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1、基本面和估值助力四季度反弹2012年4季度零售业投资策略,长城证券研究所,零售研究小组,姚雯琦,075583515144,执业证书编号：S1070510120007联系人：,陈 鹏,0755-83667314,从业证书编号：S1070112070055,陈曙睿,0755-83559732,从业证书编号：S10701120800321,核心观点,零售行业四季度投资评级：维持“推荐”,基本面：行业四季度有望回暖。,估值：纵向历史新低；横向与国际成熟零售公司相当，存在一定低估。,四大利好助力行业四季度回暖,（1）宏观经济有望企稳回升；（2）四季度是传统的消费旺季；（3）,2011年四季度基数低；（4
2、）消费政策可能超预期。,估值历史新低，具备估值修复基础,纵向来看，商贸零售板块PE 估值仅为16 倍，低于2008 年三季度创出历,史新低。,横向来看，A股零售基本与国际成熟零售可比公司估值水平相当。,投资策略,一是在宏观经济不景气时内生增长良好，增速好于行业平均水平，业绩确,定性强的公司。推荐欧亚集团和友阿股份。,二是价值低估，业绩弹性大的公司。推荐银座股份、王府井和苏宁电器。,2,一、基本面四季度有望回暖,3,一、基本面四季度有望回暖 四大利好助推行业基本面四季度好转。1、政府陆续出台政策保增长，宏观经济有望企稳回升，经济形势好转预期有助于消费者信心的提升。发改委批复1万亿基建投资；温总理
3、表态要用1万亿财政收支余额稳增长；国务院确定八大措施促进外贸稳定增长。三大措施保增长，宏观经济好转预期强烈。参照09年的经验，政府出台措施刺激经济之后，消费者信心逐步回升。,116.00114.00112.00110.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.00,消费者信心指数,120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00,消费者预期指数资料来源：wind,长城证券研究所,4,2004-01,2004-04,2004-07,2004-10,2005-01,2005-04,2005-07,2005-10,200
4、6-01,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,一、基本面四季度有望回暖 2、四季度是传统的消费旺季，再加上中秋节、国庆节、光棍节、圣诞节等节假日的推动，四季度消费市场环比将会改善。从历史经验来看，除去宏观经济、天气等因素的影响，四季度销售情况一般都好于前三季度。以09
5、 年为例，食品饮料、日用品、家电在10 月份的销售增速都比9 月份的增速提升了一倍左右，化妆品、金银珠宝、家具的增速也有大幅提升。,25.0020.0015.0010.005.00,20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00,0.00,0.00,2009-01,2009-02,2009-03,2009-04,2009-05,2009-06,2009-07,2009-08,2009-09,2009-10,2009-11,2009-12,09年各月社会消费品零售总额增速,社会消费品零售总额增速,资料来源：wind,长城证券研究所,5,一、基本面四季
6、度有望回暖 3、2011年四季度的低基数效应。2011年四季度社零总额增速15.83%，低于前三季度，因此十一黄金周后低基数效应将会显现，使得四季度业绩具有更大的弹性。30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,重点零售企业销售额增速资料来源：wind,长城证券研究所6,一、基本面四季度有望回暖 4、消费政策的支持。刷卡费率下调：发改委已经下发了银行卡刷卡手续费的征求意见稿，下调幅度23%24%。节能产品
7、补贴扩围：6类新产品入围，有望拉动消费1556亿元。在出口受挫的情况下，促消费政策存在超预期的可能性。,目前出台的刷卡费率下调节能产品扩围内贸十二五规划,出台可能性较高的工商业用电同价增值税转营业税物流业土地使用税,政策影响大的医疗、养老、教育社会保障体系完善所得税率基数提高，增加实际收入奢侈品税率降低资料来源：wind,长城证券研究所,7,二、估值已具备吸引力,8,Dec-04,Nov-02,Nov-07,Dec-09,Jun-02,Jun-07,Oct-05,Sep-03,Feb-04,Sep-08,May-05,Feb-09,Apr-03,Apr-08,May-10,Aug-01,Aug
8、-06,Oct-10,Mar-01,Mar-06,Mar-11,Aug-11,Jun-12,Jul-04,Jan-02,Jan-07,Jul-09,Jan-12,二、估值具备吸引力 1、估值处于历史低位。中信零售指数年初至8月底下跌约9%，跑输大盘。纵向来看，行业16倍的动态PE估值处于历史低位，有估值修复基础。,5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,16014012010080604020,0-35.00%11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 1
9、2-07 12-08,商贸零售(中信),上证指数,零售业PE资料来源：wind,长城证券研究所,9,二、估值具备吸引力 横向来看，A股零售基本与国际成熟零售可比公司估值水平相当。但A股零售公司未来仍有15%左右的收入增速和20%左右的利润增速，具备更好的成长性应该有更高的估值，目前存在一定的低估。,公司名称,代码,收盘价,EPS,PE,2012E,2013E,2014E,2012E,2013E,2014E,金鹰商贸利福国际银泰百货百盛集团新世界百货茂业国际高鑫零售物美商业联华超市北京京客隆,3308HK1212HK1833HK3368HK0825HK0848HK6808HK1025HK0980
10、HK0814HK,16.1816.2886.54.291.469.7612.726.423.91,0.81.120.60.480.350.170.310.620.680.73,0.931.240.680.540.40.180.380.760.750.91,1.111.390.770.610.40.20.460.940.821.02,20151314129312195,17131212118261794,15121011117211484,港股百货平均港股超市平均欧美日百货平均欧美日超市平均,14171612,1214,1112,资料来源：wind,长城证券研究所10,二、估值具备吸引力 2、产
11、业资本不断增持。2012年以来，频繁出现产业资本增持商贸零售公司股权，一方面说明零售股已比较便宜，另一方面也体现了产业资本看好行业前景。,时间2月25日5月3日5月24-25日6月6月20日7月5日7月27日5月29日-8月2日8月8日2011 年以来数次2011.10-2012.4,上市公司南京中商银座股份成商集团友好集团鄂武商苏宁电器大商股份文峰股份王府井欧亚集团银座股份,增持方实际控制人控股股东茂业商厦新疆广汇集团大股东大股东、弘毅投资茂业国际大股东大股东董事长等高管鲁商物产,增持方式要约收购二级市场买入二级市场买入二级市场买入溢价40%要约收购溢价40%定向增发二级市场买入二级市场买入
12、二级市场买入二级市场买入二级市场买入,资料来源：wind,长城证券研究所11,三、投资策略,12,三、投资策略,零售业受网络零售等新业态的冲击是明显的，在宏观经济低迷时显得更,为突出，而业态转型是个长期的过程，短期内难见实质性利好。中短期内我们更关注消费数据回暖带来的业绩提升和估值修复。综合基本面和估值水平，重点关注两条投资主线：一是在宏观经济不景气时内生增长良好，增速好于行业平均水平，业绩确定性强的公司，推荐欧亚集团和友阿股份；二是价值低估，业绩弹性大的公司，推荐银座股份、王府井和苏宁电器。,13,三、投资策略,1、内生增长良好，增速好于行业平均水平，业绩确定性强的公司 欧亚集团：内生外延双
13、轮驱动，长期投资价值显著,内生增长强劲。上半年外延扩张贡献较小，公司商业销售同比增长22.8%，,在宏观经济不景气时保持良好的内生增长。,储备项目保证长期成长性。借助品牌优势和良好的政府关系，公司在吉林,省内以及省外的沈阳、济南和郑州获得多个项目，现有储备量至少可供公司开发5年。,地产业务陆续结算。上半年公司结算了部分辽源欧亚钻石名城及梅河口欧,亚钻石名城的地产业务收入，预计部分将在三、四季度结算。,管理层持续增持，激励机制到位。公司管理层自2009年以前就开始使用自,有资金在二级市场上增持公司股票；公司2011年4月推出激励基金方案。,自有物业提供安全边际。公司自有物业占比高达98%，自有物
14、业的估值已,经超过公司的市值。,14,三、投资策略,友阿股份：内生增长强劲，奥特莱斯给力,湖南百货龙头，地处核心商圈。公司拥有8家百货店，收入达47.8亿元，,居省内百货之首。除友谊商店外，公司旗下的6家门店分布在长沙的核心商圈，另外2家也分别分布在常德和郴州的核心商圈。,百货门店增长稳健。除春天百货因受五一广场地铁施工交通管制的影响而,出现销售负增长，其他百货门店的同店增幅基本都达到10%以上。,储备门店2013年后陆续开业。2013年以后公司目前的储备项目将相继开业，,从外延扩张上带动公司业绩实现快速增长。,长沙奥特莱斯经营超预期。友阿奥特莱斯2012年一季度销售收入已过亿元，,全年预计4
15、亿元左右，有望扭亏，明年可以实现盈利。,金融业务值得期待。2011年小额贷款公司实现营收4,072万元，毛利率为,97.94%，净利润2,276 万元。参股长沙银行和资兴浦发村镇银行，每年从长沙银行获得较为稳定的分红。,15,三、投资策略,2、估值较低，业绩弹性大的公司,王府井：长期潜力巨大的跨区域扩张连锁百货,充分受益于购物中心的迅速增长。王府井重点发展购物中心，公司作为行,业龙头，具有强大的品牌优势，竞争优势明显。,内生增长可期。公司品牌优势显著，招商能力强；提高自有物业比例，利,好公司长期经营；积极推行统一采购，逐步实现规模优势；对老门店装修升级，提升门店经营效率；费用控制好，毛利率稳定
16、。,重点布局中西部，外延增长有保障。王府井重点布局中西部地区，可以充,分享受中西部消费提升带来的高速增长；公司在优势区域同城加密，提升议价能力；2009年开始新一轮快速扩张，储备项目丰富。,股权结构合理，管理层优秀。引入战略投资者信升创卓和福海国盛，使得,公司股权更加多元化。同时制定了良好的激励机制，为公司业绩稳定增长提供保障。,16,三、投资策略,银座股份：资本开支下行，驱动业绩高弹性增长,内生外延齐发力。济南地区收入同比增长63%，主要由于去年济南地区新,开4 家门店；公司在德州和潍坊地区的销售收入也分别实现了25%和27%的增长。,08年以来新开门店陆续进入业绩释放期。公司成长期门店占比
17、为59.3%。,可保障公司未来几年收入以快于区域及行业的增速成长。,资本开支高点已过，业绩弹性大。公司自2008年进入资本开支高峰期，持,续至2011年高点回落，公司主要费用项增速放缓，并带动费用率下降和利润率回升。,资产注入有超预期可能。大股东鲁商集团承诺将上市公司作为集团旗下唯,一商业平台，集团剥离上市公司地产业务并注入体外商业资产可能会快于市场预期。,17,三、投资策略,苏宁电器：看好苏宁易购发展前景,实体店积极转型。从不同市场分布看，公司加大了对于一级市场的调整，,在核心门店超期间店和超级旗舰店转型的同时，关闭了效益不好的社区店。,苏宁易购高速增长，前景可期。苏宁易购2012 年上半年
18、实现含税销售收,入52.8 亿，同比增加105.5%。线上业务开始向全品类延伸，已朝着综合性网购平台稳步迈进。,三大优势突出。（1）采购规模优势；（2）共享物流的优势；（3）资本,优势。,估值较低，具备估值修复基础。苏宁电器目前的估值只有10倍左右，估值,已经比较低。,管理层有压力也有动力做好业绩提升股价。如果股价持续下跌触发平仓警,戒线，张近东就要补充质押。溢价四成参与增发的弘毅投资已经亏了接近一半，相信会给管理层施加压力，做好业绩提升股价。,18,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;
19、中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,19,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，,北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，1370
20、1166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，,上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,20,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以
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