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1、,8,宏观经济.研究报告,2012 年 9 月 10 日,湘财证券研究所,中国经济：宏观经济点评量价齐跌，导致 8 月份进口大幅回落8 月份进出口数据点评2012 年 8 月中国进出口总值为 3292.86 亿美元，同比增长 0.2%。出口总值 1779.73亿美元，同比增长 2.7%；进口总值 1513.13 亿美元，同比下滑 2.6%。当月贸易顺差 266.61 亿美元。经季节调整后，月份进出口总值同比下降 0.5%，出口增长 1.7%，进口下降 2.9%；进出口总值环比下降 3.9%，出口下降 3.3%，进口下降 4.6%。,分析师：罗文波执业证书编号：S0500512070001(86
2、21)68634510-分析师：牛鹏云执业证书编号：S0500511050002地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所http:/,量价齐跌，导致 8 月份进口增速大幅回落8 月份进口增速低于市场预期的原因有两个：一是代表国内实际需求增长的工业增加值创下年内新低的 8.9%，意味着内需极度疲软。其次，从模拟的进口价格指数来看，8 月份进口价格指数创下新低，同比接近-5%左右。从进出口结构来看，我国进口主要是原材料投资品，处于产业上游，在经济波动中价格弹性极大，经济萧条周期中价格的回落对进口影响远远高于出口。从主要进口产品结构看，受到投资需求不振影响，原材料资本品进
3、口增速大幅下滑。其中铁矿砂进口同比增速为-20.85%；原油进口增速为-20%；钢材进口增速为-18.05%。从高端资本品进口来看，飞机进口增速为 3.19%，机电产品增速为 3.73%，高新技术产品进口增速 9.35%，略高于原材料资本品。海外需求依旧疲软导致出口增速维持低位海外需求疲软依旧疲软是进口增速低于预期的主要原因。8 月份全球与欧洲的制造业 PMI 创下年内新低的 48.1 和 44.0，环比分别下降 0.3 和 1.1 个百分点。只有美国 PMI 数据小幅回升到 49.80，但仍处于收缩区间。PMI 低位震荡意味着海外需求依旧疲软。从出口贸易国别增速来看，对日本出口增速环比下降，
4、增速为-6.67%，相比 7 月份增速下降 5 个百分点。出口至欧盟与美国增速略为回升 2 个百分点和 4 个百分,点，但对欧盟出口增速仍为-12.68%。从新兴市场来看，8 月份对新兴市场印度、俄罗斯、巴西出口增速分别维持在-12.12%、10.12%和-13.98%的水平。预计 9 月份贸易顺差继续维持 180 亿左右水平从国内经济运行状况来看，尽管政府基建投资项目审批加快，但目前财政政策放松的力度很难推动新的一轮库存周期的启动，经济最大的驱动力还是内生动力的自我恢复。从短期需求来看，实体经济维持目前增速水平运行可能性较大。此外，从进出口价格指数来看，3 季度进出口贸易价格指数将继续探底，
5、从 PPI走势来看，进口价格指数可能从 10 月份开始小幅回升。我们维持全年对进出口贸易呈现前低后不高走势的看法，进出口增速小幅回升可能在第四季度。短期来看，内外经济仍在底部徘徊，考虑到去年 9 月美国财政危机与欧债危机对全球经济的影响，预计 9 月份进出口增速处于实际需求与价格下降的双降水平中，基本维持略高于 8 月份的水平，其中出口增速维持在 5%左右；进口增速维持 3%，贸易顺差继续维持在 180 亿以上的水平。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联
6、机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,2005-06,2006-09,2007-12,2009-03,2005-01,2005-11,2006-04,2007-02,2007-07,2008-05,2008-10,2009-08,2010-01,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-07,02/05,
7、02/12,03/07,04/02,04/09,05/04,05/11,06/06,07/01,07/08,08/03,08/10,09/05,09/12,10/07,11/02,11/09,12/04,2,一、量价齐跌，导致 8 月份进口增速大幅回落2012 年 8 月中国进出口总值为 3292.86 亿美元，同比增长 0.2%。出口总值 1779.73 亿美元，同比增长 2.7%；进口总值 1513.13 亿美元，同比下滑 2.6%。当月贸易顺差 266.61 亿美元。经季节调整后，8 月份进出口总值同比下降 0.5%，其中出口增长 1.7%，进口下降 2.9%；进出口总值环比下降 3.9
8、%，其中出口下降 3.3%，进口下降4.6%。,图 1 8 月份贸易增速双双大幅回落,图 2 OECD 领先指标与出口增速,贸易顺差:当月值,出口金额:当月同比,进口金额:当月同比,出口金额:当月同比,OECD综合领先指标:欧元区,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,5004003002001000(100)(200)(300)(400),60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,OECD综合领先指标:美国,104.00102.00100.0098.0096
9、.0094.0092.0090.00,数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,8 月份进口增速低于市场预期的原因有二个：一是代表国内实际需求增长的工业增加值创下年内新低的 8.9，意味着内需极度疲软。其次，从模拟的进口价格指数来看，8 月份进口价格指数创下新低，同比接近-5%左右。从进出口结构来看，我国进口主要是原材料投资品，处于产业上游，在经济波动中价格弹性极大，经济萧条周期中价格的回落对进口影响远远高于出口。敬请阅读末页之重要声明,09/06,05/06,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-0
10、1,11-03,11-05,11-07,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,05/01,05/06,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,05/01,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/1
11、1,11/04,11/09,12/02,12/07,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,130,3,图 2 8 月份季调后贸易增速,图 2 8 月份美、欧及全球 PMI 数据进一步回落,出口:同比:季节调整(中国),进口:同比:季节调整(中国),摩根大通全球制造业PMI,欧元区制造业PMI,美国制造业PMI,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,65.0060.0055.0050.0045.0040.00数据资料来源：CEI
12、C，湘财证券研究所；,从主要进口产品结构看，受到投资需求不振影响，原材料资本品进口增速大幅下滑。其中铁矿砂进口同比增速为-20.85%；原油进口增速为-20%；钢材进口增速为-18.05%。从高端资本品进口来看，飞机进口增速为 3.19%，机电产品增速为 3.73%，高新技术产品进口增速 9.35%，略高于原材料资本品。,图 3 贸易进口价格指数与工业 PPI 相关性良好,图 4 价格回落对进出口增速有显著的抑制作用,135125115105958575,贸易指数:价格:进口:HS,工业生产者出厂价格指数,115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00
13、,12011010090807060,贸易指数:价格:进口:HS(中国),进口金额:当月同比,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；敬请阅读末页之重要声明,数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,4,二、海外需求疲软导致出口增速大幅回落海外需求疲软依旧疲软是进口增速低于预期的主要原因。8 月份全球与欧洲的制造业 PMI 创下年内新低的 48.1 和 44.0，环比分别下降 0.3 和 1.1 个百分点。只有美国 PMI 数据小幅回升到 49.80，但仍处于收缩区间。PMI 低位震荡意味着海外需
14、求依旧疲软。,图 5 7、8 月份重要国家出口增速,图 6 7、8 月份重要国家进口增速,15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00,2012-08,2012-07,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00,2012-08 2012-07,数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,从出口贸易国别增速来看，对日本出口增速环比下降，增速为-6.67%，相比 7 月份增速下降 5 百分点。出口至欧盟与美国增速略为回升 2 个百分点和 4
15、 个百分点，但对欧盟出口增速仍为-12.68%。从新兴市场来看，8 月份对新兴市场印度、俄罗斯、巴西出口增速分别维持在-12.12%，10.12%和-13.98%的水平。敬请阅读末页之重要声明,09/05,09/07,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08
16、,5,图 7 出口到三大经济体贸易增速,图 8 从三大经济体进口贸易增速,美国:出口金额,日本:出口金额,欧盟:出口金额,美国:进口金额,日本:进口金额,欧盟:进口金额,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00数据资料来源：CEIC，湘财证券研究所；,三、预计 9 月份贸易顺差继续维持 180 亿左右水平从国内经济运行状况来看，尽管政府基建投资项目审批加快，但目前财政政策放
17、松的力度很难推动新的一轮库存周期的启动，经济最大的驱动力还是内生动力的自我恢复。从短期需求来看，实体经济维持目前增速水平运行可能性较大。此外，从进出口价格指数来看，3 季度进出口贸易价格指数将继续探底，从 PPI 走势来看，进口价格指数可能从 10 月份开始小幅回升。我们维持全年对进出口贸易呈现前低后不高走势的看法，进出口增速小幅回升可能在第四季度。短期来看，内外经济仍在底部徘徊，预计 9 月份进出口增速处于实际需求与价格下降的双降水平中，基本维持略高于 8 月份的水平，其中出口增速维持在 5%左右；进口增速维持 3%，贸易顺差继续维持在 180 亿以上的水平。敬请阅读末页之重要声明,6,敬请
18、阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6
19、-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,
