通信行业一周谈0905.ppt

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1、,现,-10,-20,-30,0,证券研究报告|行业定期报告,通信,|通信设备,推荐（维持）2012 年 9 月 3 日,宽带中国再获实质进展，主设备商中报分析通信行业一周谈,上证指数,2048,工信部联合住建部修订完成住宅区和住宅建筑内通信设施工程设计规范和住,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）,3814061119,占比%1.80.70.7,宅区和住宅建筑内通信设施工程施工与验收规范2 项标准送审稿并通过审查，预示着宽带中国再获实质进展。后续一揽子政策会陆续出台，光通信产业链将获实质性推动。整个“宽带中国”政策出台，给行业带来的不仅仅是主题性投资炒作机会，其行业本身在投资

2、和政策上将收获重大利好，并会对主设备商的业绩产生实质性推动。推荐光通信产业链上的优质标的，首推烽火通信、日海通讯。,行业指数,%绝对表,1m1.3,6m-23.1,12m-38.0,工信部联合住建部制定光纤到户建设标准，宽带中国再获实质进展。此次标准制定的重点在于推进并解决光纤到户的相关建设标准问题，目的是为了加快实施城,相对表现,(%),6.8通信设备,-6.8,-15.5沪深 300,市以及乡镇的宽带普及提速工作。此次标准的真正意义在于共同参与“宽带中国战略”的 7 部委之一的住建部迈开了实质性的步伐，预示宽带中国战略获新进展。,我们认为，“宽带中国”会在资金方面也将给予支持，可能会通过财

3、政资金、国有资本收益金等多种资金来源进行补贴，我们判断政府补贴金额至少在百亿以上规模。,-40,中移动启动大规模配线集采。本次招标的规模较大，下半年是去年同期的 1.5 倍。,-50Sep/11,Dec/11,Apr/12,Aug/12,招标价格好于预期，较去年总体下降不超过 10 个点。同时招标还加强了检测的,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1.通信行业一周谈-中国移动启动TD-LTE 试 验 网 设 备 招 标 2012/08/201.通信行业一周谈-中国联通业绩靓丽，中 国 移 动 启 动 Femtocell 2012/08/27张良勇,力度，不合格者会受到严厉的处罚，利好大的厂商。

4、从中国移动最近几年的投资来看，基础设施和传输网络已经超越无线网成为重点。中国移动本次大规模集采意在为即将到来的 TD 六期和 TD-LTE 扩大规模实验进行基础设施准备。移动支付标准之争结束：银联标准成最后赢家。中国光大银行与中国银联签署移动支付战略合作协议，银联总裁许罗德表示移动支付标准已经基本确定为银联标准，这是银联标准首次得到官方证实。一方面，2.4G 仍在部分地区可以商用，但其市场容量小前景有限。另一方面，13.56M 标准的确立意味着我国移动支付将迎来快速发展时期，国内芯片和智能卡厂商将率先获益。本周专题：主设备商中报点评，详见本周专题部分，供参考。风险提示：运营商投资低于预期，政策

5、推进低于预期，行业竞争加剧引起行业利润率下降，原材料及人力成本上升，国际市场格局变动。重点公司主要财务指标,S1090511040042,烽火通信,股价22.26,11EPS0.92,12EPS1.22,13EPS1.53,11PE24,12PE18,PB2.8,评级强烈推荐-A,研究助理陈鹏010-周炎,邦讯技术数码视讯天源迪科中国联通,19.4016.4512.603.78,0.760.610.520.07,1.020.730.700.12,1.320.910.900.23,26272454,19231832,7.42.41.91.1,强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,07

6、55-敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,行业研究一、宽带中国再获实质进展，主设备商中报分析上周，沪深 300 下跌 3.1%，通信板块下跌 3.3%，银亿股份涨幅居前。工信部联合住建部修订完成住宅区和住宅建筑内通信设施工程设计规范和住宅区和住宅建筑内通信设施工程施工与验收规范2 项标准送审稿。审查组专家一致同意两项标准通过审查，并建议编制组尽快修改和完善标准后完成报批稿。工程设计标准、施工验收标准的发布有利于光纤到户的规范建设，市场影响有限，对宽带中国的推动意义更大。据我们了解，此次标准制定的重点在于推进并解决光纤到户的相关建设标准问题，目的是为了加快实施城市以及乡镇的宽带

7、普及提速工作。此次标准的真正意义在于共同参与“宽带中国战略”的 7 部委之一的住建部迈开了实质性的步伐，预示宽带中国战略获新进展。后续一揽子政策会陆续出台，光通信产业链将获实质性推动。我们认为，“宽带中国”会在资金方面也将给予支持，可能会通过财政资金、国有资本收益金等多种资金来源进行补贴，我们判断政府补贴金额至少在百亿以上规模。整个“宽带中国”政策出台，给行业带来的不仅仅是主题性投资炒作机会，其行业本身在投资和政策上将收获重大利好，并会对主设备商的业绩产生实质性推动。推荐光通信产业链上的优质标的，包括烽火通信、光迅科技、日海通讯、中兴通讯、新海宜、中天科技、亨通光电等公司，首选标的为烽火通信、

8、日海通讯。图 1：通信设备指数与沪深 300 指数对比,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：WIND、招商证券图 2：通信板块涨跌幅排行20%,通信设备,沪深300,15%10%5%0%,涨幅前 10,跌幅前 10,-5%-10%,银亿股份,长江通信,华星创业,南京熊猫,中卫国脉,邦讯技术,通鼎光电,中天科技,振华科技,亿阳信通,通 新 北 深 宜信 海 纬 信 通设 宜 通 泰 世备 信 丰 纪,朗玛信息,日海通讯,中兴通讯,神州泰岳,拓维信息,精伦电子,-15%-20%-25%-30%资料来源：WIND、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,1,标准

9、,2,3,1,第一,2,3,供应商,4,5,二、行业新闻表 1：行业新闻,类别,区域,序号,新闻标题,发布时间,新闻内容,为推进解决光纤到户建设标准有关问题，加快实施宽带普及提,工信部联合住建部成立工作,速工程，经与住房城乡建设部标准定额司沟通，部通信发展司近期组织有关企业和专家修订完成了住宅区和住宅建筑内通,组 着力制定光纤到户建设,2012.8.31,信设施工程设计规范和住宅区和住宅建筑内通信设施工程施工与验收规范2 项国家标准送审稿。经审查组专家对标准送审稿的内容进行逐条审查和充分讨论，一致同意两项标准通过审查。,行业监管,国内,工信部广电总局联合推进AVS+标准 加速规模应用移动支付标

10、准之争结束：银联标准成最后赢家联通 3G 网络测试结束 中兴优秀率排名,2012.8.302012.8.302012.8.30,近日工信部电子信息司与广电总局科技司联合举行了广播电视先进音视频编解码第 1 部分：视频(AVS+)标准发布暨宣贯会。在会上，明确提到下一步将加快推进 AVS+标准的产业化和规模应用。中国银联和中国移动之间长达 3 年之久的标准之争告一段落。昨天，中国光大银行与中国银联签署移动支付战略合作协议，银联总裁许罗德表示，目前移动支付标准已经基本确定为银联标准，这是银联标准首次得到官方证实。中国联通为提高移动网络质量，提升用户实际感受，作好迎接网络用户发展带来负荷增长的准备，

11、邀请第三方以巡检方式对79 个城市进行了 3G 网络测试。中兴以 16.67%的测试优秀率排,名第一，华为以 10.53%的优秀率排名第二。中国移动启动,NFC 手机钱包,作为 NFC 的试点省份，湖南移动已于日前正式启动了 NFC 手,客户端招标底层基于Android 平台中移动启动大,2012.8.29,机钱包客户端一期工程的招标采购工作。在第一期采购中还是以 Android 平台为主，预计完成 10 款定制手机机型的软件适配。中国移动已于日前启动了 2012 年配线类产品的集中采购工作。,运营商,国内,规模配线集采警告有价无货,2012.8.28,从具体规模上来看，数字配线架额度为 0.

12、4 万架，光纤分配架为 5.8 万架，基站用综合机柜为 11.3 万架，软跳纤 1233.1 万,条，铠装跳纤 229 万条，光缆交接箱和网络综合机柜 1.6 万架。中国移动终端公司副总经理袁利华日前透露，TD 芯片在自成,中移动：2013,架构，芯片的尺寸、功耗已经保持了同步水平，中低端智能芯,敬请阅读末页的重要说明,年 10 款以上中低端 TD 智能芯片上市中国移动称今年上半年 TD终端销量超,2012.8.282012.8.27,片规范发展、产品丰富，预计到 2013 年至少有 10 款以上中低端 TD 智能芯片上市，这些芯片将全部采用双核与四核单芯片平台架构，多核发展趋势明显，高通、M

13、TK、展讯、联芯、Marvell都将参与其中。在 8 月 27 日举行的“2012 运营商终端与应用创新合作大会”上，中国移动通信集团终端有限公司副总经理袁利华表示，随着 TD终端市场规模的逐渐加大，中国移动 TD 终端上半年销量超过,1,1,2,1,行业研究,2500 万部,2500 万，全年会超过 6000 万 TD 终端使用用户。数据显示，2012 年欧洲多国已发放了 TDD 频谱，包括：英国,国际,TDD 频谱全球规模发放 大运营商争相参与竞拍,2012.8.28,(50M)、法国(50M)、瑞士(80M)葡萄牙(50M)、西班牙 VDF(20M)、Orang(10M)、意大利 H3G

14、(30M)。与此同时，加拿大、印尼、澳大利亚等国也正在收回已发放的 2.6GTDD 频谱并重新拍卖。另外更多的 TDD 频谱也在清理和计划发放中，比如3400M-3800M,700M 频谱 TDD 部分，400M-700M，以及 3.8G,以上。,设备商,国内国际,中兴将出席美国会听证会回应安全威胁质疑烽火通信中标中国电信 ODN集采项目三星在日赢得对苹果专利战胜利,2012.8.302012.8.292012.8.31,美国国会将于下月就中国企业对美国电信基础设施可能造成的安全威胁举行听证会，中兴则宣布将会派代表参加。该听证会的目的是了解这些企业与中国政府的关系，以及其他相关事宜。备受关注的

15、中国电信 ODN 产品集采结果揭晓，烽火通信在光缆交接箱、光纤配线架、室外机柜等系列产品的综合排名均位列前茅，其中光缆交接箱产品排名 A 类第四。据国外媒体报道，日本东京地方法院 8 月 31 日裁定，三星未侵犯苹果专利，并要求苹果支付诉讼费用。就在一周之前，美国法院裁定苹果在专利侵权诉讼案中胜诉，三星须支付 10.5 亿美元赔偿。,数据来源：C114，新浪科技，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,1,2,1,2,较,行业研究三、数据速览表 2：数据速览,HIS iSuppli：上半,美国市场调查公司 HIS iSuppli 发布了中国智能手机市场调查,年智能机出货排名 联想酷派华

16、为列国产前三,2012.8.29,报告。数据显示，2012 年上半年，三星电子以 20.8%的市场份额，占据出货量榜首。其后，依次是联想、酷派、华为、诺基亚等 4 家厂商，而中兴和苹果则被挤出了前五名。,国内,工信部：我国移,工信部公布了 2012 年 7 月通信业运行状况。2012 年 1-7 月，我国移动电话用户累计净增 7577.5 万户，达到 106202.8 万,行业数据,动电话用户累计达 10.62 亿 3G用户 1.83 亿ABI：DAS 市场面临挑战 2016 年后或被 small cell赶超,2012.8.272012.8.28,户。其中，3G 用户净增 5533.8 万户

17、，达到 18376.1 万户。而固定电话用户则减少了 191.4 万户。基础电信企业的互联网用户进一步趋向宽带化。1-7 月份，基础电信企业互联网宽带接入用户净增 1643.0 万户，达到 16643.1 万户。ABI Research 最新研究数据表明，small cell（小型蜂窝基站）的采用率将在 2016 年赶上 DAS（分布式天线系统），到时DAS 及企业级 small cell 设备的出货规模均会达到 20 亿美元。,国际,IHS iSuppli：2012 年底全球LTE 用户数将达7330 万,2012.8.31,来自 IHS iSuppli 的最新研究报告显示，全球 4G LT

18、E 用户数将在 2012 年底达到 7330 万，2011 年的 1690 万增长 334%。该报告还指出，到 2013 年底，全球 4G LTE 用户数将增长181%，达到 2.057 亿。到 2016 年，4G LTE 用户数则将达到12 亿。,数据来源：C114，工信部，新浪科技，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究四、行业重点公告表 3：通信行业重点公告,公司鹏博士,公告标题关于短期融资券到期兑付的公告,公告内容公司将于 2012 年 9 月 1 日兑付 2011 年度第一期短期融资券，发行总额 4 亿元，债券利率：7.9214%。,发布时间2012.9.01,公司

19、正在筹划重大资产重组事项，公司股票（简称：华星创业，代码：300025）自 2012 年 8 月 31 日开市起停牌。,华星创业,关于重大资产重组停牌公告,本公司承诺于 2012 年 9 月 30 日前按照公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号上市公司重大资产重,2012.8.31,组申请文件的要求披露重大资产重组预案或报告书，披露重大资产重组预案或报告书后首个交易日恢复交易。本次股东大会采取现场投票与网络投票相结合的方式，现场会,大富科技,关于 2012 年第一次临时股东大会临时提案的公告,议时间定于 2012 年 9 月 7 日（星期五）下午 14:30 在深圳市宝安区沙井街

20、道蚝乡路沙井工业公司第三工业区 A2 三层会,2012.8.31,议室召开。,烽火电子中国联通,2012 年半年度报告完成发行 2012 年度第二期超短期融资券的公告,报告期内，公司实现营业收入 3 亿元，同比增长 4.4%；净利润 1520 万元，同比下降 36.5%。中国联通已于 2012 年 8 月 28 日完成发行金额为人民币 150亿元的 2012 年度第二期超短期融资券，期限为 60 日，年利率为 3.70%，起息日为 2012 年 8 月 28 日。,2012.8.302012.8.30,报告期内，公司实现营业收入 3.24 亿元，同比下降 19.9%；,国脉科技,2012 年半

21、年度报告,净利润 5877 万元，同比下降 28.9%。此外，公司预计 2012 年 1-9 月实现净利润 6415 万元-9622,2012.8.29,万元，同比下降 10%-40%。本公司全资子公司南京凌云成为长春至深圳高速公路新民至鲁北联络线好力堡（蒙辽界）至通辽段公路交通安全设施工程,键桥通讯,重大经营合同中标,施工 HTHF-2 施工标段的第一中标候选人。南京凌云本次投标,2012.8.29,金额为人民币 3764 万元，具体合同金额及项目执行期限等情况以签订的正式合同内容为准。报告期内，公司实现营业收入 4.82 亿元，同比下降 5.4%；净,三维通信,2012 年半年度报告,利润

22、 4260 万元，同比下降 9.9%。此外，公司预计 2012 年 1-9 月实现净利润 5475 万元-8211,2012.8.29,万元，同比变动-20%-20%。报告期内，公司实现营业收入 3.13 亿元，同比增长 39.4%；,三元达,2012 年半年度报告,净利润 1956 万元，同比增长 3.7%。此外，公司预计 2012 年 1-9 月实现净利润 3762 万元-4515,2012.8.29,万元，同比增长 0-20%。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,行业研究,特发信息,2012 年半年度报告,报告期内，公司实现营业收入 7.41 亿元，同比增长 46.5%；净利润 23

23、85 万元，同比增长 87.3%。,2012.8.29,2012 年 8 月 24 日，日海通讯的全资子公司广东日海与长沙市鑫隆的股东长沙市骏鑫咨询签署了关于长沙市鑫隆智能技术有限公司之百分之五十一（51%）股权之股权转让协议，,日海通讯,收购长沙市鑫隆智能技术有限公司股权的公告,以 1,785 万元受让骏鑫咨询持有的长沙鑫隆 51%的股权。股权转让完毕后，骏鑫咨询持有长沙鑫隆 49%的股权，广东日,2012.8.28,海持有长沙鑫隆 51%的股权，长沙鑫隆成为广东日海的控股子公司。转让双方同意在股权转让完成后，将长沙鑫隆的注册资本由 300 万元增加至 1,000 万元。近期，公司控股子公司

24、陕通公司与电科国际签订了通信电台项目研发生产合同，由陕通公司按照合同规定的产品标准，,烽火电子,重大合同公告,进行通信电台项目的研发、生产、交货，并提供设备技术培训、2012.8.28验收、运输、安装等事项，合同总金额为 20083.15 万元人民币。报告期内，公司实现营业收入 5.76 亿元，同比增长 6.2%；净,杰赛科技,2012 年半年度报告,利润 2898 万元，同比增长 10.2%。此外，公司预计 2012 年 1-9 月实现净利润 3544 万元-4607,2012.8.28,万元，同比增长 0-30%。资料来源：交易所网站、招商证券表 4：本周重大事件提醒,日期9 月 3 日9

25、 月 5 日9 月 6 日9 月 7 日9 月 7 日,公司亨通光电亿阳信通银亿股份神州泰岳大富科技,事件描述股东大会召开股东大会召开股东大会召开股东大会召开股东大会召开,资料来源：WIND、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究五、本周专题1、全球电信设备市场小幅增长，上半年运营商资本开支低迷根据 Gartner 的数据，全球电信设备市场未来 3 年依然保持小幅增长。上半年主要地区运营商的资本支出不达预期。上半年来看，欧美运营商以及跨国运营商的资本开支普遍下滑。图3：全球电信设备市场规模,(亿 USD),电信设备市场规模,YOY,1,000950900,0.7%,-0.8%

26、,3.9%,3.0%,4.9%,6%5.1%4%2%0%,850800,-2%-4%-6%,750700,-8.8%,-8%-10%,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E 2014E,资料来源：Gartner、招商证券美国主要运营商资本开支同比下滑，如美国 Verizon、AT&T 上半年 Capex 分别同比下降 17%、7%。北美的运营商计划部署 LTE，使得 CDMA 市场衰退较快，并且预期全年的 Capex 会较去年下滑。欧洲多为跨国运营商，受经济疲软影响，对欧洲电信网络开支有所减弱。同时这些跨国运营商由于受到利润下滑影响，在其它国家和地区的投资也相

27、应有所减弱。例如，跨国运营商 Telefonica 在拉美、欧洲的 Capex 分别同比下降 8%、3%。中国运营商总体开支基本符合预期，但在移动的资本开支有所放缓，且外国厂商的份额有所下降，导致其网络收入下滑。表 5：主要运营商上半年资本开支情况,地区,2011H,2012H,YOY,单位,中国移动中国电信中国联通VerizonAT&TTelefonica,中国中国中国美国美国拉美欧洲,618209.67259.6813281940520681603,588256.4738910995874219101562,-5%22%50%-17%-7%-8%-3%,亿 CNY亿 CNY亿 CNY百万

28、USD百万 USD百万 EUR百万 EUR,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,/,/,/,行业研究,印度&南美,24705,29308,19%,百万 RS,AirtelVodafone,非洲欧洲印度南非,187782,156584389,84742,055476420,-55%-5%-18%8%,百万 RS百万 EUR百万 EUR百万 EUR,资料来源：公司公告、招商证券表 6：我国三大运营商上半年资本开支完成比例,全年预算,H1 完成额,完成比例,移动电信联通合计,131954010002859,5882563891233,45%47%39%43%,资料来源：公司公告、招商证券2、设备商

29、收入情况分析（1）整体情况：海外主设备商收入增长放缓，国内延续增长上半年，国内主设备商华为、中兴收入仍保持增长，分别同比增长 6.5%、15.2%，国外三家设备商爱立信、阿朗、诺西分别同比下降 1.3%、9.7%、7.7%。其中，华为实现收入 1027 亿元，超过爱立信。表7：主设备商收入、利润情况,收入,利润,单位,2011H,2012H,YOY,2011H,2012H,YOY,爱立信阿朗诺西中兴,1077367473681336440,1062936751629042642,-1%-10%-8%17%,721933-253（营业利润）769,10060144-1232（营业利润）245,3

30、9%336%-387%-68%,百万 SEK百万 EUR百万 EUR百万 CNY,华为,96432,102700,7%,百万 CNY,资料来源：公司公告、招商证券海外主设备商收入普降的一个很重要的原因是，上半年主要地区运营商的资本支出不达预期。另外，海外设备商在中国、俄罗斯和印度等金砖国家的销售出现下降，主要因印度市场的低迷、俄罗斯的 3G 业务下滑、以及中国的 2G 业务下滑导致，尤其在中国，3G 业务的主要份额被本地的华为、中兴占据，而 LTE 的规模商用还有待时日，使得国外设备商在中国普遍出现收入下滑。我们预计，全球电信设备市场规模依然保持小幅增长，但产品结构有所改变。从设备产品来看，由

31、于全球发达地区的主流运营商开始上马 LTE，所以导致对原本的 2G 网络投资放缓，尤其是美国的 CDMA 和中国的 GSM 受影响较大，这一点也是影响爱立信、阿朗等收入增长放缓的原因。且爱立信预计 CDMA 设备还会持续衰退，大概为每年保,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,0,行业研究持 50%的萎缩。,图 4：爱立信分季度收入情况（百万 SEK）,图 5：爱立信分季度净利润情况（百万 SEK）,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,收入,YOY,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,10,0009,0008,

32、0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,净利润,YOY,200%150%100%50%0%-50%-100%,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1资料来源：Bloomberg、招商证券图 6：阿朗分季度收入情况（百万 EUR）,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1资料来源：Bloomberg、招商证券图 7：阿朗分季度净利润情况（百万 EUR）,6,000,收入,YOY,25%,2,000,净利润,YOY,3000%,5,0004,0003,0002,

33、0001,000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,1,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,2000%1000%0%-1000%-2000%-3000%-4000%-5000%,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,资料来源：Bloomberg、招商证券图 8：诺西分季度收入情况（百万 EUR）,资料来源：Bloomberg、招商证券图 9：诺西分季度净利润情况（百万 EUR）,5,000

34、,收入,YOY,120%,200,净利润,YOY,300%,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,0-200-400-600-800-1,000-1,200,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,资料来源：Bloomberg、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：B

35、loomberg、招商证券,Page 10,6%,行业研究,图 10：中兴通讯分季度收入情况（百万 CNY）,图 11：中兴通讯分季度净利润情况（百万 CNY）,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,收入,YOY,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,净利润,YOY,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1资料来

36、源：Bloomberg、招商证券,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1资料来源：Bloomberg、招商证券,（2）分产品情况：网络收入遭遇瓶颈，设备商深挖服务收入和布局终端由于全球运营商投资放缓，且受宏观经济影响，部分区域如欧洲、北美等地投资甚至出现下滑，主设备商难以通过网络收入来维持自身的增长。因此，在网络收入压力增大的情况下，不同的设备商转型侧重点各有不同，爱立信服务收入上半年同比增长 23%，且占比已经达到 42%。中兴、华为则通过扩大终端销售来维持收入增长，其中中兴今年上半年终端收入同比增长 27%，而网络收入仅增长 4%。从收入来

37、看，国内主设备商终端布局取得成功，成为维持收入增长的重要支撑，但终端盈利能力明显低于网络设备。,图 12：爱立信各产品占收比,图 13：爱立信分产品收入情况（百万 EUR）,多媒体,服务,网络,多媒体收入,服务收入,网络收入,100%90%,5%,5%,6%,70,000,网络YOY,服务YOY,多媒体YOY,80%,80%70%60%50%40%30%20%10%,39%55%,37%58%,42%52%,60,00050,00040,00030,00020,00010,000,60%40%20%0%-20%,0%,0,-40%,2010,2011,2012H,08Q1 08Q3 09Q1

38、09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,资料来源：Bloomberg、招商证券图 14：阿朗各产品占收比,资料来源：Bloomberg、招商证券图 15：阿朗分产品收入情况（百万 EUR）,其它,企业网,服务,网络,服务收入,网络收入,100%90%80%70%,14%1%23%,2%27%,5%5%27%,5,0004,5004,0003,500,网络YOY,服务YOY,80%60%40%,60%50%,3,0002,500,20%0%,40%30%20%10%0%,62%,65%,62%,2,0001,5001,0005000,08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 1

39、0Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,-20%-40%-60%-80%,2010敬请阅读末页的重要说明,2011,2012H,Page 11,行业研究,资料来源：Bloomberg、招商证券图 16：中兴各产品占收比,资料来源：Bloomberg、招商证券图 17：中兴分产品收入情况（百万 CNY）,软件及服务,终端,运营商网络,软件及服务,终端,运营商网络,100%90%,14%,14%,16%,60,000,网络YOY,终端YOY,服务YOYO,80%,80%,50,000,70%60%,26%,31%,33%,40,000,60%,50%40%,30,000,40%,30%20

40、%,60%,54%,50%,20,00010,000,20%,10%,0%,0,0%,2010资料来源：Bloomberg、招商证券,2011,2012H,08H1 08H2 09H1 09H2 10H1 10H2 11H1 11H2 12H1资料来源：Bloomberg、招商证券,（3）分地区情况：欧洲、北美地区的运营商资本开支明显放缓，从而为主设备商在该地区的收入带来直接影响对于爱立信，北美、中国及东北亚、欧洲分别占收入 24%、17%、13%，中国区同比下滑 11%，中西欧、北欧&中亚分别同比下降 8%、29%。对于阿朗，美国占比 50%，欧洲占比 27%，上半年分别同比下降 11%、1

41、7%，此外，据了解，阿朗在中国的 GSM 业务 Q1 同比下降 90%。诺西，虽然在北美收入同比增长 21%，但同样受到资本开支推迟的影响，公司在亚太、欧洲等其他地区均出现明显下滑。中兴在国内收入同比增长 27%，除了手机销量增长外，无线网络产品同比增长 20%左右，其中 TD 增长 300%，CDMA 增长超过 50%，GSM 下降，W 维持略增。图18：全球电信设备市场规模,亿 USD,亚太,东欧,拉美,中东非洲,北美,西欧,1000,900800700600500400300,292605480208,297615683217,307646088229,324676392241,200,

42、100,137,140,148,154,0,2011,2012E,2013E,2014E,资料来源：Gartner、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,5%,行业研究,图 19：爱立信 2012 上半年分地区收入占比,图 20：爱立信分地区收入对比（百万 SEK）,其它北欧&中亚 6%亚太7%,非洲 印度5%3%,北美24%,30000250002000015000,1%,0%,2011H13%5%,-8%,2012H15%4%,-29%,YOY18%,13%,30%20%10%0%-10%-20%,中东6%中西欧8%,中国&东北亚17%,1000050000,-48%,-30%

43、-40%-50%-60%,拉美9%资料来源：Bloomberg、招商证券,地中海10%,资料来源：Bloomberg、招商证券,图 21：阿朗 2012 上半年分地区收入占比,图 22：阿朗分地区收入对比（百万 EUR）,美洲8%,中国 其它亚太 4%6%5%,美国,8000700060005000,2011H,2012H19%,YOY3%,25%20%15%10%5%,欧洲27%,50%,4000300020001000,-11%,-17%,-8%,-19%,0%-5%-10%-15%-20%,0,-25%,美国,欧洲,美洲,亚太,中国,其它,资料来源：Bloomberg、招商证券图 23：

44、诺西 2012 上半年分地区收入占比,资料来源：Bloomberg、招商证券图 24：诺西分地区收入对比（百万 EUR）,北美9%,拉美12%,欧洲31%,2500200015001000,-10%,2011H-18%,2012H-3%,YOY21%,-8%,30%20%10%0%-10%,亚太30%,中东&非洲9%,5000,-24%,-20%-30%,大中华区9%,资料来源：Bloomberg、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：Bloomberg、招商证券,Page 13,行业研究,图 25：中兴通讯 2012 上半年分地区收入占比,图 26：中兴通讯分地区收入对比（百万 CNY）

45、,非洲,2011H,2012H,YOY,亚洲19%,9%,中国,2500020000,27%,9%,18%,30%20%,49%,1500010000,10%0%-10%,欧美23%,50000,-22%,-20%-30%,中国,欧美,亚洲,非洲,资料来源：Bloomberg、招商证券,资料来源：Bloomberg、招商证券,（4）毛利率情况：主设备商毛利率上半年均出现明显下滑，目前竞争形势有望缓和，毛利率有望维稳毛利率下降主要两方面原因：一方面，与设备出售相配套的服务收入增加，而其中一大部分属管理、运维相关的服务，毛利率要比设备本身要低，且有些随设备一块打包出售，附加值不会很高，所以拉低整体

46、毛利率（拿爱立信来看，整体服务同比实现 26%的增长，其中专业服务 26%的增长）；另一方面，欧洲市场前期搬迁，爱立信和华为、中兴等以价格换市场，拿了很多低毛利的单，目前尚在消化中，对于这一点，我们同样担心中兴在欧洲市场的毛利率；此外，CDMA 的毛利率一般最高，而目前 CDMA 设备市场出现明显萎缩，而新的 LTE 等设备还处于建设初期，所以也是爱立信、阿朗等毛利率下滑的原因。我们认为，目前全球移动运营商正面临 3G 向 LTE 的升级，主设备商的竞争重点将由原先的 2G/3G 逐渐转向 LTE，一方面，使得 2G/3G 市场的竞争压力得到缓解，且 2G/3G的产品相对成熟，稳定的格局下容易

47、给设备商带来稳定的毛利；另一方面，设备商利润增速放缓，并且一直以来竞争策略比较激进的中国两大设备商华为、中兴的利润同样承受较大压力，考核重心由收入增长向利润增长倾斜，我们预计设备商在价格竞争上将会较此前温和。,图 27：主要通信设备商分季度毛利率对比,图 28：主要设备商毛利率对比,爱立信,阿朗,中兴,爱立信,阿朗,中兴,45%40%,40%35%,35%30%30%,25%20%,25%20%,15%,07Q1 07Q3 08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1,15%,2011H,2012H,资料来源：Bloomberg、招商证券敬请阅读末页

48、的重要说明,资料来源：Bloomberg、招商证券,Page 14,行业研究（5）主设备商处于筑底过程中，预计下半年运营商资本开支环比好转总体而言，主设备商在网络收入遭遇增长瓶颈，服务和企业网业务正逐渐成为新的增长点。且今年由于收到宏观经济、外部竞争、技术升级等因素影响，电信设备行业正处于底部，预计明后年将会出现转好迹象，机会主要来自无线设备市场 LTE 的启动，以及各设备商自身产品结构的优化。并且，就运营商 Capex 来看，预计下半年会环比转好，这一点会在美国、中国市场有比较好的体现。美国运营商虽然全年 Capex 会有所下降，但下半年环比会有比较明显的改善，主要运营商将在下半年展开对 L

49、TE 网络的投资，目前爱立信在目前全球 LTE 市场占据 50左右的份额，除诺西外，在该市场将会明显受益；在中国，运营商的主要招标会在下半年启动，如移动的 PTN、TD 6 期、PON，联通PON、OTN、WCDMA，电信 CDMA 等，重点利好中兴、华为等国内设备商，且爱立信在无线网、阿朗在接入网的收入均会因此获益。对于欧洲市场，我们认为受宏观经济影响，全年会持续低迷。但是，虽然欧洲的 Capex会出现下降，但今年下半年欧洲的低毛利的合同将逐渐消化完毕，运营商扩容将带来毛利率的回升，爱立信、中兴、华为等设备商均会受益，后续 3G、LTE 等新项目的毛利率预计会好于当前。,敬请阅读末页的重要说

50、明,Page 15,-20%,行业研究六、投资策略及重点公司延续我们上周的观点，上半年行业严重跑输大盘，有三个原因：一是行业的周期性特点，二季度一般都跑输大盘，四季度一般都跑赢大盘，这和运营商的结算节奏有关系；二是今年上半年，中兴通讯表现较差，对行业指数影响很大；三是上半运营商集采进度较差，PTN、PON、WLAN、直放站等集采绝大部分都没有进行，对上市公司影响非常大。下半年，我们认为这三个影响因素都会改观，四季度一般都跑赢大盘，中兴股价表现应该好于上半年，进度延迟的集采项目，三四季度绝大都会落实。因此，我们认为行业在下半年会存在机会，尤其是三季度末到四季度。公网行业中，光通信（不包括光纤光缆