《北新建材(000786)调研报告：预计今一季度和上半业绩同比增幅近100%和50%130206.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《北新建材(000786)调研报告：预计今一季度和上半业绩同比增幅近100%和50%130206.ppt（12页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、周焕,相关研究,2,3,1000,0,1,证券研究报告公司研究/公司调研,2013年 02月 06日投资评级：增持（维持）,建材/其他建材预计今年一季度和上半年业绩同比增幅近 100%和 50%,当前价格(元)：合理价格区间(元)：,18.6219.8022.80,北新建材(000786)调研报告投资要点：,执业证书编号：S0570512070003,业绩稳定，抗周期性强。公司在 2008 年、2012 年两个宏观周期的底部业绩均保持稳,研究员朱勤研究员,(0755)8249 执业证书编号：S0570510120057025-83290910,健增长。我们认为主要原因在于石膏板以内需为主，行业
2、处于伴随新房建设和重装市场稳步增长中，外围形势恶化对需求冲击有限，却拉低原料成本，使公司盈利获得稳定增长。,顾益辉 执业证书编号：S0570512070061研究员(021)1北新建材(000786):收入增长+毛利上升推高公司业绩2012.10北新建材(000786):成长中的石膏板领军企业2012.08北新建材(000786):产能扩张带来业绩稳步增长2012.07股价走势图,公司对需求前景乐观，重装修市场启动导致需求弹性较大。公司认为石膏板行业仍处于成长期，未来市场容量可达 4050 亿平米/年。公司 2012 年产能达到了 16 亿平米，比 11 年提升了 4 亿平米。公司原本规划到
3、2015 年实现产能 20 亿平米，但现在预期能够提前完成，并有上调目标产能的可能。较强的竞争力保证价格稳定，提升市占率信心较足。公司认为泰山石膏性价比高，不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。未来中小企业生存困难，份额势必被公司逐步占领。我们认为行业进入壁垒较低，公司难以靠垄断来提价，但其成本低、产能投放快，市场占有率逐步提升的趋势不会改变。原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加：预计 2013 年一季度石膏板毛利率为 29.2%，相比 2012 年一季度的 24.4%有显著增长。考虑其他业务的影响后 2013年一季度公司综合毛利率约为 25.1%，同比上升约 4.5 个百分点；二季
4、度综合毛利率为 26.9%，同比上升 1.4 个百分点。预计 2013 年一季度、2013 年上半年的 EPS 分别为 0.16、0.60 元，同比增速分别为 99.9%、47.4%。,80%30%-20%1202 1205 1208 1211,1500500,假设 2012-2014 石膏板销量分别为 10.6、12.7 和 15.2 亿平米，石膏板均价维持稳定，公司综合毛利分别为 26.8%、27.8%和 26.5%。预计 2012-2014 年营业总收入分别为70.0、83.1 和 98.8 亿元，归属母公司所有者净利润分别为 6.7、8.7 和 10.4 亿元，EPS 分别为 1.17
5、、1.52 和 1.81 元，对应 20132014 年 PE 分别为 12.1 和 10.2 倍。考虑到公司的稳定增长，目前估值较低，维持“增持”评级，合理股价区间为 19.8 22.8 元，相当于今年 13-15 倍 PE。,成交量沪深300公司基本资料,北新建材,风险提示：成本大幅上升导致毛利率低于预期。经营预测指标与估值,2011,2012E,2013E,2014E,总股本(百万)流通 A 股(百万)52 周内股价区间(元)总市值(百万)总资产(百万)每股净资产(元),575.15575.0910.76-19.1410,709.299,029.625.36,营业收入(百万)+/-%归属
6、母公司净利润(百万)+/-%EPS（元）PE,5969.1236.62%522.6625.43%0.9120.49,6996.9417.22%671.5428.48%1.1715.95,8312.3218.80%874.9030.28%1.5212.24,9882.2718.89%1041.2019.01%1.8110.29,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,公司研究/公司调研|2013
7、年 02 月,正文目录,预计今年一季度和上半年业绩同比增幅近 100%和 50%.1,2012 年回顾：石膏板销量提升与成本下行驱动业绩增长.4,产能投放使得石膏板销量略超预期.4,成本下行抬升毛利率.4,需求稳定，抗周期性强.5,2013 年：石膏板产能扩张继续推动增长.5,石膏板：产能持续扩张保障成长.5,公司对需求前景乐观，重装修市场导致需求弹性较大.5,产能目标仍有上调可能.6,竞争力较强保证价格稳定，公司未来提升市占率信心足.6,其他业务情况：占比较小，仍有看点.7,工程项目：海外项目接近完工，短期无大订单.7,其他材料：仍有特色，但规模较小.7,2013 年一季度业绩增速接近 10
8、0%，上半年或维持近 50%增速.8,原料价格下移影响大于单位固定成本增加，导致 2013 年一季度毛利率同比显著上升 8,基数原因带来 2013 年上半年业绩高增长.9,盈利预测与投资评级.9,图表目录,截止 2012 年中报显示的新增产能和在建产能.4,2012 年北新建材石膏板销量情况.4,2012 年美废和煤炭价格中枢下移.5,2012 年三季度开始毛利率显著回升.5,北新建材净利润增速与宏观经济波动性相关不大.5,公司对石膏板远期需求的预测.6,重装修市场未来空间较大.6,北新建材石膏板的市场占有率情况.6,石膏板市场三个层次的竞争格局.6,海外赞比亚项目的结转进度.7,北新的轻钢结
9、构房屋.7,石膏板与其他材料的收入占比情况.8,龙骨有望伴随石膏板稳定增长.8,2,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,表格 1：,表格 2：,表格 3：,表格 4：,公司研究/公司调研|2013 年 02 月,2012 年北新建材的在建生产线和投产生产线情况.4,2012 年-2013 公司分季度的毛利率预测.8,北新建材 2013 年一季度和二季度的业绩预测.9,各个业务板块的盈利预测情况.9,3,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,在建,公司研究/公司调研|2013 年 02 月2012 年回顾：石膏板销量提升与成本下行驱动业绩增长产能投放使得石膏板销量略超预
10、期2012 年公司产能投放较快，保证了销量的稳定增长。2011 年石膏板销量为 8.8 亿平米，2012 年规划目标为 10 亿平米。2012 年前三季度销量为 7.6 亿平米，四季度出货良好，预计全年的销量能够达到 10.6 亿平米，略超此前预期。2012 年石膏板价格维持稳定，我们预计综合均价维持在 2011 年的 5.4 元每平米左右。,图 1：4000035000300002500020000150001000050000,截止 2012 年中报显示的新增产能和在建产能新增产能（含试运行）2012年产能（万平米）,图 2：12.0010.008.006.004.002.000.00,2
11、012 年北新建材石膏板销量情况2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012E销量（亿平米）增速,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,资料来源：华泰证券研究所,表格1：,资料来源：华泰证券研究所2012 年北新建材的在建生产线和投产生产线情况,生产线所在地点山东省平邑市河南省新乡市安徽省淮南市陕西省渭南市云南省易门县河南省偃师天津市福建省泉州市辽宁省绥中县湖北省武穴市山西省潞城市安徽省巢湖市山东省聊城市福建省龙岩吉林省新增产能在建,年产能（万平米）200030005000300050004000500030004000
12、5000300040005000400040002200037000,生产线状况投产投产试运行投产试运行试运行在建在建在建在建在建在建在建在建在建,开建日期2010 年 3 月2011 年 2 月2011 年 2 月2011 年 8 月2011 年 8 月2011 年 8 月2012 年 6 月2012 年 6 月2011 年 08 月2012 年 08 月2012 年 08 月2012 年 08 月2012 年 06 月2012 年 08 月2012 年 08 月,资料来源：2012 年公司中报，公司公告，华泰证券研究所成本下行抬升毛利率2012 年的毛利率提升主要受益于大宗材料的价格走低。
13、2012 年前三季度石膏板主要成本美4谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0512,0708,1002,1012,1110,0610,0806,0904,1208,公司研究/公司调研|2013 年 02 月废和煤炭的价格均大幅下行，四季度虽有反弹但全年均价对比 2011 年大幅下滑。由于纸张价格低位，公司外部采购成本较低，因而自己投产的护面纸张生产线产能利用率较低。公司投产护面纸生产线更多的是向上游的布局，增强纸采购时的谈判议价能力。公司对主要原料煤炭和美废有 1-2 个月的备货期，因此 2012 年上半年的原料成本的下行在三季度得到集中体现，三季度综合毛利率上升为 25%（20
14、11 年同期为 21.9%）。,图 3：120010008006004002000,2012 年美废和煤炭价格中枢下移元/吨平仓价:动力末煤(5500大卡),美元/吨 400.00300.00200.00100.000.00美废11#:平均价,图 4：,403530252015,2012 年三季度开始毛利率显著回升单季度毛利率(%),资料来源：Wind,华泰证券研究所,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,需求稳定，抗周期性强公司具有较强的抗周期性，在外需不景气的背景下能够保持稳定增长。回顾 2008、2012 年两个宏观周期的底部，公司业绩均保持了稳定增长，我们认为主要是由于石膏板需求主要集中
15、在国内，行业整体仍然处于伴随地产和重装修需求稳步增长的过程中，外围形势的恶化对其需求冲击相对有限，但是却能拉低原料成本（美废和煤炭等），使得公司盈利获得稳健增长。,图 5：454035302520151050,北新建材净利润增速与宏观经济波动性相关不大,151413121110987,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,2012E,归属母公司股东的净利润(%)资料来源：统计局，公司资料华泰证券研究所2013 年：石膏板产能扩张继续推动增长石膏板：产能持续扩张保障成长公司对需求前景乐观，重装修市场导致需求弹性较大5谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票
16、和行业评级标准,GDP增速（%）,公司研究/公司调研|2013 年 02 月公司认为城镇化推进带来的新增需求的不断释放以及重装修市场的逐步增长。公司预计石膏板行业仍然在成长期，成长仍然能维持 7-8 年，未来市场容量可以达 4050 亿平米/年。我们以此测算 20132020 年石膏板需求的年均复合增速为 8.6%-11.7%。我们认为在每平米房屋石膏板需求难有大幅提升的背景下，石膏板需求主要由新房建设和存量房屋重装修需求决定。在考虑重装修以及新建房屋需求下，我们预测石膏板需求的饱和度在 35-40 亿平米/年左右，略低于公司自身的估计，但我们认可重装修市场未来存在超预期可能。而短期来看，预计
17、 2013 年石膏板需求能维持 10%的增长。,图 6：50403020100,公司对石膏板远期需求的预测,图 7：70%60%50%40%30%20%10%,重装修市场未来空间较大,0%,中国,美国,石膏板的需求(亿平米)资料来源：公司资料，华泰证券研究所,石膏板用于重装修的需求比例资料来源：公司资料，华泰证券研究所估算,产能目标仍有上调可能公司 2012 年产能达到了 16 亿平米，比 2011 年提升了 4 亿平米。公司原本规划到 2015 年实现产能 20 亿平米，但现在预期能够提前完成，并有进一步上调目标产能规模的可能。假设按照石膏板 50 亿平米/年的市场容量和公司 50%的市场占
18、有率测算，公司年销量可达 25亿平米，进一步提升产能，仍不存在严重过剩担忧。竞争力较强保证价格稳定，公司未来提升市占率信心足即使在产能大规模提升后，未来仍不需要降价来消化产能，主要是由于公司采取双品牌战略使得其在竞争中存在优势：公司子品牌泰山石膏目前价格在 4-5 元/平米左右，跟中小企业的价格接近，性价比较高，不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。中小石膏板企业的生存环境不断恶化，2011 年由于地产调控以及美废和煤炭价格高企，有三分之一的中小企业退出市场，2012 年虽然有所好转，但大多数中小企业仍然非常困难。由于脱硫石膏带来的优势，公司成本仍低于一般中小企业。除非中小企业接近原料产地
19、，不然很难跟公司竞争。我们认为由于行业进入壁垒较低，公司难以通过形成强势的垄断地位来提价，但挤占中小企业市场份额，逐步提升市场占有率的趋势不会改变。,图 8：,北新建材石膏板的市场占有率情况,图 9：,石膏板市场三个层次的竞争格局,6谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 02 月以泰山石膏为代表的,55.0%50.0%,中端扩张，高端和低端的市场空间缩小,拉法基、圣戈班,45.0%40.0%,高端,北新、拉法基、圣戈班,35.0%30.0%,中端,泰山石膏,北新、泰山,25.0%20.0%,2008,2009,2010,2011,2012E 201
20、3E,低端,中小企业,中小企业,北新建材市场占有率,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,其他业务情况：占比较小，仍有看点工程项目：海外项目接近完工，短期无大订单公司曾经于 2011 年初获得赞比亚 6.6 亿元订单（房建工程项目房屋主体结构和板材等材料的设计、供货和服务业务），2012 年前三季度已经结转 85%，预计 2013 年一季度将完 成。目前来看，公司有一些海外合作项目已经谈成，但没有相同量级别的大订单出现。2012 年公司轻钢结构房屋在北京的新农村改造中得到应用。公司认为轻钢结构房屋拥有舒适、抗震性强等优势，目前国内较少，以后可能会是一个方向。预
21、计公司将继续推进新型房屋应用领域的发展。我们认为新型房屋业务仍然是公司一大亮点，其有利于公司把握终端需求，对于新型建材业务的发展形成支撑。,图 10：海外赞比亚项目的结转进度3.532.521.510.50,图 11：北新的轻钢结构房屋,2011年,2012年赞比亚项目结转收入(亿元),2013年,资料来源：公司公告，华泰证券研究所,资料来源：公司网站，华泰证券研究所,其他材料：仍有特色，但规模较小公司在苏州拥有 180 万平米金邦板（玻纤增强水泥板，主要用于外墙）产能，2012 年采用北新金邦板装饰的太阳宫新区项目（建筑面积 9 万平米）顺利完工，该产品又中标黑龙江省牡丹江市 10 万平米城
22、市旧改项目，并入选北京市绿色建筑适用技术推广目录（2012）。公司此外还小批量生产矿棉板、塑钢门窗、涂料、龙骨等产品，其中油漆业务的品质相当高，曾用于天安门城楼上红墙。考虑公司战略重点仍然在石膏板，其他业务贡献的利润占比不到20%，变化对公司业绩的影响相对较小。7谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 02 月,图 12：石膏板与其他材料的收入占比情况,图 13：龙骨有望伴随石膏板稳定增长,7.08,0.34,1.499.49,80.79,6543210,石膏板(%),龙骨(%),2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,其他产品(
23、%)工程及劳务(%),增值税补贴收入(%),龙骨收入(亿元),资料来源：公司 2012 年中报，华泰证券研究所,资料来源：公司公告，华泰证券研究所,2013 年一季度业绩增速接近 100%，上半年或维持近 50%增速原料价格下移影响大于单位固定成本增加，导致 2013 年一季度毛利率同比显著上升由于石膏板价格基本稳定，毛利率的变化主要由成本变化导致。我们判断影响成本变化的主要是单位固定成本以及相关直接原料（美废和煤炭）价格的变化。2012 年公司新增石膏板产能约 4 亿平米，考虑到较大规模的产能投放，预计 2013 年一季度产能利用率将有所回落，导致单位固定成本有所增加。根据我们测算，2013
24、 年一季度石膏板折旧总金额为 0.68 亿元，2013 年一季度销量为 1.98 亿平米，每平米折旧大约为 0.34元，大于 2012 年一季度的 0.31 元。我们假设 2013 年美废和煤炭价格维持在 2012 年底的水平，根据测算，2013 年一季度的直接材料成本约 2.41 元/平米，大幅低于 2012 年同期的2.70 元/平米。综合来看，原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加：预计 2013 年一季度石膏板毛利率为 29.2%，相比 2012 年一季度的 24.4%有显著增长。考虑其他业务的影响后 2013 年一季度公司综合毛利率约为 25.1%，同比上升约 4.5 个百分点；
25、二季度综合毛利率为 26.9%，同比上升 1.4 个百分点。,表格2：,2012 年-2013 公司分季度的毛利率预测,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4E,2013Q1E,2013Q2E,2013Q3E,2013Q4E,石膏板年化有效产能（亿平米）每平米石膏板价格（元）石膏板销量（亿平米）石膏板分季度产能利用率（%）石膏板折旧（亿元）石膏板每平米折旧成本（元）石膏板每平米原料成本（元）石膏板每平米其他成本（元）石膏板毛利率（%）综合毛利率（%）,135.371.7253.0%0.530.312.701.0524.4%20.62%,145.372.6976.9%0.560.
26、212.661.0527.1%25.5%,155.373.1784.6%0.580.182.311.0534.0%27.4%,165.372.9774.3%0.610.212.411.0531.7%28.3%,16.55.371.9848.1%0.680.342.411.0529.2%25.1%,175.373.1072.9%0.710.232.411.0531.3%27.8%,185.373.8084.4%0.750.202.411.0531.9%28.8%,18.55.373.8082.1%0.790.212.411.0531.7%28.7%,资料来源：公司资料，华泰证券研究所，注：其中原
27、料包括：美废、煤炭、脱硫石膏三项。其他成本包含：护面纸添加剂以及相关人工等。8谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 02 月基数原因带来 2013 年上半年业绩高增长我们假设 2013 年上半年的收入增速为 15%，根据上面对毛利率的预测，我们测算出 2013年一季度、2013 年上半年的 EPS 分别为 0.16、0.60 元，同比增速分别为 99.9%、47.4%。,表格3：,北新建材 2013 年一季度和二季度的业绩预测,2012 年 1 季度,2012 年 2 季度,2013 年 1 季度,2013 年 2季度,收入(亿元)收入增速（%）毛
28、利率（%）费用率（%）营业利润(亿元)营业外收入(亿元)税前利润总额(亿元)归属母公司所有者的净利润(亿元)归属母公司所有者的净利润增速（%）归属母公司所有者的净利润累计增速（%）股本(亿股)EPS（元）累计 EPS（元）,12.3520.62%15.06%0.690.070.750.4739.2%39.2%5.750.080.08,17.6920%25.5%12.6%2.300.162.451.8621.4%24.6%5.750.320.41,14.2015%25.1%15.06%1.430.081.510.9499.9%99.9%5.750.160.16,20.3415%27.8%12.6
29、%3.110.183.292.4934.1%47.4%5.750.430.60,资料来源：公司资料，华泰证券研究所盈利预测与投资评级假设 2012-2014 年石膏板销量分别为 10.6、12.7 和 15.2 亿平米，石膏板均价维持稳定，公司综合毛利分别为 26.8%、27.8%和 26.5%。预计 2012-2014 年营业总收入分别为 70.0、83.1 和 98.8 亿元，归属母公司所有者净利润分别为 6.7、8.7 和 10.4 亿元，EPS 分别为 1.17、1.52 和 1.81 元，对应 20132014 年 PE 分别为 12.3 和 10.3 倍。考虑到公司的稳定增长，目前
30、估值较低，维持“增持”评级，合理股价区间为 19.8 22.8 元，相当于今年 13-15 倍PE。,表格4：,各个业务板块的盈利预测情况,产品分类,2010,2011,2012E,2013E,2014E,产品 1、石膏板,产能（亿平米）产能利用率（%）销量（亿平米）同比增长（%）价格（元/平米）同比增长（%）单位成本（元/平米）收入（百万元）同比增长（%）,7.290.8%6.5436.25%5.366.49%3.753507.4245.09%,12.073.3%8.8034.56%5.370.08%4.074723.3434.67%,16.165.6%10.5620.00%5.370.00
31、%3.795668.0120.00%,18.5068.5%12.6720.00%5.370.00%3.706801.6120.00%,20.0076.1%15.2120.00%5.370.00%3.798161.9320.00%,9谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 02 月,石膏板毛利率,30.11%,24.14%,29.45%,31.11%,29.36%,产品 2、其他业务,收入（百万元）同比增长（%）其他业务毛利率成本（百万元）其中：工程项目收入（百万元）增速毛利率成本（百万元）,802.0013.39%694.6269.00116.03%
32、7.16%64.06,1171.0046.01%15.84%985.561171.0077.0011.59%-0.52%77.40,1328.9313.49%15.57%1122.071328.9385.9311.59%7.16%79.78,1510.7113.68%12.84%1316.741510.7195.8911.59%7.16%89.02,1720.3313.88%13.01%1496.601720.33107.0111.59%7.16%99.35,其中：龙骨,收入（百万元）增速毛利率成本（百万元）,335.0094.77%19.28%270.41,396.0018.21%18.55
33、%322.54,475.2020.00%18.00%389.66,570.2420.00%18.00%467.60,684.2920.00%18.00%561.12,其中：其他,收入（百万元）增速毛利率成本（百万元）,398.00-25.99%9.51%360.15,698.0075.38%16.10%585.62,767.8010.00%15.00%652.63,844.5810.00%10.00%760.12,929.0410.00%10.00%836.13,合计,营业总收入（百万元）同比增长（%）营业总成本（百万元）综合毛利率,4309.4233.41%3186.8427.06%,589
34、4.3436.62%4610.7722.76%,6996.9417.96%5120.9226.81%,8312.3218.70%6002.2227.79%,9882.2718.89%7261.8026.52%,归属母公司所有者净利润（百,万元）EPS（元）净利润增速,416.690.7229.48%,522.660.9125.43%,671.541.1728.48%,874.901.5230.28%,1041.201.8119.01%,资料来源：公司资料，华泰证券研究所10谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,润,润,(最新摊薄),薄),摊薄),公司研究/公司调研|2013 年 0
35、2 月盈利预测,资产负债表单位：百万元,利润表单位：百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201123447921633022010805861712133654695160985153500141763314511272509,2012E305475430665507138340659622147688107979650347019447487791038509,2013E32037883035344615585472452145557943532
36、1044926359298538521168509,2014E36597783566853518497278062146164103039711465237637810299691161509,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS（元）,20115969.14610.89.6188.4303.8105.08.60.04.4747.3444.0355.5835.883.9751.9229.2522.71055.80.91,2012E6996.9
37、5120.912.7351.2426.8112.413.50.070.01029.4142.197.61073.9107.8966.0294.5671.51371.91.17,2013E8312.36002.212.7390.7482.199.513.20.041.01353.0167.0120.91399.1140.51258.6383.7874.91744.01.52,2014E9882.37261.816.3444.7543.557.620.00.072.01610.3201.2146.51665.0167.21497.8456.61041.22009.61.81,其他非流动负债,763
38、,530,659,652,负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益,4772727575508193230168515,450810215751108243741219650,3802140557515083158524210449,3537186257515083982606611465,主要财务比率单位：百万元会计年度 2011成长能力营业收入 36.6%营业利润 21.9%归属母公司净利 25.4%获利能力,2012E17.2%37.7%28.5%,2013E18.8%31.4%30.3%,2014E18.9%19.0%19.0%,毛利率(%),22.8%,26
39、.8%,27.8%,26.5%,现金流量表单位：百万元,净利率(%),8.8%,9.6%,10.5%,10.5%,会计年度经营活动现金,20111113,2012E-213,2013E1792,2014E1632,ROE(%)ROIC(%),17.3%16.5%,16.3%15.1%,16.7%18.0%,17.2%18.7%,净利润,752,966,1259,1498,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,203105-446,230112-70-1508,29299-41183,34258-72-215,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,56.0%43.99%0.
40、670.36,46.7%56.77%0.880.48,36.4%40.92%1.220.62,30.9%28.83%1.540.76,其他经营现金,11,56,0,22,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-9881277-48,-5845168,-900800-7,-8328001,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.75268.47,0.77227.42,0.83207.50,0.90227.72,其他投资现金,241,-59,-108,-31,每股指标(元),筹资活动现金短期借款长期借款,-152-63187,7595270,-857-10150,-811-5510,每股收
41、益(最新摊每股经营现金流每股净资产(最新,0.911.935.24,1.17-0.377.16,1.523.129.11,1.812.8410.55,普通股增加,0,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,-2394-27,600-368-38,400-24234,0-259-10,PEPBEV_EBITD A,20.493.5511.85,15.952.609.12,12.242.047.18,10.291.776.23,11谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 02 月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司
42、”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未
43、考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不
44、一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。版权所有 2013 年华泰证券股份有限公司评级说明,行业评级体系报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300
45、指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准,公司评级体系报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准买入股价超越基准 20%以上增持股价超越基准 5%-20%中性股价相对基准波动在-5%5%之间,减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上华泰证券研究,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777/传真：86 25 84579778电子邮件：ht-深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：ht-12谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588/传真：86 10 68085588电子邮件：ht-上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120电话：86 21 50106028/传真：86 21 68498501电子邮件：ht-,
