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1、Table_Author,证券研究报告,研,究,Table_Author,点,评,行业,Table_MainInfo家用电器分析师：,Table_Industry,姚永华021-S0190512080007,推荐,（维持）,行业报告,研究助理：奚晨弗021-事件：,冰箱内销增速回调，洗衣机内销小幅下降2012 年 11 月冰洗销量数据跟踪点评2012 年 12 月 28 日,产业在线发布 2012 年 11 月冰箱洗衣机产销数据。11 月份冰箱总销量 503 万台，同比增加 10.6%(其中内销 364 万台，同比增加 16.4%；出口 139 万台，同比下降 2.2%)。1-11 月累计实现
2、总销量 7,404 万台，同比增加 1.2%(其中内销 5,541 万台，同比增加 0.2%，出口 1,860 万台，同比增长 4.4%)。11 月份洗衣机总销量 470 万台，同比下降 1.0%(其中内销 293 万台，同比下降 2.6%；出口 177 万台，同比增加 1.5%)。1-11 月累计实现总销量 5,088 万台，同比增加 0.9%(其中内销 3,171 万台，同比下降 4.0%，出口 1,917 万台，同比增长 10.0%)。点评：冰箱内销：出货量增速有所回调,图 1、冰箱历年内销量数据,图 2、内销量同比增速,800700600500400300200,万台,120%100%
3、80%60%40%20%,100-,0%-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-40%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,2012 年 11 月冰箱内销 364 万台，同比增长 16.4%，内销出货量增速较 9、10 月份有所下滑。2011 年，受 1-3 月零售端销售火爆的刺激，经销商乐观预期下进货积极，渠道库
4、存高企。正因如此，2011年三季度冰箱市场呈现明显的去库存特性：零售端稳定增长但企业出货却出现负增长。相应，同期基数维持低位是今年 9-10 月份出货端出现高增速的重要原因。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,9,、,行业点评报告图 3、冰箱零售端周度表现,10876543210,零售量（万台）零售量同比,零售额（亿元）零售额同比,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,10.29-11.04,11.12-11.18,11.26-12.02,12.10-12.16,数据来源：奥维咨询，兴业证券研究所应注意到的是，去年年末“家电下乡”“以旧换新”退出
5、分别带来的翘尾因素使零售端实现大幅增长，渠道的进货意愿提高使去年年末的企业出货端也出现改善，直接导致 2012 年 11 月行业内销出货增速的下滑。基于以下几个逻辑，我们预计 12 月行业内销出货可能出现负增长：（1）同期基数出现明显翘尾；（2）零售端仍较低迷。根据奥维咨询的统计数据，11 月以来零售端下滑明显，进入 12 月零售量、额更是出现了 40%的下降。除与去年同期基数较高因素相关外，从零售绝对量可以看出，12 月的零售端表现并不好（11 月属于销售淡季，12 月销售绝对量应高于 11 月），我们的调研反馈情况亦验证这一点。冰箱出口：整体平稳,图 4、冰箱历年出口销量数据,图 5、出口
6、量同比增速,23021019017015013011090,万台,50%40%30%20%10%0%,70,-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,50,1月 2月,3月,4月 5月,6月 7月,8月,9月 10月 11月 12月,-20%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,2012 年 11 月份冰箱出口 139 万台，同比下降 2.2%；1-11 月份累计出口 1,860 万台，同比增长
7、 4.4%。冰箱出口近几年都维持一个平稳增长的状态，增速波动则与整体出口形势相关。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,200901,200902,200903,200904,200905,200906,200907,200908,200909,200910,200911,200912,201001,201002,201003,201004,201005,201006,201007,201008,201009,201010,201011,201012,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,201108,
8、201109,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,-,-,行业点评报告库存：企业备货谨慎,图 6、冰箱行业库存绝对量水平(万台)45040035030025020015010050,图 7、“当月库存/当月销售量”指标反映的库存变动情况0.80.70.60.50.40.30.20.1,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月
9、,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：产业在线、兴业证券研究所,数据来源：产业在线、兴业证券研究所,我们用当月库存量/当月销售量这一指标反映空调行业的库存水平。我们可以发现，该指标在年初时处于历史高位，但今年以来不断下移，近期已明显低于 2011 年水平。表明在零售端整体低迷下，企业备货相对谨慎。分品牌来看，海尔、美的系、海信系、美菱的库存水平均处于其历史波动范围内，美的系相对高于其他品牌。图 8、主要品牌各自“当月库存/当月销售量”指标反映的库存变动情况4.003.503.002.502.001.501.00
10、0.50-,海尔,美的,海信,美菱,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,-20%,、,行业点评报告洗衣机内销：出货量同比小幅下滑，但整体平稳,图 9、洗衣机历年内销量数据,图 10、内销量同比增速,400350,万台,60%50%,2008年2011年,2009年2012年,2010年,300250200150,40%30%20%10%,10050-,2008年2011年,2009年2012年,2010年,0%-10%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月
11、6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,2012 年 11 月冰箱内销 293 万台，同比下降 2.6%，1-11 月累计实现总销量 3,171 万台，同比下降 4.0%。与冰箱行业不同，洗衣机行业的运行整体较为平稳。但整体零售端的低迷使得企业出货仍难言增长。同样受“家电下乡”“以旧换新”双翘尾的刺激，去年零售量相对处于高位，相应，奥维咨询的周度统计数据亦表明零售端近几周出现了 20%的同比下滑。因此，我们预计 12 月出货仍将是负增长状态，但行业运行整体平稳。图 11、洗衣机零售端周度表现,1816141210,
12、零售量（万台）零售量同比,零售额（亿元）零售额同比,15%10%5%0%-5%,-10%,86420,-15%-20%-25%-30%-35%,10.29-11.04,11.12-11.18,11.26-12.02,12.10-12.16,数据来源：奥维咨询，兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,-,行业点评报告洗衣机出口：增速趋势性回归,图 12、洗衣机历年出口销量数据,图 13、出口量同比增速,250200150100,万台,70%60%50%40%30%20%10%0%,50,2008年2011年,2009年2012年,2010年,-10%-
13、20%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-30%-40%,2008年2011年,2009年2012年,2010年,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,2012 年 11 月份洗衣机出口 177 万台，同比增加 1.5%，1-11 月累计出口 1,917 万台，同比增长 10.0%。2010 以来，受产能转移推动，洗衣机出货实现了快速的增长。当前，洗衣机的增速已逐步回归平稳状态。库存：行业运行稳定，小天鹅开始增加库存我们用当月库存量/当月
14、销售量这一指标反映空调行业的库存水平。我们可以发现，该指标从绝对值来看处于近些年的最低位，同时今年以来该指标一直较为稳定，表明企业已相对理性，且对库存的控制比较到位。,图 14、洗衣机行业库存绝对量水平(万台),图 15、“当月库存/当月销售量”指标反映的库存变动情况,1.503801.30,330280,1.100.90,0.702300.50180,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,0.30,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,1月,2月 3月2008,4月 5月2009,6月,7月2010,8月,9月 10月 11月 1
15、2月2011 2012,数据来源：产业在线、兴业证券研究所,数据来源：产业在线、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,200901,200902,200903,200904,200905,200906,200907,200908,200909,200910,200911,200912,201001,201002,201003,201004,201005,201006,201007,201008,201009,201010,201011,201012,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,2
16、01108,201109,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,行业点评报告分品牌来看，海尔、合肥三洋的库存水平均处于其历史波动范围内。美的系特别是小天鹅近期已开始增加库存，表明企业的调整已进入后期。图 16、主要品牌各自“当月库存/当月销售量”指标反映的库存变动情况2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.20-,海尔,小天鹅,荣事达,合肥三洋,数据来源：产业在线，兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声
17、明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业点评报告投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2
18、1 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业点评报告【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清
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