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1、,其它通用机械,612 个月目标价：,基本资料,投资要点：,57,11,股价表现,-24%,-36%,-48%,相关报告,单位：百万元,Table_MainInfo,证券研究报告/公司点评报告2013 年 2 月 27 日,Table_Author署名人：张镭,Table_Title南方泵业,300145,强烈推荐,S09605110200060755-82026705zhangleichina-参与人：宋怡桥S0960112030043010-63222547songyiqiaochina-Table_Target 22.00 元当前股价：20.02 元评级调整：维持Table_BaseIn
2、fo,业绩基本符合预期，经营结构优化调整Table_Summary2012 年度公司的主营业务保持稳步增长，基本符合我们预期。报告期内公司实现营业收入 10.4 亿元，同比增 21.24%；营业利润 1.4 亿元，同比增 17.71%；利润总额 1.5 亿元，同比增 21.27%；归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元，同比增24.06%，EPS 为 0.84 元，符合我们预期（0.88 元）。公司 12 年产品结构的优化调整，销售规模的加大，其中供水系统收入增长迅速，达到 50%左右，市场份额的逐渐扩大，管道泵等也有 70%以上增速；同时公司对成本和费用进行了有效的控制，所以利润增长高于收
3、入增长。,上证综合指数总股本(百万)流通股本(百万)流通市值(亿),2313.22144,预计 13 年公司收入和利润都将增长 25%以上。其中传统水泵增长 15%，供水系统收入增长 50%-70%，管道泵增长 100%，水利泵方面争取收入 1 亿元以上，铸件公司收入达到 2 亿元（其中 1.1-1.2 亿元为内部供货），污水泵领域市场巨大，但是由于公司刚刚涉足，所以 13 年没有给太大任务压力，可能带来几千万收入，,EPS每股净资产（元）资产负债率Table_Trend（%）1M南方泵业 2.30%机械设备 4.25%,3M20.60%24.27%,0.587.4020.6%6M25.44%
4、11.01%,但今后这是一个潜在增长点。公司 13 年将加大对供水系统销售力度。公司公告成立供水设备销售子公司，专门负责供水系统销售。单独成立供水销售公司主要原因为：加强资源调配，加强销售团队激励（销售团队占子公司 20%股权），供水子公司考核任务为同比 12 年增50%以上，子公司成立说明公司相当重视供水系统市场，配合房地产复苏预期，供水系统在 13 年有可能超预期。,沪深 300,0.89%,20.65%,16.45%,公司将调整油泵生产销售业务。油泵生产主要在中山市的中山润枝，由于离公司,Table_QuotePic,本部较远经营管理不便，公司调整此业务：1.将公司持有的 51%中山润枝
5、股权转,南方泵业,机械设备,让给小股东，获得 260 万元收入。2.同时支付不超过 500 万购回中山润枝的设备,36%24%12%0%-12%,沪深300,和人员并将其将搬回杭州本部，以便于管理。中山润枝生产油泵等产品，今年由于搬迁油泵生产将降低为 1000 万元左右。目标价格 22.00 元，给予强烈推荐评级。预计公司 13-14 年收入 12.63 亿元、17亿元，年均增长 25%以上；EPS 分别为 1.09、1.48 元，对应 PE 为 18、13 倍。鉴于公司 13 年稳定高增长，且有资本运作可能，给予公司 13-14 年 20、15 倍 PE，,2012/3 2012/6 201
6、2/9 2012/12Table_Report,目标价格 22.00 元。风险提示：下游需求不达预期。,南方泵业高毛利产品增长迅速，外延拓展 主要财务指标,稳步推进-20121026-强烈推荐南方泵业节能补贴或将利好不锈钢泵龙头 20120911-强烈推荐南方泵业不锈钢泵业务蓬勃发展，海水淡化泵须静待时日 20120809-强烈推荐,Table_Profit营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,201186536%9744%36.0%9.9%0.6824.982.4614,2012E104015%12730%
7、35.5%11.6%0.8819.202.2311,2013E126327%15724%36.1%12.6%1.0915.491.958,2014E169334%21235%36.7%14.9%1.4811.441.716,资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/5,公司点评附：公司生产经营概况和分项收入预测主营业务为不锈钢水泵和相关成套设备，主要应用于纯净水设备配套，楼宇供水，空调暖通系统配套等领域。其中纯净水设备配套占公司销售收入 25%，楼宇供水占 25%，空调暖通系统配套占 25%。现在公司还在拓展新领域，涉足海水淡化泵，污水泵，水利泵和地热泵等行业。,图 1 公
8、司营业收入和增长率资料来源：公司公告、WIND、中投证券研究所图 3 公司主要产品占比资料来源：公司公告、WIND、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 2 公司利润和增长趋势资料来源：公司公告、WIND、中投证券研究所图 4 公司产品毛利率资料来源：公司公告、WIND、中投证券研究所,3/5,公司点评表 1 公司各项主营业务预测汇总,产品类别,2011A,2012E,2013E,2014E,不锈钢泵供水系统海水淡化泵,销售额（元）增长率毛利率销售额（元）增长率毛利率销售额（元）,696,128,100.0022.8%36.1%83,755,000.0074.7%46.0%,77
9、966347212.0%35.0%12563250050.0%42.0%10000000,90440962816.0%35.0%22613850080.0%42.0%30000000,106720336018.0%35.0%40704930080.0%42.0%90000000,增长率,200.0%,200.0%,毛利率,40.0%,40.0%,40.0%,水利水务泵,销售额（元）增长率毛利率,6000000040.0%,7800000030.0%40.0%,10140000030.0%40.0%,零部件总计,销售额（元）增长率毛利率销售额（元）增长率毛利率,20,533,900.0066.3
10、%7.6%80041700027.6%36.4%,2258729010.0%4.0%99788326224.7%35.5%,2484601910.0%4.0%126339414726.6%36.1%,2733062110.0%4.0%169298328134.0%36.7%,资料来源：公司公告、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资产负债表,%,4/5,公司点评附：财务预测表,Table_Finance,利润表,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,201198368778
11、93216018290018469371273249013511490,2012E99266083372817954580374681614503172615014280,2013E105965510624392287622054768716813856219013480,2014E1252710143365030012662058667919144321925416080,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2011865554
12、610781-1250012454125251014971270.68,2012E1040643612094-27400158631612913251271580.88,2013E12638088152119-24500197732013816361572201.09,2014E1693107110205159-25400268632715022182123051.48,其他,9,8,8,8,负债合计,258,325,393,440,主要财务比率,少数股东权益,28,34,40,48,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,144,144,144,144,成长能力,资本公
13、积留存收益归属母公司股东权益,664178986,6642831091,6644401248,6646171425,营业收入营业利润归属于母公司净利润,36.1%61.9%44.4%,15.4%27.1%30.1%,26.6%24.8%24.0%,34.0%36.2%35.4%,负债和股东权益,1273,1450,1681,1914,获利能力毛利率,36.0%,35.5%,36.1%,36.7%,现金流量表,净利率,11.2%,12.7%,12.4%,12.5%,会计年度经营活动现金流,2011111,2012E114,2013E155,2014E208,ROEROIC,9.9%28.0%,1
14、1.6%22.2%,12.6%20.2%,14.9%25.3%,净利润,101,132,163,221,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,15-12-0-13,27-270-8,47-240-41,62-250-51,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,20.3%0.00%3.943.29,22.4%7.92%3.132.56,23.4%15.702.752.15,23.0%4.26%2.892.19,其它,20,-10,10,2,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-144145-4,-1711800,-2202200,-1001000,总资产周转率应收账款周转率应付账
15、款周转率,0.73135.52,0.73124.52,0.81134.76,0.94134.83,其他,-3,9,0,0,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,-55-450,31260,60360,-53-430,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.680.776.85,0.880.797.58,1.091.078.67,1.481.449.90,普通股增加,64,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他现金净增加额,-65-9-89,05-27,024-5,0-1055,P/EP/BEV/EBITDA,24.982.4614,19.202.23
16、11,15.491.958,11.441.716,资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_About,Tl_drss,abAde,e,5/5,公司点评投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐：预期未来 612 个月内股价升幅 10%30中 性：预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避：预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级,看 好：中 性：看 淡：,预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个
17、月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上,研究团队简介张镭,中投证券研究所首席行业分析师，清华大学经济管理学院 MBA。宋怡桥，中投证券研究所机械行业分析师，清华大学工学博士、学士。2011 年加入中投证券研究所，负责机床、仪器仪表、船舶制造、铁路设备和重型机械等子行业研究。欧阳俊，中投证券研究所机械行业分析师，中山大学工学硕士、学士。2010 年加入中投证券研究所，负责工程机械、冶金矿采化工设备和机械基础件等子行业研究免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，
18、不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务
19、状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。该研究报告谢绝媒体转载。,中国中投证券有限责任公司研究所,公司网站：http:/www.china-,深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分,北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939,上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编：200041传真：（021）62171434,
