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1、,11/8/10,11/9/10,11/10/10,11/11/10,11/12/10,12/1/10,12/2/10,12/3/10,12/4/10,12/5/10,12/6/10,12/7/10,table_main,维持,12 个月,。,table_maindata,726.71,22%,2%,-18%,-28%,-8%,12.04.23,11.10.14,CHINA SECURITIES RESE ARCH,证券研究报告上市公司简评,公司简评模板,煤炭开采,吨煤净利润同比微增，短期看马依、恒普，长期关注资产注入,table_stkcode盘江股份(600395),事件,table_in
2、vest,600395,买入,公司公布 2012 年中报报告期内，公司实现收入 43.40 亿元，同比增长 21.8%；实现归属母公司净利润 10.11 亿元，同比增长 15.4%，折合 EPS0.61 元（按总股本 16.55 亿计算）简评成本控制有力，吨煤毛利提升上半年公司原煤产量 633 万吨，同比增加 50 万吨；精煤产量 203万吨，较 2011 年中期增加 9 万吨；混煤产量 259 万吨，较去年提高 9 万吨；上半年商品煤销量 531 万吨，同比增加 72 万吨；上半年煤炭均价 831 元/吨，较去年同期的 774 元/吨提高了 57 元,李俊松010-85130933执业证书编
3、号：S1440510120039发布日期：2012 年 8 月 10 日当前股价：17.67 元目标价格 6 个月：22 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月 3 个月,/吨；吨煤成本为 456 元/吨，较去年 444 元/吨仅提高 12 元/吨，,-1.62/0.60,-15.75/-4.53,-15.49/-1.53,公司吨煤毛额从去年同期的 330 元/吨提升至 372 元/吨，环比去年下半年 341 元/吨也有大幅提升。由此可见公司上半年成本控制效果明显。上半年公司精煤洗出率 36%，较去年同期的 34%提高两个百分点。煤炭价格基金使税金成本同比大幅上升上半年公司税金同比
4、去年大幅上涨 117.7%,主要由于煤炭价格调节基金恢复计提。煤炭价格调节基金计提标准为原煤外销及入洗量 50 元/吨，另外今年上半年增加了销售收入或营业收入的 1作为价格调节基金。今年上半年吨煤费用达到 123 元/吨，比去年同期的 85 元/吨大增，环比去年下半年也有增长。财务费用同比上涨，职工薪酬刚性增加上半年公司财务费用达到 64.81 百万元，比去年同期的 14.00 百,12 月最高/最低价（元）总股本（万股）流通 A 股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）近 3 月日均成交量（万）主要股东贵州盘江投资控股(集团)有限公司股价表现table_stocktrend12%,34.86
5、/16.26165505.19165505.19292.45292.4534.48%,万元大幅上涨 362.9%,主要由于利息支出大幅增长。2012 上半年管理费用的增加主要源于职工薪酬的增加。上述合计成本上涨导致吨煤净利润同比仅微增 3 元/吨，为 192 元/吨。-38%松河、马依、恒普陆续贡献利润2012 年松河煤矿净利润预计可以达到 5000 万-1 亿元。在权益方,面，虽然公司非常愿意提高对松河煤矿的股份占比，但由于资源类企业竞争较激烈，短期内权益不太可能增加。公司的在建煤矿,盘江股份,上证指数,马依煤矿西一井预计于 2013 年 2 季度开始试生产，核定产能为240 万吨/年，生产
6、第一年产量约为 30-50 万吨。马依东一井则于近期准备开工。马依煤矿的配套洗煤厂预计近期可以拿到核准。马依煤矿建成后总产能约为 840 万吨/年。恒普煤业开工时间与马,相关研究报告table_report 2011 年年报及一季度点评：成本下降带来毛利率大幅提高，“内生+注入”带来高速增长公告点评：提价显示煤企主导定价权地位，覆盖价调基金 90%的负面影响,11.10.11,公告点评：新政策减少单季 EPS0.086元，政策演变速度超出预期,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,盘江股份,上市公司简评报告依煤业相近，但由于地质构造
7、、瓦斯、水等原因，建设进度较为落后。预计恒普煤业试生产时间会晚于马依煤业大约半年，保守估计 2013 年底不会出煤，要等到 2014 年才会开始有产量贡献。公司参股的首黔资源开发公司（25%）收购的杨山煤矿在 2011 年贡献少量投资收益。但该煤矿较小，约 20-30 万吨。集团资产响水矿仍在等待手续齐备，若注入增加权益产能 144 万吨一直备受关注的响水矿注入问题一直没能得到有效解决，这主要是由于响水矿上有两个证照不齐全的小煤窑，缺少安全生产许可证，公司一直在做这方面的工作。若证照问题可以顺利解决，集团会履行承诺，将该矿注入股份公司。响水矿核定产能为 400 万吨/年，根据集团所有的 36%
8、权益来计算，响水矿权益产能为 144 万吨/年。但响水矿产量 2011 年只有约 200 万吨。响水矿主要煤种为动力煤，与公司本部煤种相比盈利能力略差。我们测算，公司 2012-2014 年权益产量增速约 16.4%，除了自身增长动力，集团资产注入预期也很强，响水矿 400 万吨（144 万吨权益）可能注入，集团整合方面，按照省国资委的要求，3 月份重组了六枝工矿公司，今年集团原煤生产能力将达到 2153 万吨。此外，集团未来可能整合林东集团，以及整合贵州和云南部分煤矿。我们小幅调整公司 2012-2015 年业绩至 1.26、1.32、1.60、2.05，维持买入评级，给予 18 倍 PE，
9、目标价 22 元。图 1：盘江股份煤矿所在地价格变动情况（单位：元/吨）,200018001600,六枝1/3焦精煤车板价水城混煤车板价水城焦精煤(G86)出厂价,1400120010008006004002000J-A-J-O-J-A-J-O-J-A-J-O-J-A-J-09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12资料来源：sxcoal，中信建投证券研究发展部表 1：盘江股份盈利预测表,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,12-Q1,2012H,2012E,2013E,2014E,2015E,原煤产量（万吨）,931,555
10、,1140,583,1230,633,1460,1700,2120,2940,权益原煤产量（万吨）火铺矿老屋基矿山脚树矿月亮田矿土城矿金佳矿,931216117152112233102,1140240120200120280180,1200225120200120320185,1363240120200150400200,1524280120200180400220,1847300120200180400300,2438300120200180400300,贵州盘江恒普煤业（90%）,120,300,贵州盘江马依煤业（67%）,60,200,840,贵州松河煤业（35%）,85,150,240
11、,300,300,精煤产量精煤洗出率混煤产量,16330%199,35031%397,19434%250,39436%475,20336%259,46836%564,54535%657,67935%819,94234%1135,商品煤销量（万吨）,705,370,753,459,988,531,1181,1351,1678,2287,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,table_page,盘江股份上市公司简评报告,精煤销量（万吨）混煤销量（万吨）原煤销量（万吨）,32232657,16219414,34639017,19424917,3904701
12、28,20825469,468564150,545657150,679819180,9421135210,精煤收入（百万元）精煤价格（元/吨）精煤成本（元/吨）精煤成本精煤毛利率混煤收入（百万元）混煤价格（元/吨）混煤成本（元/吨）混煤成本混煤毛利率原煤收入（百万元）原煤价格（元/吨）原煤成本（元/吨）原煤成本,32241001591190440.9%115135320767641.3%7552,1793110761799944.3%70336320239244.3%3625716723,39241134623215745.0%143036720379344.5%4727419433,5893
13、1260655306348.0%2368420235132544.0%495330225338,65351200655356745.4%2757420235154344.0%495330225338,83531230655444846.7%3439420235192444.0%594330225405,117721250655616947.6%4769420235266844.0%693330225473,销售均价（元/吨）销售成本（元/吨）吨煤毛利额煤炭业务收入（百万元）煤炭业务成本（百万元）毛利率,6313732584451263340.8%,6853833022532141444.1%,
14、7173963215401298344.8%,7744443303550203642.7%,7694283417599423344.3%,8314563764415242145.2%,7414003418756472646.0%,7244033219787544744.3%,73840433412385677745.3%,75440734617233930946.0%,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,12-Q1,2012H,2012E,2013E,2014E,2015E,营业收入营业成本毛利率营业税金及附加销售费用管理费用吨煤费用及附加财务费用投资净收益营业利润利润
15、总额所得税费用净利润吨商品煤净利润归属于母公司少数股东损益EPS股本,4546270340.5%117175378721861164116317698714098700.601655,2573145243.6%7842240658075375211363917363900.391655,5469303444.5%1591285407310-2159415922471345179134500.811655,3564203143.0%140503088514810291022154868189876-70.531655,7465412844.7%42013768210161172029204232
16、317191741705141.031655,2161113147.7%1341518533466666599566556100.341655,4340230446.9%305544171236510120612001801020192101190.611655,8609456247.0%5688678799131302505250537621291802089401.261655,9628526845.3%6359688095147502651265139822541672184701.321655,12112648346.5%79912111079618450346734675202947
17、17626473001.601655,16742879547.5%11051671530952555049404940741419918433998002.051655,资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,table_page,盘江股份上市公司简评报告,table_research分析师介绍,李俊松：煤炭行业研究员，清华大学经济管理学院管理学硕士。2007 年加入中信建投证券研究部，曾任零售、纺织服装行业研究员，2011 年新财富煤炭行业入围。研究理念：微观调研结合宏观数据分析，注重研究的前瞻性，寻求风险与
18、收益的最佳结合点。研究终极目标：少犯或不犯错误，做一个有定价力的研究员。,报告贡献人,王祎佳,010-85130453,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68825003杨明 010-85130908钱宏伟 021-68805057,戴悦放 021-68825001深广地区销售经理,请参阅最后一页的重要声明,赵海兰 010-8513090
19、9张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王芳群 020-38816536机构销售经理韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,table_page,盘江股份,上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6
20、 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。$stock_mark重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作
21、出的最终操作建议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话：(8621)6880-5588传真：(8621)6880-5010HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,
