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1、,-10.00%,-20.00%,-40.00%,公司研究.研究报告计算机行业,2012 年 9 月 25 日,湘财证券研究所超图软件（300036）深度研究报告,投资评级:当前价格:目标价格:目标期限:,增持,13.84 元15 元6 个月,技术与专业造就平台优势，云服务开启新空间,市场数据总股本(百万股)120A 股股本(百万股)120B/H 股股本(百万股)0A 股流通比例(%)56.712 个月最高/最低(元)23.64/13.11第一大股东 钟耳顺第一大股东持股比例 16.91%注：2012 年 9 月 25 日数据近十二个月股价表现20.00%10.00%商业0.00%,投资要点：
2、领先的本土 GIS 软件商：公司自 1997 年创立以来，坚持自主创新，至今形成了完整的 GIS 软件产品线，广泛应用于数字城市、国土、水利、环保、海洋、测绘等数十个行业，累积几千个成功应用案例。目前，SuperMap GIS 已成功进入日本、韩国、东南亚、南亚、中亚、欧洲、非洲等国家和地区。在GIS 基础软件领域公司市场份额仅次于 ESRI，居第二位，在本土 GIS 厂商中份额排名第一。下游需求旺盛，行业前景广阔：GIS 软件行业这几年保持了超过 20%的增速，市场规模超过 80 亿。未来在数字城市、气象、水利、统计、环保等行业的应用将发展迅速。而企业应用市场也将慢慢启动，行业前景广阔。技术
3、优势打造基础平台优势：公司在技术上处于国内领先的地位，公司的产品在技术上与 ESRI 这样的国际厂商也处于同一水平。公司一直重视研发的投入，近几年研发费用占收入比重在 20%左右，同时优秀的研发队伍也是技术优势的重要保障。由于 GIS 基础平台软件是 GIS 应用的基础，对技术要求较高，公司的技术优势是基础平台优势的重要保障。,-30.00%,超图软件,沪深300,专业与服务优势打造应用平台优势：公司在地学测绘等领域有着明显的优势，而且在国土、气象、水利、统计等领域的 GIS 应用平台开发积累了丰富的经验。公司的本土开发团队和广泛的服务网络使得其能够提供国外厂商较难提供的深度、贴身、及时的服务
4、。专业与服务的优势保障了公司在应用平,分析师：朱程辉执业证书编号：S0500511040001联系人：姜国平(8621)68634510-,台领域的优势。云服务开启新空间：公司的云服务已经在产品和策略上开始布局，iServer 6R（2012）的发布是公司向云服务领域进军的重要一步。围绕 Paas、Daas、SaaS，云服务为公司打开了新的增长空间。估值与投资建议：我们预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.49 元、0.69 元、0.99 元，公司目前股价对应 PE 分别为 28 倍、20 倍、14 倍。维持“增持”评级，目标价 15 元，对应 2012 年 PE30 倍。重点
5、关注事项,股价催化剂(正面)：重大合同中标。风险提示（负面）：地方财政无力投入；坏账风险。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,7.1
6、.,7.2.,超图软件（300036）深度研究报告,目录,本土 GIS 软件龙头.2下游需求旺盛，行业前景广阔.2以技术优势打造基础平台优势.4以专业与服务优势打造应用平台优势.6云服务开启新空间.8估值与投资建议.12重点关注事项.13股价催化剂（正面）.13风险提示（负面）.13,图表 1：公司业务领域.2图表 2：公司在产业链中的位置.3图表 3：近几年收入增速较高.4图表 4：公司产品与技术发展.4图表 5：近年研发投入占营收比例.5图表 6：01-08 年国产 GIS 软件测评各企业获推荐项次.5图表 7：公司数字城管系统架构.7图表 8：GIS 在统计的应用.7图表 9：GIS 在
7、水利防灾的应用.7图表 10：公司新产品 I S ERVER 6R(2012)8 大新看点.8图表 11：云计算技术在 GIS 领域应用.9图表 12：公司云计算技术体系.9图表 13：公司地理信息云服务平台结构图.10图表 14：地质灾害与暴雨数据叠加分析.10图表 15：地理信息应用云平台.11图表 16：北京四中拼车网.11图表 17：公司近几年费用情况.12图表 18：财务报表预测.14,表格 1：S UPER M AP I S ERVER 6R 与 A RC GIS S ERVER 9.3 对比.6,1,1.,超图软件（300036）深度研究报告,本土 GIS 软件龙头,本土企业自主
8、创新：公司作为本土 GIS 软件龙头企业，始终坚持自主创新，研发出具有自主知识产权的、面向专业应用的多种大型 GIS 基础平台软件和多种应用平台软件SuperMap GIS 系列。在高性能跨平台、海量空间数据管理和多重服务聚合等方面具有核心技术竞争优势。自 1997 年成立以来，公司为政府单位和企事业单位信息化建设提供了专业的 GIS 平台。公司产品已经广泛应用于数字城市、国土、水利、环保、海洋、测绘、农业、林业、应急、交通、能源、市政管线、金融、通信、电力、自来水、石油石化等数十个行业，在中国大陆和港、澳、台地区构建了数千个大型成功应用案例。公司坚持发展国际市场。目前，SuperMap GI
9、S 已成功进入日本、韩国、,东南亚、南亚、中亚、欧洲、非洲等国家和地区。,图表 1：公司业务领域,资料来源：招股说明书，湘财证券研究所,行业地位领先：根据 CCID 统计评比 2008 年公司在 GIS 基础软件平台市场份额第二，仅次于行业的世界龙头 ESRI 公司。在国产 GIS 基础平台领域，以销售额来看 2008 年公司市场份额的 17%，在本土企业中市场份额第一。在应用平台和技术开发领域，由于行业较为分散，尤其是技术开发领域，相关公司超过千家，竞争较为激烈，公司 2008 年的市场份额为 1.53%。,2.下游需求旺盛，行业前景广阔,我国地理信息产业发展迅速，据国家测绘地理信息局局长徐
10、德明称，自“十一五”以来，行业每年以超过 25%的速度持续快速增长，到 2010 年产,2,GIS,超图软件（300036）深度研究报告,值超过 1000 亿元，预计 2011 年地理信息产业产值将达到 1500 亿元。而 GIS软件行业这几年也保持了超过 20%的增速，市场规模超过 80 亿。公司下游产业近年来对地理信息软件需求旺盛，如数字城市、国土、环,保、统计、电信、水利等行业。,图表 2：公司在产业链中的位置,资料来源：公司公告，湘财证券研究所,数字城市市场仍将保持快速发展：截止到 2011 年 10 月底我国数字城市建设推广与应用城市达到 220 多个，十二五期间数字城市建设向全部
11、333 个地级市和有条件的县级市覆盖。即使在已经建设数字城市的城市由于应用的深度和系统覆盖广度有提升的需求以及系统本身的 4-5 年周期的升级需求，未来数字城市领域仍是 GIS 软件厂商的重要市场。以一个地级市数字城市GIS 软件与服务建设规模 1500-2000 万来计算，未来地级市新增市场规模在18 亿到 24 亿之间；以一个县级市建设规模 800-1500 万计算，未来县级市新增市场规模在 30-51 亿之间；假设每年的升级维护费用在初始建设投资的 10%左右水平，未来每年的升级维护市场规模大概 4 亿左右，并随着新系统的建设每年提升。这样数字城市领域的 GIS 软件与服务市场大概在 5
12、0-80 亿的规模，每年增速大概在 20%左右。,水利、环保、气象、统计应用深度和广度仍有很大提升空间：我国水利领域信息化水平相当不高，近几年受自然灾害频发的影响国家加大对水利信息化的投入，如全国水利基础信息普查建库等，水利部防洪抗旱 GIS 系统等，未来仍有很大提升空间。在环保领域的应用主要有污染源的管理、监控，环境质量的监控等，未来系统部署可以深入到县级城市，空间广阔。气象领域对 GIS 软件需求较大，对应通过气象信息预防地质灾害的发生有重要意义，未来发展空间广阔。GIS 在统计工作中可以通过把地理信息与人口、经济等统计数据紧密结合，实现统计数据的可视化，需要将系统部署在各个省市，市场空间
13、广阔。这几个行业的 GIS 软件及应用市场规模将超过百亿。,受益行业景气，公司收入增速较高：,3,超图软件（300036）深度研究报告图表 3：近几年收入增速较高,350.00300.00250.00,70.00%60.00%50.00%,200.0040.00%150.00,100.0050.000.00,30.00%20.00%10.00%,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,销售收入(百万),收入增速,资料来源：公司公告，湘财证券研究所3.以技术优势打造基础平台优势GIS 基础平台软件是 GIS 应用的基础，对技术要求较高。公司 GIS 技术起点较高，软件技术架构
14、先进，在组件式 GIS、WebGIS、嵌入式 GIS 和空间数据库引擎等方面一直是国产 GIS 软件的领跑者。公司先后承担了科技部、国家发改委、工信部、北京市科委、中关村科技园区等多个重大科技攻关项目及产业化专项。公司一直保持对平台技术的卓越追求，一直不断将新的技术应用在公司的产品上，保持公司基础平台在技术上的领先性。图表 4：公司产品与技术发展资料来源：公司资料，湘财证券研究所公司 2011 年在 GIS 平台软件二三维一体化、电子海图、网络数据引擎、真 64 位服务器、HTML5 客户端等多项技术方面取得了突破性进展。相关技术已经发布并应用在广西数字柳州、资源三号卫星等众多项目中。高研发投
15、入保障技术优势：公司一直注重研发经费的投入力度，支持新产品、新技术的研发和创新。每年研发投入为全年营业收入的 20%左右。2011年公司增加了研发人员的数量，全年共投入 5741 万进行研发，占营业收入4,超图软件（300036）深度研究报告比例为 19.59%。图表 5：近年研发投入占营收比例25.00%21.52%,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,15.18%,16.88%,19.59%,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：公司公告，湘财证券研究所人才优势保障技术优势：公司拥有行业一流人才，公司硕士及以上学历人才共 192 人，占公司总人数的
16、 17.3%。管理层中技术型人才众多，公司董事长钟耳顺是我国 GIS 业界的知名专家，是中国科学院地理科学与资源研究所博士生导师，中国 GIS 协会副会长，中国地理学会地图与 GIS 专业委员会主任委员。公司总经理宋关福博士是我国 GIS 基础平台软件技术专家，中国GIS 协会副会长，曾获得包括国家科技进步二等奖在内的多项国家和省部级奖励，获得过中国软件企业十大领军人物等荣誉。在技术上国内领先，不输国外产品：2001 年至 2008 年，公司获得科技部国家遥感中心和 GIS 协会联合举办的一年一度国产 GIS 软件测评活动，共获得测评推荐 25 项，占推荐软件总数的 14%，远远领先其他企业。
17、图表 6：01-08 年国产 GIS 软件测评各企业获推荐项次资料来源：招股说明书，湘财证券研究所ESRI 在 1982 年便开发出 ARC/INFO 1.0，是世界上第一个现代意义上的GIS 软件，第一个商品化的 GIS 软件。公司自 1997 年成立至今也已经形成了完整的产品系列，并且在技术上已经与 ESRI 基本处于同一水平。5,超图软件（300036）深度研究报告表格 1：SuperMap iServer 6R 与 ArcGIS Server 9.3 对比,项目推出时间软件结构技术特点软件功能,SuperMap iServer 6R2009 年分为客户端、GIS 服务层、数据服务层基于
18、组件式的，融合了面向服务、面向组件、面向对象三代软件工程方法。更加符合 SOA 设计原则，可以将不同类型、不同来源的服务通过标准化流程整合到 SuperMap iServer 体系中，再通过 SuperMap iServer 以唯一的方式发布。跨操作系统、二次开发语言以及二、三维一体化也是其技术亮点比较 ArcGIS 缺少元数据目录服务、影像服务、移动地图服务和数据互操作工具。但是在互操作,ArcGIS Server 9.32009 年GIS server、Web server、客户端、数据服务器、Manager 和ArcCatalog 管理工具、ArcGISDesktop ContentAu
19、thorsSOA 核心原则兼容，包含了ArcSDE 技术，可以进行长事务处理，高效协调更新冲突、支持跨平台跨数据库。比较 SuperMap 缺少交通换乘服务、领域空间服务建模，但是在客户端应用方面更丰富。,支持、集群服务和聚合服务方面更强。资料来源：测绘通报 2010 年第 8 期，湘财证券研究所通过比较可以看出二者在技术上处于同一层次，在功能上各有千秋。基础平台在国内占据优势地位：根据赛迪顾问统计公司 2006 年、2007年和 2008 年 GIS 基础平台软件的市场占有率分别约为 10%、11%和 17%，保持快速增长势头。市场占有率在国内的 GIS 软件厂商中排名第一，仅次于美国的 E
20、SRI。据公司公告 2011 年公司共取得主营业务订单 706 个，与去年同期比较签约合同额上升了 15.29%。公司平台软件合同数量与去年同期相比上升了35.71%，这反映了公司的核心竞争力的进一步提高以及市场规模的进一步扩大。4.以专业与服务优势打造应用平台优势公司凭借对国内客户需求的专业理解打造了众多致力于行业解决方案的应用平台产品。如国土、房产、数字城管、统计、水利、设施管理、环境保护、移动 GIS 等。6,超图软件（300036）深度研究报告图表 7：公司数字城管系统架构资料来源：公司网站，湘财证券研究所,图表 8：GIS 在统计的应用数据来源：公司网站，湘财证券研究所,图表 9：G
21、IS 在水利防灾的应用数据来源：公司网站，湘财证券研究所,公司在行业应用方面有较多成功案例，如国土资源部全国“一张图”本底数据库、国家安监局金安工程一期、国家海洋局国家海域使用动态监视监测系统、中国气象局气象 GIS 平台、中国环境监测总站环境监测信息平台、水利部国家防汛抗旱指挥系统、国家统计局国家社会经济统计地理信息系统、中国社会科学院综合地理信息服务平台、卫生部 SARS 疫情发布系统、数字西安地理空间框架数据平台、中国民航行情发布系统、海尔顾客服务管理系统等众多应用。公司很多行业应用像水利普查、统计 GIS、土地资源管理、矿政管理、气象 GIS 等行业已经实现了应用平台的产品化，并在很多
22、用户得到成功部署。产品化的应用平台可以加速项目实施周期，提高产品的附加值。7,超图软件（300036）深度研究报告,服务优势：,1.本土化研发团队提供更深更快捷的技术支持：公司在国内市场具有很强的本地化技术开发服务的优势。除建立了强大的技术支持团队外，在必要时，公司产品研发团队可直接参与技术支持和服务，大幅度提高了技术开发服务的效率。研发团队还可以对顾客提供常规技术支持无法提供的深层次技术支持。而国外厂商的研发团队不在国内，产品缺陷解决周期长，服务深度非常有限。,2.众多服务网点提供更贴身的服务：公司在国内设立了 7 个分公司，分别位于上海、广州、成都、长沙、西安、沈阳和杭州，还设立了 11
23、个办事处。众多的服务网点可以为客户提供更贴身的服务，也有利于公司销售机会的捕捉。,在技术服务领域由于相对来说门槛不高，行业参与者太多，竞争较为激烈，但是技术服务领域在 GIS 软件市场占比较高，2009 年，技术开发服务占国内 GIS 软件市场的比重为 83%。在技术服务领域公司的市场份额较难提升，公司主要考虑通过与其他厂商合作以及外包的方式进行市场拓展。公司拥有 400 多个合作伙伴，是公司未来开展合作增大技术服务领域份额的优势。,5.云服务开启新空间,公司 2011 年推出了具有变革意义的、全面支持云计算的新平台软件产品 SuperMap GIS 6R（2012）以及超图地理信息云服务门户
24、。在 2012 年公司还将加强 7C 系列产品的研发，该产品系列将为用户搭建各类公有云、私有云和地理信息移动互联网应用提供基础开发平台产品。此外，结合 7C 系列产品，公司将研究各类云 GIS 整体解决方案，提高云 GIS 技术的普及应用。,图表 10：公司新产品 iServer 6R(2012)8 大新看点,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,8,超图软件（300036）深度研究报告,图表 11：云计算技术在 GIS 领域应用,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,图表 12：公司云计算技术体系,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,9,超图软件（300036）深度研究报告,图表 13：公司地理
25、信息云服务平台结构图,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,Geo-Paas 云应用开发与运营平台：可以提供地理信息能力的共享，通过地理信息云门户、支持 GIS 云应用的服务平台以及在线的 GIS 开发工具，来构建云应用的开发与运营平台，可以降低 GIS 应用开发的门槛，提高 GIS应用开发的效率。,Geo-Daas 云地图平台：提供地图（二维与三维）与地理信息的在线共享。Geo-Daas 提供了一种地图与地理信息共享的新模式，提高了数据使用效率，使得地理信息的整合更加方便。在 GIS 应用领域，数据获取成本较高，以数字城管项目为例，一个规模在 900 万左右的数字城管项目，数据普查和建库的成本
26、就高达 200 多万，可以说数据是 GIS 项目实施后的核心资产。DaaS使得不同部门不同企业的地理信息数据的共享成为可能，通过地理信息的共享来实现整合，产生价值，比如通过雨量地理信息数据与地质灾害的地理信息数据的叠加整合可以获取暴雨与地质灾害的关系。,图表 14：地质灾害与暴雨数据叠加分析,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,10,超图软件（300036）深度研究报告,Geo-Daas 为 GIS 软件厂家以及地图数据提供商提供了一种新的盈利模式，做地理信息数据的运营商，为 GIS 应用客户提供专业的地理信息数据，比如可以为电商或者物流企业提供更详细的地址信息来实现获利。Geo-Saas 行
27、业应用云平台：在行业应用云平台上可以提供众多行业应用供用户租用。用户通过在平台上查找适合自己的应用实现在线接入，而不需要像以前那样采购硬件软件，定制开发，从而降低了使用成本缩短了开发周期。,图表 15：地理信息应用云平台,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,在应用云平台上会有很多有趣的应用，近日北京市出台政策鼓励出租车拼车，但是个人之间如何事前沟通预约拼车是个问题。公司有一个拼车系统的应用是面向北京四中的学生和老师的，可以为有意拼车的个人和家庭提供互动应用。,图表 16：北京四中拼车网,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,11,超图软件（300036）深度研究报告6.估值与投资建议费用压力较大
28、：公司最近两年的费用率有所上升，2011 年销售费用率为19.43%，管理费用率为 36.94%，比去年分别增加 2.2 个百分点和 0.5 个百分点。我们认为公司未来两年费用压力仍然较大，一方面来自跟随技术趋势进行的云计算、移动应用等方面的研发投入以及人力成本的居高不下带来的管理费用压力，另一方面来自激烈的市场竞争带来的销售费用压力。图表 17：公司近几年费用情况40.00%,35.00%,36.46%,36.94%,30.00%,30.98%,31.80%,29.33%,25.00%,20.00%15.00%,17.19%,19.43%,10.00%,10.17%,10.03%,10.30
29、%,5.00%0.00%,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,销售费用,管理费用,资料来源：公司公告，湘财证券研究所关注 12 年公司路演推广效果：公司为扩大数字城市成果应用范围、促进地理信息资源建设和集成整合、构建数字城市电子政务生态及产业生态、推广云时代的 GIS 软件技术、促进行业应用与服务模式的发展，自 2012 年 3月起，公司将在全国范围内举办 10 场主题为“图启云腾 共享精彩”的“2012SuperMap GIS 自主创新与应用研讨会”。该系列研讨会全面辐射华东、华北、东北、西北、华南、西南等广大地区，时间跨度长达 7 个月。此次推广活动将会扩大公司的影
30、响力，加深社会对 GIS 行业的理解，我们认为此次推广活动的结果值得关注。盈利预测：我们预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.49 元、0.69 元、0.99元，公司目前股价对应 PE 分别为 28 倍、20 倍、14 倍。维持“增持”评级，目标价 15 元，对应 2012 年 PE30 倍。12,超图软件（300036）深度研究报告7.重点关注事项,7.1.7.2.,股价催化剂（正面）重大订单中标风险提示（负面）地方政府财政情况恶化，无力进行投入坏账风险13,超图软件（300036）深度研究报告图表 18：财务报表预测,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度
31、流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201158837913112565513714622140725146648921111,2012E664408164166575136145824418001620531091111,2013E777430228218495135145426419122000731271111,2014E935470308281121251331450274210682500951551111,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管
32、理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,201129378757108-711014114054747147440.39,2012E37799973143-412034718064559159520.49,2013E4981301197182-313027119089782082770.69,2014E66817215130234-113021072111281011801181160.99,其他非流动负债,0,0,0,0,负债合计,158,173,211,262,主要财务比率,少
33、数股东权益,21,21,21,21,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,120,120,120,120,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,313114547,313173605,313247679,313353785,营业收入营业利润归属于母公司净利润,44.7%44.7%3.7%,28.5%14.3%25.6%,32.2%51.5%40.2%,34.3%52.4%43.7%,负债和股东权益,725,800,912,1068,获利能力毛利率(%),73.3%,73.6%,73.9%,74.2%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),16.0%,15.6%
34、,16.5%,17.7%,会计年度经营活动现金流,20111,2012E37,2013E32,2014E56,ROE(%)ROIC(%),8.6%16.3%,9.7%19.2%,12.1%24.1%,15.1%30.3%,净利润,47,59,82,118,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,10-7-1-55,9-4-3-35,9-3-2-67,9-1-2-79,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,21.7%13.30%4.023.97,21.7%8.65%4.104.04,23.2%7.10%3.883.82,24.5%5.73%3.733.67,其他经营现金流,7
35、,10,14,11,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-6140,-50-0,-500,-400,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.4322.16,0.4921.96,0.5822.05,0.6822.04,其他投资现金流,8,-5,-5,-4,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,-953,-2-60,-600,-1100,每 股 收 益(最 新 摊 薄)每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄)每 股 净 资 产(最 新 摊 薄),0.390.014.55,0.490.315.04,0.690.275.66,0.990.476.54,普通股增加,45,0,0
36、,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,-42-19-14,0429,0-621,0-1141,P/EP/BEV/EBITDA,35.523.0430,28.272.7425,20.162.4517,14.032.1211,14,超图软件（300036）深度研究报告,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领
37、先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。
38、,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,15,
