建材：从关联度和增长弹性角度看建筑建材城镇化受益股1216.ppt

《建材：从关联度和增长弹性角度看建筑建材城镇化受益股1216.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建材：从关联度和增长弹性角度看建筑建材城镇化受益股1216.ppt（61页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、Table_Title,细分行业评级,中国城镇化率,2012.12.07,证,报,券,研,究,告,2012.11.12,2012.11.11,（,相关报告,股票研究,建材,Table_MainInfo2012.12.14从关联度和增长弹性角度看建筑建材城镇化受益股,Table_Invest评级：,上次评级：,增持增持,行业深度研究,韩其成（分析师）021-证书编号 S0880511010022本报告导读：,王丽妍（分析师）021-S0880511080002,Table_Industry水泥制造业其他非金属矿物制品玻璃及玻璃制品业其他建材石墨及碳素制品业陶瓷制品业,增持增持增持增持增持,摘要：

2、Table_Summary2011 年城镇化率达到 51%，日本 60%城镇化率时公共,和住房建设仍保持 15%以上高增速 10 年，直至城镇化率达 74%。美国城镇化过程中通过产业引导平衡地区间差异，我国已开始产业转移。新政府多次强调新型城镇化，预计对建筑建材影响：（1）人口流动保持地产长期需求，房建、玻璃、塑料管道长期需求增长。装饰、园林空间仍大。（2）改善城市生活品质，加强城镇基础设施建设，地铁建设及装饰材料、供排水管道或将受益。（3）产业园区建设引导人口流动，利好钢结构企业。（4）水泥需求长期增量，日德美韩等水泥高峰期城镇化率 70-80%，预计我国 2018 年达顶峰前年均增速 5%

3、左右。水泥：1）预期水泥需求 12-13 年增加 6.9%、7.3%，新增产能同增 11.2%、6.9%，13 年供需关系好转。盈利将好于 2012 年。（2）判断水泥 13 年3 月、10 月两次波段行情，12-1 月和 8-9 月为介入点。推荐新增产能压力小、业绩有弹性、符合政策主题、估值略合理的华新、海螺、同力等。新兴城镇化下将加强城市基础设施建设。（1）引水工程保障城市生活生产用水，12 年下半年招标掀高潮，上市公司竞争力强。（2）城市内涝亟需解决，污水管网需求大，HDPE 缠绕管处于替代混凝土管阶段。（3）地铁 13、14 年密集开通，12 年审批量量大，后期增长可持续，利好用于地铁

4、建设企业及地铁站装饰立面搪瓷钢板的供应商。城镇化支持地产长期需求，13 年或有复苏。（1）地产相关建材公司营收增速与地产投资增速相关性强，地产回暖带来销售弹性。（2）若 13年地产复苏，房建公司订单反弹，中国建筑等目前估值低。（3）装饰订单高峰次年，13 年公装规模稳定增长，地产新开工恢复提升广田亚厦弹性预期。（4）园林业绩增速短期放缓，经营环境改善 13 年业绩仍具爆发性。（5）玻璃需求略有改善，供给端仍有压力。子行业比较，（1）时间上市政基础设施建设先行发展，水泥亦受益快；地产销售已略恢复型材等或将受益。（2）弹性上：水泥 12 年需求较弱，基建和地产皆受益弹性最大。PCCP 公司 12

5、年上半年业绩差，三季度后定单启动弹性较大。（3）公司与行业关联度：地区市占率高、业务纯粹的水泥、管道、型材、石膏板等公司受益行业成长最为明显。（4）推荐华新、海螺、龙泉、纳川、开尔、建研，北新、广田、中建、精工。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report水泥制造业：中材与海螺战略合作:稳定协同提高弹性建材：新城镇化和基建复苏主题，热情再起建材：建材建筑每日价格公告新闻集锦第530 期建材：建材建筑每日价格公告新闻集锦第529 期水泥制造业：北方进入淡季，南方旺季进入平稳期,2012.11.302012.11.13,1.1.,1.2.,1.3.,1.4.,2.1.,2.2.,2.

6、3.,2.4.,2.5.,3.1.,3.2.,3.3.,4.1.,4.2.,4.3.,4.4.,4.5.,4.6.,5.1.,5.2.,6.1.,6.2.,行业深度研究目 录1.新型城镇化理解，地产和市政建设均受益.3新型城镇化受重视，既有“量变”也有“质变”.3日本经验揭示基建和地产投资增长持续.4美国经验揭示产业引导可使城镇化在地区间平衡发展.5新型城镇化下建筑建材受益逻辑.62.受益新型城镇化，水泥 2018 年前需求保持增长，2013 年两波行情.7台湾日本经验揭示，中国在 2018 年达到顶峰前维持年均 5%左右需求增速.72013 年水泥需求预计增 7.3%，中西部经济圈增长更快.

7、82.2.1.2012-13 年水泥需求：新城镇化和基建复苏推动同增 6.9%、7.3%.82.2.2.区域需求差异：中西部经济圈和城市群受争持支持增速更高.10水泥供给：13 年同增 7%，海螺华新同力亚泰冀东压力小.132.3.1.2012-13 年新增干法熟料产能 1.6、1.1 亿吨，同增 11.2%、6.9%.132.3.2.海螺、华新、同力、亚泰、冀东所处区域 2013 年产能压力最小.14水泥盈利：华东华北华中盈利向上，下半年好于上半年.162.4.1.预期供需关系明显好转，盈利价格将回暖上升.162.4.2.2013 年海螺华东、冀东金隅华北、华新同力华中具向上弹性.18水泥投

8、资策略：3、10 月左右两次行情，海螺、华新水泥首配.232.5.1.两波段机会：13 年 2-4 月、9-11 月行情，提前 1 个半月介入.232.5.2.估值较高，股价涨幅低于业绩涨幅，推海螺、华新、同力、冀东、亚泰、江西、天山.253.城市基础设施建设将加强，引水、排水、地铁相关公司受益.29引水工程保障城市、农村生活生产用水，推荐龙泉、青龙.29城市内涝亟需解决，排水管道未来需求大，推荐纳川股份.31地铁 13、14 年密集开通，规划量大新开工或放量，利好开尔新材.324.城镇化人口流入城市，地产长期需求可维持，利好地产相关建筑建材企业.3613 年新开工面积增速转正，或带来行业转暖

9、.36地产期待恢复，推荐中国建筑.37装饰短期压力略增，明年行情仍可期.384.3.1.订单高峰次年，短期内业绩增速将小幅回落；向下压力略增.384.3.2.13 年公装规模稳定增长，地产恢复广田亚厦弹性大.39园林：业绩增速短期放缓，生态修复主题持续受关注.434.4.1.园林板块短期环境压力较大，市政工程进度仍显较缓.434.4.2.行业集中度进一步提升，13 年业绩仍具爆发性，推荐普邦、铁汉、棕榈、东方、蒙草.45玻璃需求受地产影响大，长期需求可维持.474.5.1.价格盈利见底后缓慢恢复，价格短期内淡季将小幅下调.474.5.2.13 年需求略微改善，新增供给压力不减，推荐：南玻、旗滨

10、.48其他地产相关建材公司：营收受地产影响较大明年或反弹.524.6.1.营收增速与房地产投资增速、新开工增速相关性强.524.6.2.推荐北新、建研、永高、东方雨虹、伟星新材、海螺型材.535.产业园区建设引导人口流动，利好钢结构企业.55钢结构公司收入中轻钢占比高，与制造业固投相关性高.5512 年经济疲软制造业固投增速低，13 年或有恢复，推荐精工钢构、鸿路钢构.556.总结：基建先行，水泥、管道等弹性大.56相关子行业受益比较：市政建设最快，水泥弹性最大，水泥、管道等公司受益行业成长明显.56推荐受益明显的华新、海螺、龙泉、纳川、开尔、建研，北新、广田、中建、精工.58,请务必阅读正文

11、之后的免责条款部分,2 of 61,的讲话,话,的讲话,、,行业深度研究1.新型城镇化理解，地产和市政建设均受益1.1.新型城镇化受重视，既有“量变”也有“质变”十八大提出要“坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路”，李克强副总理更在多个场合强调“扩大内需的最大潜力在于城镇化”。我们认为新一届政府将着力推进城镇化进程。表 1:李克强多次强调城镇化重要性,时间2010 年 2 月2011 年 12 月2012 年 5 月2012 年 9 月2012 年 9 月,场合在 省 部 级 主 要领 导干 部 专 题 研 讨班 上在 全 国 发 展 和改 革工 作 座 谈 会 上的 讲在

12、 中 欧 城 镇 化伙 伴关 系 高 层 会 议开 幕式上的讲话在 省 部 级 领 导干 部推 进 城 镇 化 建设 研讨 班 学 员 座 谈会 上全 国 资 源 型 城市 与独 立 工 矿 区 可持 续发 展 及 棚 户 区改 造,内容把城镇化作为扩大内需的战略重点，拓展持续发展空间城镇化是经济社会发展的客观趋势。我们讲扩大内需，最大的内需在城镇化，最雄厚的内需潜力在城镇化。当前和今后相当长一段时间，我国城镇化处于快速发展阶段。在这个历史阶段，应以加快城镇化为依托，调整优化城乡和区域结构，扩大消费需求和投资需求，促进经济长期平稳较快发展。扩大内需的最大潜力在于城镇化。促进城乡协调发展是内需的

13、一大源泉。在城乡之间二元结构还没有得到根本改变的同时，城镇内部“二元结构”现象又在显现，后者既包括城镇居民与进城农民工及其家属之间在生产生活条件上形成的差异，也包括城镇历史遗留的棚户区困难群众与大多数市民之间在居住条件上的差异。这是我们面临的矛盾和困难，也是潜力所在。推动解决这种“双二元结构”问题，有利于促进城乡协调发展，减少社会矛盾，释放出城镇化带来的需求潜力。城镇化是中国经济增长持久的内生动力。人口多、资源相对短缺、环境容量有限，是中国的基本国情。我们推进城镇化，需要走节约集约利用资源、保护自然生态和文化特征、大中小城市和小城镇并举的可持续发展之路。城镇化率再提高 20 个百分点，还需要较

14、长的时期。考虑到户籍人口城镇化率明显低于常住人口城镇化率，城镇化需要的时间会更长。真正的城镇化率应当是户籍人口的城镇化率，最后基本公共服务也应该是公平均等的。如何在中西部一些发展条件较好的地区，加快培育新的城市群、形成新的增长极，值得认真谋划和推进。我国在城镇化形态上，不同规模和层次的城镇发展也不协调。目前，中小城市发育不够，小城镇数量多但规模小。积极挖掘现有中小城市发展潜力，更好发展小城镇，把有条件的东部地区中心镇、中西部地区县城和重要边境口岸逐步发展成为中小城市，也是一项紧迫的课题。要深入贯彻落实科学发展观，加快资源型城市可持续发展，推动独立工矿区转型，加大棚户区改造力度，“三位一体”推进

15、，着力破解城市内部二元结构难题，带动内需扩大和就业增加，走可持续的新型城镇化道路。,工作座谈会上数据来源：求是，政府网，国泰君安证券研究新型城镇化是城镇化由粗放模式向集约模式转变，我们认为：（1）新型城镇化包含了传统城镇化含义上的人口从农村到城镇的进一步转移。这里不全是向大城市转移。李克强多次强调要“在中西部一些发展条件较好的地区，加快培育新的城市群、形成新的增长极”“更好发展小城镇，把有条件的东部地区中心镇、中西部地区县城和重要边境口岸逐步发展成为中小城市”。因此我们认为未来的城镇化是发展城市群、发展中小城镇的城市化。（2）城镇化需要产业的支持。如何把农村人口引导进入小城市而非大,请务必阅读

16、正文之后的免责条款部分,3 of 61,1910,1915,1920,1925,1930,1935,1940,1945,1950,1955,1960,1965,1970,1975,1980,1985,1990,1995,2000,2005,2010,1960,1961,1962,1963,1964,1965,1966,1967,1968,1969,1970,1971,1972,1973,1974,1975,1976,1977,1978,1979,1980,1981,1982,1983,行业深度研究城市，则需要产业支持，或将在大城市周围、西部中型城市、或东部中小城市发展部分产业园区。从 10 年

17、以来，国家已经出台多项区域振兴规划来指导产业转移，预计未来还将出台更多更细的产业政策来支持城市群的发展、引导西部产业转移。（3）城镇居民方面强调“基本公共服务也应该是公平均等的”，因此将增加中小城镇的基础设施投资，这也是引导人口进入中小城镇的一个方面。而大城市的拥堵、污染等问题或将受到重视。因此基础设施建设、生态保护等都将在新型城镇化中有所体现。1.2.日本经验揭示基建和地产投资增长持续中国城镇化率 2011 年首次突破 50%达到 51%，但也仅与日本 50 年代相当，远低于日本、美国、瑞士等国家 70%以上的水平。城镇化是必然趋势，城镇化率 50%提高到 70%日本等国家用了 15-45

18、年不等，预计我国也还有相当长的时间逐渐的提高城市化率。从日本城镇化进程看，日本 60 年时城镇化率达到 63%，但其公共建设和住房建设仍保持 15%以上高增速 10 年，直至城镇化率达到 74%。我国城镇化从 50%-70%过程中，为适应城市人口数的增加，长期看，预计住房与基建建设也还将保持较高增速。,图 1：中国城镇化率水平与日本 50 年代相当,图 2：日本 60 年后基建和地产仍保持较高增速,10090,中国瑞士,，,美国丹麦,日本,40%35%,新建住房面积增速公共建设投资增速,80706050403020100数据来源：WIND，国泰君安证券研究,30%25%20%15%10%5%0

19、%-5%-10%数据来源：日本统计局，国泰君安证券研究广场协定之后，国内出现景气繁荣景象，日美构造协议的签署让公共事业投资急剧扩大，占 GDP 比重一度超过其他发达国家一倍以上。泡沫经济破灭以后，日本一度希望通过扩大公共支出来使经济走出泥潭，而经济的持续不振与高昂的政府债务最终迫使日本政府缩减开支，公共投资支出占 GDP 比重由 90 年代初的超过 8%一路下滑到 10 年的 4%，建设投资支出也较峰值下降近一半；同时，金融机构与企业界也进入漫长的资产负债表重整期，人口老龄化使国内消费和民间投资长期低迷。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 61,1970,1973,1976,2010

20、,2008,2006,2004,2002,2000,1998,1996,1994,1992,1990,1988,1986,1984,1982,1980,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,行业深度研究,图 3：各国公共事业投资占 GDP 比重,图 4：民间住宅投资与生产年龄人口,10%9%8%,加拿大日本美国,法国韩国,德国英国,8886,生产年龄人口,实际民间住宅投资 3025,7%,84,20,6%5%4%,8280,15,3%2%1%0%,787674,1050,数据来源：OECD、国泰君安证券研究,数据来源：日本

21、内阁府国民经济统计、国泰君安证券研究1.3.美国经验揭示产业引导可使城镇化在地区间平衡发展美国 1920 年左右城镇化水平达到 50%，但此时美国的东西不发展很不平衡，东部已达到 75%，而中、西部城镇化率水平只有 50%左右，南部仅 30%。但经过政策的引导，将产业重心向西部南部转移，特别是信息技术、航天、石油等产业的转移带动下，西部和南部工业开始蓬勃发展。西部和南部城镇化率在 40 年代到 70 年代提高迅速，西部和南部制造业工业增加值在全国的比例也由原来的不到 20%提高到 42%。,图 5：美国制造业增加值占比：西部逐渐增加数据来源：、国泰君安证券研究,图 6：美国东西部差异逐渐扭转数

22、据来源：、国泰君安证券研究,我国目前城镇化率水平地区间差异也很大，京津沪城镇化率已达 75%以上，华东的浙江、广东、辽宁等地也在 60%左右，而西部地区如云南、贵州、甘肃仅在 30%左右。河南、湖南、安徽等大量中部地区也仅在 40%左右，因此中西部地区城镇化率空间还很大。目前城镇化率低的地区的GDP 在全国占比也普遍较低，地产新开工面积也较东部占比低。若通过产业的引导，承接东部转移的制造业后城镇化率水平将大幅提高。基建和住房需求空间大较东部更大。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 61,辽宁,江西,陕西,重庆,海南,西藏,北京,四川,善,行业深度研究,图 7：提高城镇化率利好中西部城

23、市,图 8：东部地产新开工面积占比仍最大,12%GDP占全国比重,广东,100%,东部,中部,西部,10%8%6%,山东江苏浙江河南河北,80%60%,4%2%0%,湖北湖南 内蒙古福建安徽广西 山西 黑龙江云南 吉林贵州 青海甘肃,上海天津城市化率,40%20%0%,20,30,40,50,60,70,80,90,2009,2010,2011,2012,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,1.4.新型城镇化下建筑建材受益逻辑（1）地产和基建长期需求带来水泥需求增量，预计 2018 年前到达顶峰前年均增速 5%左右。（2）新型城镇化带来地产的长期需求增长

24、，利好地产相关建筑建材公司，装饰、园林市场空间仍将扩大，房建、玻璃、塑料管道长期需求尚有增长。（3）提高城市生活品质，城镇基础设施建设预计将更加重视，特别是在目前经济疲软下基建投资将对冲经济下行风险，地铁建设及装饰材料公司、给水管道公司、排水排污管网公司或将受益，市政园林也有空间。（4）引导人口向中小城市流动，或将通过产业园区建设，利好钢结构企业和园区给排水管网企业。图 9：新型城镇化下建筑建材受益房屋建造、精装修,人口转移入城镇,地产长期需求仍,可期,型材、石膏板、塑料管、,防水材料发展产业，发展,新型城镇化,城市群，引导人口向卫星城市、中小城镇流动,工业园区、产业园发展,钢结构供水、排水管

25、道，PCCP,管道、HDPE 缠绕管等,城市生活品质改,城市基础设施建,设、绿化建设,地铁建设公司、地铁装,饰材料公司水泥、混凝土数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 61,2009,2007,2005,2003,2001,1999,1997,1995,1993,1991,1989,1987,1985,1983,1981,1960,1964,1968,1972,1976,1980,1984,1988,1992,1996,2000,2004,2008,为,行业深度研究2.受益新型城镇化，水泥 2018 年前需求保持增长，2013 年两波行情2.1.台湾日本经验揭

26、示，中国在 2018 年达到顶峰前维持年均5%左右需求增速台湾人均水泥消费在 93 年达到巅峰，1332KG，此时人均 GDP 约 11000美元，城市化率 65%左右，此后至 2011 年人均水泥消费随各经济指标下降而逐步下滑，公共投资占 GDP 比重从 6.5%降至 3.4%，营建业占比从 5.2 降至 2.3%，房地产新开工面积从 5816 万平米降至 2589 万平米，水泥产量从 2476 万吨降至 1685 万吨。,图 10：台湾人均水泥消费量变化,图 11：各国家人均水泥消费与人均 GDP（2009）,1400120010008006004002000,台湾人均水泥消费（千克）,数

27、据来源：台湾区水泥同业公会、国泰君安证券研究,数据来源：Global Cement report、国泰君安证券研究,从历史经验来看钢铁水泥等建材累计人均消费随城镇化率和工业化进程呈明显 S 型，消费强度则随人均 GDP 的提高呈倒 U 型，美国、法国、德国等发达国家的水泥工业发展史也都印证了这一观点。,图 12：部分国家水泥人均消费量比较,图 13：台湾、日本、美国及中国的城市化率,90%,美国,中国,台湾,日本,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：国际水泥大会、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：Wind，WorldBank、国泰君安证券研

28、究7 of 61,21,行业深度研究日本水泥人均消费量 1991 年达到峰值 700KG，此后逐年下降，09 年仅为 350KG；考虑到日本城市化率在 90 年已高达 77%，1991 年后 GDP增速放缓趋零，而房屋建筑大量采用木质结构，这样的趋势并不令人奇怪。从历史经验来看钢铁水泥等建材累计人均消费随城镇化率和工业化进程呈明显 S 型，消费强度则随人均 GDP 的提高呈倒 U 型，美国、法国、德国等发达国家的水泥工业发展史也都印证了这一观点。日本的人均水泥累计消费在 1950 年仅为 91 公斤，经历 30 年高速发展，到 1979年人均消费达到 705 公斤，人均累计消费超过 11 吨，

29、随后人均消费企稳回落，每年在 550-650 公斤之间波动。国外水泥消费达到高峰期城镇化率一般在 70-80%左右，目前我国城镇化率 51%，同样我国人均累积消费量也低于发达国家曾经高峰水平。国家规划到 2020 年实现 GDP 增速 7.5%增长，也意味着中国水泥需求目前未有达到高峰期，我们估计高峰期在 2018 年左右，在此之前预期我国水泥需求增速大致维持年均 5%左右增速。,图 14：水泥峰值时间城镇化率,图 15：水泥峰值时间人均累计水泥消费量,83%73%,水泥峰值时间城镇化率,18,水泥峰值时间人均累计水泥消费量（吨）,1563%12,53%,9,43%,台湾,日本,韩国,德国,法

30、国 美国,中国,6,台湾,日本,韩国,德国,法国,美国,中国,数据来源：CEI，国泰君安证券研究,数据来源：CEI，国泰君安证券研究在 2011 年下半年开始经济形势逐步向下，2012 年延续增速回落态势。2012 年前 3 季度我国 GDP 同比增速为 7.7%，为 09 年中期以来的新低。今年 5 月开始温总理强调“稳增长”，加大基础建设投资，对冲经济下滑，基建投资增速提高，在固投中占比明显持续提升。2.2.2013 年水泥需求预计增 7.3%，中西部经济圈增长更快2.2.1.2012-13 年水泥需求：新城镇化和基建复苏推动同增 6.9%、7.3%水泥短期需求变化受宏观调控影响，大致紧缩

31、货币财政水泥需求下滑，宽松货币财政水泥需求上升。2012 年执行稳健货币积极财政政策，尤其下半年财政政策开始发力，水泥需求上半年逐步确立底部，下半年开始明显回升。预期 2013 年稳健货币积极财政政策依旧，宏观环境暂好。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 61,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Nov/09,Apr/10,Sep/10,Feb/11,Jul/11,Dec/11,May/12,Oct/12,Aug

32、/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Nov/09,Apr/10,Sep/10,Feb/11,Jul/11,Dec/11,May/12,Oct/12,Aug-03,Jan-04,Jun-04,Nov-04,Apr-05,Sep-05,Feb-06,Jul-06,Dec-06,May-07,Oct-07,Mar-08,Aug-08,Jan-09,Jun-09,Nov-09,Apr-10,Sep-10,Feb-11,Jul-11,De

33、c-11,May-12,Oct-12,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Nov/09,Apr/10,Sep/10,Feb/11,Jul/11,Dec/11,May/12,Oct/12,27,行业深度研究,图 16：水泥需求与贷款、M1 增速关系,图 17：水泥需求与财政收入、支出关系,39,水泥产量-右,32,50,水泥产量-右,32,贷款增速,财政收入增速,33,M1增速,25,36,财政支出增速,25,2718,21

34、159,114,228,1811,3数据来源：CEI，国泰君安证券研究,-3,-6-20数据来源：CEI，国泰君安证券研究,4-3,2012 年上半年房地产销售同比下滑导致新开工也同比大幅下滑，下半年地产销售同比开始好转，但新开工依旧乏力。受益制约水泥在地产方面的需求今年贡献度不大，相关产业链管桩和挖掘机、混凝土机械产量同比下滑。预期 2013 年地产销售将延续下半年好转趋势，并将带动地产开工同比正增长，这将增加地产对水泥需求正向贡献度，地产需求略好。,图 18：水泥需求与地产销售、新开工面积关系,图 19：水泥需求与管桩混凝土机械关系,80,水泥产量-右,32,70,水泥产量-右,32,销售

35、面积新开工面积,管桩混凝土机械,60,22,50,25,4020,1712,3010,1811,7,0,2,-10,4,-20数据来源：CEI，国泰君安证券研究,-3,-30数据来源：CEI，国泰君安证券研究,-3,2012 下半年水泥需求好转更多来自基建复苏拉动，下半年发改委大量批复了基建项目以及各种相关债券发行解决资金问题，基建投资大幅反转带动水泥需求明显好转。预期基建复苏趋势在 2013 年依旧可以维持，其中铁路、公路、水利、城市轨道投资高增对水泥需求做较大正向贡献。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 61,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,

36、Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Nov/09,Apr/10,Sep/10,Feb/11,Jul/11,Dec/11,May/12,Oct/12,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Nov/09,Apr/10,Sep/10,Feb/11,Jul/11,Dec/11,May/12,Oct/12,1992,1993,199

37、4,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2,2,行业深度研究,图 20：水泥需求与水利公共设施投资关系,图 21：水泥需求与铁路、公路投资关系,65,水泥产量-右,32,140,水泥产量-右,32,水利投资增速,铁路投资增速,5239,2518,11080,道路投资增速,25,50,18,26,11,20,11,13,4,-10,0数据来源：CEI，国泰君安证券研究,-3,-40-70数据来源：CEI，国泰君安证券研究,4-3,根据我们对地产、基建、农村等细分行

38、业 2012-13 年投资增速判断，结合我们拟合的水泥需求增速和固定资产投资的相关性规律，我们预期2012-13 年水泥需求增速为 6.9%、7.3%，明年需求继续高增长。这个判断假设前提是宏观政策延续和地产政策维持，至少明年 2 季度前这种迹象会印证判断合理性概率大，2 季度之后的随政策再随时跟踪调整。,图 22：剔除物价固定资产投资与水泥产量增速,图 23：剔除物价投资与水泥产量增速相关性,43%35%27%19%11%3%,固投增速-剔除物价水泥产量增速,25%20%15%10%5%0%,y=-0.0757x+0.4529x+0.0395R=0.651,0%,9%,18%,27%,36%

39、,45%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究,数据来源：CEI，国泰君安证券研究2.2.2.区域需求差异：中西部经济圈和城市群受争持支持增速更高水泥需求中长期潜力一般由城镇化率、人均消费量、人均 GDP 等来衡量。以此来观察，东部地区城镇化率和人均消费量达到相对较高水平，中西部地区水平相对较低，后者相对中长期发展更有空间和时间。这也是我国整体目前暂时未到高峰期的原因，地区广阔，或许东部某些发达地区已经达到高峰期，但中西部广大地区仍有空间，支撑水泥需求增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 61,天津,9,8,浙江,福建,黑龙江,宁夏,西 云,藏,60,江,青海 新疆 安徽,云南,

40、6,5,4,3,2,1,湖,河北,贵州,广西,河南,江西,安徽,海南,西藏,重庆,湖北,湖南,陕西,四川,宁夏,行业深度研究,图 24：恩格尔系数与人均 GDP,图 25：城镇化率与人均消费量,人均GDP(万元),上海北京,10090,城镇化率,7,江苏,80,天津,北京,上海,内蒙山东辽宁 广东湖北 吉林河北 海南 湖南陕西 新疆 青 四河南 安徽 广西 江西甘肃 贵州,重庆,陕西恩格尔系数,70黑龙 辽宁吉林 江苏内蒙50 山西 宁夏 湖北 山东江西 海南 重庆 福建40 河北 河南 陕西广西 四川30 甘肃贵州20 西藏,广东浙江人均消费(万),0.30,0.35,0.40,0.45,0

41、.50,1,1.4,1.8,2.2,2.6,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 26：交通投资增速及占比,数据来源：CEI，国泰君安证券研究2013 年 3 月政府换届，新一届政府预期尝试破解城市二元结构难题，走新型城镇化道路，估计会在中西部地区城市发育明显不足的区域，加快培育新的城市群、形成新的增长极，新城镇化和城市群经济圈规划将加快规划和推进，估计这些受到政策扶持的区域将迎来新的发展。同时基建复苏 2013 年也将延续今年增长趋势，而中西部地区基础设施相对不完善，加大该地区基础设施投资可以加快城市群和经济圈的建设。图 27：公路人均里程和单位面积里程,10%,投资占比,20000单位面积

42、,9%8%,四川,1800016000,里程 上海,山东,7%6%5%4%3%2%1%0%,天津,湖南 福建内蒙古山西 广东湖北 浙江云南 江苏 新疆陕西 重庆黑龙江辽宁 青海吉林上海 宁夏北京,山东甘肃投资增速,14000120001000080006000400020000,江苏 河南天津北京 浙江广东 安徽河北 江西 山西 贵州福建辽宁 海南云南广西 吉林黑龙江甘肃,内蒙古新疆人均里程,-60%,-30%,0%,30%,60%,90%,0,14,28,42,56,70,数据来源：CEI，国泰君安证券研究,数据来源：CEI，国泰君安证券研究目前形成的众多都市圈为京津冀、长三角、珠三角、山东

43、半岛、辽中南、中原、长江中游、海峡西岸、川渝和关中城市群“十大城市群”。我们预期中部地区值得关注的区域是吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等省区，西部地区值得关注的区域重庆、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等省区，该类区域受政策支持水泥需求相对高增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 61,Sep-03,Mar-04,Aug-04,Feb-05,Jul-05,Dec-05,Jun-06,Nov-06,May-07,Oct-07,Apr-08,Sep-08,Mar-09,Aug-09,Feb-10,Jul-10,Dec-10,Jun-11,Nov-11,May-12,Oc

44、t-12,Sep-03,Mar-04,Aug-04,Feb-05,Jul-05,Dec-05,Jun-06,Nov-06,May-07,Oct-07,Apr-08,Sep-08,Mar-09,Aug-09,Feb-10,Jul-10,Dec-10,Jun-11,Nov-11,May-12,Oct-12,50%,青海,32%,14%,河南,-8%,9%全国 26%,43%,海南,重庆,福建,贵州,福建,重庆,辽宁,广东,北京,黑龙,行业深度研究,图 28：房地产投资及开工面积增速,图 29：固定资产投资及水泥产量,-25%内蒙,开工面积山西江苏云南陕西辽宁四川 湖北山东 天津-4%广西 湖南 江

45、西 宁夏新疆吉林 广东-22%上海 安徽 浙江北京河北黑龙-40%,甘肃贵州60%地产投资,26%19%12%5%-2%-9%-16%,产量增速 山西 青海 甘肃上海 投资增速5%10%15%20%25%30%35%,新疆安徽 陕西云南湖南 广西江苏 湖北河南海南 宁夏 江西全国内蒙四川 山东河北浙江天津 吉林,数据来源：CEI，国泰君安证券研究,数据来源：CEI，国泰君安证券研究房地产是水泥消费中传统最大的一个部分，地产销售、开工和施工面积、投资变化直接影响水泥需求变化，2012 年受地产政策压制明显的区域水泥需求增速都一般，除非是地产需求占比略小的区域。我们选择了几个都市群和经济圈做观察，

46、京津冀区域今年需求增速最差（北京天津河北水泥需求都是负增长），华东安徽江苏水泥需求还是保持了高增长、浙江上海负增长，华中河南湖南湖北都保持了 10%以上增长，西北五省大都保持了 20%以上增长（宁夏因人均需求量过高增速低于 10%）。,图 30：华东江浙沪皖地产开工及水泥产量增速,图 31：华北京津冀陕地产开工及水泥产量增速,120%100%80%,水泥产量地产销售面积地产新开工面积,25%20%15%,120%100%80%,水泥产量地产销售面积地产新开工面积,25%20%15%,60%40%20%,10%5%,60%40%20%,10%5%,0%-20%-40%数据来源：CEI，国泰君安证

47、券研究,0%-5%-10%,0%-20%-40%数据来源：DC，国泰君安证券研究,0%-5%-10%,估计 2013 年的水泥需求增速格局大体和 2012 年类似，中西部地区增速高于东部地区，西部高于中部。以需求角度看西北五省最高，华中地区其次，此外就是华东地区。若明年地产销售和开工有所好转，估计 2012年受压制的区域水泥需求或略有好转，如京津冀和华东部分区域。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 61,Sep-03,Mar-04,Aug-04,Feb-05,Jul-05,Dec-05,Jun-06,Nov-06,May-07,Oct-07,Apr-08,Sep-08,Mar-09

48、,Aug-09,Feb-10,Jul-10,Dec-10,Jun-11,Nov-11,May-12,Oct-12,Sep-03,Mar-04,Aug-04,Feb-05,Jul-05,Dec-05,Jun-06,Nov-06,May-07,Oct-07,Apr-08,Sep-08,Mar-09,Aug-09,Feb-10,Jul-10,Dec-10,Jun-11,Nov-11,May-12,Oct-12,Aug/07,Nov/07,Mar/08,Jun/08,Sep/08,Dec/08,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Mar/1

49、1,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,Jun/12,Oct/12,13,行业深度研究,图 32：西北新甘宁青地产开工及水泥产量增速,图 33：华中河湖南北地产开工及水泥产量增速,80%60%,水泥产量地产销售面积地产新开工面积,30%25%20%,120%

50、105%90%,水泥产量地产销售面积地产新开工面积,35%30%25%,15%,75%,20%,40%,10%,60%,15%,5%,0%,45%,10%,20%0%-20%数据来源：CEI，国泰君安证券研究,-5%-10%-15%-20%-25%,30%15%0%-15%-30%数据来源：DC，国泰君安证券研究,5%0%-5%-10%-15%,2.3.水泥供给：年同增 7%，海螺华新同力亚泰冀东压力小2.3.1.2012-13 年新增干法熟料产能 1.6、1.1 亿吨，同增 11.2%、6.9%受水泥限产政策和盈利下滑影响，全国水泥企业投资冲动略有下降，目前水泥行业固定资产投资增速连续 20