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1、：,化学纤维,研究简报,泰和新材(002254.SZ)盈利底部复苏，关注涨价弹性与出口好转,评级：买入目标价（元）分析师李璇S0740511080002021-20315139,前次：11.8-13.0联系人燕云021-20315127,增持,2013 年 2 月 6 日,基本状况,业绩预测,总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)市值(百万元),391.56391.5610.484103.55,指标营业收入（百万元）营业收入增速净润增长率,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E1,490.5 1,540.2 1,544.3 1,858.5 2,537.831.55%3
2、.34%0.27%20.34%36.55%134.56-45.57%-70.25%159.09 114.12,流通市值(百万元),4103.55,摊薄每股收益（元）,0.98,0.36,0.11,0.27,0.59,股价与行业-市场走势对比,前次预测每股收益（元）市场预测每股收益（元）偏差率（本次-市场/市场）市盈率（倍）PEG每股净资产（元）每股现金流量,34.760.266.550.65,32.034.21-0.03,98.994.310.11,38.210.214.590.14,17.840.145.170.34,净资产收益率,14.98%8.46%2.45%5.98%11.35%,市净
3、率,5.21,2.71,2.11,1.98,1.76,总股本（百万股）,261.04 391.56 391.56 391.56 391.56,备注：市场预测取 聚源一致预期投资要点泰和新材是国内氨纶与芳纶的龙头企业，国内外需求不振导致净利润大幅下滑。2012 年公司氨纶与间位芳纶的产能为 3.4 万吨与 0.56 万吨，分别为国内氨纶第二与芳纶第一的企业。由于全球经济不振，纺织服装国内外需求与间位芳纶出口增速均出现大幅下滑，公司业绩大幅下滑。2012 年 1-3 季度收入 11.4亿下降 5%，净利润 0.395 亿下降 69%，EPS0.1 元，主营业务毛利率 12.4%，下降 10.2%。
4、2013 年盈利浅层复苏。我们预计公司主营产品氨纶与芳纶有望实现量价齐升实现盈利的修复，业绩增长主要来源于氨纶的涨价弹性与芳纶的销量增长。氨纶关注短期季节性涨价的弹性与纺织服装出口的回暖。氨纶的业绩弹性较大，每上涨 2000 元（5%）EPS 增厚 0.14 元。2011-2012 年行业产能投放较快景气持续低迷，价格同比大幅下降 25%。目前行业产能 45 万吨，全行业亏损，公司毛利率下滑 17.6%至 5.6%。2013 年氨纶价格底部反弹，由于后续产能投放较少，行业库存偏低与棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2013-2014 年我们预计原有产能开工率的提升与 0.7 万吨舒适氨纶达产将使
5、产销量复合增速超过 20%，毛利率由 5.6%回升至10-15%。中长期随着下游需求回暖，氨纶毛利率有望恢复至 20%以上的历史平均水平。芳纶受益国内销量持续增长与国外出口量回升的驱动。2012 年间位芳纶利润占比超过 60%，受全球经济不振影响，2012 年国内国芳纶出口量同比下滑 29%，公司间位芳纶（芳纶 1313）出口也受到影响。间位芳纶在国内防护领域的销量增长弥补了部分出口下滑的影响。2013-2014 年我们预计公司间位芳纶在防护领域拓展顺利，新建 2400 吨产能投产将使产销量复合增速达到 20%，毛利率维持在 35%左右，是芳纶业务未来的主要看点。对位芳纶随着经济的复苏与国内外
6、企业认证的完成，未来在汽车胶管、光缆、防弹衣头盔等领域将获得快速推广，成为公司 2014 年之后的增长极。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-2-,公司点评2013 年由于主营产品价格的回升、出口与内销市场缓慢复苏公司盈利将实现恢复性增长，我们预计公司2012-2014 年 EPS 分别为 0.11、0.27 和 0.59 元，2013-2014 年净利润复合增长超过 100%。考虑到公司产品的业绩高弹性与芳纶国内市场拓展可能超预期，未来业绩有望大幅改善。氨纶行业盈利处于历史底部，未来毛利率回升至 15%以上是中长期行业运行的合理区间。给予公司适当估值
7、溢价，合理股价区间为11.8-13.0 元，对应 2014 年 PE 20-22 倍维持“增持”评级。风险因素：下游需求持续低迷、原材料价格继续大幅上涨、芳纶市场开拓低于预期图表：氨纶行业相关上市公司,公司,总市值,产能,单位产能,三项费,所得税,上涨 1000 元,EPS 同比,2012PE,(亿元),(万吨),（吨/万股）用率(%),(%),EPS 增厚,泰和新材友利控股华峰氨纶新乡化纤,42.5228.5445.7824.21,3.43.35.72.0,0.870.810.770.24,9.06.910.86.8,15.119.010.0-5.7,0.070.060.060.02,19%
8、237%90%319%,57.567.9218.3-,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-3-,公司点评,内容目录,国内氨纶领军企业，走出业绩下滑低谷.-4-2013 年走出业绩低谷.-4-氨纶：行业底部复苏，提供未来业绩弹性.-5-芳纶：出口能否好转决定业绩超额增长空间.-7-盈利预测和投资建议.-9-风险提示.-9-,图表目录,图表 1：2008-2014 年销售收入预测.-4-图表 2：2008-2014 年销售毛利预测.-4-图表 3：公司单季度收入与净利润环比下降.-4-图表 4：氨纶产品毛利率见底回升（半年度）.-4-图
9、表 5：氨纶价格与棉花价格高度正相关.-5-图表 6：2012 年氨纶产量大幅回升.-5-图表 7：氨纶产能增速放缓.-5-图表 8：下游纺织服装产量增速持平出口回升.-6-图表 9：Q1 与 Q4 季度氨纶价格季节性环比上升.-6-图表 10：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳.-6-图表 11：主要原料 PTMEG 价差回落.-6-图表 12：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度）.-7-图表 13：2012 年国内芳纶月度出口同环比下降.-7-图表 14：芳纶出口价保持平稳进口价下滑.-7-图表 15：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升.-7-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信
10、基金管理有限公司公共邮箱阅读,45.0%,36.0%,34.8%,34.7%,29.9%,-4-,公司点评国内氨纶领军企业，走出业绩下滑低谷2013 年走出业绩低谷公司 2012 年上半年业绩大幅下降，单季度环比改善。公司 2012 年上半年收入 7.53 亿，同比下降 4.77%，净利润 0.31 亿，同比大幅下降 73.85%；EPS 0.08 元；毛利率 12.5%，同比下降 15.3%。我们预计 2012 年净利润 0.43 亿元，EPS 0.11 元，销售收入 15.4 亿元同比持平。2012 年 1-3 季度收入 11.4 亿下降 5%，净利润 0.395 亿下降69%，EPS 0
11、.1 元，主营业务毛利率 12.4%，同比下降 10.2%。预计 2013 年主业恢复性增长，净利润 1.1 亿元，销售收入 18.6 亿元。EPS 0.27 元。主营业务毛利率 16.4%，同比上升 4%。,图表 1：2008-2014 年销售收入预测,图表 2：2008-2014 年销售毛利预测,300025002000150010005000,单位：百万元,6005004003002001000,单位：百万元,2008,2009 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,2008,2009,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,氨纶,芳纶1313,
12、芳纶1414,氨纶,芳纶1313,芳纶1414,来源：齐鲁证券研究所图表 3：公司单季度收入与净利润环比下降,来源：齐鲁证券研究所图表 4：氨纶产品毛利率见底回升（半年度）,600500400300200,140120100806040,50%40%30%20%,47.1%,37.2%36.2%32.4%28.2%28.3%28.0%27.5%,23.2%,1000Mar07,Jan08,Nov08,Sep09,Jul10,May11 Mar12,200,10%0%,9.0%,5.3%,3.0%5.5%,单季度收入(百万元),单季度净利润(百万元),2008H1,2009H1 2010H1氨纶
13、(%),2011H1芳纶(%),2012H1,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-5-,公司点评氨纶：行业底部复苏，提供未来业绩弹性2012 年氨纶行业在下游需求复苏缓慢同时产能过剩严重的压力下，呈现旺季不旺的局面，产品价格仍在历史低位徘徊，行业性亏损仍未改变。图表 5：氨纶价格与棉花价格高度正相关,10000090000800007000060000500004000030000,Jan06 Oct06 Jul07 Apr08 Jan09 Oct09 Jul10 Apr11 Jan12 Oct12,35000
14、3000025000200001500010000,氨纶（元/吨）来源：齐鲁证券研究所图表 6：2012 年氨纶产量大幅回升,棉花价格（元/吨）图表 7：氨纶产能增速放缓,35000300002500020000150001000050000,Jan09 Aug09 Mar10 Oct10 May11 Dec11 Jul12,140%120%100%80%60%40%20%0%20%40%,6050403020100,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,
15、氨纶纤维产量（吨/月）,产量增速（%/右轴）,产能,产量,产能增速(%),产量增速(%),来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所2013 年氨纶价格有望底部反弹，预计 40D 均价 48000 元/吨，同比上涨4000 元（9%）。产能扩张高峰已过，后续产能投放较少。目前国内产能 45 万吨，2013-2014 年规划新增投放产能 4 万吨，行业正在消化过剩产能。2012 年产量 31.5 万吨，同比增长 24%。行业平均开工率 60-70%。但龙头公司开机率维持在 90%以上。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,20,-6-,公司点评行业库存偏低。
16、根据行业统计，2012 年氨纶行业库存指数最高超过 40 天，最低为 20 天。目前为节前淡季回升至 32 天。棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2012 年年底在临时收储政策带动下国内棉价上涨。2013 年棉花价格在收储政策的支撑下，从1 月 4 日至 1 月 31 日，郑棉 1309 合约期价从 19135 元/吨涨至20445 元/吨，涨幅 6.84。由于化纤和棉花价格有较强的相关性，加上节后下游行业的补库与开工率回升，氨纶价格将恢复性上涨。,图表 8：下游纺织服装产量增速持平出口回升40302010010,图表 9：Q1 与 Q4 季度氨纶价格季节性环比上升650006000055000
17、5000045000,Jan09 Jul09 Jan10 Jul10服装产量累计同比(%)化学纤维产量累计同比(%),Jan11 Jul11 Jan12 Jul12纺织服装出口额累计同比(%),40000,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2012年112月（元/吨）20062011年平均（元/吨）,来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所下游需求疲软环比略有改善，2013 年有望持续改善。2012 年国内重点大型零售企业零售额同比增长 10.3%，较去年增速明显放缓，其中服装零售额全年同比增长 10%；12 月份当月同比增长为 1
18、3.7%，其中服装零售额同比增长 10.1%，零售量增长 2.1%；出口方面：纺服出口同比增长 2.84%较上一年大幅回落。12 月份数据略有好转同比增长 10.8%，同时内外棉价差在外棉走强下出现收窄，中长期纺织产销将继续改善。,图表 10：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳,图表 11：主要原料 PTMEG 价差回落,1000009000080000700006000050000400003000020000100000,6000050000400003000020000100000,35000300002500020000150001000050000,120001000080006000
19、400020000,Jan06 Apr07 Jul08氨纶价差(元/吨),Oct09 Jan11 Apr12氨纶（元/吨）,Jan06,Apr07 Jul08 Oct09PTMEGBDO(元/吨),Jan11 Apr12PTMEG(元/吨),来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所纺织服装出口同比下降主要原因是：1、欧美经济低迷导致国际需求疲软；2、国内综合成本大幅上升；3、国内外棉价差最高达到 4000 元左右，削弱了产品的竞争力；4、国际贸易摩擦增加；5 东南亚国家凭借低成本的优势分流了部分中低档产品的订单。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,。,
20、-7-,公司点评公司将通过差别化产品比例提升综合盈利能力，也是化纤“十二五”规划的主要发展目标。氨纶企业剧烈竞争将成常态，普通氨纶纤维将在市场中处于弱势，差别化纤维将更受青睐，符合氨纶“高端纤维”的定位。2012-2013 年公司氨纶产能合计 3.4 万吨，其中医用氨纶与舒适氨纶分别为 5000 吨与 7000 吨，差别化率 35%。有利于提升公司在行业过剩状况下的产品竞争力。芳纶：出口能否好转决定业绩超额增长空间国际经济环境拖累芳纶出口，芳纶国内防护需求快速增长。2012 年氨纶业务成为公司利润主要来源，总体盈利占比上升至 68%。2012 年全球间位芳纶的产销量 4 万吨，公司约有 50-
21、60%的产品出口。受国际经济形势恶化影响，公司间位芳纶出口受到影响，上半年公司出口收入同比下降 38%，芳纶收入同比下降 12%，国内用量增长弥补了部分出口下滑。,图表 12：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度）,图表 13：2012 年国内芳纶月度出口同环比下降,300%250%200%,75%,58%,58%,67%69%70%,61%,80%60%50%,500400300,140%90%,150%100%50%0%,41%,40%20%0%,2001000,40%10%60%,2008H1,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,Jan10 Jul10 Jan11 Ju
22、l11 Jan12 Jul12,国外收入(亿元),芳纶(亿元),国外/氨纶(%),月度出口量(吨),出口量增速(%),来源：齐鲁证券研究所,来源：齐鲁证券研究所公司间位芳纶在国内防护领域进展迅速，传统高温过滤、防护用以及绝缘芳纶纸将成为公司间位芳纶发展三大领域。目前已经在森林火警防护服、消防战斗服等领域取得了较好的市场开发，下一个阶段的开发重点将是特警作训服和阻燃内饰品（和太古飞机合作）芳纶纸业务也是公司重点拓展领域，将进入加速发展阶段。目前已通过松下等国家公司认证，,图表 14：芳纶出口价保持平稳进口价下滑2015105,图表 15：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升2015105,Jan10
23、 Jun10 Nov10 Apr11 Sep11 Feb12,Jul12,Dec12,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,芳纶短纤进口单价(万元/吨)来源：齐鲁证券研究所,芳纶短纤出口单价(万元/吨),其他产品进口单价(万元/吨)来源：齐鲁证券研究所,其他产品出口单价(万元/吨),请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-8-,公司点评,2012-2013 年公司间位芳纶产能 5600 吨，国内最大间位芳纶生产企业。受经济危机影响，近年来全球芳纶的销量及公司的出口量出现了一定程度的波动。公司新建产能主要是着眼于国内防护、绝
24、缘、复合材料等领域的增长潜力。对位芳纶产能 1000 吨。预计公司对位芳纶产品开拓市场重在汽车胶管、光缆防护和摩擦密封等领域，2013 年以后对位芳纶将贡献利润。,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,0,1,-9-,公司点评盈利预测和投资建议公司是国内氨纶与芳纶行业龙头企业，产品差异化特色较强。在当前整个行业产能过剩价格大幅下降，下游纺织服装需求疲弱的背景下，公司产品保持了较高的销量增长。预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.11、0.27、0.59 元，考虑到公司氨纶业务的业绩弹性与芳纶领域的发展潜力，给予“买入”的投资评级。风险提示
25、下游需求持续低迷原材料价格大幅上涨芳纶市场开拓低于预期附录：财务预测简表,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业总收入增长率营业成本%销售收入毛利%销售收入营业税金及附加%销售收入营业费用%销售收入管理费用%销售收入息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益%税前利润营业利润营业利润率营业外收支,1,133-20.09%-87777.4%25622.6%-50.5%-373.3%-867.6%12811
26、.3%4-0.4%5010.8%13912.2%4,1,49131.6%-1,01868.3%47331.7%-60.4%-432.9%-1047.0%32121.5%5-0.3%-2000.0%32421.7%1,1,5403.3%-1,23580.1%30619.9%-20.1%-422.8%-966.2%16610.8%-10.1%-1000.1%16410.7%4,1,5440.3%-1,35187.5%19412.5%-80.5%-432.8%-966.2%483.1%3-0.2%0000.0%513.3%0,1,85920.3%-1,55483.6%30416.4%-90.5%-5
27、63.0%-1136.1%1266.8%6-0.3%0000.0%1327.1%0,2,53836.6%-2,02179.6%51720.4%-130.5%-763.0%-1526.0%27610.9%6-0.2%0000.0%28211.1%0,货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产%总资产长期投资固定资产%总资产无形资产非流动资产%总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计,590286131101,01752.4%1385944.2%4692547.6%1,9420179372160282451,5511461,
28、942,52733320081,06847.1%121,12749.7%531,20052.9%2,2680277563320583901,7091692,268,1293372961477633.6%491,42361.7%511,53066.4%2,30625409144480585061,6471532,306,663422461366729.0%491,52266.3%511,63071.0%2,297103364038710584541,6891542,297,644102981778831.7%491,59264.0%511,70068.3%2,489154103245720585
29、351,7961572,489,177561378211,13639.5%491,63256.8%511,74060.5%2,876155215258840586862,0261642,876,税前利润,142,325,168,51,132,282,利润率,12.6%,21.8%,10.9%,3.3%,7.1%,11.1%,比率分析,所得税,-22,-52,-25,-8,-21,-45,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,所得税率,15.7%,15.9%,15.1%,16.0%,16.0%,16.0%,每股指标,净利润少数股东损益归属于母公司的净利润净利率,120
30、111099.6%,2731725617.2%,14331399.0%,431412.7%,11131075.8%,23772309.1%,每股收益(元)每股净资产(元)每股经营现金净流(元)每股股利(元),0.6699.5081.4450.000,0.9816.5490.6520.000,0.3564.206-0.0340.250,0.1064.3130.1090.000,0.2744.5870.1360.000,0.5875.1750.3410.000,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,7.04%,14.98%,8.46%,2.45%,5.98%,11.35%,2009,2
31、010,2011,2012E,2013E,2014E,总资产收益率,5.62%,11.29%,6.04%,1.80%,4.32%,8.00%,净利润,120,273,143,43,111,237,投入资本收益率,9.86%,20.12%,8.56%,2.28%,5.64%,11.48%,少数股东损益,0,0,0,1,3,7,增长率,非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流,1338-25236,134-1-235170,1472-305-13,0044,00-5856,01-104140,营业总收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率,-20.09%-47.88%-40.00%
32、0.66%,31.55%150.60%134.56%16.79%,3.34%-48.18%-45.57%1.65%,0.27%-71.37%-70.25%-0.38%,20.34%164.69%159.09%8.33%,36.55%119.39%114.12%15.56%,资本开支,32,158,182,100,70,40,资产管理能力,投资其他投资活动现金净流股权募资,02-290,-410-1525,-28-10-2200,00-1000,00-700,00-400,应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数,13.161.963.3284.5,10.259.469.32
33、18.0,9.973.389.6241.1,10.066.379.4261.1,10.069.884.5226.8,10.068.182.0171.1,债权募资,0,0,-28,-5,15,20,偿债能力,其他筹资活动现金净流现金净流量,-100-100106,-86-82-63,-142-171-404,0-5-61,015,-119119,净负债/股东权益EBIT利息保障倍数资产负债率,-34.77%-32.012.59%,-28.06%-63.617.20%,-5.77%204.721.93%,-2.51%-14.719.78%,-1.49%-22.121.50%,-5.55%-49.6
34、23.85%,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,公司点评附录：财务预测简表,项目氨纶间位芳纶对位芳纶,单位平均售价（元/吨）增长率（YOY）销售量（万吨）增长率（YOY）销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）增长率（YOY）毛利（百万元）增长率（YOY）平均售价（元/吨）增长率（YOY）销售量（万吨）增长率（YOY）销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）增长率（YOY）毛利（百万元）增长率（YOY）平均售价（元/吨）,2009A5258836.5%2.2216.0%1164.9358.4%18
35、.1%953.9662.1%211.043.4%121065-15.8%0.3624.3%435.834.6%35.5%281.1624.7%154.7-19.1%,2010A52000-1.1%2.06-7.1%1070.42-8.1%30.2%747.58-21.6%322.853.0%1270504.9%0.30-16.7%381.15-12.5%35.8%244.77-12.9%136.4-11.8%,2011A50000-3.8%2.206.9%1100.002.8%13.0%957.0028.0%143.0-55.7%1300002.3%0.4033.3%520.0036.4%36
36、.0%332.8036.0%187.237.3%200000,2012E37436-13.1%2.7013.4%1010.77-1.5%6.8%942.045.5%68.7-48.5%109402-3.0%0.37-13.1%399.32-15.7%30.0%279.52-7.8%119.8-29.8%153846,2013E410269.6%2.907.4%1189.7417.7%10.0%1070.7713.7%119.073.1%1200009.7%0.4215.1%504.0026.2%34.0%332.6419.0%171.443.0%170940,2014E4615412.5%3.
37、4017.2%1569.2331.9%15.0%1333.8524.6%235.497.8%1200000.0%0.6247.6%744.0047.6%34.0%491.0447.6%253.047.6%170940,增长率（YOY）,-10.0%,11.1%,0.0%,销售量（万吨）增长率（YOY）销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）,0.0120.0010.0%18.00,0.0110.0%32.3189.0%10.0%29.08,0.066.7%59.8385.2%15.0%50.85,0.1100.0%119.66100.0%20.0%95.73,费用比率公司整体
38、,销售费用率管理费用率财务费用率所得税率营业收入（百万元）营业成本（百万元）营业收入增长率（%）综合毛利率（%）毛利(百万元),2.9%7.0%-0.3%15.9%113384515.1%25.5%289,2.8%6.2%0.1%15.1%1491105431.6%29.3%437,2.8%6.2%-0.2%16.0%154012353.3%19.8%306,3.0%6.1%-0.3%16.0%154413510.3%12.5%194,3.0%6.0%-0.2%16.0%1859155420.3%16.4%304,3.0%6.0%-0.2%16.0%2538202136.5%20.4%517,
39、来源：齐鲁证券研究所,-10-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,公司点评图表：相关研究报告汇总,日期,评级,目标区间,报告标题,报告摘要,联系人,氨纶过剩产能消化需要时间，未来纺织与出口,行业底部，氨纶等待回暖，芳纶,回暖与原材料成本下降是盈利回升的驱动力。,2012-09-26,增持,9.3-10.0,渐见曙光,芳纶成为公司主要盈利来源，国内销量持续增,李璇,长与国外出口量回升是业绩增长的驱动力。来源：齐鲁证券研究所投资评级说明买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%-15%持有：预期未来
40、 612 个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上,-11-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,公司点评重要声明：本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在
41、不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。,-12-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,
