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1、11/06/12,18/06/12,25/06/12,02/07/12,09/07/12,16/07/12,23/07/12,30/07/12,06/08/12,13/08/12,20/08/12,27/08/12,7.6,7.4,7,6.8,6.4,6.2,证券研究报告 首次评级,2012 年 8 月 30 日,买入,25%目标价格:人民币8.12,中国汽研,601965.CH价格:人民币 6.50目标价格基础：分部加总估值板块评级:中立股价表现人民币 成交额(人民币 百万)7.8 6005007.2 4003006.6 2001006 0中国汽研 新华富时A50指数(%)今年 1 3 12
2、至今 个月 个月 个月绝对-(1)-相对新华富时 A50 指数-4-发行股数(百万)641流通股(%)30流通股市值(人民币 百万)4,1653 个月日均交易额(人民币 百万)52净负债比率(%)(2012E)净现金主要股东(%)中国通用技术（集团）控股有限责任公司 64资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以 2012 年 8 月 29 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格汽车:汽车王玉笙*(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004_*宋佳佳为
3、本报告重要贡献者,科技创新的国家级汽车专业科研基地中国汽研是国内最具权威的从事汽车领域技术服务业务（包括汽车研发咨询和汽车测试评价业务）的科技类企业之一，并且在单轨、专用车和汽车燃气系统的产业化中取得一定成果。汽车技术服务业务对公司利润贡献最大，是公司利润中最稳定、最具有持久性的部分。我们认为募投项目实施后，公司将逐步发展成国内领先的汽车工程技术应用服务商和高科技产品集成供应商，公司的技术服务业务将实现持续快速增长。另外，公司的单轨产品最近几年将集中交付，有助于推动公司盈利快速增长。我们预计 2011-14 年公司净利润年均复合增长 21.8%，首次覆盖给予公司买入评级，目标价格 8.12 元
4、。支撑评级的要点 中国汽研致力于科技创新并逐步推进产业化进程。2012 年上半年，公司技术服务、专用车、轨交部件和汽车燃气系统板块收入占比分别为 36%、29.4%、29.3%和 4%。我们估计，2011 年技术服务、轨交部件板块的净利润贡献分别在 60%和 30%左右，预计 2012 年两块业务净利润贡献分别为 56%和 40%。公司是我国汽车工业公共技术服务及科技创新的重要基地。2008-11年，公司技术服务业务收入和毛利年均复合增长 36.7%和 31.1%。2012年上半年，技术服务业务收入和毛利同比增长 64.3%和 50.5%。我们预计，该板块将随着汽车行业技术进步、车型开发增多和
5、竞争加剧，以及我国安全、节油、排放等各项标准不断提升而持续增长。募投项目建成后，公司测评业务的实验能力及研发咨询业务技术水平将大幅提升，公司将逐步具备提供研发咨询和测试评价系统解决方案的能力。我们预计募投项目将于 2013 年前后陆续竣工投产，预计项目完全达产后每年新增销售收入 4.8 亿元、新增利润总额近 2 亿元。轨交零件板块 2008-11 年收入和毛利分别复合增长 103.4%和 178.7%。2012 年上半年，轨交业务收入和毛利分别增长 67.3%和 72%。2012 上半年公司交付 126 台单轨关键零部件订单，尚有 174 台订单未交付。预计公司单轨订单高交货期将持续至 201
6、3 年。我们认为重庆、沈阳等城市对单轨产品潜在需求仍较大。估计未来该板块将向地铁、城轨、高铁等相关领域拓展，实现持续发展。公司积极推动燃气汽车系统板块逐步形成规模化开发制造和系统集成能力；形成汽车试验设备的大型、高端产品开发能力；专用车业务将实现向环卫车、机场特种车等较高附加值产品的转型，今年上半年专用车收入延续大幅下滑态势，但受益于产品结构提升，该业务仍保持盈利。评级面临的主要风险 轨道交通业务客户集中度高；汽车技术服务行业竞争加剧。估值 预计公司 2012-2014 年实现净利润分别为 2.60 亿、3.06 亿元和 3.61 亿元，对应每股收益为 0.41 元、0.48 元、0.56 元
7、（按最新股本计算），首次覆盖给予公司买入评级，目标价 8.12 元人民币，对应公司 2012年 20 倍市盈率。投资摘要年结日:12 月 31 日 2010 2011 2012E 2013E 2014E销售收入(人民币 百万)2,157 1,947 1,231 1,545 1,790变动(%)57(10)(37)25 16净利润(人民币 百万)139 200 260 306 361全面摊薄每股收益(人民币)0.216 0.312 0.406 0.477 0.564变动(%)84.2 44.4 30.0 17.5 18.2全面摊薄市盈率(倍)30.1 20.8 16.0 13.6 11.5每股现
8、金流量(人民币)0.54(0.14)(0.08)0.63 0.70价格/每股现金流量(倍)12.1(47.7)(81.8)10.3 9.3企业价值/息税折旧前利润(倍)12.9 9.6 8.6 7.0 5.1每股股息(人民币)0.000 0.000 0.061 0.095 0.113股息率(%)0.0 0.0 0.9 1.5 1.7,资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在彭博 BOCR，以及中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要.3估值.5科技创新的汽车专业科研基地.7稳健促进科技成果产业化.12募投项目进展情况.18盈利前景.20主要风险.24附录一、公司简介.25附录
9、二、汽车研发及咨询行业.30附录三、汽车测试及评价行业.32附录四、专用车行业.37附录五、轨道交通行业.39附录六、燃气汽车行业.44研究报告中所提及的有关上市公司.48,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,3,投资摘要中国汽车工程研究院股份有限公司（中国汽研）始建于 1965 年，2001 年转制为科技型企业。公司主要从事汽车领域技术服务业务和产业化制造业务，其中：技术服务业务包括汽车研发咨询和汽车测试评价业务；产业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件制造业务。公司作为国家一类科研院所，汽车领域的技术服务业务仍是未来的发展重点。目前，公司拥有国家机动
10、车质量监督检验中心（重庆），以及国家燃气汽车工程技术研究中心、汽车噪声振动和安全技术国家重点实验室和替代燃料汽车国家地方联合工程实验室三个国家级技术研发平台，是“国家高新技术企业”、“创新型企业”以及“国际科技合作基地”，是我国汽车工业的公共技术服务及科技创新的重要基地。公司成立以来曾先后代表国家承担了法国贝利埃、奥地利斯太尔、日本五十铃三次重大汽车整车技术引进工作；自主研究开发了我国第一代、第二代重型军用汽车和红岩重汽系列等 300 多种汽车整车等；构建了我国重型军用车、重型商用车和轻型商用车三大平台。公司还组织协调了我国汽车行业整车、发动机及关键部件的多项重大科技攻关项目，累计完成了 1,
11、000 多项研究开发项目和科研课题，制订了 269 项国家、行业标准，荣获国家、省部级一等奖、二等奖奖励 46 项。公司发展的战略目标是建设成为我国汽车产业的科技创新平台和公共技术服务平台。公司 A 股上市募集资金投资项目主要用于汽车技术研发与测试基地的建设。项目建成后，将大大提高公司在汽车产品设计、节能排放、NVH、EMC、主被动安全、新能源汽车、汽车电子等重点领域关键技术、共性技术的科技攻关和创新能力，构建形成国际一流、国内领先的汽车行业科技创新平台和公共技术服务平台，为我国汽车产业的持续、健康发展发挥应有的技术支撑作用和科技引领作用。项目总投资 11.1 亿元，从目前投资进度看，我们预计
12、公司募投项目将于 2013 年前后陆续投产，预计项目完全达产后每年将新增收入 4.8 亿元，即使考虑新增资产的折旧及摊销费用，预计每年将贡献利润近 2亿元。同时，公司致力于将研发成果产业化，多年来已在单轨、商用车及汽车燃气系统的国产化研发及产业化进程中做出突出贡献。轨道交通业务方面，公司经过近十年的研究开发，最终完成技术突破并实现单轨列车转向架核心技术的国产化，使得公司成为国内跨座式单轨列车转向架减速传动装置等单轨关键零部件的设备供应商。燃气汽车业务方面，公司将研究开发的燃气汽车技术成果产业化，目前开展燃气汽车系统研究开发、生产制造、销售以及燃气汽车改装等业务。商用车方面，公司于 1993 年
13、成立凯瑞特种车制造厂，从事特种专用汽车的制造业务，以及将实验室自身所需的各种试验设备进行产业化开发。展望未来，我们认为技术服务板块将随着汽车行业技术进步、车型开发增多及竞争加剧，以及我国安全、节油、排放等各项标准不断提升而持续增长。募投项目投产后，检测产能和技术还将大幅提升，并协同研发咨询业务发展。轨道交通板块 2011 年进入在手订单的高交货期，我们认为重庆、沈阳等城市对单轨产品存在潜在的订购和维修需求，其他城轨产品的拓展也将为该板块的可持续发展提供保障。,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,4,从经营业绩来看，公司 2008-2011 年整体销售收入和毛利额的年均复合增长率分别达到
14、20.6%和 39.6%。从业务结构上看，2011 年技术服务、专用车、轨交部件和汽车燃气系统板块收入占比分别达到 21.7%、68.3%、7.1%和 2.1%，毛利贡献占比分别为 54.3%、17.3%、23.8%和 4.3%。其中技术服务和轨交部件板块是净利润的主要贡献者，我们估计，2011 年这两项业务分别贡献公司净利润的 60%和 30%左右。2012 年，由于轨交部件订单确认较多，我们预计，两项业务净利润贡献分别为 56%和 40%。分板块看，2008-2011 年公司的技术服务、轨道交通、专用车和燃气系统业务收入的年均复合增长分别达到 36.7%、103.4%、14.2%和 6.5
15、%。我们预计 2011-2014年这些业务收入的年均复合增长分别达到 28.6%、13.1%、-25.5%和 43.6%。其中，专用车业务由于结构调整，预计收入大幅下降，但毛利率有望提升，从而使该板块保持盈利。整体而言，我们预计 2011-2014 年，公司的收入及毛利复合增长为-2.8%和16.1%。预计公司 2012-2014 年归属于母公司所有者的净利润分别为 2.60 亿元、3.06 亿元和 3.61 亿元，对应每股收益为 0.41 元、0.48 元和 0.56 元，净利润复合增长率达 21.8%。参考各业务板块可比公司估值，我们认为可以分别给予公司技术服务、轨道交通、专用车和燃气汽车
16、业务板块 20 倍、20 倍、8 倍和 30 倍2012 年市盈率，通过分部加总估值，我们认为公司每股合理价值在 8.12 元。我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价 8.12 元人民币，对应公司 2012 年 20倍市盈率。图表 1.中国汽研收入假设,收入（人民币，百万）技术服务专用汽车轨道交通及专用汽车零部件汽车燃气系统及其关键零部件其他总计,20092011,091523011,377,20102781,785563712,157,20114231,33013841161,947,2012E52839923552171,231,2013E72050022085201,545,2014E90
17、0550200120201,790,同比增长率（%）,技术服务专用汽车轨道交通及专用汽车零部件汽车燃气系统及其关键零部件其他总计,21.622.3218.8(9.3)23.124.1,37.963.57.322.1(0.1)56.7,52.4(25.5)146.19.01,009.2(9.7),24.7(70.0)69.828.69.1(36.8),36.525.2(6.4)63.116.325.5,25.010.0(9.1)41.20.015.9,资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,5,估值公司业务涉及技术服务（研发咨询与测试评价）、专用车、轨道交
18、通、汽车燃气系统等多个领域，业务差异较大，我们采取分部加总法对公司进行估值。技术服务业务方面，目前 A 股尚无独立的第三方汽车技术服务类上市公司，由于公司为科技型企业，我们选取了 5 家从事技术咨询服务的科技类上市公司的估值作为参考。其中，潜能恒信、恒泰艾普为石油勘探开发领域的技术服务商；苏交科（江苏交通科学研究院）是由科研设计院转制而成的工程咨询类上市公司，主要为各类交通工程项目提供含勘察、设计、咨询、试验检测等技术服务在内的综合性解决方案；华测检测和电科院（苏州电器科学研究院）均为全国性的独立第三方检测机构，其中华测检测全面提供工业品、消费品、生命科学、贸易保障等多领域的技术检测服务，电科
19、院专业从事电器产品的检测及质量监督检验业务。我们认为，作为一家由国家级科研院所转制设立的股份公司，中国汽研与上述公司具有较强可比性。目前技术服务类可比上市公司 2012 年平均市盈率为 29.4 倍，除苏交科市盈率偏低外，其他公司位于 30-40 倍市盈率区间。我们认为，国内的汽车技术服务业还处于产业上升期，随着中国汽车行业的增长、车型竞争的加剧，以及行业标准种类及数量的增加和完善，市场增长潜力大。我们给予公司技术服务业务 20 倍 2012 年预计市盈率。图表 2.各业务板块行业估值比较,业务板块,公司名称,总市值,每股收益(元),每股收益增速,市盈率(倍),市净率(倍),净资产收益率,(%
20、),(%),(人民币，百万)2011,2012E,2011,2012E,2011,2012E,2011,2012E,2011,2012E,汽车技术服务板块,华测检测恒泰艾普潜能恒信电科院苏交科,3,5473,7742,9184,1942,366,0.520.460.480.490.55,0.650.570.530.740.71,39.514.227.843.838.9,25.123.18.951.829.1,37.045.937.847.818.0,29.637.334.731.513.9,4.52.42.73.91.8,4.02.21.73.51.7,12.35.17.28.110.1,13
21、.45.94.811.212.5,板块平均值,37.3,29.4,3.1,2.6,8.5,9.6,轨道交通板块,时代新材晋西车轴,5,2672,917,0.450.33,0.480.41,16.9128.2,7.025.2,22.629.2,21.123.4,3.12.0,2.91.8,13.96.7,13.67.8,板块平均值,25.9,22.2,2.5,2.4,10.3,10.7,专用车板块,华菱星马迪马股份,3,2742,686,1.240.10,0.650.32,88.531.3,(47.8)214.6,6.536.4,12.411.6,1.22.3,1.22.0,18.96.4,9.
22、817.0,板块平均值,21.5,12.0,1.8,1.6,12.7,13.4,燃气系统板块,富瑞特装广汇能源杰瑞股份,4,20844,36521,122,0.520.280.92,0.810.441.34,54.941.850.5,54.557.945.2,60.045.449.7,38.828.834.3,6.76.58.2,5.34.96.7,11.214.416.5,13.617.219.5,板块平均值,51.7,33.9,7.1,5.6,14.0,16.8,资料来源：中银国际研究预测，万得资讯轨道交通方面，我们选取国内轨交设备类上市公司时代新材和晋西车轴作为估值参考，对应 2012
23、年平均市盈率在 22.2 倍。我们给予该板块 20 倍的 2012年市盈率。,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,20,20,5.0,8,6.0,30,6,专用车方面，我们认为近两年公司经过产业结构调整，盈利贡献将表现平稳，参考目前 A 股专用车行业 12 倍左右的估值水平，我们给予专用车板块 2012 年8 倍的市盈率。燃气系统业务方面，目前 A 股 3 家燃气设备类相关公司的 2012 年平均市盈率33.9 倍。目前公司燃气业务占收入及盈利比重较小，但我们看好该业务中长期的发展潜力，给予公司燃气业务 30 倍的 2012 年市盈率。考虑募投项目对盈利带来的增量，我们预计公司 2012
24、-2014 年归属于母公司所有者的净利润分别为 2.60 亿元、3.06 亿元和 3.61 亿元，对应每股收益为 0.41元、0.48 元和 0.56 元，净利润复合增长率达 21.8%。我们估算 2012 年技术服务、轨道交通板块的净利贡献占比约为 56%和 40%。我们将 2012 年公司的技术服务、轨道交通、专用车及燃气系统业务的盈利分别按照 2012 年估值计算，并最终加权汇总，我们认为中国汽研的每股价值为8.12 元人民币较为合理，对应 2012 年的估值在 20 倍。图表 3.中国汽研 2012 年盈利预测及分部法估值技术服务板块,2012 年预期净利润(人民币，百万)2012 年
25、预期市盈率(倍)对应每股价值(人民币，元)轨道交通板块2012 年预期净利润(人民币，百万)2012 年预期市盈率(倍)对应每股价值(人民币，元)专用车板块2012 年预期净利润(人民币，百万)2012 年预期市盈率(倍)对应每股价值(人民币，元)汽车燃气系统板块2012 年预期净利润(人民币，百万)2012 年预期市盈率(倍)对应每股价值(人民币，元)分部加总每股价值(人民币，元)分部加总综合市盈率(倍)资料来源：中银国际硏究预测,146.04.56103.03.210.060.288.1220.0,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,-,-,35,7,科技创新的汽车专业科研基地中国汽
26、车工程研究院成立于 1965 年，2001 年转制为科技型企业。四十多年来，公司已经发展为我国汽车测试评价及研发咨询等技术服务的主要提供商。另外，公司还致力于科研成果产业化，在有自主知识产权的领域中，将技术优势转化为产品及商品投放市场。作为国内先进的汽车测试和研发基地，公司的技术服务业务涵盖：1）汽车产品研发及咨询业务（含汽车、摩托车等整车、发动机及零部件产品、试验设备等的产品研发及工程咨询）；2）汽车测试与评价业务（含整车、发动机及零部件产品的试验检测、质量监督检验、认证等测试评价及工程咨询服务等）。图表 4.技术服务业务收入、毛利及占比,2008 年,2009 年,2010 年,2011
27、年 2012 年上半年,销售收入(人民币，百万),技术服务研发及咨询测试与评价,16613152,20136166,27870208,42386337,208-,收入占比(%),技术服务研发及咨询测试与评价,14.91.213.7,14.62.612.0,12.93.29.6,21.74.417.3,36.0-,毛利率(%),技术服务,56.4,45.8,54.1,49.7,40.3,毛利占比(%),技术服务,65.5,50.5,55.2,54.3,37.2,资料来源：公司数据汽车测试与评价业务测试评价业务方面，公司为政府、行业主管部门以及生产厂家提供汽车整车、发动机、零部件以及专业技术的测试
28、评价、质量监督检验等技术服务及工程咨询服务，近年来伴随汽车工业取得了快速的发展。估算 2009-2011 年，全行业由第三方汽车测试评价机构完成的业务规模约为 30 亿元、亿元和 40 亿元，普通测试评价业务和质量监督检验业务的市场规模各占 50%左右。我们估算公司过去 3 年该项业务的市场占有率为 5-8%。业务概览公司主要通过旗下国家机动车质量监督检验中心（重庆）为汽车整车和零部件生产企业提供测试评价等，并根据测试试验结果向客户出具专业检测试验报告。公司在国家机动车质量监督检验中心（重庆）下成立了 5 个试验研究部、1 个研究中心、1 个进口车检测分公司（天津）。为扩展普通测试评价业务，公
29、司还设立了苏州和浙江分公司，以及参股子公司广东检测。公司目前测试评价能力授权项目有 146 项（包含汽车整车、低速汽车、摩托车、发动机、汽车底盘零部件系统、汽车电气灯光、汽车车身附件等）。,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,0,8,图表 5.国家机动车质量监督检验中心（重庆）部门设置国家机动车质量监督检验中心(重庆),整车试验研究部,部件试验研究部,排放与节能试验研究部,碰撞试验研究部,EMC试验研究部,机动车交通安全研究中心,天津分公司,资料来源：公司数据公司的测试评价业务主要涵盖：1）整车测试评价；2）部件测试评价；3）排放与节能测试评价；4）碰撞测试评价；5）小批量进口车测试评价
30、；以及 6）机动车交通安全事故鉴定。在 2011 年公司测评业务的收入达到 3.37 亿元，其中小批量进口车检测试验、整车实验业务、排放与节能测试评价合计贡献了81.3%的收入。2011 年天津口岸进口车数量增加，天津口岸实验室建成并通过CNAS 评审，公司抓住这一契机，积极扩展进口车检测业务，2011 年天津市场测试与评价业务收入达到 1.09 亿元，同比增长 121.9%。图表 6.汽车测试与评价业务收入构成（2011 年）,小批量进口车检测试验,32.2%碰撞测试评价,3.2%部件实验业务,15.3%,其他,0.2%,整车实验业务,25.6%排放与节能测试评价,23.5%,资料来源：公司
31、数据随着汽车企业竞争日趋激烈，新车型的推出不断增加，研发及检测需求相应增多；另外，由于国家监管部门对汽车的安全、油耗、排放的要求日趋严格，各项法规处于不断的增加及完善中，令检测的范围及数量有所增加。从公司检测业务的数量来看，2008-2011 年公司的检测份数的年均复合增长达到56.4%，进口车检测、碰撞测试、部件测试等板块的业务量增长较快。图表 7.检测份数（2008-2011 年）,(份),2008 年,2009 年,2010 年,2011 年 CAGR(08-11)(%),整车实验业务部件实验业务排放与节能测试评价碰撞测试评价小批量进口车检测试验机动车交通安全检测总计,37,9702,1
32、324,83412822445,288,39,0382,9165,57914739,39036087,430,37,4494,4888,10225361,140344111,776,49,4565,5738,651380108,680568173,308,9.237.821.443.766.1*36.456.4,资料来源：公司数据*注：进口车检测业务 CAGR 66.1%为 09-11 年的复合增速,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,9,目前公司测试评价业务的收费模式主要分为两种：第一，国家认监委对机动车及部分零部件的强制性认证管理中涉及的检测收费按国家发改委颁布的强制性产品认证检测收
33、费标准执行，该标准单价近年有所提升；第二，其余检测业务均为接受客户委托，由双方根据检测工作量商定检测收费，签订商务合同，按合同规定的方式付款。我们认为检测业务量与价格的提升有助于公司业务中长期的稳步发展。市场竞争缓和汽车测试评价业务，具有较高的市场集中度和进入壁垒，市场竞争相对缓和。高市场集中度。在我国的汽车产品测试评价领域，已获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构主要有：国家轿车质量监督检验中心、国家汽车质量监督检验中心（长春）、国家汽车质量监督检验中心（襄樊）、国家客车质量监督检验中心、国家机动车产品质量监督检验中心（上海）以及公司下属的国家机动车质量监督检验中心（重庆）。另外一
34、些国外车辆认证、检测机构也进入中国市场，在汽车产品的高端测试评价业务中占据了一定的市场份额。综合来看，6 家国家级质量检验机构占据了我国汽车测试评价业务 70%左右的市场份额，中国汽研占 6 家机构总市场份额的 10%左右。由于测试评价业务需要政府部门授权且集中度较高，公司的业务得到一定保障。高进入壁垒。除了上述政策壁垒外，行业有较高的：1）技术壁垒：进入汽车产品测试评价行业，需要对产品性能和研发过程熟悉和深入理解，同时要掌握各种产品的测试评价技术；2）品牌和市场公信力壁垒：新进入者面临着严重的竞争压力，难以与优秀品牌企业直接竞争；3）规模壁垒。由于测试评价机构需要一次性投入建立专业试验室，工
35、信部要求国家级汽车检测机构拥有不少于 5 亿元资产的汽车检测仪器设备。在汽车整车、零部件产品的测试评价方面，公司面临的竞争主要来自于上述 5家国家级检测机构；在汽车产品的高端测试评价（如汽车底盘调校、发动机标定、NVH 等）领域，竞争主要来自国外知名的测试评价机构。公司具备的主要优势有：1）公司建于 1965 年，系国家一类科研院所，经过 40 多年的积累与发展，具有深厚的技术沉淀；2）公司在多年的经营过程中，尤其注重服务的质量和效率，在业内树立了良好的口碑；3）公司拥有较为完整的整车及零部件测试评价特色业务，综合服务能力较强，目前在汽车、摩托车零部件和汽车用材料方面的综合试验检测能力居国内领
36、先水平。另外，在募投项目建成后，公司的测评研发能力还将更上一个台阶。可持续增长近年来，随着汽车行业竞争的加剧，国内汽车厂商每年新车型推出数量和频率逐渐攀升。据统计，国内主要汽车厂商 09-11 年推出的新车（含改款车）数量分别达到 136、158 和 164 款。对汽车测评业务的需求日益增多。简单来讲，主要体现在普通测试评价业务和质量监督检验业务两个方面。目前，汽车测试评价行业中，该两项业务的市场规模各占 50%左右。,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,普通测试评价方面：由于每一次汽车新车型的研发、技术的升级等需要进行多次测试评价、验证或提供第三方检测报告，因此客户的试验检测频率较高。
37、质量监督检验方面，由于：1）我国汽车生产企业和产品实行准入管理制度，由工信部、国家质监总局（国家认监委）、环保部和交通部等协同监管。机动车产品须满足强制标准才准予生产销售和上牌使用；2）国内汽车标准正逐步与国际接轨，近年来国家对国内汽车质量监督检验标准制定和修订力度加大，涉及安全、环保、节能的一些新标准相继发布实施，预计未来检测项目将有所增加。可以预见，我国在未来将继续保持对汽车产品的强制性检验需求。图表 8.国家强制性技术标准,强制性技术标准,颁布机构 主要内容,机动车辆类汽车产品 国家认监委 对汽车、摩托车、发动机、汽车安全带等 17 类,强制性认证实施规则,产品的认证模式和认证实施的基本
38、要求等进行了规定。,车辆生产企业及产品公告车辆产品环保目录道路运输车辆燃料消耗量达标车型的公告,工信部环保部交通部,规定了 97 项强制性检测项目，近年工信部又增加了客车上部结构强度、客车翻滚、满载侧翻、客车顶部静压等 11 项整车强制性检测项目。其实施的强制性标准和国家级 检测机构汽车强制性检验项目检验能力汇总表中的“排放”强制性检验项目一致其实施的强制性标准为营运客车燃料消耗量限值及测量方法和营运货车燃料消耗量限,值及测量方法资料来源：公司数据汽车研发及咨询业务汽车产品研发及咨询行业在国内属于多学科交叉的高新技术行业，主要是为汽车行业中的整车企业和零部件生产厂商的研发提供服务。目前国内商用
39、车领域及自主品牌乘用车方面研发及咨询业务呈现较好的发展，而合资企业的研发任务被国外进入的技术服务商占据主要的市场份额。业务概览目前公司的汽车研发及咨询业务主要包括：1）整车研发；2）燃气汽车系统研发，此外还从事汽车试验设备研发。图表 9.公司研发与咨询业务主要服务项目,研发及咨询业务整车研发燃气汽车系统研发,细分业务汽车产品规划和调研整车及零部件结构工程设计性能工程开发和验证（工程分析（CAE）、EMC 开发、NVH 开发）动力总成开发汽车电子系统开发材料工艺研究电动汽车开发共性技术（发动机燃气化开发、燃气系统的集成和匹配等）,集成技术（发动机、整车与燃气系统集成的一体化解决方案）核心技术电控
40、单元 ECU 的开发其他资料来源：公司数据,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,10,1),2),3),整车研发。公司的整车研发业务由下属汽车产品研发中心等部门实施，可以为国内外汽车整车企业、零部件企业提供一流的全过程设计开发及技术咨询服务。燃气汽车系统研发。公司燃气汽车系统研发业务由国家燃气汽车工程技术研究中心承担。经过多年研发，已经形成较强共性和集成技术，在核心技术电控单元 ECU 的开发方面，公司成功开发了具有自主知识产权的三种型号燃气发动机 ECU。此外，公司还具备燃气汽车关键部件研发及测试装备、整车开发测试装备、发动机开发测试装备等的开发能力。汽车试验设备研发。汽车试验设备研发
41、业务也是公司研究咨询业务板块的一环，主要由公司全资子公司重庆凯瑞汽车试验设备开发公司实施。公司针对汽车整车、发动机及附件、制动系统、转向系统、传动系统、悬架系统、车身附件、电器仪表等系统及零部件总成，先后成功开发了近百个品种的汽车专用试验设备；其中交流电力动态测功机、48 英寸底盘测功机、电惯量模拟制动器试验台等填补了国内空白。重大研发成果公司自 1965 年设立以来一直致力于为汽车行业提供技术研发服务，多年来为我国汽车国产化进程立下汗马功劳：曾先后代表国家承担了法国贝利埃、奥地利斯太尔、日本五十铃三次重大汽车整车技术引进工作；自主研究开发了我国第一代、第二代重型军用汽车和红岩重汽系列等 30
42、0 多种汽车整车、20 多种发动机和 136 种关键总成及零部件；构建了我国重型军用车、重型商用车和轻型商用车三大平台。2003 年，经国家科技部批准，成立“国家燃气汽车工程技术研究中心”；2010 年，成立“汽车噪声振动和安全技术国家重点实验室”；2011 年，成立替代燃料汽车国家地方联合工程实验室，拥有三个国家级技术研发平台。此外，中国汽研是国家 863 计划“汽车开发先进技术”总体专家组组长单位、863 计划“节能与新能源汽车”的专家组成员单位、以及国家汽车轻量化科技创新联盟的发起单位。2009-2011 年期间，公司共承担科研课题 51 项，其中国家级科研课题 32 项；负责或参与制修
43、订国家标准、汽车行业标准 45 项；获得行业和省市级科技成果奖 7 项；获得授权专利 35 项，其中发明专利 2 项；获得软件著作权 16 项。发展前景广阔我们认为研发咨询和测试评价是汽车设计开发过程中的两个重要环节，两者互为支撑。汽车研发咨询需要测试评价进行验证；通过测试评价发现的问题，可以借助研发解决，双方相辅相成。目前，公司的汽车产品研发及咨询业务规模较小，市场占有率较低，但由于拥有汽车测试评价业务的经验积累，可以为汽车产品开发及咨询服务提供良好的协同效应，从而为客户提供全流程的产品研发咨询服务。此外，公司拥有完善的各类汽车试验设施和多年来独立第三方的公共服务效应，已成为多家汽车整车及零
44、部件生产企业的主要测试研发基地。未来随着募投项目的发展，公司的汽车检测业务将再上一个台阶，同时配套的研究咨询业务也有望更上一层楼。,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,11,稳健促进科技成果产业化中国汽研经过多年的科研创新，在自主知识产权的部分领域中，实现了产业化。公司将技术优势转化为产品和商品投放市场。目前，公司的产业化制造业务包括轨道交通关键零部件、专用汽车和汽车燃气系统及关键零部件等。图表 10.公司主营业务构成主营业务,技术服务业务汽车研发及咨询汽车测试与评价,产业化制造业务专用汽车轨道交通关键零部件,汽车燃气系统及其关键零部件资料来源：公司数据轨道交通关键零部件业务90 年代末
45、，重庆市基于其城市的地形特点，引进了日本的单轨制式的城市轨道交通，但依赖外方致使成本过高。于是，中国汽研受托于 2000 年开始了跨座式单轨列车转向架（底盘）减速传动装置、基础制动装置等关键零部件的科研与开发。06 年公司成立了“单轨列车工程技术研究中心”，全面掌握了单轨列车转向架核心技术，并致力于产业化。09 年公司即成为长春轨道客车股份有限公司、重庆轨道交通总公司单轨列车关键零部件的主要供应商。公司的轨道交通关键零部件业务由子公司重庆凯瑞车辆传动制造有限公司实施，主要生产销售：1）跨座式单轨列车转向架（底盘）减速传动装置；2）其他轨道产品；和 3）重型汽车取力器等专用汽车零部件产品。我们认
46、为2011-2013 年为单轨列车产品订单的集中交付期，故该项业务在收入和盈利中的比重将有所提升；其他轨道产品板块，未来有望延续稳定增长；专用汽车零部件产品方面，公司将逐渐淡出。,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,12,78,图表 11.轨道交通及零件业务收入、毛利润及占比,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年,上半年销售收入（人民币，百万）,轨道交通及专用汽车零部件-单轨列车关键零部件-其他轨道产品-专用汽车零部件产品,16115,5237313,564439,138116211,169-,收入占比(%),轨道交通及专用汽车零部件,1.5,3.8,2.
47、6,7.1,29.3,毛利率(%),轨道交通及专用汽车零部件,25.8,47.5,55.7,66.5,70.7,毛利占比(%),轨道交通及专用汽车零部件,3.0,13.6,11.5,23.8,53.1,资料来源：公司数据单轨列车关键零部件公司从 09 年开始，先后与长春轨道客车股份有限公司（重庆单轨客车的制造商）签订了 2 号线 26 辆，3 号线 114 辆、126 辆，以及 2、3 号延长线 186 辆车共计 452 辆车的单轨列车关键零部件买卖意向合同，约占市场需求总额的84%。2012 年上半年，公司集中交付了 126 辆车的关键零部件产品。目前，公司尚有 174 辆单轨列车配套的关键
48、零部件未交付，预计将在 2012-2013 年分批生产交付。我们认为 2011-2013 年为该系列单轨列车订单的集中交货期，2011 年轨道交通业务在收入和利润的占比呈现较大幅度提升。从现有订单执行情况来看，我们预计公司在 2012 年和 2013 年分别交付 160 台和 140 台订单。图表 12.公司轨道交通合同及执行情况,签订时间,合同金额（万元）约定供货数量（台）已交付数量（台）,工业品买卖合同（编号：CRC-CAERI-CQDG-080430)工业品买卖合同（编号：CRC-CAERI-CQKR-CQDG-080430)工业品买卖合同（编号：CRC-CAERI-CQDG-10052
49、5)工业品买卖合同（编号：CRC-CQKR-CQDG-110722-78）工业品买卖合同（编号：4900096791）工业品买卖合同（编号：CRC-CQKR-CQDG-110722-001）工业品买卖合同（编号：4900096794）,2008 年 4 月 30 日2009 年 11 月 18 日2010 年 5 月 25 日2011 年 12 月 20 日2011 年 12 月 20 日2012 年 1 月 20 日2011 年 12 月 20 日,4,289.2417,666.6819,148.347,896.493,127.549,228.824,330.45,26114126108,2
50、611412612,资料来源：公司数据,2012 年 8 月 30 日,中国汽研,13,25,图表 13.近年来单轨交货台数及金额,(台)140120100806040200,(百万元),180160140120100806040200,2009年,2010年,2011年,2012年上半年,单轨列车关键零部件销量(左轴),轨道交通业务销售金额(右轴),资料来源：公司数据其他轨道产品公司的其他轨道产品包括售后服务市场及备品备件销售。除了单轨制式的城轨产品外，公司从 08 年开始还先后开发了 70%低地板齿轮箱、地铁 B 型车齿轮箱、250KM、300KM 高铁齿轮箱等其他轨道产品关键零部件。此类
