，但发展速度惊人，被称为“山寨厂商”两家公司对下的主要竞争对手就是这些“山寨厂商”，而对上的主要竞争对手是松下、SONY、三星、BOSCH、PELCO 等国际厂商。未来2-3年，前端产品摄像机将面临洗牌，两家公司将保持高速增长，同时高清摄像机渗透率进一步加速，今年IP高清摄像机仍然有望爆发。从短期来看由于中低端领域市场集中度较低，市场竞争者实力良莠不齐，具有品牌和技术优势的企业一旦进入将能够较快地抢占市场份额，快速提升业绩。表 1：上市公司盈利预测,EP
27、S（元）,PE,现价,目标价,评级,2011E,2012E,2013E,2011E,2012E,2013E,（元）,（元）,海康威视大华股份银江股份,1.531.350.35,2.111.910.51,2.812.850.68,28.1034.5628.37,20.3824.4219.47,15.3016.3714.60,43.0046.659.93,51.0056.7018.60,买入买入买入,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（二）国内金融机具呈高速增长态势全球金融机具市场发展迅速：发达国家金融机具市场稳步增长，发展中国家金融机具市场呈高速增长的态势。全球金融机具市场规模2007年同
28、比增长25.5%，2008年受国际金融危机的影响增长速度放缓，但仍达到9.8%，市场规模820亿美元。国内金融机市场2007年同比增长29%，2008年市场规模达到663 亿元。国内金融机具市场的刚性需求较大，在全球市场所占的比例近年逐步上升，是全球重要的潜力市场。,图 18：2007 年-2013 年联网 ATM 保有量80706050403020100,图 19：2007 年-2013 年小型纸币清分机销售额302520151050,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2
29、013年,联网ATM保有量（万台）,小型纸币清分机销售额（亿元）,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 9 页,Table_Header2,行业投资策略报告,聚龙股份（300202）-纸币清分机公司于2010年下半年成功开发了应用于银行柜台、体积较小、具有双向通讯与双面号码识别功能的新型JL302 纸币清分机，2011年该产品成为新增长点拉动公司业绩成长。在人民币反假压力加大的背景下，鉴伪和清分能力更加突出的清分机有望取代传统点钞机铺向商业银行网点柜台。2011年5月1日期实施的GB 16999-2010国家新标准规定了人民币鉴
30、别仪的技术条件和分类标准，新国标的实施将提升点钞机行业市场集中度。公司于同行业最先推出了替代点钞机的新产品智能终端JL302清分机，销售价格在2万元左右，相比行业同类产品具有极强的性价比优势，占得了市场先机。由于ATM机用钞票规定需清分后采用，原来大部分清分机用在银行的现金中心，因此传统上纸币清分机和ATM机增速密切相关；目前银行的纸币清分工作出现由“集中”到“分散”的趋势，小型清分机有望铺向网点柜台，其中人民币反假压力加大是促进柜台清分政策出台的重要因素；新国标推出导致2010年部分行业需求延迟至2011年释放；功能完善、性价比高智能终端JL302清分机占得行业先机，公司于同行业中最早推出面
31、向网点柜台的清分机产品，且具备明显价格优势，未来向全国网点铺开，考虑到其他来源的订单，公司2011-2013年保持高增长（50%以上）确定性很高。御银股份（002177）&广电运通（002152）-进口替代成为趋势，农村布放比例不断提成四大银行ATM市场竞争格局：,识别风险，发现价值,建设银行：招标入围：德国Wincor Nixdorf、美国Diebold、广电运通、御银股份等；2010年建行ATM机国产品牌采购不能超过20%（2011年政策取消）；广电运通：08-10年连续小批量（每年200-300台），11年销售收入1个多亿；公司：2011年发货800多台（2010年100多台）；工商银行
32、：招标入围：美国NCR和Diebold、日本Hitachi、东方通信等；国内公司：东方通信；公司：短期内较难突破；农业银行：主要供应商：日本HITACHI、深圳怡化、广电运通等；广电运通：2011年合同额2个多亿；公司：09年招标入围，没有产品出货；中国银行：主要供应商：日本HITACHI和广电运通等广电运通：2011年合同额6个多亿（两次招标，市场份额占40%左右）公司：中国银行今年将重新招标，公司有望取得突破；Table_Header32012-03-19 第 10 页,Table_Header2,行业投资策略报告,行业竞争格局基本稳定：国外ATM厂商主要有：美国NCR、Diebold，德
33、国WincorNixdorf、日本Hitachi、Fujitsu、OKI，韩国Hyosung等；国内ATM厂商主要有：御银股份、广电运通、深圳怡化、东方通信、南天信息等。近年来进口替代趋势已经形成，国产ATM品牌在各大商业银行招标不断实现突破（重点四大银行），其增长速度已远远超过国外厂商。表 2：上市公司盈利预测,EPS（元）,PE,现价,目标价,评级,2011E,2012E,2013E,2011E,2012E,2013E,（元）,（元）,聚龙股份御银股份新北洋广电运通航天信息新国都,0.840.520.551.141.070.66,1.210.740.811.411.170.90,1.620
34、.961.101.721.391.20,41.1925.5434.0020.0918.3924.73,28.6017.9523.0916.2416.8218.13,21.3613.8317.0013.3114.1613.60,34.6013.2818.7022.9019.6816.32,42.3522.7524.3038.9236.2428.56,买入买入买入谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）系统集成行业仍高速发展，企业发展出现分化系统集成企业进化路径：分销商、集成商、解决方案提供商国内系统集成商的标准进化路径是硬件、软件产品的分销代理商到系统集成商，再到
35、IT解决方案提供商。系统集成行业的发展则来自IT项目的客观需要：一方面大的IT项目通常包括多个原厂商的硬件、软件产品，客观上需要第三方公司出面进行IT环境搭建；此外硬件、软件原厂商拥有优势地位，要求货到付款的支付方式，也需要系统集成商出面垫资，待项目验收后系统集成商再从客户处取得收入。大型IT项目除了需要服务器、存储、网络设备等硬件以及操作系统、数据库、中间件等通用软件产品以外，还需要在应用层面上针对客户需求进行定制软件开发，因此一批技术实力突出的系统集成商开始积累行业客户的共性化需求，并形成面向这些共性需求的软件产品和行业解决方案。系统集成企业发展的不同阶段，驱动企业发展的关键因素也有所区别
36、：对于分销代理商来说最重要的是渠道；对系统集成商最重要的是核心客户的规模和购买力；对解决方案提供商而言最重要的则是自主软件产品的研发和综合管理能力。由于系统集成行业技术门槛相对较低，没有优质核心客户的中小系统集成企业之间竞争十分激烈。购买力强、价格敏感性低的大客户IT项目通常需要包括应用软件产品在内的整体解决方案，因此对于系统集成商的软件能力提出较高要求。软件是系统集成商向IT解决方案提供商发展的关键因素通常在给客户提供整体解决方案时，建设信息系统所配套的软硬件及原材料也由集成商垫资购买后再提供给客户使用。由于服务器、存储、网络等硬件产品以及操作系统、数据库等系统软件和支撑软件绝大多数由国外原
37、厂商提供，可以提升系统集成商利润空间的途径大体有三种：一是集成商从原厂商获取更高力度的折扣；二是通过精细化项目管理降低项目运行成本，主要是技术人员人力成本；三是集成商提供以软件开发为核心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 11 页,Table_Header2,行业投资策略报告,的解决方案，从而赚取原厂商系统软件、支撑软件之外的应用软件部分利润。获取更大力度的折扣主要取决于系统集成商的规模和出货量；降低人力成本依赖于管理水平提高；软件产品和解决方案则取决于公司战略和技术水平。系统集成行业集中度低，领先企业仍有充分空间计算机系统集成行业门槛较低，参与企业众多，
38、市场集中度处于较低水平。领先企业多有自己的优势行业和传统客户群，因此领先企业之间直接竞争关系不是很激烈。系统集成行业的中低端市场目前保持激烈竞争的状态，但是在千万元以上的高端市场，由于对参与企业的资质、经验、服务网络等要求较高，领先企业在面对中小集成商竞争对手时有明显的规模、品牌、技术优势，因此仍然有充分的发展空间。国内市场规模足以支撑起百亿销售规模的IT服务和解决方案提供商由于系统集成和IT服务的需求来自国民经济各个行业，相比专注于特定行业信息化的上市公司，系统集成类公司的发展空间更加广阔。基于同样的理由，系统集成和IT服务的市场规模应该与经济总量保持较高的相关性。CSC 2009-2010
39、财年来自美国本土的收入占总收入的63%，2009年中国GDP约为美国的36%，即便只考虑国内市场需求的支撑，国内领先IT服务公司的合理规模应该达到CSC的23%即250亿元规模。系统集成行业增速趋稳，未来3年有望保持在20%以上根据工信部统计数据，国内软件服务和系统集成行业增速在2002年开始进入较快增长的区间，2002-2005年平均增速达到62.98%，远超同期软件产品26%的平均增速，这与电信、金融、政府等行业的规模投资时间段吻合；2006年以来随着主要行业IT系统建设周期结束，软件服务和系统集成行业增速下降较快，目前已经回归到与软件产品基本持平的20%左右增速。未来除金融、电信等传统I
40、T支出重点行业以外，医疗、社保等新增行业需求也将快速发展。未来3年国内系统集成行业的整体增速仍有望保持在20%以上的稳定增长区间，领先企业有望获得超越行业平均的增长速度。表 3：上市公司盈利预测,EPS（元）,PE,现价,目标价,评级,2011E,2012E,2013E,2011E,2012E,2013E,（元）,（元）,东华软件太极股份荣之联中科金财,0.790.570.710.81,1.070.751.011.03,1.450.961.381.42,26.2334.7740.7045.65,19.3626.4328.6135.90,14.2920.6520.9426.04,20.7219.
41、8228.9036.98,26.7526.2532.3241.20,买入买入谨慎推荐谨慎推荐,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（四）业绩增长确定，长期稳定发展广联达（002410）公司致力于建筑行业工程项目建设信息化，主营业务为工程造价系列软件、项目管理系列软件的开发、销售和相关软件技术服务。工程造价系列软件又可以细分为计价软件和算量软件（包括工程量计算软件和钢筋计算软件）两大部分，客户涵盖建设方、建筑施工方、造价咨询机构、项目管理机构、设计机构及政府相关部门等工程建设的各方Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 12 页,Table_Header2,
42、行业投资策略报告,机构。计价软件：新客户购买、版本升级和老客户加购将保证计价软件稳定增长。目前国内工程造价从业人员每年新增2-3万，同时公司产品市场占有率一半左右，具有很大的提升空间。计价软件一般的周期在3-5年（数据库和计价规则3-5年改变一次），公司拥有历年各个省份1200多套定额库，根据新发布的规则来改变，计价软件配3个定额库的价格在3000-4000元。此外随着定额库的升级，老客户将不断加购软件新模块。算量软件：目前该产品的市场渗透率仅40%，且更新周期比计价软件短很多。公司的工程量计算软件在2003年11月推出GCL7.0后，又陆续推出了GCL8.0和GCL2008；钢筋计算软件在2
43、002年8月推出GGJ8.0后，又推出了GGJ9.0、GGJ10.0以及GGJ2009等。市场占有率大约在50%，近几年保持年高速的复合增长，随着产品的不断升级，未来增速有望进一步的提升。公司新产品储备丰富，进入密集推出期，安装算量、精装算量、图形对量及钢筋对量、钢筋施工翻样四款新产品2011年实现收入7,931万元，经过孵化期，将在未来两到三年内成为新的收入增长点。管理软件：项目管理软件产品的服务体系主要由软件实施服务和运行维护服务两部分组成。根据项目管理软件产品的应用特点，增加了软件实施服务环节，根据用户的业务特点和管理水平，设计与用户业务高度匹配的产品应用模式并提供相应的项目管理规程。渠
44、道和客户资源优势明显。公司在全国内设立32个分公司，4个全资子公司，销售及服务网络覆盖全国32个省市，300余个地州城市，2,000余个县级城市。目前公司已经拥有了12万家企业用户（2011年新增2万家），40万工程造价产品使用者。汉得信息（300170）公司上市品牌认知度提升，具备持续发展动力。影响企业客户选择ERP实施服务提供商的主要因素包括品牌、行业经验（成功案例）、价格、团队能力。我们依次分析这四个因素：经过多年专业实施服务经验的积累，公司在业内建立了专业ERP实施服务提供商的品牌形象,上市后更是对品牌提升有明显帮助；成功地为300多家本地及跨国企业实施了ORACLE系统，行业涉及：机
45、械、电子、能源电力、汽车、制药、化工、食品、钢铁、高科技、消费品、金融、贸易、电信以及航天业等;从1997年成为SAP在中国的认证合作伙伴，成功为50多家中外企业实施了SAP R/3，mySAP ERP及 mySAP All-in-One.，客户包括机械制造、高科技、家电、化工、医药、汔车配件、快速消费品等制造行业；公司主要依靠自己培养实施顾问，价格上大幅低于国外公司，相对国内同行业，也是有竞争力的；团队能力是具体项目实施人员的技术和管理能力，是公司业务能力的微观体现，公司过往的成功案例和认可程度说明公司的具体业务人员相比国内企业具有较强的竞争力。和IBM、埃森哲等国外企业比，目前公司的差距主
46、要在品牌认知度上，某些行业的经验也相对欠缺。IBM等外资企业在服务业、金融业等行业占据优势地位，公司则在制造业等行业具备很强的竞争实力。上市后公司品牌的认知度已经有了较大提升，通过更多行业的成功实施案例则有希望进一步提升公司品牌的认可度。通过提升效率，未来毛利率有望稳定上升。2011年公司ERP软件实施业务毛利率有Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 13 页,Table_Header2,行业投资策略报告,所下降，主要因为公司上市以后，招聘大量毕业生，降低了业务的利用率。我们预计公司ERP实施服务毛利率在2011年探底后将保持逐渐上升的趋势。一方面单位有效工
47、时代表公司对客户报价的单价，随着公司ERP实施能力的提升以及品牌认可度的提高将逐渐提高；另一方面员工利用率和工资成本比仍然有继续提高的余地。国内信息化向纵深化发展、人力成本提高背景下企业更重视ERP等信息化建设等因素作用下，我们判断未来两年ERP行业市场需求满足公司30%左右的增速问题不大。公司业务特点决定了对人力资源投入的依赖性，未来两年业绩出现高增长成为大概率事件。表 4：上市公司盈利预测,EPS（元）,PE,现价,目标价,评级,2011E,2012E,2013E,2011E,2012E,2013E,（元）,（元）,广联达汉得信息榕基软件海隆软件软控股份石基信息,1.030.561.150
48、.600.651.11,1.500.821.670.840.851.49,2.101.152.251.131.111.97,30.4930.7332.8327.5721.9823.21,20.9320.9922.6119.6916.8117.29,14.9514.9716.7814.6412.8713.08,31.4017.2137.7616.5414.2925.76,42.0022.1445.0021.0025.2037.20,买入买入买入买入谨慎推荐谨慎推荐,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心拐点篇:行业拐点初显，期待2012（一）专网通信数字产品2012年大规模放量从行业来看，专网
49、主要服务于特定部门或群体的通信网络，包括为政府与公共安全、公用事业、工商业领域等行业用户提供应急通信、指挥调度、日常工作通信等通信服务，与公网相比，专网的系统更加关注通信管理、可靠性、高效、安全等特性；对终端的要求则更为苛刻，必须适应特定环境，如具备防水、防尘、防震、防爆等。我们再次强调，专网通讯不仅仅是对讲机，背后蕴含巨大的市场，模拟向数字转换给行业公司带来了历史性机遇。从市场规模来看，未来几年专网数字产品将迎来爆发式增长期，我们预计全球2009年至2013年数字产品CAGR将达到20%以上，国内2009年至2016年数字产品CAGR将达到35%以上，单价较低的数字终端和系统CAGR将达到6
50、0%以上，DMR和PDT在未来几年将会成为中国乃至发展中国家的主流，TETRA将成为发达国家和国内一线城市的主流，市场前景非常广阔。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-19 第 14 页,Table_Header2,行业投资策略报告,图 20：20082013 全球专网数字产品市场规模,图 21：20092013 国内专网数字产品市场规模,700600500,35%30%25%,403530,45%40%35%,30%25,400300,20%15%,2015,25%20%15%,2001000,10%5%0%,1050,10%5%0%,2009年,2010年,20
