《开山股份(300257)调研报告：在新市场领域开拓成长空间工业节能政策利好公司长远发展1120.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开山股份(300257)调研报告：在新市场领域开拓成长空间工业节能政策利好公司长远发展1120.ppt（12页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、Table_Title,股票数据,286,286,0/0,0,4%,-3%,-10%,-17%,-24%,-31%,Table_Summary,历史收益率曲线,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo开山股份（300257）报告类型/公司调研报告,通用设备/机械设备,Table_Invest发布时间：2012-11-19谨慎推荐,在新市场领域开拓成长空间，工业节能政策利好公司长远发展报告摘要：,首次Table_Market,上次评级：,2012-11-16,公司是国内压缩机行业的领先企业，积极开拓新市场。受宏观经济环境的影响，12 年公司业绩增速出现回落,从目前
2、下游用户的情况来看,四季度的市场需求预计将开始稍有好转。公司掌握空压机核心技术，螺杆膨胀机等新产品有望将成为新的重要增长点。螺杆空压机等传统产品的毛利率较为稳定，螺杆膨胀机等新产品的毛利率高于传统产品，随着新产品的销售占比逐步上升，公司综合毛利率仍有提升的空间。受下游需求等多重因素影响，公司螺杆空压机将保持平稳增长态势。“十二五”期间,受制造业与采掘业等下游行业投资增速下行趋势的影响,螺杆空压机行业预计将从高速发展期转入平稳增长期。公司螺杆空压机的市场份额目前为 25%左右，未来的增长点有：进口替代，在大型机等高端产品领域抢占市场份额;采用合同能源管理等模式推广节能产品。压缩机产品今年被列入国
3、家节能产品类型,公司空压机产品在能效方面具有显著竞争优势,去年高端与节能系,收盘价（元）12 个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote开山股份,26.5923.4270.507,605沪深300,列产品的销量占比超过 10%，国家政策扶持将有助于节能产品的市场,2011/11,2012/2,2012/5,2012/8,开拓。,螺杆膨胀机将进入市场推广期，在工业节能领域的市场空间广阔。螺杆膨胀机是是能源利用领域的新型能源回收装置,在钢铁、石化等,Table_Trend绝对收益相对收益,1M0%5%,
4、3M-8%-2%,12M-20%-2%,行业的市场空间较大。公司螺杆膨胀机产品在能源转化效率等方面,具有优势，产品已进入客户试用与市场推广阶段，13 年有望实现小,Table_Report,批量销售。盈利预测与投资评级:预计 12 年-14 年的 EPS 为 1.07、1.29、1.60元,对应的市盈率为 24.8、20.7、16.6 倍。公司业绩预计将保持平稳增长，国家工业节能政策利好公司长远发展,螺杆膨胀机等新产品有望打开公司未来成长空间,首次给予谨慎推荐的评级。风险因素:制造业等固定资产投资增速持续下滑,螺杆膨胀机等新产品的市场需求低于预期,限售股解禁使短期股价波动等。Table_Aut
5、hor证券分析师：黎焜,Table_Finance营业收入(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百万股),2010A162670.58%20478.80%1.9013.987.1851.39%107,2011A198321.94%29444.24%2.0512.951.3410.33%1.67%143,2012E1642-17.17%3074.62%1.0724.752.419.75%1.67%286,2013E202323.20%36819.75%1.2920.674.3210.46%1.67%572,2014E25452
6、5.80%45824.47%1.6016.615.7411.52%1.67%858,执业证书编号：S0550512090002(021)20361156,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-11-19,公司研究报告目 录公司是国内压缩机行业的领先企业，积极开拓新市场.3业绩增速短期回落，四季度下游需求或将有所好转.3公司掌握空压机核心技术，螺杆膨胀机等新产品有望成为新的重要增长点.3传统产品的盈利能力保持平稳，新产品的毛利率相对较高.4受下游需求等多重因素影响，公司螺杆空压机将保持平稳增长.5螺杆空压机行业从高速发展期转入平稳增长期.5国家工业节能政策利好公司长远发展.6公司市场
7、份额稳步提升，在大型机等高端市场领域仍有成长空间.7螺杆膨胀机将进入市场推广期，在工业节能领域的市场空间广阔.8盈利预测与投资评级.9主要风险因素.10,请务必阅读正文后的声明及说明,2/12,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2011年11月,2012年9月,5,公司研究报告公司是国内压缩机行业的领先企业，积极开拓新市场业绩增速短期回落，四季度下游需求或将有所好转公司主要产品为螺杆压缩机、活塞压缩机等，螺杆压缩机是目前销售占比最大的产品。2009 年-2011 年，公司年营业收入保持
8、 20%以上的较快增速；2012 年前三季度，公司营业收入同比下滑 17.68%，受宏观经济环境的影响，12 年业绩增速回落。,图 1：公司历年营业收入与增速,图 2：2012 年中期公司主要业务与销售占比,2520,营业收入(亿元)70.6%,增速(%),80%70%60%,其他7.4%,压力容器4.1%,铸件0.7%,15100,31.5%,21.9%,-17.7%,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,活塞机14.7%,螺杆机73.1%,2009年,2010年,2011年,2012Q3,数据来源：东北证券，Wind,数据来源：东北证券，Wind,公司主导产品（螺杆压
9、缩机、活塞压缩机等）的下游行业为机械、矿山冶金、石化等行业，市场需求与宏观经济环境紧密相关。从 PMI 指数来看，9 月-10 月已出现小幅回升；从用户的需求情况来看，四季度公司产品的市场需求有所回升，下游需求有望逐步好转。,图 3：2010 年公司螺杆空压机下游行业需求分布,图 4：2011 年-2012 年期间的 PMI 指数,轻工26%,其他9%,矿山23%,冶金10%,545352515049484746,数据来源：东北证券,机械制造27%,石化5%,数据来源：东北证券，Wind,公司掌握空压机核心技术，螺杆膨胀机等新产品有望成为新的重要增长点公司采用技术领先的差异化战略，建立了以国际
10、知名压缩机专家汤炎博士为核心的,请务必阅读正文后的声明及说明,3/12,公司研究报告研发团队，在空压机行业处于国内领先的地位。公司具备螺杆式空气压缩机核心部件螺杆主机的设计和制造技术，螺杆主机占螺杆式空压机 2030%的成本，国内大部分企业尚不具备螺杆主机的自主设计能力。2009 年，公司完成螺杆主机第二代型线 Y 型线的设计，2009 年底，公司完成了第一代冷媒压缩机型线设计，2010 年，公司成功研发出螺杆真空泵等新产品。在公司主要新产品中，冷媒压缩机等产品仍处于市场开拓的起步阶段，螺杆膨胀机是规划重点发展的产品。螺杆膨胀机产品今年已进入用户试用与推广阶段，在国家节能政策的推动下，市场发展
11、前景广阔，有望将成为公司未来的重要增长点。冷媒压缩机等产品的市场空间也较大，我国冷媒压缩机的市场需求约在 100 亿左右，真空泵的年销售额约为 5 亿元左右；离心式空气压缩机预计至 2015 年的市场容量将达到数十亿元，离心空压机主要应用在大功率领域，适用于石化等大型企业。图 5：公司产品结构示意图,传统产品,新产品,螺杆空压机活塞空压机配件等,工业节能,螺杆膨胀机冷媒压缩机离心压缩机,螺杆真空泵公司掌握压缩机产品核心技术传统产品的盈利能力保持平稳，新产品的毛利率相对较高公司年初为促进配件销售，对螺杆整机加价 3%，使产品毛利率在年中达到近期新高。下半年，为促进螺杆整机的销售，螺杆机产品又调整
12、到年初的价格，同时由于钢材等原材料成本近期上涨与经销商促销力度加大等因素，公司三季度的毛利率有所回落。公司配件业务（油滤器，空气过滤器等）保持较快发展态势：10 年销售收入为 4 千多万，10 年毛利率约为 40%，去年 7 千多万的销售收入，今年月收入约为 7-8 百万元。空压机行业配件业务的销售占比通常在 10%以上，阿特拉斯配件销售占 25%左右，公司目前仅为 6%左右，配件业务预计将保持快速发展态势。2008 年-2012 年，随着毛利率较高的螺杆空压机销售占比上升，公司综合毛利率稳中有升。螺杆膨胀机等新产品的毛利率预计将高于螺杆空压机等传统产品，随着新产品的销售占比上升，公司综合毛利
13、率仍有提升的空间。,请务必阅读正文后的声明及说明,4/12,公司研究报告图 6：公司历年螺杆空压机毛利率与综合毛利率,35%30%25%20%15%,螺杆机毛利率(%),综合毛利率(%),2008年,2009年,2010年,2011年,2012Q2,2012Q3,数据来源：东北证券，Wind受下游需求等多重因素影响，公司螺杆空压机将保持平稳增长在下游行业需求增长、场份额提升等因素的推动下，公司螺杆空压机有望将保持平稳增长趋势。图 7：公司螺杆空压机需求驱动因素图示,固定资产投资增长螺杆机替代活塞机趋势,机械等下游需求增加,公司螺杆机,国家节能减排政策公司产品性价比优势,产品节能需求市场份额提升
14、,销售增长,螺杆空压机行业从高速发展期转入平稳增长期2005 年-2012 年，制造业与采掘业投资增速整体呈现下行趋势，但制造业的年增速仍保持在 20%以上的较高水平。2012 年 1-10 月，制造业与采掘业的固定资产投资增速分别为 23.1%、14.7%。制造业等下游行业投资持续增长，将带动螺杆空压机需求上升。2001 年，国内空压机的销售额为 42 亿元，其中螺杆空压机为 14 亿元，占比 33%；2010 年，国内空压机市场容量约为 200 亿元，其中螺杆空压机销售额达到 150 亿元，占比已达 75%。2009 年，我国各类型压缩机的需求占比中，活塞式压缩机、螺杆压缩机、离心机的销量
15、占比分别为 75.2%、21.5%、2.1%，而全球螺杆压缩机销量已占容积式压缩机销量的 80%左右。与活塞式压缩机相比，螺杆式压缩机具有结构简单、易损件少、节约能源等优点，国内螺杆机替代活塞机仍将是今后的发展趋势。,请务必阅读正文后的声明及说明,5/12,公司研究报告图 8：2005 年-2011 年制造业与采掘业的月度累计投资额赠速,6050403020100,制造业增速(%),采掘业增速(%),2005年9月,2007年2月,2008年7月 2009年12月 2011年5月 2012年10月,数据来源：东北证券，Wind2005-2010 年，螺杆压缩机产量的复合增长率达到 41.6%，
16、远高于压缩机行业平均增速。2010 年，我国螺杆式空气压缩机的总销量约为 11 万台，公司预计到 2015 年，螺杆式空气压缩机市场需求将达到约 20 万台。“十二五”期间，螺杆空压机的年需求增速预计约为 10%左右，行业将从此前的高速成长期转入平稳发展期。图 9：螺杆式空气压缩机历年销量与预测（单位：万台）,20151050,年均增速约为 10%,2008年,2009年,2010年,2015E,数据来源：东北证券国家工业节能政策利好公司长远发展9 月份，国家发布相关政策，中央财政今年拟安排 350 亿元的资金推广节能产品,节能产品类型在工业品领域新增风机、水泵、压缩机、变压器,今后力争将高效
17、节能产品市场份额提高到 40%以上，节能减排已成为我国工业发展的指导性方向。在压缩机行业，预计将根据产品的节能标准，对节能产品销售进行一定比例的财政补助。我国压缩机产品采用 3 级能效制度，其中具有 2 级能效的压缩机产品属于节能品，1 级能效属于最高能效。我国空压机耗电量约占全国年发电总量的 6.3%，提升空压机的节能水平对工业节能减排具有重要意义；此外，压缩机的能源耗用占整个压缩机使用成本的 80%以上，节能产品有助于降低用户的使用成本。,请务必阅读正文后的声明及说明,6/12,公司研究报告图 10：全国不同产品的用电量占比,其他30%,风机、泵、压缩机,42%其他电动机28%数据来源：东
18、北证券公司空压机产品在能效方面具有显著优势，与主要竞争者比较，产品能效比英格索兰最高值要高 27.9%，总体高出 20%以上；比阿特拉斯高 10-12%；比寿力高 18-20%。今后，公司计划将螺杆及活塞机等产品均达到国家节能标准。公司高端系列和节能系列产品在 2010 年销售约 2000 台，销售占比约为 8%，去年节能与高端系列产品的销量占比超过 10%，节能产品的销售占比呈现逐年提高的发展趋势。公司市场份额稳步提升，在大型机等高端市场领域仍有成长空间公司螺杆空压机的市场份额目前为 25%左右，未来的增长点有：采用合同能源管理等模式推广节能产品；进口替代，抢占大型机等高端产品的市场份额。螺
19、杆机目前年保有量约为 110-120 万台，其中 110 千瓦以上的大功率机型约为 30-40 万台。公司小型机的市场认可度较高，国内小型机生产商多数为规模相对较小的组装工厂，公司竞争优势显著，市场份额近几年持续提升，市场占有率已处于较高的水平。在大型机市场，阿特拉斯、英格索兰等国际厂商具有较高的品牌知名度，客户资源的积累时间较长，市场份额相对较高，客户目前更偏好国外品牌。公司在大型机领域的市场份额处于较低的水平，而产品价格比英格索兰等跨国公司通常低 20%多，产品具有性价比优势，将通过加大营销力度等途径提升销量。,图 11：公司螺杆式空压机历年销量与市场份额,图 12：2010 年螺杆式空压
20、机主要厂商与市场份额,销量（台）,市场占有率（%）,30,00025,000,18.1%,20.6%,25%20%,开山股份21%,20,00015,00010,0005,0000,9.9%2008年,2009年,2010年,15%10%5%0%,其他63%,阿特拉斯7%复盛5%寿力4%,数据来源：公司公告，东北证券,数据来源：公司公告，东北证券,压缩机行业的主要企业有阿特拉斯、英格索兰、加顿丹佛、寿力、台湾复盛、汉钟精机等。2011 年，阿特拉斯销售收入约 125 亿美元，其中压缩机业务的销售收入约 49 亿美元。公司与国际巨头相比，经营规模仍有较大差距。,请务必阅读正文后的声明及说明,7/
21、12,公司研究报告螺杆膨胀机将进入市场推广期，在工业节能领域的市场空间广阔螺杆膨胀机是一种回收低品位热能的能源回收装置，其工作原理相当于螺杆式压缩机的逆向运行，能够回收低品位热能并直接转换成电能，是能源利用领域的新型能源回收装置。螺杆膨胀机在工业余热废热利用方面，可应用于钢铁冶金、电力、石油化工、建材、造纸印染和制药及食品等行业，在可再生能源利用方面，可用于地热发电、太阳能热发电和生物质热回收。图 13：螺杆膨胀发电机组示意图公司的螺杆膨胀机产品适用于 85 度以上的气体与热水等热源，在低温余热利用与能源转化效率等方面具有优势。在衢州元立钢铁试用的一台 100KW 机型运行情况良好，截止 11
22、 月中上旬，已累计运行 40 多天并发电 9 万多度；按照该产品 100 万元的采购价格测算，用户在 2 年内即可收回成本。此外，公司与 GE玉柴等公司正在合作开发螺杆膨胀机产品。公司螺杆膨胀机产品将通过加大市场推广力度，拟与 5-10 家的合同能源管理公司进行合作，与中材节能等公司已有初步合作意向，13年产品有望实现小批量销售，螺杆膨胀机的盈利能力较高。国内螺杆膨胀机的生产厂商较少，主要生产厂商为江西华电，其年销售额约为 8 千万-9 千万元。公司产品在能源转化效率等方面具有优势，江西华电的新余钢厂项目发电效率约为 55%，公司产品的发电效率约为 85%。螺杆膨胀机利用钢铁冶金、石油、化工等
23、行业产生的余热余压进行发电，可有效利用工业低温余热资源，对我国节能减排具有重要意义。螺杆膨胀机在钢铁、石化等行业具有较大的市场空间；以年产 300 万吨钢厂为例，根据公司对元立钢铁等企业的市场需求测算，螺杆膨胀机的需求估算约为 200 台，对应 2 亿元以上的销售额。据统计，中国总体工业能效大约为 33%，比国际平均水平约低 10%，有约超过 50%的工业能耗以余热形式被浪费，工业节能的市场开发潜力较大。以钢铁工业为例，“十一五”期间，钢铁行业单位工业增加值能耗下降 23.4%、吨钢综合能耗下降12.1%。工业节能“十二五”规划提出的发展目标位，到 2015 年，钢铁行业单位工业增加值能耗比
24、2010 年下降 18%，钢铁行业吨钢综合能耗力争下降到 580 千,请务必阅读正文后的声明及说明,8/12,公司研究报告克标准煤。图 14：我国钢铁行业综合能耗历年数值（单位：千克标煤）100090080070060050040030020010002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：东北证券钢铁产业是高耗能行业,2010 年，我国重点大中型钢铁企业吨钢耗电 442.74 千瓦时。在我国大中型钢铁企业中，中、高、低温余热的量分别约为 3.36GJ/t、2.19 GJ/t、2.89GJ/t,我国钢铁工业的余热资源
25、占企业总用能的 37%左右。我国钢铁工业能耗与国外先进水平相比仍处于较高水平，在余热利用方面，发达国家的余热余能回收率已达 92%以上，我国大多数钢铁企业的余热余能回收率则低于50%。目前钢铁中、高温余热已基本得以回收，低温余热资源利用的挖掘潜力较大。随着能源价格上涨，钢铁企业对低温余热回收利用的意义凸显。,图 15：我国钢铁企业单位余热量（单位：GJ/t）43,图 16：我国大中型钢铁企业余热回收率50%40%,30%220%,10,10%0%,高温余热,中温余热,低温余热,高温余热,中温余热,低温余热,数据来源：东北证券,数据来源：钢铁技术期刊,东北证券,盈利预测与投资评级预计 12 年-
26、14 年的 EPS 为 1.07、1.29、1.60 元,对应的市盈率为 24.8、20.7、16.6倍。公司业绩预计将保持平稳增长，国家工业节能政策利好公司长远发展,螺杆膨胀机等新产品有望打开公司未来成长空间,首次给予谨慎推荐的评级。,请务必阅读正文后的声明及说明,9/12,公司研究报告主要风险因素(1)制造业等行业的固定资产投资增速持续下滑公司产品下游行业主要为制造业与采掘业,下游行业的景气度短期有企稳回升迹象,但下游行业投资增速短期仍存在波动的风险。(2)螺杆膨胀机等新产品的市场需求低于预期公司螺杆膨胀机在能源转化效率、可靠性等方面具有优势,并在元立钢铁等用户的试用情况较好,但新产品从获
27、得市场认可到实现批量销售需要一定的时间,同时产品的市场需求存在一定的不确定性。(3)限售股解禁使短期股价波动的风险12 年 12 月 24 日,将有 3.5%的限售股解禁,短期或将影响股价波动。,请务必阅读正文后的声明及说明,10/12,Table_Forcast,0,0,0,0,0,0,公司研究报告附表：财务报表预测摘要及指标,资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收款项存货其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产长期投资净额固定资产无形资产商誉非流动资产合计,2011A19020206404982610015596670714,2012E19440279393118273401870
28、1900821,2013E325003334411414165021859950894,2014E385003704971654882024917950841,现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企业自由现金流,2011A3105590-110-2510110-2331932-152,2012E3230700-520-1242222-182132,2013E3870830-370-530376-1511081228,2014E4820940-210-210529-36107496,
29、资产总计,3324,3556,5059,5723,短期借款,0,0,930,1015,财务与估值指标,2011A,2012E,2013E,2014E,应付款项,389,341,397,471,每股指标,预收款项一年内到期的非流动负债流动负债合计,520457,570415,7101417,8901599,每股收益（元）每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）,2.0519.870.77,1.0711.010.78,1.296.151.32,1.604.631.85,长期借款,0,0,180,265,成长性指标,其他长期负债,营业收入增长率,21.94%,-17.17%,23.20%,25.80
30、%,长期负债合计负债合计,457,415,1801597,2651864,净利润增长率盈利能力指标,44.24%,4.62%,19.75%,24.47%,归属于母公司股东权益合计少数股东权益,284126,315042,351861,397685,毛利率净利润率,25.08%14.81%,27.75%18.71%,28.35%18.18%,28.95%17.99%,负债和股东权益总计,3324,3607,5176,5925,运营效率指标应收账款周转率（次）,30.32,62.00,60.00,53.00,利润表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,存货周转率（次）,80.
31、54,121.00,111.00,100.00,营业收入,1983,1642,2023,2545,偿债能力指标,营业成本营业税金及附加资产减值损失,148565,118650,145060,180870,资产负债率流动比率速动比率,13.75%5.714.70,11.51%6.585.52,30.85%2.942.59,31.46%3.052.70,销售费用,49,40,51,64,费用率指标,管理费用财务费用公允价值变动净收益,83-110,85-520,100-370,122-210,销售费用率管理费用率财务费用率,2.47%4.21%-0.55%,2.43%5.15%-3.15%,2.5
32、3%4.93%-1.82%,2.50%4.80%-0.84%,投资净收益营业利润,0365,0378,0454,0565,分红指标分红比例,营业外收支净额,2,4,4,5,股息收益率,1.67%,1.67%,1.67%,1.67%,利润总额,367,383,458,570,估值指标,所得税净利润归属于母公司净利润少数股东损益,5731029416,5932330716,7138736819,8848245824,P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）净资产收益率,12.951.341.9210.33%,24.752.414.639.75%,20.674.327.5210.46%,16.615.7
33、48.9611.52%,资料来源：东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,11/12,推荐,回避,公司研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。
34、本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本
35、报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析
36、师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15%之间。在未来 6-12 个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。,凌云电话：(021)20361152手机：18621755986,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,行业投资评级说明,优于大势同步大势落后大势,在未来 6-12 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,12/12,
