《保险行业新业务价值研究报告.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保险行业新业务价值研究报告.ppt（8页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、08-01,08-01,08-01,08-02,08-02,08-03,08-03,08-04,08-04,08-05,08-05,08-06,08-06,1,有吸引力,维持,行业研究/月度策略,日期：2008 年 8 月 1 日行业：农药行业,产销两旺形势下草甘膦价格或有回调,2008 年 8 月农药投资策略朱立民，陈志斌021-53519888-1971,zhibin_最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,主要观点：巴西草甘膦反倾销税调低效果有限巴西外贸委员会的部长会议理事会召开会议，决定对于进口于中国的各种类型草甘膦产品的反倾销税率予以修正，由 11.7的反倾销税率修正为 2.
2、9，有效期为自 2008 年 2 月起一年。该政策实际效果部分被人民币升值抵消。油价高企导致农药生产成本上升石油、天然气价格的大幅攀升导致草甘膦的中间体原料（二乙醇胺等）价格走高，生产成本上升。产能扩张过快冲击市场价格草甘膦产能的急剧扩张使供给放大，导致草甘膦价格面临回调压力。投资建议：评级未来十二个月内，农药行业：有吸引力。,30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%,沪深300,农药行业指数,农药行业处于景气周期，整体看好。数据预测与估值：农药行业重点关注股票业绩预测和市盈率,报告编号：CZB08-MI
3、T02,公司名称新安股份,股票代码600596,股价56.34,EPS07A 08E1.725 6.04,09E6.90,PE07A 08E32.66 9.33,09E8.78,P/B10.01,扬农化工华星化工江山股份,600486002018600389,30.2725.9828.00,0.790.540.53,1.582.091.80,2.372.722.25,38.32 19.16 12.7748.11 12.43 9.5552.83 15.56 12.44,4.377.556.32,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2008 年 7 月 31 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页
4、分析师承诺和重要声明。,Jul-07,Aug-07,Sep-07,Oct-07,Nov-07,Dec-07,Jan-08,Feb-08,Mar-08,Apr-08,May-08,Jun-08,图 1,2,月度策略,一、7 月份行业市场动态概述,1、巴西调低反倾销税实际作用有限,巴西外贸委员会 7 月 3 日决定将进口于中国的各种类型草甘膦产品的反倾销税率由 11.7%修正 2.9%(有效期仍为自 2008 年 2 月起一年)。,2001 年 8 月美国孟山都公司巴西子公司在巴西对中国产草甘膦提起反倾销调查申请。2003 年 2 月 7 日，巴西外贸委员会决定自 2003年 2 月 12 日起征
5、收中国产草甘膦 35.8%反倾销税率，有效期五年。2008 年 2 月，巴西外贸委员会决定对中国草甘膦倾销案进行期末复审，并把反倾销税从 35.8%下调至 11.7%，此次是第二次再次下调至2.9%，有效期至 2009 年 2 月 12 日。,巴西此次主动下调反倾销税说明目前国际市场对草甘膦的需求依然旺盛，有利于国内草甘膦生产厂家开拓巴西以及国际市场。但是对草甘膦行业的利多影响不宜高估。,2007.7-2008.6 草甘膦原药价格走势（元/吨）,120000,100000,80000,60000,40000,20000,0,数据来源：中国资讯网 上海证券研究所,2008 年 8 月 1 日,0
6、7-07,07-08,07-09,07-10,07-11,07-12,08-01,08-02,08-03,08-04,08-05,08-06,图 2,表 1,1.,3,月度策略2007.7-2008.6 美元对人民币价格走势7.87.67.47.276.86.66.46.26美元兑人民币数据来源：WIND 上海证券研究所我们从静态角度对这一政策进行分析：2007.7-2008.6 草甘膦出口（反倾销税）价格统计,时间草甘膦价格（RMB/吨）汇率（USD/RMB）草甘膦价格（USD/吨）反倾销税草甘膦成本含反倾销税价格,2007.7325007.57554290.16135.85826.04,2
7、008.2950007.166013257.03111.714808.10,2008.6920006.898313336.57102.913723.33,数据来源：上海证券研究所,表 2,不同假设条件下草甘膦计税价格,静态假设 1：汇率、反倾销税率不变（以 08 年2 月计）,静态假设 2：汇率不变（7.1660计），反倾销税率以 2.9计,静态假设 3：反倾销税率不变（11.7），汇率以 6.8983 计,草甘膦价格（RMB/吨）汇率（USD/RMB）草甘膦价格（USD/吨）计税成本含反倾销税价格,920007.166012838.38111.714340.48,920007.1660128
8、38.38102.913210.70,920006.896313336.57111.714896.95,数据来源：上海证券研究所从表 1、表 2 可以清楚的看出，从 2008.2 到 2008.6 月，由于人民币升值、反倾销税率下调等综合因素影响，一吨草甘膦出口到巴西的价格实际降2008 年 8 月 1 日,07-06,07-07,07-08,07-09,07-10,07-11,07-12,08-01,08-02,08-03,08-04,08-05,08-06,2.,3.,4,月度策略低了 617.15USD。即：14340.48 USD13723.33 USD617.15USD。如果仅考虑反
9、倾销税率下调带来的有利因素，一吨草甘膦出口到巴西的价格应该降低 1129.78USD。即：14340.48 USD13210.70USD1129.78USD。由于人民币升值的影响，导致同等税率下（2.9）一吨草甘膦出口到巴西的价格上升了 512.63USD。即：13723.33USD13210.70USD512.63USD。也就是说，由于人民币升值的不利因素，调低反倾销税率的实际效果目前被抵消了 45（512.63/1129.78=45.37%），而且，反倾销税率已降至 2.9，下降空间不大，而人民币升值仍处于上升通道，因此该政策从长期看，效果还要削减。2、油价高企导致农药生产成本上升近年来，
10、在美元贬值、投机炒作、石油的金融属性等因素推动下，国际石油价格屡创新高，7 月份逼近 150USD/桶的新记录。油价的走高带动了其下游化工原料价格走强，从而对以石油化工产品为生产原料的行业形成成本冲击。草甘膦行业也深受影响。,图 3,2007.6-2008.6BRENT 原油价格走势,14813812811810898887868布伦特原油数据来源：WIND 上海证券研究所2008 年 8 月 1 日,图 4,5,月度策略20001-2007.12 美国天然气出口价格走势数据来源：WIND 上海证券研究所草甘膦的生产有两种主要的工艺路线：天然气 IDA（亚氨基二乙酸）法和氯乙酸-甘氨酸法。其中
11、亚氨基二乙酸的合成可以从二乙醇胺或者亚氨基二乙腈获得，前者的源头是石油，后者的源头是天然气。国外的生产路线是以石油和天然气为原料的 IDA 法为主。而在我国，最主要的工艺路线是甘氨酸-亚磷酸二甲酯-草甘膦路线，占全国产能的 70%；其次为二乙醇胺-IDA-草甘膦路线，占 30%。由于国际石油、天然气的价格较高，国外的草甘膦产品成本相应有了较大的提高，从而推动了国际草甘膦生产成本上升，并导致国际市场价格的提高。伴随着草甘膦价格的上涨，草甘膦生产的几种工艺路线的关键中间体甘氨酸、二乙醇胺和亚氨基二乙腈价格也全面上涨。,2008 年 8 月 1 日,图 5,2007.6-2008.6 二乙醇胺价格走
12、势,Jun-07,Jul-07,Aug-07,Sep-07,Oct-07,Nov-07,Dec-07,Jan-08,Feb-08,Mar-08,Apr-08,May-08,6,月度策略,40000,35000,30000,25000,20000,15000,10000,5000,0,数据来源：中国资讯网 上海证券研究所,3、产能扩张冲击草甘膦价格,2007 年中国草甘膦总产量为 22.8 万吨。随着市场需求快速增长，草甘膦产能迅速增加，例如：国内生产草甘膦的主要上市公司新安股份、江山股份、华星化工等，均计划对产能进行扩张。新安股份的镇江江南 5 万吨/年草甘膦二期建设项目已全部完成，公司草甘膦
13、生产规模已升至 8 万吨；华星化工现有产能 1.5 万吨，其与阿根廷阿丹诺公司合资建设 4 万吨的双甘膦项目，将于 2008-2009 年投产；江山股份现有的产能规模为 2.7 万吨，2008 年 9 月份将扩大到 4.5 万吨。因此，草甘膦行业产能的大规模释放可能会在今年三季度或四季度。而孟山都公司计划在 18 个月内，投资 1.96 亿美元扩充其在路易斯安那州的草甘膦产能。项目一旦实施，全球草甘膦供应量将增加,10%以上，并直接影响国际市场草甘膦的供求关系。,伴随着草甘膦产能的逐步释放，草甘膦价格也将面临下调压力。目前市场价格在 9 万元/吨左右，预计下半年市场价格或回落。,二、行业中期趋
14、势的展望,需求强劲给予草甘膦价格高位支撑,受益于可再生能源战略引发的转基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等大面积种植、能源价格上涨等因素刺激，草甘膦价格短期内没有大幅下降的迹象，能够好于 07 年均价，在高位支撑。,2008 年 8 月 1 日,7,月度策略草甘膦价格面临产能释放压力由于草甘膦产能在不断释放，估计今年国内草甘膦的产量将超过30 万吨，对草甘膦的价格形成向下压力。行业平均利润率可能走低，但仍处于景气周期当中。四、8 月行业评级、策略及重点股票全面维持前期的“有吸引力”评级。在本期策略中，我们继续维持以草甘膦为代表的农药行业“有吸引力”评级，但需要密切关注产能的释放进度以及国际油价波动对
15、行业的影响。建议继续采取较为稳健的投资策略。农药行业上市公司上半年业绩大涨的行情有望在下半年得到延续，行业内的龙头企业全年盈利可以期待。因此，这次对前期的重点股票评级也维持不变。表 2：农药行业部分公司相对估值比较,股票名称新安股份扬农化工华星化工江山股份,股票代码600596.SH600486.SH002018.SZ600389.SH,货币CNYCNYCNYCNY,2008-7-31股票价格56.3430.2725.9828.00,07A1.7250.790.540.53,EPS08E6.041.582.091.80,09E6.902.372.722.25,07X32.6638.3248.1
16、152.83,PER08X9.3319.1612.4315.56,09X8.7812.779.5512.44,PB10.04.377.556.32,国内市场样本均值,42.98,14.12,10.89,7.06,MONSANTOSYNGENTADOW CHEMICALDUPONT,MONSYT.AGDOWDD,USDUSDUSDUSD,119.1159.3033.4544.02,2.002.282.993.22,3.473.283.133.51,4.393.762.933.68,59.5626.0111.1913.67,34.3318.0810.6912.54,27.1315.7711.421
17、1.96,7.864.391.523.18,国际市场样本均值,27.61,18.91,16.57,4.24,数据来源：WIND 资讯，Bloomberg 数据库，上海证券研究所；相关公司 07EPS 经过除权处理2008 年 8 月 1 日,分析师承诺朱立民，陈志斌本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业能力，该报告是在独立、客观的情况下出具的，并清晰地表达了本人的观点。本人在执业过程中，遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度，恪守独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则，为投资者提供专业服务。重要声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这
18、些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出
19、处为“上海证券研究所”。上海证券投资评级体系与评级定义,类,别,分,级,定,义,超强大市,Superperform,分析师预计，未来 6 个月内，股价表现将强于沪深 300 指数 20%以上,股票投资评级行业投资评级,跑赢大市大市同步落后大市有吸引力中性谨慎,OutperformIn-LineUnderperformAttractiveNeutralCautious,分析师预计，未来 6 个月内，股价表现将强于沪深 300 指数 10%以上分析师预计，未来 6 个月内，股价表现将介于沪深 300 指数10%之间分析师预计，未来 6 个月内，股价表现将弱于沪深 300 指数 10%以上分析师预计，未来 12 个月内，行业指数表现将强于沪深 300 指数 5%分析师预计，未来 12 个月内，行业指数表现将介于沪深 300 指数5%分析师预计，未来 12 个月内，行业指数表现将弱于沪深 300 指数 5%,8,
