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1、大豆点价模式及其对华菱套期保值的启示,1、油脂压榨行业概述2、大豆交易的期货定价3、中国油厂的套期保值4、对华菱钢铁套期保值的启示,一、油脂压榨行业概述,美国播种面积2001年3000万公顷增加到2010年的7700万公顷巴西的播种面积从1990年的975万公顷增加到现在的2270万公顷。阿根廷从1990年的475万公顷到现在的1840万公顷中国2010年的大豆播种面积为800万公顷，并在逐年减少中国粮油企业85%都是外资，几乎完全被国外垄断,1、国内外大豆现状生产情况,一、油脂压榨行业概述,2、油厂概述原材料供应,1、国内大豆消费快速增长，在过去20年增长6倍；2、国内大豆产量基本稳定，近年
2、进口依存度大幅提高，中国大豆进口量占世界进口量的60%；3、ABCD四大粮商基本控制定价权，并垄断大豆生产加工和销售全流程,一、油脂压榨行业概述,3、油脂压榨生产情况,压榨能力变化（统计口径：日压榨大豆300吨以上的油厂）,特点：1、产能扩张的速度（8年约4.3倍）远远超过需求增长的速度；2、产能利用率常年低于50%，行业内部竞争激烈，加工利润微薄；,3、外资占有国内压榨市场66%份额，实际产能控制量超过80%；4、国产大豆压榨数量占国内榨油消费量的比值逐年降低；,一、油脂压榨行业概述,时间：2001年下半年至2002年年初背景：2000年大豆进口首破1000万吨，达到1041万吨，2001年
3、猛增至1394万吨。转基因管理条例的颁布以及恢复进口增值税政策，使得压榨企业持坚定的上涨立场。进程：1、2001年上半年严重的库存积压，达到150万吨以上；2、美国、南美大豆丰收，产量大幅攀升；欧洲爆发疯牛病、口蹄疫等意外事件，豆粕需求急剧变化。国际基金在CBOT市场上大肆炒作，外盘豆价大幅下滑；3、CBOT大豆期货最低跌至419美分/蒲式耳的历史低点，国内到岸价跌至175美元/吨，很多在225美元/吨签约的客户损失惨重。结果：国有企业很受伤，国内油脂企业重新洗牌，很多国企和集体企业以体制不活为由改制成民企。,4、大豆风波第一次大豆风波,一、油脂压榨行业概述,时间：2004年背景：国内有效压榨
4、能力达到6000万吨每年，3000-7000吨日压榨规模的企业开始出现，2003年大豆进口首破1918万吨。04年年初东亚相继爆发的禽流感影响了国内需求。进程：1、美国农业部连续公布库存减至历史新低，预示价格将上涨，但国内库存积压价格疲弱；2、美国基金炒作，美盘急剧拉到1060美分/蒲式耳，国内企业追涨，大多在1000美分以上订货；3、04年5、6月份，在南美大豆丰收与美国扩大播种面积的影响下，外盘急跌1000美分，国内市场急剧萎缩。结果：大量压榨企业被四大粮商收购，合资企业成为我国油脂业的主体，85%的粮油企业变成外资企业。,4、大豆风波第二次大豆风波,一、油脂压榨行业概述,行业特点：1、大
5、豆供给的不确定性较大，价格风险较大；2、技术含量和附加值较低，属于资本密集型项目；3、加工成本在整个成本中的比重偏低，原料占比很高，且价格波动幅度大，是一个高风险的行业。评述与总结：大量进口，国内严重积压，且从事大豆进口的企业各自为战，缺乏统一协调引导机制；没有及进采取规避市场风险的手段，相当多的企业没有在国内期货盘面上作套保，经营风险意识淡薄或知识准备不足；价格被跨国大公司控制，我们向他们传递采购意向并进行采购。总结：企业需要积极参与套期保值交易，提高企业避险能力,4、大豆风波评述,二、大豆交易的期货定价,第一步：贸易商向农场主收购大豆，同时在期货市场卖出相应期货合约进行保值，该过程完成后手
6、中持有大豆现货多头和相应期货空头；第二步：贸易商计算自己的成本和利润，确定向中国油厂的升贴水报价，并和中国油厂签订出口合同；第三步：中国油厂接受升贴水报价，并在一定的期限内购买相应数量的期货（点价）；第四步：中国油厂将期货多单转单给贸易商（EFP)，贸易商借以平掉手中的期货空头。在此前后，贸易商将相应数量的大豆现货转移给买方。该过程完成后贸易商手中的大豆现货多头和期货空头同时平仓了结。,1.现货升贴水.贸易商的操作模式及升贴水的产生,美国农场主,美国粮食贸易企业,中国油厂,CBOT市场,CBOT市场,现货市场,现货市场,二、大豆交易的期货定价,2.过程演示,贸易商建空单,议定升贴水及作价基准月
7、份,农场主点价,销售价格结算,CBOT点价-升贴水,议定升贴水及作价基准月份,期货转单,多单,空单,说明：1、农场主点价完成后贸易商才会在期货市场上建空单；2、转单完成贸易商得到多单，对持有的空单对冲；3、中国油厂持有净空头，若有先建多单即可平仓，否则需要择机平仓。,转单价+升贴水,范例：Bot 55K 10%UP+BB Soybean from LDC，April 2010SK+50 FOB，buyers option，1 MT=36.7454 bushels，1 lots=5000 bushels转单合约：SK转单数量：5500036.7454/5000404 lots转单时间：一般是合同
8、签订后至ETA前一周的任何时间，选择权在于option一方转单价格：双方协定，一般为转单当天对应期货合约波动范围内任意价格，买卖双方中一方有权利决定价格与外方确定付款价格：FOB（美元/吨）=(转单价格+FOB升贴水）36.7454/100,二、大豆交易的期货定价,3.示例议定升贴水及基准合约,转单EFP不同于期转现，是在交易所撮合下多、空单交换，数量404手；贸易商与中国油厂约定，按+50FOB设定升贴水；基准合约为CBOT2010年4月份合约；转单选择权在中国油厂，时间区间为合同签订后至ETA前一周；中国油厂可以选择在转单前择机买入CBOT2010年4月份合约，也可选择在转单后持有空单，再
9、择机平仓。风险示例：金融危机后，部分中国油厂坚决看空后市，在2009年7、8月合约上未前建多单或及时平仓，被国际投机资金盯上，大豆价格从7-8美元上涨到12美元，最终被迫砍仓损失惨重。,二、大豆交易的期货定价,3.示例期货转单说明,中国油厂选择在1100点位转单，则油厂与贸易商的现货结算价为：1100+50，同时得到404手CBOT4月合约空单，价位1100；同时，贸易商在当天得到404手CBOT4月合约多单，与前建空单对冲，现货结算价：1100+50。中国油厂如采用前建多单的方式可锁定采购成本，最终的采购成本与转单的具体点位无关；如择机平空单，则需要承受巨大的价格波动风险。,二、大豆交易的期
10、货定价,3.示例期货转单确定最终付款价格,二、大豆交易的期货定价,3.示例前建多单锁定采购成本,转单价格：1200,转单价格：800,转单价格：600,现货结算价格：1250,现货结算价格：850,现货结算价格：650,-200,转单价格,现货结算价格,期货盈亏,现货采购成本,二、大豆交易的期货定价,3.示例择机平仓给油厂采购带来极大的价格风险,平仓价格,1400,1200,1000,1000,800,600,800,600,400,-200,0,+200,-200,+200,0,0,+200,1450：1250+200,1250：1250+0,1050：1250-200,1050：850+2
11、00,850：850+0,650：850-200,850：650+200,650：650+0,450：650-200,结论：油厂前建多单可锁定采购成本，否则将承受极大的价格波动风险。,期货升贴水影响因素：主要包括运费、仓储、装运等费用，还受大豆品质影响，受供求状况（天气与产量、市场需求量，汇率因素，税收政策，码头状况等）影响。规律举例1：播种前农民由于融资压力会销售比较积极，升贴水比较低；收割季节农民卖货积极，升贴水往往比较低；,二、大豆交易的期货定价,4.期货升贴水的确定,阿根廷五月装期basis,规律举例2：美国港口繁忙，影响基差提升；,规律举例3：天气影响前年阿根廷大豆产量，基差定得很高
12、；,规律举例4：南美与美国装港间价差影响基差；,规律举例5：美湾大豆与美西大豆（基准）之间有约15个点的品质升水。,采购,运输,仓储,加工,销售,历时3个月,期间有庞大的管道库存，包括：,工厂库存,在途库存,国际市场,期货市场,国内市场,1、基本逻辑国内国际两个市场相互联动,三、中国油厂的套期保值,三、中国油厂的套期保值,（一）采购进口大豆 根据生产计划，按各种船期买进现货，敲定升贴水 租船，敲定运费 在CBOT市场买进期货，转单，敲定期货价格（二）在大连期货市场卖出保值卖出远期豆粕、豆油期货的组合 按79进口大豆数量，卖豆粕期货 按19进口大豆数量，卖豆油期货锁定压榨利润=豆粕期货价格*0.
13、79+豆油期货价格*0.19-220-进口大豆CIF价*1.13*1.03*美元兑人民币汇率,2、油厂保值的思路总结进口大豆采购,三个步骤时间上可相互调整,当销售产品时，就会引起现货头寸的下降。此时，就要对该品种的保值头寸买进平仓 现货报价要比照期货进行 当国内市场出现供不应求时，可以先于销售买进平仓，为销售备好头寸，赚取超额利润,三、中国油厂的套期保值,3、油厂保值头寸的平仓,油脂厂做套期保值，就是动态地调整期货头寸与现货头寸相匹配的过程风险控制的阀门，就是控制净头寸（即风险敞口）的大小 净头寸=现货头寸（多头）-期货头寸（空头）,套保逻辑总结：,19,（1）油脂厂在2010年8月12日晚上
14、买了1船2011年3月船期的巴西大豆升贴水：65+SH11（2011年3月合约）数量：6.6万吨，折合485手。运费：57$/吨。晚上在CBOT点价买入2011年3月合约：1035，485手（2）核算成本CNF成本：461.2$/吨，CIF成本：461.6$/吨到岸舱底完税成本：3637 元/吨。,三、中国油厂的套期保值,4、范例大豆采购,20,（3）核算期货压榨利润以8月13日上午DCE期货价格为依据按照5月豆粕期货价格3036，5月豆油期货价格8266核算期货压榨利润=3036*0.79+8266*0.19-220-3637=112 元/吨（4）核算期货单量豆粕：66000*0.79/10
15、=5214手，豆油：66000*0.19/10=1254手（5）在DCE卖出保值在豆粕1105合约上卖出5214手，均价3036在豆油1105合约上卖出1254手，均价8266期货锁定压榨利润：66000*112/10000=739.2万元。,三、中国油厂的套期保值,4、范例DCE的卖出操作,21,（6）这个锁定的压榨利润变现的时间在2011年4-5月，销售产品豆粕和豆油时实现压榨利润这时，销售现货，买平仓期货。现货与期货头寸同时了结。一个完整的油厂套期保值就此完成。,三、中国油厂的套期保值,4、范例利润变现,四、对华菱钢铁套期保值的启示,1、行业特点比较,基本原则：是两种头寸整体平衡与对锁实
16、现过程：1、动态地调整期货头寸与现货头寸相匹配，控制净风险头寸。2、通过点价模式，大豆现货采购的基准价格跟随CBOT价格波动；国内油脂和豆粕的销售价格尽量跟随期货定价。,基本原则：头寸整体平衡与对锁，维持铁含量的整体平衡。实现过程：1、动态调整期货和铁矿石掉期头寸，使之与现货头寸相匹配，控制净风险头寸。2、铁矿石掉期买入保值与铁矿石现货采购相匹配，钢材期货与钢材现货点价销售相匹配，二者在铁含量上达到整体平衡，锁定合理价差。,四、对华菱钢铁套期保值的启示,2、保值思路和逻辑,现货定价：包括长协矿（季度和月度长协）、贸易矿（一单一议，市场定价）、国内矿（一单一议，跟随进口贸易矿定价）,四、对华菱钢
17、铁套期保值的启示,3、原料采购的保值思路,四、对华菱钢铁套期保值的启示,4、掉期操作的注意事项,2、按生产周期确定期限结构并遵守产能约束,3、针对长协矿作的掉期不对冲平仓；针对贸易矿作的掉期在最后到期日平仓,期货升贴水综合反映供求关系、市场结构、宏观经济因素、套利成本等影响。,四、对华菱钢铁套期保值的启示,5、贸易升贴水启示综合反映供求及成本费用,贸易升贴水,运费、仓储、仓单注册成本等,运费：160元/吨（至上海）,入库费用：15元/吨,公检费：2元/吨,仓储费：0.15元/吨天,供求关系与市场结构,中南市场供求关系判断,上海市场螺纹钢升贴水,长沙市场涟钢螺纹钢品牌升水,宏观经济因素影响预期钢价,建议：利用M-1模式，明确升贴水标准，综合反映各影响因素,客户分层级优惠,油厂实施套保时，下游贸易商和终端用户参与点价的热情不高，他们的措施是：在现货销售定价时，比照期货价格报价。如果华菱的下游贸易商不接受点价模式，公司可以适当改变定价策略，使公司定价贴近期螺指数进行，同样可以达到点价效果。,四、对华菱钢铁套期保值的启示,6、油厂现货销售的启示,四、对华菱钢铁套期保值的启示,7、华菱套期保值思路,谢 谢！,
