《工程机械经销商系列电话会议第3期：地产基建新开工不足经销商下调增长预期0322.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《工程机械经销商系列电话会议第3期：地产基建新开工不足经销商下调增长预期0322.ppt（12页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、股,票,研,究,行,业,专,题,研,究,证,券,研,究,报,告,工程机械,2012.03.22,评级：,上次评级：,增持增持,地产基建新开工不足 经销商下调增长预期,工程机械经销商系列电话会议第 3 期吕娟 吴凯 王帆021-38676139 0755-23976526 021-编号 S0880511010047 S0880511090003 S0880511040001本报告导读：为了掌握第一手的工程机械市场情况，我们连续推出工程机械经销商系列电话会议。虽然经销商的观点受代理品牌和销售区域等的限制，可能有所片面，但仍希望您能从中获得有利信息！摘要：本期电话会议嘉宾为某外资挖掘机代表品牌四川地
2、区经销商。会议核心观点总结（仅代表经销商个人观点，可能比较片面）：,重点公司评级三一重工中联重科徐工机械柳工3890安徽合力厦工股份山推股份常林股份,增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持,经销商下调增长预期：受地产和基建新开工不足影响，1、2 月份实际销量与计划差距很大，3 月至月中只完成月初计划的 20%多。全年来看，该经销商认为地产调控不会放松，基建又受两会和地方政府资金紧张的影响，下调增长预期，认为 12 年挖机市场销量下降 20%多。产品需求结构来看，小挖明显提升，中挖大幅下降：11 年 15 吨级以下小挖占比 40%，20-25 吨级中挖占比 40%，现在前者几乎占到60-6
3、5%，后者萎缩至 25%。原因在于前者受益农田水利、地级市土改工程、退耕还林工程等，而后者受地产基建影响。产品需求结构影响利润率水平：小挖利润率很低，小挖也就是充个量，别指望小挖挣钱，小挖占比提升，会是整体利润率下降。市场不济，更看好内资份额提升：一方面因为内资灵活性的优势会得到更好体现，另一方面小挖占比提升，对应客户群体经济实力不强，更有利于内资去抢夺，外资即使强推小挖，也比不过内资。开工率与 11 年淡季相当，投资回收期拉长，预计拖回比例增加：目前中小挖工作小时数与 11 年 8、9 月的淡季相当；20 吨中挖投资回收期差不多 4 年；该经销商预计 12 年其拖回数要比 11 年增加 2
4、倍。名义价格战不会打，但促销力度加大：公开价格没有变化，但是优惠力度加大，比如多送配件之类。商务条件更加优厚：一方面经销商对客户的商务条件更加优厚，融资租赁最低首付比例普遍可以做到 10%，且内资优厚力度更大；另一方面厂家加大给经销商的返利，促销资金支持也更多。国泰君安工程机械子行业观点：尽管基本面没有明显改善，但先行指标地产销售的同比底部或已出现，通胀回落趋势不变，货币政策放松空间依旧；基本面数据相对滞后，先行指标决定股市走势，建议增持工程机械板块。国泰君安机械行业观点：建议从业绩超预期和事件驱动两条线索寻找投资机会，尤其以事件驱动线索为主，体现在地产销售数据和货币政策、高油价和页岩气发展规
5、划、核电重启、铁路设备招标重启四个方面。重点推荐工程机械的中联三一徐工柳工合力，油气生产设备与服务的惠博普杰瑞股份通源石油富瑞特装，核电设备的一二重江苏神通中核科技。此外，建议开始布局铁路设备的南北车和时代新材。请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告工程机械：小挖占比明显提升 中挖占比大幅下滑工程机械：挖掘机目前同比状况不佳 恢复有待时日工程机械：水利工作会议对工程机械的影响快评工程机械：工程机械十二五规划预计年均增长 17%,2012.03.202012.02.022011.07.112010.10.19,1.,2.,3.,4.,5.,行业专题研究目 录会议核心观点总结.3会议综述.3行
6、业数据图表.6国泰君安工程机械子行业观点.8国泰君安机械行业观点.93890,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 12,3890,11,行业专题研究1.会议核心观点总结（仅代表经销商个人观点）经销商下调增长预期：受地产和基建新开工不足影响，1、2 月份实际销量与计划差距很大，3 月至月中只完成月初计划的 20%多。全年来看，该经销商认为地产调控不会放松，基建又受两会和地方政府资金紧张的影响，下调增长预期，认为 12 年挖机市场销量下降20%多。产品需求结构来看，小挖明显提升，中挖大幅下降：11 年 15 吨级以下小挖占比 40%，20-25 吨级中挖占比 40%，现在前者几乎占到60-
7、65%，后者萎缩至 25%。原因在于前者受益农田水利、地级市土改工程、退耕还林工程等，而后者受地产基建影响。产品需求结构影响利润率水平：小挖利润率很低，小挖也就是充个量，别指望小挖挣钱，小挖占比提升，会是整体利润率下降。市场不济，更看好内资份额提升：一方面因为内资灵活性的优势会得到更好体现，另一方面小挖占比提升，对应客户群体经济实力不强，更有利于内资去抢夺，外资即使强推小挖，也比不过内资。开工率与 11 年淡季相当，投资回收期拉长，预计拖回比例增加：目前中小挖工作小时数与 11 年 8、9 月的淡季相当；20 吨中挖投资回收期差不多 4 年；该经销商预计 12 年其拖回数要比 11 年增加 2
8、 倍。名义价格战不会打，但促销力度加大：公开价格没有变化，但是优惠力度加大，比如多送配件之类。商务条件更加优厚：一方面经销商对客户的商务条件更加优厚，融资租赁最低首付比例普遍可以做到 10%，且内资优厚力度更大；另一方面厂家加大给经销商的返利，促销资金支持也更多。2.会议综述该经销商 2、3 月销售情况和全年目标在四川省，2 月份该品牌挖机销售同比下降近 40%多。3 月到目前为止情况也不好，才卖了 30 多台，相当于才完成月初计划 130 台的 20%多，即使这样，相比其他品牌该经销商还算不错的，所以总体上四川市场 3月份市场情况不好，预计 3 月份环比要下降 30%左右，同比下降就太多了。
9、12 年目标：1、2 月份实际销量与计划差距很大，今年全年目标与去年持平，这样占有率就相当于是提高了 3-4 个百分点。对整个市场的看法？实际情况比年初想象的还要悲观，原来以为 5 月份会有拐点，现在看来可能会推后，房地产肯定起不来了，保障房建设量同比也有下降，很不看好地产需求，铁路这块也是下降。随着两会结束，可能 5、6 月份之后会好些。农田水利要等汛期过了到 9 月份之后才会起来，但是农田水利虽然是亮点，增速快，但毕竟绝对量比较小。总体上，对 12 年比较看空，年年底预测整个市场需求可能会下降 7%，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 12,3890,行业专题研究现在看来要下降
10、20%多。可以等两会结束后看二季度的情况再来做判断。产品需求结构变化及原因、对利润影响？产品结构变化：相比去年比较明显，主要是 15 吨级以下的小挖需求比重在增加，几乎占到 60-65%；30 吨级大挖也有增加；但是 20-25 吨级中挖萎缩的很明显，下降至 25%。11 年不同吨位占比：15 吨级以下小挖占比 40%，20-25 吨级中挖占比 40%，30 吨级大挖占比 10-20%。产品结构变化原因：今年来看小挖拉动因素主要是农田水利，还有地级市土改工程、退耕还林工程。与中大挖相比，小挖受淡旺季影响不是很明显，小工程都会用到小挖，不过随着雨季来临，小挖下滑预计也会比较厉害；30 吨级以上大
11、挖，四川有些地级市，搞一些城建，山区工程量很大，拉动大挖需求，另外有些客户到山西、内蒙挖煤，也拉动大挖需求；中挖受地产基建影响，占比下滑明显。产品结构变化对利润影响：小挖利润率很低，绝对金额差很多，假设30 吨级毛利率 6-7%，那么小挖与大挖毛利率相差要有 2.5 个百分点。行业里的人都知道，别指望小挖挣钱，小挖也就是充个量。内外资客户付款条件差异，该经销商首付比例情况？内外资客户付款条件差异：内外资在经营理念、诉求上差异很大，内资打破规则，商务条件等灵活度比较大，外资发展了十多年了，市场基础已经确定，目标群体也比较确定，比较稳健，不主张靠商务条件或者非常规促销手段来抢市场，把风险控制放在第
12、一位，维护好客户基础。在付款条件、客户选择上，外资更谨慎。虽然厂家有占有率和量的要求，但是还是希望代理店稳扎稳打。外资首付款比例比较好，因为用户口碑高于内资，产品质量更好，一些有实力的从业时间长的用户首选外资。内资品牌现在集中在偏远的县城，客户通常是新进入者，对品牌要求比较低，付款情况比较差。该经销商首付比例情况：该经销商融资租赁首付比例最低可以做到10%，考虑到风险尽量压缩这种低首付比例；银行按揭首付比例 20%；总体上，首付比例 20%以上占比 60%，剩余 40%的首付比例集中在10-20%之间。按揭 vs 融资租赁：按揭要求首付比例 20%，并且收贷款额的 10%作为保证金，门槛比较高
13、，而融资租赁一般都可以做到 10%，门槛较低，所以一般来说，融资租赁占比远大于按揭。厂家给的商务条款变化个别机型加大返利力度，促销资金支持也比去年略微增加了些。内资品牌市场份额提升是否会持续？预计会持续，而且还会加大，因为市场不好的时候，内资灵活性的优势会得到更好的体现。而且还有一个新的情况，就是小挖需求飙升，小挖客户群经济实力不强，导致内资在 15 吨级以下占有率会比较高，会加剧内外资市场份额差距。即使外资强力推小挖，也比不过内资，内资也会强力推。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 12,3890,行业专题研究实际价格变化？公开价格没有变化，但是优惠力度加大一些。因为本身市场需求减
14、少，各个经销商之间的竞争越来越激烈，比如原来卖一台车送 5000 元配件，现在可能要送 8000 元配件。库存变化厂家给该经销商的政策是 3 个月卖不掉就买断。该经销商截止 2011 年年底，买断已经消化完毕，2012 年是轻装上阵，但是有样机，70 台的量，相当于一个月的销量。厂家严禁经销商买断，该经销商不存在压货的经营压力。在目前的市场环境下，该经销商不敢进很多货，担心货进多了，如果 3 个月卖不掉就要买断影响现金流。开工率水平？目前，15 吨级以下和 20 吨级挖机工作小时数和 2011 年 8、9 月份（属于淡季）持平，30 吨级以上工作小时数要好些，接近于 11 年 11 月份的水平
15、。由于 12 年春节早，今年的 2 月份相当于往年的 3 月份，是开工的集中期，但是才和去年 8、9 月份相当。投资回收期现在 20 吨级月租金 3.2-3.6 万之间，1 台设备本金加利息要 120 多万，投资回收期差不多要 4 年了，回收期在拉长。回款、逾期、拖回、拖回处理情况？回款：11 年 5 月市场出现拐点后，每个经销商的回款都在恶化，12 月份可能有些客户有工程款到位，使得 1 月份还款情况还稍微好些，但是到 2、3 月份由于开工率不足，回款情况又不好了，下降很多。逾期拖回：该经销商要求逾期率不能超过 3%，控制的比较严，2012 年估计要拖回 120 台，平均每个月 10 台，1
16、1 年拖了 40 台，也就是说预计 12 年增加 2 倍。拖回如何处理：因为行业不好，不光新机需求不好，二手机需求也不好。拖回处理主要两种方式，一是原机主赎回，补清余款，把机器拿回去，这样的机主本身还有钱只是耍赖而已；二是机主真的没有钱，该经销商拖回转为二手机销售，近 60%通过专门的二手机贩子销售，另有近 40%该经销商自己找二手机用户。不过现在二手机周转也慢下来了。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 12,1,1,6,6,13,19,13,19,t,5,5,.9,.9,.9,.9,.9,.9,.9,.9,39,40,a,a,4.,24,24,29,34,39,a,a,a,a,a,
17、29,34,a,a,a,a,a,a,a,a,5,5,6,13,13,6,1,1,20,25,30,20,25,30,35,35,a,40,4.,t,3890,行业专题研究3.行业数据图表图 1：2007-2012 年全国各月挖机销量（台）,50,000,2007,2008,2009,2010,2011,2012,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：工程机械商贸网、国泰君安证券研究,图 2：2 月全国不同吨位挖机销量（台）2月不同吨位挖机销
18、量（台）,图 3：1-2 月全国不同吨位挖机累计销量（台）1-2月不同吨位挖机销量累计（台）,4,5004,0003,5003,000,2,580,3,837,3,934,6,0005,0004,000,3,453,5,029,5,520,2,5002,0001,5001,000500,1,249,1,356,1,152 1,219,745,545,3,0002,0001,000,3,344,1,799,1,473 1,472,1,065,681,0数据来源：工程机械商贸网、国泰君安证券研究图 4：2 月全国挖机销售结构,0图 5：1-2 月全国挖机销售结构,60%50%40%30%20%10
19、%0%,2月全国挖机销售结构,60%50%40%30%20%10%0%,1-2月全国挖机销售结构,小挖占比,中挖占比,大挖占比,小挖占比,中挖占比,大挖占比,数据来源：工程机械商贸网、国泰君安证券研究（含）以上。请务必阅读正文之后的免责条款部分,注：小挖至 20 吨（不含）以下，中挖指 20 至 24.9 吨（含），大挖指 25 吨6 of 12,湖北,四川,河南,江苏,山东,安徽,云南,山西,广西,湖南,新疆,贵州,浙江,内蒙古,陕西,重庆,辽宁,河北,出口,江西,北京,福建,广东,甘肃,黑龙江,宁夏,上海,吉林,青海,海南,天津,西藏,湖北,河南,四川,山东,江苏,安徽,云南,山西,湖南,
20、广西,出口,新疆,贵州,浙江,陕西,重庆,河北,江西,内蒙古,辽宁,北京,福建,广东,甘肃,黑龙江,宁夏,上海,吉林,海南,天津,青海,西藏,行业专题研究图 6：不同区域 2 月挖机销量比较（台）,1,2001,000800600400200,2月挖机销量（台）3890,0数据来源：工程机械商贸网、国泰君安证券研究图 7：不同区域 1-2 月挖机累计销量比较（台）,1,600,1-2月挖机累计销量（台）,1,4001,2001,0008006004002000数据来源：工程机械商贸网、国泰君安证券研究,图 8：2 月我国挖机销量前 7 产品结构比较,图 9：1-2 月我国挖机累计销量前 7 产
21、品结构比较,70.00%,小挖占比,中挖占比,大挖占比,70.00%,小挖占比,中挖占比,大挖占比,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,三一重机,小松,斗山,日立建机,神钢,卡特彼勒,沃尔沃,三一重机,小松,斗山,日立建机,神钢,沃尔沃 卡特彼勒,数据来源：工程机械商贸网、国泰君安证券研究（含）以上。请务必阅读正文之后的免责条款部分,注：小挖至 20 吨（不含）以下，中挖指 20 至 24.9 吨（含），大挖指 25 吨7 of 12,杭州,南宁,包头,石家庄,广
22、州,南昌,哈尔滨,昆明,长沙,厦门,东莞,福州,宁波,无锡,苏州,青岛,成都,重庆,南京,天津,深圳,北京,上海,2007-02,2007-06,2007-10,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2007-02,2007-06,2007-10,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,201
23、1-10,2012-02,3890,8,7,80,60,50,行业专题研究4.国泰君安工程机械子行业观点先行指标回暖信号明显：（1）地产销售的同比底部或已出现。地产是工程机械的重要下游，而地产销售又是地产新开工和投资的先行指标。Wind 数据显示，23 个主要城市中，除青岛和昆明外其他 21 个主要城市日均成交面积均较 2 月环比上升，并且上周 23 个主要城市日均成交面积达 48.3 万平方米，较前周的 40.5 万平方米又有上升。3 月 23 个主要城市日均成交面积和为 44.4 万平方米，较 2 月的 32.2 万平方米上升近40%，同比增速从-28%上升至近 40%。（2）通胀回落趋势
24、不变，货币政策放松空间依旧；回购利率进一步回落，央行维持货币市场宽松的意图不变。虽然近期食品价格出现反弹，但 3 月商务部、统计局食品价格仍分别较 2 月环比下降 0.5%和 0.3%，只有农业部食品价格环比上升 1.1%。国泰君安宏观团队预计 3 月 CPI 为 3.2%，通胀回落趋势不变。上周回购利率进一步回落至 2.90%，反映货币市场资金持续宽松，央行维持货币市场宽松的意图不会改变。,图 10：23 个主要城市日均成交面积（万平米）,图 11：23 个主要城市日均成交面积之和（万平米）,11年10月11年12月,11年11月12年1月,9080,23个主要城市商品房日均成交面积,654
25、32,12年2月,12年3月,7060504030,2011000,11-1,11-3,11-5,11-7,11-9,11-11,12-1,12-3,数据来源：wind，国泰君安证券研究所图 12：房地产销售指标领先新开工 3-6 个月房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比6040200-20-40数据来源：wind，国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind，国泰君安证券研究所图 13：房地产销售指标领先开发投资 3-6 个月房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比403020100-10-20-30数据来源：wind，国泰君安证券研究所8
26、 of 12,2003-02,2003-08,2004-02,2004-08,2005-02,2005-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,06-14,06-28,07-12,07-26,08-09,08-23,09-06,09-21,10-10,10-24,11-07,11-21,12-05,12-19,12-31,01-17,02-03,02-17,03-02,03-16,1,10,9,行业专题研究,图 14：CP
27、I 回落趋势不变,图 15：质押式回购利率、年期央票交易利率（%）,1086420-2-4,CPI:当月同比,876543,质押式回购R007利率1年期央票交易利率（右）,质押式回购R001利率,4.84.64.44.24.03.83.63.4,2,3.2,1,3890,3.0,数据来源：wind，国泰君安证券研究所,数据来源：wind，国泰君安证券研究所基本面尚没有明显改善：根据我们调研工程机械代表品牌经销商的情况，目前来自地产、基建等大型工程项目的需求依旧没有起色，只有来自农田水利、城镇基础设施建设和矿山的需求尚可。大多数工程机械品种销量表现差，只有混凝土机械和叉车表现相对较好，但我们认为
28、前者是由于促销导致需求下沉，后者是由于与投资直接相关性较弱。总体来说，目前工程机械基本面还没有明显改善。我们认为基本面数据相对滞后，先行指标决定股市走势，建议增持工程机械板块，推荐中联重科、三一重工、徐工机械、柳工、安徽合力。5.国泰君安机械行业观点2 月份我们围绕基本面和低估值，成功推荐了煤机板块（林州重机、郑煤机、天地科技）和特色个股（新研股份、烟台冰轮、上海机电、海陆重工、陕鼓动力、汉钟精机）。3 月份以来，我们建议从业绩超预期和事件驱动两条线索寻找投资机会，尤其以事件驱动线索为主。事件驱动的机会集中在四个方面：一是地产销售超预期和货币政策放松力度加大，带动工程机械板块继续上涨；二是高油
29、价持续和页岩气“十二五”规划正式发布，将继续助推油气钻采设备与服务的投资机会。三是核电重启倒计时，带动相关核电设备的投资机会；四是铁路大规模复工和招投标重启将带动相关铁路设备的投资机会。重点推荐工程机械的中联、三一、徐工、柳工、合力，油气生产设备与服务的惠博普、杰瑞股份、通源石油，核电设备的一重、二重、江苏神通、中核科技。此外，建议开始布局铁路设备的南北车和时代新材。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 12,10-03,11-01,10-06,11-03,10-09,11-05,10-12,11-07,11-03,11-06,11-09,11-12,10-03,10-06,10-09
30、,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,11-09,11-11,12-01,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,3890,行业专题研究,图 16：机械行业指数走势图,图 17：工程机械指数走势图,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,沪深300,机械行业（国泰君安）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,沪深300,工程机械（国泰君安
31、）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,数据来源：wind，国泰君安证券研究所图 18：煤炭机械指数走势图,数据来源：wind，国泰君安证券研究所图 19：铁路设备指数走势图,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,沪深300,煤炭机械（国泰君安）1,2001,0008006004002000,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,沪深300,铁路设备（国泰君安）3,0002,5002,0001,5001,0005000,数据来源：wind，国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责
32、条款部分,数据来源：wind，国泰君安证券研究所,10 of 12,行业专题研究作者简介：吕娟：执业资格证书编号：S0880511010047电话：021-38676139邮箱：吴凯：执业资格证书编号：S0880511090003电话：0755-23976526邮箱：王帆：执业资格证书编号：S0880511040001电话：021-38674747邮箱：黄琨（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880111090080电话：021-38674935邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 12,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投
33、资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本
34、报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任
35、。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权
36、仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股
37、票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 12,
