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1、,Table_Author,389,Table_Point,Table_InvestChange,Table_BaseInfo,64,Table_Trend,Table_Chart,（,Table_Report,股票代码,Table_Top,Table_AuthorTemp321,证券研究报告/行业月报2013 年 01 月 06 日,建筑材料署名人：李凡,Table_Title建筑材料,看好,S09605110300120755-参与人：王海青S09605120800020755-,12 年大局已定，13 年开春价格走势成关键投资要点：水泥行业：价格短期回落无碍大局，13 年开春价格走势成关
2、键。需求端，1-11 月全国累计水泥产量 20.08 亿吨，同比增 7.5%，增速较 1-11 月提升0.8 个百分点，创年内新高，房地产投资增速企稳回升（11 月基建投资增速,评级调整：,维持,有所回落）是主因。价格端，12 月全国水泥价格环比下跌 2.3%，华东、西北、中南跌幅居前，跌幅分别为 4.1%、2.7%和 2.2%，需求走弱是华东水泥,行业基本资料上市公司家数,价格提前进入下跌通道且跌幅超预期的主因，截止 12 月底华东主流水泥价格较高点跌去 30 元/吨，熟料跌去 50 元/吨，短期需求恢复仍不理想，加之,总市值(亿元)占 A 股比例(%)平均市盈率(倍)行业表现,135405
3、.1%9.5,年底临近企业跑量意愿较强，水泥价格仍承压，区域协同进展成关键。成本端：煤价基本稳定。截止月底，秦皇岛动力煤 5500 平仓价报 625 元/吨，环比跌 10 元/吨，短期弱势稳定。1-10 月行业盈利同比下降 47.22%，降幅收窄，亏损企业比例首次降至 30%以内，预计 11 月行业盈利降幅进一步收窄。,（%）建筑材料上证综合指数,1M19.8916.19,3M13.569.15,6M7.022.14,玻璃行业：行业步入传统淡季。需求端，1-11 月玻璃累计产量 6.6 亿重箱，同比下降 3.3%，降幅进一步收窄。11 月单月产量 5738 万重箱，同比增长0.3%，年初以来首
4、现同比正增长。行业于 11 月中下旬逐步进入淡季，玻璃,库存开始上升，预计淡季将持续到 13 年 1 季度。供给端，12 月份停产生产,25%18%11%4%-3%,21819176011338391664948,线比例开始掉头回升，行业转淡压制盈利是主因，预计这一趋势将持续。价格端，伴随需求走弱 12 月玻璃价格环比持续下跌，当前主流品种玻璃价格已经跌回前期低点，预计价格弱势将持续。成本端，12 月重油微涨，碱价小幅下行，综合成本保持稳定。1-10 月行业亏损 5.0 亿元，亏损幅度收窄，,-9%2012/1,2012/4成交金额,2012/7建筑建材,2012/10,730上证综指,10
5、月单月盈利 3.3 亿元，连续两个月实现盈利，预计 11-12 月单月盈利将环比下降。,行业重大资讯回顾。水泥行业资讯：1）13 年轨道交通投资将超 2800 亿元；（2）青松建化将重组兵团水泥资产。玻璃行业资讯：（1）12 月 3 日玻璃期货上市交易。,相关报告建筑材料行业 2013 年度投资策略寻找提前于行业实现增长的公司 2012-12-05水泥制造东边价值，西边成长2012-12-05,中投 12 月投资组合跑赢行业指数，1 月维持 12 月组合。12 月中投建材组合为北新建材、福耀玻璃、天山股份、南玻 A 和海螺水泥，组合收益 21.93%，跑赢行业指数 1.6 个百分点。1-12
6、月中投建材组合累计收益率 24.18%，大幅跑赢建材行业指数 19.86 个百分点。1 月中投建材组合继续为北新建材、福耀玻璃、天山股份、南玻 A 和海螺水泥。风险提示：宏观经济加速下行、房地产调控持续深入。,Table_Stock 股票名称,11EPS,12EPS,13EPS,14EPS,11PE,12PE,13PE,14PE,投资评级,000786000012600585000877300196,北新建材南玻 A海螺水泥天山股份长海股份,0.910.572.191.280.49,1.20.151.150.420.72,1.50.421.260.51.07,1.780.641.660.791
7、.37,18.6714.398.637.2436.41,14.1654.6716.4322.0724.78,11.3319.5214.9918.5416.67,9.5412.8111.3811.7313.02,强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐,请务必阅读正文之后的免责条款部分,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header正文目录一、建材行业重大资讯回顾与点评.41.1 水泥资讯解读.41.2 玻璃资讯解读.4二、水泥行业:12 年大局已定，13 年开春后水泥价格走势成关键.52.1 需求增速创年内新高.52.1.1 房
8、地产投资增速环比提升.52.1.2 1-11 月需求增速创年内新高.62.2 12 年预计新增熟料产能 1.5 亿吨.72.3 水泥价格回落，煤价弱稳.102.3.1 水泥价格环比下跌 2.3%.102.3.2 煤价弱势维稳.122.4 1-10 月行业盈利降幅收窄.12三、玻璃行业：11-12 月行业步入传统淡季.133.1 玻璃需求仍较为疲软，供给再次收缩.133.1.1 前 11 个月玻璃产量 6.6 亿重箱，同比降 3.3%，降幅再缩小.133.1.2 12 月停产比例再次回升，短期延续产能消化阶段.143.2 淡季来临玻璃价格再跌至相对低点，成本相对稳定.173.2.1 11 月玻璃
9、价格环比上升，12 月后持续下跌.173.2.2 11-12 月重油价格略有上涨，碱价小幅下行.173.2.3 11 月玻璃价格成本差再扩大，12 月预计缩小.183.3 年底淡季盈利下降，大部分企业仍小幅亏损.193.3.1 前十月平板玻璃行业利润总额-5.0 亿元，降幅进一步缩小.193.3.2 前十月玻璃行业毛利率升至 9.35%.20四、中投建材 12 月组合回顾、1 月组合建议.204.1 12 月中投建材组合跑赢行业指数.204.2 1 月组合维持 12 月组合.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/26,表,表,表,表,表,表,表,行业月报,Table_Temp250100
10、investRatingChange.sameTable_Header图表目录图 1 全国固定资产累计投资及其增速.5图 2 房地产投资金额及其增速.6图 3 基建投资金额及其增速（铁路公路水利）.6图 4 水泥累计产量及增速.7图 512 年新增产能华东、西北居前.8图 6 13 年供需边际有望实质性改善.8图 7 全国 P.O42.5 水泥均价变动情况.11图 8 秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价走势.12图 9 行业相关财务指标.13图 10 平板玻璃单月产量与增速.14图 11 平板玻璃累计产量与增速.14图 12 玻璃累计库存（万重箱）.14图 13 放水冷修生产线占比.15图 1
11、4 停产生产线占比.15图 15 全国主要浮法玻璃价格走势（元/重箱）.17图 16 燃料油价格走势（元/吨）.18图 17 重碱价格走势.18图 18 3mm 浮法价格与油碱成本差（元/重箱）.19图 19 5mm 浮法价格与油碱成本差（元/重箱）.19图 20 平板玻璃行业收入情况.20图 21 平板玻璃行业利润总额情况.20图 22 平板玻璃行业毛利率情况.20图 23 平板玻璃行业销售利润率情况.20图 24 中投建材组合与行业指数累计收益率情况.21图 25 华北和东北固定资产投资额及增速.23图 26 华东和华中固定资产投资及增速.23图 27 华南和西南固定资产投资额及增速.24
12、图 28 西北固定资产投资额及增速.24图 29 华北和东北房地产投资额及增速.24图 30 华东和华中房地产投资额及增速.25图 31 华南和西南房地产投资额及增速.25图 32 西北房地产投资额及增速.2511-11 月份全国和分区域水泥产量变动情况（单位：亿吨,%）.722012 年以来新投产、新开工生产线情况（媒体公开报导）.93 12 月全国和分区域水泥价格变动情况（单位：元/吨）.114 2011 年 9 月和 2012 年 12 月放水冷修及停产情况对比.155 2012 年后国内玻璃生产线变动情况.156 12 月中投建材组合股价表现.217 1 月中投建材组合.22,请务必阅
13、读正文之后的免责条款部分,3/26,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header一、建材行业重大资讯回顾与点评1.1 水泥资讯解读要闻一：13 年全国轨道交通投资将超 2800 亿元。根据国家发改委运输所完成的2012-2013 年中国城市轨道交通发展报告统计，2012 年度，全国有35 个城市在建设轨道交通线路，估算完成总投资约 2600 亿元。2013 年，已批准的项目将进入规模建设阶段，城轨投资规模有望达到 2800 亿元-2900 亿元。点评：13 年新开工线路较多的城市有：北京 2013 年预计有 6 号线三期、8
14、号线三期、16 号线、昌平线二期开工建设，共计 4 条段、70 公里；上海 60公里、广州 60 公里、武汉 56 公里等。新批的城市有：厦门 26 公里、石家庄24 公里、常州 24 公里、佛山 21 公里等。预计 2013 年将有 12 个城市开通运营轨道交通线路，其中新增首次运营的城市有哈尔滨、长沙、宁波、郑州，总计新增运营里程约 387 公里、车站 252 座。要闻二：青松建化将重组新疆兵团水泥企业。新疆青松建材化工（集团）股份有限公司于 2012 年 12 月 14 日接到新疆生产建设兵团办公厅文件关于印发兵团水泥产业重组整合的通知，为加快兵团新型工业化进程，做大做强支柱产业，以青松
15、建化为龙头，整合重组兵团范围内水泥生产企业，实现兵团水泥产业的联合。点评：南岗建材是疆内第三大水泥企业，算上刚刚投产的塔城南岗 3000t/d熟料项目，水泥产能超过 500 万吨，主要分布在伊犁区及周边。南岗建材的产能分布和公司具有很好的互补性，若收购成功将使得青松在疆内的产能布局趋于完整。对青松业绩影响的具体分析要等到收购细节出台。1.2 玻璃资讯解读要闻一：12 月 3 日：玻璃期货正式上市交易。点评：1.玻璃期货 12 月正式交易，以 20 吨/手为交易单位，交易标的为5mm 白玻。短期内期货推出对玻璃行业基本面影响不大，现货价格更多由供求决定。鉴于玻璃需求在年底及一季度为淡季，而供给仍
16、处在不断消化过程中，玻璃价格短期仍将在低位徘徊。2.中长期看，期货推出有利于企业与行业的良性发展。期货将为交易提供引导机制，企业可通过该渠道实现套期保值，实现盈利的稳定性。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4/26,2009-09,2009-10,2009-11,2009-12,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10
17、,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header二、水泥行业:12 年大局已定，13 年开春后水泥价格走势成关键2.1 需求增速创年内新高2.1.1 房地产投资增速环比提升2012 年 1-11 月份全国累计固定资产投资 32.62 万亿元，同比增速为 20.7%，增速较 1-10 月份持平。环比来看，11 月份固定资产投资增长 1.26%
18、，环比略有回落。5 月份以来随着政府一系列稳增长措施的累计效应逐步体现，固定资产投资开始企稳回升，且回升趋势基本得到确定。分地区来看 1-11 月份，东部地区投资 15.32 万亿元，同比增长 18.0%，增速较 1-10 月份回落 0.2 个百分点；中部地区投资 9.15 万亿元，同比增长 26.2%，较 1-10 月提升 0.2 个百分点；西部地区投资 7.84 亿元，同比增长 24.2%，较1-10 月持平。基建投资占比较高的中西部增速领先于房地产投资占比较高的华东地区佐证了基建投资是下半年以来固定资产投资增速企稳回升的主因。图 1 全国固定资产累计投资及其增速,34（%）3230282
19、6242220,固定资产投资:累计值,固定资产投资:累计同比,（亿元）350000300000250000200000150000100000500000,资料来源：国家统计局,中投证券研究所分行业看，1-11 月房地产累计投资同比增长 16.7%，增速较 1-10 月份提升1.3 个百分点；1-11 月铁路累计投资同比增长 0.87%，增幅较 1-10 月份提升 2.2个百分点；1-11 月水利累计投资同比增长 14.70%，增速较 1-10 月小幅回落 2.1个百分点；1-11 月道路累计投资同比增长 7.40%，增速较 1-10 月份回升 1.2 个,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5
20、/26,2009-09,2009-10,2009-11,2009-12,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,Feb-09,F
21、eb-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,Nov-09,Nov-10,Nov-11,Aug-12,Aug-09,Aug-10,May-09,May-10,May-12,May-11,Nov-12,行业月报,。,45,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header百分点。从公布的统计数据来看，1-11 月份固定资产投资同比增速企稳的主因是房地产投资增速触底回升，同期基建投资增速环比有所回落：1-11 月铁路、公路和水利三项投资总额同比增长 17.4%，较 1-10 月份提升 0.9 个百分点（1-10 月同比增速较 1-9 月高
22、出 3.8 个百分点）,图 2 房地产投资金额及其增速,图 3 基建投资金额及其增速（铁路公路水利）,（%）,房地产投资:累计值,房地产投资:累计同比,（亿元）70000,铁路公路水利,同比增速,4035,6000050000,25,00020,000,亿元,%,90.080.070.0,30,60.0,2520,4000030000,15,00010,000,50.040.030.0,15105,2000010000,5,000,20.010.00.0,0,0,0,-10.0,资料来源：wind,中投证券研究所2.1.2 1-11 月需求增速创年内新高12 年 1-11 月全国累计水泥产量为
23、 20.08 亿吨，同比增 7.5%，增速较 1-10月份提升 0.8 个百分点。单月来看，月份单月产量为 2.01 亿吨，同比增 9.4%，增速较 1-10 月份回落 2.1 个百分点，但仍处于高位。在上节我们分析了，房地产需求增速环比改善是 1-11 月水泥需求增速在基建端需求增速环比有所回落的情况下（1-11 月基建投资同比增速为 13.95%，环比回落 0.2 个百分点）创下年内新高的主因。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6/26,2010-01,2010-02,2010-05,2010-09,2010-12,2011-01,2011-04,2011-05,2011-08,2011
24、-12,2012-03,2012-04,2012-07,2012-08,2012-11,2009-12,2010-03,2010-04,2010-06,2010-07,2010-08,2010-10,2010-11,2011-02,2011-03,2011-06,2011-07,2011-09,2011-10,2011-11,2012-01,2012-02,2012-05,2012-06,2012-09,2012-10,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header图 4 水泥累计产量及增速,60（%）,产量:累计值,产量:累计
25、同比,（万吨）250000,50,403020100(10)(20),200000150000100000500000,资料来源：国家统计局,中投证券研究所东北和华北 1-11 月累计产量同比增速仍为负，累计产量分别同比下降3.15%和 1.75%，增速较 1-10 月份分别为回落 0.16 和回升 0.68 个百分点。西北、华中和华东地区是同比增速位居前三的地区，同比增速分别为 24.31%、9.38%和 7.99%，增速较 1-10 月份分别提升 1.49、0.42 和 0.39 个百分点。华南、西南是同比微增的地区，同比分别增长为 2.33%、3.93%，增速较 1-10 月份分别提升
26、0.67 和 1.59 个百分点。表 11-11 月份全国和分区域水泥产量变动情况（单位：亿吨,%）,1-11 月累计产量 11 年 1-11 月累计产量,1-10 月累计产量,1-11 月累计同比,1-10 月累计同比 1-11 月累计环比,全国华北东北华东华中华南西南西北,20.082.381.325.753.882.062.991.71,18.912.421.375.323.542.012.881.38,18.002.141.235.163.451.812.661.54,7.5-1.75-3.157.999.382.333.9324.31,6.7-1.07-2.997.608.961.6
27、62.3422.82,0.8-0.68-0.160.390.420.671.591.49,资料来源：国家统计局,中投证券2.2 12 年预计新增熟料产能 1.5 亿吨据卓创资讯统计，截止到 12 年 10 月，全国新投产熟料生产线 80 条，新增熟料产能 1.1 亿吨，其中华东和西北是新增产能最多的区域，分别新增熟料产能 3785 万吨和 2594 万吨，对应产能增速 10.0%和 25.0%，其次是中南和西南，分别新增熟料产能 1875 万吨和 1479 万吨，对应产能增速 9.0%和 8.8%，最后是华北和东北，新增熟料产能 1342 万吨和 139 万吨，对应产能增速 15.4%和 1.
28、8%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7/26,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header图 512 年新增产能华东、西北居前,450040003500300025002000150010005000,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,华北,华东,中南,西南,西北,东北,区域新增熟料产能（1-10月已投产）区域新增熟料产能（预计全年投产）产能增速资料来源：卓创资讯,中投证券研究所我们预计 12 年全年新增熟料产能的规模在 1.5 亿吨，对应产能增速 10.5%，同期水泥需求增速在 7%左
29、右，因此 12 年虽然盈利处于底部，但由于前期在建产能较多，行业供需边际并没有改善。2013 年将成为供需边际实质性改善的关键一年，预计 13 年新增熟料产能规模在 1 亿吨附近，对应产能增速 6.25%小于我们预计的 8%左右的需求增速。图 6 13 年供需边际有望实质性改善,18,亿吨,30.0%,1625.0%14,12,20.0%,1015.0%8,6,10.0%,45.0%2,0,0.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,2013e,新增熟料产能,累计熟料产能,熟料产能增速,需求增速,资料来源：卓创资讯,中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责
30、条款部分,8/26,行业月报,1,2,3,4,5,6,7,8,9,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header表 22012 年以来新投产、新开工生产线情况（媒体公开报导）,序号101112131415161718,1 生产线名称光大水泥二期黄河水泥金强水泥一期陕西富平水泥广西金鲤水泥若羌天山水泥哈密天山水泥库车青松水泥海螺盘江二期青松建化彼那尼荣安二期中材安徽水泥英吉沙山水水泥河北矿峰水泥全椒海螺二期海螺水泥三期吐鲁番天山水泥山西国金电力水泥项,生产线规模（d/t）5000350045002*450045003000500060005
31、0002*7500400045002*5000400045001200030002*5000,投产/开工地点广东惠州陕西榆林河北顺平陕西富平广西南宁新疆若羌新疆哈密新疆库车贵州盘江新疆乌鲁木齐山东安徽新疆喀什河北安徽安徽新疆山西,投产/开工日期1 月 10 日1 月 10 日2 月 7 日2 月 25 日2 月 28 日3 月 16 日3 月中旬4 月 5 日4 月 10 日4 月 9 日4 月 17 日4 月 24 日4 月 28 日4 月 28 日5 月 8 号5 月 16 号5 月 24 号5 月 28 号,备注新投产新投产新投产新开工新投产新开工新投产技改扩建新投产新开工新投产新投产新
32、投产新投产新投产新投产新投产新开工,目,1920212223242526,山东米山公司兴国赣兴水泥秦岭水泥宿州海螺海南华盛河南锦荣二期台泥安顺青松建化,400045004500500012000450045006000,山东江西陕西安徽海南河南贵州新疆克州,5 月 17 号6 月 11 日6 月 16 日6 月 16 日6 月 28 日6 月 29 日6 月 29 日7 月 13 日,新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/26,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header,27
33、282930313233343536,黔西南州海螺和田尧柏红狮邻水二期西部建设天宇华鑫天山阜康电石渣一期酒钢宏达盘江海螺贵州金州建材冀东伊东电石渣水泥福建水泥安砂建福二,2000450045003000250050005000600025004500,贵州新疆和田四川邻水县新疆昌吉新疆阜康甘肃酒泉贵州遵义黔西南乌兰察布福建永安,7 月 17 日7 月 29 日8 月 10 日8 月 31 日9 月 24 日9 月 19 日9 月 28 日9 月 30 日9 月 26 日10 月 17 日,新开工新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产新开工,期,373839404142434445,湖
34、南江华海螺一期大理昆钢金鑫公司泉州美岭水泥山西中兴水泥豪龙水泥华塑水泥华新水泥冷水江四川赛德水泥左权金隅,450040004000300050002500450045002500,湖南江华县云南大理泉州山西贵州六盘水安徽滁州湖南冷水江四川泸州山西左权,10 月 30 日10 月 31 日11 月 9 日11 月 20 日12 月 6 日12 月 7 日12 月 11 日12 月 28 日1 月 4 日,新投产新开工新投产新投产新投产新投产新投产新投产新投产,资料来源：数字水泥网，中投证券研究所2.3 水泥价格回落，煤价弱稳2.3.1 水泥价格环比下跌 2.3%12 月份全国 P.O42.5 水
35、泥均价为 343 元/吨（剔除了西藏地区的价格），较 11 月份全国 P.O42.5 水泥均价 351 元/吨环比下跌了 2.3%，较去年同期 383元/吨同比下跌 10.4%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10/26,Dec!-11,Nov!-11,Dec!-12,Nov!-12,Oct!-11,Sep!-11,Oct!-12,Sep!-12,Aug!-11,Aug!-12,May!-11,Apr!-11,May!-12,Apr!-12,Jan!-11,Jan!-12,Mar!-11,Feb!-11,Mar!-12,Feb!-12,Jul!-11,Jun!-11,Jul!-12,Jun
36、!-12,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header图 7 全国 P.O42.5 水泥均价变动情况,450400350300250,元/吨,全国（低标）,全国（高标）,资料来源：数字水泥，中投证券研究所分区域来看，12 月份水泥价格除西南地区环比上涨（环比上涨 1%）外，其他区域价格都是环比下跌的。跌幅来看，华东、西北、中南跌幅居前，分别环比下跌 4.1%、2.7%和 2.2%，东北、华北跌幅较小，分别环比下跌 2.1%和 1.6%。12 月份全国水泥价格在华东水泥价格回调的带动下环比下跌。由于需求环比走弱，加之临近年底企业
37、跑量的意愿较强，12 月份华东水泥价格开始回调，区域水泥均价较 11 月份的高点跌去 30 元/吨，熟料跌幅更是达到 50 元/吨以上。当前区域新一轮协同尚未出台（由于 2 月是常规的停窑检修期，客观上加大了 1 月份协同停窑的难度），区域价格仍有下行风险，密切关注区域协同的最新进展。表 3 12 月全国和分区域水泥价格变动情况（单位：元/吨）,区域,112 月 P.O42.5 均价,11 月 P.O42.5 均价,11 年 12 月 P.O42.5 均价 12 月均价环比,12 月均价同比,全国华北东北华东中南西南西北,343310378347359318330,35131538636236
38、7315339,11,383374407418418334335,-2.3%-1.6%-2.1%-4.1%-2.2%1.0%-2.7%,-10.4%-17.1%-7.1%-17.0%-14.1%-4.8%-1.5%,资料来源：数字水泥，中投证券后市观点：12 月下旬西北、东北和华北陆续进入冬储期，从公布的冬储价格来看，华北地区显著高于当前价格，西北和东北低于当前价格。我们认为华北较高的冬储价格难以完全执行到位，更多解读为企业对于明年水泥价格的,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11/26,Jan!-10,Nov!-10,Jan!-11,Nov!-11,Jan!-12,Nov!-12,Sep!-
39、10,Sep!-11,Sep!-12,May!-10,May!-11,May!-12,Jul!-10,Jul!-11,Jul!-12,Mar!-10,Mar!-11,Mar!-12,行业月报,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header看好。而华东水泥价格能否止住跌势在于区域新一轮协同能否达成，有待进一步观察。2.3.2 煤价弱势维稳我们跟踪的秦皇岛动力煤 5500 平仓价在 12 月 31 日的挂牌价 625 元/吨，较 11 月 30 日的 635 元/吨，下降了 10 元/吨。推动本轮煤价企稳回升的主要动力在于供给端的收缩，而非需
40、求改善。12 月份下游需求始终较为疲弱，直到最近的寒冷天气使得供暖用电的煤炭需求有所恢复。短期煤价将保持弱势稳定，缺少大幅上涨的动力，但目前价位也存在支撑。图 8 秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价走势,900,元/吨,850800750700650600秦皇岛动力末煤5500平仓价资料来源：煤炭资源网，中投证券研究所2.4 1-10 月行业盈利降幅收窄行业财务指标概况：1-10 月份，全行业实现销售收入 7158.06 亿元，同比下降 1.20%，累计利润总额 437.97 亿元，同比大幅下降 47.22%。管理指标方面，1-10 月份全行业累计三项费用 619.84 亿元，三项费用占销售收
41、入的比例为 8.66%。盈利能力方面，1-10 月份，行业毛利率为 15.19%，利润率为 6.12%，较去年同期分别下降 4.98、5.33 个百分点，但环比 1-10 月份提升了 0.25 个百分点和 0.43 个百分点，行业亏损企业占比首次降至 30%以下。行业财务指标解读：进入四季度（行业的传统旺季），在华东水泥价格上涨的带动下，全国水泥价格环比上涨，行业各项盈利指标(毛利率、净利率、净利润)环比有较为明显的改善。后市观点：预计 1-11 月份行业的销售收入和净利润同比仍将是负增长，且利润的降幅仍将在 40%以上，但收入和利润降幅有望进一步收窄，行业亏损,请务必阅读正文之后的免责条款部
42、分,12/26,Aug-08,Aug-09,Aug-10,Aug-11,Nov-08,Nov-09,Nov-10,Nov-11,May-11,May-12,May-08,May-09,May-10,Aug-12,Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,行业月报,3.1.1,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header比例有望进一步下降。3 季度是行业盈利底部的判断得到确认。图 9 行业相关财务指标,10000（亿元）9000800070006000500040003000200010000,累计销售收入(亿
43、元）三项费用率毛利率,累计利润总额（亿元）利润率亏损企业占比,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：wind,中投证券研究所三、玻璃行业：11-12 月行业步入传统淡季3.1 玻璃需求仍较为疲软，供给再次收缩前 11 个月玻璃产量 6.6 亿重箱，同比降 3.3%，降幅再缩小玻璃市场在 9-10 月进入传统旺季，并于 11 月中下旬逐步转淡，淡季预计将持续至明年一季度。从产量上看，前 11 月玻璃累计产量为 6.6 亿重箱，同比降 3.3%，降幅在持续缩小。单月看，11 月份玻璃产量为 5738 万重箱，同比上升 0.3%，但环比仍下滑 1.7%。这是今年 4 月份以来
44、单月产量同比增速首次转正，我们认为中长期玻璃的需求将逐步缓慢回升，而本次增速转正值得我们进一步跟踪。由于行业在 11 月中下旬进入淡季，库存如预期上升。11 月底中建材统计的玻璃库存为 3845 万重箱，同比增长 193 万重箱，增幅为 5.3%。我们预计库存的增加会持续至 13 年一季度。总体来说，11 月的市场符合传统淡季的特征；但从本轮周期看，在经历目前的淡季后，行业预计将开始步入逐步复苏阶段。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13/26,2008-11,2009-05,2009-08,2009-11,2010-05,2010-08,2010-11,2011-05,2011-08,20
45、11-11,2012-05,2012-08,2008-11,2009-02,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2012-02,2012-05,2012-11,2009-05,2011-11,2012-08,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-1
46、1,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,行业月报,3.1.2,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header,图 10 平板玻璃单月产量与增速,图 11 平板玻璃累计产量与增速,8000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.0,产量:平板玻璃:当月值 万重量箱,25.0
47、20.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)(20.0)产量:平板玻璃:当月同比%,90000.080000.070000.060000.050000.040000.030000.020000.010000.00.0,产量:平板玻璃:累计值 万重量箱,25.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)产量:平板玻璃:累计同比%,资料来源：中投证券研究所、wind图 12 玻璃累计库存（万重箱）6000500040003000200010000建材总网玻璃库存量（万重箱）资料来源：中国建材信息总网、中投证券研究所12 月停产比例再次回升，短期延续产能消化
48、阶段由于二三季度行业逐步好转，不断有新产能投产，停产比例持续下降。但自四季度中进入淡季后，盈利下滑导致停产比例再次上升。据统计，2012 年全国冷修生产线达到 18 条（不包括已复产线）。而2011-2012 年共冷修达 47 条，占全国产能比例 12.6%，占生产线比例 16.61%。而冷修+停产比例为 19.63%，生产线比例为 26.15%。在冷修+停产比例持续下滑一个多季度后再次上升，显示了近期企业盈利仍然较为困难。我们认为在明年一季度以前仍将有企业迫于经营压力被迫停线，停产比例可能继续上升；而明年二季度市场好转后将有新线投产。因而在明年上半年以前玻璃行业仍将处于产能不断消化的过程。,
49、请务必阅读正文之后的免责条款部分,14/26,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-
50、08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,行业月报,1,2,3,4,5,6,7,8,9,Table_Temp250100investRatingChange.sameTable_Header表 4 2011 年 9 月和 2012 年 12 月放水冷修及停产情况对比,2011 年 9 月,2012 年 12 月,上一周期停产高点（2009 年 4 月）,冷修与停产合计其中：放水冷修其中：停产,产能占比生产线占
