《食品饮料2月月报及季报前瞻：先小盘、后一线0210.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料2月月报及季报前瞻：先小盘、后一线0210.ppt（21页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,65,q,q,q,证券研究报告|行业定期报告,日用消费,|食品饮料,推荐（维持）2012 年 2 月 10 日,先小盘、后一线食品饮料2012年2月月报及季报前瞻,上证指数股票家数（只）,2350占比%3.2,招商策略组最早确定市场进入中级反弹，前期主要是周期股超跌反弹，消费板块因为去年超额收益较大、1 月份补跌。我们认为，食品饮料板块 2 月份企稳反弹，先是超跌+业绩超预期的小白酒如老白干酒、沱牌等，后是估值便宜的一线股茅台、伊利等，4 月在高增长的 1 季报行情中琴瑟和鸣。本报告对 1 季报做出预测。,总市值（亿元）,9441,4.3,流通市值（亿元）,3702,9.5,近期策略：先小盘
2、股，后一线股。招商策略组在 1 月上中旬最早确定市场已,行业指数%绝对表现相对表现,1m4.7-2.1,6m-14.5-4.9,12m-6.99.9,经步入中级反弹，在此背景下超跌且有业绩爆发潜力的小市值股将成为反弹急先锋，我们强烈推荐老白干酒和沱牌舍得，参见前期报告老白干酒（600559）-4Q 业绩大幅增长，扬眉吐气时候到来、沱牌舍得（600702）-2011 拐点已现，2012 腾飞可期；后续一线股有望凭借其良好的业绩增速和,历史性低估值赢得一轮补涨行情，继续重点推荐贵州茅台，我们认为短期消息面的利空不改茅台的长期投资价值，相关点评请参见我们前期的报告贵州茅台（600519）-拨开利空的
3、迷雾。关注 1 季报超预期的白马股，继续强烈推荐古井贡酒。经过几年扎实的市场运作，古井于 09 年四季度通过了业绩拐点进入快速成长期，净利润 3 年来增长了 17 倍，2011 年古井集团实现销售收入 40 亿元，并创下单日 1.18 亿元的,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、老白干酒（600559）-4Q 业绩大幅增长，扬眉吐气时候到来2012/1/312、沱牌舍得（600702）-2011 拐点已现，2012 腾飞可期2012/1/103、贵州茅台（600519）-拨开利空的迷雾2012/1/184、古井贡酒（000596）-量价齐升趋势明显，定向增发后劲十足2011/10/26龙隽
4、,历史最好销售记录，随着省外市场的进一步打开，古井有望在 2012 年进入加速成长期，我们在去年 10 月的报告古井贡酒（000596）-量价齐升趋势明显，定向增发后劲十足中，已率先将 2012 年 EPS 预测提到 5 元的市场最高水平，预计 12 年一季度业绩将增长超过 100%，继续维持“强烈推荐-A”评级。伊利股份产品结构升级，市场需求旺盛，维持“强烈推荐-A”评级。（1）高端产品如营养舒化奶、QQ 星儿童牛奶、金典系列产品持续放量，奶粉业务进入繁荣阶段；（2）全年主营净利润同比有望增长 50%，一季报因上年低基数将有望增长 200%左右。请参阅报告伊利股份（600887）-对手“犯错
5、”与元旦提价助推 2012 量价齐升。重点公司主要财务指标,0755-82943506,股价,10EPS,11EPS,12EPS,11PE,12PE,PB,评级,S1090511110002朱卫华S1090511030001王晗（研究助理）010-57601855,贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒古井贡张裕双汇发展伊利股份,18833381385984977022,4.861.161.572.461.141.252.721.800.49,8.101.632.044.402.002.503.700.941.05,11.502.282.827.003.005.004.903.501.35,2
6、3.219.918.631.329.633.626.274.520.8,16.414.313.519.619.716.819.820.016.1,9681411812126,强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,敬请阅读末页的重要说明,资料来源：wind、公司数据、招商证券,行业研究图表目录图 1：食品饮料行业历史PEBand.4图 2：食品饮料行业历史PBBand.4图 3：全国白酒产量（截止 2011 年 12 月）.7图 4：茅台酒、五粮液、国窖 1573 零售价格与出厂价格比较总图（2012 年 2 月）.8图 5
7、：茅台酒、五粮液、国窖 1573、水井坊零售价格与出厂价格比较细图一（截止 2012年 2 月）.8图 6：茅台酒、五粮液、国窖 1573 零售价格与出厂价格比较细图二（截止 2012 年 2月）.9图 7：广东地区洋酒价格（截止 2012 年 1 月）.9图 8：全国葡萄酒产量（截止 2011 年 12 月）.10图 9：葡萄酒价格指数走势（截止 2012 年 1 月 31 日，以 2004 年 1 月为 100）.11图 10：我国进口原装葡萄酒量价情况（截止 2011 年 11 月）.11图 11：我国进口散装葡萄酒量价情况（截止 2011 年 11 月）.12图 12：我国进口原装散装
8、葡萄酒量对比（截止 2011 年 11 月）.12图 13：全国啤酒产量（截止 2011 年 12 月）.12图 14：加拿大温尼伯交易所大麦期货价格（2012 年 1 月）.13图 15：我国进口大麦量价（截止 2011 年 11 月）.13图 16：我国进口麦芽量价（截止 2011 年 11 月）.14图 17：全国乳制品产量（截止 2011 年 12 月）.14图 18：全国液态奶产量（截止 2011 年 12 月）.14图 19：我国十省主产区原奶周价格（截止 2012 年 1 月）.15图 20：我国十省主产区奶牛养殖毛利（截止 2011.11）.15图 21：环太平洋地区乳品交易价
9、格走势（截止 2012.1）.15图 22：企业牛场收奶价格走势（截止 2011 年 12 月）.15图 23：我国进口脱脂奶粉量价情况（截止 2011 年 11 月）.15图 24：我国进口全脂奶粉量价情况（截止 2011 年 11 月）.16图 25、全国鲜冷藏肉产量（截止 2011 年 12 月）.16图 26、山东鲜冷藏肉产量（截止 2011 年 12 月）.16图 27、四川鲜冷藏肉产量（截止 2011 年 12 月）.16图 28、河南鲜冷藏肉产量（截止 2011 年 12 月）.16图 29：全国生猪养殖业毛利变化（截止 2012 年 2 月）.17图 30：全国生猪屠宰业毛利变
10、化（截止 2012 年 2 月）.17图 31：全国速冻米面食品产量（截止 2011 年 12 月）.17图 32：河南速冻米面食品产量（截止 2011 年 12 月）.17图 33：全国活性酵母出口量价（截止 2011 年 11 月）.18图 34：广西糖蜜 3 个月期和 6 个月期货价格走势（2012.2）.18表 1、1 季报业绩前瞻.3表 2：龙头公司估值表.3表 3：国际估值对照表.4表 4、各子行业 2011 年全年产量.7表 5、部分集团公司销售产值“累计增速”.18表 6、部分集团公司销售产值“单月增速”.19,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究一、1 季报业绩前瞻
11、弱市中估值已经被杀得很低，反弹时不用看估值、主要看谁有业绩驱动。我们认为，1季报谁的业绩增速快，谁就比较容易为市场所关注、成为领涨品种。市场有可能会忽视这种业绩高增长多少来自于基本面的改善，多少仅是上年基数低的因素。表 1、1 季报业绩预估,证券简称伊利股份老白干酒古井贡酒沱牌舍得洋河股份汤臣倍健贵州茅台五粮液泸州老窖安琪酵母张裕 A燕京啤酒好想你山西汾酒金枫酒业双汇发展青岛啤酒光明乳业古越龙山,2012Q1 预测净利润同比（%）198%135%102%97%68%49%46%40%36%30%27%25%24%15%14%14%14%13%10%,2012 预测净利润同比（%）29%79%1
12、00%49%59%50%42%40%38%39%32%34%43%50%14%272%26%9%19%,2012Q1EPS(E)0.270.271.340.212.180.562.650.770.870.341.360.040.651.350.180.500.330.030.08,2012EPS(E),1.351.075.000.827.002.5511.502.282.821.464.900.942.503.000.403.501.590.240.32,资料来源：招商证券，风险提示：单季业绩预测难度很大，可通过组合来降低单品种预测失准的风险表 2：龙头公司估值表,名称,投资评级,市值,股价,
13、10,EPS11E 12E,13E 10,P/E 10-1311E 12E 13E 复合增长,PEG,贵州茅台五粮液泸州老窖,强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A,19551234530,188.332.538,4.86 8.10 11.501.16 1.63 2.281.57 2.04 2.82,16.00 393.00 283.66 24,23.2 16.419.9 14.318.6 13.5,121110,48.7%37.3%32.6%,0.340.380.41,高端阳型大众阳型阴型,洋河股份山西汾酒古井贡酒张裕古越龙山金枫酒业双汇发展伊利股份安琪酵母青岛啤酒燕京啤酒光明乳业,审慎推荐-
14、A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A中性-B审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A中性-B,123825621251166448393499242616389,137.559.28496.910.4107021.827.931.513.58.5,2.46 4.40 7.001.14 2.00 3.001.25 2.50 5.002.72 3.70 4.900.20 0.27 0.320.30 0.35 0.401.80 0.94 3.500.49 1.05 1.350.86 1.05 1.461.13 1.27 1.590.64 0.70 0.940.19
15、0.22 0.24,9.70 564.40 526.50 676.41 360.36 530.44 334.50 391.78 451.90 321.91 281.10 210.29 45,31.3 19.629.6 19.733.6 16.826.2 19.838.5 32.528.6 25.074.5 20.020.8 16.126.6 19.124.9 19.819.3 14.438.6 35.4,141313152923161215161229,58.1%56.9%73.2%33.1%22.5%13.6%35.7%54.3%30.2%19.4%20.0%15.1%,0.340.350.
16、230.601.441.840.560.300.631.020.722.34,资料来源：招商证券，港澳资讯，皆为 2 月 8 日收盘价；注 2：双汇市值与 12 年 EPS 考虑资产注入；注 3：伊利股份 EPS 未考虑定增摊薄，11 年业绩包含 0.11 元股权转让收益；注 4：泸州老窖业绩中包含华西证券收益，我们预测 11、12 年酒类业绩分别为 2.04元、2.68 元；注 5：阳型是销售半径大公司，阴型是销售半径小公司。,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究,图 1：食品饮料行业历史PEBand,图 2：食品饮料行业历史PBBand,说明：1、资料来源于招商证券、港澳资讯；2
17、、行业指数基期、基点对应于沪深 300 指数；3、行业净利润为剔除亏损公司后对应时点向前滚动一年的行业净利润总和；4、行业净资产为对应时点行业净资产总和。表 3：国际估值对照表,滚动,利润 月市值,名称,国别,PE,PE11,PE12,PB,市值,营收,ROE,率%变动%,DIAGEO贵州茅台PERNOD-RICARD五粮液洋河股份BROWN-FORMAN泸州老窖张裕 A,GBCHFRCHCHUSCHCH,19.226.319.121.355.121.120.219.2,16.324.316.714.631.823.118.618.2,14.717.814.911.820.921.113.91
18、4.3,7.18.62.25.717.66.18.58.0,57649310082635319598192471198384027053,15805148610428209111132586729694,41.130.711.427.236.828.945.241.7,19.150.213.731.129.322.144.730.5,3.41.05.83.47.68.35.0-4.1,酒类（不含啤酒）啤酒,THAI BEVERAGECONSTELLATION山西汾酒CAMPARI GROUPREMY COINTREAUUNITED SPIRITS古井贡酒 A水井坊古越龙山TAKARA HOLD
19、INGS金枫酒业王朝酒业ANHEUSER-BUSCH ISABMILLERHEINEKENGRUPO MODELOCARLSBERGKIRIN HOLDINGS,THUSCHITFRINCHCHCHJNCHHKBEGBNEMXDEJN,15.212.238.218.729.216.337.731.238.030.834.224.421.223.515.824.514.439.7,15.610.729.017.126.624.333.932.835.923.127.525.017.019.414.424.412.623.2,13.89.919.815.220.519.020.526.326.02
20、1.023.418.815.516.513.222.211.213.5,3.21.710.52.53.42.38.26.63.01.13.81.22.82.92.23.41.00.9,58404371401839664511197829471636104014176803061026696313627840207701167111539,38333332370154312011619235240153222113920836297151452140267351069824878,18.621.827.713.66.814.333.815.97.34.012.68.312.311.518.413
21、.29.01.2,8.716.819.713.47.87.719.814.512.02.013.99.811.115.98.911.78.90.5,13.711.29.10.210.240.810.12.16.53.18.210.55.47.91.3-6.3-2.2-1.0,FOSTER,AU,20.3,18.4,2248,-5.8,-3.9,MOLSON COORSASAHI BREWERIES青岛啤酒燕京啤酒,USJNCHCH,13.314.722.519.5,12.514.224.418.8,12.112.219.915.1,1.01.34.11.9,79491069568622600,
22、32541701526941348,9.59.016.99.9,21.73.68.38.4,0.8-0.12.52.1,非酒,COCA-COLA,US,18.1,17.8,16.6,4.7,154626,35119,42.2,33.6,-1.2,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究,滚动,利润 月市值,名称,国别,PE,PE11,PE12,PB,市值,营收,ROE,率%变动%,精饮料,PEPSICOFOMENTO ECON,USMX,15.526.9,15.223.1,14.619.0,4.42.6,104217 5783824111 13338,33.440.5,10.923.9,
23、1.9-1.5,承德露露汇源果汁HORMEL FOODS双汇发展,CHCHUSCH,27.88.116.867.9,24.019.916.154.0,18.013.915.220.4,6.90.72.912.2,7795397715.26598.0,26754878955420,25.74.018.834.2,9.95.36.03.0,5.24.80.82.6,肉类,TYSON FOODS,US,12.6,9.5,8.3,1.2,7150.6 32266,13.9,2.3,-4.6,加工,雨润食品,CH,7.6,9.8,8.9,1.5,3050.8,2764,23.9,12.7,17.8,SM
24、ITHFIELD FOODS,US,7.1,8.6,8.3,1.1,3713.3 12203,16.5,4.3,-3.2,SANDERSON FARM,US,13.7,10.3,2.2,1093.7,1978,-22.1,-6.4,2.4,NESTLEUNILEVERKRAFT FOODSDANONE,SZNEUSFR,19.816.817.815.8,17.315.317.016.8,15.914.115.415.3,3.45.02.12.7,189448 10064498906 6470168691 4920741081 22566,61.829.613.316.6,32.79.28.41
25、1.0,-1.9-4.13.51.4,SAPUTOPARMALAT蒙牛乳业,CAITHK,18.312.121.7,16.916.918.9,15.415.617.1,3.70.83.0,831037604923,593057064472,21.78.413.5,7.56.64.1,7.321.49.4,乳业,伊利股份YAKULT HONSHA,CHJN,20.933.4,20.627.2,17.025.3,6.11.7,54605271,43703580,20.35.9,2.64.3,9.7-5.3,DEAN FOODS,US,16.7,14.7,12.0,1967 12123,6.4,0.
26、8,1.4,光明乳业雅士利国际圣元国际澳优乳业飞鹤国际,CHHKUSHKUS,39.511.74.3,36.910.518.54.5,29.59.36.93.6,3.71.04.71.10.4,139357736018775,140843724986257,8.820.1-62.89.9-6.6,2.017.0-16.119.0-4.2,3.56.729.513.145.3,GENERAL MILLS INKELLOGGHJ HEINZ,USUSUS,16.115.016.6,15.314.715.6,14.113.614.4,3.510.35.6,25689 1488018259 13198
27、16633 10707,30.662.839.6,12.19.39.2,-0.50.7-2.0,康师傅控股,CH,36.0,34.4,25.9,8.0,15786,6681,29.0,7.1,-8.6,其他,旺旺控股中国食品统一食品安琪酵母三全食品,HKHKCHCHCH,33.630.025.025.833.2,30.825.333.125.132.4,23.719.521.918.123.0,11.12.71.93.73.4,12222217920561428845,224425691860309283,34.87.57.922.912.4,16.02.14.113.66.5,-1.8-0.
28、7-8.3-0.40.6,思念食品,CH,14.0,0.3,152,283,3.8,6.1,6.2,资料来源：BLOOMBERG，注：分类别按市值降序排列；市值、主营收入的单位统一为百万美元；主营收入、利润率、ROE 数据统一为最近财政年度数据；PE、PB 数据按 2 月 6 日价格计算,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究三、行业产量进出口及价格数据白酒行业 11 年全年产量 1025.6 万吨，增速 30.7%。白酒行业产量在 11 年迅速膨胀，显示出行业繁荣。白酒产量年底继续狂飙，四川、贵州增速最快。川酒维持高速增长，累计增速为 37.9%；贵州 12 月当月产量增速 62.0
29、%，累计增速提高至 47.6%；江苏 12月亦表现不俗，当月增速 57.7%，全年累计 26.1%。葡萄酒行业 11 年全年产量 115.7 万吨，增速 13.0%，增速与去年持平，不及进口葡萄酒的增速。葡萄酒产量 12 月单月增 10.2%。山东增长低迷，当月 9%，全年累计增速16.4%；天津继续负增长-44.3%，累计-31.5%；新疆当月同比 68.1%，累计增速-28.6%。啤酒行业 11 年全年产量 4899 万吨，增速 10.67%，增速自 08 年以来最高，啤酒大省中山东、广东两地增长最为强劲。啤酒今年淡季不淡，全年产销呈现两头热中间冷的态势，5、6 月份产量增长达到 12%以
30、上，7 月份进入旺季逐步回落，10、11、12 月份淡季反而增速回升，其中 11、12 月增速分别达到了 18.48%和 23.56%的最高点。燕京优势区域，广西地区全年累计增速 16.4%，北京 0.1%，福建 6.2%，青啤优势地区，山东仍然保持良好增长势头单月 22.7%、累计 19.4%，广东单月-5.8%、累计 16.4%，陕西单月 22.9%、累计 5.0%。软饮料行业 11 年全年产量稳定增长，全年累计产量 11762 万吨，增速 22.0%。其中果蔬汁增速 8.7%，瓶装水增速 25.7%，精制茶 37.8%，碳酸饮料 26.5%。11 年全年乳制品产量 2387.5 万吨、增
31、速 14.0%，液态奶产量 2060.8 万吨、增速 13.5%，行业呈现出良好发展的态势。其中内蒙古增长超过行业，而黑龙江和上海则慢于行业平均水平。12 月份，乳业产量单月增速继续回升，全国乳制品单月回升至 20.4%，液态奶单月回升至 19.2%。而黑龙江则在连续的负增长之后单月产量井喷，12 月乳制品当月产量 30.28 万吨，高出前几月平均值近一倍，同比增长 69.07%，液态奶当月产量 2.4万吨，是前几个月均值的近 3 倍，同比增长 92.12%。鲜冷藏肉 11 年全年产量 2654.9 万吨，增速 25.4%。08 年以来行业一直维持着 25%以上的高速增长，11 年肉类工业大省
32、中山东、河南增长最快，分别达 47.6%、79.4%，而四川则仅有 2.3%。12 月单月和全年增长趋势一致，山东增 82.7%、河南 59.8%、四川 2.7%。速冻米面食品 11 年全年稳定增长，累计产量 346.5 万吨，增速 27.1%。其中河南累计增速 26.7%、单月 31.5%。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,行业研究表 4、各子行业 2011 年全年产量,白酒,葡萄酒,啤酒,产量,增速,产量,增速,产量,
33、增速,全国四川江苏安徽,1025.6309.48.34.9,30.70%37.90%26.06%22.30%,全国山东省天津市新疆区,115.744.64.11.6,13.02%16.36%-31.51%-28.60%,全国北京广西福建,4898.8164.8150.6196.5,10.67%0.10%9.01%6.24%,乳制品,液态奶,山东,404.2,17.3%,产量,增速,产量,增速,广东,482.2,16.44%,全国,2387.5,13.99%,全国,2060.8,13.47%,陕西,99.0,5.00%,内蒙古黑龙江上海市,383.2178.345.8,11.78%4.73%8.
34、90%,内蒙古黑龙江上海市,309.7103.640.9,13.66%-7.99%7.24%,鲜冷藏肉,速冻米面食品,产量,增速,产量,增速,全国山东,2654.9751.9,25.42%47.61%,全国河南,346.5254.0,27.14%26.65%,四川,350.7,2.32%,河南,324.2,79.38%,单位：万吨,资料来源：国家统计局，注：乳业中伊利、蒙牛看内蒙古、黑龙江，光明乳业看上海；白酒中五粮液、泸州老窖看四川，洋河看江苏，古井贡看安徽；啤酒中青岛啤酒看山东、广东、陕西，燕京啤酒看北京、广西、福建；葡萄酒中张裕看山东，王朝看天津，新天国际看新疆。不过产量数据对于大众品（
35、啤酒、乳业、肉类）行业更重要，对于高端品（白酒、红酒）意义不大，仅作参考。蒸馏酒白酒产量图 3：全国白酒产量（截止 2011 年 12 月）,单月产量,累计增速,140120100806040200,万吨,35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：国家统计局,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jan/12,Jul/
36、06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,行业研究白酒价格高端白酒价格去年 7 月以来涨幅显著，出厂价因今年发改委两次“约谈”得以控制，零售价格仍在继续快速上行。高端酒类价格春节期间比较稳定，茅台维持在 2000 元关口，五粮液 1100 元，国窖 1573 在 1350 元站稳脚跟。春节前有人发布消息称，广东茅台的终端价格与批发价格有所回落，从而担心销售形势。而实际上，我们认为茅台酒前期被囤积居奇、终端价格炒作起来，引起了极大的舆论公愤，现回落到 2000 元以内其实是一件好事，方便真实的消费需求跟上终端价格的变化，我们在贵州茅台（600519）拨开利空的迷
37、雾2012/1/18 中做了说明。价格图解读方式主要有横纵两方面：图 4：茅台酒、五粮液、国窖 1573 零售价格与出厂价格比较总图（2012 年 2 月）,茅台零售价,五粮液零售价,22502050,元,国窖1573零售价五粮液出厂价,茅台出厂价国窖1573出厂价,18501650145012501050850650450250Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12资料来源：招商证券，公司公告纵比：同一品种零售价格与出厂价格相对照。一可观察其价差情况，
38、把握公司的提价空间，二可观察二者涨跌变化谁先谁后，是出厂价格提高来推动零售价格上涨，还是零售价格先行上涨腾出出厂价格上调的空间；图 5：茅台酒、五粮液、国窖 1573、水井坊零售价格与出厂价格比较细图一（截止 2012 年 2 月）,2250,元,茅台零售价,茅台出厂价,2250,元,五粮液零售价,五粮液出厂价,205018501650145012501050850650450250敬请阅读末页的重要说明,205018501650145012501050850650450250,Page 8,May/07,May/08,May/09,May/10,May/11,Nov/06,Nov/07,No
39、v/08,Nov/09,Nov/10,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/06,Jan/06,Jan/12,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,M
40、ar/07,Mar/08,Mar/09,Mar/10,Sep/07,Sep/08,Sep/09,Sep/07,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Mar/07,Mar/08,Mar/09,Mar/10,Mar/11,Sep/10,Mar/11,Jan/12,行业研究,2250205018501650145012501050850650450250,元,国窖1573零售价,国窖1573出厂价,2250205018501650145012501050850650450250,元,水井坊零售价,水井坊出厂价,资料来源：招商证券，公司公告横比：三酒品零售价格横向比较、出厂价格横向比
41、较。零售价格反映市场供求关系，零售价格高低（配合上销量）能反映各酒种的品牌竞争力。出厂价格是团购客户能拿到的价格。图 6：茅台酒、五粮液、国窖 1573 零售价格与出厂价格比较细图二（截止 2012 年 2 月）,茅台零售价,五粮液零售价,茅台出厂价,五粮液出厂价,22502050,元,国窖1573零售价,700650,元,国窖1573出厂价,18501650145012501050850650450250资料来源：招商证券，公司公告洋酒价格图 7：广东地区洋酒价格（截止 2012 年 1 月）,600550500450400350300250,1250,元,马爹利XO人头马XO,拿破仑XO轩
42、尼诗XO,400,元,马爹利VSOP人头马VSOP,拿破仑VSOP轩尼诗VSOP,11503501050,950850750650敬请阅读末页的重要说明,300250200,Page 9,Mar/07,Mar/08,Mar/09,Mar/10,Sep/07,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Mar/11,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Sep/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,行业研究,350,元,尊尼获加黑牌芝华士 12年,尊尼获加红牌,高端洋酒价格略有波动。,30025020
43、0150100资料来源：招商证券研究自行监测葡萄酒图 8：全国葡萄酒产量（截止 2011 年 12 月）,14,万吨,单月产量,累计增速,80%,121086420,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：国家统计局海外高端葡萄酒价格指数 12 年 1 月份出现企稳回升势头。Liv-ex 葡萄酒价格指数是葡萄酒收藏界最重要的指数，以法国波尔多产区葡萄酒为主要成分。该指数 09 年后期起快速上升，11 年 6 月份达到高点后持续回调，12 年 1 月份跌势止住并出现回升势头。Liv-ex100 指数 12 年 1 月环比上升 1.4%，同比下降 16.1%。Li
44、v-ex500 指数 1 月份环比保持不变，同比仍上升 2.9%。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,Ju,Ju,Ju,Ju,Ju,Ju,Ju,Ju,Ju,Ju,May/04,May/06,May/08,May/10,Jan/03,Jan/05,Jan/07,Jan/09,Sep/03,Sep/05,Sep/07,Sep/09,Jan/11,Sep/11,Ju,行业研究图 9：葡萄酒价格指数走势（截止 2012 年 1 月 31 日，以 2004 年 1 月为 100）,400360,liv-ex100指数liv-ex500指数,32028024020016012080资料来源：http
45、:/www.liv-11 月原装酒量升价减、散装酒量减价升。11 月进口原装葡萄酒价格累计同比上涨 22.2%，环比-0.1%，数量累计同比增幅 66.1%，环比 68.0%。进口散装葡萄酒价格累计同比涨 24.4%，环比 13.8%，量累计同比-6.7%，环比-11.6%。图 10：我国进口原装葡萄酒量价情况（截止 2011 年 11 月）,300002500020000,吨,原装葡萄酒进口数量（左）原装葡萄酒进口价格（右）,美元/吨 700060005000,4000150003000,敬请阅读末页的重要说明,1000050000资料来源：国家海关总署,200010000Page 11,M
46、ay/04,May/06,May/08,May/10,Jan/03,Jan/05,Jan/07,Jan/09,Sep/03,Sep/05,Sep/07,Sep/09,Jan/11,Sep/11,Sep/11,Jan/03,Jan/05,Jan/07,Jan/09,May/04,May/06,May/08,May/10,Sep/03,Sep/05,Sep/07,Sep/09,Jan/11,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/11,行业研究图 11：我国进口散装葡萄酒量价情
47、况（截止 2011 年 11 月）,2500020000,吨,散装葡萄酒进口数量（左）散装葡萄酒进口价格（右）,美元/吨 14001200,1000,150001000050000资料来源：国家海关总署图 12：我国进口原装散装葡萄酒量对比（截止 2011 年 11 月）散装葡萄酒进口数量（左）,8006004002000,30000,吨,原装葡萄酒进口数量（左）,2500020000150001000050000资料来源：国家海关总署啤酒图 13：全国啤酒产量（截止 2011 年 12 月）,单月产量,累计增速,7006005004003002001000,万吨,30%25%20%15%10
48、%5%0%,资料来源：国家统计局,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,Jan/03,Jan/05,Jan/07,Jan/09,May/04,May/06,May/08,May/10,Sep/03,Sep/05,Sep/07,Sep/09,Jan/11,Sep/11,行业研究图 14：加拿大温尼伯交易所大麦期货价格（2012 年 1 月）300美元/吨25020015010050资料来源：BLOOMBERG，招商证券11 月份进口大麦量累计同比下降 28.3%，价格累计上涨 51.4%，为 346.42 美元/吨，环比价格自 9 月份出现 354.94 美元的高点后略微下调，由于进口大麦需要
49、几个月的船运期，现在进口数据中体现的量价并非即时。11 月份麦芽进口量为 843 吨，价格 554美元/吨，亦于 9 月份 631 美元的高点后持续下调，麦芽进口随订单波动较大，由于 10年 10 月份麦芽进口出现 9432 吨天量且价格很低仅有 438 美元/吨，造成 11 年 11 月累计量同比-32.4%，价格累计同比涨 5.4%。加拿大期货价格近期稳定。图 15：我国进口大麦量价（截止 2011 年 11 月）,4035,万吨,大麦进口数量（左）大麦进口价格（右）,美元/吨,500450,敬请阅读末页的重要说明,302520151050资料来源：国家海关总署,4003503002502
50、00150100500Page 13,Ja,Ja,Ja,Ja,Ja,S,S,S,S,M,M,M,M,S,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/11,行业研究图 16：我国进口麦芽量价（截止 2011 年 11 月）麦芽进口数量（左）,1000090008000,吨,麦芽进口价格（右）,美元/吨 150012
