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1、,Table_Title,股票代码,投资评级,评级变化,行业 code,Table_Summary,Table_ReportDate,Table_Autho,r,高子惠,Table_Contacter,相关报告,Table_Report,12,跟,踪,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User50173865017325,5017402,固定收益,HeaderTable_Stock预计短期资金面宽松的局面仍会持续HeaderTable_Excel,研究结论11 月 CPI 同比或在 2.1%附近。11 月 5 日至 11 日一周全国 36 个大中
2、城市食用农产品市场价格环比上涨 0.3%。其中，蔬菜价格周环比增速为 4.7%，随着蔬菜进入供应淡季，其价格将会继续上涨。最近两个月食品环比增速持续低于历史均值，需求较弱对食品价格的影响可能比供给冲击更大。另外，劳动力成本上升对通胀的推高作用近期在减缓，一方面前期蔬菜价格大幅回落，另一方面，非食品中与劳动力成本密切相关的衣着、租房、家庭服务及加工维修服务同比增速止升平稳。近期美元指数上涨，大宗商品价格对非食品的压力减缓，国内成品油价格下调将使得非食品环比增速在历史均值附近，年内非食品同比增速在 2%以内。去年 11 月 CPI 环比增速为-0.2%，低基数将使得 11 月、月份 CPI 同比上
3、升趋势。估计 11 月 CPI 同比或为 2.1%。金融机构外币贷款连续两个月大幅增加。9、10 月份新增外汇各项贷款规模分别为 278 亿美元和 204 亿美元，外汇贷款规模明显增加可能与美元贷款利率持续回落有关。9 月份 1 年期美元贷款利率仅为 2.15%，大幅低于人民币贷款基准利率 6%，由于人民币贷款利率与美元贷款利率的利差较大，企业,报告发布日期证券分析师联系人,2012 年 11 月 19 日邵宇021-执业证书编号：S0860511110001021-63325888*执业证书编号：S0860512060002周科010-,动态,或个人借外汇贷款进行跨境支付，再将收到的外汇向商
4、业银行结汇。预计短期内资金面宽松的局面将会持续。7 天回购利率再次回落至 3%以下。11 月 16 日银行间 1 天和 7 天质押式回购利率分别为 2.2780%、2.9044%；周降幅分别为 34.26bp、20.59bp。预计短期内资金面相对宽松的局面将会持续。10 月外汇占款增量仅为 216.25 亿元，环比 9 月少增 1090.54 亿元，金融机构外汇占款增量多于央行外汇增量，这可能主要由于外汇更多停留于商业银行层面，而银行与央行的结汇规模较少。债市配置价值犹存。上周银行间资金面有所改善，利率债收益率小幅下降，10 年期国债收益率从 3.56%回落至 3.51%的水平，预计主要由于外
5、资行资金的推动，这可能与美国大选结束后外资对财政悬崖问题的担心有关，中资对债券的配置需求较弱（商业银行已连续两个月减持国开债，一方面 10 月份国开债净发行规模为负，另一方面可能与授信额度影响，商业银行主动减持行为）。近期城投债发行利率降幅较大，由于年底和春节前资金面仍可能偏紧，不排除届时债市收益率再次上行，但整体风险不大。风险提示外汇占款再次流出、资金面偏紧及信用违约风险值得关注。,“尴尬”的局面不会持久9 月固定收益市场月报低基数效应助推外贸增速有所回升9 月进出口数据点评宽货币、紧信贷环境有利于债市发展9 月货币信贷数据点评四季度通胀将温和反弹 9 月CPI、PPI 数据点评经济出现企稳
6、回升的迹象9 月主要宏观经济数据点评配置需求犹在，信用债估值水平尚可供需结构改善，配置价值犹存11月固定收益策略报告震荡行情持续，关注政策变化货币政策从数量向价格调控转型第三季度中国货币政策执行报告点,2012 年 8 月31 日2012 年 10月 15 日2012 年 10月 15 日2012 年 10月 15 日2012 年 10月 19 日2012 年 10月 29 日2012 年 10月 31 日2012 年 11月 5 日2012 年 11月 5 日,评,【固,债市在经济好转与通胀偏低博弈中震荡,2012 年 11月 12 日,定收益证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关
7、核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,预计短期资金面宽松的局面仍会持续1 食用农产品价格环比回升11 月 5 日至 11 日一周全国 36 个大中城市食用农产品市场价格环比上涨 0.3%。其中，蔬菜、水果、粮食、食糖价格上
8、涨，食用油价格持平，肉类、鸡蛋、白条鸡和水产品价格下降。蔬菜周环比增速为 4.7%，后续进入供应淡季，蔬菜价格仍将小幅上涨。图 1-1：食用农产品价格周变动,6420-2-4-6,10月14日一周11月4日一周,10月21日一周11月11日一周,10月28日一周,粮食类 食用油类,肉类,禽类,蛋类,蔬菜类 水产品类 水果类,资料来源：WIND 资讯，商务部，东方证券研究所最近两个月食品环比增速持续低于历史均值，市场担心国际粮价大幅上涨将推升国内食品价格，但实际并非如此，若从经济学供需理论来解释，我们认为需求较弱对食品价格的影响比供给冲击更大。劳动力成本上升对通胀的推高作用近期在减缓，一方面蔬菜
9、价格大幅回落，另一方面，非食品中与劳动力成本密切相关的衣着、租房、家庭服务及加工维修服务同比增速较为平稳。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,10/01,10/03,10/05,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,10/07,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,215,预计短期资金面宽松的局面仍会持续图 1-2
10、：衣着、租房、加工维修服务同比增速较为平稳CPI:衣着:当月同比CPI:居住:租房:当月同比,1086420-2,家庭服务及加工维修服务:当月同比(右）,151050,资料来源：WIND 资讯，商务部，东方证券研究所非食品方面，QE3 对大宗商品价格的影响不大，10 月份以后持续回落，近期美元指数上涨，大宗商品价格对非食品的压力减缓，而能源价格的持续回落以及国内成品油价格下调，将使得非食品环比增速在历史均值附近，非食品同比增速在 2%附近。去年 11 月 CPI 环比增速为-0.2%，低基数将使得 11 月、12 月份 CPI 同比上升趋势，但都将在相对低位。11 月 CPI 同比或为 2.1
11、%。,图 1-3：农产品批发价格与菜篮子产品批发价格指数,图 1-4：美元指数与 CRB 综合指数,210205200195190185180175170,农产品批发价格总指数,菜篮子产品批发价格指数,1009590858075706560,名义美元指数（1973年3月=100）CRB综合指数(右轴）,640590540490440390340290240190,08-07,09-07,10-07,11-07,12-07,资料来源：WIND、农业部，东方证券研究所,资料来源：WIND、东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联
12、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,预计短期资金面宽松的局面仍会持续,图 1-5：原油价格与期货结算价（美元、桶）,图 1-6：煤炭价格变动（元/吨）,135125115105958575,OPEC:一揽子原油价格期货结算价:WTI原油现货结算价:原油,5,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,200,900850800750700650600550500450400,平仓价:山西优混平仓价:山西
13、大混澳大利亚BJ煤炭现货价,160140120100806040200,65,4,000,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,资料来源：WIND，东方证券研究所,资料来源：WIND、东方证券研究所2 货币政策与资金面2.1 连续两周净回笼资金上周央行公开市场操作净回笼资金 750 亿元。上周二 7 天和 28 天逆回购发行规模分别为 780 亿和1080 亿元，周四 7 天和 14 天回购规模分别为 420 亿和 490 亿元。逆回购发行利率保持稳定。11月前两周公开市场操作连续两周净回笼资金。图 2-1：公开市场各月净投放（或到期）资金分布净投放量6,00
14、0,4,000,3,090,2530,2940,3,440,4,060,2,190,2,0000,840,-2,000,-720,-440,-1,010,-4,000-6,000,-2,430,-5,090,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,7,预计短期资金面宽松的局面仍会持续2.2 月初资金面相对宽松11 月 16 日银行间 1 天、天、14 天和 1 个月质押式回购
15、利率分别为 2.2780%、2.9044%、3.4436%和 3.5346%；周降幅分别为 34.26bp、20.59bp、-8.47bp 和 15.78bp。我们在报告中债市在经济好转与通胀偏低博弈中震荡曾阐述“11 月中下旬的资金面将好于 10 月下旬“，目前的回购利率走势较为符合我们的预期。图 2-2：银行间质押式回购利率走势,%,R001,R007,R014,R1M,5.55.04.54.03.53.02.52.0,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所2.3 Shibor 利率升高显示后市资金面偏紧由于 Shi
16、bor 3M 具有粘性，其走势一般滞后于银行间回购利率，即慢于回购利率上升或下降速度。11 月以来虽然银行间质押式回购利率呈下降趋势，但 3M Shibor 利率持续上升，持续的逆回购操作推升 Shibor 利率，表明市场对后市资金面的担心。我们认为目前至 12 月中旬市场资金面将相对宽松，但 12 月中下旬资金面仍将偏紧。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,预计短期资金面宽松的局面仍会持续图 2-3：3M Shibor 利率与票据贴现利率,14121086420,SHIBOR3M,票据
17、直贴利率6M(长三角),票据转贴利率6M,2008-06-05,2009-06-05,2010-06-05,2011-06-05,2012-06-05,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所另外，近年来春节前央行通过逆回购等方式向市场输入流动性的规模空前，2011 年和 2012 年 1月份“货币当局对其他存款性公司的债权”分别增加 6427 亿元和 12278.20 亿元，在目前逆回购规模越滚越大的情况下（今年 8、9 月份货币当局对其他存款性公司的债权增量分别为 2516 亿元和 3565 亿元），2013 年 1 月份逆回购规模将高于以往，而管理如此大规模的流动性需要央行前瞻性的判断。
18、表 2-1：货币当局对其他存款性公司的债权,时间2009.012009.022009.032009.042009.052009.062009.072009.082009.092009.102009.112009.12,对其他存款性公司债权-54.446.1273.2721.8433.50-1029.2729.4640.5638.19186.97973.70-1590.49,时间2010.012010.022010.032010.042010.052010.062010.072010.082010.092010.102010.112010.12,对其他存款性公司债权-32.4256.971431
19、.7697.43107.09143.7559.2265.1445.55-15.45197.40167.36,时间2011.012011.022011.032011.042011.052011.062011.072011.082011.092011.102011.112011.12,对其他存款性公司债权6426.92-5434.57-916.59-58.79-17.20192.56-39.65-69.18-12.623189.80-2336.56-162.31,时间2012.012012.022012.032012.042012.052012.062012.072012.082012.09,对其
20、他存款性公司债权12,278.20-12,223.47249.23241.57255.162,255.49-1,483.392,516.123,565.35,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,2011-,2011-,2011-,2011-,2012-,2012-,2012-,2012-,12-06,12-10,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-08,2012-,预计短期资金面宽松的局面仍会持续2.4 1
21、0 月外汇占款增量低于预期10 月份美元对人民币中间价从 6.3410 下降至 6.3002，人民币中间价升值幅度较大，为 0.65%；NDF 与人民币中间价的比值持续收窄，说明人民币贬值预期的放缓；人民币即期结算价格频繁涨停，表明企业和居民的结汇意愿依然较强；但 10 月外汇占款增量仅为 216.25 亿元，环比 9 月少增1090.54 亿元，这可能主要由于企业居民与商业银行结汇后，外汇更多留在银行层面，而银行与央行的结汇规模较少。9 月份央行新增外汇资产只有 20.38 亿元，说明央行并未通过购汇投放大量的基础货币。,图 2-4：美元对人民币 12 月 NDF 与中间价之比,图 1-5：
22、中间价与 USDCNY 收盘价,1.031.010.990.97资料来源：WIND、东方证券研究所,NDF/中间价,中间价:美元兑人民币6.506.456.406.356.306.256.20资料来源：WIND、东方证券研究所,USDCNY收盘价,图 2-6：金融机构外汇占款增量与央行口径下的新增外汇,金融机构外汇占款,央行新增外汇,16001100600100-400-900资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,3,7,预计短期资金面宽松的局面仍会
23、持续9 月份银行代客结售汇顺差为 63 亿美元，但境内银行代客涉外收付款顺差为-89 亿美元。9、10月份新增外汇各项贷款规模分别为 278 亿美元和 204 亿美元，外汇贷款规模明显增加可能与美元贷款利率持续回落有关。9 月份 1 年期美元贷款利率仅为 2.15%，大幅低于人民币贷款基准利率6%，由于人民币贷款利率与美元贷款利率的利差较大，可能发生这样的情况，企业或个人借外汇贷款进行跨境支付，再将收到的外汇向商业银行结汇。图 2-7：外汇贷款新增规模与美元贷款利率金融机构:新增外汇各项贷款:当月值美元贷款利率（1Y固定，右),4003002001000-100资料来源：WIND 资讯，东方证
24、券研究所3 债市观点表 3-1：国债、金融债一级市场发行情况国债,543210,发行日期2012-11-14,债券名称2012 年记账式附息（20 期）国债,发行金额(亿)260,期限(年)50,票面(参考)利率4.35%,认购倍数1.3885,中债估值4.3156%,金融债,发行日期2012-11-132012-11-13,债券名称中国进出口行 2012 年第 22 期金融债中国进出口行 2012 年第 23 期金融债,发行份额(亿)147.4200,期限(年),票面(参考)利率3.80%4.17%,认购倍数1.86401.6600,中债估值3.8391%4.1834%,本期 50 年期国债
25、招投标倍数是 2010 年以来次低水平。资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,预计短期资金面宽松的局面仍会持续债市配置价值犹存。上周银行间资金面有所改善，利率债收益率小幅下降，10 年期国债收益率从3.56%回落至 3.51%的水平，主要由于外资行资金的推动，这与美国大选结束后外资对财政悬崖问题的担心有关，中资对债券的配置需求较弱（商业银行已连续两个月减持国开债）。近期城投债发行利率降幅较大，由于年底和春节前资金面仍可能偏紧，不排除届时债市收益率再次
26、上行，但整体风险预计不大。表 3-2：国债收益率变动比较,国债2012-11-162012-11-09国债变动（bp）1-10 月最低点国债距最低点（bp）1-10 月最高点国债距最高点（bp）2010 年 10 月 20 日以来最低点距 2010 年 10 月 20日以来最低点,0.25Y2.862.88-2.111.9788.993.1124.921.78107.60,0.50Y2.802.81-0.842.0871.692.9413.971.8495.88,1Y2.892.94-4.912.1672.992.999.701.9593.71,2Y3.013.04-3.332.2477.57
27、3.119.522.1783.93,3Y3.043.04-0.872.3865.053.2622.332.3668.02,4Y3.123.15-3.052.5754.533.3018.562.5754.53,5Y3.153.18-3.412.6550.383.3520.292.6550.38,7Y3.423.47-4.733.0141.613.518.323.0141.61,8Y3.473.51-4.263.2125.493.569.223.2125.49,10Y3.513.56-4.613.2427.353.575.843.2427.35,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所上周国开债与
28、非国开债的利差略有扩大。从托管量数据来看，10 月份商业银行再次减持国开行金融债，并且规模较大，一方面 10 月份国开债净发行规模为负有关，另一方面可能是商业银行主动减持行为导致近期国开与非国开利差扩大。,图 3-1：进出口与农发行金融债与国债利差,单位：%,100500,3Y,5Y,10Y,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,Table_Disclaimer,预计短期资金面宽
29、松的局面仍会持续,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之
30、间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：
31、相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本
32、报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
33、何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因
34、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
