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1、1,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO.,LTD.,20 2012 年铜市场专题,2012 年 9 月 1 日北京中期期货研究院,期,期货分析师：,王骏,期货从业资格：F0243443,伯南克温和言论增加预期,期货投资咨询合格证：TZ004295Tel：（010）8588 1117,国内 PMI 创新低铜价承压,Email：地址：,北京市朝阳区东三环北路 38 号,院 1 号楼泰康金融大厦 22 层近期相关研究报告：1、2011 年美国经济见底反弹 元月期市冲高 2 月分化走势2、美国制造业就业数据乐观 欧洲经济恶化美指再攀升3、中国制造业 PMI 数据反弹
2、意大利债务危机仍然揪心4、去年期市超 10 亿手破 130 万亿元 大宗商品与股指期货齐争艳5、美国经济数据连续偏好 岁末年初期市震荡反弹北京中期期货 您保值增值的平台,2,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO.,LTD.,20 2012 年铜市场专题,2012 年 9 月 1 日,伯南克温和言论增加预期 国内 PMI 创新低铜价承压内容摘要：8 月中国制造业 PMI 指数的意外大幅下滑，将对期货市场产生较大冲击。首先，对于国内已经跌入底谷的股票市场将是“重重一击”，决定了股指期货将再次创新，上证综指将一举下破 2000整数关口，股指期货也将大幅下跌，空方占比将
3、大幅上扬；其次，对于有色金属期货品种也是利空，8 月 31 日伯南克言论支撑金属价格，但十分脆弱，国内制造业的大幅下滑将打压有色金属刚刚企稳的价格，令铜铝铅锌价格继续处在区间震荡，反弹乏力；第三，对于钢材焦炭价格来说，将是再一次的做空机会，螺纹钢与焦炭近期抄底做多迹象明显，但 8 月 PMI 指数大幅下降将令钢价和焦价再创新低；第四，能源化工品期货受国际高企油价指引较 PMI 影响更大，能源化工期货近期将保持上升势头；最后，农产品期货当前的强势仍然不会改变，自然灾害和实际减产将令农产品价格高位震荡。我们认为，本周五美联储主席伯南克委婉言论阐述了利用货币政策手段进一步刺激经济增长的可能性，但没有
4、明确暗示推出新举措的时间。此言论令国际金属价格大幅波动，伦铜先扬后跌再反弹，尾盘小幅上涨。本周上海与伦敦两大交易所库存小幅下降，需求面仍没有太大改善。8月中国 PMI 指数大幅下滑创 9 个月新低，美国 8 月芝加哥 PMI 小幅下滑，从 7 月的 53.7 下滑至53.0。下周全球四大央行的澳大利亚央行、加拿大央行、英国央行和欧洲央行将分别举行议息会议，四大央行的货币政策最新动向将对国际铜价产生重要影响。操作建议：根据基本面因素及外盘走势，预计周一日沪铜以弱势整理为主，小幅回调，下方 55000 有支撑；本周走势上，沪铜价格将呈现震荡低开震荡上行的走势。北京中期期货 您保值增值的平台,3,北
5、京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,一、本周行情回顾2012 年 8 月 27 日-8 月 31 日当周，沪铜走势正如上周周报预料的先抑后扬的大幅震荡走势，最高冲上 56000 关口，最低接近 55000 一线，沪铜主力 1212 合约仍未有效突破 55500 短期阻力位，全周呈现高开低走再反弹的震荡加剧走势，沪铜主力 1212 合约全周波动幅度较上周的 1770 元回落至 1340 元，市场参与者仍有较大空间进行多空操作和避险对冲操作。本周伦铜也是大幅波动的震荡走势，高开后低走再反弹的格局，本周伦铜波幅从上周的 188 美元降至 171.25 美
6、元，本周伦铜走势主要受全球央行行长会议的 QE3 预期指引。本周国内外铜期货品种交易情况（2012.8.272012.8.31）,本周收盘价,上周收盘价,最高价,最低价,涨跌,涨跌幅%,沪铜 1212伦铜 LMES,554207592.0,556207662.75,563507670.0,550107498.75,-200-70.75,-0.36%-0.92%,数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理二、本周大事简析（一）伯南克未明确何时推出 QE38 月 31 日美联储主席伯南克在杰克森霍尔世界央行高官会议上发表重要讲话。伯南克回顾了金融危机爆发以来的美联储政策，但他没有做出即将启动新的刺
7、激措施(QE)的表态。伯南克的讲话未暗示 QE3，仍表示美联储已做好准备，在必要时进行货币刺激，但并未提及相关措施。他回顾自 2007 年末以来联储货币政策的演变，重点阐述了那些“非常规”政策工具的利弊；同时解释目前联储在稳定物价的前提下提高就业所做的努力。2007 金融危机爆发后，联储反应迅速，和政府其他部门一起联手稳定住了国际金融市场、阻止了经济的衰退和通缩的压力。虽然避免了最坏的结果，危机对经济的打击仍然十分严重。失业率从 6%飙升至 10%，以至联邦公开市场委员会不得不采取非常规的政策，边做边学。伯南克认为，尽管经济有积极的迹象，但经济形势显然远远不能令人满意，失业率仍比美联储期望的高
8、 2 个百分点。就业市场的改善速度非常缓慢，而最近几个季度的经济增长一直不温不火。除非经济增长速度比现在更快，才能解决就业的问题，否则高失业率仍会维持一段时间。伯南克认为，经济发展阻力有二：1.房屋市场显出改善迹象，但仍维持较低水平，难以为复苏北京中期期货 您保值增值的平台,4,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,提供贡献；2.联邦、州、各级政府的财政政策已成为经济增长的逆风。在面临预算紧张的情况下，各级政府在继续削减开支和就业。特别是”财政悬崖“和“解除债务上限”造成的不确定性，限制了经济活动。伯南克对“非常规”政策作出了肯定。他表示有理由相信
9、非常规政策已经、并将继续对金融调控起到积极作用，但进一步实行非常规政策同时会引发金融市场动荡、威胁债券市场正常运转、公众丧失信心等负面影响。这将视未来的经济情况决定，美联储不排除进一步使用此类政策的可能。伯南克对于当前经济现状，他说尽管 7 月以来一些经济数据出现了积极的变化，但整体来看情况远远不能让人满意，尤其是就业情况，目前房产市场、财政政策和金融市场的情况仍然限制着经济复苏，来自欧债危机的影响更是雪上加霜，除非经济增速快于目前，那高失业率还将持续一段时间。伯南克说：“我曾经面临这样一个问题：联储是否已经弹尽粮绝？但根据这几年的经验，我认为在维持超低联邦基金利率情况下，非常规政策仍然有效。
10、”但他同时表示，任何货币政策如果没有更广泛、更平衡的财政和经济政策支持都将收效甚微。在过去的五年中，美联储已采取行动来支持经济增长和促进就业的创造，经济取得进一步进展特别是劳动力市场改善是非常重要的。在考虑到政策工具的不确定性和局限性的同时，美联储在有必要条件下将提供进一步的宽松政策，促进经济更强劲复苏和劳动力市场持续改善，并维持价格的稳定。我们认为，伯老的言论及态度可能会让近来高度紧张的市场有点失望，对于新一轮量化宽松的出台，伯南克演讲的结尾似乎比 8 月议息会议纪要的措辞更加谨慎，这种变化可能意味着联储对QE3 出台的犹豫加剧，但也可能只是单纯地不想在 12、13 日前做出如何决定。可能
11、9 月 7 日发布的非农就业数据将是唯一改变联储预计的变数。除了进一步资产购入，还有降低银行储备金利率、为住房按揭等贷款提供低息的资金支持等方式均是美联储可能采用的举措。试想一下，2010 年同样的会议在杰克森霍尔举行，而 QE2 在演讲后两个月才推出。（二）8 月国内制造业 PMI 创九个月新低中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的 8 月份中国制造业 PMI 为 49.2%，这是 PMI 指数自去年 11 月以来首度跌破 50%，创 9 个月新低。8 月份中国制造业 PMI 比上月下降0.9 个百分点，显示当前经济仍在下行过程中。从 11 个分项指数来看，只有生产指数略高于
12、50%，其余指数或位于 50%或在 50%以下。同上月相比，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数下降，其中原材料库存指数降势北京中期期货 您保值增值的平台,5,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,较为明显，降幅超过 3 个百分点；新出口订单指数为 46.6%，同上月持平；积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、供应商配送时间指数上升，其中购进价格指数上升明显，升幅为 5.1 个百分点。当前 PMI 回落主要受供给端生产指数、原材料库存指数下降影响。本月生产指数为 50.9%，比上月回落 0.9 个百分点；原
13、材料库存指数为 45.1%，比上月下降 3.4 个百分点。两个指数回落，下拉 PMI 指数将近 0.6 个百分点。这种回落具有一定的积极意义，反映出今年以来淘汰落后产能进程加快，有利于改善市场供需关系。经济运行呈现逐渐筑底迹象。一是库存调整接近尾声。本月产成品库存指数略微回升 0.2 个百分点，连续两个月位于 50%以下。原材料库存指数处在低位，为 45.1%，比上月下降 3.4 个百分点，降势突出。两个指数的变化，显示库存调整加快。采购量指数、进口指数最近 5 个月以来首现回升，回升 2 个百分点，分别达到 48.8%和 47.0%；购进价格指数为 46.1%，比上月回升 5.1 个百分点，
14、回升明显，显示库存调整接近尾声，新一轮补库需求即将启动。二是国内需求趋稳。新订单指数为48.7%，回落幅度较小，仅 0.3 个百分点，显示上半年出台的稳需求、稳增长的政策措施逐渐显示成效，今年以来需求端偏弱的局面正在积极转变。三是出口增速可能有所恢复。新出口订单指数同上月持平，没有继续下滑。1-8 月份，黑色金属、有色金属、化学原料及化学制品制造业等基础原材料行业 PMI，均低于全国制造业平均水平；电气机械器材制造业、计算机通信电子设备制造业 PMI 处在较高水平，平均值分别达到 54.9%和 52.6%。我们认为，近期国内出口增长大幅放缓、产出萎缩、新出口订单下降令国内企业开足马力增加产品库
15、存的意愿较低。2005-2011 年月度制造业 PMI 季节性数据显示，8 月份制造业 PMI 应该是回升的，但 2012 年的整体经济形势更加严峻，内需不足外需脆弱决定了今年 8 月份数据的反季节性走势。8 月中国制造业 PMI 指数的意外大幅下滑，将对期货市场产生较大冲击。首先，对于国内已经跌入底谷的股票市场将是“重重一击”，决定了股指期货将再次创新，上证综指将一举下破 2000整数关口，股指期货也将大幅下跌，空方占比将大幅上扬；其次，对于有色金属期货品种也是利空，8 月 31 日伯南克言论支撑金属价格，但十分脆弱，国内制造业的大幅下滑将打压有色金属刚刚企稳的价格，令铜铝铅锌价格继续处在区
16、间震荡，反弹乏力；第三，对于钢材焦炭价格来说，将是再一次的做空机会，螺纹钢与焦炭近期抄底做多迹象明显，但 8 月 PMI 指数大幅下降将令钢价和焦价再创新低；第四，能源化工品期货受国际高企油价指引较 PMI 影响更大，能源化工期货近期将保持北京中期期货 您保值增值的平台,6,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,上升势头；最后，农产品期货当前的强势仍然不会改变，自然灾害和实际减产将令农产品价格高位震荡。（三）美国芝加哥 PMI 指数低于预期8 月 31 日公布的数据显示，美国 8 月芝加哥采购经理人指数(PMI)小幅下滑，但就业指数大幅上升，显示各
17、企业对美国经济复苏的信心稳固。数据显示，经季节调整后，美国 8 月芝加哥 PMI自 7 月的 53.7 下滑至 53.0，而未季调 PMI 自 55.9 下滑至 53.4。在分项指标中，经季节调整后，就业指数自 53.3 大幅上升至 57.1，显示 8 月就业增幅几近翻番。同时，虽然新订单指数从 52.9 上升至 54.8，但订单积压指数却从 52.8 骤降至 41.7，创下 2009年 9 月以来的最低水平。另外，物价支付指数自 54.7 上升至 57.0，而供应商交付指数却自 53.3 跌至 49.9，创下 2009 年 7 月以来最低。我们认为，美国制造业似乎再无法为美国经济扩张提供动力
18、，但也不会萎缩。当前美国制造业恢复情况依然不明朗，主要原因是受欧洲经济出现衰退、日本经济增长乏力和中国经济出现连续下滑的综合影响，美国出口订单增长放缓和出口市场萎靡不振将令美国制造业在第三季度继续疲软。我们发现，周五在怀俄明州杰克森霍尔举行的全球央行行长会议上，美联储主席伯南克称，不排除进一步购买债券促进经济增长降低失业率的可能性。伯南克在会议上表示，非传统政策的成本是可控的，若情况需要，不排除进一步利用非传统政策的可能性。美国制造业也企盼新一轮刺激经济政策早日出台，让失业人口继续大幅减少，并推出全美经济的持续复苏。（四）伦敦上海期货交易库存均开始回升8 月 31 日，LME 铜库存相比 8
19、月 30 日大幅减少 275 吨，至 22.99 万吨。另外，LME 注销仓单为 36925 吨，注销仓单占库存比升至 16.06%。8 月 31 日上期所公布，本周交易所库存继续下降，全周减少 873 吨，158065 吨。最近两周上海期货交易所和伦敦金属交易所库存小幅下降，没有对铜价上涨产生较大推动。我们认为，伦敦与上海期货交易所的铜库存变化的反复说明国内外铜库存仍然较高，只有全球制造业真正开始复苏，全球铜需求真正开始启动，库存才会出现持续回落，目前的情况仍然是一个去库存化的缓慢消化期，但目前该库存仍处于历年同期水平之上，意味着对铜价只是短期利好。北京中期期货 您保值增值的平台,7,北京中
20、期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,图 1：LME3 月铜价与上海伦敦交易所库存情况数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理（五）国际现货企业动态秘鲁政府于 8 月 28 日宣布，纽蒙特矿业公司旗下的康加项目被暂时搁置，因其将修建水库，为当地社区供水。这家采矿公司之前曾希望在 2015 年年初之前启动该矿区生产，使铜矿年产量达到 2.35 亿吨。8 月 30 日，秘鲁总统向议会提交了一项法案，负责对新项目控制方案进行审批。这样，环境部对新项目审批决定的影响将更大，这一措施可能突出环境因素在采矿许可证办理过程中的重要性。8 月 23 日，英美
21、资源集团和智利国家铜业公司宣布双方已达成一致解决方案，至此，为期 10 个月的、智利有关国家铜业公司对苏尔英美资源公司(AAS)收购选择权合同的纠纷宣告结束。英美资源集团将保留对苏尔英美资源公司的控制权，但其持股份额降至了 50.1%，该集团将在该公司持有的 25.4%的股份出售给了由智利国家铜业公司控股的新合资公司 Codelco-Mitsui&Co.公司。由于巴西竞争管理机构的要求，三菱公司(Mitsubishi)放弃了 4.1%的股份，因此该合资公司将以 28 亿美元的价格收购苏尔英美资源公司 29.5%的股份，而三菱公司在苏尔英美资源公司中持有的股份将降至 20.4%。三菱公司将从总支
22、付款中获得 8.9 亿美元，并将从英美资源集团获得 4000万美元。8 月 28 日，日本铜及黄铜协会(Japan Copper and Brass Association)宣布，7 月份日本铜轧材的产量比去年同期减少了 5.7%。导致减产的原因是全球经济颓势，这一颓势导致需求压力越来越大。7 月属于季度性调整月份，产量为 77764 吨，相比 6 月减少了 9%。北京中期期货 您保值增值的平台,8,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2：LME3 月铜价与 CFTC 铜期货基金净持仓变化的对比数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理图 3
23、：LME3 月铜价与美元指数走势变化的对比数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,铜周报,9,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES三、结论图 4：沪铜指数的日 K 线图数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理图 5：伦铜 LMES 价格日线图北京中期期货 您保值增值的平台,铜周报,10,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理我们判断，8 月中国制造业 PMI 指数的意外大幅下滑，将对期货市场产生较大冲击。首先，对于国内已经跌
24、入底谷的股票市场将是“重重一击”，决定了股指期货将再次创新，上证综指将一举下破 2000 整数关口，股指期货也将大幅下跌，空方占比将大幅上扬；其次，对于有色金属期货品种也是利空，8 月 31 日伯南克言论支撑金属价格，但十分脆弱，国内制造业的大幅下滑将打压有色金属刚刚企稳的价格，令铜铝铅锌价格继续处在区间震荡，反弹乏力；第三，对于钢材焦炭价格来说，将是再一次的做空机会，螺纹钢与焦炭近期抄底做多迹象明显，但 8 月 PMI 指数大幅下降将令钢价和焦价再创新低；第四，能源化工品期货受国际高企油价指引较 PMI 影响更大，能源化工期货近期将保持上升势头；最后，农产品期货当前的强势仍然不会改变，自然灾
25、害和实际减产将令农产品价格高位震荡。我们认为，本周五美联储主席伯南克委婉言论阐述了利用货币政策手段进一步刺激经济增长的可能性，但没有明确暗示推出新举措的时间。此言论令国际金属价格大幅波动，伦铜先扬后跌再反弹，尾盘小幅上涨。本周上海与伦敦两大交易所库存小幅下降，需求面仍没有太大改善。8 月中国PMI 指数大幅下滑创 9 个月新低，美国 8 月芝加哥 PMI 小幅下滑，从 7 月的 53.7 下滑至 53.0。下周全球四大央行的澳大利亚央行、加拿大央行、英国央行和欧洲央行将分别举行议息会议，四大央行的货币政策最新动向将对国际铜价产生重要影响。操作建议：根据基本面因素及外盘走势，预计周一日沪铜以弱势
26、整理为主，小幅回调，下方 55000 有支撑；本周走势上，沪铜价格将呈现震荡低开震荡上行的走势。北京中期期货 您保值增值的平台,：,11,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,铜周报,北京中期期货有限公司,总部地址：北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,邮编：,100026,总机：,010-64635566/85881188,全国客服热线（TEL）：400-880-2277,电话/传真（FAX）,010-85881183/64630965,客服中心电话：010-64627717交易部电话：010-85881261金融事业部电话
27、：010-64636552,交易服务中心电话：010-85881366市场部电话：010-64669650产品创新中心电话：010-85881299,期货研究院电话：010-85881117机构业务部电话：010-85881281,业务发展部电话：010-85881221工业品部电话：010-85881271,金融街营业部,上海营业部,地址：北京市西城区金融街百盛写字楼 7 层 7019 室邮编：100031电话：010-66058401,地址：上海市浦东新区浦电路500 号期货大厦 2501 室邮编：200122电话：021-68402508,天津营业部,保定营业部,地址：天津市和平区西康路
28、35 号康岳大厦 302 室邮编：300051电话：022-23041508,地址：河北省保定市时代路 56 号国贸大厦 10 层 1011-1012 室邮编：071000电话：0312-3012016,大连代表处,唐山营业部,地址：大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 20 层 2012 室邮编：116023电话：0411-84807412,地址：唐山市高新区建设北路 152 号东方大厦 C 座 815 室邮编：063000电话：0315-3100238 3100328,青岛营业部,邯郸营业部,地址：青岛市香港中路 61 号阳光大厦 21 楼 EH 单元邮编：266071电话：053
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