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1、,张,8,行业跟踪|汽车整车证券研究报告,汽车及汽车零部件行业10 月月报：钓鱼岛影响延续带来供给端暂时改善核心观点汽车行业整体上看，供需恶化、竞争格局加剧，还未进入去产能的调整周期阶段；外生变量总量刺激的行业政策短期内难以出台。我们认为汽车行业在经历今年以来大幅调整以后，将走出阶段性的“弱势震荡、上下两难”的走势，公司在低 PB(有的同时兼有高 ROE)的支撑下，将阶段性企稳，但由于行业仍处于 ROE 下行通道且政府较难出台总量刺激的政策，市场向上的压力较大，一些受益于日系车份额降低的轿车企业可以阶段性标配。,行业评级前次评级报告日期相对市场表现,持有持有2012-11-21,行业估值处历史
2、低位，且本面短期没有恶化，大幅下跌空间有限从行业的 PB/PE 估值来看，目前已经处于历史底部。随着各企业三季报业绩的披露完毕，行业积累的利空已不断释放，10 月各公司股价表现差异不大。宏观指标显示经济有所企稳、但反转未现1、领先指标：M2 处于一个相对较低的水平；CPI 为 1.7%，较 9 月略有下降；新增信贷创新低，主要是季节性因素而非流动性拐点；固定资产投资稳步增长，环比有所改善。,分析师：分析师：,谭焜元 S0260512030007021-乐 S0260512030010021-,2、同步指标：工业生产增速微幅提升；发电量同比增速较 9 月有明显改善；,相关研究：,中采 PMI 和
3、汇丰 PMI 均略有提升，中采 PMI 提升至荣枯线以上，而汇丰 PMI仍在荣枯线以下，总体来看，同步指标的好转没有获得重卡终端数据的支持。汽车行业运营情况平稳10 月行业销量 160.6 万辆，同比增长 5.3%，环比下滑 0.7%，行业依旧处于弱势企稳态势，反转迹象尚未显现。汽车原材料成本略有回升，市场优惠继续扩大，绝对库存略有下降。投资建议我们认为，乘用车行业 ROE 仍处于中期甚至长期的下降通道，短期来看，库存下降符合正常的季节性，日系车企份额收窄使轿车行业其他公司暂时获得供给端竞争格局的改善；对重卡，宏观经济指标虽然转好，但缺乏终端数据支持，明年不排除 ROE 较今年上升，但未来弹性
4、有限，不宜追高。从公司选择上则考虑三条思路为主：从收入增长、细分市场不激烈、企业在控制支出风险和成本管理优势的角度我们建议关注中国汽研(601965.SH)、长城汽车（601633.SH）、宇通客车（600066.SH）；从企业发展周期来讲，关注具备向上中周期改善可能的长安汽车（000625.SZ）；从估值修复角度来看，低PB 高 ROE 的乘用车行业龙头企业具有一定的配臵价值，关注龙头上汽集团（600104.SH）、华域汽车（600741.SH）。风险提示行业景气度进一步下滑。,汽车及零部件行业跟踪分析报告：2012 年三季报综述：净利润率下降是 3 季度 ROE 下降的主因汽车及零部件行业
5、跟踪分析报告：策略驱动，重卡板块集体上涨汽车整车行业行业跟踪分析报告：月数据发布，“钓鱼岛”影响日系车成焦点,2012-11-152012-10-222012-09-17,识别风险，发现价值,1/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车目录索引核心观点.410 月行业判断：销量保持平稳、终端优惠幅度继续提升.4投资策略：关注优势公司，标配日系车事件受益公司.4行业估值处历史低位，大幅下跌空间有限.4行业估值处于历史低位，但并非绝对低点.510 月重点公司股价小幅震荡.5宏观指标显示经济有所企稳、但反转未现.610 月汽车销量：表现平稳、略好于正常季节性.9乘用车：钓鱼岛事件影响下各企
6、业份额弹性分化明显.9商用车：中重卡没有实质性的好转.12行业相关运营指标.13原材料成本略有回升.13终端优惠及库存压力小幅增加.14投资策略：关注优势公司，标配日系车事件受益公司.15风险提示.15,识别风险，发现价值,2/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车图表索引图 1 汽车整车行业市盈率.5图 2 汽车整车行业相对市盈率.5图 3 汽车整车行业市净率.5图 4 汽车整车行业相对市净率.5图 5 广义货币 M2 总额及增速.7图 6 CPI 指数月度值.7图 7 新增人民币贷款量及增速.8图 8 城镇固定资产新开工投资额累计值及累计增速.8图 9 工业增加值变动.8图 1
7、0 全社会发电量及增速.8图 11 两 PMI 指数变化情况.8图 12 自主品牌份额在年底会季节性提升.10图 13 广发汽车原材料综合价格指数.13图 14 轿车原材料价格指数.13图 15 重卡原材料价格指数.13图 16 国产汽车价格走势.14图 17 行业终端库存略有下降，终端优惠幅度继续提升.14,识别风险，发现价值,3/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车核心观点10 月行业判断：销量保持平稳、终端优惠幅度继续提升从宏观领先及同步指标的分析来看，各项数据保持平稳，我们对基本面反转仍持谨慎态度，不过，从投资的角度来看，相对上半年的基本面差，股价却在上涨的状况，反而要相
8、对乐观。我们认为汽车行业在经历了较大幅度的调整，未来将走出“弱势震荡、上下两难”的走势，公司在低PB(有的同时兼有高ROE)的支撑下，将阶段性企稳，但由于行业仍处于ROE下行通道且政府较难出台总量刺激的政策，今年向上的压力也较大。日系车事件只是一个暂时的供给改善。从汽车行业销量来看，今年累计销售1570.2万辆，同比增长3.4%，累计增幅有所减缓，行业整体呈现弱势企稳态势，行业拐点的确认还需时日。乘用车：10月广义乘用车批发销量约129.9万辆，同比增长约6.4%，环比下滑约1.3%，其中狭义乘用车销售约111.1万辆，同比增长约5.9%，环比下滑约2.7%。而受钓鱼岛事件影响，各企业份额弹性
9、分化明显。商用车：10月份共销售30.7万辆，同比增长1.0%，环比增长1.7%。其中：10月中重卡同比跌幅为15.1%，环比增长6.9%，表现强于正常的月度季节性，但没有实质性意义。从汽车行业整体运营情况来看，原材料成本环比略有上升，而市场价格优惠继续小幅加大，库存绝对量略有下降，行业依然维持企稳不反转状态。在目前行业以及宏观经济都没有反转迹象情况下，结合行业本身“去产能”周期对应的较长时间，我们判断整体汽车行业整体上看，供需恶化、竞争格局加剧，还未进入去产能的调整周期阶段，短期来看，处于弱势企稳阶段。投资策略：关注优势公司，标配日系车事件受益公司我们认为，乘用车行业ROE仍处于中期甚至长期
10、的下降通道，短期来看，库存下降符合正常的季节性，除日系车企外厂家及经销商的优惠幅度基本保持平稳，平稳的行业整体运营下可能有反弹但无反转；对重卡，投资拉动虽有转好的消息面，明年不排除ROE较今年上升，但未来弹性有限，是反弹不是反转。从公司选择上则考虑三条思路为主：从收入增长、细分市场不激烈、企业在控制支出风险和成本管理优势的角度我们建议关注中国汽研(601965.SH)、长城汽车（601633.SH）、宇通客车（600066.SH）；从企业发展周期来讲，关注具备向上中周期改善可能的长安汽车（000625.SZ）；在乘用车行业ROE并未大幅恶化的情况下，1倍附近的PB估值阶段性将获得较强的支撑力度
11、，阶段性关注龙头上汽集团（600104.SH）、华域汽车（600741.SH）。行业估值处历史低位，大幅下跌空间有限,识别风险，发现价值,4/16,请务必阅读末页的免责声明,、；、,行业跟踪|汽车整车行业估值处于历史低位，但并非绝对低点10月底整车以及零部件PE、PB较上月均有小幅下降：10月底申万汽车整车、汽车零部件PE估值分别为9.49、13.93，而9月底申万汽车整车、汽车零部件PE估值分别为9.79、13.94；2005年以来两者的平均水平分别为23.30、24.39，最低水平分别为9.11、8.82；2009年以来两者的平均水平分别为23.91、20.79，最低水平分别为9.11、1
12、1.86。10月底申万汽车整车、汽车零部件PB估值分别为1.58、1.92，而9月底申万汽车整车、汽车零部件PB估值分别为1.61 1.91 2005年以来两者的平均水平分别为2.62 3.67，最低水平分别为1.09、1.59；2009年以来两者的平均水平分别为2.77、3.82，最低水平分别为1.40、1.83。,图1汽车整车行业市盈率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图3汽车整车行业市净率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,图2汽车整车行业相对市盈率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图4汽车整车行业相对市净率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,10 月重点公司股价
13、小幅震荡10月份汽车板块大部分公司表现较差，仅少数公司取得正的绝对收益，其中金龙汽车和悦达投资分别受到重组传言及韩系车替代受益而表现突出，10月实现超过10%的正收益。大部分公司股价下跌，但下滑幅度有限，仅东风科技出现了10%以上的跌幅。汽,识别风险，发现价值,5/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车车股整体走势符合我们此前判断的“弱势震荡、上下两难”的特点。表 1 重点上市公司近期表现（按 10 月涨幅由高到低排序）,公司金龙汽车悦达投资长城汽车国机汽车东风汽车威孚高科潍柴动力江铃汽车长安汽车比亚迪福耀玻璃江淮汽车中鼎股份松芝股份一汽富维宇通客车日上集团精锻科技万里扬亚夏汽车广
14、汽集团一汽轿车一汽夏利上柴股份中国重汽庞大集团上汽集团曙光股份东安动力京威股份福田汽车华域汽车东风科技,月末收盘价5.749.7319.2310.132.9426.0119.9714.765.3814.417.025.179.468.1515.4221.327.6514.026.928.065.16.594.6210.159.675.0612.964.675.588.175.838.866.36,一月变动13.9%10.3%9.7%7.1%6.1%4.6%3.7%2.6%1.5%0.6%-0.3%-0.4%-0.4%-1.0%-1.4%-2.1%-2.3%-2.4%-2.5%-2.8%-2.9
15、%-3.4%-4.1%-4.2%-4.2%-4.2%-4.3%-4.3%-4.6%-5.0%-5.2%-6.5%-10.9%,两月变动11.2%15.8%29.8%10.6%6.9%-0.6%17.4%1.1%12.3%-7.3%-2.2%18.0%5.1%-1.8%-2.0%-8.4%-3.0%16.2%-0.4%-3.9%-15.1%-14.4%-15.5%1.3%1.4%-2.9%11.5%-11.4%-10.9%-12.8%0.2%6.1%-0.5%,三月变动-7.3%15.4%18.3%5.2%-1.7%2.5%5.2%-8.0%2.1%1.5%-6.1%9.3%15.4%-8.2%
16、-8.7%-4.8%-1.0%8.1%-5.9%-1.6%-29.6%-31.1%-27.2%8.3%-11.5%-9.3%0.5%-24.9%2.2%-17.5%-11.5%-0.6%0.6%,六月变动-14.8%-16.6%31.7%-34.7%-14.3%-20.3%-27.0%-31.6%11.6%-44.1%-13.0%-19.2%-7.2%-22.7%-26.4%-15.7%-25.7%-7.9%-16.7%-34.8%-36.0%-38.6%-34.3%-9.4%-27.2%-28.8%-13.8%-27.9%-28.9%-11.1%-23.0%-11.7%-21.9%,一年变动
17、-21.3%-28.3%59.1%-42.6%-21.9%-17.3%-33.4%-30.5%23.5%-36.9%-15.7%-27.3%-14.2%-39.0%-29.4%12.8%-38.6%-25.9%-35.3%-49.1%-42.3%-33.0%-32.8%10.2%-40.5%-48.2%-18.8%-47.0%-27.6%-22.0%-21.6%-10.4%-34.6%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心宏观指标显示经济有所企稳、但反转未现,识别风险，发现价值,6/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车在我们5月21日发布的深度报告汽车行业看宏观经济周期与投资
18、策略中，我们的研究结论可以简单归纳为：M2和新增固定资产投资增速是狭义乘用车和中重卡的领先指标狭义乘用车和中重卡行业波动方向通常是一致的，轿车略微领先。其他宏观指标对于拐点预测能力一般，多数都是同步或者滞后指标。新增信贷（新增人民币贷款）是中重卡行业本轮周期的领先指标。汽车行业终端表现对宏观经济指标、政策是否有效具有很强的检验作用。表 2 经验及计量分析结果较为一致的宏观指标,领先指标固定资产新开工投资总额：5 个月宏观经济景气度领先指标：3-4 个月,同步指标工业增加值全社会发电量,滞后指标公路货运周转量：5 个月房屋新开工面积：*,狭义乘用车,新增人民币贷款：5-6 个月M2：4-5 个月
19、,全社会用电量,GDP：*PPI：*,CPI：*,固定资产新开工投资总额:6-7 个月,工业增加值,GDP：3-4 个月,中重卡,宏观经济景气度领先指标:5-6 个月M2：*CPI：*,全社会发电量全社会用电量,国房景气指数：3-4 个月公路货运周转量：3 个月PPI：4-5 个月,注：*为领先滞后期数不确定数据来源：广发证券发展研究中心从本月各宏观指标看：领先指标：M2处于一个相对较低的水平；CPI为1.7%，较9月略有下降；新增信贷创新低，主要是季节性因素而非流动性拐点；固定资产投资稳步增长，环比有所改善。同步指标：工业生产增速微幅提升；发电量同比增速较9月有明显改善；中采PMI和汇丰PM
20、I均略有提升，中采PMI提升至荣枯线以上，而汇丰PMI仍在荣枯线以下，总体来看，同步指标的好转没有获得重卡终端数据的支持。,图5广义货币M2总额及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,图6 CPI指数月度值数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明7/16,行业跟踪|汽车整车,图7新增人民币贷款量及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图9工业增加值变动数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图11两PMI指数变化情况数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,图8城镇固定资产新开工投资额累计值及累计增速数据来源：Wind、
21、广发证券发展研究中心图10全社会发电量及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明8/16,行业跟踪|汽车整车10 月汽车销量：表现平稳、略好于正常季节性汽车行业目前累计销量为1570.2万辆，同比增长3.4%。10月总体销量达160.6万辆，同比增长5.3%，环比下滑0.7%，整体表现略好于正常的季节性。乘用车环比下滑约1.3%，略好于10年-2.1%和11年-6.7%的季节性表现。而重卡环比增长约1.9%，表现好于10年的1.5%和11年的-6.1%。表3汽车市场总体销售情况（单位：辆）,总体概况汽车总计广义乘用车狭义乘用车轿车MPVSUV微客商用车总计中重卡合计
22、重型卡车中型卡车轻型卡车微型卡车大中客合计大型客车中型客车轻型客车,2012 M101,605,9801,298,9311,110,983905,10841,692164,183187,948307,04969,89143,64010,72217,04715,87126,251158,03139,31012,535,同比5.3%6.4%5.9%5.5%-7.1%12.4%9.5%1.0%-15.1%-23.4%-28.8%-7.6%-32.4%3.5%7.8%12.8%-1.2%,环比-0.7%-1.3%-2.7%-2.5%0.1%-4.2%8.2%1.7%6.9%1.9%-8.5%-3.7%
23、18.6%16.5%5.6%-7.3%-9.1%,2012 累计15,702,38712,569,39210,726,5428,715,259409,4131,601,8701,842,8503,132,995761,670535,056172,618204,370158,068226,6141,525,073436,790131,661,累计同比3.4%6.7%7.9%5.7%0.8%24.8%-0.2%-7.9%-24.4%-30.5%-27.5%-34.1%-28.6%-5.1%-4.1%7.2%4.6%,数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心乘用车：钓鱼岛事件影响下各企业份额弹性分化明
24、显当前乘用车行业依然呈现为需求稳定增长、库存维持绝对量高位，优惠幅度平稳向下的弱势企稳状态。中汽协广义乘用车批发销量约129.9万辆，同比增长约6.4%，环比下滑约1.3%，其中狭义乘用车销售约111.1万辆，同比增长约5.9%，环比下滑约1.3%。从各子行业情况来看，10月轿车、SUV和微客同比增长分别为5.5%、12.4%、9.5%，仅MPV市场表现最差，同比下滑7.1%；同时10月份微客市场累计销量基本与去年持平，回暖明显。表 4 乘用车市场概况（单位：辆）,2012 M10,同比,环比,2012 累计,累计同比,2012M9,同比,环比,广义乘用车狭义乘用车轿车,1,298,9311,
25、110,983905,108,6.4%5.9%5.5%,-1.3%-2.7%-2.5%,12,569,39210,726,5428,715,259,6.7%7.9%5.7%,1,315,5721,141,907928,777,-0.3%1.6%-0.2%,7.9%6.8%7.5%,识别风险，发现价值,9/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车,MPVSUV微客,41,692164,183187,948,-7.1%12.4%9.5%,0.1%-4.2%8.2%,409,4131,601,8701,842,850,0.8%24.8%-0.2%,41,666171,464173,665,
26、-13.1%17.6%-11.2%,3.5%4.3%15.8%,数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心分国别来看，自主品牌和德系本月份额环比有所增加。受钓鱼岛事件及新车上市影响，各企业份额变化及弹性分化明显：德系、美系、韩系和自主品牌均部分受益日系车下滑的份额有所提升，而从变化弹性看，法系、韩系和自主品牌受益更为明显。表 5 狭义乘用车分国别同、环比份额变化,系别,同比,环比M10/M9,M9/M8,2012-10,份额2012-9 2012-8,2011-10,份额变化M10/M9 M9/M8,自主日系美系韩系法系德系合计,21.2%-59.3%20.6%25.6%26.9%33.9%5.9
27、%,2.6%-38.4%-3.0%-1.6%-0.5%10.6%-2.7%,33.1%-30.4%11.8%15.3%32.0%-0.1%6.8%,36.1%8.8%14.7%11.3%3.8%25.3%100.0%,34.3%13.8%14.8%11.2%3.7%22.2%100.0%,27.5%21.3%14.1%10.4%3.0%23.8%100.0%,31.6%22.8%12.9%9.5%3.2%20.0%100.0%,1.9%-5.1%0.0%0.1%0.1%3.0%0.0%,6.8%-7.4%0.7%0.8%0.7%-1.5%0.0%,数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心值得提出
28、的是，近两个月自主品牌份额提升明显。究其原因，我们看到历史上每年9月份之后自主品牌的份额均有一个明显的提升，这也许主要是源自年底注重性价比的中端消费者大量购车带来自主品牌份额的明显改善，并不意味着自主品牌充分受益钓鱼岛事件。图12自主品牌份额在年底会季节性提升41%39%37%35%33%31%29%27%25%,M1,M2,M3,M4,M5,M6,M7,M8,M9,M10,M11,M12,2009年,2010年,2011年,2012年,数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心分企业，从近两个月份额变化的弹性看，东风神龙、长安福特和各主要自主品牌份,识别风险，发现价值,10/16,请务必阅读末页
29、的免责声明,行业跟踪|汽车整车额提升弹性更为明显。变化的原因一方面和钓鱼岛事件相关，而另一方面则主要源自于企业近期新品上市对销量的助推或是统计口径的原因。例如，东风神龙的标志207和标志408份额变化弹性较大，分别是日系车飞度和卡罗拉、轩逸等的主要竞争车型；长安福特今年4月上市的新福克斯份额变化弹性较大，对销量有明显助推；上海大众批发数据的大增与统计口径有一定的关系；自主品牌中，长安汽车和华晨汽车份额变化弹性较大，长安汽车主要是CX30和今年1月上市的逸动，华晨汽车主要是今年1月上市的V5车型贡献的。表 6 分企业同、环比份额变化,十月批发量狭义乘用车,环比,同比,M10-M8,份额M8,份额
30、变化弹性,上汽集团,上海通用上海大众上海汽车上通五菱,-5.1%16.3%-22.9%17.0%,15.2%31.0%5.1%-81.4%,-0.2%2.0%-0.1%0.0%,10.9%9.8%0.8%0.1%,-2.0%20.2%-9.1%20.5%,长城汽车,长城汽车,-0.4%,43.1%,0.4%,3.8%,11.4%,长安汽车,长安福特长安铃木长安汽车,2.7%-4.8%13.2%,61.0%-32.5%36.8%,0.8%-0.4%1.2%,3.2%1.3%1.0%,25.9%-29.4%116.8%,悦达投资,东风悦达起亚,3.4%,9.7%,0.7%,3.3%,21.6%,一
31、汽夏利,一汽夏利一汽丰田,-1.5%-54.9%,-27.4%-71.8%,0.4%-2.9%,1.0%4.1%,39.6%-70.1%,一汽轿车,一汽轿车,-30.3%,-7.3%,-0.3%,0.8%,-36.3%,广汽集团,广汽本田广州丰田,-7.3%-62.7%,-50.1%-73.8%,-1.5%-1.7%,2.8%2.4%,-51.9%-72.2%,江淮汽车,江淮汽车,-0.1%,13.3%,0.4%,1.4%,28.3%,吉利汽车,吉利汽车,9.3%,21.9%,1.4%,3.0%,45.8%,华晨中国,华晨汽车,47.8%,315.4%,0.3%,0.4%,83.5%,东风集团
32、,东风日产东风本田神龙汽车东风悦达起亚,-34.9%-48.7%-0.5%3.4%,-59.1%-58.1%26.9%9.7%,-3.5%-1.7%0.8%0.7%,6.1%2.5%3.0%3.3%,-57.1%-67.5%26.3%21.6%,识别风险，发现价值,11/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车,东风乘用车,4.5%,100.0%,0.5%,1.5%,34.2%,其他,一汽大众北京现代奇瑞汽车,6.5%-4.3%-10.3%,32.6%36.6%-22.6%,-0.3%0.2%0.3%,11.5%7.0%3.4%,-2.2%3.2%9.0%,数据来源：中汽协、广发证券
33、发展研究中心商用车：中重卡没有实质性的好转商用车今年累计共销售313.3万辆，同比下滑7.9%。其中10月份共销售30.7万辆，同比增长1.0%，环比增长1.7%。中重卡：10月销量约为7.0万辆，同比下滑15.1%，环比上升6.9%，表现好于正常的月度季节性，企稳迹象明显。其中，重卡销售4.4万辆，同比下滑23.4%，环比上升1.9%；中卡销售2.6万辆，同比增长3.5%，环比增长16.5%。根据我们了解，终端订单未现好转，企业在糟糕的市场表现下，更倾向于为调整库存结构，为明年轻装上阵做准备。轻卡：销量同比增长7.8%，环比增长5.6%，表现好于正常的月度季节性。目前轻卡终端用户反映的盈利、
34、企业的促销大幅增加来看，行业反转难度很大。中汽协的轻卡数据包含了纯轻卡、工程车和皮卡，其中的工程车表现相对糟糕。大中客：10月大中客市场销量约1.3万辆，同比下滑1.2%，整体表现较差，主要是GB7258标准升级后，客车用户盈利能力下降，再加上8月份有透支。表 7 商用车市场概况（单位：辆）,2012 M10,同比,环比,2012 累计,累计同比,2012 M9,同比,环比,商用车总计中重卡合计重型卡车重卡整车重卡底盘半挂牵引中型卡车轻型卡车微型卡车大中客合计大型客车中型客车轻型客车,307,04969,89143,64010,72217,04715,87126,251158,03139,31
35、012,5355,9856,55027,282,1.0%-15.1%-23.4%-28.8%-7.6%-32.4%3.5%7.8%12.8%-1.2%23.7%-16.6%-1.0%,1.7%6.9%1.9%-8.5%-3.7%18.6%16.5%5.6%-7.3%-9.1%2.1%-17.4%-10.9%,3,132,995761,670535,056172,618204,370158,068226,6141,525,073436,790131,66160,53671,125277,801,-7.9%-24.4%-30.5%-27.5%-34.1%-28.6%-5.1%-4.1%7.2%4.
36、6%9.6%0.7%2.7%,301,78665,35642,81411,72417,70613,38422,542149,59842,41113,7945,8627,93230,627,-7.6%-20.9%-29.4%-26.6%-16.2%-43.2%2.5%-3.9%0.5%-15.9%-16.6%-15.5%3.3%,9.2%11.9%11.9%-11.5%17.7%34.0%11.9%9.3%18.7%-17.8%-29.1%-6.8%7.3%,数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,12/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车行业相关运营指标从整体
37、上看，行业各项相关运营指标平稳运行。原材料成本略有回升10月份，汽车原材料成本指数为7996，同比下滑19.3%，环比增长1.2%；轿车原材料成本指数为7735，同比下滑18.6%；重卡原材料成本指数为12745，同比下滑17.8%；其中具体的原材料来看：仅铜价有6%的增长，橡胶同比降幅最大，同比下滑24%，其他铝、钢、塑料同比分别下滑8%、18%、4%，从环比增速来看，铜价与钢价基本与上月持平，铝、塑料价格分别下滑1%、2%，橡胶价格环比上升5%。10月原材料成本指数环比略有回升，但仍处于历史较低水平，这有利于部分缓解企业由于行业不景气导致的营运压力，但与下游需求端的不景气带来的规模弱势、终
38、端促销对盈利的压力相比，盈利改善幅度可能较为有限。图13广发汽车原材料综合价格指数数据来源：广发证券发展研究中心,图14轿车原材料价格指数数据来源：广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,图15重卡原材料价格指数数据来源：广发证券发展研究中心13/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车终端优惠及库存压力小幅增加国家发改委价格监测中心数据显示10月份全国汽车市场价格持续走低，国产汽车与进口汽车价格双双下降（源于财经网）。由于销售的季节性环比改善，本月相对的库存深度略有降低。进入旺季，终端市场的优惠幅度在部分品牌的局部地区4S店略有减少，但根据安路勤的数据统计，行业整体优惠幅度依然环比
39、小幅增加。图16国产汽车价格走势数据来源：发改委价格监测中心、广发证券发展研究中心图17行业终端库存略有下降，终端优惠幅度继续提升数据来源：乘联会、安路勤、广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,14/16,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|汽车整车投资策略：关注优势公司，标配日系车事件受益公司我们认为，乘用车行业ROE仍处于中期甚至长期的下降通道，短期来看，库存下降符合正常的季节性，除日系车企外厂家及经销商的优惠幅度基本保持平稳，平稳的行业整体运营下可能有反弹但无反转；对重卡，投资拉动虽有转好的消息面，明年不排除ROE较今年上升，但未来弹性有限，最好耐心等待跌出来的机会，追涨会透支未来的
40、空间。从公司选择上则考虑三条思路为主：从收入增长、细分市场不激烈、企业在控制支出风险和成本管理优势的角度我们建议关注中国汽研(601965.SH)、长城汽车（601633.SH）、宇通客车（600066.SH）；从企业发展周期来讲，关注具备向上中周期改善可能的长安汽车（000625.SZ）；在乘用车行业ROE并未大幅恶化的情况下，1倍附近的PB估值阶段性将获得较强的支撑力度，关注龙头上汽集团（600104.SH）、华域汽车（600741.SH）。风险提示行业景气度进一步下降。,识别风险，发现价值,15/16,请务必阅读末页的免责声明,Table_Research,张 乐：,谭焜元：,赵玉净：,
41、Table_RatingIndustry,持有：,Table_RatingCompany,持有：,联系我们,地址,Table_Disclaimer,行业跟踪|汽车整车广发汽车行业研究小组分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5 年半汽车相关产业工作经历，2011 年“新财富”最佳汽车行业分析师第七名，2012 年加入广发证券发展研究中心。分析师，上海交通大学工学硕士，浙江大学工学学士，2011 年“新财富”最佳汽车行业分析师第七名（团队），2012 年进入广发证券发展研究中心。研究助理，清华大学管理学硕士，中国人民大学管理学学士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联
42、系方式：，021-60750634。广发证券行业投资评级说明,买入：卖出：,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。,广发证券公司投资评级说明,买入：谨慎增持：卖出：,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。,Table_Address,广州市广州市天河北路 183 号大都会广
43、场 5 楼,深圳市深圳市福田区金田路 4018号安联大厦 15 楼 A 座,北京市北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼,03-04,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询
44、价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。,识别风险，发现价值,16/16,请务必阅读末页的免责声明,
