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1、7月31日,8月14日,8月21日,8月28日,9月11日,9月18日,9月25日,10月16日,10月23日,10月30日,11月13日,11月20日,11月27日,12月11日,12月18日,12月25日,8月7日,9月4日,10月2日,10月9日,11月6日,12月4日,1月15日,1月22日,1月29日,1月1日,1月8日,14.0%,12.0%,8.0%,6.0%,4.0%,2.0%,0.0%,-2.0%,-4.0%,-6.0%,-10.0%,-12.0%,-8.0%,-14.0%,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2013 年 2 月 4 日行业：煤炭采选业,
2、供应过剩 冬季秦港动力煤价仍受压,2013 年 2 月煤炭行业投资策略朱立民021-53519888-1907,执业证书编号：S0870510120002行业收入利润增长（12 年 1-12 月）,主要观点：2013 年 1 月煤炭行业动态概述价格：国内动力煤价格一蹶不振、焦炭期货价格振荡上行引领预期；,销售收入（亿元）增长率利润总额（亿元）增长率,3348610.2%3555-15.6%,产量：国内原煤 11 月份当月产量同比增长 2.7；库存：秦皇岛港库存回升、冬季用电高峰即将过去；进出口：中国煤炭 12 月份进口量创新高；效益：行业月度利润总额迅速反弹。2013 年 2 月煤炭行业运行趋
3、势展望预计澳大利亚冶金煤出口受暴雨影响较小；2013 年 1 季度印度进口冶金煤价格环比略有下降。投资建议：评级：未来十二个月内，行业投资评级为“中性”。2013 年是中国新一届政府的执政第一年，与市场观点不同的是我们,六个月来煤炭行业指数与沪深 300 指数比较,认为新一届政府将不再为了短期的 GDP 增长过渡透支、而是考虑未来 5,10 年的长期稳定需求，因而将 GDP 继续压低到一个可接受的程度。16.0%我们预计煤炭行业的黄金期已经过去，国内煤价在正常情况下已经10.0%难以上涨，煤炭企业业绩将从优秀变成让投资者担忧，现有煤炭企业的主业将成微利状况，企业的在建矿井、资产注入和重组已经不
4、能产生以往的高收益，反而可能成为负担。未来中国煤炭企业比拼的将是煤炭的开采成本，具有低成本优势的大型企业仍有扩张潜力。在煤炭价格走强之前，维持给予煤炭行业“中,煤炭指数,沪深300,性”的行业投资评级。,报告编号：ZLM12-MIT04数据预测与估值：,相关报告：2013 年煤炭行业策略,煤炭采选业重点关注股票业绩预测和市盈率,2012 年 11 月煤炭行业投资策略,公司名称山煤国际大同煤业潞安环能冀中能源兖州煤业兰花科创恒源煤电盘江股份,股票代码600546601001601699000937600188600123600971600395,股价22.439.3622.6716.6018.4
5、122.0213.4115.92,11A1.130.651.671.321.751.451.011.03,EPS12E0.820.121.210.921.151.550.880.82,13E0.680.120.930.680.951.320.780.62,11A19.914.413.612.610.515.213.215.5,PE12E27.478.018.718.016.014.215.219.4,13E33.078.024.424.419.416.717.225.7,投资评级大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2013
6、 年 1 月 31 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,2012年11月,2013年1月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年5月,201
7、1年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年11月,2012年12月,2013年1月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年
8、11月,2012年12月,2013年1月,月度策略一、2013 年 1 月煤炭行业动态概述1、价格：国内动力煤价格一蹶不振、焦炭期货价格振荡上行引领预期图 1：2009 年 7 月以来山西动力煤含税坑口价（周）700650600550500450400,弱粘煤:大同,块煤:朔州,贫瘦煤:太原,长焰煤:忻州:河曲,数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所图 2：2012 年秦皇岛动力煤平仓价格950900850800750700650600550500450400,秦皇岛港5500大卡山西优混(元/吨)秦皇岛港5000大卡山西大混(元/吨)数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所图 3：京唐港焦煤库提价
9、(含税)（元/吨）1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000主焦煤(山西产,灰分8%),秦皇岛港5800大卡大同优混(元/吨)秦皇岛港4500大卡普通混煤(元/吨)1/3焦煤(山西产,11%灰分),数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所2,2010年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2
10、012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年11月,2012年12月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,2012年11月,2013年1月,万,月度策略图 4：澳洲 New Castle 港动力煤离
11、岸价格及加上海运费的中国北方港口到岸价17016015014013012011010090807060,NEWC动力煤离岸价,加上海运费的中国北方港口到岸价,数据来源：GLOBAL COAL图 5：中国进口澳大利亚冶金煤当月数量及平均价格,200180160140120100806040200,进口澳大利亚冶金煤当月数量（吨）,进口澳大利亚冶金煤当月平均价格（美元/吨）,280260240220200180160140,数据来源：彭博图 6：大连商品交易所焦炭期货主力合约 1305 价格振荡上行数据来源：万得资讯2、产量：国内原煤 11 月份当月产量同比增长 2.7图 7：2003 年 1 月
12、-2012 年 11 月国内当月原煤产量（单位：万吨）3,2010年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,2012年11月,2010年3月,2010年5月,2009年1月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,20
13、11年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,2012年11月,2007年1月,2007年4月,2007年7月,2007年10月,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2012年1月,2012年4月,2012年7月,2012年10月,月度策略,3500030000250002000015000
14、1000050000,当月原煤产量(万吨),当月同比增长率(%),50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%,数据来源：煤炭运销协会图 8：2008 年 5 月-2012 年 12 月中国神华当月商品煤产量及同比增幅,302520151050,商品煤当月产量（百万吨）,商品煤当月产量同比增长,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,数据来源：中国神华公司公告图 9：山西五大煤炭集团当月原煤产量（单位：万吨）1400130012001100100090080070060050
15、04003002001000,同煤集团,焦煤集团,阳煤集团,潞安集团,晋煤集团,数据来源：万得资讯4,2010年1月,2010年1月,2010年2月,2010年3月,2010年3月,2010年4月,2010年4月,2010年5月,2010年5月,2010年6月,2010年6月,2010年7月,2010年11月,2010年12月,2011年3月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年8月,2012年10月,2012年12月,2013年1月,2012年10月,2013年1月,20
16、07年7月,2007年10月,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2012年1月,2012年4月,2012年7月,20,08,年,201月,08,年,204月,08,20年7,08月,年,2010月,09,年,201月,09,年,204月,09,20年7,09月,年,2010月,10,年,201月,10,年,204月,10,20年7,10月,年,2010月,11,年,2
17、01月,11,年,204月,11,年,20,117月,年,2010月,12,年,201月,12,年,204月,12,20年7,12月,年,10,月,月度策略3、库存：秦皇岛港库存回升、冬季用电高峰即将过去图 10：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）10009008007006005004003002001000数据来源：万得资讯图 11：全国重点电厂煤炭库存(万吨)和库存可用天数(日),100009000800070006000500040003000200010000,全国重点电厂煤炭库存(万吨),全国重点电厂煤炭库存可用天数(日),35302520151050,数据来源：万得资讯4、进出口：中
18、国煤炭 12 月份进口量创新高图 12：中国煤炭当月进出口数量及平均金额,300028002600240022002000180016001400120010008006004002000,200180160140120100806040200,进口当月数量(万吨),出口当月数量(万吨),进口均价(美元/吨),出口均价(美元/吨),数据来源：万得资讯5,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月
19、,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年11月,1月,28日,12月,31日,1月,10日,1月,12日,1月,14日,1月,16日,1月,18日,1月,20日,1月,22日,1月,24日,1月,26日,1月,30日,1月,2日,1月,4日,1月,6日,1月,8日,2012年12月,月度策略5、效益：行业月度利润总额迅速反弹图 13：煤炭采掘业月度利润总额500450400350300250200150100500数据来源：万得资讯二、2013 年 1 月煤炭行业股票市场表现分析1、2013 年 1 月煤炭行
20、业指数相对沪深 300 指数表现“中性”至 1 月 31 日 2013 年 1 月沪深 300 指数上涨 6.5，煤炭板块指数上涨 1.7，相对于沪深 300 指数跌幅在5区间之外，表现为“中性”。图 14：2013 年 1 月煤炭行业股票价格指数运行表现8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%,煤炭指数,沪深300,数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所图 15：2013 年 1 月煤炭行业主要公司市场表现（）6,永泰能源,靖远煤电,冀中能源,大有能源,山煤国际,煤气化,兰花科创,阳泉煤业,开滦股份,郑州煤电,昊华能源,国投新集,恒源煤电,潞安环能,中煤能源,神火股份,
21、平煤股份,西山煤电,上海能源,露天煤业,安源煤业,大同煤业,兖州煤业,云煤能源,平庄能源,中国神华,盘江股份,沪深300,月度策略,353025201510,50-5-10,数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所,三、2013 年 2 月煤炭行业运行趋势展望,1、预计澳大利亚冶金煤出口受暴雨影响较小,路透社报道，虽然 1 月下旬暴雨对澳大利亚东部昆士兰州造成严重摧毁，许多矿商就煤炭出口宣布不可抗力，但与 2011 年特大洪水带来的大破坏程度相比仍有很大差距，2011 年初煤矿被洪水淹没，最终花费数月时间才恢复全面生产。UBS 分析师 Tom 表示，截至目前冶金煤出口损失少于 100 万吨，2
22、013 年期间将很容易恢复；而 2011年洪水使约 1000 万吨煤炭生产受影响。UBS 目前预测 2013 年澳大利亚炼焦煤出口将为 1.51 亿吨。,2、2013 年 1 季度印度进口冶金煤价格环比略有下降一月下旬，印度两大国有钢铁集团 SAIL 公司和 RINL 公司分别与澳大利亚、美国的炼焦煤生产企业签订 2013 年炼焦煤进口合同。SAIL 公司与 BMA 公司（必和必拓三菱）签署协议，计划今年一季度进口古涅拉煤矿（Goonyella）和伊拉瓦拉煤矿（Illawarra）中挥发分硬焦煤 100 万吨左右，其中一半按照每吨 162 美元的日澳焦煤季度合同价执行，环比下降 8 美元，其余
23、按照每月发布的月度合同价执行,RINL 公司进口的炼焦煤主要是风景煤矿（Peak Downs）和萨拉吉煤矿（Saraji）的优质炼焦煤，合同定价方式为月度和季度联合定价。RINL 公司从黑水煤矿（Black Water）进口的 1/3 焦煤为季度定价，平仓价为每吨 128 美元。,SAIL 公司和 RINL 公司还 与美国阿尔 法资源集团（AlphaResource）等炼焦煤企业分别签订 5 艘巴拿马级货船炼焦煤合同，一季度合同价（美国东海岸离岸价）为每吨 130 美元，比去年四季度下调 2 美元，印度到岸价约为每吨 160.5 美元。,7,月度策略四、煤炭行业投资评级及重点股票1、维持给予“
24、中性”的行业投资评级2013 年是中国新一届政府的执政第一年，与市场观点不同的是我们认为新一届政府将不再为了短期的 GDP 增长过渡透支、而是考虑未来 510 年的长期稳定需求，因而将 GDP 继续压低到一个可接受的程度。我们预计煤炭行业的黄金期已经过去，钢铁、有色、水泥等煤炭下游的高耗能行业通过粗放式经营发展的路径已经难以持续，在调结构的过程中，景气程度和盈利能力将有波动，水电、风电、光伏电站等清洁能源将逐渐对煤电的市场份额进行挤占。美国页岩气发展对动力煤发电的需求挤出、澳大利亚、南非等煤炭资源丰富国家对煤炭开发的高投入将产生更大的供应能力，全球煤炭供应已经过剩。国内煤价在正常情况下已经难以
25、上涨，煤炭企业业绩将从优秀变成让投资者担忧，现有煤炭企业的主业将成微利状况，企业的在建矿井、资产注入和重组已经不能产生以往的高收益，反而可能成为负担。未来中国煤炭企业比拼的将是煤炭的开采成本，具有低成本优势的大型企业仍有扩张潜力。因此在煤炭价格走强之前，维持给予煤炭行业“中性”的行业投资评级。表 1：公司国内外市场相对估值比较,股票名称靖远煤电平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业郑州煤电兰花科创兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源,股票代码000552.SZ000780.SZ000933.SZ000937.SZ000968.SZ000983
26、.SZ002128.SZ600121.SH600123.SH600188.SH600348.SH600395.SH600508.SH600546.SH600971.SH600997.SH601001.SH601088.SH601101.SH,货币CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,13-1-31股票价格22.509.357.7816.6013.5414.2613.638.0722.0218.4115.6815.9216.3922.4313.4110.809.3624.5513.97,11A0.400.890.681
27、.320.400.891.210.181.451.751.171.031.961.131.010.640.652.251.08,EPS12E2.550.390.100.92-0.690.700.790.081.551.150.810.821.200.820.880.450.122.350.80,13E1.090.300.150.68-0.320.480.650.081.320.950.650.620.820.680.780.300.122.100.58,11A56.510.511.412.633.716.011.343.815.210.513.415.58.419.913.217.014.41
28、0.912.9,PER12E8.824.077.818.020.417.3100.914.216.019.419.413.727.415.224.078.010.417.5,13E20.631.251.924.429.721.0100.916.719.424.125.720.033.017.236.078.011.724.1,PB1.91.91.92.62.42.83.72.42.72.12.83.41.52.61.81.91.52.02.4,8,-,月度策略,平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,601666.SH601699.SH601898.SH601918.SH,CNYCNYCNYCNY,
29、8.7622.678.099.99,0.781.670.720.73,0.461.210.620.72,0.320.930.580.42,11.213.611.313.7,19.018.713.013.9,27.424.413.923.8,1.83.11.32.1,国内市场样本均值,17.2,26.7,30.7,2.3,中国神华兖州煤业中煤能源伊泰煤炭,1088.HK1171.HK1898.HK3948.HK,HKDHKDHKDHKD,33.3513.268.6543.55,2.251.750.723.75,2.351.150.624.20,2.100.950.583.95,11.96.19.
30、79.3,11.49.311.28.3,12.811.212.08.9,2.21.21.13.0,香港市场样本均值,9.3,10.1,11.2,1.9,YANCOAL,AUSTRALIA,YAL.AU,AUD,0.90,0.10,8.9,0.5,NEW HOPEWHITEHAVEN COAL,NHC.AUWHC.AU,AUDAUD,4.253.28,0.580.02,0.140.01,0.160.09,7.3164.0,30.4328.0,26.636.4,1.61.0,澳大利亚样本均值,85.7,122.4,31.5,1.0,PEABODY ENERGY,BTU.US,USD,25.15,3
31、.53,-2.19,0.57,7.1,44.1,1.4,WALTER ENERGYCONSOL ENERGY,WLT.USCNX.US,USDUSD,37.6131.34,5.762.79,0.711.71,0.101.10,6.511.2,53.018.3,376.128.5,2.11.8,ALLIANCE,RESOURCEARCH COAL,ARLP.USACI.US,USDUSD,64.007.14,5.780.74,6.12-0.37,5.93-0.89,11.19.6,10.5,10.8,2.40.5,ALPHA NATURAL,RESOURCES,ANR.US,USD,8.86,-
32、3.76,-1.30,-2.02,0.4,美国市场样本均值,9.1,27.3,114.9,1.4,数据来源：WIND 资讯，YAHOO 财经，上海证券研究所；相关公司 11EPS 经过除权处理注：港币兑人民币汇率为 0.8059,分析师承诺,分析师,朱立民,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据
33、公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,Attra
34、ctiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。10,
