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1、深圳市东方港湾投资管理公司,专注长期股权投资,阿里巴巴2009年投资分析报告,优秀的管理团队、巨大的品牌影响力、完善的电子商务产业链布局、近乎垄断的市场占有率以及庞大的会员诚信记录数据库，构成了其他竞争对手难以企及的核心竞争优势。阿里巴巴的实质不是一个互联网公司，而是一个商业帝国。是一个联系中小企业和客户的庞大无比的渠道和与之相关的信息、金融、物流服务提供商。集团的资产整合值得期待。“庞大用户基数+对用户需求深刻的理解”是最具爆发力的盈利模式基础。一个熟知用户需求，又有着卓越的管理和执行能力的公司，一旦具备了规模足够的用户基数，收入规模的爆发即将成为现实。尽管由于公司2009 年公司加大投资、
2、铺设由“主要依赖会员费模式”到“低门槛高增值”的道路，致使2009年费用大幅增加，但公司经过2009年转型后重新步入业绩快速增长具备了坚实的基础。,投资要点,阿里巴巴的核心优势,第一：B2B 电子商务是一种自我加强型的商业模式对于电子商务网站而言，参与人数与用户体验成正比，买卖双方都倾向于使用参与者最多的电子商务平台，这是一个具有自然垄断特征的行业。一旦用户数与用户体验的正反馈形成，对于后来者而言，将建立起极高的竞争壁垒。阿里巴巴的品牌知名度已深入人心，成为其他竞争对手难以超越的核心竞争力。,第二：阿里巴巴没有同级别的竞争对手,阿里巴巴的核心优势,阿里巴巴的核心优势,第三：阿里巴巴集团全方位布
3、局，未来可能注入集团优质资产。,阿里巴巴的五大子公司：阿里巴巴、淘宝、支付宝、中国雅虎、阿里软件，已经完成了从B2B、B2C、搜索到支付、中小企业管理等电子商务领域的全方位布局，覆盖从商品生产到面对消费者销售的整个商品流通环节的电子商务进程。目前，阿里巴巴集团通过掌握商家资料(阿里巴巴和淘宝)、付款机制(支付宝)、实时通讯(淘宝旺旺)、内容(雅虎中国)和广告(阿里妈妈)，横跨商业、媒体和广告，等于美国互联网公司“Ariba+eBay+PayPal+MSN+雅虎”的综合体，如此宏伟的布局为全世界首见，分拆上市的可能性不大。,阿里巴巴的核心优势,阿里巴巴的核心优势,第四：阿里巴巴网站与其姊妹公司之
4、间存在相当良好的协同作用。淘宝网：中国最大的B2C 电子商务平台；支付宝：中国最大的在线支付平台；阿里软件：服务于中国中小企业者的在线商务管理软件公司；中国雅虎：中国排名第三的搜索引擎和社区；阿里妈妈：类似Adsense 的小型网站和广告商的网上广告交易平台。阿里巴巴集团致力于打造一个为中国中小企业者提供全套服务的综合平台。截至目前为止，这一战略相当成功。如此全面的服务有助于公司吸引更多的忠实用户。这将在其他竞争对手面临挑战的时候成为公司的核心竞争力。,阿里巴巴的核心优势,第五：“现在赚的只是零花钱”强大的未来发展战略阿里巴巴集团已经在中国 B2B B2C C2C 等全部电子商务领域建立了绝对
5、领先优势，实现了电子商务从商家到客户的无缝对接，并创造性地解决了电子商务的诚信和支付问题。未来，阿里巴巴要建立的不是一个互联网公司，而是一个商业帝国。一个联系中小企业和客户的庞大无比的渠道和与之相关的信息、金融、物流服务。通过电子商务，阿里巴巴可以参与到中小企业除制造、设计和研发以外的所有环节，一个沃尔玛般的庞然大物渐渐成型。,08年财报显示，在金融危机下中国仍然至少有100万出口型小企业，目前阿里巴巴仅有4万会员，渗透率仅不足4%，所以仍有提升空间。阿里巴巴一直坚持内贸、外贸两条腿走路，只是外贸发展更快，08年Q4外贸贡献了60%的收入，但是内贸的贡献比例在逐渐增加。,客户基础与占有率,中国
6、的中小型企业数量快速上升,客户基础与占有率,“两步走”：先集中力量拓展用户，增加用户数，再努力提高用户ARPU（每用户平均收入）。在适当时候推出适当的产品。阿里巴巴有3700万用户，大部分比较活跃，阿里巴巴可以积累用户的行为数据，及时分析形势并调整市场策略；阿里巴巴将会由以会员费收入为主，逐步过渡到会员费和增值服务（VAS）并重的收入模式。,扩大客户数量、提高占有率的策略,VAS主要包括：黄金展位、p2p、移动商机、商机参谋、炫旺铺展示，目前后面三个还没有收费。“点击付费”与百度的推广对比 目前，中小企业中在线推广的渗透率还很少，与百度的客户重叠度还不是很高，直接竞争很小。与百度的推广相比，阿
7、里巴巴有如下特点：（1）虚假点击、恶性点击情况可以得到有效控制；（2）搜索结果的第二、三页仍有很大浏览量，所以可以在第二、三页也设置点击付费的广告推广。,产品与竞争能力,抵抗系统风险能力,阿里巴巴的业务与宏观经济并非线性相关。08年11-12月，宏观经济和外贸数据都处在低谷，但阿里巴巴付费用户数却爆发性增长。,宏观经济下行，阿里巴巴用户数反而上升。,抵抗系统风险能力,利润率将逐步回升,2009年费用成本将会居高不下，导致利润率降低，预计2010年下半年利润率会逐渐恢复到正常水平。费用率高的原因在于：出口通推出，价格由5万降低到2万，导致销售佣金占比大幅增加；下年以新增客户为主要目标，新签客户的
8、佣金比率高出续签佣金10%；新客户加入后，需要进行相应后续服务，培训等支出增加。新增3000万美元海外营销费用，筛选海外市场进行重点营销突破。,阿里巴巴B2B 电子商务已经开始进入良好轨道。2008 年上半年外贸及制造类中小企业面临的最严重的三个问题人民币升值、原材料上涨、需求下降中的前两个问题目前已经得到缓解。会员费较为廉价的“黄金供应商出口通版”的推出，使得电子商务进入门槛降低，有利于吸引新的付费客户及留住老客户。“低门槛高增值”（即降低会员年费增加增值服务消费）的布局，更加有利于降低电子商务进入门槛，按“点击付费”这种性价比较高的增殖服务模式更加适应宏观环境，并且为未来更大的盈利空间打下
9、良好的基础。公司于2009 年3 月正式推出的“点击推广”服务的前景看好。百度2008 年活跃付费用户为28.4 万家，阿里巴巴付费会员合计已经达到43.2 万家，注册用户和企业商铺分别达到3800 万和460 万。在政府对中小企业的大力扶持的政策环境下，阿里巴巴与地方政府开展合作，对培育客户非常有利。,未来盈利空间,盈利预测,由于阿里巴巴付费会员数的增加、增值服务收入提高、以及对印度等海外市场的贡献，我们预计2009-2010年EPS 分别为人民币0.25 元（对应港币约0.28 元）、0.30 元（对应港币0.34 元）。在全球经济环境一旦向好、互联网普及率快速提升推动中国B2B 电子商务渗透率的情况下，在公司增殖服务盈利能力提升的情况下，未来市场空间巨大。,
