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1、市,值,公,度,告,月,度,报,告,证,券,研,究,报,告,容。,中小,中小市值 2013 年 1 月月报挖掘四大结构性主题,2013 年 1 月 7 日,行情走势图相关研究报告中小市值2012年7月月报：相对收益中追逐确定性中小市值2012年8月月报：防御补跌，择机布局中小市值2012年9月月报：有一种防御叫收缩阵线中小市值2012年10月月报：聚焦成长性周期股中小市值2012年11月月报：业绩压力与解禁风险下的等待中小市值2012年12月月报：规避隐性业绩风险,研究概述：考虑限售解禁、新股发行、新三板分流等因素带来的供给冲击，中小公司估值溢价仍有下行压力，但经济转型的长周期背景决定了结构性
2、机会的层出不穷，围绕确定性的政策驱动，建议重点关注民参司 军、土壤修复、中药注射剂、PCPP 管道四大主题。深投资要点：报 风格判断：中小公司溢价仍将回落。12 月股市蓝筹起舞，我们认为这一风格演变很可能是 13 年的预演。目前中小板创业板相对沪深 300 的估值溢价为 2.61 和 3.17 倍，仍在历史高位，但高溢价的基础正在消失：第一，业绩成长性不及预期及新股次新股业绩风险爆发导致中小公司成长性溢价逐渐降低；第二，大规模限售解禁、新股发行排队以及新三板的资金分流给中小公司明显的供给压力。在此背景下，估值溢价回落仍是大势所趋。主题梳理：寻找确定性的政策驱动。整体估值溢价的回落并不意味结构性
3、机会的缺失，但会推动该种机会向确定性的政策题材和重点领域聚焦。综合经济转型的内在机理以及目前的政策表述，未来政策调整将大概率围绕三个方向展开：一是基建投资拾遗补缺；二是公共服务均等化；三是制造业高端化。围绕自上而下的方向筛选以及自下而上细分行业比对，当前阶,证券分析师王韧研究助理孔令超,首席策略研究员 中小市值组长证券投资咨询资格编号：S10602100900100755-策略研究助理一般证券从业资格编号：S10601110900820755-,段重点看好民参军、土壤修复、中药注射剂、PCPP 管道四大结构性主题。1 月行情展望：蓝筹主导并未结束。近两年 1 月中小板创业板均明显跑输市场，这主
4、要受两个因素影响：一是机构调仓，由于年底考核，机构往往在年初集中调仓，这对流动性更差的中小公司会产生更大的股价冲击；二是减持压力，因为靠近春节，1 月往往是中小公司资金链较紧并催生减持的重要阶段，而今年叠加了大规模解禁和延后减持压力的情况会进一步放大股价冲击。即使中小公司经历了 12 月底的阶段补涨，但 1 月市场仍由蓝筹主导，中小盘投资仍以挖掘估值约束较弱的结构性主题为主。12 月回顾：小幅跑输指数，盈利预测继续下调。12 月沪深 300、中小板指和创业板指收益率分别为 17.91%、15.18%和 17.65%，中小市值小幅跑输指数，周期类表现更佳，但后半段中小盘获得一定补涨。盈利预测看，
5、中小板指和创业板指 2012 年盈利增速预测值分别由 6.90%和 15.48%下调到 4.36%和 14.0%，仍在继续向下修正，这也带来了较大的股价压力。推荐组合：全年绝对收益 53%，跑赢各基准指数。12 月平安中小市值推,请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内,荐组合上涨 21%，再度跑赢各类基准指数。回顾 2012 年全年，平安中小市值月报推荐组合累积收益率为 53%，远高于同期沪深 300 指数 2.4%的涨幅。围绕四大结构性主题，本期组合调出桑德环境，调入维尔利，继续推荐推荐利德曼、龙泉股份、机器人、华测检测。
6、,正文目录一、本月关注：挖掘四大结构性主题.41.1 风格判断：中小市值溢价仍将回落.41.2 主题投资机会梳理：关注 PCPP 管道、土壤修复、中药注射剂、民参军四大结构性主题7二、1 月展望：市场风格仍将倾向于大盘股.10三、12 月回顾：小幅跑输指数，盈利预测继续下调.113.1 风格回顾：大盘蓝筹表现更佳，后半月出现补涨行情.113.2 主题回顾：周期类主题表现较好.123.3 盈利预测：沪深 300 盈利预测基本合理，创业板仍有下调空间.13四、组合推荐.154.1 组合表现：12 月继续跑赢各基准指数.154.2 累积收益回顾：2012 年全年绝对收益 53.13%，以绝对优势跑赢
7、各基准指数.154.3 本期推荐组合：调入龙泉股份.16,请务必阅读正文后免责条款,错误！,图表 1,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 21,图表 15,图表 16,图表 18,图表 19,图表 16,图表 17,图表 22,图表 23,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 21,图表 22,图表 23,图表 25,图表 27,图表 34,图表 35,图表目录中小板和创业板相对沪深 300 估值溢价仍在历史高位.4净利润累计同比增速均逐渐下滑.5创业板 ROE 低于主板.52011 年中小市值公
8、司的盈利预测不断下调.52012 年中小市值公司的盈利预测不断下调.52011 年上市的次新股业绩继续下滑.62012 年中小市值新股业绩大幅下滑.62013 年中小板和创业板解禁压力依然较大.6IPO 排队公司拟募集资金预计将达 5100 亿.6预计 5 年内“新三板”规模达到万亿.7台湾兴柜推出后上柜受到更明显冲击.7未来 5 年，中国军费仍将稳定增长.8军品一向以昂贵著称.8悍马军用价格为民用价格 3 倍.8上海地区二、三级医院中药注射剂用药金额占总用药金额比.9上海地区二、三级医院中药注射剂用药金额占中成药金额比.9水利投资未来 5-10 年年均规模达 4000 亿.10“十二五”水利
9、投资规模将达到 1.8 万亿.10过去两年 1 月份创业板均大幅下跌.11创业板首批公司解禁时间延后至 13 年 1 月.11创业板、中小板、沪深 300 走势.12中小板、创业板下半月出现补涨行情.12中小板成交额占比和流通市值占比.12创业板成交额占比和流通市值占比.12A 股主要主题投资板块 12 月涨幅前十.13A 股主要主题投资板块 12 月涨幅后十.132012 年 12 月中小板和创业板涨幅前 20 的股票.13图表 24 中小板、创业板 2012 年盈利预测继续下调.14中小板 2012 年盈利预测 9 月变化情况.14图表 26 中小市值股票 2012 年盈利预测 9 月上调
10、幅度前 20 名.14平安中小市值 12 月推荐组合表现.15平安中小市值推荐组合 2-10 月表现.15平安中小市值 11 月重点关注组合.16,请务必阅读正文后免责条款,错误！,一、本月关注：挖掘四大结构性主题2012 年中小板下跌 1.38%，创业板下跌 2.14%，同期上证综指上涨 3.17%，沪深 300 上涨 7.55%，上证 50 上涨 14.84%，中小板和创业板跑输各主要指数。虽然总体跑输市场，但不意味着中小市值不具备可操作性的机会。全年的指数收益往往会与实际感受有所偏差，2012 年大盘最终收涨，但全年多数时间市场都在经历痛苦的下跌过程。同样，虽然中小市值公司最终跑输大市，
11、但从时间分布看，多数时间内中小板创业板相对大盘都表现出正收益，结构性的主题投资机会也层出不穷。综合考虑成长性预期的证伪和限售解禁、新股发行及新三板带来的供给冲击，我们认为中小市值的估值溢价仍处于回落过程中。但整体估值溢价的回落同样并不意味结构性机会的缺失，只是会推动该种机会向确定性的政策题材和重点领域聚焦。综合经济转型的内在机理以及目前的政策表述，未来政策调整将大概率围绕三个方向展开：一是基建投资拾遗补缺；二是公共服务均等化；三是制造业高端化。围绕自上而下的方向筛选以及自下而上细分行业比对，当前阶段继续推荐 PCPP 管道、土壤修复、中药注射剂、民参军四大结构性主题。1.1 风格判断：中小市值
12、溢价仍将回落目前中小市值公司整体仍然很难产生系统性的机会。目前创业板市盈率 34.35 倍，相对沪深 300 的估值溢价为 3.17 倍（使用 TTM 算法，原因在于目前市场对创业板 2012 年业绩预测存在一定程度高估，动态估值失真），乐观者认为这一相对估值溢价水平已经处于创业板的历史低位，具有一定的安全边际。但事实上这主要是由于创业板推出时间过短所造成的错觉，自创业板 2009 年底推出后的三年时间，中小公司的相对估值溢价一直处在较高的位置。而如果将时间轴拉长来看的话，目前中小板相对沪深 300 的估值溢价为 2.61 倍，相对历史的平均估值溢价水平 1.98 倍仍然偏高。,图表1,中小板
13、和创业板相对沪深300估值溢价仍在历史高位,资料来源：WIND，平安证券研究所虽然理论上很难明确判断中小市值相对估值溢价的合理水平到底是多少，但可以探讨的是支撑这种估值溢价的因素将怎样变化。我们认为中小市值过去几年的高估值溢价主要来自两点，一是对其业绩高增速憧憬所带来的成长性溢价，二是由于符合转型方向的新兴行业小公司的股票供给过少所带来的稀缺性溢价。但目前来看，过去支撑中小市值公司相对估值溢价的这两个因素都在逐渐削弱。从近两年的业绩表现来看，中小板和创业板并没有表现出明显的成长性优势。随着经济景气度的不断下滑，中小板和创业板的业绩增速往往与主板公司同步下降，甚至于下滑弹性更高。而且，由于大量的
14、超募资金缺乏明确的投资渠道，资金的闲置导致创业板的 ROE 显著低于主板。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,图表6,净利润累计同比增速均逐渐下滑,图表7,创业板ROE低于主板,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,2011 年和 2012 年，市场对中小板和创业板的盈利预测均经历了大幅下调。2011 年卖方对中小板创业板指数成分股的业绩增速预测从 49.4%和 61.6%分别下调到 7.6%和 18.3%，2012 年分别由 41.6%和 54.6%下调到 4.6%和 14.4%。业绩持续低于预期倒逼市场开始反思中小公司的真实成长性。,图表8,2011年中小
15、市值公司的盈利预测不断下调,图表9,2012年中小市值公司的盈利预测不断下调,资料来源：WIND，朝阳永续，平安证券研究所,资料来源：WIND，朝阳永续，平安证券研究所,新股和次新股的水分是另一个潜在业绩风险。随着经济逐渐企稳，今年三季度上市公司的业绩增速开始回升，但新股和次新股的业绩表现明显落后。将中小市值公司按上市时间分组，在 2010 年及之前上市的各公司组 2012 年 3 季度业绩增速均有所回升，但 2011 年上市的次新股三季度单季净利润增速由二季度的-8.32%下降至-15.07%。2012 年上市的新股的业绩表现更能说明这一问题，该年上市的 46 家中小板和 65 家创业板公司
16、上半年业绩增速分别为 8.09%和-3.20%（由于新股历史数据缺乏所以无法计算二季度单季数据），而三季度单季业绩增速大幅下滑至-3.20%和-25.61%。因此，创业板业绩持续低于预期除了经济下滑程度超预期导致的周期性因素以外，新股业绩水分的结构性风险同样不容忽视。如果新股的业绩水分继续暴露，那么将进一步放大目前的估值压力。在对中小市值公司高成长性的憧憬破灭后，中小市值的相对估值溢价很难再回到过去两年的水平。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,图表10,2011年上市的次新股业绩继续下滑,图表11,2012年中小市值新股业绩大幅下滑,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平
17、安证券研究所,供给稀缺性是导致中小公司高估值溢价的另一原因。国外经验看，创业板的估值溢价在推出之后均有一个先上后下的过程，稀缺性的逐渐消失是一个重要的影响因素（详见回归之旅开启：中小市值公司估值溢价的国际比较）。展望明年，中小市值公司可能会面临更大的供给压力：供给压力之一为限售解禁。中小板创业板的解禁压力将在 2013 年剧增，2013 年中小板和创业板解禁市值分别为 2012 年的 1.61 倍和 1.58 倍。中小板解禁市值 4902 亿左右，占当前流通市值的 34.4%；创业板解禁规模 1881 亿左右，占当前流通市值的 65.6%。大规模的解禁和减持风险将给中小板和创业板带来较大的压力
18、。供给压力之二为新股排队发行。目前两市过会未发行和审核排队公司共 938 家，假设主板、中小板和创业板排队公司平均募集资金 15 亿、3.5 亿、2.5 亿（相对历史募集规模偏保守），整体募集资金规模达 5100 亿；结构分布上，主板、中小板、创业板拟募集资金预计为 2797 亿、1367 亿、939亿左右，分别占其当前流通市值的 1.99%、9.25%、30.87%，新股上市对创业板冲击明显更大。,图表12,2013年中小板和创业板解禁压力依然较大,图表13,IPO排队公司拟募集资金预计将达5100亿,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,供给压力之三为“新
19、三板”扩容。其对市场的冲击更多体现为结构性特征，即对创业板和中小板的冲击较大，而对主板冲击相对较小。从台湾经验看，兴柜市场发展对于上市公司影响有限，但对上柜市场形成了一定的冲击。这可能是由于兴柜市场的公司定位与上柜市场更为接近，从而对资金形成了明显的分流。“新三板”的扩容必然会在一定程度上分流中小板创业板的投资资金。综合限售解禁压力、新股发行和“新三板”扩容，明年中小市值整体仍将面临较大的供给压力。成长性预期的降低和供给端的压力将导致中小市值公司的估值溢价继续处在回落通道。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,3.0,3.5,5.5,6.0,图表14平均市值,预计5年内“新三板”规模达到万亿公司
20、数量1600 200 2400 2800 3200 3600 4000,图表15,台湾兴柜推出后上柜受到更明显冲击,0.48 0.60 0.72 0.84 0.96 1.08 1.200.56 0.70 0.84 0.98 1.12 1.26 1.40,4.04.635.0,0.64 0.800.74 0.930.80 1.00,0.96 1.12 1.281.11 1.30 1.481.20 1.40 1.60,1.44 1.601.67 1.851.80 2.00,0.88 1.10 1.32 1.54 1.76 1.98 2.200.96 1.20 1.44 1.68 1.92 2.16
21、 2.40,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,1.2 主题梳理：关注民参军、土壤修复、中药注射剂、PCPP 管道在整体面临估值压力的背景下，2013 年成长股的投资机会在于确定性的政策驱动。而从经济转型角度和当前的政府表述看，未来政策调整将大概率围绕以下三个方向展开：一是基建投资拾遗补缺。房地产市场调控决定财政产业政策“保增长”的重点在于基建投资；而地方财政高杠杆约束决定基建投资的重点在于存在历史欠账或急需加速的领域；二是公共服务的均等化。未来的城镇化不在于“造城”运动，而在于城镇功能的完善和升级，包括环保、医疗、教育投入都将成为未来政策支持的重点，也有利
22、于缓解当前的社会矛盾。三是制造业的高端化。中国制造业的人力成本优势正在削弱，传统制造业面临转型和高端化的压力，而从欧美国家经验看，市场化的制造业转型往往漫长而艰难，需要政府寻找到某些撬动的支点。按照公共服务均等化、制造业高端化以及基建投资的拾遗补缺这三大政策趋势搜索，重点推荐 PCCP管道、中药注射剂、土壤修复和民参军四大结构性主题。详细可参阅我们中小市值的细分行业专题报告中药注射剂：行业走向规范化，优势品种高成长、土壤修复：环保产业的又一座金矿和民参军：享受高利润，优选新垄断等。民参军：享受高利润，优选新垄断国际经验看，军工发展在制造业高端化进程中具有非常突出的作用。考虑估值回落和结构转型背
23、景下的确定性，军工股有望成为 2013 年重要的主题投资领域。我们建议重点关注民参军的相关公司。由于军费支出的相对刚性，预计军工行业于军费未来 3-5 年预计年复合增速 12-14%，基本不受经济周期影响。同时，军工板块卫星制造、航空制造都为国家战略支持产业，未来几年预计可获得较大投入。因此，在当前经济形势下，军工板块基本面稳定，仍可长期保证稳定增长。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,。,图表21,未来5年，中国军费仍将稳定增长,资料来源：平安证券研究所而在军工行业中我们重点看好民参军相关的公司。军品价值高、垄断性的特征，使得军品售价非常高，即使同类产品价格也远高于民用，产品含金量更高从而可
24、获得高利润率。但目前军品主要生产商即各大军工集团毛利率与净利率都较低，这种矛盾主要原因为：（1）军工集团需要维持大量的产能，导致固定资产庞大，人员费用居高不下；（2）军工集团在新型、技术含量高的部分模块领域仍然存在船大难掉头的情形。而民参军公司由于船小好调头，人员可控，新型产品不至于形成大量固定资产，在人工成本、各项费用上将大大减少。由于轻装上阵，民参军公司更容易得到高利润率。,图表15,军品一向以昂贵著称,图表16,悍马军用价格为民用价格3倍,资料来源：平安证券研究所,资料来源：平安证券研究所,民参军主要形式为两类：第一类为产品填补现有军品空白。原有军工集团难以迅速掌握或进入该行业，从而使得
25、该类公司形成新型军品垄断或寡头，例如军用机器人、军用高端嵌入式系统、军用北斗终端等。第二类为产品能对现有军品形成有效补充，这类产品较多，典型的有军用红外仪、军用轻型装甲车、军用衣服等。我们关注在细分领域具备空间广阔、成长确定的公司，建议重点关注高端机器人唯一批量国产商机器人（300024），航天轴承细分市场垄断厂商轴研科技（002046）以及军用嵌入式系统核心供应商旋极信息（300324）中药注射剂：行业走向规范化，优势品种高成长中药注射剂行业迅猛发展，进入壁垒较高成就投资价值。目前我国每年约有 4 亿人次使用中药注射,请务必阅读正文后免责条款,错误！,剂，2011 年市场规模接近 300 亿
26、元，近三年复合增速约 25%。其中，心脑血管、抗肿瘤和抗感染品种占据了主要份额。与化学药主要靠专利保护不同，我国对中药知识产权的保护措施还包括了“中药品种保护”这一特有手段。此外，近年来中药注射剂审批逐渐收紧、安全性再评价启动，客观上也是该领域具有较高进入壁垒、竞争较少的另一主要原因。低级别医疗机构更倾向于使用中药注射剂。二级医院中药注射剂用药金额占总药品比例约 7%，显著高于三级医院（约 34%），且增速也更快；基层医疗机构中药注射剂用药金额占比最高（约 15%）；这显示低级别医疗机构更倾向于使用中药注射剂。我们认为这主要与不同级别医院的患者结构不同有关，三级医院主攻疑难杂症和重症，而二级以
27、下医院主要诊疗方向为老年病、慢性病和常见病，这与中药注射剂的优势应用领域是一致的。,图表18 上海地区二、三级医院中药注射剂用药金额占总用药金额比资料来源：中国药房杂志，平安证券研究所整理（注：二级医院12家，三级医院14家）,图表19 上海地区二、三级医院中药注射剂用药金额占中成药金额比资料来源：中国药房杂志，平安证券研究所整理（注：二级医院12家，三级医院14家）,与传统中药相比，中药注射剂具有疗效迅速、多组分、多靶点等特点，对于治疗肿瘤、心脑血管等复杂疾病，以及易发生耐药的感染性疾病具有明显优势。中药注射剂的缺点也是显而易见的，那就是由多种因素引起的不良反应。值得注意的是，相当一部分不良
28、反应是由临床不合理用药、生产工艺不规范引起的，也是可以避免的。对于由未知复杂组分引起的不良反应，应通过指纹图谱等技术尽量明确成分、加强质量标准研究。看好龙头公司、大品种。中药注射剂行业的规范化是大势所趋，进入门槛将不断提高，质量标准较低的品种会在安全性再评价进程中被逐步淘汰出局。疗效确切、质量过硬、副作用小的品种将受益于行业集中化趋势，成长为中国特色的重量级产品。土壤修复：环保产业的又一座金矿中国土壤污染问题严重。土壤污染的来源比较广泛，其中以工业、农药污染最为严重。近几年我国土壤污染呈日趋加剧的态势，根据中科院生态所研究，目前我国受镉、砷、铬、铅等重金属污染的土地面积近 2000 万公顷，大
29、约相当于 12 个北京市的大小；全国受污染耕种面积甚至达到 10%。土壤污染面临的防治和治理形势十分严峻。土壤修复产业处于快速上台阶时期。土壤有较强的缓冲能力，污染往往不易察觉，因此土壤污染问题的产生具有明显的隐蔽性和滞后性。国内处理土壤污染问题起步较晚，目前处于积极尝试阶段。技术方面，国内目前还以“换土”的异位修复为主，这和当前房地产主导土壤修复投资的模式有关。近年来土壤污染事故频发，加上城市化推进带来大量的遗留土地修复需求，部分地方已经率先开展项目试点，为土壤修复的全面开展积累经验。政策逐渐明朗，市场启动倒计时。政策、标准以及资金来源不明确是制约土壤修复发展的主要因素，但问题正逐步得到解决
30、。全国土壤环境保护“十二五”规划预计将在 2013 年初印发，中国土壤,请务必阅读正文后免责条款,错误！,污染防治法也已经正式进入国家立法阶段。未来土壤修复的资金结构将形成房地产与政府专项投资为主的路线：对于存量污染土壤，将形成以国家专项资金为主导、地方政府给予补助，外加房地产投资与民间资本共同参与的方式，倾向于“谁受益谁付费”；而对于增量污染土壤，将明确责任方，力推“谁污染谁付费”的原则。土壤修复上万亿市场带挖掘。土壤污染修复所需的费用根据污染类型和程度不同，差异很大。国内多个试点项目单体投资规模都在亿元以上，个别项目甚至投资超过 20 亿。在环保产业发达的国家，土壤修复产业所占环保产业的市
31、场份额高达 20%-50%。按照国内土壤污染的严重程度，土壤修复所需投资将达到上万亿。大量企业涌入，垂涎土壤修复市场。国内已经涌现出一大批准备涉足土壤修复的公司，技术路线多样化，市场竞争较为无序，但具备项目经验的公司有限。A 股市场我们推荐关注永清环保，公司受益湘江流域重金属污染治理，土壤修复已经实现可观收入；维尔利，传统业务垃圾渗滤液处理市场空间充足，公司土壤修复具有技术储备，目标明年开始做一些小型项目；桑德环境，公司订单充足、业绩保障性强，静脉项目为公司带来较大业绩弹性，公司修复事业部具有土壤修复经验。PCPP 管道：管道行业黄金十年，区域布局是关键从未来投资规划看，十年约四万亿的水利投资
32、规模将保证行业的持续发展空间。在水利相关的投资品中，我们重点看好 PCCP 管道行业的投资机会。目前 PCPP 管道的优势逐步被市场认可，大口径领域替代传统管道趋势明显。竞争格局来看，PCCP 行业集中度较高，80%市场控制在少数几个企业手中，竞争格局已经相对稳定，加之运输成本决定的销售半径限制，价格战很难全面展开，该领域的投资机会也将以区域性和结构性机会为主要看点。而招标密集期来临也将提供股价的催化剂。受益工期紧张的南水北调国家重大工程建设，各 PCPP 管道生产企业订单增速明显提升。而区域布局更为受益的龙泉股份表现最为明显，南水北调工程山东段主体工程即将完工，配套工程招投标也将要开始，河北
33、段也有望一季度开始招投标。公司依据区位优势，业绩有望大幅增长。,图表16,水利投资未来5-10年年均规模达4000亿,图表17,“十二五”水利投资规模将达到1.8万亿,证券研究报告,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,二、1 月展望：风格仍将偏向蓝筹股我们认为 1 月份市场风格仍将向蓝筹股倾斜。近两年的 1 月份，中小板和创业板均出现了明显的负相对收益，机构的调仓需求可能是一个重要的影响因素。由于年底考核等因素，机构的调仓往往集中在年初集中进行，而这种调仓对于流动性更差的中小市值公司会产生更为明显的冲击。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,图表22,过去两年
34、1月份创业板均大幅下跌,资料来源：WIND，平安证券研究所解禁风险的集中释放也会给创业板带来更大压力。由于调控原因，2012 年 10 月 35 家本应于 2012年大股东解禁的创业板公司集体发布公告，承诺追加股份锁定期或在 2012 年年内不减持，这次集中公告锁定的股份市值约 356.59 亿元，创业板的解禁洪峰因此得以延后。这导致大规模的解禁被延后到了 2013 年 1 月。在年底和春节前资金普遍紧张的情况下，创业板的大规模解禁可能导致资金情况雪上加霜。因此，1 月份创业板仍然具有较大的压力，市场风格可能会继续向大盘股倾斜。,图表23,创业板首批公司解禁时间延后至13年1月,资料来源：WI
35、ND，平安证券研究所三、12 月回顾：小幅跑输指数，盈利继续下调3.1 风格回顾：蓝筹表现更佳，后半月小盘补涨12 月沪深 300 指数上涨 17.91%，而同期中小板指和创业板指收益率分别为 15.18%和 17.65%，小幅跑输指数。市场风格更加倾向于银行、地产、汽车等大盘蓝筹股票。分阶段来看，蓝筹股的超额收益主要发生在上半月，下半月中小板和创业板出现了一定幅度的补涨行情。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,图表15,创业板、中小板、沪深300走势,图表16,中小板、创业板下半月出现补涨行情,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,成交量看，随着市场的回暖，
36、12 月中小板、创业板成交金额逐渐放大，但占整体成交量的比重有所下降，也印证了市场热点逐渐向大盘蓝筹股倾斜。,图表17,中小板成交额占比和流通市值占比,图表18,创业板成交额占比和流通市值占比,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,3.2 主题回顾：周期类主题表现较好12 月表现最好的五个主题为稀土永磁、装饰园林、建筑节能、航母和卫星导航，没有主题投资板块下跌。从个股来看，涨幅居前的公司中，化工、机械等周期类行业的公司较多。,请务必阅读正文后免责条款,错误！,1,2,3,4,5,6,7,8,9,图表21,A股主要主题投资板块12月涨幅前十,图表22,A股主要主
37、题投资板块12月涨幅后十,资料来源：WIND，平安证券研究所,资料来源：WIND，平安证券研究所,图表23,2012年12月中小板和创业板涨幅前20的股票,序号,证券代码,证券简称,月涨幅,所属行业 序号,代码,名称,月涨幅,所属行业,300343.SZ 联创节能300251.SZ 光线传媒300348.SZ 长亮科技300103.SZ 达刚路机002684.SZ 猛狮科技300127.SZ 银河磁体300356.SZ 光一科技300262.SZ 巴安水务002145.SZ 中核钛白,109.0274.1667.6565.1454.4154.3253.3952.8652.61,化工信息服务信息
38、服务机械设备交运设备有色金属机械设备公用事业化工,111213141516171819,300013.SZ002641.SZ300316.SZ300155.SZ002151.SZ002321.SZ002632.SZ002667.SZ300295.SZ,新宁物流永高股份晶盛机电安居宝北斗星通华英农业道明光学鞍重股份三六五网,51.1750.4947.6946.3845.9945.0244.4343.9343.42,交通运输建筑建材机械设备信息服务交运设备农林牧渔化工机械设备信息服务,10,002696.SZ 百洋股份,51.24,农林牧渔,20,002691.SZ,石煤装备,42.78,机械设备
39、,资料来源：WIND，平安证券研究所3.3 盈利预测：沪深 300 盈利预测基本合理，创业板仍有下调空间本月中小板盈利和创业板盈利预测继续下调，中小板指和创业板指 2012 年盈利增速预测值分别由6.90%和 15.48%下调到 4.36%和 14.00%。目前市场对沪深 300、中小板指和创业板指 2012 年的盈利增速预测值分别为 4.51%、4.36%和 14.00%，而前三季度沪深 300、中小板指和创业板指实际净利润增速分别为 2.37%、-8.00%和-5.58%。考虑到四季度业绩可能企稳回升，目前市场对沪深 300的盈利预测基本合理，而创业板的盈利预测仍有较大的下调空间。,请务必
40、阅读正文后免责条款,错误！,1,2,3,4,5,6,图表24 中小板、创业板2012年盈利预测继续下调资料来源：WIND，平安证券研究所行业层面来看，考虑到创业板公司样本较少，行业分布特征不具代表性，重点统计中小综指覆盖的各行业盈利预测变化。统计显示，对于中小板企业的盈利预测，建筑建材、纺织服装、房地产、食品饮料、轻工制造等行业盈利预测基本持平，信息设备、电子、农林牧渔等预期相对较大幅度下降。,图表25,中小板2012年盈利预测9月变化情况,资料来源：WIND，平安证券研究所公司层面看，卖方对于中小市值公司 2012 年业绩的一致预期在四周内上调幅度前 20 名的公司为：图表26 中小市值股票
41、2012年盈利预测9月上调幅度前20名,序号,代码,名称,所属行业,四周变化率 序号,代码,名称,所属行业,四周变化率,002178 延华智能300080 新大新材002374 丽鹏股份002163 中航三鑫300093 金刚玻璃,建筑建材机械设备轻工制造建筑建材建筑建材,367.85181.6537.5526.6625.00,1112131415,002224300137002049002159002282,三力士先河环保同方国芯三特索道博深工具,化工机械设备电子餐饮旅游机械设备,14.7113.6411.9411.2411.19,300246,宝莱特,医药生物,23.23,16,00204
42、8,宁波华翔,交运设备,10.86,请务必阅读正文后免责条款,错误！,7,9,2.91%,0.78%,-4.73%,300251 光线传媒,信息服务,19.66,17,300007,汉威电子,机械设备,9.93,8,002172 澳洋科技,化工,19.59,18,002004,华邦制药,化工,9.45,002066 瑞泰科技10 002452 长高集团,建筑建材机械设备,16.1415.61,1920,300066002290,三川股份禾盛新材,机械设备家用电器,9.099.04,资料来源：WIND，平安证券研究所四、组合推荐4.1 组合表现：12 月继续跑赢各基准指数12 月平安中小市值推荐
43、组合上涨 21.10%，同期沪深 300、中小板指和创业板指分别上涨 17.91%、15.18%和 17.65%。组合继续跑赢各基准指数。,图表27,平安中小市值12月推荐组合表现,代码300289002674300024002671300012,名称利德曼桑德环境机器人龙泉股份华测检测,2012/11/3019.139.1823.0223.0816.80,收盘价,2012/12/3122.9010.9626.9731.8318.70,涨跌幅19.71%19.39%17.16%37.91%11.31%,组合平均,21.10%,000300399005399006,沪深 300中小板指创业板指,
44、2139.663678.21606.77,2522.954236.60713.86,17.91%15.18%17.65%,资料来源：WIND，平安证券研究所4.2 累积收益回顾：2012 年全年绝对收益 53.13%，跑赢各基准指数自 2 月份平安中小市值团队推出定期月报和每月一次的投资组合建议以来，该组合累积绝对收益率达到 53.13%，而同期沪深 300、中小板指和创业板指的收益率分别为 2.40%、0.81%和 10.55%，组合大幅跑赢各类基准指数。在推出月报后的 11 个月中，中小市值月报组合每个月均跑赢创业板指。,图表34,平安中小市值推荐组合2-12月表现,二月,三月,四月,五月
45、,六月,七月,八月,九月,十月,十一月,十二月,累积收益,沪深 300 8.04%-7.80%6.98%0.61%-6.48%-4.57%-5.49%中小板指 13.40%-7.08%4.13%1.65%-4.82%-4.21%-0.97%创业板指 15.28%-9.26%0.97%6.14%-1.06%-3.18%4.38%,-1.67%-5.11%17.91%2.40%-2.04%-11.96%15.18%0.81%0.29%-12.27%17.65%10.55%,平安中小市值组合,18.37%-4.77%5.17%13.18%1.33%-3.18%8.44%,-3.78%,2.78%-1
46、0.43%21.10%53.13%,资料来源：WIND，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,错误！,强,荐,4.3 本期推荐组合：调出桑德环境，调入维尔利围绕四大结构性主题，本期组合调出桑德环境，调入维尔利。继续推荐利德曼、机器人、华测检测和龙泉股份。,图表35,平安中小市值1月重点关注组合,EPS,PE,投,代码,公司名称,股价(1031),2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,推荐理由,资评,级以垃圾渗滤液处理为核心，业务范围逐渐向固废,300190,维尔利,21.30,0.9,0.68,0.84,23.7,31.3,25.4,处理拓展。在土壤修复方
47、面也具有一定的技术储,中性,备。餐厨垃圾处理业务有望在明年取得实际进展。未来 3 年中国自动化行业复合,300024,机器人,26.97,0.79,1.09,1.09,34.1,24.7,24.7,增长 13%，机器人制造约30%，公司所处行业增长空间巨大。同时，公司“高端系统集成”+“机器人制造”双轮驱动长期高成长，预计公司未来 3 年,强烈推荐,净利复合增速可达 40%。公司处于良性发展阶段，随着品牌增强，盈利能力将逐步提升，有望进入业绩释放阶段。具体来看，1）大环境上，非,300012,华测检测,18.70,0.52,0.72,0.99,36.0,26.0,18.9,关税贸易壁垒的增多以
48、及国家放宽对民营检测机构的限制，利好民营第三方检测机,推荐,构。2）苏州检测基地预计在近期建成投入使用，华东地区的收入占比将增加。3）生命科学领域将延续高增长。公司作为体外诊断行业龙头，将持续受益于政策利好及行,300289,利德曼,22.90,0.62,0.64,0.93,36.9,35.8,24.6,业高增长，生化诊断产品有望保持30%高成长，化学发,烈推,光产品将成为新增长点，2013年业绩可能超预期。,002671,龙泉股份,31.83,0.77,0.95,1.46,41.3,33.5,21.8,PCPP 投资进入密集投标企业，公司区域优势和竞争优势明显,推荐,资料来源：WIND，平安
49、证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,错误！,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）行业投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪
50、深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行
