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1、外汇业务衍生产品介绍,二OO四年二月,国内中间业务发展概况,中间业务在国外被界定为非利息收入的银行业务，被视为与资产、负债业务并列的支柱业务，中间业务的收入占比往往高达30%-50%。而我国银行业中间业务尚处于起步阶段，中间业务收入占比总体上还不到10%，与我国银行业重视程度不够，缺乏创新能力，人才技术不足等因素有关。以中国建设银行嘉善县支行为例，2003年实现中间业务收入300万元左右，增长率高达190%，但占利润总额的比例不过为6%。但我行是站在战略的高度来推动中间业务的发展，在抓好代理业务，信用卡业务、网上银行业务的同时高度重视具有高技术含量的衍生类中间业务产品，并在此类产品的运作中达到
2、渗透优质客户和实现可观收益的双重效果。在代客资金管理、代客债务管理，嘉善建行已经具备有较为完备的产品系列并结合公司客户的具体情况提供市场走势分析及产品组合方案建议的能力。2003年7-12月建行嘉善县支行累计为9家出口型企业策划操作了47笔择期方式下的远期结汇业务，累计合约金额5170万美元，占浙江省建行全部交易量的52%，超过江苏省建行2003年的该类产品交易量总和，走在很多全国建行一级分行的前面。2003年嘉善建行的中间业务收入中，远期结汇交易产品实现的结汇中间收益超过100万元，利率调期产品实现的收益1.16万元，上述两项新产品的收益占全行中间业务收益的1/3以上。,金融机构衍生产品,在
3、入世以来的几年时间里，中外资银行在开拓市场、争夺客户和加强内部管理方面的竞争日趋激烈，以银行为主的金融机构越来越多的运用衍生产品交易以规避风险和增加收益。2004年2月4日中国银行业监督管理委员会（银监会）发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行管理办法。是国内金融界规范衍生产品交易的纲领性文件。从3月1日起将开始实施。这将是银监会在本年度发布的第一号主席令。何谓衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）、和期权中的一种或多种特征的结构化金融工具。金融机构开办金融衍生产品交易业务，应经银监会审批，并接受监督与检查。目前我国目前尚未实现
4、资本项目可兑换，本外币之间的衍生交易仅限于国有商业银行开办的远期结售汇业务。,国内外市场状况,2002年国际衍生工具交易市场的交易量是1986年的13.5倍，市值是当年世界GDP的4.5倍。以美国为例，早在1991年衍生工具市场交易量之和已达美国国内生产总值的140%，衍生工具的增长速度远远超过国民经济及其他金融资产的增长速度。2003年末我国外汇各项存款余额为1487亿美元，其中企事业单位存款为519亿美元；储蓄存款余额为855亿美元。为提高存款收益类衍生产品提供了广阔的空间。虽然操作复杂，但手续费可观，民生、招商等中小股份制银行极其重视衍生产品的研究。2003年年初民生银行外汇理财室为嘉兴
5、市一家大型进出口公司设计了100万美元结构性存款+美元存款质押开银行承兑汇票方案，力图进行市场渗透。（分析：招商银行的好处：存款+票据业务；此方案表面的合理性和掩藏的风险分析：LIBOR利率上扬的风险+美元贬值的风险）民生银行已经在国内与近千家企业签定了常年的理财咨询顾问协议，由民生提供人民币和外汇理财协议，产品培训、相关市场信息分析报告。各家企业优先选择在民生办理业务。此举将极大的促进个人业务、公司业务的营销，创造营销优势。个人观点：理财业务方面的优势将是一家金融机构核心竞争力的最核心部分。在此方面我行在实际的营销工作感受尤其深刻。,办理衍生产品的要求,从事衍生业务的人员，必须是专家型的人才
6、，不仅要了解产品的收益结构，准确的分析风险，还必须能够了解和判断国际金融市场的各种利率、汇率的走势。衍生业务是脑力的较量，完全不同于常规的存、贷款业务。银行必须建立一套完善的内控机制和风险管理体系。这一方面的要求主要是针对总行的资金交易部。为了做好我行相关衍生产品的研究，长期以来我7：50上班第一件事是关注各种汇率的最新报价，8：30关注最新的LIBOR利率和HIBOR 报价，定期进行数据分析；关注各国经济基本面的信息收集和分析。介绍一外汇最新即时行情的网址：http:/www.sh.bank-of-,目前银行业的主要衍生类产品,个人业务方面的结构性存款公司类结构性存款（美元为主）远期结售汇业
7、务掉期（互换）,个人业务方面的新产品,建行推出的“汇得盈”个人美元结构存款产品；中国银行推出的美元“步步高升”和港币“日进升金”两款外汇理财新品。其中港币的“日进升金”的投资期限为5年，每半年付息一次，而投资收益率与美元LIBOR挂钩。从各家银行所推出新的个人外汇理财产品看，通过利率衍生的金融产品是目前市场的主流。各家银行根据国内居民的风险承受能力和偏好，不约而同地选择了本金无风险的结构性产品，并且均以存款为依托来设计理财产品。其实存款就意味着本金无风险，这让投资人更容易接受，淡化了风险；而在收益率的选择上，国内银行在这方面花了不少的心思，有的银行选择收益率较高，但是收益不确定（即面临风险）的
8、产品；有的银行干脆直接采用确定收益的产品。从具体的效果看，还是收益确定的产品更受投资人的青睐。看来投资人更愿意选择固定的收益，即使这种确定的收益率相对于其他收益有一定风险的理财产品要低很多。当然，这种收益看起来要比银行存款利率高很多，但是却是以牺牲流动性作为代价。在目前美国维持低利率政策的情况下，和利率挂钩的结构存款理财产品在近期仍然会继续风行市场。,远期结售汇,远期结售汇产品的定价原理是利率平价理论和公式，在目前的人民币利率高于美元利率水平的情况下，人民币远期汇率将出现贴水，远期结汇存在着稳定的套利机制，可以有效的提高结汇收益。利率平价说(Theory of Interest Rate Pa
9、rity)由英国经济学家凯恩斯(John Keynes)于1923年首先提出，解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。凯恩斯的学说解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系。实际上，远期汇率的推导过程就是应用了利率平价的理论。根据该理论，利率和汇率存在以下的关系：（Rf-Rs）/Rs=Ia-Ib。Rf代表b种货币对a种货币的远期汇率,Rs代表b种货币对a种货币的即期汇率，Ia代表a种货币的利率，Ib代表b种货币的利率。其内在的基本原理是汇率
10、与利率存在制约和均衡关系,当利差所得与兑换所失相等,无利可图时,套利活动便会中止,利率和汇率便会达到均衡。,远期结售汇,目前国内银行的远期结售汇汇率的定价基础是“利率平价理论以及人们对汇率走势的预期”，人民币各期利率水平主要参考同业拆借利率和回购利率，外币各期利率主要参考国际市场利率，即“”利率（伦敦银行同业拆放利率），在境内外币利率“小额固定，大额放开”的政策出台后，国内的外币利率已基本与国际利率水平趋同，能够反映各银行的外币资金供求状况。但是，人民币资金市场不够发达，国内同业拆借市场上的人民币拆借利率（）最长只有4个月，且市场缺乏流动性，交易不活跃；其他可参考的利率如再贷款利率等受政策性因
11、素影响较强，不能代表资金市场成本，导致远期交易缺乏可参考的人民币市场化利率，使远期定价带有较多的主观性。目前的美元远期结售汇价格实际上已经变形，已经受到国家的强制性干预。干预的起始时间段是2003年9月20日2003年10月15日，远期结汇价格从829以几乎每个交易日0.5元的坡度一路打压至822附近。按照原来的定价模式，现在的利率水平下12个月远期结汇价格应该在829.5附近。,远期结售汇,国内人民币利率的非真正意义上的市场化与美元利率的充分的市场化之间的矛盾导致了目前人民币对美元汇率与利率之间制约和均衡关系是不完善的，这种定价制度性方面的缺陷为人民币与美元之间的套利提供了条件，创造了空间。
12、在人民币利率高于美元利率的情况下进行远期结汇的套利操作；将来在美元利率高于人民币利率的情况则进行远期售汇的套利操作。由于对授信客户采用支用授信额度的方式，操作上述产品的客户无需交纳保证金和手续费即可锁定合约价格，因而在人民币升值预期的大环境下深受市场欢迎。银行在远期结售汇业务中，买卖的单边差价为2.5，高出即期结售汇的买卖的单边差价1.5达67%，银行效益相当明显。另外在市场竞争的环境下即期结售汇往往采用让点优惠的方式吸引外汇客户，因而两者之间效益的差距更大，在沿海地区，对一些优质客户，两者之间的差距达到四倍以上。,远期结售汇报价,远期结售汇的两种交割方式,固定期限：T+3择期交易方式：七天、
13、二十天、一个月、二个月、三个月、四个月、五个月、六个月、七个月、八个月、九个月、十个月、十一个月、十二个月。上述14个日期点中的任意两个组合点。例如：2004年2月26日A企业操作500万港币的远期7个月12月的港币远期结汇，交割起始日为2004-09-23，交割截止日为2005年2月20日，交割价格为107.36。意味着在上述时间段内该企业任何一天都可以在500万港币的限额内向银行交割。,远期结汇业务中客户问得最多的问题,例如2003年8月我行为一电子企业操作一笔10万美元的6个月7个月的择期交易方式下的美元远期结汇合约，合约价格为829.24。2004年2月10日该公司以外汇结算帐户中的1
14、0万美元出口收汇向我行做交割，当天美元现汇的汇买价为826.46。客户的10万美元为此增加结汇收益2780元。问题一：客户赚了谁的钱？2780元是银行亏损吗？银行赚在哪？问题二：如客户未能如期收汇，无法交割，客户承担何违约责任？,利率掉期,利率互换又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金通过利率互换。假定某公司2004年2月一技改项目采用进口设备，进口总额为40
15、0万美元，拟通过银行融资解决，融资期限为3年，企业在银行核定的授信额度内既可申请人民币中期贷款，也可申请美元中期贷款。如何操作使得三年期的技改项目的融资成本最低是项目公司最关注的问题，结合上述的分析，目前应采用美元中期流贷，同时通过利率互换的方式锁定三年期的美元贷款利率，回避美元长期利率上升的风险。以下通过列表的方式比较不同方式下的融资成本，三年期标准利率掉期的互换利率价格按2004年2月9日早盘的SPOT 报价2.09%测算，银行美元贷款三个月浮动三年期限的利差加点为1%。,金融衍生产品市场前景展望,金融衍生品市场对很多不理解的人来讲,认为会带来很大的风险,是一个“零和博弈”的赌场。从表面上
16、看,衍生品交易是一种“零和博弈”,然而,衍生品交易的作用在于将投资风险从风险厌恶者转移到风险偏好者那里,从而使得每一个参与者都实现了与其相适应的风险水平,结果是吸引更多的资金投入基础市场。在国际化的大环境下,如果不利用衍生产品的对冲和价格发现功能,才是最大的风险。在全球500家最大的企业,92%选择以衍生工具作为对冲工具,以降低借贷、货币及商品交易的风险。1997年1月，中国人民银行发布了远期结售汇业务暂行管理办法，同年4月1日，央行授权有着外贸背景的中国银行独家办理贸易项目的人民币远期结售汇业务。在此后长达五年多的时间里，中国银行在该项业务上一直处于垄断地位。直到2002年8月，央行才相继对
17、其他三家国有商业银行放开此项业务。金融衍生产品交易在我国的发展还处于初级阶段。中国工业尤其是制造业的快速发展,必然带来对风险管理工具衍生品市场的巨大需求。衍生品市场就可以创新工具。因此,发展期货及金融衍生市场有利于减缓加入WTO给我国经济所带来的巨大冲击,有利于建立起一道保障国民经济发展的安全屏障,有利于提高我国的综合竞争力。对于远期外汇交易、期权、掉期等金融衍生工具的运用，外资银行早已达到“炉火纯表”的地步。允许外资银行开办远期结售汇之类的中间业务后，外资银行的竞争力将进一步提升，我国的金融工作工作者需要警醒，需要奋起直追！,金融衍生产品市场前景展望,2002年上半年，嘉兴某造纸公司需要进口
18、欧洲设备，以欧元计价，金额300万欧元，远期90天付款信用证。开证时欧元价格在0.82附近，该公司预见欧元将上涨，于是在开证时通过工行总行买入欧元的看涨期权，期权费用约30万欧元。下半年信用证承兑到期时，欧元的价位上涨至0.87上方，该公司在0.875价位上行权，节约进口成本5%左右。2002年年底为嘉兴某优秀民营企业设计美元贷款三年期限的浮动转固定的利率掉期业务。选择在2003年3月21日（伊拉克战争爆发的第二天）操作，起息日为2003年7月1日，从而将2003年7月1日2006年7月1日的三年期限的美元利率锁定在3.88%的利率水平上。随着我国市场化经济的不断深化，民营企业、三资企业日益成为市场经济的主体，人民币利率市场化进程（美国化了17年时间，中国也将化10年左右的时间）、汇率市场化进程的不断演进，金融衍生产品正像初夏的荷花才露小角，必将取得快速和蓬勃的发展！让我们共同迎接金融领域这一奇芭辉煌灿烂的明天！,创造卓越，建设现代生活！,
