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1、,6.90,0.81,1,有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/行业深度,日期：2012 年 11 月 13 日行业：保险业刘洋021-53519888-执业证书编号：S0870511100002行业数据（单位：万亿元）保险行业总资产（12Q3）人身险保费收入（12Q3）财产险保费收入（12Q3）,0.40,净利润增速环比降幅扩大，大幅计提资产减值是主因保险业 2012 年 3 季报点评主要观点：上市保险公司净利润 YOY 环比降幅扩大前 3 季度，4 家上市保险公司实现归属母公司股东净利润 290 亿元，同比下降 24%，环比降幅扩大；其中，中国平安得益于平安银行的利润增长支持，综合金融平
2、台业绩表现优于其他 3 家保险公司。利润增速下滑主要因素：资产减值从数据上来看，前 3 季度上市保险公司的利润下降主要由于计提资产减值造成，上市保险公司在很大程度上依靠调节准备金计提比例，对前 3 季度利润形成支撑。投资收益：表现不佳，资产减值计提比例上升前 3 季度实现其他综合收益为：国寿 197 亿元、太保 46 亿元、平安 25 亿元、新华 21 亿元；从累计资产减值/总资产比例来看，12 年前 3 季度计提比例均高于 11 年全年计提比例，依次为：国寿新华太保平安。退保负面影响：新华国寿太保平安,最近 12 个月行业指数与沪深 300 指数比较,前 3 季度退保金支出比例：新华国寿太保
3、平安，与 11 年相比，新华、太保上升，国寿、平安略有下降；与 11 年相比，4 家公司赔付支出比例均出现上升，准备金计提比例均出现下降。销售、管理费用支出比例下降总体来看，12 年前 3 季度销售费用、管理费用支出比例呈现下降趋势，表明保险公司现阶段非常重视对费用支出的管控；其中，业务多元化程度较高的平安、太保两项费用支出比例高于业务单一的国寿、新华。,投资建议：,维持保险业评级：有吸引力。,报告编号：LY12-IT04相关报告：,在保险资金投资运用方面，在经过 3 季度的大幅计提资产减值后，上市保险公司浮亏压力减少，如果 4 季度股票市场持续低迷，资金避险需求上升可能导致债券市场表现相对优
4、于股票市场，可能对保险公司的资产负,债表形成支撑，维持行业“有吸引力”评级。首次报告时间：2009 年 10 月 15 日风险提示资本市场出现大幅下跌，权益类资产收益率下滑会对保险资金的总投资收益率产生负面影响，保险公司的经营业绩和资产负债表可能出现恶化，导致保险股的股价下跌。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,行业深度,目,录,一、保险业 12 年 3 季度业绩概览.41、3 季度末保险业总资产达到 6.90 万亿元.42、前 3 季度上市保险公司保费增长情况.53、前 3 季度上市保险公司净利润同比下滑
5、 24%.64、前 3 季度利润增速下滑主要因素：资产减值.7二、上市保险公司收入结构中投资收益占比略有回升.81、前 3 季度上市保险公司已赚保费收入占比 79.9%.82、投资收益占比环比：3 家上升，1 家下降.8三、CFO 净额增速较 11 年改善.91、人身险保费增速环比小幅改善.92、财产险保费增速环比保持稳定.103、前 3 季度 CFO 净额同比增速：平安新华太保国寿.11四、投资收益：表现不佳，资产减值计提比例上升.121、前 3 季度投资收益表现不佳，资产减值计提比例上升.122、资产分类策略.13五、运营能力分析.141、退保负面影响：新华国寿太保平安.142、销售、管理
6、费用支出比例下降.15六、投资评级与投资策略.15图1 12 年 3 季度末保险业总资产及 YOY（亿元，%）.42 行业财产险保费收入及 YOY（亿元，%）.53 行业人身险保费收入及 YOY（亿元，%）.54 中国平安单月寿险确认保费收入情况（百万元）.65 中国平安单月产险保费收入情况（百万元）.66 中国太保单月寿险确认保费收入情况（百万元）.67 中国太保单月产险保费收入情况（百万元）.68 中国人寿单月寿险确认保费收入情况（百万元）.69 新华保险单月寿险确认保费收入情况（百万元）.610 12Q2、Q3 上市保险公司净利润 YOY（%）.711 12 年前 3 季度上市保险公司利
7、润增速归因分解（%）.712 上市保险公司总体营业收入结构占比（%）.813 上市保险公司已赚保费占比情况（%）.914 上市保险公司投资收益占比情况（%）.915 上市保险公司人身险保费 YOY（%）.1016 平安、太保财产险保费 YOY（%）.1017 上市保险公司合计 CFO 同比增速（%）.1118 上市保险公司 CFO 同比增速（%）.112012 年 11 月 13 日,3,行业深度,2012 年 11 月 13 日,图图图图图图图图图图图图图图图,192021222324252627282930313233,上市保险公司经营性现金流入同比增速（%）.11上市保险公司经营性现金流
8、出同比增速（%）.11上市保险公司总投资收益率情况（%）.12上市保险公司其他综合收益（亿元）.12上市保险公司计提资产减值（亿元）.12上市保险公司当期累计资产减值/总资产（%）.12上市保险公司 TRADING 资产占比（%）.13上市保险公司 AFS 资产占比（亿元）.13上市保险公司 HTM 资产占比（%）.13上市保险公司退保金支出比例（%）.14上市保险公司赔付支出比例（%）.14上市保险公司提取准备金支出比例（%）.14上市保险公司红利支出比例（%）.14上市保险公司销售费用支出比例（%）.15上市保险公司管理费用支出比例（%）.15,2012Q3,1999,2000,2001,
9、2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,4,行业深度一、保险业 12 年 3 季度业绩概览1、3 季度末保险业总资产达到 6.90 万亿元12 年 3 季度末，保险业总资产为 6.90 万亿元，同比增长 20.51%，与 11 年的 19.13%基本持平；如果维持目前年保费收入规模，保险行业总资产可实现 20%左右的增长。图 1 12 年 3 季度末保险业总资产及 YOY（亿元，%）,8000070000,50%45%,40%6000035%,500004000030000,30%25%20%,15%2000010%,100000,保
10、险业总资产（亿元）,yoy（%）,5%0%,数据来源：Wind,上海证券研究所整理12 年前 3 季度，行业实现保费总收入 1.21 万亿元，同比增长 7.3%；其中，财产险保费收入 0.40 万亿元，同比增长 14.87%，人身险保费收入 0.81 万亿元，同比增长 3.92%。与 11 年相比，12 年前 3 季度的财产险保费增速出现下降，主要原因是汽车销量高速增长期已过，车险增速在高基数影响下开始回落。12 年前 3 季度人身险保费增速高于 11 年全年的-8.87%，我们判断主要是受益于 12 年上半年的货币政策微调，社会总体资金宽松程度优于 11 年，导致人身险保费增速有所回升。20
11、12 年 11 月 13 日,2012Q3,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,5,行业深度,图 2 行业财产险保费收入及 YOY（亿元，%）,图 3 行业人身险保费收入及 YOY（亿元，%）,5000450040003500300025002000150010005000财产险保费（亿元）数据来源：上海证券研究所测算,财产险yoy,40%35%30%25%2
12、0%15%10%5%0%,120001000080006000400020000人身险保费（亿元）数据来源：上海证券研究所测算,人身险yoy,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2、前 3 季度上市保险公司保费增长情况1-9 月，中国平安产险保费收入 739 亿元，同比增长 20%，寿险保费收入 1009 亿元，同比增长 7.37%；中国太保产险保费收入 519 亿元，同比增长 11.13%，寿险保费收入 749 亿元，同比增长 0.54%；中国人寿保费收入 2631 亿元，同比下降 0.42%；新华保险保费收入 778 亿元，同比增长 4.66%。（1）人身险从四
13、家上市保险公司 1-9 月累计寿险保费收入增速来看，国寿、平安、太保寿险保费增速环比均有所好转，但新华的寿险保费增速仍延续下降趋势。从历史情况来看，由于需要为明年 1 季度推广产品做准备，寿险公司在 4 季度的保费收入大幅增长可能性较小，预计 12 年全年寿险保费增速可能延续 1-9 月份的趋势。（2）财产险太保产险保费累计增速呈现逐月上升趋势，平安增速保持稳定；1-9月，汽车累计销量为 1410 万辆，同比增长 3.17%，略低于上月的 3.85%，近 3 个月来增速保持稳定；汽车销量保持稳定，促使产险保费收入增速保持稳定。2012 年 11 月 13 日,10M4,10M5,10M6,10
14、M7,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M6,12M7,12M8,12M9,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M6,12M7,12M8,12M9,10M1,10M2,10M3,10M4,10M5,
15、10M6,10M7,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M6,12M7,12M8,12M9,10M1,10M2,10M3,10M4,10M5,10M6,10M7,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M
16、6,12M7,12M8,12M9,07M1,07M3,07M5,07M7,07M9,07M11,08M1,08M3,08M5,08M7,08M9,08M11,09M1,09M3,09M5,09M7,09M9,09M11,10M1,10M3,10M5,10M7,10M9,10M11,11M1,11M3,11M5,11M7,11M9,11M11,12M1,12M3,12M5,12M7,12M9,07M1,07M3,07M5,07M7,07M9,07M11,08M1,08M3,08M5,08M7,08M9,08M11,09M1,09M3,09M5,09M7,09M9,09M11,10M1,10M3,
17、10M5,10M7,10M9,10M11,11M1,11M3,11M5,11M7,11M9,11M11,12M1,12M3,12M5,12M7,12M9,6,行业深度,图 4 中国平安单月寿险确认保费收入情况（百万元）中国平安单月寿险确认保费收入情况（百万元）2500020000150001000050000数据来源：Wind,上海证券研究所图 6 中国太保单月寿险确认保费收入情况（百万元）中国太保单月寿险确认保费收入情况（百万元）14000120001000080006000400020000数据来源：Wind,上海证券研究所图 8 中国人寿单月寿险确认保费收入情况（百万元）中国人寿单月寿险
18、确认保费收入情况（百万元）6000050000400003000020000100000数据来源：Wind,上海证券研究所,图 5 中国平安单月产险保费收入情况（百万元）中国平安单月产险保费收入情况（百万元）120001000080006000400020000数据来源：Wind,上海证券研究所图 7 中国太保单月产险保费收入情况（百万元）中国太保单月产险保费收入情况（百万元）800070006000500040003000200010000数据来源：Wind,上海证券研究所图 9 新华保险单月寿险确认保费收入情况（百万元）新华保险单月寿险确认保费收入情况（百万元）14000120001000
19、080006000400020000数据来源：Wind,上海证券研究所,3、前 3 季度上市保险公司净利润同比下滑 24%12 年前 3 季度，4 家上市保险公司实现归属母公司股东净利润 290亿元，同比下降 24%，环比降幅扩大。前 3 季度，中国平安、新华保险归属于母公司股东净利润实现同比增长 10.79%、2.42%，中国太保、中国人寿同比下降 55.33%、55.57%；中国平安得益于平安银行的利润增长支持，综合金融平台业绩表现优于其他 3 家保险公司。2012 年 11 月 13 日,7,行业深度图 10 12Q2、Q3 上市保险公司净利润 YOY（%）归属于母公司股东净利润YOY2
20、0%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,中国平安,新华保险2012Q22012Q3,中国太保,中国人寿,数据来源：Wind,上海证券研究所整理4、前 3 季度利润增速下滑主要因素：资产减值从净利润增速归因来看，12 年前 3 季度上市保险公司归属于母公司股东净利润同比下降 24%，对增速正面贡献的主要来源包括：（1）准备金；（2）管理费支出；（3）手续费及佣金支出；（4）红利支出；（5）已赚保费；（6）投资收益；对增速负面贡献主要来源包括：（1）资产减值；（2）赔付；（3）退保。图 11 12 年前 3 季度上市保险公司利润增速归因分解（%）9.77%,4.97%,1.
21、23%2.82%,0.48%,2.78%,16.71%4.00%,0.19%,8.08%,58.99%9.41%,已,赚,保,费,投,资,收,益,其,他,收,入,退,保,金,赔,付,支,出,提,取,准,备,红,利,支,出,营,业,税,金,出,手,续,费,及,管,理,费,用,资,产,减,值,其,他,因,素,-24.26%净利润,金,及,附,加,佣,金,支,损,失,数据来源：上海证券研究所测算2012 年 11 月 13 日,8,行业深度从数据上来看，前 3 季度上市保险公司的利润下降主要由于计提资产减值造成，上市保险公司在很大程度上依靠调节准备金计提比例，对前 3 季度利润形成支撑。二、上市保险
22、公司收入结构中投资收益占比略有回升1、前 3 季度上市保险公司已赚保费收入占比 79.9%12 年前 3 季度，上市保险公司实现已赚保费收入 6160 亿元，同比增长 4.97%，占营业收入比重为 79.9%；实现投资收益 1101 亿元，同比增长 13.67%，占营业收入比重为 14.27%。12 年 3 季度证券市场出现小幅反弹，上市保险公司的投资收益占营业收入比重环比略有上升，已赚保费收入占比略有下降。图 12 上市保险公司总体营业收入结构占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009,2010已赚保费占比,2011投资收益占比,2012Q3,数据
23、来源：Wind,上海证券研究所测算2、投资收益占比环比：3 家上升，1 家下降前 3 季度，已赚保费占比排名依次为：太保、新华、国寿、平安；投资收益占比排名依次为：国寿、新华、太保、平安；其中，国寿、新华、太保 3 家公司的投资收益占比环比上升，平安环比下降，主要是因2012 年 11 月 13 日,中,新,中,中,中,新,中,中,9,行业深度为平安银行业务贡献占比上升所致。从对投资收益依赖程度来看：（1）业务多元化程度较高的平安、太保，对投资收益的依赖程度相对低；（2）业务单一的国寿、新华，对投资收益依赖程度较高。,图 13 上市保险公司已赚保费占比情况（%）,图 14 上市保险公司投资收益
24、占比情况（%）,100%80%60%40%20%0%,已赚保费占比,20%15%10%5%0%,投资收益占比,保,国,险,华,寿,国,安,国,寿,国,险,华,保,国,安,国,太,保,人,平,人,保,太,平,2012Q2,2012Q3,2012Q2,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,三、CFO 净额增速较 11 年改善1、人身险保费增速环比小幅改善在 4 家上市保险公司中，12 年前 3 季度，平安人身险保费同比增速为 7.37%，高于其余 3 家，其中，平安、太保、国寿的人身险保费增速均低于去年全年水平，仅新华的人身险保费增速高于去年
25、全年水平；从增速来看，平安新华行业平均太保国寿。从变化趋势来看，平安、太保、国寿的人身险保费增速均呈现环比上升趋势，但新华的人身险保费增速呈现环比下降趋势。我们判断，12 年年底这一趋势仍将持续，平安受益于综合金融平台优势，表现好于其余 3 家公司；12 年全年来看，预计上市保险公司人身险保费增速总体呈现逐月小幅改善趋势，但 12 年总体保费增速仍低于11 年。2012 年 11 月 13 日,行业深度图 15 上市保险公司人身险保费 YOY（%）,30%20%,28.41%,10%0%,7.37%,4.66%1.23%,6.03%0.54%,0.03%,-0.42%,-10%,中,新,中,中
26、,安,国,险,华,保,国,寿,国,平,保2011,2012M9,太,人,数据来源：Wind,上海证券研究所整理2、财产险保费增速环比保持稳定12 年前 3 季度，平安、太保的财产险保费增速较 11 年全年出现明显回落，但从月度环比数据来看，2 家公司均保持稳定增速，符合行业表现特征；从增速来看，平安行业平均太保。图 16 平安、太保财产险保费 YOY（%）70%60%50%40%30%20%10%0%,2008,2009,2010,2011,2012M9,2012 年 11 月 13 日,中国平安数据来源：Wind,上海证券研究所整理,中国太保,10,中,新,中,中,安,国,平,险,华,保,保
27、,国,太,寿,国,人,中,新,中,中,中,中,中,新,行业深度3、前 3 季度 CFO 净额同比增速：平安新华太保国寿12 年前 3 季度，上市保险公司 CFO 净额同比增速为 17.80%，环比下降，但好于 11 年全年增速；前三季度 CFO 净额同比增速：平安新华太保国寿。从经营性现金流入、流出的情况对比来看，上市保险公司总体现金流出同比增速高于现金流入同比增速；由于中国平安包括银行业务，剔除平安之后，这一趋势更为明显。,图 17 上市保险公司合计 CFO 同比增速（%）上市保险公司合计CFO YOY60%40%20%0%-20%,图 18 上市保险公司 CFO 同比增速（%）CFO YO
28、Y100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,-40%,2009,2010,2011,2012Q3,2009,2010,2011,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 19 上市保险公司经营性现金流入同比增速（%）经营性现金流入 YOY100%80%60%40%20%0%-20%,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 20 上市保险公司经营性现金流出同比增速（%）经营性现金流出 YOY250%200%150%100%50%0%-50%,安,国,平,险,华,保,保,国,太,寿,国,人,安,国,平,寿,国,人,保,国,太,险,华,保,2009,2010,20
29、11,2012Q3,2009,2010,2011,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理2012 年 11 月 13 日,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,11,中,中,中,新,人,太,平,保,寿,中,国,安,中,国,险,新,华,保,中,国,行业深度四、投资收益：表现不佳，资产减值计提比例上升1、前 3 季度投资收益表现不佳，资产减值计提比例上升12 年上半年，上市保险公司披露总投资收益率为：太保 3.9%、平安 3.7%、新华 3.6%、国寿 2.83%；前 3 季度实现其他综合收益为：国寿 197 亿元、太保 46 亿元、平安 25 亿元、新华 21 亿元。前 3 季度
30、，当期累计资产减值分别为：国寿 290 亿元、平安 81 亿元、新华 48 亿元、太保 42 亿元；从累计资产减值/总资产比例来看，12年前 3 季度计提比例均高于 11 年全年计提比例，其中，计提比例高低依次为：国寿新华太保平安。,图 21 上市保险公司总投资收益率情况（%）7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%,图 22 上市保险公司其他综合收益（亿元）其他综合收益（亿元）250200150100500-50-100-150-200-250-300,-3%,寿,国,保,国,安,国,险,华,2008,2009中国太保,2010中国平安,新华保险,2011,中国人寿,2012Q2,201
31、1Q4,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 23 上市保险公司计提资产减值（亿元）,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 24 上市保险公司当期累计资产减值/总资产（%）,350300250200150100500,计提资产减值（亿元）,1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%,当期累计资产减值/总资产%,人,平,保,太,0.00%,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2011Q4,2012Q3,中国人寿,新华保险,中国太保,中国平安,数据来源：Wind,上海证券研究所整理2012 年 11 月 13
32、 日,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,12,中,中,新,中,中,中,中,新,行业深度2、资产分类策略从资产分类来看，TRADING 资产占比中，国寿平安新华太保；AFS 资产占比中，国寿太保平安新华；HTM 资产占比中，新华太保平安国寿。从环比趋势来看，TRADING资产占比：国寿、新华、太保下降，平安上升；AFS资产占比：国寿、平安、新华下降，太保上升；HTM资产占比：新华、平安、国寿上升，太保下降。,图 25 上市保险公司 TRADING 资产占比（%）TRADING占比6%5%4%3%2%1%0%,图 26 上市保险公司 AFS 资产占比（亿元）AFS占比70%60%50%40%
33、30%20%10%0%,寿,国,安,国,险,华,保,国,寿,国,保,国,安,国,险,华,人,平,保,太,人,太,平,保,2012Q2,2012Q3,2012Q2,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 27 上市保险公司 HTM 资产占比（%）HTM占比70%60%50%40%30%20%10%,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,0%,新,中,中,中,险,华,保,国,安,国,寿,国,保,太2012Q2,平2012Q3,人,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,2012 年 11 月 13 日,13,新,中,中,中,中,中,中,新,险,新,华,保,寿,中,国,人,保,中,
34、国,太,安,中,国,平,保,中,国,太,安,中,国,平,寿,中,国,人,险,新,华,保,行业深度五、运营能力分析1、退保负面影响：新华国寿太保平安前 3 季度，退保金支出比例：新华国寿太保平安，与 11 年相比，新华、太保上升，国寿、平安略有下降；赔付支出比例：太保平安国寿新华，与 11 年相比，4 家公司均上升；准备金计提比例：新华国寿太保平安，与 11 年相比，4 家公司均下降；红利支出比例：太保平安国寿新华，与 11 年相比，太保、国寿下降，平安上升，新华无分红支出。,图 28 上市保险公司退保金支出比例（%）退保金支出比例16%14%12%10%8%6%4%2%0%,图 29 上市保险
35、公司赔付支出比例（%）赔付支出占比40%20%0%,险,华,寿,国,保,国,安,国,保,国,安,国,寿,国,险,华,保,人,太,平,太,平,人,保,2011Q4,2012Q3,2011Q4,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 30 上市保险公司提取准备金支出比例（%）提取准备金占比80%60%40%20%0%,数据来源：Wind,上海证券研究所整理图 31 上市保险公司红利支出比例（%）红利支出占比5%4%3%2%1%0%,2011Q4,2012Q3,2011Q4,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理2012 年 11 月 13 日,数据来源：Wind,上海
36、证券研究所整理,14,保,中,国,太,安,中,国,平,寿,中,国,人,险,新,华,保,安,中,国,平,保,中,国,太,险,新,华,保,寿,中,国,人,行业深度2、销售、管理费用支出比例下降前 3 季度，销售费用支出比例：太保平安国寿新华，与 11 年相比，太保上升，平安、国寿、新华下降；管理费用支出比例：平安太保新华国寿，与 11 年相比，平安上升，太保、新华、国寿下降；上述对比表明，业务多元化程度较高的平安、太保在销售、管理两项费用支出比例上高于业务单一的国寿、新华，体现出非寿险业务费用支出比例高于寿险业务的特征。总体来看，12 年前 3 季度销售费用、管理费用支出比例呈现下降趋势，表明保险
37、公司现阶段非常重视对费用支出的管控。,图 32 上市保险公司销售费用支出比例（%）手续费及佣金支出占比10%8%6%4%2%0%,图 33 上市保险公司管理费用支出比例（%）管理费支出占比20%15%10%5%0%,2011Q4,2012Q3,2011Q4,2012Q3,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,数据来源：Wind,上海证券研究所整理,六、投资评级与投资策略维持保险业“有吸引力”评级3 季报业绩显示，上市保险公司经营情况没有出现改善，其中，平安受益于银行业务实现净利润增长 10.79%，新华同比增长 2.42%，太保、国寿同比负增长分别为-55.33%、-55.57%；对上市保险
38、公司利润增速产生负面影响的主要因素为：计提资产减值比例上升。目前，上市保险公司的保费增速略有好转，但我们判断，如果银保政策不放松、税延型养老险产品未出台，影响寿险公司估值成长性特征的保费增速指标，在短期内难有显著改善。在保险资金投资运用方面，在经过 3 季度的大幅计提资产减值后，,2012 年 11 月 13 日,15,行业深度4 家上市保险公司浮亏压力减少，未来需要依靠股票市场、债券市场的投资收益来改善综合投资收益率，在复杂市场环境中平衡股市、债市收益率将成为保险资金投资管理的重要考量因素。如果 4 季度股票市场持续低迷，资金避险需求上升可能导致债券市场表现相对优于股票市场，可能对保险公司的
39、资产负债表形成支撑，维持行业“有吸引力”评级。风险提示资本市场出现大幅下跌，权益类资产收益率下滑会对保险资金的总投资收益率产生负面影响，保险公司的经营业绩和资产负债表可能出现恶化，导致保险股的股价下跌。,2012 年 11 月 13 日,16,分析师承诺,分析师,刘洋,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一
40、项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎
41、,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。17,
